有色金属投资分析范文1
关键词：有色金属行业 品牌价值 财务分析
为落实“十二五”规划关于“加强品牌建设、提升品牌价值和效应”有关精神，国家质量监督检验检疫总局组织召开了“品牌价值测算试点研究工作”。本文以国家质检总局“品牌价值测算试点研究工作”为契机开展了本次品牌价值测算。笔者通过与江苏省同类上市公司财务数据进行比较，从财务管理的角度分析了云南省有色金属行业提升品牌价值的关键。
一、财务数据对比
本文选取了江苏有色金属行业发展较好的两家上市公司常铝股份和云海金属与云南省的四家有色金属行业上市企业进行分析比较，所选数据为2010年度公开的财务报表。时间跨度为2010年1月1日—2010年12月31日。对其盈利能力、运营能力、资本结构和偿债能力进行了分析（见表1）。
（一）总资产分析
通过对云南省、江苏省等省份几家企业的总资产数分析我们可以看出，以云南铜业为首的几家公司资产数额均比江苏省高出数倍。云南铜业、云铝股份等几家企业是颇具有实力的大公司，也充分说明了有色金属产业是云南省五大支柱产业之一。
（二）公司偿债能力（变现能力）分析
表中数据现实，上述公司的流动比率普遍都在1左右，属于正常范围。其中就云铜流动比率略微偏低，需要注意增加流动资产，减少流动负债。有色金属行业速动比率的平均值为0.52，其中云铜和云锡速动比率偏低，原因是存货较高，需调整资产结构，以免影响企业短期偿债能力。
驰宏锌锗和云铝股份的应收账款周转率非常高，说明其应收账款较少，相比之下其他几个公司的应收账款较多，且其应收账款周转率低于行业平均水平141.113次，需要对应收账款多加关注。太多的应收账款不仅会影响企业的长期偿债能力，同时也会产生坏账风险。有色金属行业的平均资产负债率为63%，云南铜业比率偏高，从资产负债表中可以看出其短期负债较多，需注意调整，以免陷入流动性危机。驰宏锌锗资产负债率相比同行业平均水平低，还可以进一步融资，提高资金的利用率。
总体来看，云南省有色金属产业偿债能力尚可，云锡股份短期偿债能力需加强，云南铜业的短期偿债能力和长期偿债能力均需加强。
（三）公司盈利能力分析
总资产报酬率指标越高，表明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入和节约资金使用。从表中得数据可以看出，驰宏锌锗的净利润率很高，表明公司盈利能力较强。云铜、云锡、常铝股份和云海金属的盈利能力较好，云铝股份的营业利润有待进一步提高。从其利润表中可以看出其营业成本较高，需要加强管理，降低营业成本，提高营业利润。从总体上看，云南省有色金属行业的盈利能力较强。
（四）公司运营能力分析
有色金属行业的平均存货周转率为4.7次，有其行业特性决定其存货周转天数较高，但云南省几个企业的存货周转率相比之下都低于行业平均水平，需要加强对存货的管理，提高利用率，减少积压。固定资产周转率云南省云铜、云锡和江苏两家公司的固定资产利用充分，结构更为合理。驰宏锌锗和云铝股份需要进一步提高固定资产的利用率，调整投资结构。总资产周转率的行业平均水平应为1左右，驰宏锌锗、云铝股份需要增加资产收益，提高资产的管理水平。
总体来看，云南省有色金属企业的运营能力一般。需要加强管理，调整投资结构，提高资产的利用率。
（五）公司资本结构分析
净资产比率是企业自投资产的比率，如果净资产比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；净资产比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。云铝股份与云南铜业的负债率较高，需要调整结构，适当减少负债额度。从表中数据可以看出上述公司的固定资产比率基本持平，云南省几家企业的固定资产利用率相对较高，企业资产流动较快，资金的运营能力较强。
综上所述，云南省有色金属企业有较好的发展前景，其偿债能力与获利能力在行业中处于较高地位，企业运营能力一般，需进一步提高资产利用率，积极进行投资结构的调整，在存货周转率方面有几家公司需要加强管理，提高效益。
二、存在的问题
有色金属产业是云南省五大支柱产业之一，云南素有“有色金属王国”的美誉，有12种有色金属矿产分布广泛，储量丰富。有色金属是云南最大的矿产优势，铝、锌、锡的保有储量居全国第一位，铜，镍金属保有储量居全国第三位。在贵金属、稀有元素矿产中，铟、铊、镉保有金属储量居全国第一位，银、锗、铂族金属储量居全国第二位。一直以来，以有色金属为主的矿产业始终是云南的主要支柱产业。
有色金属投资分析范文2
股票投资作为现代社会投资的重要手段,已渗透到社会的各个领域,对全社会经济生活产生重大影响。在股票投资中,越来越多的人趋向于理性投资,这样对于行业的选取和上市公司经营业绩的评价就显得尤为重要。改革开放以来我国实体经济迅速增长,截至2010年我国已经成功超越日本成为仅次于美国的世界第二大经济体。但在高速发展的背后同时也暗含着很多危机,其中资源的过度消耗与浪费、能源危机问题越来越受到人们的重视,在“十二五”期间,国家势必会越来越重视相关领域的发展,而有色金属行业作为能源行业有着一定的投资潜力。本文首先分析了有色金属行业所有上市公司投资价值的主要影响因素,根据这些因素建立评价指标体系,再用因子分析法对所选指标体系进行分析,由于指标体系中有一些互相相关的指标,造成信息重叠,因子分析法可以利用最少的信息丢失,将原始的众多指标通过降维处理综合成较少的几个综合指标。在指标设计过程中,由于原始数据中各种指标的量纲不同,在作因子分析前先要进行无量纲化处理,经过处理后的数据即可进行因子分析,作完因子分析后,根据因子模型从而得出所有上市公司的最终得分情况,根据分值的大小来判断投资价值的大小,分值越大,越有投资价值,最终可以得到投资价值的排名状况,从而为投资者在公司选取方面给予一定的参考。
