公司宏观经济分析范文1
关键词：大数据统计分析；经济管理领域；运用
统计应用作为数学的重要领域，在大多数情况下，数据被收集并且通过一定方法在系统中存储，重要策略被记录，并应用于其他领域。随着数据恢复方法和统计分析方法的逐步集成，大数据的统计数据分析方法在财务管理中变得越来越重要。面对当今全球化的压力和经济市场的激烈竞争，使用财务管理的统计整合是提高有效管理效率，优化资源分配和科学行为的有效步骤。通过市场经济的发展和经济水平的不断提高，数据集成和财务管理水平运用了大数据的统计分析。在建立大规模数据的经济增长政策时，技术在宏观经济研究中起着重要作用。大数据统计分析的作用正在增加，其在管理中的用途正在进一步扩大。显然，加强对经济发展大数据统计分析技术的使用对促进经济增长和提高管理效率非常重要。
一、大数据统计分析方法在经济管理领域运用的意义
为响应市场环境和公司治理内容的变化而促进使用公司治理统计数据的需求主要体现在两个方面：
（一）宏观经济方面发展有若干规律。为了寻找有关经济发展的规律，强大的数据分析技术在宏观经济学中的应用非常重要。一方面，大数据分析统计数据用于从宏观经济发展行业收集数据，对相关行业信息进行实证分析，并调查行业发展和行业问题。使用SPS，Stata和其他数据分析软件，中国拥有最重要的发展法；同时，发现工业发展规律，规范工业发展，开辟新的经济发展方式也很重要[1]。
（二）企业经营管理方面1.提升企业竞争力的必然要求当前，业务发展的竞争越来越激烈。竞争压力主要归因于国内市场经济带来的经济化以及国内市场竞争激烈加入的外国公司的影响。公司必须面对激烈的市场竞争。大众市场信息的统计分析将调整生产和管理策略，并为业务发展的战略调整作出有效的决策。2.提升企业管理水平的必然要求一方面，诸如运营管理、财务管理、风险管理和企业资源管理等相关任务变得越来越复杂。需要统计分析方法来对丰富的业务操作信息进行分类和汇总，为业务管理决策提供有效的信息。同时，企业需要不断满足产品和服务生产方向的政治要求。由于需要与相关部门合作，例如运营财务管理、规避财务风险，因此需要建立相关部门的统计数据，以提高决策效率[2]。
二、大数据统计分析方法在经济管理领域的运用
利用大数据的统计数据分析技术研究宏观经济发展政策，对促进行业发展至关重要。另一方面，如何获取有关复杂数据管理的重要信息，在业务流程和管理方面为公司制定有效的决策是重中之重。关键在于掌握财务管理的大数据分析方法，并使用大数据统计分析技术来分类和提供业务流程管理，隐藏的规则以及来自异常数据点的大量信息。为了应对突发情况，管理人员需要制订正确的决策计划。本文主要讨论宏观经济应用管理领域的统计数据分析方法，以及业务管理、财务管理、风险管理和管理的六个方面。如：
（一）宏观经济方面关于宏观经济产业的运作和发展有若干规律。为了找到宏观经济发展方法，统计分析技术对于稳定经济增长和调查潜在的经济危机很重要。当前，不仅学者，业务经理也开始了解计算机技术的使用，并开始通过统计分析来发现工业发展中的若干问题，学习工业发展的原理。为了找出答案，我们选择了相关的影响因素并采取了相应的行动，采取措施提高工业发展效率。
（二）企业运营管理方面通常，在日常工作程序和工作相关领域中存在某些特定的业务管理和操作规则。另一方面，通过将统计信息应用于业务的运营和管理，公司可以通过分析大数据的统计信息来获得规律。这将帮助公司节省一些资源，避免重复的任务并节省公司的业务资源。如果该政策是从科学的统计评估阶段得出的，则情况与正常情况不同的企业高管应仔细考虑潜在的风险。
（三）企业营销管理方面企业需要建立大型数据管理系统来收集有关企业提供的产品或服务的市场交易信息。因此，消费者的热点必须与受管理的信息系统对齐，以使其隐藏在协同交易信息中。确定消费者对需求的偏好并确定消费者需求。公司的主要产品和服务根据消费者的喜好运作，可以满足消费者的需求，替代市场上的非反应性产品和服务。同时，开发新产品和服务企业领导者可以提供有效的决策信息，并为消费者创建新的热点[3]。
（四）企业财务管理方面应用管理统计信息。它通过审查有关生产过程和运营的统计数据（尤其是财务数据），进行定性和定量分析，帮助评估相关活动，例如商业投资。财务管理是开展业务必不可少的部分，这对于减轻公司的财务风险和提高公司资源分配的效率至关重要。通过统计分析对商业经济数据进行分类和分析，可以为高管、投资者和其他相关利益相关者提供有效的决策信息。
（五）企业人力资源管理方面将统计应用于公司的人力资源管理，并使用统计分析技术结合公司业务管理部门的特征，选择适当的方法来提高效率。人力资源管理很重要，人才基本上是企业的无形资产，在部门保留相关的人力资源是业务发展的关键。回归站评估法用于预测企业发展的人力资源需求，动态分析法用于根据状态预测人力资源的变化。将这两个方面结合起来可以大大提高业务资源的效率。
（六）企业风险管理方面使用统计分析技术对业务流程中的大量业务信息进行分类和分析，发现隐藏的规则和数据差异。重要的是，业务主管需要进行预测，做出正确的决定，解决事件并发现潜在危险。意思是如果统计数据分析有些奇怪，则需要找出业务流程中具有的某些规则，因此业务主管需要寻找更多异常条件，尤其是财务管理，要注意关注状态的变化。另一方面，对公司财务信息进行统计分析是公司规避财务风险的有效手段之一。
三、完善大数据统计分析方法在经济
管理领域运用的措施在本文中，我们将了解如何从六个方面分析大数据的统计数据：宏观经济活动、业务管理、风险管理、财务管理、资源管理和财务管理人员。这被认为是财务管理数据大规模统计方法的一种改进。必须在三个方面进行现场应用：
（一）社会宏观经济层面尽管存在宏观经济法则，但根据过去的经验，由于缺乏安全可靠的数据和分析方法，宏观经济法则的分析则一直被认为是伪科学。大数据分析技术提供了探索宏观经济法则的机会，大数据技术使用数据创建系统，而使用许多信息技术的科学分析是宏观经济法研究中的重要一步。特别是，某些行业使用行业信息和对经济趋势预测的全面分析来帮助识别和克服复杂的工业发展挑战，可以提高宏观经济发展效率。
（二）企业经营管理层面在公司上载和数据受限的情况下，企业很难优化管理功能以提高性能[2]。由于业务经理的管理理念和管理水平受到限制，因此很难断定业务开发操作和管理流程是否存在问题。统计分析技术可用于计算和评估每个关键决策或业务战略适合性的有效性。如果由于大数据分析技术而导致预期的数据销量存在矛盾，该公司可以调整其总体战略并进行业务变更以优化管理理念。
（三）行业与行业之间存在着一定的鸿沟无论是快速消费品行业、食品行业还是大型公司，其经营理念和经济结构在公司治理方面都存在根本差异。统计数据分析技术使公司能够了解整个行业的消费者需求的性质，分析社会经济状况，能够了解共同的业务条件和业务发展情况，并优化或区分劣质产品。在某些情况下，此更改是提高产品价格的高级更改，如果消耗量和消耗品减少，则可以降低产品价格。产品必须能够升级以满足顾客需求。产品行业、食品行业或大型行业具有不同的经营理念和财务结构，还在进行公司管理。但是，各个行业的业务方向取决于消费者的需求。换句话说，公司开发了产品的功能并使产品的功能适应消费者的需求。对于公司而言，通过优化生产结构并提供更多定价和功能来说服更多消费者也很重要。
（四）企业财务管理层面财务管理贯穿公司治理的整个过程。公司财务管理非常有效，但是存在诸如财务管理的巨大风险之类的问题。对公司财务信息进行统计分析是防范财务风险的有效手段之一。公司需要管理其日常收入和支出，并进行大规模会计处理。企业可以使用大数据分析技术来监测财务管理功能并确保标准化业务的财务安全。利用统计分析技术和大数据，公司可以预测潜在的市场和行业风险，以提供最佳解决方案，还可以提供分析大数据的方法，可以跟踪异常并快速发现异常。
