【摘要】铁路运输在综合交通运输体系中起着重要作用，铁路运输上市公司盈利能力强不仅能实现自身价值，还能带动沿线经济发展。文中选取了神州高铁、铁龙物流、大秦铁路、广深铁路及京沪高铁五家铁路运输上市公司2017－2019年相关财务指标，运用杜邦分析法探究铁路运输上市公司盈利能力。研究发现铁路运输行业由于前期投入和运营成本高，存在总体盈利能力较差，资产转化效率低，不能充分利用财务杠杆等问题。最后，文中提出从保障运输安全，控制成本投入，挖掘业务增量，强化公司治理等方面，提升铁路运输上市公司盈利能力。
【关键词】铁路运输;上市公司;盈利能力;杜邦分析
铁路运输对沿线城市经济发展产生积极影响，重构了区域经济发展格局，铁路运输业在国民经济中有着不可忽视的地位［1］。近年来，铁路运输上市公司得到了快速发展，企业规模和总利润也不断取得突破。据最新统计数据显示，2020年一季度铁路运输上市公司利润总额超过36亿，但是铁路运输上市公司间盈利能力差异较大。因此，分析铁路运输上市公司的财务数据，探究如何提升铁路运输上市公司盈利能力有着重要的现实意义。现有学者从环保投入［2］、管理层激励［3］［4］、政府补助［5］、股权结构［6－8］等多个视角分析上市公司财务状况。不同于现有文献，本文运用杜邦分析法，选取了神州高铁、铁龙物流、大秦铁路、广深铁路及京沪高铁五家铁路运输上市公司2017－2019年相关财务指标，通过分析销售利润能力、营运能力、偿债能力，剖析影响铁路运输上市公司盈利能力的因素，提出改善铁路运输上市公司盈利能力的策略建议。
1基于杜邦分析法的铁路运输上市公司盈利能力分析思路
杜邦分析法是采用几种相关财务指标及其内在关系，综合评价公司财务状况及盈利能力的经典方法［9］。文章运用杜邦分析法，将净资产收益率分解成了销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个财务指标，分别反映了一个企业的获利能力、营运能力和偿债能力，这种方法被现代企业管理者普遍采纳。管理者通过指标逐个分析财务状况，最后将三项指标相乘得出净资产收益率，综合评价公司整体的财务状况。本文通过搜集神州高铁、铁龙物流、大秦铁路、广深铁路及京沪高铁五家铁路运输上市公司2017－2019年相关财务指标，探究铁路运输上市公司盈利能力，相关数据来源于理杏仁网站。
2铁路运输上市公司盈利能力杜邦分析
2．1销售净利率分析
由表1数据可以看出，除神州高铁外其他四家铁路上市公司的净利润率都较为稳定。其中，京沪高铁和大秦铁路的净利润率均维持在20%以上，净利润占营业收入比例较高。铁龙物流和广深铁路的净利润率相对较低，主要原因是这两家企业的主要业务为铁路货运业务，营业成本和相关费用较高。神州高铁的净利润率在2017－2018之间下降幅度较大，是因为其在2017－2018年之间投入了一定的研发费用，同时财务费用也有一定程度的上升。财务费用上升的原因:一方面，神州高铁当时的前期布局项目陆续出资，在融资规模上升的同时，财务费用也随之增加;另一方面，研发智能装备带来的费用，也造成了一定的影响。总体而言，铁路运输行业营业收入较高且呈增长趋势，但由于企业固定资产庞大，每年分摊的折旧费用，运营维修以及燃料消耗等支出占营业收入的比重较大，造成了净利润率处于较低水平。
2．2营运能力分析
总资产周转率是衡量企业投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率越高，说明企业销售能力与企业的投资规模越匹配，企业资产的利用效益越高。根据表2中数据可以看出，2017－2019年之间我国的铁路运输上市公司的总资产周转率呈上升趋势，但总资产周转效率不理想，这与铁路运输企业资本密集、固定资产庞大的特点有关。前期大量的设备购入以及基础设施建设的投资需要一定的时间才能收回成本。五家公司中，只有铁龙物流的资产周转率三年来均高于1，且明显高于其他四家。主要原因在于2017－2019年间，铁龙物流先后与十多家大型国企建立了长期稳定的商业合作关系，并签订了长期业务合同，这为该企业提供了稳定的营业收入。加上铁龙物流较其他几家企业流动资产占总资产的比例较高，这在一定程度上提高了企业资产的流动性，从而有较高的总资产周转率。
2．3偿债能力分析
