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基金投资与管理范文1
【关键词】 养老基金； 投资运营； 风险管控； 信息化养老
中图分类号：F840.67 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）10-0046-03
一、引言
随着社会保障事业的发展，养老基金的规模日益扩大，由于社保制度转型、人口老龄化及预期寿命的延长等因素，养老基金未来面临一定的支付危机。如何管理和运营好养老基金，并使其保值增值，已成为社会普遍关注的焦点问题。
预测到2033年，我国老年人口所占比例上升到25.4%；2050年将上升到1/3，接近发达国家。面对30多年后的人口老龄化高峰，国家管理的公共养老金收支会有较大缺口，尽快推出养老金整体投资运营方案显得尤为迫切。在目前管理运营体系下，我国养老金年均收益率不到2%。2001—2011年，我国年均通货膨胀率高达2.47%。以此推算，养老保险基金此间损失约6 000亿元。此外，目前我国养老金多以存款甚至是活期存款的形式存放在银行，未来养老金投资还需拓展多元化投资渠道。
人社部公布的数据显示，至2012年末，全国城镇职工基本养老保险基金累计结存23 941亿元。其中，绝大部分为财政专户存款，高达20 170亿元；协议存款1 058亿元；债券投资仅为196亿元，委托投资运营918亿元。
二、养老基金投资运营的现状及缺陷
按照现行政策规定，为实现养老基金的保值增值，养老基金只能存入银行或购买国债以及投资包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。而从我国现阶段养老基金投资运营方式来看，主要还是存入商业银行和购买国债，其他投资方式因其安全性、收益性、社会性和流动性，相关部门一直采取审慎的态度加以约束限制。
存入商业银行的养老基金，大部分为活期存款，按活期利率计息，即使完全按照优惠利率计息，收益率也非常有限。购买国债，虽然安全性较强、收益相对高，但利率是事先确定的，在市场利率变动时，或许发生损失，在没有保值补贴的情况下，收益性也较差。另外，购买国债还要受发行时间限制。很显然，将养老基金的投资运营仅局限于“存银行、买国债”，并不是养老基金保值增值的最佳途径。
三、进一步完善养老基金投资运营的决策
预计“十二五”时期末，我国60岁以上的老年人将增长到2.21亿，老年人口的比重将增加到16.0%，随着人口逐渐老龄化，养老问题已经成为中国经济社会发展的一块绊脚石。因此，如何负担成本转嫁、有效地解决养老保险基金缺口就成为异常重要的问题。目前，我国养老基金投资渠道都比较单一，主要是以财政专户存款为主，还有另外一部分购买国债。还包括股票、证券基金、国债、企业债、金融债等有价证券。养老保险累计基金年均收益率不足2%，但是，在过去的11年里，我国年通货膨胀率却高达2.47%，据此测算，损失约为6 000亿元。养老金改革，任重而道远。政策上可以从以下几方面入手：
1.拓展投资范围，大力发展和完善养老保障体系
随着人口老龄化形势日趋严峻，我国的基本养老保险未来将面临巨大的养老金支付压力，因此，需要提前筹划建立稳定、可靠、多层次的养老资金来源渠道。提高基本养老保险基金的统筹层次，拓展投资运营范围，完善养老保障体系。世界上允许养老基金进行投资运营的国家，一般投资于股票、债券、贷款、实体和海外投资等领域，一些国家经投资运营后取得了比较好的成效。2011年部分国家养老资产的配置比重明细表（如表1）。
目前，我国应借鉴国际经验并结合自身的实际情况，拓展养老基金的投资范围，除继续保留一定比例的银行存款和国债外，还应重点考虑以下几个方面：第一是购买企业债券。第二是委托银行发放抵押贷款。第三是投资基金产品。鉴于投资基金“专家理财、分散投资”的特点，可以进行适量的投资。但基金产品投资必须对该产品的投资目标、投资理念、投资策略、选股原则以及基金管理公司的诚信和业绩进行考察，并评估其与社保基金保值增值的要求是否相符。第四是投资于实业领域。从近期来看，银行存款和国债将是养老基金投资的主要方式，投资于国债和银行存款的比例不应低于50%和10%；股市是拓展投资领域的重要方向，但股市投资不应高于30%；企业债券和实业投资比例都不宜过高，不应高于10%。