四、结语
公司宏观经济分析范文2
关键词：资产负债率；银行实际贷款利率；经济增长率；通货膨胀率
中图分类号：F2
文献标识码：A
doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.29.005
1 问题的提出
相对于从微观角度分析对上市公司的影响的研究，各国从宏观经济角度考虑影响上市资本结构研究的理论出现的比较晚。直到从20世纪80年代开始，国内外学者才重视到宏观经济条件下的经济发展状况等因素对企业资本结构的影响，并发现以下几点：（1）在通货膨胀的情况下会使企业的负债增多。一方面，通货膨胀使物价上涨，货币贬值，实际的真实负债成本减少；而另一方面，通货膨胀率降低，公司的债券收益高于股票收益，对债券需求上升。（2）银行实际贷款利率变动对上市公司融资的选择具有重大影响。基于Probit模型的实证研究表明，有时利率期限这种结构也会影响公司的资本的。经济周期波动的情况体现在GDP增长率的波动，当经济增长速度较快时，上市公司预期会有较好的盈利，从而融资时偏向于债券，使得企业财务杠杆作用得到充分发挥。经过江苏省的上市公司与湖南民营上市公司的比较和财务杠杆效应的分析发现，湖南民营上市公司存在很多不合理的地方，最显著的问题是湖南民营上市公司的负债水平普遍偏低。当利润率大于利率时，说明湖南民营上市公司的财务杠杆正面效应在融资过程中充分的发挥了作用，但从下表的实际情况看，大多数企业在利润率高于利率时，实际的负债水平并没有提高。说明湖南民营上市公司对财务杠杆效应的利用还不充分，负债水平需要提高。
2 相关研究成果
经过探讨发现利率和GDP的增长都会导致杠杆效应的降低。通货膨胀与杠杆效应呈同向变化正相关。而且发达国家与发展中国家对杠杆效应的使用还存在明显差异，新起的市场国家对杠杆比率的利用对于发达国家来说也还有很大的上升空间Cook和Tang（2010）以1977年至2006年以美国公司为研究对象，采用两类二阶段局部动态调整模型进行实证分析得出GDP增长率、期限利差和信贷利差等宏观经济状况都影响着公司资本结构的调整，公司资本结构的调整速度符合Hackbarth，MM（2006）建立的理论模型，处于良好宏观经济环境中的公司向目标结构调整的速度比处于恶劣宏观经济环境中的公司要快。Chen（2010）认为不同商业周期中的预期增长率、经济不确定性和风险性是如何影响公司融资决定的，回归结果表明宏观经济条件是影响公司融资的重要因素之一。
3 研究方法
3.1 问题的提出和假设
根据相关文献和各研究者的研究成果，我们可以明显的看出湖南民营上市公司存在很多问题，其中最明显的就是负债水平的明显偏低，在宏观经济条件下为了研究影响负债水平高低的因素是什么，本文假设影响负债水平高低的因素主要有：银行实际贷款利率、经济增长率、通货膨胀率、股票交易总额增长率、利率这些因素。但是在实证研究中，根据研究过的资本组成结构中，大多数研究者的数据是采用的横截面数据，在社会经济发展不稳定的情况下，这些数据也会受到经济的影响而上下波动。为了解决减少由于这些因素的变动而带来的影响，本文采用SPSS的T检验的方法，采用控制变量的方法剔除变量的影响，使得变量影响最小化，使数据更真实可靠。根据数据的显著性的影响来分析相关性，而且数据采用了连续五年，也剔除了年份的偶然性。采用T统计检验和线性相关性，假设资产负债率与的T检验是相关的。用负债/总资产比率表示公司的资本结构资产负债率，变动指标包括：实际贷款利率、经济增长率、通货膨胀率和利率的变动。T检验的相关性分析的置信度为95%，若显著性值P小于α=0.05，则假设成立，反之则假设不成立。
3.2 被选择变量的来源
本文中选取的42家作为样本湖南民营上市公司，选取时间为2011年到2015年。现在大部分公司的财务杠杆系数都是由研究者从公司的账面价值入手进行验算得到，但是由于市场经济的变动，企业的账面和实际价值经常存在差异，不能真实的反映企业的现状。本文联系了宏观经济条件下来确定资产负债率影响主要有哪几个方面，以使得实证结果更加合理。在选择被解释变量的方面，本文从对资产负债率的影响大小选取了实际贷款利率、经济增长率、利率、通货膨胀率和股票交易总额增长率这几个数据：
实际贷款利率=商业银行3到5年期贷款利率-当年通货膨胀率
通货膨胀率=（现期物价水平―基期物价水平）/基期物价水平
经济增长率=（人均GDP-前年人均GDP）/前年人均GDP
股票市场年交易总额增长率=（股票市场年交易总额-前年股票市场年交易总额）/前年股票市场年交易总额
3.3 数据模型的建立
模型具体形式如下：
TDRnt=C0+LRt+CPIt+GDPt+TORt
其中t=1，2，…72；t=2011，2012，…2015。TDRt表示了第n个企业在第t年的资产-负债比。C0为截距项，CPI表示了第t年的通货膨胀率（按物价实际通胀计算），Rt表示第t年的实际贷款利率（由名义贷款利率减去当年通货膨胀率计算而得），LRt表示t-1年较t-2年的实际增长率（计算方法同R3t-1），GDPt表示第t年实际的GDP增长率（直接来自于《中国统计年鉴》）。LR、CPI、GDP、TOR均为宏观经济变量，因此只随时间变化而变化。
本文选定了42家湖南已经上市的民营公司作为样本单位，数据如表2。
3.4 检验结果
本文在接下来的分析中采用T检验方法检验经济增长、利率、分析通货膨胀和银行实际贷款利率对资本结构的影响。在T检验方法中，将各观测点所对应的通货膨胀率和经济增长率用置信度的大小做出显著性表格来确定谁的影响最大。从表中得出在不同的资产负债率水平下，假设通货膨胀率、股票交易总额和银行贷款利率对资产负债率有影响。在下表中，显著性都是小于α=0.05有利率和通货膨胀。所以，暂拒绝原假设，即通货膨胀和利率对湖南民营上市公司资本结构没有显著影响，而银行贷款利率在对经济增长率的T检验结果中，假设经济增长率对资产负债率有影响，表中表示经济增长率的显著性均大于α=0.05，即暂不拒绝原假设，经济对资本结构有影响。
3.5 结果分析
企业的整体经营业绩大致与宏观经济的增长呈同向变化，同时企业想要进一步发展也离不开宏观经济的增长。而且财务杠杆效应也要求，流动资金中流动负债占大多数，而长期资金中则是所有者权益和长期负债。从湖南民营上市公司资产负债表的结构看，在已有资料的湖南民营上市公司中，公司的流动以负债为主，达到了总资产的38.7%，而长期负债的比例很低，仅占总资产的9.7%，所以要想增加企业的流动负债就必然伴随着经济的增长，使得企业提高负债水平。
根据比率分析可以得到所研究的42家企业的近五年（2011年―2015年）的企业发展状况，首先看股票市场对于资本结构的影响。股票市场得总额无论是增多或是减少，所有GDP增长率的系数都显著为正的公司都利用了杠杆效应，说明了股票市场会与公司债务水平呈现顺周期，公司负债率的下降（上升）也会受到经济的下行（上行）的影响。
由表中数据可以看出资产负债率总体来说是下降的，说明企业的融资能力下降，而且经济的增长率也下降的，进一步说明了经济的上行或下行会造成资产负债率的上升或下降。实际贷款利率与通货膨胀成反比，由于贷款利率会影响企业贷款，所以资产负债率基本与实际贷款利率呈同向变化。利率与股票交易总额也是反向关系利率越高则股票交易总额增长得越慢，说明投资受到收入影响.