二、评价指标的选取
在选取上市公司投资评价指标时,不仅要考虑到指标反映上市公司投资价值的全面性,还要考虑到指标体系是否科学,各指标之间是否具有可比性,是否具有操作性以及数据能否有效地得到搜集等许多问题。在指标选取方面,目前则没有统一的规定,本文主要是从上市公司经营业绩方面进行研究,所以结合相关文献,在坚持指标之间互补性与全面性的原则下通过以下指标考察上市公司的经营业绩情况:一是变现能力指标,二是营运能力指标,三是长期偿债能力指标,四是盈利能力指标,五是投资收资指标,六是公司发展能力指标。在本文中具体选用以下基本指标:流动比率、速动比率、净利率现金含量、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、资产负债率、净资产收益率、销售毛利率、主营业务利润率、每股收益、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率,来代替上述六大类指标,对有色金属行业上市公司经营业绩进行研究。
三、实证分析
(一)数据来源及处理根据本文第二部分确定的评价指标进行数据搜集,本文所有数据均来自金长江交易财智版软件里上市公司2011年第一季度的财务公报。得到数据后对其进行标准化处理,从而使得数据之间具有可比性。
(二)模型适度性检验为了检验所选指标是否适合进行因子分析,对其进行模型适度性检验。根据已得到的无量纲数据,利用SPSS18软件,选取主成分分析法得到数据的KMO检验和巴特利特球度检验结果、因子分析初始解、方差极大法作因子旋转、回归法计算因子得分。分析结果如下:(表略)因子分析的KMO和巴特莱特球体检验结果可以看出,巴特莱特球体检验的概率值为0.000,即假设被拒绝,也就是说,可以认为相关系数矩阵与单位矩阵有显着差异。同时,KMO值为0.764,根据KMO度量标准可知,原变量适合进行因子分析。
(三)模型的建立与分析根据适度性检验可以看出利用因子分析对我国有色金属行业上市公司进行业绩评价是可行的,所以本文用SPSS18软件得出因子分析结果,具体结果与分析结果如下:(表略)数据作因子分析后的因子方差提取和因子旋转结果。各列数据的含义是:第一列至第四列描述了因子分析的初始解对原有变量总体的刻画情况。第一列是因子分析的14个初始解的序号;第二列是因子变量的方差贡献率(特征值),它是衡量因子重要程度的指标。例如:第一行的3.288表示第一个因子变量刻画了所有变量总方差14中的3.288,它刻画的方差量最大,下面各因子刻画的方差量依次减少;第三列是各因子变量的方差贡献率,表示该因子刻画的方差占原有变量总方差的比例。例如:第一行的23.486即是3.288/14的结果。第四列是因子变量的累积方差贡献率,表示前m个因子刻画的总方差占原有变量总方差的比例。例如:第二行的40.402是(3.288+2.368)/14的结果。第五列至第七列是从初始解中提取了6个公共因子后对原有变量总体的刻画情况。这是由于分析过程中我们指定了提取6个公共因子。可见,提取的6个公共因子可以描述原始变量总方差的80.525%,大于80%,可以认为这6个因子基本上反映了原始变量的绝大部分信息。第八列至第十列是旋转后的因子对原始变量总体的刻画情况。从图1看到:横轴表示公共因子个数,纵轴为特征值。当提取1、2个公共因子时,特征值变化非常明显,当提取第7个以后的公共因子时,特征值变化比较小,基本趋于平缓。由此说明,提取6个公共因子对原变量信息的刻画有显着的作用,而提取7个以上的公共因子对原变量的刻画已经无显着贡献,因此,这里提取了6个公共因子,基本反映了原变量的绝大部分方差。图1也说明了这点。(公式略)可以看出,第一因子与资产负债率、流动比率、销售毛利率、主营业务利润率相关系数大,第二因子与净资产周转率、总资产增长率相关系数大,第三因子与净利润增长率、净资产收益率、每股收益相关系数大,第四因子与存货周转率、总资产周转率相关系数大,第五因子与净利润现金含量、应收账款周转率相关系数大,第六因子与速动比率相关系数大。根据各个因子与各指标的相关程度的大小,可以对上述6个因子进行命名:因子1为盈利与偿债必需因子,因子2为发展潜力因子,因子3为收益必需因子,因子4为营运能力因子,因子5为变现因子,因子6为速动比率单独因子。
(四)计算综合因子得分并排序每个因子所占权重如下所示:(公式略)由实证分析可知,排名在前三位的是亚太科技、博威合金、包钢稀土。说明这三家上市公司在本文研究的时间段内财务运行状况良好,有很高的投资价值,尤其是排名第一的亚太科技和第二的博威合金,其因子2即发展潜力因子得分分别为5.35和4.84,说明这两个公司有着很好的发展前景;排名第三的包钢稀土,其因子3即收益必需因子得分较高,说明该公司在该研究时段的投资收益情况较好。排名在后两位的公司是株冶集团和云铝股份。株冶集团其因子3即收益必需因子得分只有-4.55,说明该公司投资收益情况较差,而云铝股份的因子5即变现因子得分只有-6.55,说明该公司的资金变现能力较差。根据实证分析可知,我国有色金属行业上市公司的业绩评价适合用因子分析来进行研究。在因子分析中,不仅可以得到上市公司的财务综合排名情况,还可以根据各个因子的得分来分析上市公司具体在哪个方面更有实力。
有色金属投资分析范文3