一般来说，能源、交通、通讯、公用事业等行业项目投资规模较大、风险较小、发展前景好。因此，当养老基金积累到较大规模时，将一部分养老基金以入股形式投资于国家基础建设事业，取得收益后，按股份提取红利。进行这种长期投资，既解决国家基础建设资金缺口，又可以很大程度上提高养老基金运用效益，是养老基金一种较为理想的运营方式。而养老金的特殊性质能够为资本市场注入源源不断的增量资金，因为其投资的长期性和稳定性，对资本市场的稳定和发展起到了“定海神针”的作用。例如，英国和日本的两大养老基金于日前宣布：各自“试水”能源产业的交易。其中，英国养老保障基金（PPF）计划接管英国最大煤炭生产商英国煤炭（UK Coal），日本养老基金协会（JPFA）则与加拿大安大略省政雇员退休基金（Omers）联手购买美国燃气电厂。业内普遍认为，国家大型养老基金涉足能源或将成为全球未来新趋势，标志着以养老基金为首的更多公共基金打算跳出传统领域，寻求多元化投资发展。
2.进一步改革完善资本市场，为养老金投资运营、保值增值做好服务
当前我国处于经济高速发展的历史机遇期，应抓住机遇让全国社保基金做强做大。一是未来应将国有资产划拨提上日程。“这个特殊的融资渠道已经讨论很多年，应尽快进入实际操作层面。”二是扩大地方基础养老金委托运营的试点范围，按照广东的模式委托给全国社保基金理事会。三是做实个人账户资金可以尽快实行委托投资。完善的资本市场可以保证基础设施资产证券化过程的顺利进行。一方面，良好的1级市场有利于相关金融产品的发行，保证投资者认购的积极性；另一方面，流动性较强的2级市场可以为投资者转让相关产品提供便利的渠道。与此同时，资本市场监管层也需要不断提高资本市场监管水平，增加市场的透明度，强化保护投资者机制；同时还要发展长期机构投资者，创新和丰富金融产品，为养老金保障体系建设提供更好、更成熟的平台，创造更加公平有序透明的市场环境。
3.培育专业的长期机构投资者
我国资本市场投资主体结构不合理，投资者现在还是以个人投资者为主，机构投资者数量相对来说较少，两者比重相差较大。个人投资者的投资行为主要是以投机为主，其投资行为取决于个人对证券产品的投资偏好，这种投资偏好的市场随机性很强，增加了不稳定性；而机构投资者则更注重对上市公司基本面分析，选择策略投资对象进行理性的价值投资，是稳定资本市场的重要力量。
要加快培育成熟机构投资者。养老金入市不仅需要成熟的市场，也需要一批有经验的成熟的机构投资者队伍。2011年底，我国股市内证券投资基金、社保基金、保险机构、信托机构等机构投资者占比为15.6%，境外专业机构只有1%。在欧美等成熟市场，机构投资者持有的股票市值达70%左右。可见，发展长期机构投资者，对于实现我国资本市场与养老金良性互动意义重大。
4.加大税收政策支持力度
各国对补充养老保险金的税收优惠政策往往取决于它在养老金体系中的地位。国际经验表明，企业年金和个人养老计划往往是养老保障体系的主体。以美国为例，2010年底401（K）资金规模达到3.1万亿美元，占美国养老金总资产31%，占当年国内生产总值（GDP）的21%。而我国2011年底企业年金累计结余3 570亿元人民币，仅占当年养老金总资产的10%左右，占当年GDP比重不到1%。企业年金计划是我国养老保障体系的补充，但是近年来发展滞后、缓慢。从国外实践来看，税收优惠是企业年金制度发展的重要动力。因此，有必要明确和完善相关延迟纳税和税收优惠政策，进一步推动企业年金制度发展，使其成为多支柱养老保障体系的重要支撑。
5.加强对养老基金投资运营的监督检查
大力提高常规监管的规范化、精细化水平。在完善养老基金财务、会计、统计、审计制度的同时，进一步强化对养老基金投资运营的监管机制。通过国家立法来完善养老基金投资运营监管的法律和制度，加强养老基金监管体系建设。不仅对基金日常收支管理进行监督，而且还要监管各项基金投资运营流程，及时查处投资运营中违规行为，维护基金安全和完整。
6.建立全国统一的养老信息平台，保证养老基金使用的合理性和有效性
养老信息化是整个养老体系的技术支撑，信息化水平的高低决定着养老服务水平的高低，它能够对养老基金实行严谨科学、规范高效的管理，强化养老基金监管的透明化程度，提高监督管理制度的效率和效力。
大力发展信息化支撑网络。通过养老信息平台可以定期收集、核对基金监管数据，对养老基金的征收和利用进行全程的监督与管理，并对基金监管的运行状况进行实时合理的分析与评价，及时发现问题，并且积极地预防、化解潜在的危机。同时，在“十二五”养老服务业标准体系总框架中的业务支撑标准中也把养老服务信息化建设标准的建立作为核心标准来建设。从根本上改变养老传统管理方式和管理手段，有效杜绝重复支出养老基金、非法套取养老基金等现象，保证养老基金使用的合理性和有效性。
