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金融危机的特征范文1
进入21世纪以来，在整个世界范围内，经济全球化趋势愈演愈烈。2006年初，由于美国较多的次级抵押贷款机构出现破产、股市出现剧烈动荡、很多的投资基金被迫关闭，在随后的2007年8月，这场次贷危机开始从美国出发向全球范围内主要金融市场蔓延，由此引发了全球范围内的金融危机；2010年开始，欧美国家的金融实体和各大主要金融业开始从金融危机的沉重打击中逐步向好的趋势过渡，各大新兴国家也因为国民经济的通胀压力而开始实施货币紧缩的政策，由此开始我们说人类社会开始进入后金融危机时代。
我们说后金融危机时代的到来，与经济发展息息相关的经济消费随之发生变动，全球范围内的消费者的心理、行为也发生了巨大的变化。金融危机不仅仅
会对消费者造成诸如收入降低、失业率增高等方面的直接影响，对于消费者的整体消费意识、消费者在投资过程中的理性化、消费决策周期等等因素都会产生严重影响。而对于处于后金融危机时代的企业来说，研究后金融危机背景下消费者特征，分析危机带给消费者理念与特征的变化对于调整其企业的营销观念、创新企业的营销策略有着极其重要的指导作用，本文中笔者从后金融危机时代背景下消费者心理行为特征出发，从消费者心理特征影响企业营销策略的角度，分析企业在后金融危机时代的营销策略更新。
一、后金融危机时代消费者心理行为特征研究
随着世界经济一体化与全球化趋势的不断深入，从经济发展同消费者之间的关系来看，后金融危机时代的到来对消费者心理行为特征的影响主要表现为：消费者的危机意识增强、消费者的消费需求紧缩、消费者的消费决策周期延长。具体而言，笔者归结如下：
（一）后金融危机时代消费者的危机意识进一步加剧，消费趋向理性
对于任何一个消费者，他在进行消费品的消费与购买过程中，其首先需要理性决策的因素就在于如何能更好的促使有限收入的合理化利益最大化，从心理学的角度来讲，面对各种各样的危机，人们通常会产生各种各样的适应性反映。面对后金融危机时代背景下的消费者，由于他们将承受前所未有的经济压力和心理压力，他们在消费方面的危机意识将进一步加剧。后金融危机之前消费品生产企业针对消费者的广告主要侧重于提升产品的形象方面，而到了后金融危机时代，消费者其消费目标将更加侧重于选择实用性、方便性；其消费信息的选择也更重视购买方面的信息，所以当他们在对消费产品进行购买的过程中，第一步会权衡产品的生产厂家在他这里可能能够获得的利益，假如消费品的生产厂商不能够真切的让消费者感受到产品给消费者带来的价值，那么消费者将不会购买。由于后金融危机时代是伴随着金融危机而产生的，全球性金融危机发生时，整个世界市场的经济走向、价格变动等等都直接影响着消费者在消费决策中所获取信息的变动，再加上金融危机对于商品价格涨跌变化的影响，进入后金融危机时代的消费者，由于经历了前面金融危机时期动荡起伏的经济形势与市场环境，从而对于商品的价格涨跌有着较为敏锐的眼光和较强的承受能力。因此，在购买商品的过程中，理性的按需购买商品逐步成为了消费的主流，他们通过自己的消费经验和市场中获取的各种消费信息，能够对市场环境下的各种消费品做一个理性的分析判断，理性消费逐步变成了现代人消费行为的明显特征。
（二）后金融危机时代的消费需求趋向紧缩
随着社会经济的发展，消费者在进入后金融危机时代后，由于其危机意识的进一步加剧，这将直接导致原来借贷消费、信贷消费等20世纪末流行的超前消费行为出现延缓或者彻底终止的现象。对于中国的消费者而言，在进入后金融危机时代，其超前消费的前提是在对自己未来收入有着良好的预期，而金融危机所带给消费者的危机意识让他们原有的美好预期变成了对未来收入增长的担忧，在危机意识的主导下直接抑制着他们的信用消费。因此，笔者认为，在后金融危机时代的背景下，部分消费者肯定会出于自身风险的考虑，在购置房产、大宗家电、汽车、出国旅游等相对较大额度的消费计划中，大宗的消费支出可能会受到抑制，而对于日常的消费品而言，虽然说消费额度较小，受到金融危机冲击的范围较窄，然而在消费品的选择过程中，消费者同以往任何时候相比，更愿意货比三家，寻找能够给自己带来最大价值的商品。总之，进入后金融危机时代后，消费者的消费需求将更加趋向紧缩。
（三）后金融危机时代消费者的消费决策周期将进一步延长
在日常购买商品的过程中，我们的购买行为会受到相当多因素的影响，比如说需求、价格打折、商品的广告效应等等，换句话说消费决策的完成需要考虑到多方面的因素，比如说商品的信息、营销手段、营销策略、消费者的购买需求等等。进入后金融危机时代，一旦发生金融危机，市场上的很多影响消费决策的因素将会变得不确定起来，对于整个市场的预期也将变得模糊不清。这种情况下，在消费者的消费决策过程中需要考虑到的不确定情况将会增多，他们的消费决策周期将进一步延长。总之，在后金融危机时代存在诸多不确定因素的市场中，消费者更希望通过拉长观望时间来尽可能的消除商品价格、消费成本、消费政策变化等多方面因素造成的风险。
二、针对后金融危机时代消费者特征的营销策略更新
通过对后金融危机时代消费者特征的分析，我们不难发现，消费者的消费行为更趋向个性的、自主的消费判断。可以说，这一时期的消费者日趋成熟，他们的消费行为不会再像以前那样容易受到商家的宣传、广告等所引导。因此，笔者认为，在愈加激烈的市场竞争中，企业要想保留一席之地，就必须针对消费者的特征，适时作出营销策略的调整，可以从以下几个方面着手：
（一）强化产品策略
1.调整产品结构，强化品类管理
由于受到金融危机的影响，进入后金融危机时代的很多原本利润较低的消费品企业，其成本大幅上升，而销量则急剧下降，从而导致企业的利润率急剧下滑。从其根本来看，出现这种现象的根本原因在于其产品本身的替代性不强；从消费者的角度来看，说明该产品缺乏独立的价值。所以，面对此种情况，企业要想获得较高的利润率，就应当从目标消费群体需求的产品入手，调整产品结构，强化品类管理，有针对性的开发出符合市场需求的产品，提高产品的附加值和技术含量，从而提升企业自身产品的竞争力。