关键词：准竞争性投资项目 准公共产品 实物期权 评价方法
投资项目评价方法简介
根据各类建设项目不同的经济效益、社会效益和市场需求等情况，将投资项目大体划分为竞争性项目、基础性项目和公益性项目三大类，“从市场有效性和效益特殊性来说，基础项目的市场有效性受到限制，自然垄断性较强，其效益既有经济效益又有社会效益，仅靠市场调节会出现供应不足，必须由政府承担一部分投资或进行必要的干预才能达到供求平衡”。由此可见，投资项目类型不同，体现的效益也就不同，对其采用的评价方法也应有所不同。 因此，在选择投资项目评价方法时，纯竞争性投资项目以财务效益评价为主，非竞争性公益项目以社会效益评价为主。非竞争性基础项目以经济效益评价为主，而作为城市基础设施的物流园区，可划分为准竞争性项目，应以社会经济效益评价为主。
准公共产品理论
根据美国经济学家保罗A萨缪尔森对公共产品的定义，公共产品指的是这样一种产品，每个人对这种产品的消费不会导致别人对该产品消费的减少。它具有两个公认的特点：非排他性和非竞争性，这两个特征导致公共产品消费上的“搭便车”现象，也就决定了政府和市场共同提供是最理想的制度安排。公共产品的这两个特性使之与私人产品区别开来。詹姆斯布坎南认为，萨缪尔森所描述的是纯公共产品，与之对应的则是纯私人产品，凡是具有消费排他性的产品称为私人产品，而现实生活中，纯粹的公共产品并不多见，许多产品的性质介于私人产品和公共产品之间，称之为准公共产品。它具有明显的受益可区分性和受益排他性，既有公共产品的属性，又有一般私人产品的特征，又称混合品，如基础教育等。
物流园区准公共产品性质的确定
（一）从宏观角度—西部大开发战略的视角分析
中央政府为实现区域经济协调发展，提出和实施了西部大开发战略，并作为21世纪经济发展的一项重大战略任务。在该战略的实施过程中，政府加强了铁路、公路、电网等基础设施的投资建设，以改善西部的投资环境，促进经济增长。由于基础设施建设具有投资大、期限长、使用效率相对较低的特点，国家财政对其给予了很大的政策倾斜和银行配套贷款的优惠政策，由此可见，政府对基础设施投资更看重社会经济效益。从以上宏观环境分析来看，甘肃省作为西部地区的一个重要省份，是东、西部经济文化交流的重要枢纽，其经济枢纽的地位随着西部大开发战略的实施将显得更为明显，经济建设对物流需求将更为突出。因此，投资建设的我国西部（天水）有色金属原料物流园区，具有准公共产品的性质，在带动区域经济增长、建立节约型经济、营造和谐社会等方面具有重大的社会意义。
（二）从中观角度—政府发展规划的视角分析
我国西部（天水）有色金属原料物流园区是政府重点投资项目，已列入《甘肃省现代物流业发展规划》（草案）和天水城市物流发展规划。《规划》中明确指出：根据甘肃省物流实际需求情况所确定的现代物流系统发展战略目标是：“以西部大开发战略为指导，以物流园区的建立为核心”，“以区域物流和实效运输网络建设为重点，主要城市市域物流为重要补充”，需在兰州、天水等地规划建设9个物流园区。中国西部（天水）有色金属原料物流园区是政府统筹规划的直接产物，政府的投资动机主要来自于该投资项目的社会性和公益性，因此它具有准公共产品性质。政府需要首先承担部分社会职能，同时也说明物流园区在发展初期并非单纯追求盈利，而是从社会经济效益视角出发，获取区域经济环境改善下的可持续经济发展效益。
（三）从微观角度—依据物流园区的特殊属性分析
物流园区具有公益性和企业性的双重属性。由于物流园区作为现代物流系统的中心枢纽，在现代物流业发展及区域物流系统中占据了至关重要的地位。虽然其投资数额大、回收期长、使用效率相对较低，但其通常具有经济外溢性，所以前期的基础设施和配套设施的投资主要由政府提供。其在降低社会物流成本、改善城市环境、提高就业率、增加地方财政收入等方面的作用日益凸显，这是公益性的体现。从公益性可以看出，物流园区具有准公共产品性质。
我国西部（天水）有色金属原料物流园区投资项目财务效益评价的缺憾
项目财务预测。我国西部（天水）有色金属原料物流园区投资项目全部投资3500万元，预计经营期为20年，建设期1年，其中，固定资产投资3150万元，流动资金投资350万元。
财务评价结果的分析。项目财务赢利分析：该项目全部投资所得税前的财务内部收益率FIRR=11.04%，高于行业10%的基准收益率；但所得税后的财务内部收益率FIRR=8.18％，低于行业10%的基准收益率；所得税前的财务净现值FNPV=241.25万元>0，而所得税后的财务净现值FNPV=-388.18万元
财务评价的缺憾。项目的财务评价是从企业和项目投资人的角度出发，考虑项目的成本和收益问题，通常采用考虑资金时间价值的动态方法对项目整个生命周期的财务总体情况进行评估。因此，根据上述项目财务赢利能力和动态财务指标的分析，如果单纯从财务效益看，对投资者来说，该项目是不能接受的，应该拒绝投资。
运用实物期权思想确定评价方法
按照Mayer提出的实物期权思想，投资项目价值来自单个投资项目直接带来的现金流量和对未来成长机会的选择。其重要特征是能够灵活地评价项目未来的增长机会，是对柔性投资经济评价的有效方法，尤其是在经济环境变化的情况下能够把项目的外部经济性考虑进去，解决“灵活性具有价值”这个净现值法无法解决的问题。实物期权理论的出发点是适时根据政策变动、市场价格随机波动，反映投资项目的价值和潜在价值。