四、结论
综上，中国的人口老龄化是在“未富先老”的形势下发生的，且呈现加速增长之势。日益严重的人口老龄化趋势增加了未来养老支出的压力，要化解老龄社会日益加剧所带来的潜在危机，必须加强养老基金投资运营，实现养老基金结余的保值增值，为即将到来的人口老龄高峰积累足够的支付资金，以实现我国养老制度的可持续发展。
【参考文献】
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4.完善竞争性的基金托管人市场
设立基金托管人的目的是为了保证基金资产的独立性和监督基金资产运作的合理性和合规性。形成基金管理人、托管人和持有人之间的相互制衡关系。基金托管人除了保管基金资产外,更重要的一个职能应是会计监督。基金托管人的选择要有一个公正的程序,同时,基金的会计应由托管人负责,会计信息披露的责任人应为基金托管人,这样可增强基金托管人监管的主动性,同时加大托管人的监督责任,加大对托管人的约束性[4]。
5.建立基金管理者最优激励和约束机制
第一,建立基金保证金制度。由于基金管理人违反职责给基金持有人造成损失需承担赔偿责任,为保护投资人的利益,防止基金管理人违反信托时无法赔偿信托财产损失,应当规定建立保证金制度。同时,参与决策的董事、经理应当承担连带责任[5]。
第二,改革基金管理公司收费制度。改变目前基金管理机构管理费从基金资产中计提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目标函数。基金管理人的收益只能来源和体现在其运营带来基金净值不断增长中[6]。这样就形成基金管理公司与投资者利益的一致性,从而能够强化基金管理公司保护基金投资者利益的内在激励和约束机制。
(二)优化投资基金发展的外部治理环境
1.完善法律法规体系严格执法监督
基金业监管法律包括立法和法律的实施两个方面。立法应该覆盖基金业的内部监控、外部监控和信息披露等各方面。目前编辑
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正在工行等热销的银华纯债信用债基金拟任基金经理于海颖认为，在流动性逐渐宽裕、政策基调开始趋“稳”的情况下，结合通胀下行、降息周期等预期，根据经济的长期历史数据看，这一阶段的债券市场仍具有比较好的投资价值。
多重因素作用 债市仍然利好
上半年债市高歌猛进后，目前投资人最为关注的是债市未来能否延续上涨趋势。对此于海颖表示，目前经济增速放缓和通胀降低的市场环境，仍有利于债券市场。此外，结合目前信用债的绝对收益水平和相对利差水平分析，目前其绝对收益水平仍处在历史较高水平，部分信用债品种的相对利差水平也是在历史的中位数以上。从这点来分析，虽然债市已有过一轮上涨行情，但是从收益率来说，仍具有一定吸引力。
根据美林投资时钟，当前阶段也适宜债券投资。于海颖分析道：“从国内外经济形势看，目前经济处于放缓后的复苏期，且预计复苏过程较长。而在复苏周期中，债券类资产收益率可能会在一个相对较长的时间内具有相对吸引力。所以我们认为，从中期或长期来看，债券类资产都将是一个较好的投资标的。”
对于央行今年以来对利率和存款准备金率的调整，于海颖认为，相对宽松的资金面也有利于债券资产的投资。
纯债严控风险 瞄准信用利差收益
对于个人投资者而言，要想分享债券盛宴，主要是通过储蓄式国债的方式，但是由于储蓄式国债供需结构不均衡，目前的发行量并没有完全满足投资者的需求，因此每期国债额度都比较有限，甫一面世屡被秒杀。于海颖介绍，目前债券市场整体托管量而言，90%以上的债券品种通过银行间市场交易，由于银行间交易规则中关于投资主体的限制，老百姓无法直接参与。因此若普通投资者期望扩展自己的债券投资范围，可考虑借道由专业团队护航的债券基金来分享债券投资盛宴。
伴随投资者个性化理财需求趋势加强，当前市场上债券类基金品种日渐丰富，从货币基金、保本基金、纯债基金、分级债基等不一而足。于海颖指出，银华信用纯债是纯粹意义上的纯债基金，既不参与一级市场新股申购、增发，也不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产，同时也不参与具备一定权益属性的可转债。由于债券票息稳定，长期来看，纯债基金投资风格更加稳健、波动更少。