2.创造新的消费需求，严格产品定位
进入后金融危机时代，整个社会范围内的消费需求出现萎缩，很多人的现实收入和预期收入均受到影响，直接导致其消费能力下降，其日常开支削减，消费需求降低；同时，还有相当一部的消费者其消费能力并没受到太大冲击，依旧有着强烈的消费意愿，在这种情况下，企业应当从自身所面对的消费群体进行深入的分析，制定出相应的营销策略，同时创造新的消费寻求，针对消费需求强弱严格产品定位。
（二）变化价格策略
价格永远是商业活动中的一个敏感因素。因此，作为经营者必须要做好产品的价格定位。金融危机使消费者的购买行为更加理性，企业以往为追求低价而不断压缩成本、通过价格战吸引更多消费者的营销策略已经严重失效。提高产品的性价比将成为后金融危机时代众多企业产品营销的出发点，这就需要企业在进行产品定价时，注重产品本身的价值，充分提升产品性价比。
（三）创新渠道策略
金融危机使得消费者的消费行为发生改变，他们会寻找一些成本更低、更适合自己的渠道 ；与此同时，消费者的消费决策周期也将进一步延长，购买渠道和方式也发生了改变；对价格的高度敏感促使消费者转向成本更低的购物渠道。尤其是进入后金融危机时代，随着欧盟、美国等一些重要的经济综合体的经济发展速度放缓，受他们的影响，经济全球化背景下的世界经济危机趋于缓和，逐步进入了经济的复苏期。所以，就企业的营销策略而言，在提高综合生产能力的同时，更要进一步的强化控制渠道，发展分销式的营销渠道网络，通过构建渠道分销网络来实现国际市场的扩大和提高产品的知名度、美誉度。
随着互联网信息技术的逐步普及，由于网络购物为消费者提供了便捷的购物渠道和较低的商品价格。因此，网络购物逐渐成为了越来越多的消费群体消费活动的重要渠道。发展网络销售渠道对于企业发展而言意义重大。因此，对于企业的营销活动，在渠道建设上，要充分利用互联网这一快捷、便利、成本较低的新型营销平台，积极发展电子商务。
此外，企业要重视强化客户关系管理，加强渠道客户成员同终极消费客户端的关系管理。使整个营销关系的中心一定要从传统的市场占有率管理转向客户占有率管理，通过完善现代信息技术和信息管理系统进一步的强化同每个客观的互动及对话。以服务客户为目标宗旨，与客户建立持久而长远的关系，最终达到双方共赢的状态。
三、结束语
进入后金融危机时代，面对多重危机以及消费者的特征，企业必须要根据市场环境和消费者行为特征变化，勇于创新、敢于挑战，与时俱进选择和创新符合市场需求并适合自身发展的营销策略。
参考文献：
【1】李玲玲.大学生校园网购物意向驱动因素研究[D]浙江大学，2008.
【2】李巍.消费主义影响下的城市居民消费形态研究[D]西南大学，2008.
金融危机的特征范文2
关键词：金融危机；美联储货币政策
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）08-0-01
2007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构申请破产保护，标志着次贷危机爆发。危机进一步蔓延，2008年9月14日，美国第四大独立投资银行雷曼兄弟宣布申请破产保护…这些事件标志着次贷危机已经演化为严重的金融危机。全球金融危机全面爆发并迅速恶化。
为了维护金融市场的稳定和发展，各国政府和央行都开展了大规模的行动降低金融危机产生的破坏性影响。美联储也同样大刀阔斧采取一系列政策措施，突破了以往的政策框架，在常规货币政策的基础上创新了一系列货币政策工具和手段，美联储实施了以“信贷宽松”为特征的货币政策，并创新了一系列政策工具。
一、美国主要采用的常规货币政策工具
1.下调利率。从2007年9月开始到2008年12月底为止，美联储连续9次降息，将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%，利率调整政策力度之大，十分罕见。降息虽然在一定程度上减轻了金融危机对实体经济的影响，但是其作用尚不足以解决金融体系流动性严重短缺和信贷过度紧缩的问题。
2.利用公开市场操作、再贴现和存款准备金率三大政策工具来实施货币政策。金融危机初期，美联储主要通过隔夜操作向市场提供流动性。2007年11月，又增加了43天的回购操作。2008年，美联储进行了多次28天期限的回购操作。2008年，通过公开市场操作累计向市场注入了8600多亿美元的流动性，目的是为缓解信贷紧缩状况。
美联储的宽松货币政策在一定程度上抑制了金融市场的混乱但是也并不完全有效。银行贷款标准提高和信贷市场的功能障碍等因素抵消了宽松的货币政策，并由此导致金融市场更加紧缩。
尽管美联储将央行传统三大政策工具都用上了，但是信贷市场上风险溢价还没有恢复到正常的水平，这迫使美联储不得不进行进一步的动作和创新。
二、美联储应对危机的货币政策创新
概括来说，美联储近期的金融创新主要分为四类：
（一）针对存款机构的工具创新2007年8月以来，美联储在放宽存款机构在贴现窗口借款的条件，降低贴现贷款利率，延长贷款期限等措施的基础上，对银行贴现窗口进行了改革和创新。这些针对存款机构的工具创新主要有：定期拍卖便利等。
（二）针对交易商的工具创新美联储的公开市场操作是在公开市场上买卖证券，证券买卖可以通过两种形式进行：或者直接与交易商买卖证券发放或回笼资金；或者由联储卖出证券，再按照协议买回证券，通过这种回购向交易商贷出资金。
