摘要:交易信用是中小企业的重要融资手段之一，本文从供应链的角度分析了中小企业取得交易信用的决定性因素。选取中小板上市企业2009－2017年数据进行实证分析，发现中小企业的资金周转率越高成本率越低，获得的交易信用越多。研究结果表明，中小企业的运营效率是中小企业取得交易信用的决定性因素之一，为中小企业通过交易信用融资提供了建议。
关键词:中小企业融资交易信用供应链运营效率
一、引言
中小企业的发展离不开供应链，他们作为供应链中的一环参与供应链中的物品与资金的流通。而交易信用是供应链交易中的重要组成部分。供应商和客户签订交易信用的相关合约，用合约代替即时的现金支付，因此，交易信用可以看作是供应商向客户提供的短期融资。中小企业融资难一直是世界范围内的难题。以往的文献通常将企业看作单独的个体，从降低企业的信用风险、贷款机构监督模式等角度研究如何减少企业的融资约束，而鲜有从交易信用的角度提出如何使中小企业获得更多的融资。在2009至2017年间，中国中小板的中小企业应付账款与总资产比值的平均值为9%，其最大值为68%，说明交易信用是企业资产的重要组成部分，且企业能取得的交易信用弹性很大。交易信用可以在短时间内为企业提供大量的资金，缓解企业的融资约束。因此，本文从供应链的角度，分别从供应商交易信用的供给侧和中小企业交易信用的需求侧，对影响企业取得交易信用的因素进行研究，以期为中小企业通过交易信用获得更多的融资提供建议。本文以2009年至2017年期间中小板的中小企业为样本进行实证研究，结果表明，运营效率较高的中小企业可以获得更多的交易信用。这说明，中小企业可以通过提升自身的运营效率，从供应商处获取更多的交易信用。
二、文献综述与假设提出
近三十年来，金融和管理类学者将交易信用行为的两侧区分为交易信用的供给侧与需求侧。对供给侧而言，既往的金融文献提出了五种主要的交易信用动机，包括:资本获取、产品市场地位、价格弹性、抵押品价值、信用信息(Schwartz，1974;WilsonandSummers，2002;PetersenandRajan，1997)。在交易信用的需求侧，以往学者提出了三个主要动机:交易池、信贷配给和控制保护。交易池认为交易信用可以作为交易中的辅助功能工具，用合同替代即时的现金支付(Ferris，1981)。其次，信用配给是买方需要交易信用的另一个是重要原因。当企业信用水平较低，难以获得金融机构贷款，或贷款成本较高时，企业对交易信用的需求增加(BiaisandGollier，1997)。Huyghebaert(2006)则提出买方更倾向于交易信用是出于保护控制权的目的。基于以上对交易信用供给和需求相关文献的梳理，本文认为，买方的经营状况越好，信用程度越高，违约可能越小，获得的交易信用越多。因此提出如下假设:中小企业经营效率越高，获得的交易信用越多;中小企业从其他途径获得的融资越多，获得的交易信用越少。
三、实证方法与变量说明
本文采用固定效应模型进行实证研究。同时，为减少内生性，对解释变量和控制变量均做滞后一期处理。其中，被解释变量APAY表示买方得到的交易信用，用应付账款与总资产的比值进行表示。解释变量中，用资产周转率AssetTurnover和成本率CostRate表示企业运营效率，其中资产周转率为资产总营业额与总资产的比值，运营成本率为企业运营成本与总资产的比值。控制变量中，SDebt、LDebt、NetProfit分别表示企业的外部短期贷款、长期融资和内源融资。分别用短期贷款与销售额比值、长期贷款与资产比值、净收益与销售额比值进行表示。同时控制了其他反映企业特征的变量。包括企业规模SIZE，用企业资产的自然对数表示;企业年龄Age，用企业成立年数的自然对数表示;企业年龄的平方Age2，为企业成立年数的自然对数的平方;收入增长率IncomeGrowth，用企业运营收入的增长率表示;固定资产规模CAPX，用企业固定资产与总资产比值表示;资产收益率ROA，用公司收益与总资产的比值表示。也控制了企业的客户集中率(CustomerConcentration)与供应商集中率(SupplierConcentration)，分别由企业前五大客户销量占比之和，与客户前五大供应商购买率之和表示。
四、数据处理与实证结果
(一)数据来源
本文选取2009年至2017年期间中小板上市企业为样本进行实证研究，样本数据来自wind数据库。本文根据以下条件对样本进行了筛选:样本在wind数据库或年报中有连续两年以上的数据资料;剔除变量数据缺失的样本;剔除金融业、科研技术服务业、生态保护和环境治理业、广播、电视业、电影业的样本。最终剩余样本745家中小企业，共4224个样本观测点，即每个样本约有6年的观测值。
(二)样本描述性统计
样本的描述性统计见表1。衡量中小企业取得的交易信用的变量为APAY，该变量平均值为0.09，最小值为0，最大值为0.68。说明中小企业应付账款占总资产的平均值为9%，说明企业的应付账款是企业资产的重要组成部分，该比值的最小值最大值差距较大，说明企业获得交易信用的水平有较大差异，因此，样本适于研究中小企业获得交易信用的决定性因素。
(三)实证结果与分析
为消除面板数据中个体效应的影响与面板数据回归中常见的内生性问题，采用固定效应回归模型，所有解释变量和控制变量滞后一期，同时，模型控制年份和行业固定效应。资产周转率与中小企业获得的交易信用显著正相关，成本率与交易信用显著负相关，说明资产周转率较高成本率较低的企业能获得更多的交易信用，即中小企业运营效率越高，其得到的交易信用更多，结论支持假设。固定资产比率(CAPX)变量也与交易信用显著正相关，这是因为在供应商看来，固定资产比率较高的企业风险较低，供应商提供交易信用的风险较小，因此供应商会提供给固定资产比例较高的中小企业更多的交易信用。与之前研究不同的是，本文发现短期贷款(SDEBT)与交易信用显著负相关，说明对于中小企业来说，短期外部负债与交易信用不能相互替代。相反，净收益率与交易信用显著负相关，说明当企业的净收益增加，企业内部融资能力增强，企业的交易信用需求减少。
五、结论与建议
交易信用是中小企业的重要融资手段之一，但中小企业能够获得的交易信用不仅取决于其自身的融资需求，也取决于其上游供应商的供给意愿。中小企业的信息不对称问题天生更为严重，因此存在从第三方融资机构融资困难的困境。交易信用是以合约替代即时的现金支付，即交易信用实际是中小企业向供应商借贷的短期贷款。中小企业作为供应链中的一环，其供应商能够掌握更多中小企业的信息，更好地监督中小企业的投资行为。同时交易信用能够扩大供应商的销售量，坚固供应链关系，因此当供应商能以较低的成本获得融资时，他们有给下游中小企业交易信用的激励。但交易信用的供给具有风险，当中小企业客户违约，供应商的资金难以回笼，他们或将陷入财务困境。本文以2009年至2017年期间中国中小板的上市企业为样本进行实证研究，发现资产周转率与企业获得的交易信用显著正相关，成本率与交易信用显著负相关，说明运营效率较高的中小企业获得的交易信用更多。根据实证结果，本文认为当中小企业对交易信用的需求增加，应首先提高企业的运营效率，提高资本周转效率的同时降低成本率，以获得更多的交易信用的供给，实现自身的资金需求。
作者:梁蕴兮 单位:中国人民大学财政金融学院