4 总结及建议
通过本文的分析可以得出以下结论：在已有的宏观经济条件下，影响湖南民营上市公司的资本结构的最大因素是经济的增长，而银行贷款利率对资本结构的影响是次要的。虽然股票市场交易总额的大小不影响资本结构，但活跃程度会影响企业的资本结构：使湖南民营上市公司可以利用活跃的股票市场获得更多的股票融资。民营上市公司从融资往往是更倾向于股权融资，其次是内部融资，最后才是债务融资。并且在债务融资的次序中主要是银行贷款、企业债券。而且公司的资本结构更是受股票市场的直接影响，说明我国湖南民营上市公司在确定负债一权益融资的情况下会优先选择股权融资。因此在宏观经济条件下，湖南民营上市公司想要优化资本结构主要从下几个方面入手：一是增加长期借款，减少股权融资，充分发挥财务杠杆效。二是提高留存收益比率，增加资本内部积累，从而扩大企业规模。三是加大公司的债务融资中债券融资，但是目前我国的债券市场还没有取得很大的发展，所以不能充分利用债券筹资的避税功能。因此，企业应该意识到选择恰当的资本结构的必然性，并且适当的调整企业的资本结构；而且从宏观经济条件下的环境讲，应该把上市公司负债融资的渠道拓宽，特别是对于长期负债的融资信息更完善和及时发展、完善债券市场的信用。
参考文献
[1]张娅.信贷政策影响企业资本结构机理及实证研究[D].长沙：湖南大学，2014.
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[3]苏锡宝.宏观经济因素影响上市公司资本结构的实证研究[J].金融经济，2011，（22）：69-71.
[4]宫兴国，于金凤.股权融资与企业研发效率相关性研究―以创业板上市公司为例[J].会计之友，2015，（24）：18-20.
公司宏观经济分析范文3
在经济周期的不同阶段，经济增长速度迥异，宏观经济政策政策也大相径庭，对企业经营和外部融资环境产生重大影响，进而影响企业的投融资。
（一）经济周期与宏观经济政策的关联性研究 王风云（2005）等认为经济波动频繁的主要原因是宏观经济政策的频繁调整。付一平（2005）等通过对财政政策与经济周期波动之间关系的判断，描述结构VAR模型中财政政策的作用和反馈过程，结果发现我国积极财政政策操作过程中体现出了一定程度的相机选择性和对经济周期阶段的依赖性。而杨召举（2007）从经济周期角度考察货币政策对经济的影响，实证研究发现：货币政策不是经济周期产生的原因，经济周期也不是货币政策变动产生的原因；但货币政策变动会对经济产生影响，剧烈的货币政策波动将使得经济也产生同向的波动。刘士宇（2007）围绕总需求角度，运用多种时间序列分析方法研究改革以来引起我国经济周期波动的因素，以及这些冲击对经济系统的影响。其分析结果表明：在总需求的三大构成要素中，投资波动是引起我国经济波动的主要原因。虽然学者的结论并非完全一致，但本文认为经济周期通过宏观经济政策的调整对企业投融资产生了影响。
（二）经济周期与企业投融资行为的研究 基于宏观经济环境，从经济周期角度解析企业投融资问题得到了诸多学者的关注。Altman（1983）发现，在经济衰退时期，公司更容易陷人困境，经济增长、股价指数和货币供给量对公司陷人困境的可能性有显著影响。Bae（2002）以亚洲金融危机为背景，证实宏观经济状况通过银企关系影响公司财务困境的可能性。Myers & Majluf（1984）分析了不完美资本市场对企业融资的影响，基于逆向选择提出了融资偏好理论。沿着此思路，Levy & Hennessy（2007）从管理者利益角度研究了经济周期中管理者的投融资决策。为避免冲突，管理者多数持有较多权益，但在经济收缩时期，管理者倾向于用债务代替权益来维持管理者权益，在经济扩张时期则正好相反。围绕经济周期的变化，许多学者也从实证角度验证了宏观经济政策对公司投融资行为的影响和公司价值的意义（Deangelo & Masulis，1980； Nejad
malayerz，2002；Korajczyk & Levy，2003；Drobetz et al，2006）。
（三）经济周期与宏观经济政策对企业投融资行为影响的研究 我国目前专门针对宏观经济政策与经济周期对企业投融资行为影响的研究成果比较少见。一些学者对宏观经济因素与企业投融资的关系进行了描述（王强，2002；原毅军、孙晓华，2006）。蔡楠、李海菠（2003）认为企业投融资行为不仅要考虑微观经济因素形成的技术约束影响，还要考虑宏观经济因素形成的市场约束的影响，并验证了宏观经济因素对我国上市公司资本结构有着显著影响。Chen等（1986）认为，宏观经济因素的变化会影响公司的股票收益率，即不同公司的股票收益率对于宏观经济形势变化的敏感程度不同。而Beaver（1966）认为，公司的股票收益率越高，其陷入财务困境的可能性就越小。鉴于我国企业的特征不同，可能对经济周期波动的敏感程度不同，企业投融资行为也不同。王克敏、姬美光、赵沫（2006）的研究表明，宏观经济环境对公司陷入财务困境有一定的影响，特别是公司对于工业增加值和实际利率水平等变化越敏感，就越容易受到弱化的公司治理结构的影响而陷入财务困境。应惟伟（2008）研究认为在经济周期的不同阶段，经济增长速度迥异，政府实施的财政货币政策大相径庭，这些对企业的经营和外部融资环境产生重大影响，对企业投资产生显著影响。这些研究都认为宏观经济政策与经济周期是影响企业投融资政策的重要因素，这对于理解我国企业的投融资行为具有积极意义。
（四）企业投融资行为与企业价值之间关系的研究 有学者围绕融资结构对企业价值的影响进行研究，如刘星、杨益民（2006）以我国上市公司为样本，研究发现整体样本融资结构与投资支出显著负相关，融资结构对企业投资行为的影响在不同成长机会的企业中存在显著差异。郝颖、刘星（2009）的实证研究结论表明，股权融资的依赖程度越大，企业投资水平对股票市价的敏感性越高；股权融资的依赖程度小，则内部人控制下的企业投资行为倾向于大规模扩张。围绕融资结构对企业价值影响的研究成果主要有：债务比率与企业价值负相关（李洪波、赵宇、杨秀苔，2002；皮毅，2004），股权集中度与企业价值的关系（Boyle & Eckhold，1997；Frank & Goyal，2003；Hirota，1999；Booth，2001；Harold Demsetz & Belen Vilialonga，2001），研究结论并不一致。
公司宏观经济分析范文4
关键词：流动性过剩 资产价格波动 公司分红
一、引言
在之前经济发展及公司运行环境既定的条件下，对公司治理相关理论和实践发展的研究已经趋于成熟。已有的研究和实践表明，在技术、生产效率及制度等要素面对瓶颈制约的情形下，作为公司治理核心的现代公司财务决策在公司整体治理中占据关键地位，同时组成公司财务决策的三大基础性决策：投资决策、筹资决策及股利分配政策极大的影响着公司发展潜力和经营目标。尤其是公司的股利分配决策内嵌于两外两大公司财务决策环节，基于公司财务管理循环进程，股利政策不仅是公司筹资与投资决策的延续和完善，同时也是下一个投资、筹资和股利分配财务进程有效实施的基础。合理的股利分配决策不仅可以通过补偿投资者进而完善公司形象，同时更可以稳定投资者预期及投资信心，最终推动公司的进一步发展。结合经典的财务管理理论，公司股利政策就是在一定时期和既定条件下，公司管理层决定分配给股东的现金规模及分配方式。由此可以看出，现金派送规模、股利支付率及支付方式构成了股利财务决策的核心，其中现金派送规模也即是股利支付率形成的基础，因此，现金派送在一定程度上构成了公司财务决策中股利决策的核心。宏观经济环境的变化也会引致已有的针对股利政策的最优化研究成果出现争议，本文结合当前出现的以流动性过剩及资产价格波动为代表的宏观环境变迁对公司分红行为进行直接、和间接两个维度的经验验证。
