摘要：私募股权基金投资后管理是股权投资过程中花费精力最多、持续时间最长的阶段。本文总结了投资后管理的概念，浅析了投资后管理的内容，重点分析了项目跟踪与监控和增值服务两种投资后管理服务。
关键词：私募股权基金；投资后管理；增值服务；项目跟踪与监控
0引言
据私募通数据统计，截至2018年底，中国股权投资市场新募集私募股权基金达3637支，募集资金达1.33万亿元，投资项目10021起，投资总额达到1.08万亿元。私募股权投资市场快速发展，投资后管理的种类也日趋多样化。私募股权基金即PrivateEquityFund，简称PE基金，指私募股权投资机构以非公开方式首先向少数特定投资者募集资金，权益性投资目标主要是未上市公司的股权（有时也有上市公司股份），并对项目企业进行投资后管理，在项目企业价值增值通过并购、上市和管理层回购等方式获利退出的投资基金。私募股权基金需有5个基本特征，即募集资本的是私募，未上市公司的股权是主要投资对象，最终目标是适时退出，与投资对象建立合作共赢、激励约束对称的合伙人关系，进行主动管理积极为项目企业提供增值服务。
1私募股权基金的投资后管理
投资后管理是PE基金将投资资金进行交割和划拨后，基金管理人积极参与项目企业的重大经营决策，对项目企业实施项目跟踪与监控，为项目企业针对发现的问题提供一系列增值服务的活动，投资交割后到项目退出前都属于投资后管理期间。PE基金通过项目跟踪与监控及时了解项目企业的运作情况，采取必要措施，确保投资安全。增值服务则是解决项目企业面临的经营管理问题和发展瓶颈，提升项目企业价值和增加投资收益。另外，PE基金有足够能力和经验有效帮助项目企业充分利用资本市场，处理企业后续融资、兼并收购、企业上市和上市后资本市场运作等，帮助项目企业充分利用资本市场。投资后管理的主体是基金管理人，目的是实现增值，重点是战略和策略问题，内容有厘清发展战略、准确市场定位、推动品牌推广和强化市场营销。PE基金不仅给项目企业提供资金，还进行投资后管理服务进行价值创造，促进项目企业完善公司治理和协助进行后续融资，为未来项目企业上市做技术性安排，有助于项目企业应对产业升级、周期性市场变化和做大做强。投资后管理获取信息的主要渠道有参加股东会，董事会和监事会，关注企业经营状况（经营报告）和外部预警信号，加强日常联络和沟通工作。参与程度主要考虑以下四个因素：投资阶段，随着企业的发展壮大，介入程度逐渐降低；投资股份，股权比例越大，参与越深，选择的方式越多；投资行业，熟悉的行业和高新技术企业，介入程度应较深；投资效果，面临困境、出现经营困难时，介入程度深。投资后管理的方式主要有分期注入资本（分阶段投资），企业发展不同阶段而分期分批投入资本，并保留了放弃前景暗淡项目的权利（即中断机制），使企业在一开始就认识到它能得到的资金只能支持它达到实现这个阶段的目标；控制投票权，主要使用可转换优先股，假设优先股已转换为普通股被授予特殊的投票权利（在合同中通过设置保障条款来实现），适时替换不称职的管理人员。
2私募股权基金投资后管理的内容
2.1私募股权基金的项目跟踪与监控
项目跟踪与监控的主要方式有跟踪协议条款执行情况，监控项目企业的各类经营指标与财务状况，并参与项目企业的公司治理。项目跟踪与监控主要是通过监控一系列指标进行的，包括经营类指标、管理类指标、财务类指标和市场信息追踪类指标四种。经营类指标。通过经营指标预期与实现的对比分析，充分了解企业的真实经营能力和行业环境变化带来的影响，帮助企业制订后续经营计划与各项重大决策。重点关注收入、净利润、市场占有率、网点建设、新市场进入和收入增长率等。其中，企业价值与收入、利润、增长率等经营指标高度正相关，相关指标通常会在投资协议中进行约定。管理类指标。一是战略与业务定位管理，不间断的修订和调整公司战略与业务发展的定位，了解企业的真正实力，避免企业资金资源的不当使用；二是风险控制情况，内部风险主要是财务风险、经营风险等，外部风险主要包括自然风险、社会风险、经济风险、政治风险等；三是股东关系和公司治理，高度关注高层管理人员尽职与异动情况、重大业务经营问题、危机事件处理情况、股东参与、投资者保护等问题，监控项目企业的公司治理建设，协助项目企业规范发展。