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国有企业过度投资问题

2018-05-21 09:43 来源:证劵投资论文 人参与在线咨询

摘要:我国资本市场起步较晚,相比西方成熟的制度体系,国内资本市场的制度还不够完善,仍存在许多问题。“过度投资”是我国财务界研究的热点问题,国有企业是我国制度下的特有形式,国有股控股,然而国有股权所有者缺位,经理层掌握着国有股的实际控制权,经理层为追求自身利益,盲目投资,国有企业的过度投资问题更加严重。文章分析了国有企业过度投资的影响因素,管理层持股比例越大、负债水平越高、产品市场竞争越激烈可以抑制经理层过度投资行为,而高股权集中度、充裕的自由现金流越容易引发过度投资。基于此,本文提出相关政策建议,期望能对改善我国国有企业过度投资有所裨益。

关键词:国有企业;过度投资;影响因素

一、引言

投资是指企业向特定领域投放资金或实物以获取收益或资本增值。投资的效率决定企业价值,企业应该选择投资于净现值大于零的项目,放弃净现值小于零的项目。过度投资是指企业超过合理投资的部分,将资金投资于净现值小于零的项目,使企业资源不能得到合理配置。我国国有企业内部人控制现象严重,所有者缺位,缺乏对经理层行为的监督,经理层有扩大企业规模的动机,将资金盲目投资于企业不熟悉甚至与企业主营业务毫不相关的项目,不能带来收益。除此,国有企业的管理层一般由政府任命,该任命带有政治色彩,管理层为保住自己政治生涯,彰显政治业绩,追求短期内迅速获益而忽略长远发展,导致企业过度投资行为的产生。过度投资使企业资源不能得到合理配置,造成资源浪费,盈利能力下降,损害企业价值。国有企业是我国国民经济的主要支柱,其投资效率与运营发展对我国市场经济产生重要影响,因此研究我国国有企业过度投资问题,寻找影响国有企业投资效率的因素,为改善我国国有企业过度投资现象提供建议,使其规范投资,健康成长,具有十分重要的理论与实践意义。

二、国有企业过度投资影响因素

影响企业过度投资的因素有很多,这些因素依据的主要理论有三个:信息不对称理论、委托代理理论与自由现金流理论。基于此,本文主要分析了管理层持股、股权集中度、自由现金流、负债水平和产品市场竞争对过度投资的影响。

(一)管理层持股

随着市场经济的发展,所有权与经营权逐渐分离,两权分离可以提高专业化分工,提高经营效率,但同时也带来代理问题。经理层与股东利益不一致,国有企业的所有者缺位,缺乏对经理层的监督,经理层为扩大企业规模而不断投资,过度投资严重。股权激励可以缓解股东———经理层的利益冲突,管理层持股可以使其与股东利益趋于一致,考虑企业价值,追求企业的长远发展,而不仅仅是追求短期利益,寻求好的投资项目增加企业价值,而不是将资金投资于净现值为负的项目,从而抑制过度投资行为。

(二)股权集中度

国有企业股权结构的特点是国有股控股,股权集中度大,存在一股独大现象。股权集中度越大,大股东对企业的经营决策的控制能力越强,由于大股东———小股东之间存在利益冲突,因此越可能出现大股东侵占小股东利益的情况。而国有企业的管理者多为政府任命,管理层为大股东的利益代表,在做决策时倾向于照顾大股东利益,忽视小股东利益。国有企业为国有股控股,可以获取更多的政府资金,加剧过度投资。

(三)自由现金流

企业管理层有扩大企业规模的动机,这种动机促使其扩大投资,只重视投资数量,而不重视投资质量,将资金投资于不能带来收益的项目,造成过度投资。企业内部充裕的自由现金流为管理层增加投资、扩大企业规模的意愿提供了条件。国有企业的所有者缺位,使企业的自由现金流直接被管理层控制,企业自由现金流越充裕,管理层的投资意愿越强烈,将更多的自由现金流用到企业的扩张之中,因此自由现金流越充裕,过度投资的行为越可能发生。