二、文献综述
（一）公司分红：理论基础和影响因素 公司治理中主流的财务决策成立的基础就是股东财富最大化的假设。虽然在股东财富最大化基础上衍生出了“企业价值最大化”和“相关利益者最大化”等假说，但三者均体现出来了企业负有的股东利益诉求的责任。而公司分红正是实现股东利益诉求的直接方式，因此当前的主流文献也是更多的基于企业经营目标和企业现实发展的需要对公司分红进行研究。Levy，Sarnat（1986）的研究就是基于主流的“企业价值最大化”及在此基础上延伸出的“所有者权益总价值最大化”和“普通股股价最大化”的理论假设对公司财务治理进行数理分析，其研究结论揭示，三种假设对公司财务决策及相关预期目标的影响具有内在一致性。随后Van Horne（1998）的研究进一步指出，“股东财富最大化”的假设是企业有效分配社会、企业自身资源所依据的原则，因此企业的财务决策遵循此原则是合理的。Shleifer，vishny（1997）；Koller（2005）均在其研究中肯定股东财富最大化的假设不仅是公司财务治理的核心原则，同时也是保护股东利益和直接企业价值的有效途径和依据。基于股东财富价值最大化而产生的股东利益实现是公司分红的存在的依据，那么公司分红规模制定依据是什么呢？Williams（1938）的股价理论给出了初始了股利规模制定的理论基础，其研究通过数理公式证明了公司股票未来收益作为当前股利的合理性。在此基础上，Walter（1956）通过一系列的假定条件给出了公司股票每股收益、留存收益及留存收益再投资收益率、公司资本成本等与股利和股票价值之间的关系，揭示了股利支付规模对股票价值及再投资收益的重要影响。Gordon（1959），Gordon（1962）研究揭示在公司进行内部留存收益再投资进行内部筹资情形下，公司留存收益率和再投资报酬率乘积与公司股利增长率匹配。那么公司未来的盈利和股利预期增长。但是经典的MM理论为股利决策与公司价值之间关系提出异议，Miller，Modighani（1961）研究认为在有效市场、理及完全确定的市场环境等假设条件下，股利政策是无法影响到公司价值的，企业的价值完全取决于投资决策及在此基础上形成的企业未来获利能力，而不是取决于当期股利的分配政策。在理论研究的基础上，诸多经验研究表明：公司财务决策并非孤立决定，其中公司现金分红决策更是受到决策环境包括经济运行背景、公司发展阶段等多方面因素影响（（Ahmad，Carlos，2008）。
（二）公司分红：基于流动性和资产价格波动角度的解释 公司分红作为股利政策的核心组成部分，现有的相关研究文献基于不同角度多个层面对其进行研究，目前对影响公司分红的因素的研究已经趋于成熟。但是针对宏观流动性及其引致的资产价格波动对公司分红的影响直接研究并不多见。Baks，Kramer（1999）研究认定，股票回报率与货币流动性存在相关关系。其理由表明宏观环境流动性的增强会引致实际利率的下调，进而贴现率的下降会推高资产价格，最终可能会提高股票及债券等回报率。Conover，Jensen，Johnson（1999）的经验研究揭示，一国的货币增长与该国的实际股票回报率存在正向相关关系（Marshall（1992）等）。李文军（2002）的经验研究检验了货币供应量和股票价格指数之间因果关系，表明二者之间存在正向相关关系。杨淑娥，王勇等（2000）经验研究揭示，公司货币资金余额及股东可分配利润与公司现金股利发放之间存在正向相关关联。周京奎（2006）研究表明，货币供应规模推高了我国房地产价格和股票的价格。张雪丽，姜茂生（2006）经验研究揭示，公司内部现金而非外部流动性对于公司现金股利决策只存在可能性的影响，但是对现金股利规模和变动不存在显著影响。但杨汉明（2008）研究却指出公司现金余额与公司股利支付存在正向相关关联。Giese，Tuxen（2007）研究揭示，全球资本市场的流动性过剩推高了牵连国家通胀水平和房地产等资产价格的高企，但二者的研究并没有直接给出流动性与股票回报率之间关系。综观已有的公司股利分配的理论研究和实践验证，公司层面的因素和中观行业因素均对其存在一定的影响，而基于宏观流动性及其所引致的资产价格波动的角度的直接研究并没有得到体现。但当前宏观流动性引致的公司发展宏观环境及公司投资决策环境的改变也对公司现金股利分配问题的研究提出新的要求。这也正是本文研究的现实意义所在。
三、研究设计
（一）研究假设 鉴于此，首先建立宏观流动性对资产价格影响现状和作用机制，基于此，本文给出研究假设1：
假设1：宏观货币流动性波动与同期资产价格波动之间存在显著相关关系
其次，在分析流动性对资产价格影响前提下，必须进一步刻画资产价格的波动如何影响公司股利政策进而影响公司分红。由于已有的文献及一般的经济直觉均没有体现资产价格波动对公司分红的直接影响。基于外部资产价格波动引起的公司投资决策调整理解，先构建资产价格波动和投资决策的研究框架，基于此给出研究假设2：
假设2：资产价格波动与公司投资决策存在内在关联关系
在之前基础上，结合已有研究（李礼，王曼舒，齐寅峰（2006）；Baker，Wurgler（2004）；Robinson，（2006）；Ahmad，Carlos，（2008）等）给出研究假设3：
假设3公司的投资决策与公司分红之间具有紧密的关联性
（二）样本选择与数据来源 在理论假设的基础上，结合研究核心和数据可获得性，选取2003年至2012年度房地产行业上市公司的相关变量的年度数据，由于截止到2012年房地产行业上市公司上市时间不同，剔除上市时间不满3年的公司，同时由于很少部分公司年度报表数据缺失，为避免缺失数据过多引致拟合偏误，最终本文选取了98家房地产行业上市公司数据组成非平衡面板观测数据。数据均来自于CSMAR系列研究数据库、中经网产业数据库及《中国统计年鉴》。
（三）变量定义 首先，根据验证假设（1），有经验方程为：P=f（M，x）+ε……（1），其经济意义和理论依据体现在：在其他条件既定情况下（X既定），流动性因素（M）。对资产价格（P）的影响。其中，P表征资产价格，M为表征宏观流动性变量，X为控制变量。其次，针对假设（2），有经验方程为：I=h（P，y）+ε……（2），其经济意义和理论依据为：在其他因素固定不变（y固定）的条件下，资产价格波动（P）对公司投资决策（I）的影响。其中，P同（1）式，承接已有的研究，选取公司的总负债与权益比率表征公司投资决策I，y为控制变量。 最后，就是针对研究假设（3），有经验分析方程为：其基本分析模型为：D=g（I，z）+μ……（3），其经济意义为：在既定因素不变（z固定）的条件下，公司投资决策（I）对公司分红规模的影响。其中，投资决策变量同（2）式I，z为控制变量。
（四）模型构建 首先，针对验证假设1以及经验方程（1），结合我国实际及已有的研究（Giese，Tuxen（2007）；谢经容（2002）；周京奎（2006）等）揭示房地产价格与流动性之间存在显著相关关系，因此我们选取平均房屋销售价格指数波动捕捉资产价格的波动。结合已有研究（周英章等（2002）；谢经容（2002）等），我们选取广义货币供应量M2捕捉绝对货币供应水平，在此基础上我们利用M2增长率与同期GDP增长率之间的差额（Mar）表征流动过剩（王苏望，2010等），主要包括1―3年中长期贷款利率（R）及商品房销售平均价格（Price），借以分别对流动性及房地产价格指数影响因素进行控制。则其具体经验分析方程为：