（三）针对货币市场的工具创新为了对货币市场提供支持，2008年9月19日美联储采取两项措施，一是对资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利进行升级，建立资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利，扩大美国存款机构和银行持股公司无追索权贷款规模；二是从一级交易商手中收购由“两房”和联邦住房贷款银行发行的联邦机构贴现票据。
（四）针对特定企业和法人的工具创新尽管美联储为应对危机所采取的货币政策前所未有的激进，为稳定局势做了很多工作，而且已初见成效，但信贷市场仍存有相当大的压力。
三、美联储实施货币政策的效果分析
在审视2007年至2009年美联储货币政策的实际效果时，应该看到美联储货币政策是成功的。美国金融市场已经趋于稳定，美国经济正在走出衰退，近几年将是美国经济全面复苏的时间。
1.反映金融市场恢复融资功能的一个表现就是给小企业的贷款数量。2008年8月至2009年2月期间，美国小企业每月获得的贷款金额为8.3亿美元，2009年2月至9月，该数额上升为13亿美元，9月份当月达到了19亿美元。企业获得的贷款增加有助于经济的复苏。
2.由于美国金融市场日趋稳定，对实体经济产生了良好的作用，美国实体经济已经走出了衰退。2010年1月27日，美联储公开市场委员会表示，美国经济继续在走强，劳动力市场恶化在减弱。美国经济以适中的速度在复苏。美国商务部的数据与美联储的判断是相互支持的。美国经济已经从衰退中走出。
3.美联储在实施货币政策的时候，充分利用信息沟通，告知公众有关货币政策的未来走向，从而影响预期，并影响长期利率。2008年12月底公开市场委员会在声明中表示美国经济很可能在一段时间内维持不寻常低利率的观点。该声明重要作用是引导，使经济朝着政策预期的方向发展。
四、美联储货币政策创新对我国的启示
美联储在应对危机中，采用了大量的货币政策工具创新，对于我国央行来说具有重要的启示意义：
第一，流动性短缺、流动性陷阱与定量宽松的货币政策。实践证明，定量宽松的货币政策起到了一定的作用。从货币供应量的角度来看，危机以来，美联储货币供应量M1和M2均呈现大幅增加。这充分说明美联储货币定量宽松货币政策导致货币供应量的增加。
第二，金融危机货币政策传导链条的断裂与应对。正常情况下，央行的货币政策无论是通过货币渠道和信贷渠道传导，基本原理是中央银行通过改变信贷市场中一些主要指标改变了不同资产之间的收益和风险关系，影响居民企业的资产负债、投资消费等经济行为，从而实际经济活动随之发生改变。
金融危机的特征范文3
由于宏观经济环境和制度因素对公司资本结构有着不可小觑的影响，不仅直接影响公司最优资本结构的选择，还会扭曲公司自身的决定资本结构选择的特征因素。因此有理由相信金融危机这一宏观经济环境的剧烈变化影响了公司的资本结构选择。本文对国内外资本结构与公司价值关系研究进行总结，重点关注金融危机对资本结构与公司价值关系的影响。研究表明，真正揭示出金融危机下企业对财务风险的反应以及企业对资本结构进行重构后其公司价值是否有所提升的相关研究是比较缺乏的。
[关键词]
金融危机；资本结构；公司价值
2007年初美国次贷危机爆发后，先后经历了金融产品危机、金融机构危机、金融市场危机的演变过程，最终演变成为国际金融危机。顶尖国际投资银行土崩瓦解，东欧和南美的各个国家濒临破产边缘，各国的金融体系和资本市场面临巨大的威胁。随着金融危机的逐步深化，其影响渗透到实体经济各个领域，各行各业的公司均面临严峻的考验。此次金融危机是否对公司的资本结构选择产生了影响，以及公司在金融危机背景下对其资本结构所进行的重构是否其有利于危机风险的规避和公司价值的提升，是非常值得深入探究的问题。本文对金融危机下资本结构与公司价值关系研究进行综述
一、财务风险与企业资本结构决策
企业面临的财务风险是指企业在财务活动中因存在不确定性或不可控因素，在一定时期内财务收益与预期收益发生偏离，从而发生损失的可能性。
国外诸多学者认为，经济周期、经济发展水平等等宏观环境变量影响着财务风险，进而影响着企业目标资本结构的选择。Haekbarth等（2006）明确指出，目标杠杆与负债的税收利益和破产成本有关。其中负债的税收利益与现金流水平有关，现金流水平又取决于于经济是扩张还是收缩；而破产成本与违约概率有关，而违约概率又依赖于当前的经济状态，因此宏观经济环境的变化必定导致公司杠杆水平的变化。此外债务来源（Allayalmis等，2003）和利率期限结构（Nejadmalayeri，2002）等宏观经济变量都与企业的杠杆水平相关。
国内许多学者也指出了本次金融危机下我国企业面临的财务风险以及财务风险与资本结构决策的关系。例如罗美娟（2009）指出，在正常的经济周期阶段内，财务风险控制应当保障规模、速度、资金、效益四者的平衡，以能够承受的财务风险为限谋求公司价值的最大化。而在金融危机时期，财务风险控制的核心应当是确保现金流的畅通，使企业安全渡过危机。
邓秀英（2010）指出，企业的各项财务决策几乎都是在有风险和不确定性的情况下做出的，在全球金融危机的背景下更是如此。金融危机下企业面临着融资渠道受阻且筹资成本上升、资金占用规模增大且营运资金紧张、投资风险突出、现金流量风险加剧等财务风险。企业应充分权衡债务筹资的利弊，根据自身特点和经验数据测算出资产负债率的安全边界，优化其资本结构。
刘爱英（2011）指出，在后金融危机时代，企业面临着银行贷款利率和准备金率偏高、贷款难度大、资金回收难等问题，必须及时监测各项财务指标，以达到防范财务风险的目的。
二、金融危机对资本结构和公司价值的影响
对于金融危机对资本结构和公司价值的影响问题，一些学者在对涵盖金融危机年份的数据样本进行分析后，得出了金融危机会对资本结构产生影响以及金融危机前后公司特征变量对资本结构影响程度会发生变化的结论。