因此，运用实物期权理论的基本思想分析，我国西部（天水）有色金属原料物流园区的财务效益虽然不是很理想，但政府仍然将其列入发展规划准备投资建设，原因在于政府把对物流园区的投资机会确认为“增长期权”，该项目的投资价值主要由未来的增长期权决定。西部大开发战略的实施以及当地丰富的铅锌矿资源和市场对铅锌产成品需求的不断增长，可以为园区将来的发展带来增长的机会，这种增长的机会对政府来说，可以看成是未来收入的买入期权，可以增加园区项目的投资价值，最终实现政府的投资目的。
参考文献
1.杨经福.投资项目利益相关者分析[D].河海大学硕士学位论文，2002.1
2.张国春.我国物流园区建设的策略选择[D].长安大学硕士学位论文，2002.4
3.Hume.D.1739. A Treatise on human nature. Oxford Univercity Press[M].1975
4.甘肃省发展与改革委员会，兰州大学经济学院课题组.甘肃省现代物流业发展规划（草案）[R].2004
有色金属投资分析范文4
关键词:金融危机；有色资源；整合重组
百年一遇的金融危机使前几年日子过的红红火火的有色矿业企业不可能独善其身，有色金属价格大幅下跌,原矿产品价格也随之大幅下跌，销售价格甚至低于生产成本,很多矿山企业资金链吃紧，大部分矿业企业出现亏损，减产、停产仿佛成了应对金融危机的策略。有色金属价格进入历史周期低点，低迷运行可能持续相当长一段时间。带动整个矿业市场进入调整时期，此轮调整何时是底虽不可知。不过，从一个较长的周期来看，有色金属资源的投资机会正在低迷中逐渐孕育，对于实力雄厚的矿业企业来讲，机会是由价格下跌出来的，正是资源整合重组的好时机。笔者长期从事有色矿业企业管理工作，对金融危机形势下，有色资源整合重组，作个粗略分析论证。
一、国际有色金属价格走势分析
投资者对于全球经济衰退、有色金属需求减少的担心不断加重。由于资金大量撤离，有色金属市场已经进入了熊市阶段。从LME金属的库存走势可以看出，有色金属的需求仍然较为疲软，尤其是去年9月份以来，库存呈现加速上升态势。截至2008年末，六种金属的总库存达到292.74万吨，比年初增长了121.39%，比9月初增长了78.69%。库存的消化，可以通过需求的回升和供给的减少来实现。从经济形势发展来看，需求的恢复性增长还需要较长时间才能看得到。而目前有色金属价格陆续跌破成本线，将促使企业不断缩减产能，随后几个月将可能看到供应实质性的减少。库存水平逐渐下降，将有助于金属价格止跌回稳。从成本、长期通胀及资源稀缺性看，铜价继续下跌空间有限。从全球经济调整周期来看，可能要持续到2010年之后才可能进入增长轨道。有色金属在需求没有明显改观的局面下，价格走势将受到明显压制。作为周期性行业，中期看，随着欧美经济走出衰退，加上全球央行向市场大量倾注的流动性逐步发酵，预计2013年之前全球有色金属有望迎来一轮中级牛市。
二、资源整合重组机显现
虽然形势逼人，但与此同时，全球金融危机导致矿产资源类企业估值较低，为资源储备相对不足的国内矿业企业提供了通过兼并收购进行资源整合、完成国际扩张的良机。未来金属与新矿业的并购活动将不断增加。花旗银行亚洲董事兼金属和矿业投资银行主管摩内西预计，“2009年将会有更多的并购案”。
对此，中国铝业副总经理、云南铜业集团董事长刘才明指出：百年的危机也是机遇，中铝70多亿的现金注入云铜，对云铜实施走出去的资源战略，调整产业结构，提高资源自给率是一个极大的支撑。中央提出九大产业的振兴，支持铜企业的整合。中铝公司将多金属多产业的发展，构建中国铜业公司，整合铜板块。
中国是个贫铜国，又是铜消费大国，在整合国际资源方面，中国铝业和云南铜业实施走出去战略，在秘鲁的铜矿、南非的赞比亚谦比西铜矿整合资源。在整合国内资源方面，2007年，云南铜业集团与四川和省内各地县整合矿权铜资源量61万吨。最近，国内外的铜资源整合犹如“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立枝头”，一些先知先觉的财团和实力雄厚的企业正悄然进行资源整合重组。由此可以看出，现在铜资源整合重组机会显现。
三、国家出台振兴有色等行业措施后，铜价触底反弹，资源储备机遇难逢。
我国正在加速铜等紧缺矿产品国家战略储备。1月17日，《全国矿产品资源规划（2008-2015年）》实施，中国将实行战略矿产储备制度，启动和完善铜等紧缺矿产品国家战略储备。“矿产资源储备，尤其是在资源需求比较旺盛、经济波动比较大的情况下非常必要”。国地资源部规划司副司长鞠建华表示，从现在整个经济形势来看，也是开展储备的一个大好时机，有利于保护矿产资源。
云南省政府去年末决定，将投入巨资收储100万吨铜、铝、铅锌、锡等有色金属矿产品，旨在支持有色金属生产企业和流通企业渡过难关；年末新增50亿元短期流动资金贷款，帮助中小矿山企业等维持正常生产，淘汰落后产能；鼓励地勘单位多找矿找大矿，为新一轮矿业发展提前准备资源。
四、我国有色资源分析与对策
1、铜资源情况分析：以铜矿为例，与世界相比，我国已经发现的矿床规模偏小，中小型矿床多，大型超大型矿床少，80%以上的铜矿都需坑采，客观上增加了集约化大规模高效矿山开发的难度。共、伴生矿多，单矿种矿少，贫矿较多、富矿少，平均品位仅0.87%，品位大于1%的资源储量只占30%。开发利用难度大，资源区域分布相对不均。
2、铜资源勘情况分析：我国成矿地质条件优越，一是环太平洋矿带等三个矿带，都是在中国范围内汇聚，已发现很多找矿线索，二是老矿山深部、找矿潜力大。三是我国矿产资源勘查程度总体较低，70%以上的地区尚未开展矿产勘查或勘查程度很低，铜矿产资源查明程度约为1/3，近一半的资源危机矿山还有找矿潜力。