LnPt=c1+α1*LnMart+α2*LnRt+α3LnPricet+εt……（1.1）
其次，针对假设2以及经验方程（2），基于研究思想我们选取经济增长率（g）、滞后一期的投资规模（lagI）、投资活动产生的净现金流（ICash）及经营活动产生净现金流量（Pcash），借以对影响投资决策的宏观因素、及企业现金流等因素的控制。则具体经验分析方程为：
LnIit=c2+β1*Lngt+β2*LnPt+β3*LnLagIit-1+β4*LnPcashit+β5*LnIcashit+εit……（2.2）
最后，针对研究假设（3）以及经验分析方程（3），选取公司派息数表征公司分红规模增长率（D），基于现有研究（吕长江，王克敏（1999）；Baker，Wurgler（2004）；Dbmitrios et al（2007）等）我们选取公司规模（size）、财务杠杆（Leve）、净资产收益率（ROE）、总资产净利润率（ROA）及留存收益率（Rer）等变量，借以对影响公司分红的重要因素进行控制。则具体经验分析方程为：
Lndit=c3+γ1*LnIit+γ2LnSizeit+γ3*LnLeveit+γ4*LnROEit+γ5*LnROAit+γ6*LnRerit+μit……（3.3）
四、实证检验分析
（一）描述性统计 为了更好地进行量化分析，首先对序列变量的基本统计分布规律进行描述，以避免数据中杠杆值对拟合结果的干扰。其分析结果如下表（1）。从整体基本统计描述分析结果来看，宏观层面的流动性过剩变量（Mar）及利率变量波动幅度较小，并呈现尖峰分布；而资产波动变量（P）波动幅度及价格指数波动较大且其分布相对分散；从公司层面变量序列统计分布来看，除去公司投资结构之外其余变量均呈现尖峰厚尾分布特征，其中留存收益率、净资产收益率及投资结构波动幅度较小，其余均呈现显著波动态势。其分红规模增长率整体偏小并且波动幅度较小分布显著集中，在一定程度上映射出房地产行业上市公司分红的同质性。综合全部公司特征变量来看，投资活动产生的现金流净额增长率为负，在一定程度上揭示样本期内内房地产上市公司投资活动收益基本为负。
（二）回归分析 在前文分析基础上结合变量序列的时间特征，首先对相关变量进行平稳性检验，结合面板数据单位根检验要求，我们利用（common unit root process（LLC））单位根检验过程，检验结果显示，除去公司规模Ln（size）和房地产年度销售价格均值（Price）在10%的显著水平上拒绝存在单位根假设之外，其余变量均在5%的显著水平决绝存在单位根的假设。在计量意义上表明变量序列在5%的显著水平上不能拒绝平稳性。其次，在平稳性的基础上，由于观测数据时非平衡面板数据，因此对模型（2.2）、（3.3）进行拟合回归效应检验，其检验结果摘录如下表（2）。从Hausman Test检验结果看，模型（2.2）、（3.3）在1%的显著水平上拒绝随机效应回归原假设，在计量意义上表明模型应当采用固定效应回归。在前文相关检验的基础上，我们依次对模型（1.1）、（2.2）、（3.3）进行拟合回归。回归结果摘录如下格（3）。从（1.1）回归结果看，在控制了利率及房屋销售价格条件下，流动性过剩对资产价格波动的边际弹性为-0.12，在一定程度上表明，流动性的增加可以降低资产价格的波动，经验分析表明流动性过剩可以抑制资产价格的波动；从（2.2）回归结果看，在控制宏观经济增长、企业自身历史投资及投资、经营收益率等因素的情形下，资产价格对于企业投资的边际弹性为0.06，在计量意义上表明，资产价格的上升推动了企业负债投资行为，但这种影响并不显著；从（3.3）回归结果看，在控制企业层面其他特征情况下，企业投资对其分红的边际弹性为-0.08，也即是表明在其他条件不变的情形下，企业的投资的增加抑制了企业分红规模，也即是降低了企业分红意愿。作为对比分析，我们在以上回归基础上联立模型（1.1）、（2.2）、（3.3）利用置换原理测算出流动性分别与企业投资行为、公司分红行为的直接关系如下：LnIit=0.06*LnPt=0.06*（-0.12*LnMar）=-0.0072*LnMar+？撞y……（4）；LnDit=-0.08*LnIit=-0.08*（-0.0072）*LnMar=0.0005*LnMar+？撞z……（5）。
其中，？撞y、？撞z表示其余相关控制变量。则从（4）、（5）可以看出，流动性的增加并没有促进公司投资增长，但是流动性的增加提高了公司分红规模的增长，但是流动性对二者影响均不显著，可能的原因是在于相对于流动性对二者的直接影响而言，流动性通过资产价格波动的传导对二者形成间接的影响要小于其直接的影响，也即是说通过资产价格波动也对公司投资及分红具有一定的解释力度，因此对于流动性通过资产价格波动对二者解释具有一定的稀释作用。
五、结论
公司分红作为现代公司治理中财务决策研究领域中一个较为古老的股利决策命题，早已成为现代财务决策领域中的关注重心。但是随着目前宏观环境的变换，之前研究成果已经不能完全揭示当前公司分红的新变化。针对于宏观环境的新变化，笔者抓住了当前具有代表性的宏观流动性过剩条件，对公司分红问题进行经验验证，直接经验分析揭示，宏观流动性的增加抑制了资产价格波动，资产价格的波动直接引致了公司负债投资的增加，进而公司负债投资的增加降低了公司分红规模和意愿；进一步的间接经验显示，流动性在通过资产价格波动媒介传导作用抑制了公司负债投资的倾向，进而直接提高了公司分红规模和意愿，但是这种提高幅度并不显著。但是这一点也从侧面揭示了资产价格波动对公司分红也具有较强的解释力度，而这种解释力度在一定程度上削弱了流动性通过资产价格波动对公司分红规模和倾向的解释强度。鉴于我国房地产行业发展现状和当前宏观流动性约束性状，文章基于经验结论的合理建议主要体现在公司层面：公司的财务规划运作如果涉及到公司现金分红决策，不仅考虑现金分红为公司财务运作带来的成本，更要注重外部宏观流动性变化约束条件下公司资产价格的波动风险。合理的企业分红决策更是建立在综合考量宏观流动性及其所引致的公司资产价格波动等因素的基础之上。
参考文献：
[1]吕长江、王克敏：《上市公司股利政策的实证分析》，《经济研究》1999年第12期。
公司宏观经济分析范文5
关键词：广义财务管理理论；宏观环境；财务决策
财务决策，是选择和决定财务方案、政策的过程，企业财务决策通常属于短期财务决策。对最令人满意的财务方案进行确定，是财务决策的直接目的。在企业中，只有对具有较高有效性及可行性的方案进行确定，才能使财务决策发挥其本身最大化价值，促进企业目标更快实现。所以，在整个财务管理中财务决策属于核心性存在。立足广义财务管理理论，对宏观环境与财务决策的关系进行研究，对企业决策及财务管理理论与实践创新均具有重要指导意义。而在分析宏观环境和财务决策的关系前，我们首先应对广义财务管理理论本身有一定了解。
一、广义财务管理理论
广义财务管理理论体系的起点为财务管理环境，其前提与导向则分别为财务管理假设与目标，该理论结构包含内容很多，除财务管理基本及通用业务理论，还包括财务管理特殊业务理论等。广义财务管理理论体系构建由王化成初步提出于上世纪九十年代中期，该理论是从实践发展需求出发而提出的。广义财务管理理论是对财务管理研究内容的拓展，也是对狭义财务管理理论界定的突破，将广义筹资、投资、分配等问题纳入财务管理研究领域中，并根据企业管理环境和宏观环境在广义视角下对具体的财务决策问题进行研究，促进了财务管理理论研究的极大丰富，且实现了与社会生活发展的紧密联系。