财务类指标。主要关注的财务指标有三大财务报表、会计制度和重大财务方案，财务监督人员反馈。其中，以下财务问题需要重点分析：一是比率分析中的预警信号，可以及时发现项目企业的潜在问题；二是经营中的拖延付款是现金流紧张的表现，进一步了解企业状况；三是财务亏损时，尤其要关注盈转亏的情况，了解企业管理层对于扭转亏损状况的具体措施；四是资产负债表的重大改变要及时查明原因，确认是否存在资不抵债或资金周转困难等情况。市场信息追踪类指标。跟踪可能对公司生产经营、业绩、资产等产生重大影响的事宜，包括跟踪项目企业重大合同等业务经营信息、重大的投资活动和融资活动、公司经营范围的变更、重要管理人员的任免等。当协议执行中存在重大风险或出现不确定情况时，应即刻采取相应补救措施。一是市场前景与竞争状况；二是产品销售与市场开拓情况；三是产业动向；四是第三方评价。
2.2私募股权基金的增值服务
增值服务是PE基金为降低投资风险，实现项目企业快速增值提高投资回报，为项目企业所提供的一系列咨询服务和资源导入等活动。有潜力的市场趋势和发展策略，竞争优势明显的技术、产品以及优秀的人事管理、组织运作等产业因素，决定着所投资项目企业未来的成长性，进而关系到企业股权价值的增长性。增值服务在股权投资运作流程中有十分重要的作用，贯穿投资后管理的整个过程。通过增值服务，私募股权基金能有效降低项目企业的投资风险，协助其健康快速发展。另外，良好的增值服务是私募股权基金的核心竞争力，能大大增加私募股权基金的品牌内涵和价值。私募股权基金针对不同发展阶段的项目企业，在提供增值服务时服务侧重点和参与经营管理程度也不同：对创业和早期发展阶段的项目企业，私募股权基金服务重点是协助规范管理、业务开拓和后续再融资等；对发展比较成熟的项目企业，私募股权基金服务重点是协助进行资源导入、兼并收购和上市推动等。私募股权基金因其管理人的发展背景不同，提供的增值服务组合也不一样。在行业实践中，私募股权基金的增值服务主要分为以下6类。完善公司治理结构。一是提升管理水平，包括重组运营流程，建设企业文化，提高产品质量和服务品质，降低运营管理成本等；二是改善治理，重点是平衡激励机制和约束机制。规范财务管理系统。企业必须定期向PE基金提交反映企业收益与财务状况的财务报告，经审计的资产负债表、损益表和现金流量表要按月度、季度和年度报送。强调财务报表制作的精确性、有效性、规范性和时效性，要求企业财务做出损益平衡分析、成本利润分析以及敏感性分析，并对企业的预算费用支出进行严格控制。引入战略合作伙伴与外部专家，提供外部关系网络。一是资源重组，包括资源嫁接、资源重组并购、产业并购等；二是寻找关键人才，除首席执行官的挑选外，PE基金一般直接参与企业一般员工招聘，但会参与面试经理以上管理层的招聘，并供决策参考意见给招聘最终决策者。为企业提供管理咨询服务。必须对企业发展的要素条件（人才要素、知识与技术要素以及资源与资本要素）、需求条件（市场需求潜力）、支撑条件（相关产业及基础设施）及竞争条件（竞争对手）有充分的认识与深刻的理解，提供包括战略、组织、财务、人力资源、市场营销等方面的咨询建议。提供再融资服务。对创业企业尤为重要。PE基金投资企业后，利用自己的经验和市场资源，帮助项目企业筛选并找到合适的投资者。有些PE基金甚至在投资以后，要求项目企业只能聘请其担任再融资顾问。加快后续融资有利于企业快速增值和股权资本顺利撤出，更利于企业快速增值，从而为私募股权基金创造良好的声誉和有利于募集新基金。上市辅导、并购整合等退出计划设计。为项目企业提供募集追加资本的管理咨询和帮助，积极帮助企业进入资本市场，早日进行必要的兼并收购和发行上市，分为直接参与和间接参与。直接参与方式包括确定上市时机、选择中介机构、协调上市前各方的工作等；间接参与方式包括向企业提供一些增强自身规范运作的服务，其目的是让企业符合上市的标准。
作者:严文 单位:南开大学