3、资源储备对策：对铜、铝等国内仍有较大潜力的大宗急缺矿产，通过成矿带的地质找矿，实现资源储备，满足国内当前急需和长远稳定需求，努力减少对国际市场的依赖。在立足国内勘查、增加储备的基础上，加快“走出去”勘查开发步伐，实现国际储备。在如在云南省周边国家如越南、老挝、缅甸等不发达国家也有丰富的铜、铝矿床，先知先觉的云南铜业集团已在介入前期勘查开发。
五、在有色金属下跌中矿业企业的应对策略
全球金融危机给有色矿业企业带来前所未有的冲击，但也带来了资源储备和整合重组百年难遇的机遇。笔者认为，现在是有色矿业企业资源储备和整合重组的最好时机，可以采取以下应对策略：
1、加大勘查投入，获取新增资源储量。矿业企业除了争取国家勘查资金投入外，自筹资金投入到勘查找矿项目上，获取新增资源储量。根据找矿线索，进行专业论证，减少投资风险，围绕找矿靶区，获取新增资源储量。矿山企业自筹资金来承担详查阶段风险相对较小的深部钻探和坑探工程施工，提高找矿工作程度。
2、老矿山争取国家的危机矿山政策，在深部和周边找矿，寻找新的资源，延长矿山寿命。
2004年，国务院第63次常务会议审议并原则通过《全国危机矿山接替资源找矿规划纲要（2004～2010年）》后，国家逐年加大对危机矿山接替资源找矿的投入，老矿山要争取国家政策和投入，在已开发矿山的深部和发现新矿床，通过攻深找盲，探边摸底，新发现并查明一批新增资源储量，是延长矿山寿命的重要途径。矿业企业要切实加强基础性地质、矿产研究工作，提高对矿床类型、成矿系列、矿化分带与组合的深刻认识；持续地加强老矿山地质勘查工作，重点是深部和，持续投入，扩大规模，增加危机矿山保有储量。
3、在有色金属价格低迷时期，收购、整合重组资源。在有色金属价格高涨时期，各民采小矿山蜂拥而上，私采乱挖，资源损失、破坏严重。金融危机中，有色金属价格持续下跌，已跌破大矿山企业的成本价，民采小矿山更是由于价格下跌造成资金链断裂，大多处于停产半停产状态。对有实力的国有控股矿业企业来说，正是低价收购、整合重组资源的良好时机。同时，由国有控股矿业企业收购、整合重组这些小矿山，有利于统一开发，合理、节约、循环利用矿产资源和保护矿山环境。
4、经济实力雄厚的企业实施走出去战略，进行国际兼并扩张。从我国基本金属铜、铝等矿产资源的赋存情况看，短缺化严重、对外依存度大，矿产资源已经成为了制约我们经济与社会发展的瓶颈之一。中国铝业实施走出去战略，2008年1月，中铝联合美国铝业公司出资140.5亿美元，从公开市场购买了力拓英国公司12%股份，成为力拓单一最大股东，也是中国企业历史上规模最大的一笔海外矿业投资。同时，中国铝业兼并秘鲁的铜矿、云南铜业整合南非的赞比亚谦比西铜矿，显示了进行资源的国际兼并扩张重要性。也可以看出对铜、铝等基本金属，必须充分利用国外资源，来满足国内需求。
有色金属投资分析范文5
2009年，一次海外炒矿让王亚辉吃尽了失败的“苦头”。留学归国的他进入一家澳大利亚私募基金，该基金在国内以私募基金招募投资人，在海外则以股权投资的形式投资金矿。而王亚辉的第一个项目就是投资一家南非矿企，总金额为3000万美元，以12美元／股的价格募资，获得约12％的集团股权。当时该公司有两个较大金矿、一个加工厂和南非最大的绿岩带，权威机构出具的评估报告非常令人振奋，矿企在当地也非常知名，矿山工人不停工作，一切都是真实的。
然而后来的发现让王亚辉哭笑不得。实际上，一个金矿早在一百多年前已经被开采，另一个金矿也是被开采得仅剩下难以继续挖掘的纵深矿土，所谓最大绿岩带却被刻意忽略的事实是自19世纪之后再未被发现过新的金矿，一切的目的就是网钱。这家矿企根本没有开采计划，就是依靠以低价买入的两个老旧金矿在全世界圈钱，因为中国民众普遍缺乏投资经验，所以成了募资重点。
也许是金矿的保值效果强于其他种类的矿，才会让资本为之痴迷，然而铁矿涨幅翻倍的消息所带来的影响并不小于金矿，矿业投资到底应该怎么办?
资本之热
就矿业本身而言，最大的特点就是投资风险大、投资周期长、投资金额多，因此目前在国内A股上市的矿企寥寥数家，占比不到千分之一，而众多的中小型矿企上市无门，只能眼巴巴地盯着天津股权交易所在2009年第三季度推出的矿业板，可是这块“板”到底能够起到多大作用还是未知。
尽管如此，资本对于矿业的热情却依然高涨，频频的并购投资事件让矿企显得炙手可热。2009年底，上市仅一年的紫金矿业斥资33.68亿元收购澳大利亚一家勘探及开发公司Indophil公司100％的股权；中司以30年期高级有抵押可转债方式向南戈壁能源公司投资5亿美元；中科招商以战略投资者身份投资龙煤集团5亿元；武钢将以每股2.72加元的价格认购CLM公司3870万股，占比19.99％。
除了频频发生的投资并购事件之外，在2009年5月成立的中矿联合基金更显示出了资本对于矿业的热情。作为中国第一支专门投资矿产资源行业的股权投资基金，中矿联合基金的重点投资领域包括贵金属、有色金属、稀有金属、非金属矿以及能源矿产方面。
“矿业投资属于一个高风险高回报的行业，世界经济危机是一个非常好的投资契机。”中矿联合基金董事长郑智表示，“首先从经济学的角度来看，资源不可再生，因此许多国家都将资源列为战略储备物资进行管理。而且金融危机已经使目前国际市场上的资源价值远远低于其市值，这也为我们创造了一个海外投资机会。其次从发展角度来看，世界经济的迅猛发展必然会带来资源的高速增长，这就会使资源价格持续提高，因此世界经济资源的价格长时期会呈上升趋势，现在进行矿产资源投资，在海外经营收购，是非常好的机会。”