Deesomsak等人（2004）研究了亚太地区国家资本结构决定因素在亚洲金融危机前后是否发生了变化。研究表明，公司规模与杠杆水平正相关，成长机会、非债务税盾、流动性和股价表现与杠杆水平负相关，这些结论和主流的资本结构理论相一致。且1997年的亚洲金融危机改变了公司和国家的特征因素的对资本结构的作用。例如，杠杆和公司的特征变量，如企业规模，成长机会，非债务税盾和流动性之间的关系，在金融危机前后发生了转变。
金建和王鲁璐（2009）在分别采用多元线性回归模型和神经网络模型对2006至2008年房地产行业的数据进行分析之后，得出抵押能力（+），流动性（-），都是影响资本结构的主要因素，且随着金融危机的逐渐深化，影响资本结构的因素也在不断变化的结论。
和张波（2011）运用截面数据分析了2008年金融危机爆发前后我国房地产上市公司资本结构与公司价值的关系，得出二者呈负相关关系的结论。同时还指出，房地产企业在后危机时代进行的高负债融资行为的风险性正在提高。
但是，系统地分析金融危机对资本结构与公司价值关系的影响的研究，尤其是研究金融危机前后资本结构的变化对公司价值作用的文献很少。
三、研究评述
目前的研究绝大部分还是局限在静态资本结构与公司价值的关系，研究动态资本结构的文献的研究结论大部分都旨在探讨危机前后影响资本结构的因素是否发生了改变，并没有说明资本结构重构会对公司价值产生的影响。真正揭示出金融危机下企业对财务风险的反应以及企业对资本结构进行重构后其公司价值是否有所提升的相关研究则很少。
参考文献：
[1]罗美娟.金融危机下的企业财务风险及其防范控制[J].会计之友，2009，（8）：2829
[2]刘爱英.后金融危机时代企业财务风险预警与控制系统构建[J].商业会计，2011，（8）：3637
[3]邓秀英.谈金融危机下企业财务风险的控制[J].商业时代，2010（17）
金融危机的特征范文4
关键词:金融危机;上证综指;GARCH模型;波动性
中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1672-3309(2010)03-0069-03
一、引言
由美国次贷危机引起的全球性金融危机对全球金融市场造成了巨大的冲击。就中国股市最具代表性的沪市来看,短短一年多的时间里上证综指就从最高峰的接近6100点应声回落,跌到1700点的低位,金融危机对中国股票市场的影响不言而喻。这次全球经济危机带来的影响值得我们探究。
对股市波动性特征进行理论分析和应用研究是数量经济和系统科学的一个重要领域。波动性是反映证券市场的价格行为、衡量市场质量和效率的最重要的指标之一。它是市场行为的重要决定因素,是评判市场成熟与否的一个关键标准。
在对金融市场波动性的研究方面,Robert Engle(1982)[1]提出了著名的自回归条件异方差模型(ARCH模型)。随后Bollerslev(1986) [2]在Engle研究的基础上,在ARCH(p)模型中增加了q个自回归项,将其推广成广义自回归条件异方差模型(GARCH(p,q)模型)。为了描述资产预期收益与预期风险的关系,Engle、Lilien和Robins(1987)将干扰项的条件方差特征作为影响资产收益率的解释变量之一,引入到均值方程中,提出了GARCH-M模型。Nelson(1991)[3]和Koutmos与Booth(1995)[4]在实证研究中都发现了收益波动的非对称性。为了捕捉这种非对称性,Nelson和 Zakoian[5]分别提出了EGARCH模型和TGARCH模型。
迄今为止,国内学者对证券市场波动性进行了广泛的研究,但对本次金融危机给国内股票市场带来的冲击以及给我国证券市场波动性带来的影响的研究仍相对匮乏。本文将采用GARCH族模型中的对称性模型,选取上证综指、深证成指和部分行业指数的部分数据为样本,考察本次金融危机对我国股票市场波动性的影响。
二、研究方法概述
1、GARCH模型
GARCH模型是对ARCH模型的推广,它在ARCH模型的基础上加入了异方差性对时间序列波动率的影响。GARCH(p,q)模型的一般形式可以表示为:
rt =μt+at at =?滓t+?着t
?滓■=?琢0+■■■?琢i a■+■■■?茁j?滓■
其中{?着t}是一个独立同分布的随机变量序列,均值为0,方差为1, ?琢0>0,?琢i≥0,?茁j≥0,■■■ (?琢i+?茁i)
2、GARCH-M模型
金融理论表明具有较高可观测到风险的资产可以获得更高的平均收益率,这源于人们通常拥有的金融资产的收益应当与其对应的风险成正比的观念。基于此种理论,Engle、Lilien和Robin于1987年提出了ARCH-M模型,该模型的思想在于利用条件方差表示预期风险[7]。经过扩展可以得到GARCH(p,q)-M模型,它在收益率序列中体现了风险溢价,其他则与GARCH模型完全相同,收益率序列的表达形式如下:
rt=μt+c?滓■+at
其中c被称为风险溢价参数。GARCH-M模型蕴涵了收益率序列rt存在前后相关性,这种前后相关性是由波动率过程{?滓■}的前后相关性导致的。因此,风险溢价的存在是历史股票收益率具有前后相关性的原因之一[8]。
三、样本选取及实证分析
本文选取包括上证综指和深证成指在内的沪深股市8种股票指数从2005年4月1日开始到2009年10月31日为止共1115个交易日的日收盘价为样本。并将这一时期的数据分为两个区间:金融危机发生前,即2005年4月1日至2007年7月31日;金融危机发生后,即2007年8月1日至2009年10月31日。文中使用的数据全部来自Wind数据库。本文将重点介绍上证综指的分析过程,其他股指的参数估计结论将以表格形式给出。
在估计和回归过程中,采用股票指数的对数日收益率,即令Rt=(lnPt-lnPt-1)×100,其中Pt表示指数第t日的收盘价,Rt表示指数t时刻的对数收益率。首先分别对金融危机发生前后指数对数收益率的分布特征进行检验,结果见表1。