“信用债是稳健型资产中收益较高的品种，相对定存存款和国债等品种，信用债的收益率具有明显优势。”于海颖进一步分析道，目前信用债的收益和信用利差均处于历史较高水平，加之国内信用债市场的持续扩容和违约风险相对较低，信用债券的投资机会将进一步提升。而银华纯债信用债基主要以信用债为投资标的，信用债投资比例不低于基金债券资产的80%。
在掘金信用债、安享信用利差的同时，银华纯债信用债还将利用回购融资操作追求超额收益。于海颖介绍，在综合考虑债券品种的票息收入和融资成本，并在控制组合整体风险的基础上，当回购利率低于债券收益率时，买入收益率高于回购成本的债券，通过回购融资操作来博取超额收益，从而获得杠杆放大收益，进而提升整体组合的收益率水平。
实力团队护航 全面赢战固定收益
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内容摘要：经济周期是国民经济运行过程中循环出现的经济波动现象，它表现为总体经济活跃与呆滞循环交替的过程。经济波动的研究是宏观经济学中十分重要的领域。我国经济发展的实践表明，自1953年我国开始大规模经济建设进入工业化进程以来，我国国民经济运行有起有落，表现出明显的周期波动性。总需求波动是经济波动的重要原因，消费、投资及进出口作为总需求的重要组成部分，在乘数-加速数的作用下，消费、投资及进出口的扩张与收缩，将对经济波动产生重要影响。基于比较的观点，本文以国民收入恒等式、乘数-加速数模型、IS-LM-BP模型、AD-AS模型、产出缺口模型等为理论基础，分析了我国经济波动与消费、投资及进出口之间的作用关系。
关键词：经济波动 消费 投资 进出口
经济发展的历史表明：经济增长方式从来就不是按部就班、一成不变的，任何国家的经济都是在经济上下波动的交替中发展的。西方经济周期理论中的消费不足论、投资过度论以及D.H.Robertson的“对外贸易是经济增长的发动机”等理论，都表明了消费、投资及进出口贸易是影响经济繁荣与萧条的重要因素。本文运用国民收入恒等式，乘数-加速数模型，IS-LM-BP模型，AD-AS模型，产出缺口模型等，对经济波动与消费、投资及进出口之间的相互作用以及作用过程进行理论分析。
基于国民收入恒等式的分析
根据凯恩斯的国民收入和主要决定理论，在开放经济中，一国均衡收入取决于消费、投资、政府支出和净出口。在开放经济中，商品市场的均衡条件为：
GDP=C+I+G（X－M）（1）
其中GDP、C、I、G、X、M分别代表国内生产总值，消费，投资，政府支出，出口和进口。式（1）是一个会计恒等式，从直观上静态的描述了开放经济中，产出与消费、投资、政府支出及进出口之间的关系。为了进一步深入分析开放经济条件下产出与消费、投资、政府支出及进出口之间的关系，在（1）中引入时间因素，即将（1）式动态化。
假定t时期的产出由t时期的消费、投资、政府支出及进出口水平决定，从而（1）式动态化为：
GDPt=Ct+It+Gt+（Xt－Mt） （2）
式中t表示时期。（2）式两边对时间求一阶导数可得：
d（GDPt′）=dCt′+dIt′+dGt′+d（Xt′-Mt′）（3）
其中，GDPt′=dGDP/dt，其余类似。（3）式两边同除以GDPt并对（3）式右边进行适当变换，可得：
（4）
这里，分别为各个变量的增长率，则分别为消费、投资、政府支出、出口和进口在国内生产总值中所占的比例。因此，（4）式表示了动态化后的国民收入恒等式中，右边各个组成部分数量上的变化对产出的影响。根据（4）式，可以计算出消费、投资、政府支出、出口和进口的变化与产出之间的直接关系。从这里的分析可知，消费、投资和进出口的变化无疑将引起产出的波动，而产生的波动也将作用于消费、投资和进出口。
基于乘数－加速数模型的分析
根据萨缪尔森的乘数－加速数原理，新发明的出现使投资增加，投资通过乘数作用使国民收入增加。人们的收入增加，从而购买更多的物品，导致整个社会消费和进口增加。由于加速数的作用，消费和进口的增加促使投资以更快的速度增加，而投资又使国民收入增加，从而消费和进口再次上升。如此循环往复，国民收入不断增长，社会经济处于经济周期的繁荣阶段，逼近经济周期的波峰位置。然而，社会资源是有限的，经济增长水平迟早会超过潜在经济增长水平，而处于经济周期的波峰位置。一旦经济达到经济周期的波峰位置，国民收入便不再增长，从而消费和进口下降。根据加速原理，消费和进口的下降意味着投资的成倍减少，投资减少，国民收入减少，从而消费和进口进一步减少。又根据加速原理，消费和进口的减少使得投资进一步减少，国民收入进一步下降。如此循环往复，国民收入持续下降，社会经济处于经济周期的萧条阶段，由于长期的负投资，即生产设备的逐年减少，仍在坚持生产的一部分企业感到有必要更新设备，于是随着投资开始增加，国民收入开始增加，消费和进口增加。通过加速数的作用，社会经济再次进入繁荣阶段，新一轮的经济周期开始。