矿产资源行业正如郑智所说，正是投资的好时机。在成立了半年时，中矿联合基金已经完成了在海外的四个矿产投资。人股美国内华达州Klondex Mines Ltd.、联合中国有色地调金地公司投资加拿大Murgor公司、以500万加元股权投资入股Ama zonPotash Corp.、以250万加元获得AllanaResources Inc，公司的控股权和勘探开发权。事实上，除了中矿联合基金之外，山西吕梁联合矿业基金、清蓝金融服务中心等也都开始走向海外的私募矿业投资。
“矿业投资确实正当时。”上海天泽源投资公司业务董事张潘对《投资与合作》说道，“我们在2009年初计划组建一个国内的人民币或者美元基金，希望能够到加拿大收购一些矿企，那时加拿大的矿山非常便宜，而国内的矿山相比较来说并不是全球最便宜的。当时已经与国有企业开始谈合作了，但是国有企业对于风险比较谨慎，最终没能合作成功，而我们所看好的矿企已经涨了5-10倍，想起来非常可惜。”投资之析
尽管有着颇高的投资回报，然后矿业投资的风险问题也令投资人们不能够掉以轻心。
“矿业投资的风险很多，最大的不确定因素就是行业周期的问题，例如有色金属在2009年第一季度，一旦跌人下降周期，这种风险就是最大的，不论矿山是好是坏都会走低。”张潘表示，“因此研究矿业首先要研究产业周期，如果产业周期在走低，企业再好也是亏本，矿难、开采等技术风险即使再大，也比不过行业周期的风险。”
通常矿业周期在五至十年，但主要还是与经济大环境相关。在2000年左右，由于互联网泡沫导致了经济危机的发生，进而导致加拿大的大部分矿企在2003年左右开始频频宣告破产，随后开始反弹，经过四五年的时间又开始因为金融危机的原因开始下跌。
“通常矿业周期主要取决于两个方面，第一个就是与经济大环境相关的行业大势，第二个则是与矿产本身有关。”张潘表示，“通常我们会对一个矿山进行早期勘探，如果勘探认为矿山值得投资，那么就要进行一个开采手续，包括初勘、详勘、做可研报告等，整个手续办完大概需要几年时间。办理完手还需要开采和提炼。”张潘表示，从开始决定投资矿山到最终能够卖矿产可能要经历15年之久，所有同一时期的投资人再次进入买卖竞争期，所以经过15年再次出现行业拐点。
除了行业周期的风险之外，技术风险是投资矿业的最大风险，由于矿山是整个产业链中最有价值的一个环节，因此对于矿置、矿山储量以及矿产种类等因素的判断都非常重要。“以对整个矿山如何规划和勘探为例，如果进行密集的勘探，那么成本一定很高，矿企不一定能够承受；相反为了节省成本而降低勘探密度，那么就要求矿企对于地下矿产的分布必须有高度准确的判断。”张潘表示。
当一切考察妥当之后，才会考虑矿山的地质条件，不同的地质条件开采的方式是不一样的。例如金矿，由于在土壤中的存在形态不一样，就会影响到开采之后的提炼工艺，有些情况下的提炼工艺成本很高或者污染很严重都是不可行的。“亚洲最大的金矿是贵州烂泥沟金矿，其中有一小部分金矿的分布方式与通常容易提炼的金矿的分布方式不同，需要用以氰化钾进行溶解，但是这种方法不但成本昂贵而且溶液有剧毒。”张潘表示即使是非常好的矿业，没有好的提炼工艺也不行。
虽然矿业有着这样那样的投资风险，并且投资风险很高，但是资本仍然对其青睐有加，那么矿产之中最具有投资价值的矿种是什么呢?“如果不考虑任何法律意义，当然是高附加值的矿产最值得投资。首先是金矿、银矿，其次是有色金属，再其次是黑色金属例如铁矿，最后则是非金属的
煤矿，当然非金属中的钻石矿也是高附加值的矿产。”张潘表示，对于普通的风险投资机构而言，在中国投资金矿银矿的贵重金属矿产或者大规模的煤矿都有限制，做起来非常麻烦，“所以天泽源通常会考虑做具有中间价值的矿产，例如有色金属。”
根据中金公司研究所分析师分析，2010年中国煤矿会有序复产，动力煤价格会平稳上升，预计全年动力煤价格上升7％～10％。“中国在2009年1月至9月新开工项目计划投资额增长83％，房地产开发投资增速回升至18％，由于煤炭居于产业链的上端，因此在20lO年房地产将与基建共同拉动煤炭需求回升。”该分析师表示，“在2010年，铜是供应最为紧张的有色金属。相反铝则由于供应过剩而要抑制其价格上涨空间。”东方证券的分析师根据2010年1月至2月的消费指数分析，“根据前两个月数据显示，锌与镍的需求较为旺盛，而锡与铅则需求较为稳健。”
上市之路
全球目前有三大矿业交易中心。有矿业公司“融资天堂”之称的加拿大多伦多证券交易所(TSx)是全球矿业上市公司数量最多的交易所，其旗下矿业股市值约占世界矿业股市值的48％。根据公开数据显示，截至2007年，已有超过190家高级矿业公司在TSX主板上市，市值超过1300亿加元。而在TSX创业板上市的900多家初级勘探公司的市值也超过了该板总市值的35％。
除了TSx之外，伦敦证券交易所的另类投资板(AIM)以及澳大利亚证券交易所(ASX)也为矿企上市提供了平台，而其中前者是世界主要矿业公司首选的上市地，必和必拓(BHPBilliton)、力拓(RioTinto)、英美资源、XSTRATA等都选择在此上市，而后者的矿业上市公司数量占到了资源类企业的70％以上，资源类企业占总交易所市值的22％左右。
“天津矿业板的推出确实给中国中小矿企提供了一条上市之路，但毕竟还是一个新事物，所以我们还是更倾向于在加拿大上市。”张潘表示，“如果我们发现了一个不错的矿产，那么我们首先会想办法让它满足基本的上市条件，因为在加拿大上市的要求不是特别高，只要可以证明这家公司具有发展潜力就可以上市。上市之后我们会利用资本市场的资源帮助这支矿进行融资，然后勘探，接着再融资再勘探，然后慢慢最大。”