广义财务管理理论体系提出时，我国财务管理研究还未完全进入稳定发展状态，通过对我国财务管理2000年前的研究可以发现，“就财务谈财务”的思想是大部分研究的核心，在学科交叉及跨学科发展的研究方面明显比较欠缺。随着人们对环境因素认知的进一步深入，“广义”概念中的研究链条逐渐独立出来，开始着重环境这一起点的作用机理，当前梳理的逻辑环境中除了包括财务管理环境、假设外，还包括其目标、决策等，进一步明确了企业治理的“桥梁”作用，即企业治理在财务管理环境到财务决策转变过程中的重要性。在宏观环境不断变化的同时，公司组织结构也在不断变迁，在这些外部与内部环境的影响下公司的控制权结构发生了较大变化，财务决策模式及经营效率也由此发生变化。在与财务管理有关的各种研究中，其逻辑起点逐渐落脚于财务管理环境。广义财务管理理论中加重了对宏观环境的研究，尤其进入新时期后，基于中国宏观背景的财务管理理论研究迅速发展。越来越多的学者开始坚持价值导向，融公司治理与价值为一体，将财务决策行为当成中介桥梁，对财务管理研究的路径传导和闭环运动给予更多关注，注入了更多的生命力与创造性给财务管理理论研究。广义财务管理理论视角下的宏观环境主要包括政治、经济、文化、技术、法律等因素，可提供各种支持保证给企业交易活动，促进企业交易活动运行和展开得更加顺利。宏观环境的不同，会一定程度上影响市场交易成本，使其产生差异性，而其差异又会对企业一系列规范行为产生直接影响，进而对企业的财务管理决策产生影响。因此，在财务管理研究中，必须加强对宏观环境与财务决策的研究，这也是广义财务管理理论所一直强调的。
二、广义财务管理理论下的宏观环境与财务决策相关性
广义财务管理视角下，宏观环境中的不同要素对财务决策所产生的不同影响，即是宏观环境与财务决策之间关系的鲜明体现。
（一）政治环境对财务决策的影响
近年来的财务研究中，热点莫过于政治学与财务学的交叉研究。在财务决策中，政治环境所起到的影响主要体现在三个部分。第一部分为政治关联，企业的发展处于我国宏观制度环境中，必然直接或间接地域政府存在一定关联。政治关联的建立对公司的财务决策很显然是极为有利的，将会对国有商业银行的信贷决策产生影响，且会对企业部分商业特权的赋予产生影响，明显提高公司股票价值。不过，政治关联也会使企业价值和员工配置效率产生损坏性影响，尤其对国有企业投资效率具有明显负面影响。第二部分为政府干预，政府对市场的干预和调控，主要目的在于避免市场失灵产生不可控的后果。民营企业受政府干预过多时，虽然可促进政府扩大就业等目标的实现，但却也会发生国有上市公司在投资方面产生过度问题。
（二）法律环境对财务决策的影响
法律制度、产权保护程度等差异，对企业治理结构的影响，在发达国家与我国有鲜明的体现。法系和相关法律制度，是法律与财务决策研究展开所围绕的两个主要方面。“法与财务”热潮的掀起，使更多的人认识到国家对投资者的法律保护越好，公司收益得到的维护将会越多，公司资本成本也就越能被有效降低。在影响财务决策的相关法律法规中，关联较大的有公司法、证券法及税法等。其中公司法在财务决策中的影响比较为人们所熟知，主要体现在股权结构、分配利润及员工薪酬等方面；证券法对财务决策的影响主要体现在公司股票发行的各种方式，上市、交易过程中对信息的披露等；税法对财务决策的影响主要体现在税收征管、税率变动及调整等方面。
（三）经济环境对务决策的影响
在企业财务决策过程中，经济环境的变化是最直接的因素之一，其影响机制主要表现为经济周期与经济政策两种。经济周期是针对总体经济而言的，主要指其紧缩与扩张周期性波动变化过程。经济周期与盈利水平的关系一直是经济学家研究的焦点，研究发现两者之间呈正相关关系，整个经济的运行状况越好，盈利水平越高，宏观经济周期对公司盈利能力有着重要影响。
（四）社会环境对财务决策的影响
社会环境的形成，与人类社会历史发展长期积淀是分不开的，其构成要素除了包括特定的价值观念、风俗习惯外，还包括伦理道德规范、等。根据我国许多企业的融资手段可以发现，在我国法律保护仍然不完善的今天，通过非正式融资渠道，许多私营企业也取得了长足发展，而促成这些融资渠道的重要因素在于声誉机制及个人关系等。企业声誉是其在特定社会文化环境中所形成的，在这一社会文化环境中企业声誉越高其业绩也会更好。目前，学者们对于公司经营与决策中文化的影响机制正在越来越多的关注。
三、基于宏观环境与财务决策相关性下的财务管理对策
（一）强化政治及法律环境考察
政治环境及法律环境，对企业的改变性影响主要体现在两方面，其一为企业市场交易成为，其二为企业未来经营的预期，而这些都会较大地影响企业人力资产投资动机等。除此之外，企业在对市场化业绩评价和激励机制进行构建的过程中，也会被政治关联等影响，从而对企业人力资源的分配产生影响。所以，财务管理研究应加强对政治及法律环境的考察，通过考察使政治环境及法律环境等如何作用于企业财务决策的路径更加深入的说明，对企业价值增长受到制度环境的影响机理进行揭示。
（二）对社会文化因素深入研究
新兴市场国家许多企业，近年来均在各种非正式途径下对某一集团进行依附，从而提升企业的竞争力。而这些非正式途径中，除了血缘、婚姻、同学及工作关系外，还包括其自身的声誉等，通过声誉机制，许多企业虽然表面上看起来无控制权关系，但从实质上来说同样构成了内部资本市场。综观这些途径，无一不与声誉机制、关系、道德准则等社会文化因素有关，对社会文化因素作用企业财务决策的机制进行深入研究，对社会文化因素与政治及法律环境的相互作用机理进行研究，有利于企业财务决策更好地利用社会文化因素。
（三）对宏观经济环境深入关注
从人类社会进入二十世纪后所经历的多次金融危机可以看出，宏观经济环境对企业财务决策的影响是显而易见的。在对政府政策效果进行评估的过程中，微观企业会受到政府宏观经济政策的何种影响也是评估因素之一，这一指标同时是修正政府决策行为的重要依据。关于这一点，学术研究自然也必须提高重视。虽然宏观经济政策对企业财务行为的影响，已经得到越来越多学者的关注，但目前仍然较难把宏观经济环境影响微观企业行为的机制完整揭示出来，研究之路仍然比较长远。随着我国宏观经济环境近年来的日益复杂多变，及宏观经济政策的频繁出台，提供了绝好的机会给上述研究的开展。
（四）对技术环境变迁的影响加强探索
经济的快速发展，为科学技术的发展提供了充足资金，推动了其迅猛发展，各种新技术被应用于企业信息搜集中，不仅改变了企业信息搜集途径，同时大大提高了其信息搜集效率。
集团企业在信息技术的基础上实现了集中管理，新型财务管理手段的应用，对企业筹资与投资模式具有间接的影响。为了拓展财务管理理论的研究视野，广义财务管理理论应加强对此问题的研究，对技术环境变迁所带来的企业决策变化进行探索。
四、结语
宏观环境的变化，密切关系着企业行业环境和内部环境，而企业财务决策正是这几种环境共同作用的结果。立足广义财务管理理论，梳理清楚宏观环境和财务决策的关系，对宏观环境影响财务决策的机制进行分析，有利于提供更多有益的参考给财务管理实务工作。与此同时，通过对可行的研究建议的提出，有利于找到广义财务管理理论深入研究的方向，更加全面推动我国财务管理理论研究。
参考文献：
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[3] 蔡云飞.公司财务风险分析与策略研究[J].中外企业家，2013（27）：91-91，93.