权益乘数即为企业的资产总额相当于所有者权益的倍数。权益乘数越大，说明投资者投入的资本在生产经营过程中形成的总资产越多，即负债越多，企业的财务风险越大。由表3可知，铁路运输企业的权益乘数总体数值稳定在1．5左右，且呈下降趋势，财务风险较小。其中，广深铁路、铁龙物流、大秦铁路、京沪高铁均属于中国铁路总公司旗下企业，拥有大量的内部资金流入，且信用评级高，银行融资利率较低。内部资金和较低的融资成本进一步增加了企业的偿债能力，降低了财务风险。
2．4综合能力分析
基于上文财务指标分析，将三项指标相乘得到净资产收益率，反映铁路运输上市公司综合财务状况和盈利能力。由表4数据可知，铁路运输上市公司总体上净资产收益率较低，主要与销售净利润率和总资产周转率较低相关，盈利能力有待进一步提升。神州高铁的净资产收益率在2017－2018年下跌幅度较大，原因在于净利润率的下降。据其公司年报显示，2018年神州高铁实现归属于其股东的扣除非经常性损益的净利润为32669．59万元，较上一年同比下降24．19%。公司利润下降原因主要有以下几点:第一，2017年以来，公司根据战略规划，先后开拓了PPP事业部、轨道交通运营公司、设计公司、租赁公司、教育公司等新业务板块，2018年合计投入超过3000万元;第二，2018年神州高铁进一步发力城市轨道交通、铁路、海外等市场的拓展与销售，该部分涉及的营销及市场投入较2017年增加6000余万元，营业成本增加，且项目实施需要一定的周期，使得利润短期难以覆盖成本;第三，2018年公司加大了轨道交通智能检修系统、机器人、安全智能分析系统等研发投入，主要用于技术研发及产品创新，全年共计研发投入2．43亿元，研发成果当年尚未贡献利润;第四，2018年公司轨道交通整条线路运营维保服务的新业务模式取得突破，但前期资金投入较大。由于市场资金面紧张，公司融资规模扩大，融资成本上升，财务费用较2017年增长超过3700万元，公司整体利润受到影响。这些成本的投入在2019年逐渐开始取得回报，净资产收益率得到提升。京沪高铁的净资产收益率较低主要与其总资产周转率较低有关。其客流量大，销售净利率高，但总资产周转率仅在0．17左右。一般来说，企业的总资产周转速度快慢往往取决于流动资产的周转速度和流动资产占总资产的比例，据其财报显示京沪高铁的流动资产占总资产比率仅为7%，且非流动资产中主要为固定资产。提高其总资产周转率可采取措施提高各项资产的利用效率，将多余、闲置不用的资产进行处置。其他三家企业的净资产收益率均与销售净利润率密切相关。
3影响我国铁路运输上市公司盈利的因素
3．1宏观环境及相关运输行业的影响
铁路行业属于我国基础设施建设行业，伴随着我国未来工业化、城镇化的纵深发展，铁路运输的需求量总体呈增长趋势，铁路行业处于发展的良好时期，未来在推动国民经济发展，支持国家基础建设工程等方面会继续发挥重要作用。但随着交通运输行业的发展，公路、水路和航空运输同样占据了一定的市场。航空运输速度快、服务周到，加上近几年低成本低票价航空公司的出现，使选择航空运输的客户增多;公路运输没有固定轨道，覆盖率更广，方式灵活便捷;水路运输同样有着运输能力大、能源消耗低、续航能力强的特点。总体而言，相关运输行业对铁路运输行业造成了一定的影响。
3．2企业之间业务范围存在差别
本文选取的五家铁路运输上市公司中，神州高铁是国投集团控股子公司国投高新控股的上市公司，提供轨道交通整线运营维保，全产业链智能装备系统和智能运维服务体系，并且自主研发了多项智能化装备系统，填补了行业多项技术空白。随着我国铁路运营线路里程和车辆保有量的增长，我国运营维保服务步入发展期，其中整线的智能运营维保服务或将成为最具有发展前景的一环，也将给公司带来不错的收益。铁龙物流主要经营铁路特种集装箱物流业务和铁路货运及临港物流业务，根据其公司年报显示，这两项业务实现的毛利占60%以上，且近年来呈增长趋势，但其铁路客运业务实现毛利仅占5%不到。由此可见，其主要盈利来源于特种集装箱业务及货运和临港物流。大秦铁路主要从事以煤炭运输为主的铁路货物运输业务以及旅客运输业务，收入来源主要包括运价和杂费。近年来，煤炭总体需求量较为稳定，其相应的收入虽受旺淡季影响但总体也较为稳定。受市场波动、通道分流等因素影响，大秦线完成货物运输量近两年呈现减少趋势。广深铁路的主要业务收入来源为货运业务，运输的货品以动力煤为主，承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务，还包括焦炭、钢铁等大宗货物以及集装箱、零散批量货物。同时，广深铁路向国内其他铁路运输企业提供服务，主要包括机车牵引、货车使用、线路使用、货车修理等，并为大西高铁、晋豫鲁铁路等提供委托运输管理服务。京沪高铁主营业务为高铁旅客运输，主要收入来源为收取的票价，其盈利能力与客流量密切相关。