从表中数据可以发现,金融危机发生后,上证综指的对数日收益率均值明显小于危机前的均值,而标准差则明显变大,这说明金融危机发生后市场信心遭到了打击,收益率严重下滑,市场波动性存在增加的趋势。考察收益率的偏度和峰度可以发现,金融危机前后沪指对数收益率都呈现出不同程度的左偏特征,且峰度系数明显大于3,说明两阶段序列均呈现“尖峰厚尾”特征。同时,J-B检验统计量远大于5%显著水平下的观测值?字■,说明收益率序列不服从正态分布。综合收益率序列图可以初步确定金融危机前后收益率序列均存在波动聚集现象。运用ADF方法对两阶段数据进行平稳性检验,可以发现其均为平稳序列。对序列进行自相关性检验,发现金融危机前,沪指日收益率序列对其6阶滞后项存在显著自相关,金融危机后收益率序列不存在自相关现象。
对序列进行ARCH-LM检验,检验结果拒绝残差项?着t不存在ARCH效应的假设,说明残差项存在明显的波动聚集现象,适宜采用GARCH族模型进行估计。
本文在实证中,运用GARCH、GARCH-M模型分别进行拟合后,发现对于金融危机前后的收益率序列,GARCH(1,1)模型的拟合效果均比较好,模型参数估计结果如下:
再次对残差项进行ARCH-LM检验发现,残差项接受不存在ARCH效应的原假设,最终拟合模型为:
金融危机前:Rt=0.207754-0.125717Rt-6+?着t
(4.1460)(-2.7127)
?滓■=0.024432+0.071791a■+0.924571?滓■
(1.6746)(5.0369)(64.6346)
金融危机后:Rt=0.108866+?着t
(1.1177)
?滓■=0.131060+0.072786a■+0.907384?滓■
(1.9569)(4.4193)(47.9765)
利用GARCH模型和GARCH-M模型对其他股票指数日收益率序列进行参数估计,得出最优拟合模型,具体数据见下表:
四、结论
通过实证研究可以发现,无论是金融危机发生前还是发生后,我国股票市场收益率序列均不服从正态分布,存在显著的“尖峰厚尾”特征,参数?琢1和?茁1在5%的置信水平下均显著,说明收益率序列都存在显著的波动聚集现象。总结实证分析数据得到以下结论:
1.从数值上分析,通过对上证综指的研究发现,金融危机发生前后,参数?琢1分别为0.071791和0.072786,?茁1从0.924571减小到0.907384。说明金融危机发生后,收益率的波动性受到前一期波动信息的影响略微增大,但上期预测条件方差对它的影响却明显降低。由于上期预测条件方差是先前多期波动信息的加权值,其参数变小意味着金融危机爆发后市场收益率序列的长期记忆性有减弱的倾向。
2.危机发生前后,上证综指衰减系数?琢1+?茁1分别为0.996362和0.980170,均小于1,对上证综指外的其他7类指数进行实证研究,结果发现除中小板综合指数外的其他6项指数也有近似结论,说明金融危机的爆发并没有改变市场收益率序列平稳性的特征。序列的条件方差表现出均值回复的特性,过去的波动对未来的影响是逐渐衰减的。通过衰减系数的计算可以发现,金融危机前,对于时刻T产生的冲击,经过120个交易日后,仍残留64.57%(0.996362120);金融危机后,残留比例变为9.04%(0.980170120)。这说明金融危机爆发后,市场波动性受外界冲击影响的持续性减弱,市场消化信息的能力得到了加强,信息在市场上充分发挥效力所需的时间缩短了。
3.中小板综合指数的实证研究结论则显示,危机发生后,该指数的波动性收益率受前期波动信息的影响变小,但受上期预测条件方差的影响显著提高。衰减系数增大,说明金融危机背景下,外部冲击对于中小板股票波动性影响的持续性增强了,同时显示在金融危机背景下中小板市场的信息不对称程度进一步加深,市场消化和反应信息的时间延长,市场风险和不透明程度加剧。这就需要政府在积极发展中小板市场的同时也应注意防控中小板市场的风险,对于这个特殊的板块建立合理的交易制度和监管制度,做好风险管控,在发展好市场的同时确保中小投资者的权益得到保护。
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参考文献:
[1] Engle, R. E. Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation [J]. Econometrica, 1982, 50, 9871008.
[2] Bollerslev, T., Generalized autoregression conditional heteroskedasticity [J]. Journal of Econometrics, 1986, 31, 307-327.
[3] Nelson, D. B., Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach [J]. Economitrica, 1991, 59, 347-370.
[4] Koutmos, G., Booth, G. G., Asymmetric volatility transmission in international stock markets [J]. Journal of International Money and Finance, 1995, 14, 747-762.
[5] Zakoian, J. M., Threshold Heteroskedastic Models [J]. Journal of Economic Dynamics and Control, 1994, 18, 931-944.