[4] 立国.公司财务控制常见问题浅析[J].现代商业，2014（8）：200.
[5] 高敬博，宋英慧.企业财务风险及其控制问题研究[J].商业经济，2016（5）：52-53.
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[7] 余成武.浅析我国企业并购所面临的财务问题及改善对策[J].财经界，2013（6）：194.
公司宏观经济分析范文6
在之前经济发展及公司运行环境既定的条件下，对公司治理相关理论和实践发展的研究已经趋于成熟。已有的研究和实践表明，在技术、生产效率及制度等要素面对瓶颈制约的情形下，作为公司治理核心的现代公司财务决策在公司整体治理中占据关键地位，同时组成公司财务决策的三大基础性决策：投资决策、筹资决策及股利分配政策极大的影响着公司发展潜力和经营目标。尤其是公司的股利分配决策内嵌于两外两大公司财务决策环节，基于公司财务管理循环进程，股利政策不仅是公司筹资与投资决策的延续和完善，同时也是下一个投资、筹资和股利分配财务进程有效实施的基础。合理的股利分配决策不仅可以通过补偿投资者进而完善公司形象，同时更可以稳定投资者预期及投资信心，最终推动公司的进一步发展。结合经典的财务管理理论，公司股利政策就是在一定时期和既定条件下，公司管理层决定分配给股东的现金规模及分配方式。由此可以看出，现金派送规模、股利支付率及支付方式构成了股利财务决策的核心，其中现金派送规模也即是股利支付率形成的基础，因此，现金派送在一定程度上构成了公司财务决策中股利决策的核心。宏观经济环境的变化也会引致已有的针对股利政策的最优化研究成果出现争议，本文结合当前出现的以流动性过剩及资产价格波动为代表的宏观环境变迁对公司分红行为进行直接、和间接两个维度的经验验证。
二、文献综述
（一）公司分红：理论基础和影响因素 公司治理中主流的财务决策成立的基础就是股东财富最大化的假设。虽然在股东财富最大化基础上衍生出了“企业价值最大化”和“相关利益者最大化”等假说，但三者均体现出来了企业负有的股东利益诉求的责任。而公司分红正是实现股东利益诉求的直接方式，因此当前的主流文献也是更多的基于企业经营目标和企业现实发展的需要对公司分红进行研究。Levy，Sarnat（1986）的研究就是基于主流的“企业价值最大化”及在此基础上延伸出的“所有者权益总价值最大化”和“普通股股价最大化”的理论假设对公司财务治理进行数理分析，其研究结论揭示，三种假设对公司财务决策及相关预期目标的影响具有内在一致性。随后Van Horne（1998）的研究进一步指出，“股东财富最大化”的假设是企业有效分配社会、企业自身资源所依据的原则，因此企业的财务决策遵循此原则是合理的。Shleifer，vishny（1997）；Koller（2005）均在其研究中肯定股东财富最大化的假设不仅是公司财务治理的核心原则，同时也是保护股东利益和直接企业价值的有效途径和依据。基于股东财富价值最大化而产生的股东利益实现是公司分红的存在的依据，那么公司分红规模制定依据是什么呢？Williams（1938）的股价理论给出了初始了股利规模制定的理论基础，其研究通过数理公式证明了公司股票未来收益作为当前股利的合理性。在此基础上，Walter（1956）通过一系列的假定条件给出了公司股票每股收益、留存收益及留存收益再投资收益率、公司资本成本等与股利和股票价值之间的关系，揭示了股利支付规模对股票价值及再投资收益的重要影响。Gordon（1959），Gordon（1962）研究揭示在公司进行内部留存收益再投资进行内部筹资情形下，公司留存收益率和再投资报酬率乘积与公司股利增长率匹配。那么公司未来的盈利和股利预期增长。但是经典的MM理论为股利决策与公司价值之间关系提出异议，Miller，Modighani（1961）研究认为在有效市场、理性行为及完全确定的市场环境等假设条件下，股利政策是无法影响到公司价值的，企业的价值完全取决于投资决策及在此基础上形成的企业未来获利能力，而不是取决于当期股利的分配政策。在理论研究的基础上，诸多经验研究表明：公司财务决策并非孤立决定，其中公司现金分红决策更是受到决策环境包括经济运行背景、公司发展阶段等多方面因素影响（（Ahmad，Carlos，2008）。
（二）公司分红：基于流动性和资产价格波动角度的解释 公司分红作为股利政策的核心组成部分，现有的相关研究文献基于不同角度多个层面对其进行研究，目前对影响公司分红的因素的研究已经趋于成熟。但是针对宏观流动性及其引致的资产价格波动对公司分红的影响直接研究并不多见。Baks，Kramer（1999）研究认定，股票回报率与货币流动性存在相关关系。其理由表明宏观环境流动性的增强会引致实际利率的下调，进而贴现率的下降会推高资产价格，最终可能会提高股票及债券等回报率。Conover，Jensen，Johnson（1999）的经验研究揭示，一国的货币增长与该国的实际股票回报率存在正向相关关系（Marshall（1992）等）。李文军（2002）的经验研究检验了货币供应量和股票价格指数之间因果关系，表明二者之间存在正向相关关系。杨淑娥，王勇等（2000）经验研究揭示，公司货币资金余额及股东可分配利润与公司现金股利发放之间存在正向相关关联。周京奎（2006）研究表明，货币供应规模推高了我国房地产价格和股票的价格。张雪丽，姜茂生（2006）经验研究揭示，公司内部现金而非外部流动性对于公司现金股利决策只存在可能性的影响，但是对现金股利规模和变动不存在显著影响。但杨汉明（2008）研究却指出公司现金余额与公司股利支付存在正向相关关联。Giese，Tuxen（2007）研究揭示，全球资本市场的流动性过剩推高了牵连国家通胀水平和房地产等资产价格的高企，但二者的研究并没有直接给出流动性与股票回报率之间关系。综观已有的公司股利分配的理论研究和实践验证，公司层面的因素和中观行业因素均对其存在一定的影响，而基于宏观流动性及其所引致的资产价格波动的角度的直接研究并没有得到体现。但当前宏观流动性引致的公司发展宏观环境及公司投资决策环境的改变也对公司现金股利分配问题的研究提出新的要求。这也正是本文研究的现实意义所在。
三、研究设计
（一）研究假设 鉴于此，首先建立宏观流动性对资产价格影响现状和作用机制，基于此，本文给出研究假设1：
假设1：宏观货币流动性波动与同期资产价格波动之间存在显著相关关系
其次，在分析流动性对资产价格影响前提下，必须进一步刻画资产价格的波动如何影响公司股利政策进而影响公司分红。由于已有的文献及一般的经济直觉均没有体现资产价格波动对公司分红的直接影响。基于外部资产价格波动引起的公司投资决策调整理解，先构建资产价格波动和投资决策的研究框架，基于此给出研究假设2：
假设2：资产价格波动与公司投资决策存在内在关联关系
在之前基础上，结合已有研究（李礼，王曼舒，齐寅峰（2006）；Baker，Wurgler（2004）；Robinson，（2006）；Ahmad，Carlos，（2008）等）给出研究假设3：
