摘要：企业并购能产生多面效应，不仅能提高企业管理效率，分散经营风险，还能使其扩大规模，增加企业市占率。本文以帝欧家居并购欧神诺———上市公司横向并购优质挂牌公司为例，从正、负两方面分析此次并购对企业产生的财务效应，以此说明积极的并购活动有助于提高企业经济收益，促进未来全面发展。
关键词：帝欧家居；企业并购；财务效应
一、引言
随着中国经济的飞速发展，市场形势不断发生变化，并购化的趋势日益明显。企业并购的规模及数额均呈几何速度增长，并购已成为企业扩张的必经之路。但市场大环境瞬息万变，企业并购的动机、形式，经营规模，市场竞争力等方面存在差距，故而并购对企业所产生的财务效应也会有所差异。因此，为了最大化的发挥并购所产生的正向效应，并实现预期目标，全面提高竞争力，企业必须不断加强资源整合，有效规避可能出现的负向效应，合理定位其战略目标。
二、帝欧家居并购案例概况
1.并购双方基本背景。帝欧家居，原名帝王洁具，公司进入产业时间较早，且产品种类最为齐全，在国内的亚克力洁具制造商中占据一定地位。欧神诺，即佛山欧神诺陶瓷有限公司，成立于1998年，是专业从事于中高端建筑陶瓷研发、设计、生产和销售方面的一家部级的高新技术企业。帝欧家居与欧神诺处于同一产业，即为横向并购。通过此次并购，在中高端建材的产业、渠道、资本等方面帝欧家居可与欧神诺展开深度的合作。企业双方的业务涵盖建筑材料的两个重要板块：“卫生洁具”和“建筑陶瓷”，因此，企业未来可加强资源合理配置，获取协同效应。
2.企业实施并购的过程。2016年5月，帝欧家居在深圳证券交易所上市。同年11月，双方分别停牌公告及股票暂停转让公告。仅一周后，帝欧家居便表示公司在短期内将有收购的行为，此时该公司仅上市半年。11月30日，帝欧家居有关复牌公告，宣布拟收购欧神诺100%的股权，并于一个月后对外公布了收购价，拟作20亿元。2017年6月7日，帝欧家居公告称对欧神诺98.39%的股权进行收购，同时公司也明确的指出，此次交易非借壳上市。7月13日，帝欧家居停牌，等待中国证监会审核；19日，欧神诺与帝欧家居的重组顺利通过中国证监会的审核。
三、企业双方并购动因
1.帝欧家居扩大竞争优势。（1）快速提高营业收入。在竞争日益激烈的卫浴家具行业中，相较于其他上市公司，帝欧家居的营业收入并不具有明显优势，且在区间内没有呈现出上升趋势，仅就营业额而言，公司发展前景并不可观。而欧神诺在这五年的平均营业收入约为帝欧家居营业收入的4倍。如果将帝欧家居与欧神诺双方的营业收入单纯物理相加，历年总收入均与惠达卫浴相差无几，且超过海鸥住工、瑞尔特等同类公司，所以若帝欧家居与合并欧神诺，并合理进行资源配置形成规模效应，将释放极大的势能。（2）调整结构扩大市场。依据帝欧家居所披露财务报表显示，帝欧家居核心产品是亚克力卫生洁具和向上游延伸的亚克力板，以及OEM陶瓷洁具。尽管中国目前已成为全球最大的亚克力消费国，但由于我国行业发展水平相对落后，核心技术仍掌握在欧美等企业手中，除卫生洁具、亚克力板外，其他的下游产品大多处于起步阶段，而针对市场上起步较早，已应用在卫浴领域的亚克力产品，仅是陶瓷类洁具的补充，因此帝欧家居所销售的核心产品———亚克力产品所应用的范围较为有限。同时，根据中华卫浴网所公布的亚克力产品2013年至2015年的单价可知，亚克力卫生洁具的价格明显高于陶瓷同类型产品。并且，帝欧家居超90%的收入来源于亚克力洁具，若帝欧家居并购欧神诺，有助于调整其产品的结构，更便利的扩大陶瓷市场，提高总的营业收入。
2.欧神诺加快企业发展。对比近五年的营业收入，欧神诺虽然明显领先于帝欧家居，但其自2012年起连续四年的资产负债率处于一个较高水平。而建筑陶瓷行业竞争激烈，企业若想通过转型以加速发展，将会日益艰难。并且，欧神诺处于新三板，依据目前相关政策，新三板企业若想转板，则必须遵从停牌政策，排队申请IPO的流程，这也造成了企业时间成本的增加。此外，在制定2016年的经营计划时，欧神诺曾经表示将会围绕其主营业务，积极对外寻求扩张，可能会通过并购、投资等方式迅速实现纵向延伸和横向联合，扩大它的市场占有率。所以，虽然欧神诺体量明显优于帝欧家居，但选择重组合并后，企业将可得到更多的发展机会，更快的实现其战略目标。
四、并购的财务效应分析