[6] Ruey S. Tsay. 潘家柱(译).金融时间序列分析[M].机械工业出版社,2007:6193.
金融危机的特征范文5
第一，金融危机孕育阶段。很多研究认为，政府政策过失和制度缺陷是金融危机产生的土壤。在Minsky和金德尔伯格看来，这个阶段的典型特征是“错位”，包括政策与制度之间的错位、政府与市场的错位等。Krugman等分析新兴经济体的货币危机时认为，新兴经济体的制度错配、政府过度扩张的财政和货币政策为金融危机的爆发埋下了种子。Laeven与Valencia通过分析1970～2007年共计42次系统性银行危机得出结论，金融危机往往是不可持续的宏观经济政策、过度的信用扩张和外部冲击等的产物。金融危机的爆发一般都是和经济萧条之后的扩张相联系的，与经济扩张相伴随的信用扩张一般是金融危机产生的重要原因，尤其是银行危机，大部分与信用过度扩张直接相关。
在金融危机孕育阶段，经济往往处在一个上升的通道之中。在政府扩张性的政策引导下，加上金融自由化的强大支撑，经济体的总需求不断扩张。经济和信用扩张使得微观层面的公司杠杆倍率、公司价值和对外部融资的依赖性都大幅增加。在银行等金融部门，资产质量、利润和信贷出现膨胀。私人部门投资需求不断增长，银行大肆发放非审慎的贷款，特别是在资产证券化的推动下，资金流动速度加快，货币乘数变大，即产生了货币创造的过程，整个经济的货币供应量扩大，投机需求大量浮现，同时就产生了过度交易的情况。
第二，金融危机引发阶段。随着投机性繁荣的继续，利率、货币流通速度和资产价格等都大幅上升，整个金融体系已经成为一座高耸入云的摩天大厦，金融系统的脆弱性大大增加。此时市场预期已经发生变化，大幅上升的资产价格使得市场预期未来资产的价格将更高，市场预期和信用扩张进一步推高资产价格，从而产生泡沫，危机的爆发就只是时间的问题了。金融危机爆发的早晚实际上取决于外部冲击和“内部人”。此时，体系内的“内部人”开始抛售资产，以锁定利润，或者外部冲击使得投资者做出了卖出的决定，市场开始走向脆弱的均衡。随着“内部人”的进一步行动或外部冲击逐步深化，资产价格开始下跌，对投资者的资产负债表开始产生影响。由于某些金融机构的过度冒险，在资产价格调整过程中首先会成为遭殃者，这些机构将由此面临重大的财务困难。危机爆发的诱因除了“内部人”因素之外，还有贸易恶化、利率上升、汇率变动等外部因素。
第三，金融危机爆发阶段。在金融危机爆发初期，如果金融机构是以自有资金进行投资，那么市场下跌仅仅会影响到机构自身。但是，金融中介已经完全超乎“中介”的职能，而成为一个市场投资者，更重要的是，金融中介往往是举债投资而且杠杆率很高，金融体系成为由众多金融机构组成的以流动性为血液的有机体，单一金融机构的过度冒险行为可能导致其他金融机构出现问题。传染性使得财务困难并不是问题的终结，投资者和金融机构出现流动性短缺，整个金融体系的流动性发生逆转，市场开始出现巨量的恐慌性卖出，资产价格急剧下挫，投资者纷纷溃逃，大量金融机构破产，最后演化为金融危机。金融危机的传染主要是通过信息渠道和信贷渠道进行的，这个过程通常具有四个典型的特征：资产价格大幅快速下挫，产生大量问题资产，金融机构大量破产，流动性状况的逆转和金融市场的资金融通功能受到冲击。其中，流动性状况的逆转和金融市场的资金融通功能受到冲击，使得市场的整体流动性大幅萎缩，产生流动性危机，进而产生信用的大幅萎缩。
金融危机的特征范文6
关键词：经济金融危机；原因与规律；比较；启示
中图分类号：F831.59文献标识码：A 文章编号:1003－9031(2012)03－0043－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.03.10
近30年来，世界范围内发生了拉美债务危机（1982―1983年）、日本经济衰退（1990年）、欧洲货币体系危机（1992―1993年）、墨西哥金融危机（1994―1995年）、东南亚金融危机（1997―1998年）、美国次贷危机及衍生的金融危机（2007年至今）等六次涉及面广、影响大的金融危机。从全球范围看，金融危机频发已成为全球经济的一个重要特征，如何加快经济结构转变，提高经济体系的弹性，实现国民经济的平稳运行是我国在后危机时代需要重点思考的战略性问题。
一、近三十年来主要金融危机的基本情况
这六次典型的金融危机共同表现为：起源于一国或一地区，金融市场或金融系统的动荡超出金融监管部门的控制力，造成金融体系混乱，并突出表现为绝大部分金融指标在短期内急剧恶化，风险不断累积，而使整个经济受到严重破坏。
（一）拉美债务危机（1982―1983年）
拉丁美洲部分国家的金融危机起源于外债引起的货币危机。当时，西方商业银行看好拉美和东亚国家的发展势头，在政府担保的背景下，大力向其贷款。墨西哥、巴西、阿根廷三个拉美大国的净银行债务从1977年的365亿美元增加到1982年末的3350亿美元，约为发展中国家总外债的一半，对外借款成为这些国家为贸易赤字融资的主要方式。随着70年代末和80年代初美国利率大幅度提高，投向拉美国家的资本有减少的趋势。但这时，拉美国家总体负债已经处于较高水平，主要借款国平均每年要用其出口创汇的50%以上来还本付息。1982年，墨西哥宣布不能按时还债为先导，拉美发展中国家的债务危机爆发。
（二）日本经济衰退（1990年）