“CPC方式已经在加拿大本土运作了超过20年，进入了非常成熟的阶段，它主要体现了这样一种理念，即在一家有成长前景的公司中，高素质的领导层是重要的资产，他们知道如何找到所需要的人来整合公司所拥有的资源，并且将创新技术、构思转化为生产力，进而吸引风险投资的进入。”张潘解释道。
CPC方式融资主要有两个阶段，首先成立一家壳公司，即为CPC公司，让一些出资人拿出资金交由专业人士组成的管理小组去开发一项预期有发展前景的项目，CPC公司成立之初就可以通过IPO实现初次上市融资，从而形成资本库公司雏形。“交易所对于CPC公司的董事会成员的组成有着严格的规定，要求必须包含投资的相关行业上市公司高管、行业内专家、专业律师、会计师以及出资者。”张潘表示。由于交易所规定CPC公司要在初始挂牌后的24个月内完成一起合格的交易案，从而获得有潜力的公司或资产，这就是公司投资步骤的第一步，也是CPC方式融资的最终阶段。
“从上市风险的角度来讲，只要融资方与CPC公司签订并购协议后就一定上市成功，不会存在IPO失败的情况。另外，相比较于传统的买壳上市，CPc公司的‘壳’没有任何历史问题，而且根据交易所规定，最初成立CPC公司的专业人士必须要与合并的目标公司一起运作至少3年，因此，降低了合并公司之间利益不同带来的风险。从融资成本的角度上看，CPC不需要上市申请费和买壳费用，目前前期全部的上市费用大约50万至80万美元左右，中小企业完全可以承担。最后，CPC融资的整个过程不到6个月就可以全部完成。”张潘表示。
有色金属投资分析范文6
关键词：区域协作 有色金属产业 关联产业
内蒙古有色金属产业的发展现状
作为世界上最大的有色金属生产和消费国（有色金属，是指除由铁、锰、铬等元素构成的黑色金属之外的所有金属），我国有色金属产业（包括有色金属矿采选业与有色金属冶炼及压延加工业）取得了很大的发展，已成为国民经济的重要支柱之一。内蒙古具有发展有色金属矿采选业的比较优势。在2001-2011年间，内蒙古的有色金属矿采选业增长较为迅速，从2001年的9.79亿元增加到2011年的446.5亿元，占全国总量的比重由2.34%上升至8.87%。就产业规模而言，2001年内蒙古居全国第11位，2006年上升至第5位。到2011年，内蒙古位居全国第4位，仅次于河南、山东与湖南。同时，云南从2006年的第4位滑落至2011年的第10位，而江西则从第7位上升至第5位。
冶炼与压延加工是提升有色金属附加值的重要环节。因此，有色金属冶炼及压延加工业是有色金属产业的核心部分。各省市该产业的发展情况如表1所示。
表1数据表明，除外，其余各省市均在发展有色金属冶炼及压延加工业。这一情况说明：第一，该产业的发展并不需要本身具有丰富的有色金属资源；第二，该产业是国民经济发展的基础。
2001年，内蒙古该产业的工业总产值为37.48亿元，到2011年增加至1620亿元，占全国质量的比重则由2001年的1.6%提升到2011年的4.5%。忽略价格变动的影响，年均增加45.7%，同样是增长最快的省市。就工业总产值的国内排名而言，2001年内蒙古仅位居全国第23位，落后于大部分省市。此后，内蒙古该产业发展十分迅速，2006年上升到第15位，而2011年成为全国排名第8 位的省市，仅次于山东、河南、江西、江苏、湖南、广东、浙江。
内蒙古有色金属产业发展的比较分析
以上分析表明：尽管内蒙古的有色金属产业发展十分迅速，但是与山东、河南等省份相比，还存在较大的提升空间。同时，内蒙古与江西具有较好的可对比性：第一，在各自所属的经济区域（京津冀晋蒙地区与长三角地区），两者有相似的地理位置与地位；第二，内蒙古与江西的经济规模基本相当；第三，内蒙古的十种有色金属产量以及有色金属矿采选业的工业总产值均大于江西，但是在有色金属冶炼及压延加工业的总产值上却低于江西。因此，在本文的研究当中，将内蒙古与江西的有色金属冶炼及压延加工业进行对比（有色金属产业以有色金属冶炼及压延加工业为主，且内蒙古的有色金属矿采选业发展状况相对较好，因此笔者从有色金属冶炼及压延加工业出发，分析内蒙古有色金属产业的发展情况），以探寻内蒙古该产业未来发展的突破点。
（一）产业绩效比较分析
根据《中国工业经济年鉴》中的数据，可以采用六个指标（见表2）对比分析内蒙古与江西的有色金属冶炼及压延加工业的绩效。
通过表2可知，2011年内蒙古与江西在有色金属冶炼及压延加工业的绩效方面互有优势：一是内蒙古该产业亏损企业占所有企业的比重大于江西，这说明内蒙古的企业更需要整合。二是在存货占流动资产的比重上，内蒙古低于江西，即内蒙古在产品销售上相对较优。三是内蒙古该产业的负债权益比率大于江西，说明内蒙古企业的抗风险能力以及融资能力相对低于江西的相关企业。四是2011年内蒙古该产业实收资本为197.37亿元，低于江西的203.57亿元。五是在主营业务收入与成本的比例上，内蒙古高于江西，这可能是因为内蒙古在有色金属矿产、土地等方面具有成本优势。六是内蒙古该产业管理费用占总利润的比重约为0.199，较高于江西的0.198，即与江西相比，内蒙古相应企业的管理水平还有待提高。
（二）关联产业比较分析
在国民经济运行中，任一产业既为其他产业提供中间投入（后向关联），也要使用其他产业的产品作为中间投入（前向关联）。因此，为了进一步分析内蒙古与江西在发展有色金属冶炼及压延加工业上存在的差距，可以对两者该产业的关联产业进行比较分析。