(四)负债水平

企业为融资产生债务时,债权人可以对经理层起到外部监督作用,约束经理层行为。经理层在做投资决策时要考虑到债务带来的破产风险,确保债务能够偿还,偿债压力可以减少经理层过度投资倾向。负债水平越高,企业面临的破产风险也越高,融资时受到的约束条件也就越多,因此抑制企业过度投资。同时,债务带来的固定本息支付可以减少企业的自由现金流,自由现金流减少,经理层可利用的资金减少,因此可减少过度投资。

(五)产品市场竞争

在充分竞争的市场环境下,企业资源能够得到优化配置。在激烈的竞争环境中,管理层所做的每个决策都可能关乎企业的生死存亡,因此必须谨慎,稍不谨慎就可能使企业面临破产清算。同时,在充分竞争的市场中,可以减少信息不对称,减少经理层投机行为,降低代理成本,减少企业过度投资的可能性。

三、改善国有企业过度投资的建议

(一)增加管理层持股

与西方资本市场的上市公司相比,我国资本市场的上市公司中有管理层持股的公司数量较少,而且管理层持股比例普遍较低。因此,政府应针对上市公司股权激励问题出台相关管理办法,健全管理层持股的法律法规,完善股权激励机制,增加管理层持股的公司数量,同时鼓励企业增加管理层持股比例,使管理层与股东利益相一致,在投资决策时关注企业的长远发展,避免为获取短期利益的近视效应。

(二)优化股权结构

国有企业的特点是国有股控股,股权集中度高,所有者缺位。国有股一股独大,大股东通过内幕交易及投资进行利益输送,侵占小股东利益。加快股权分置改革,优化股权结构,降低国有企业股权集中度,是解决大股东一股独大、侵占小股东利益的关键。在股权分置改革的进程中,引入银行、基金、保险等机构投资者和战略投资者,约束大股东行为,缓解大股东与小股东之间利益冲突,缓解大股东一股独大现象,对大股东与经理层的机会主义行为起到监督作用。

(三)提高现金股利的发放

企业充裕的自由现金流为投资提供了资金支持,也为过度投资提供了便利条件。企业的自由现金流越多,越可能发生过度投资,因此通过提高现金股利的发放,减少自由现金流的存量,可以从一定程度上抑制过度投资。由于我国证券市场的发展起步较晚,上市公司的股利分配政策仍存在许多不规范,不发放股利的现象严重。制定相关法律政策对上市公司现金股利发放政策进行规范,杜绝企业不发放行为,加大股利发放的透明度,对随意变更留存收益资金用途和异常派现的公司,加大处罚力度,促使上市公司股利发放政策更加规范。

(四)加强法律制度环境建设

目前我国资本市场的运作环境还不规范,制度法规有待完善,需要加强对法律制度环境建设的投入。在加强法律制度环境建设的同时,加大对上市公司过度投资的处罚力度,增加过度投资的成本,经理层在投资决策时不得不考虑由过度投资增加的成本,从而约束过度投资行为。通过建设更规范的法律制度环境,完善投资环境,使企业将资金投资于净现值大于零的项目,增加企业价值。

四、结语

随着经济的快速发展,国内投资过热,上市公司存在投资过度的问题,国有企业更加严重。管理层与股东利益不一致是导致过度投资的根本原因,管理层持股可以缓解股东—管理层冲突,使两者利益趋同,减少过度投资。国有企业过高的股权集中度使企业存在一股独大的现象,过度投资,侵占小股东利益。自由现金流为企业投资提供了资金支持,自由现金流越多,过度投资的现象越严重。负债带来破产压力,同时本息的固定支付减少企业的自由现金流,抑制过度投资。激烈的市场竞争环境可以减少信息不对称,约束经理层行为,减少过度投资。过度投资使企业资源得不到优化配置,损害企业价值,因此探析过度投资的影响因素,寻找解决方法刻不容缓。改善投资环境,健全相关法律法规,增加管理层持股,优化股权结构,规范股利政策,提高现金股利的发放等,以改善国有企业过度投资问题。

参考文献:

[1]白俊,连立帅.国企过度投资溯因———政府干预抑或管理层自利[J].会计研究,2014(02).

[2]魏明海,柳建华.国企分红、治理因素与过度投资[J].管理世界,2007(04).

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[5]张功富.市场竞争中的企业投资行为:理论与实证研究[J].经济科学出版社,2009(03).

作者:张林娜 单位:北京工商大学

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