出口表示本国商品在国外的销售，代表着国外对本国商品的需求，是由外国的购买力和购买要求决定的，本国难以左右，因而本文中假定出口是本国经济的一个外生变量，我国经济波动与出口的相互作用取决于上述过程，而独立形成一个外生过程。一般而言，出口的增加会导致国民收入增加，出口的减少导致国民收入的减少，而国民收入的增加或减少又将影响消费和进口，进而又影响投资，从而对经济波动产生影响。本文将经济波动与消费、投资及进出口的相互作用过程如图1所示。
图1所示过程表明，在开放经济条件下，投资通过乘数作用影响国民收入水平，国民收入又影响消费和进口水平，而消费和进口又通过投资乘数间接影响国民收入，进口作为一个外生变量通过外贸乘数影响国民收入。因此，在乘数－加速数的作用下，经济波动与消费、投资及进出口相互作用。
基于SI-LM-BP模型的分析
凯恩斯的国民收入决定模型是一个实物经济模型，没有考虑到货币因素对国民收入的影响，从而也就没有考虑利率对总需求的影响。凯恩斯认为，消费是收入的增函数，即当收入增加时消费会增加，但不如收入增加的快，投资是利率的减函数，即利率上升时投资下降，利率下降时投资上升。下面我们运用IS-LB-BP模型来分析经济波动与消费、投资及进出口之间的相互作用。
如图2所示，IS曲线表示商品市场均衡，LM曲线表示货币市场均衡，BP曲线表示国际收支平衡。假设经济初始处于内部和外部共同均衡的E1点，利率水平为R1，产出水平为Y1，实行固定汇率下的资本不完全流动，BP曲线的斜率小于LM曲线的斜率。假设经济的初始均衡点E1处于经济周期的萧条阶段，萧条持续一段时间后，投资开始缓慢增加，使总需求增加，IS1曲线缓慢向右移动，产出增加，消费和进口亦开始缓慢增加，IS1曲线最终右移至IS2位置，IS2与LM1相交于较高利率水平的国内均衡点E，与BP相交于较低利率水平的国际收支平衡点E2。在国内货币供给水平不变的条件下，国内利率必然上升。一方面，收入增加导致贸易逆差，造成国际收支失衡的压力。另一方面，利率上升将导致足够的外资流入，最终出现国际收支顺差。国际收支顺差，外汇市场上出现本币供不应求的局面，本币出现升值压力，出口减少。在固定汇率制度下，为了维持固定汇率，货币当局必须对外汇市场进行干预，以本币买进外币。这样，一方面官方外汇储备增加，另一方面国内货币供应量增加。LM1曲线向右移动至LM2，LM2与IS2、BP曲线交于E2点，重新达到内部和外部均衡，利率水平为R2，比初始的利率水平R1高，产出水平为Y2。当利率达到某一水平之前，投资继续增加，上述过程循环往复，产出水平达到很高水平，利率也将达到很高水平，经济周期波动进入繁荣阶段。当利率提高到一定程度，投资开始下降，使总需求减少，IS曲线开始向左移动，产出减少，消费和进口减少，IS曲线移至IS2位置，且最终左移至IS1位置。在国内货币供给水平不变的条件下，国内利率必然下降。一方面，收入减少导致贸易顺差，造成国际收支失衡的压力。另一方面，利率下降将导致足够的外资流出，最终出现国际收支逆差。国际收支逆差，外汇市场上出现本币供过于求的局面，本币出现贬值压力，出口增加。在固定汇率制度下，为了维持固定汇率，货币当局必须对外汇市场进行干预，以外币买进本币。这样，一方面官方外汇储备减少，另一方面国内货币供应量减少。LM曲线开始向左移动至LM2位置，且最终左移至LMl位置，重新达到内部和外部均衡点E1。经济波动再次进入萧条阶段。这样国民经济运行经历了一次完整的周期波动，当上述过程循环往复，国民经济运行就表现出周期波动特征。
综合上述分析可知，这里利率起到了重要作用。投资增加使产出增加，产出增加导致消费和进口增加，又进一步导致投资增加，在国内货币供应量不变的情况下，国内利率必然上升。当利率达到一定水平后，投资开始减少，产出减少，消费和进口减少，又导致投资进一步减少，在国内货币供应量不变的情况下，国内利率下降。这一过程的循环往复，国民经济运行就表现出周期波动特征。