1.并购产生的正向财务效应。（1）工装渠道带动瓷砖收入增长。根据相关数据显示，在成功并购后，依靠被并购方欧神诺的工程渠道，帝欧家居的瓷砖业务得以快速拓展。到2019年12月，欧神诺的经销商超过990家，终端门店超过2980个；而在工装渠道方面，帝欧家居在原有包括碧桂园、万科、恒大等大型房地产开发商的基础上，报告期内陆续与敏捷、合正、华侨城等诸多大中型房地产开发商构建了良好的合作关系。此外，2019年，公司研发投入约为23810万元，同比增长39.60%。根据年报数据显示，研发费用的增加主要源于陶瓷产品的发展需要大量的研发投入。2019年，欧神诺通过推出异形台面板、6T深刻抛釉等新产品进一步的提高了其市场份额。工装模式的开发和快速发展，促进了企业的营收增长，市场规模的扩大也带动产品毛利率的小幅提升。（2）立足市场，满足企业发展需要。2019年，大家居建材行业面临着产能过剩、竞争激烈、行业高度分散等艰难现状。并且，国家对于企业环保达标的严厉督察日益凸显，受国民消费升级，品牌意识增强等多方面因素的影响，在行业未来的发展中，大量低端产能极可能会被市场化所逐渐淘汰出局。而目前已有部分企业降低了对生产线的扩建，由以往的重资产运营模式逐步向轻资产运营模式转变，通过并购重组或者贴牌合作使企业实现产能增加，调整产品结构的主要发展模式，以支撑企业现金流的健康运转。因此，卫浴行业的集中度必然有所提升，帝欧家居与欧神诺的合并，将提升公司的品牌、技术、渠道以及资金等优势，并在未来的市场发展中迎来巨大的发展空间。（3）并购双方协同效应逐步体现。2018年1月，帝欧家居完成了对欧神诺99.99%的股权收购，成功的进入到高端瓷砖领域。帝欧家居以零售为主，而作为瓷砖行业的巨头，欧神诺则具有显著的工程渠道优势，它的客户包括碧桂园、万科、恒大等大型房地产企业。2020年4月，帝欧家居披露多份公告，公司拟向与碧桂园募集资金总额约5亿元。这将有助于帝欧家居降低资产负债率，优化资本结构，缓解中短期的经营性现金流压力，增强抗风险能力。所以，帝欧家居与欧神诺在并购后，能够通过渠道和品牌等方面资源的融合互补，扩展企业的销售渠道、丰富产品种类，进一步提升业绩。同时，基于目前这个良好可观的市场环境，以及行业集中度提高所突显的合并后自身优势，帝欧家居未来的发展前景将更为可观。
2.并购产生的负向财务效应。（1）库存积压、销售压力大。家装行业因其产品的快速更新换代，原材料、库存商品及在产品的积压必然会造成存货跌价这一不必要损失。所以，调整企业的销售结构，加快商品流转速度就显得尤为重要。并且，发出商品所占比重较大，且自2018年控股合并后，帝欧家居应收账款超十倍增长。根据年报数据显示，2017年企业应收账款约为8579万元，这一数字到2018年底增长幅度为1656.61%。2019年，应收账款仍然维持在高位，且依旧大幅度增长。截至2019年底，帝欧家居的应收账款达到23.46亿元，增长幅度约为55.67%。（2）企业难以高效整合资源。此前，卫浴行业已有部分企业进行并购，例如，乐家收购鹰牌卫浴、吉事多卫浴，科勒收购佳德厨卫、加枫卫浴，海鸥卫浴收购三英、有巢氏、四维卫浴等，企业间不断整合资源，扩大自身的竞争力。因此，帝欧家居并购欧神诺后，若不能合理评估经济效应，加快进行企业整合，即使通过合并拥有双方企业良好的资源等有利因素，也不免受到行业激烈竞争的冲击。（3）税收、福利政策变化风险。根据我国相关的税收政策，帝欧家居部分子公司目前享有西部大开发企业所得税按15%征收的政策，同时，作为社会福利企业，帝欧家居还享有企业所得税的税收减免和增值税税收返还等优惠政策。而欧神诺享受高新技术企业税收优惠政策，按15%的优惠税率进行缴纳企业所得税。若上述政策在未来发生某些变化，或无法达到减免政策的相关条件，将会增加企业税负压力，对公司造成不利影响。
五、帝欧家居并购的启示
通过并购，不仅能促进经济资源的集中，使企业进入更高效益的领域，同时也能实现优势互补，有效改善企业的财务状况，调节会计要素方面的结构以达到盘活资源的目的，从而提高企业整体竞争力。对于国内的企业，若能并购成功，则既能扩大综合实力，又有助于开拓海外市场，加快全球化战略目标的实施与推进。然而，企业在并购过程中极有可能面临着巨大风险，企业应充分考虑到在并购过程中可能会出现的相关问题，积极采取应对措施。依据国内外并购的成功案例，并购后的整合管理也具有着重要意义，并购双方应实行统一的监控及激励政策，使并购后的企业能够成为一个运作协调、利益相关的共同体。帝欧家居与欧神诺在各自的领域，都具备丰富的经营经验，拥有稳固的客户基础，与客户在产品开发、品牌营销环节建立了稳定的战略合作关系。通过此次并购，双方可充分发挥产业及渠道的协同效应，促进公司业务拓展。但同时，由于该行业企业间的竞争激烈，以及原材料价格波动明显和终端销售不畅等风险，企业应加强组织、制度、业务、文化的等多方面的整合，根据实际情况，不断调整改善计划，合理定位企业未来的战略目标。
参考文献：
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[2]谢金华.浅析企业并购的财务风险[J].现代营销，2013，(3)，65~66.
[3]彭丰.EVA估值模型在帝王洁具并购欧神诺中的应用[D].江西财经大学，2019.
作者:李媛 单位:重庆工商大学