1985年，五个发达国家达成“广场协议”，同意以联合干预外汇市场的方式促使美元贬值，日元、马克升值。日本经济因日元升值而受挫，日本政府实施了宽松的货币政策，导致股票市场、房地产市场价格猛涨，形成“泡沫经济”。同时，日本银行实行超低利率政策，储户对银行丧失信心而发生挤提，导致银行最终破产倒闭和政府提供大量援助，产生了银行危机。1985―1989年，日本银行贷款的增加额为128万亿日元，其中62万亿是贷向不动产和非银行金融机构。20世纪90年代，银行的贷款的相当一部分已成为不良资产，银行不良资产占GDP的2～3%（日本GDP总值为500万亿日元）。1989年，日本收紧货币政策，刺破资产泡沫。1990年股市崩溃，1991年房地产价格狂跌，日本经济开始陷入长期衰退。
（三）欧洲货币体系危机（1992―1993年）
1992年，欧洲货币体系危机爆发，根源是统一后的德国实力增强打破了欧共体内部均衡，其导火索是芬兰宣布芬兰马克与德国马克脱钩，实行自由浮动。当时，德国马克在欧洲货币单位中用马克表示的份额不变，由于马克对美元汇率升高，马克在欧洲货币单位中的相对份额也提高。而英国和意大利经济一直不景气，需要实行低利率政策。但统一后的德国出现了财政巨额赤字，政府担心通货膨胀和社会问题而提高利率，引起了外汇市场抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌。
（四）墨西哥金融危机（1994―1995年）
1982年的债务危机后，1986年的石油价格暴跌再次重挫墨西哥经济。经过艰苦调整，到上世纪90年代初，墨西哥通货膨胀得以控制，外国直接投资增长迅猛，墨西哥中央银行积累了几十亿美元的储备。但是，北美自由贸易同盟于1994年初生效。1994年12月20日，为了刺激经济增长，墨西哥政府宣布比索贬值，通货膨胀再次飙升，墨西哥经济重新陷入严重衰退。
（五）东南亚金融危机（1997―1998年）
东南亚金融危机从1997年泰铢贬值开始，危机波及菲律宾、马来西亚、印尼、新加坡等，形成一场席卷整个东南亚的金融风暴。台湾、韩国、新加坡、日本和香港的金融市场受到不同程度的冲击，并波及到美国、新西兰及欧洲。东南亚金融危机的直接导火索是国际货币投机者洞悉了泰国经济金融体制的脆弱和缺陷而进行的趋势性投机，但是东南亚金融危机的深层次原因是东南亚国家和地区经济增长方式和经济体制存在重大缺陷。
（六）美国次贷危机及衍生的金融危机（2007年至今）
20世纪80年代，美国出台了一系列放松金融管制的法规，为次级抵押贷款的发展创造了条件，次贷市场急剧扩大。同时，金融机构将次级抵押贷款打包成次级抵押贷款证券，信用增级后，受到各国投资者的欢迎。美国次级抵押贷款市场规模，从1995年的650亿美元迅速上升到2006年末的1.3万亿美元。但从2004年中期开始，美联储连续17次加息，房贷利率也随之攀升，加剧了贷款者的还贷压力。2007年，次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量不断攀升，并衍生出一系列事件（诸如贝尔斯登破产、雷曼兄弟申请破产保护、美林证券被美洲银行收购等），演化成一场全球性金融危机。
二、六次金融危机前的共同特征分析
（一）经济持续增长掩饰了经济结构问题
以东南亚为例，泰国、韩国和菲律宾在1997年前已连续15年保持6%~8%的经济增长。而日本经济的平均增长速度也保持在4%左右。其中，1987―1990年日本GDP实际增长率分别高达4.9%、6.0%、4.5%和5.1%，在历史上极为少见。20世纪80年代末至1994年危机前，墨西哥同样经历了较长的经济繁荣期。总的来看，在这些经济体持续繁荣的吸引下，资金不断投入，加剧了经济体的不平衡，经济结构问题被表面上的持续繁荣所掩盖。
（二）外部资金大量流入
经济持续高增长以及政策因素吸引了外部资金的大量流入，使这些国家更容易受到反向资本流动的影响，尤其是在外部资金以流动性极强的短期债务和热钱为主要形式的情况下更是如此。例如，危机前的泰国为吸引外资，实施了一系列推进金融自由化的措施，鼓励从国外以低成本借入美元，导致资金大量流入。墨西哥以及其他拉美国家在20世纪80年代和90年代两次危机前，都经历了大量外资流入的情形。
（三）国内信贷快速增长
在外部资金大量流入的情况下，各国为维持固定且相对较高的汇率，导致国内流动性明显增多。例如，1981―1997年，韩国、泰国和印尼等东南亚各国国内信贷的实际平均增长率分别高达13%、17%和25%。而金融自由化使外币贷款非常容易。比如，墨西哥利率自由化改革使银行以粗放扩张来降低成本，银行贷款以每年20%-30%的高速增长。日本在经济泡沫时期，金融资产收益大幅上升，促使企业大举从银行贷款并投资金融资产，法人企业在1985―1990年间共筹集405万亿日元中，有185万亿来自金融机构贷款。
（四）普遍的过度投资
在外部资金大量流入、信贷快速增长和对经济持续增长的乐观预期下，危机前各国普遍出现过度投资的现象，资产价格泡沫隐现。例如，1986―1995年，韩国、泰国以及印尼等国的投资占GDP平均比例分别高达33.9%、36.3%和32.6%，导致电子、汽车等一些关键工业部门以及房地产出现生产过剩。1990年前，日本兴起投资股票和土地热，企业和个人大举借贷投资金融资产和土地。
（五）股票、房地产等资产价格快速上涨