基于AD-AS模型的分析
开放经济条件下，总需求=消费+投资+政府支出+（出口-进口），消费、投资、政府支出、出口和进口的任何波动都可能导致总需求的波动，从而导致总需求与总供给均衡点的变动，最终导致经济波动。下面我们运用AD-AS模型来分析经济波动与消费、投资及进出口之间的相互作用。
图3中ASL表示长期总供给曲线，它与潜在产量线Y完全重合，ASS表示短期总供给曲线，AD表示总需求曲线。假定经济初始处于总需求曲线AD1和短期总供给曲线ASS的均衡点E1处，其产出水平为Y1，价格水平为P1。从图3可知，E1点处在潜在产量线Y*，的左侧，产出水平Y1和价格水平P1都处于很低的水平，经济处于萧条阶段。当总需求增加时，总需求曲线从 AD1右移至AD2处，经济处于短期总供给曲线ASS和新的总需求曲线AD2的均衡点E2处，其产出水平为Y2，价格水平为P2。从图3可知，E2点处在潜在产量线Y*的右侧，产出水平Y2和价格水平P2都处于很高的水平，经济处于繁荣阶段。
假设经济处于萧条阶段，即总需求曲线AD与短期总供给曲线ASS的均衡点位于潜在产量线的左侧，持续一段时间后部分企业开始更新固定资产投资，在乘数作用下产出增加，消费和进口增加，又进一步导致投资增加，从而导致总需求不断增加，致使总需求曲线AD向右移动，经济开始复苏。复苏阶段投资继续增加，产出继续增加，消费和进口进一步增加，投资又进一步增加，总需求进一步增加，总需求曲线AD进一步右移，如此循环往复，总需求曲线AD与短期总供给曲线ASS的均衡点越过潜在产量线并进一步右移，经济进入繁荣阶段。当经济到达波峰位置时，由于资源约束导致产出下降，消费和进口下降，进一步又使投资减少，从而导致总需求下降，致使总需求曲线向左移动，经济开始出现衰退。衰退阶段投资继续减少，产出继续下降，消费和进口继续减少，投资进一步下降，总需求继续下降，总需求曲线AD进一步左移，如此循环往复，总需求曲线AD与短期总供给曲线ASS的均衡点越过潜在产量线并进一步左移，经济进入萧条阶段。这样宏观经济运行就完成了一次周期波动。萧条持续一段时间后，部分企业开始更新固定资产投资，总需求开始增加，经济开始缓慢复苏，宏观经济运行开始新的周期波动，如此循环往复，宏观经济运行就表现出周期波动特征。根据图3可知，出口作为本国经济的外生变量，出口波动将直接导致总需求曲线移动，导致总需求曲线AD与短期总供给曲线ASS的均衡点移动，从而影响经济波动。
综合上述分析可知，总需求波动是经济波动的重要原因，消费、投资及进出口波动将直接导致总需求波动，消费、投资及进出口的增加或减少将导致经济的复苏或衰退，经济的繁荣与萧条亦将导致消费、投资及进出口的扩张与收缩。
基于产出缺口模型的分析
前面分析了经济波动与消费、投资及进出口之间的相互作用，下面我们运用产出缺口模型来分析经济周期阶段与消费、投资及进出口的关系。
西方学者一般将经济周期波动分为两个阶段:收缩阶段和扩张阶段，波峰和波谷是经济周期波动的转折点。经济周期波动也可以分为四个阶段：繁荣（经济活动扩张或向上的阶段）、衰退（由繁荣转为萧条的过渡阶段）、萧条（经济活动收缩或向下的阶段）、复苏（由萧条转为繁荣的过渡阶段）（如图4所示）。图4中正斜率的直线是经济的长期增长趋势线。由于经济总体上保持着或多或少的增长，所以经济增长的长期趋势是正斜率的。
产出缺口是指潜在产出与实际产出之差，即：
产出缺口=潜在产出－实际产出（5）
产出缺口可以衡量实际产出与潜在产出之间周期性偏离的规模。当产出缺口是正值时，实际产出低于潜在产出，这时经济位于收缩阶段。随着产出缺口的不断扩大，实际产出越来越低于潜在产出，于是衰退日益严重，最后经济出现萧条。萧条持续一段时间后，部分企业开始更新固定资产投资，在乘数－加速数的作用下，产出缺口越来越小，萧条和衰退程度不断减轻和缓和，实际产出朝着潜在产出水平上升，进而步入复苏阶段。当实际产出越过潜在产出线，上升到潜在产出线上时，产出缺口由正值变为负值。这时经济步入扩张阶段，经济出现繁荣局面。