3．3财务杠杆利用效率较低
本文选取的五家铁路运输上市公司均为国家控股，广深铁路、铁龙物流、大秦铁路、京沪高铁均属于中国铁路总公司旗下，神州高铁是国投集团旗下。公司债券信用评级较高，负债大多为流动负债，财务风险低，且每年有相应的内部资产流入。财务杠杆低的同时也反映了公司的融资政策较为保守，过于依赖其母公司。适当提高公司财务杠杆，将有助于提高其盈利能力。3．4铁路运输成本高铁路运输行业具有较高的门槛和资质壁垒，其前期投入成本庞大，需要较长的时间才能收回成本实现盈利。铁路运输的成本特征是其固定成本的比重大，变动成本的比重相对较低。其固定成本主要包括以下三个方面:一是铁路线路、轨道、桥梁建设、车站、机车车辆、通信等基础设施设备投资;二是铁路、车站等维护、折旧及管理费用等;三是铁路运输作业费用，如搬运费用、装卸费用、货车的调度换车费用等固定支出。铁路运输的高固定成本结构特征决定了它必须增加运输量，实现规模经济效益。除此以外，轨道交通的产业链大致可以分为:规划阶段、建设阶段、运营维保阶段，且投入运营后进入市场阶段，运营维保服务产业会覆盖轨道交通的全生命周期，同样是一笔每年都不可或缺的成本。但是，随着运营维保后市场资源整合完成，未来很难再出现具有全产业链布局、有能力独立承担整线智能运营维保服务的企业。提供轨道交通运营维保装备和运营维保专业服务的企业，例如神州高铁，在后市场阶段正处于黄金发展阶段。
4铁路运输上市公司盈利能力提升的建议
4．1保障运输安全，科学有效投入
铁路运输上市公司保障乘客和货物的安全，是该行业最大的底线和其他工作开展的前提。一是与相关部门协作处理好铁路轨道沿线的防洪防汛、清理违章建筑等工作，有效消除安全隐患;二是加强对设备的维护及改造的专项监管力度，提高整体的安全保障系数，优化列车运行方案，以客流量、货运量等需求为导向，合理控制成本投入，以效益最大化为前提，进一步平衡本地、跨线列车比例;三是通过减停客座率低的列车、增开跨线列车等多重措施，优化列车运输效率，提升主营运输收益;四是全面优化各个铁路线路列车开行方案，合理预测各线路未来运输量，进行科学规划安排，着力提升公司主营收入能力和水平;五是加强土地资源占用管理，不断盘活沿线土地资产的利用效益。
4．2利用铁路优势，挖掘业务增量
铁路运输存在单次运输量大，除初期投入外单次耗能少，市场需求长期存在等优势，应充分挖掘业务增量潜力。一是采用货源与运力互保的新模式，充分发挥铁路运输的优势，实现基础货源契约化锁定，战略性开发新合同新客户。货源方面，探索开通直达列车、运输专线，稳定运输货源，优化库存控制［10］。运力方面，根据企业自身条件，以原有业务为依托，尝试拓展冷链物流［11－13］、集装箱多式联运等业务，并在其运输区域内进行协调互补。同时，响应自2018年以来的“公转铁”政策，利用自身优势挖掘原本的公路偏好客户，实现“公转铁”的新增量。二是依托市场调查，制定针对性方案，对原材料来源、产品去向、各运输线路货运量占比等进行分析。压缩物流成本，采用更加灵活的定价策略，使自己的竞争优势得以提升［14－15］。三是努力降低外部因素对企业的干扰程度，凭借自身科技创新提高运输效率，优化组织结构，规划列车与路线，实施货物列车提速达速工程。四是以客运为主要业务的公司需要密切关注客流量变化，及时更新客流量统计信息，并进行动态调整。优化列车安排，对不同线路的发车量及时作出相应的调整，减少不必要的投入，重点关注客流量大的线路。同时，努力提升服务意识，提高整体服务质量，响应客运提质计划的号召。
4．3强化公司治理，提升管理水平
公司治理对于上市公司盈利能力的提高有着不可或缺的作用。一是需要建立规范、稳定的经营体系来保障股东权益，维持现金股利及分红的稳定;二是需要以需求为导向，披露准确、有效、可靠的信息，不断提升报告质量，提供有助于投资者决策的信息。并且重视与投资者之间的交流沟通，建立合理的双向交流机制，进一步提升管理工作的实效性。管理水平的提升能为上市公司盈利提供保障。一是对成本支出从严控制，全面进行投入产出比的分析，将资金合理投入，并及时进行评价考核。二是编制合理科学的预算，强化刚性约束，使预算能够切实充分地起到对资源配置的导向作用［16］［17］。三是对管理流程进行优化，控制支出，降低材耗，压缩非必需，非刚性的支出。从固定资产的盘活入手，对每项资产进行细分，采取相应措施。同时，强化投资项目技术经济比选，提高决策水平和经营质量。
作者:潘岑欣 单位:南京林业大学经济管理学院