过于乐观的预期导致大量资金转向投机性强的资本市场。例如，日本股票市值从1981年的81万亿日元剧增至1989年的527万亿日元，而同期日本GDP增长不到一倍，股票市盈率已达到250倍的异常水平。危机前，泰国房地产贷款占总贷款比高达25%，商品房空置率偏高，股市、楼市乃至整个经济出现过度繁荣。1993年末，危机前的墨西哥股市也同样极度繁荣，以美元计价的股价达到1985―1989年平均水平的10倍。
（六）贸易持续逆差并不断恶化
危机前，这些国家贸易状况不断恶化，逆差持续扩大，造成了对维持本币币值的信心丧失，使得经济在外部冲击面前不堪一击。拉美等发展中国家的经常项目逆差由20世纪70年代初的平均70亿美元猛增到1975年的310亿，逆差的持续增加使得这些国家大量依靠对外债务融资，从而增加了利息负担。1990―1996年，泰国的经常项目逆差占GDP的比例平均达到7%，而且由于不恰当地维持高汇率使得竞争地位不断下降，外界对泰国维持币值能力的信心开始动摇。
（七）货币普遍被高估
危机前，这些国家还有一个最大的共同点，就是货币普遍被高估。例如，在“广场协议”背景下，日元兑美元汇率由1984年的251上升到1986年的160。泰国、墨西哥等国在危机前都选择了钉住美元的汇率政策，导致本币逐渐被高估。
三、金融危机的救治措施比较
（一）财政政策
发生金融危机时，这些国家出现了货币大幅贬值，为防止财政大幅恶化，这些国家实施紧缩性财政政策。例如：拉美债务危机时，各国要求压缩开支，减少财政赤字；欧洲货币危机时，英国政府减少对外举债，缓建一些政府的工程项目；东南亚金融危机时，泰国要求政府官员厉行节约，减少不必要的出国访问；马来西亚1998年政府支出削减18%，部长工资降低10%等[1]。
（二）汇率政策
世界银行统计，实行浮动汇率制的国家爆发经济金融危机的比例始终高于固定汇率国家。发生经济金融为危机时，汇率动荡，为控制汇率暴跌局面，有关中央银行进入外汇市场进行干预。例如，东南亚金融危机时，泰国动用100亿美元的外汇储备。印尼也多次进场干预，具有一定成效。
（三）货币政策
发生经济金融危机时，加强对商业银行贷款的管理，控制货币发行量，尽力使货币增长率同经济增长率相一致。例如：欧洲货币体系危机时，部分央行审慎地运用存款准备金制度、“窗口指导”、公开市场操作等货币政策工具，并对中长期贷款贷前进行了严格的审批，对市场流动性也作了从紧管理。东南亚及金融危机时，马来西亚、菲律宾都对房地产业的贷款额作了限制。
（四）消费政策
扩大居民的消费需求始终是救治经济金融危机的重要举措。例如，日本为振兴萎靡不振的经济，采取一系列的措施，包括扩大国内需求，降低利率，居民消费呈现上升趋势，减税购买住宅使东京等大城市的新建住宅销售量大幅回升。东南亚金融危机时，泰国鼓励国民购买国货，多次举行“泰人助泰、食国产、用国货”的廉价国货集市。马来西亚号召国民减少进口货的消费，韩国也大力提倡使用国货。
四、启示
（一）深入客观分析金融危机的实质有助于准确认识我国在全球经济中的地位
危机的发生虽有偶然性，但也有必然性，特别要注意经济增长过程伴随着结构性矛盾的积累问题，微小的外部冲击都可能成为引发危机的导火索。另一方面，也应注意国际金融危机对中国的有利之处。日本经济衰退促进产业向我国转移，日本对华直接投资增长强劲，投资结构发生重大变化，制造业投资比重迅速提高是为明证。东南亚洲金融危机期间，我国采取了一系列积极政策，增强吸引外资优势和增强出口优势，也扩大了影响、提高了国际地位。越南的金融危机放缓了我国产业向越南等国家转移的步伐。
（二）优化经济结构才能够促进经济可持续发展
优化经济结构、转变经济增长方式、做强实体经济是金融发展的基础，也是我国经济长期稳定发展的必备条件。根据比较优势建立起来的企业不会形成对外过渡依赖。而且，随着生产要素结构的升级，资金逐渐由相对稀缺变为相对丰富，劳动力由相对丰富变为相对稀缺，产业结构和技术结构自然要随着比较优势的变化而升级[2]。
（三）加强宏观调控政策的协调配合，维护金融稳定
加强财政政策和货币政策的协调与配合，熨平经济的大起大落，维护金融市场的稳定。充分发挥财政政策在经济结构调整中的优势，坚持适度从紧的货币政策，严格控制信货规模和信贷投向。当前我国经济运行中依然存在经济结构不合理、企业效益偏低等问题。应继续实行适度从紧的货币政策，严格控制信贷投向[3]。
（四）注意金融开放与金融监管的协调，提高金融监管效能
金融开放与金融监管是一个相辅相成的过程。后危机时代，在进一步完善微观审慎金融监管的基础上，应重点构建宏观审慎金融监管体系，维护金融体系的稳定，守住不发生系统性风险的底线。建立金融风险预警机制，内容应主要包括企业资产负债率、银行逾期贷款比率和坏账率、通货膨胀率、货币供应增长率、外汇储备与短期国际债务的比率、预算赤字、经常项目逆差、利率和汇率政策等。同时，在完成国有金融机构的改革后，应该进一步加快建立与市场经济相适应的国有金融资产管理制度[4]。
参考文献：
[1]范香梅，邹宁静.金融危机的本源及其救助措施探究――基于三次重大金融危机的比较分析[J].长沙理工大学学报，2011（1）.
[2]李东星.美国金融危机与亚洲金融危机的比较分析[J].特区经济，2009（12）.
[3]李东荣.浅析新兴市场经济体金融危机的成因和防范――从东亚和拉美金融危机引发的思考[J].金融研究，200