由（5）式可知，产出缺口的产生主要是实际产出变动的结果，而实际产出Y-C+I+G+（X-M）+Iu，Iu指期初过量存货投资。当经济出现衰退时，Iu≥0，厂商会产生不乐观的预期，从而减少投资，通过乘数的作用使产出减少，进而消费和进口减少，又进一步导致投资减少，产出缺口为正值，且正的产出缺口越来越大，直至波谷位置，经济进入萧条阶段。当一部分仍在生产的企业开始更新固定资产投资时，Iu越来越小直至厂商的期初存货投资为零，正的产出缺口逐渐缩小，这时厂商产生乐观的预期，从而增加投资，通过乘数的作用使产出增加，进而消费和进口增加，又进一步导致投资增加，产出缺口变为负值，且负的产出缺口越来越大，经济开始复苏直至波峰位置，经济进入繁荣阶段。另外由（5）式可知，出口作为本国经济的一个外生变量，出口的增加或减少将直接导致实际产出的增加或减少，使得产出缺口缩小或扩大，从而影响经济周期波动所处阶段。
综合上述分析可知，经济周期波动所处阶段与消费、投资及进出口增长水平紧密相关。一般情况是，当经济处于复苏和繁荣阶段时，消费、投资及进口就趋于扩张阶段，当经济处于衰退和萧条阶段时，消费、投资和进口就趋于收缩阶段，出口的扩张与收缩亦对经济周期波动所处阶段产生重要影响。
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基金投资与管理范文5
一场由美国次级债危机演变的全球性金融危机造成了金融市场动荡不安，银行业也遭受了巨大损失。曾经辉煌的投行纷纷破产，应清醒的认识其中导致危机的原因，并及时弥补投资银行存在的不足。该文通过介绍次级债危机的成因，进一步分析投资银行的现状以及监管存在的风险，探讨利用风险管理手段规避金融危机带来的负面影响，提出对中国投资银行发展的建设性启示，抓住机遇，进而完善我国金融体系。
1 次级债危机的成因以及对我国银行业的影响
（1）基础型产业房地产企业对银行贷款具有高依存度，危机导致贷款渠道堵塞，信贷风险压力增大。（2）我国各金融机构或国有企业手上持有的美国债券及相应金融产品都是不断扩张的风险源。（3）外汇市场不断波动，我国外汇储备损失不断，中国企业出口成本增加，投资银行备受压力。（4）经济全球化初具规模后，次级债危机导致市场重估、股指下跌、市值缩水，使人们心理预期受到很大影响。（5）海外市场的并购被迫减慢，并极力遏制盲目收购行为。
2 我国投资银行发展现状及存在问题
2.1 投资银行发展现状
随着改革开放以来，不断形成以投资银行、证券公司为主体的流通市场。之后逐步形成分业经营，原本混业经营的保险公司、信托公司与证券公司形成独立运作，逐步形成分业经营。目前，投资银行形成了证券承销、证券经济交易、证券私募发行、资产证券化、兼并与收购、公司理财、基金管理、项目融资、财务顾问与投资咨询、金融创新等多元化的业务结构。在国际经济全球化和竞争日益激烈的市场趋势中，投资银行完全走出了证券承销和证券经济的业务框架，并已经形成多样化、国际化、专业化经营的趋势。投资银行在中国的市场潜力是巨大的。
2.2 投行风险监管中存在的问题
2.2.1 投资银行治理机制存在漏洞
中国的投资银行成功的建立自己的公司法人治理结构，但是仍然有些许漏洞，比如未形成完善的部门风险管理组织。没有主要对上级风险管理负责的部门，所以造成上传下达的困难，使上级主管部门不能及时合适的降低银行的风险。
2.2.2 投资银行发展方向模式的模糊性
投资银行发展方向与目标应不断提高市场份额，努力扩大市场经营范围，但现今金融市场不完善，在中国市场经济模式的发展下，投资银行却不得不面临经济转型与结构调整。投资银行的发展模式有三大类：独立发展模式、金融控股公司、全能银行模式，仍然属于三权分立，各司其职。由此可见，中国投资银行的发展仍处于不断探索阶段。
2.2.3 风险管理观念与方法不同步
风险管理需要日益变化，风险业务迅猛发展，不能与时俱进的观念与滞后不前的管理方法使得风险管理发展缓慢。其次，管理人员风险管理理念不到位，不够重视市场操作风险，忽视不同风险业务之间的联系。再次，金融衍生工具不断推陈出新，不同步的理念也会产生新的风险。
2.2.4 金融产品创新不足且信誉严重缺失
以风险竞争为特征的投资银行目前大多主要以证券承销、交易、私募等经纪业务为主，除规模稍大的投行从事资产并购、产业重组及风险投资之外，小规模的投资银行大多缺乏新意，服务类别大同小异。同时再起广泛的业务范围中存在严重的信用缺失，人们预期心理期望不足。
2.2.5 缺乏高素质风险管理队伍导致信息系统建设落后
高新技术产业发展实现了网络系统的建设管理，因此精通风险管理理论并能将理论付诸于实践的专业管理人才是发展投资的前提条件，而与要求相适应的人才却少之又少。处理数据分析资料的准确性不高，评估结果数据质量缺乏可信度，更重要的是没有足够多的专业人员做广泛的市场调研，因此不能准确把握客户的实际需要。