假设3公司的投资决策与公司分红之间具有紧密的关联性
（二）样本选择与数据来源 在理论假设的基础上，结合研究核心和数据可获得性，选取2003年至2012年度房地产行业上市公司的相关变量的年度数据，由于截止到2012年房地产行业上市公司上市时间不同，剔除上市时间不满3年的公司，同时由于很少部分公司年度报表数据缺失，为避免缺失数据过多引致拟合偏误，最终本文选取了98家房地产行业上市公司数据组成非平衡面板观测数据。数据均来自于CSMAR系列研究数据库、中经网产业数据库及《中国统计年鉴》。
（三）变量定义 首先，根据验证假设（1），有经验方程为：P=f（M，x）+ε……（1），其经济意义和理论依据体现在：在其他条件既定情况下（X既定），流动性因素（M）。对资产价格（P）的影响。其中，P表征资产价格，M为表征宏观流动性变量，X为控制变量。其次，针对假设（2），有经验方程为：I=h（P，y）+ε……（2），其经济意义和理论依据为：在其他因素固定不变（y固定）的条件下，资产价格波动（P）对公司投资决策（I）的影响。其中，P同（1）式，承接已有的研究，选取公司的总负债与权益比率表征公司投资决策I，y为控制变量。 最后，就是针对研究假设（3），有经验分析方程为：其基本分析模型为：D=g（I，z）+μ……（3），其经济意义为：在既定因素不变（z固定）的条件下，公司投资决策（I）对公司分红规模的影响。其中，投资决策变量同（2）式I，z为控制变量。
（四）模型构建 首先，针对验证假设1以及经验方程（1），结合我国实际及已有的研究（Giese，Tuxen（2007）；谢经容（2002）；周京奎（2006）等）揭示房地产价格与流动性之间存在显著相关关系，因此我们选取平均房屋销售价格指数波动捕捉资产价格的波动。结合已有研究（周英章等（2002）；谢经容（2002）等），我们选取广义货币供应量M2捕捉绝对货币供应水平，在此基础上我们利用M2增长率与同期GDP增长率之间的差额（Mar）表征流动过剩（王苏望，2010等），主要包括1―3年中长期贷款利率（R）及商品房销售平均价格（Price），借以分别对流动性及房地产价格指数影响因素进行控制。则其具体经验分析方程为：
LnPt=c1+α1*LnMart+α2*LnRt+α3LnPricet+εt……（1.1）
其次，针对假设2以及经验方程（2），基于研究思想我们选取经济增长率（g）、滞后一期的投资规模（lagI）、投资活动产生的净现金流（ICash）及经营活动产生净现金流量（Pcash），借以对影响投资决策的宏观因素、及企业现金流等因素的控制。则具体经验分析方程为：
LnIit=c2+β1*Lngt+β2*LnPt+β3*LnLagIit-1+β4*LnPcashit+β5*LnIcashit+εit……（2.2）
最后，针对研究假设（3）以及经验分析方程（3），选取公司派息数表征公司分红规模增长率（D），基于现有研究（吕长江，王克敏（1999）；Baker，Wurgler（2004）；Dbmitrios et al（2007）等）我们选取公司规模（size）、财务杠杆（Leve）、净资产收益率（ROE）、总资产净利润率（ROA）及留存收益率（Rer）等变量，借以对影响公司分红的重要因素进行控制。则具体经验分析方程为：
Lndit=c3+γ1*LnIit+γ2LnSizeit+γ3*LnLeveit+γ4*LnROEit+γ5*LnROAit+γ6*LnRerit+μit……（3.3）
四、实证检验分析
（一）描述性统计 为了更好地进行量化分析，首先对序列变量的基本统计分布规律进行描述，以避免数据中杠杆值对拟合结果的干扰。其分析结果如下表（1）。从整体基本统计描述分析结果来看，宏观层面的流动性过剩变量（Mar）及利率变量波动幅度较小，并呈现尖峰分布；而资产波动变量（P）波动幅度及价格指数波动较大且其分布相对分散；从公司层面变量序列统计分布来看，除去公司投资结构之外其余变量均呈现尖峰厚尾分布特征，其中留存收益率、净资产收益率及投资结构波动幅度较小，其余均呈现显著波动态势。其分红规模增长率整体偏小并且波动幅度较小分布显著集中，在一定程度上映射出房地产行业上市公司分红的同质性。综合全部公司特征变量来看，投资活动产生的现金流净额增长率为负，在一定程度上揭示样本期内内房地产上市公司投资活动收益基本为负。
（二）回归分析 在前文分析基础上结合变量序列的时间特征，首先对相关变量进行平稳性检验，结合面板数据单位根检验要求，我们利用（common unit root process（LLC））单位根检验过程，检验结果显示，除去公司规模Ln（size）和房地产年度销售价格均值（Price）在10%的显著水平上拒绝存在单位根假设之外，其余变量均在5%的显著水平决绝存在单位根的假设。在计量意义上表明变量序列在5%的显著水平上不能拒绝平稳性。其次，在平稳性的基础上，由于观测数据时非平衡面板数据，因此对模型（2.2）、（3.3）进行拟合回归效应检验，其检验结果摘录如下表（2）。从Hausman Test检验结果看，模型（2.2）、（3.3）在1%的显著水平上拒绝随机效应回归原假设，在计量意义上表明模型应当采用固定效应回归。在前文相关检验的基础上，我们依次对模型（1.1）、（2.2）、（3.3）进行拟合回归。回归结果摘录如下格（3）。从（1.1）回归结果看，在控制了利率及房屋销售价格条件下，流动性过剩对资产价格波动的边际弹性为-0.12，在一定程度上表明，流动性的增加可以降低资产价格的波动，经验分析表明流动性过剩可以抑制资产价格的波动；从（2.2）回归结果看，在控制宏观经济增长、企业自身历史投资及投资、经营收益率等因素的情形下，资产价格对于企业投资的边际弹性为0.06，在计量意义上表明，资产价格的上升推动了企业负债投资行为，但这种影响并不显著；从（3.3）回归结果看，在控制企业层面其他特征情况下，企业投资对其分红的边际弹性为-0.08，也即是表明在其他条件不变的情形下，企业的投资的增加抑制了企业分红规模，也即是降低了企业分红意愿。作为对比分析，我们在以上回归基础上联立模型（1.1）、（2.2）、（3.3）利用置换原理测算出流动性分别与企业投资行为、公司分红行为的直接关系如下：LnIit=0.06*LnPt=0.06*（-0.12*LnMar）=-0.0072*LnMar+？撞y……（4）；LnDit=-0.08*LnIit=-0.08*（-0.0072）*LnMar=0.0005*LnMar+？撞z……（5）。
其中，？撞y、？撞z表示其余相关控制变量。则从（4）、（5）可以看出，流动性的增加并没有促进公司投资增长，但是流动性的增加提高了公司分红规模的增长，但是流动性对二者影响均不显著，可能的原因是在于相对于流动性对二者的直接影响而言，流动性通过资产价格波动的传导对二者形成间接的影响要小于其直接的影响，也即是说通过资产价格波动也对公司投资及分红具有一定的解释力度，因此对于流动性通过资产价格波动对二者解释具有一定的稀释作用。