3 对我国投资银行风险管理的启示
3.1 建立完善信用机制，营造和谐的行业氛围
近年来我国出现越来越多的个人贷款违约现象，各大机构之间的利益驱动产生恶意竞争，使管理体系内部发生矛盾，不利于投行推出业务，因此必须完善信用机制，建立相应的法律法规。提高自身实力的同时，创造良好的外部环境。
3.2 加强信息公开性，扩大信息披露范围
风险产生的原因是由于市场信息不对称，产生了道德风险。在新巴塞尔协议中作为三大支柱之一的信息披露，强调了提高管理透明度的重要性。加强信息公开性可以有效地从内而外进行风险监管；加大信息披露范围可以约束市场，规范经营，是信息关联方及时了解信息，进行相关风险识别。
3.3 正确对待金融创新，进行早期风险防范
金融创新能起到分散风险的作用，但也可能造成全面的系统风险，而且不能消除内部风险，各种各样的金融衍生工具的产生，长远来看会不断增加系统总体风险，所以应该理性谨慎的对待金融创新，适时的进行更新换代是可取的方式。同时应该摒除落后观念，掌握最新资本信息，提早防范，提高投资银行的运作效率。
基金投资与管理范文6
为积极稳妥地推进证券投资基金（以下简称“基金”）审核制度的改革，规范基金设立行为，根据《证券投资基金管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）、《开放式证券投资基金试点办法》（以下简称《试点办法》）及其他有关规定，现将基金设立审核有关问题通知如下：
一、申报材料的报送
符合《暂行办法》规定条件、拟申请设立封闭式基金的发起人，应当签署基金发起设立协议，授权基金管理人负责向中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）报送申报材料；符合《试点办法》规定条件、拟申请设立开放式基金的，由基金管理人直接向中国证监会报送申报材料。
基金管理人及相关当事人应根据本通知附件规定的内容与格式，向中国证监会报送基金设立申报材料，并提交承诺函，保证向中国证监会报送的所有申报材料真实、准确、完整、合规。
二、申报材料的受理
中国证监会收到基金设立申报材料后，在7个工作日内对申报材料进行齐备性审查，依据有关规定作出受理或不受理的决定，并书面通知基金管理人。
基金管理人有下列情形之一的，中国证监会不受理其基金设立申报材料：
（一）因涉嫌违法、违规行为正在受到国家有关部门调查；
（二）因违反法律、法规及基金契约，被中国证监会责令整改，正在整改期间；
（三）因公司高级管理层变动、与公司有关的诉讼、仲裁等重大事件，可能或已经对所管理的基金运作造成不良影响；
（四）前只获准设立募集的基金未达到成立条件，已募集资金全部退还投资人后未满十二个月；
（五）中国证监会根据审慎性原则认定的其他情形。
三、申报材料的审核
中国证监会受理基金设立申报材料后，对申报材料的合规性进行审核。审核重点是申请设立基金的法律文件，包括风险揭示情况以及基金持有人利益的保护机制等。
基金管理人有下列情形之一的，中国证监会暂停申报材料的审核：
（一）已有一只基金在审核期间，尚未批准设立；
（二）拟设基金运作各环节（包括销售推广、投资管理、后台服务等）的主要业务人员不具备基金从业资格；
（三）审核期间，出现违法违规行为；
（四）中国证监会根据审慎性原则认定的其他情形。
中国证监会对暂停审核的，在作出恢复审核的决定后，书面通知基金管理人；完成审核后，认为符合条件的，组织专家评议会对基金设立申报材料进行评议。参加评议会的委员由中国证监会从熟悉证券投资基金运作的专业人士中聘请。评议委员将根据国家有关法律、法规审阅基金设立申报材料，并重点就基金类型、品种、目标规模、目标客户、设立可行性、投资人服务及相关的公司制度安排等内容提出专业咨询意见，供基金管理人、相关当事人及中国证监会参考。
中国证监会自受理基金设立申报材料之日起60个工作日内（不包括相关当事人修改、补充申报材料的时间）作出批准或者不予批准的决定。决定批准的，出具批复文件；不予批准的，书面通知基金管理人，并说明理由。基金管理人应当将相关通知内容告知相关当事人。
四、基金销售自查与备案
基金成立后7个工作日内，基金管理人和基金代销机构应对基金销售情况进行自查，并分别向中国证监会提交自查总结报告并将基金销售的广告宣传资料报中国证监会备案。开放式基金增加基金代销机构的，基金管理人应当在代销协议生效后7个工作日内报中国证监会备案。
五、其他