首先，根据2007年内蒙古与江西的投入产出表计算产业关联度（在价值型投入产出表中并未区分黑色金属冶炼及压延加工业与有色金属冶炼及压延加工业，因此，本文使用其中的金属冶炼及压延加工业进行计算），获得除该产业本身之外关联度排名10的前向关联产业与后向关联产业（为节省篇幅，产业关联度的具体数据不再列出。如有需要，可与作者联系）。其次，在排名前10位的关联产业中，去除资源开采型产业、低附加值产业。最后，选择两者相同或者两者均能发展的关联产业，并根据国民经济行业分类进行整合，得到14个关联产业。2011年，内蒙古与江西这14个关联产业的相关数据如表3所示。
由表3可知，8个后向关联产业中，内蒙古仅在专用设备制造业上有相对较大的产业规模，两者工业总产值的差距为27.49亿元；而在建筑业等7个产业上，2011年内蒙古的产值均低于江西。就绝对差距而言，内蒙古落后最少的是建筑业，两者相差42.6亿元；其次是仪器仪表及文化办公用机械制造业，差距为74.03亿元；差距最大的是电气机械及器材制造业，江西高出内蒙古985.75亿元。就相对差距而言，建筑业仍然是差距最小的产业，江西的总产值约为内蒙古的1.05倍；其次是通用设备制造业，江西是内蒙古的1.7倍；差距最大的是通信设备、计算机及其他电子设备制造业、仪器仪表及文化办公用机械制造业，江西的总产值分别为内蒙古的64.27倍、10.89倍。
与此相反，在除科学研究、技术服务和地质勘查业外的5个前向关联产业上，内蒙古相对优于江西。其中，内蒙古优势最大的产业是电力、热力的生产和供应业，其产值是江西的2.53倍；其次是交通运输、仓储及邮政业，其增加值为江西的2.05倍；优势最小的是金融业，其增加值高出江西25.18%。
由于缺乏江西的数据的原因，我们无法直接比较科学研究、技术服务和地质勘查业的产业规模。但是，从《中国第三产业统计年鉴-2012》中，可以得到两省区研究与试验发展的经费内部支出数据。其中，内蒙古的支出为85.1685亿元，而江西为96.7529亿元。这一数据表明，内蒙古在科学研究、技术服务和地质勘查业上并不占优。
区域协作与内蒙古有色金属产业发展
通过与江西在产业绩效与关联产业上的对比分析，可以发现内蒙古的有色金属产业（以有色金属冶炼及压延加工业为主）存在以下问题：第一，在产业绩效上仍有所欠缺，具体表现为亏损企业较多、承担风险能力与融资能力较差、管理成本较高等。第二，在有色金属产业关联度最高的后向关联产业上，内蒙古的发展较为缓慢，其中通信设备计算机及其他电子设备制造业、仪器仪表及文化办公用机械制造业这两个产业尤为落后。第三，尽管在交通运输仓储及邮政业、金融业等前向关联产业的发展上占据优势，但这种优势并不明显。特别地，内蒙古在R&D上的投入有待提高。
总之，内蒙古的有色金属产业仍然有较大的提升和发展空间。然而，在国际经济持续低迷、国内经济增长逐渐放缓的宏观形势下，单靠内蒙古自身努力来推动其有色金属产业的发展是很困难的。因此，有必要在京津冀晋蒙区域协作背景下，探讨内蒙古有色金属产业的前后向关联产业及旁侧关联产业的协调发展问题，为区域协作下内蒙古有色金属产业的发展提供思路。
（一）区域内相关产业比较分析
在信息时代，信息传输、计算机服务和软件业的发展及对其服务的使用，将有助于降低管理费用。因此，本文将这一生产业纳入分析范畴。现在，计算京津冀晋蒙相关产业2011年的区位商，以比较各自的专业化优势产业。
由表4可知，在有色金属产业的两个子产业上，内蒙古的区位商分别为4.66、2.63，远高于其余四省市。这说明，在京津冀晋蒙地区，有色金属产业是内蒙古的绝对优势产业。
在其余15个相关产业中，京津冀晋蒙五省市均有各自的专业化优势产业，其中以北京和天津居多。具体地，北京的专业化优势产业有仪器仪表及文化办公用机械制造业，电力、热力的生产和供应业，批发与零售业，金融业，科学研究、技术服务和地质勘查业，信息传输、计算机服务和软件业；天津的专业化优势产业有金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，交通运输设备制造业，电气机械及器材制造业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业。这说明，北京与天津的主要优势产业分别在于生产业与制造业，而这也与京津两市的未来经济发展规划相契合。
河北的优势产业是交通运输、仓储及邮政业，这是因为河北包围着北京与天津，是京津两市与外界的经济交流，以及内蒙古、山西的产品进入京津两地与销往国外的必经之地。山西的优势产业是石油加工、炼焦及核燃料加工业，其原因在于山西拥有丰富的煤炭资源。此外，建筑业是内蒙古的优势产业，这可能是因为：近年来，内蒙古进入经济快速增长与城镇化进程加快的时期，产生了对建筑业的巨大需求。
（二）区域协作与有色金属产业发展
要推动有色金属产业的快速发展，必须协同发展其关联产业。其中，后向关联产业的快速发展，将产生对有色金属产业产品的大量需求；而前向关联产业的升级发展，能给有色金属产业提供优质、低成本的中间投入品。
在有色金属产业大部分关联产业的发展上，内蒙古落后于区域内其他省市。同时，因为地理位置、环境、资源、宏观经济形势等的限制，内蒙古并不具有后发优势。因此，依靠自身发展有色金属产业的关联产业，并非内蒙古的最优选择。因此，开展与京津冀晋四省市在相关产业上的区域协作，推动其有色金属产业的进一步发展，成为内蒙古的必然选择。
通过以上分析，可以得到促进内蒙古有色金属产业发展的区域协作模式，如图1所示。
1.京蒙间生产业的区域协作。北京的生产业，尤其是金融业、科学研究技术服务和地质勘查业、信息传输计算机服务和软件业，可以为内蒙古有色金属产业提供优质中间投入。具体而言，北京金融业的发展，可以为内蒙古有色金属产业提供所需资本；科学研究、技术服务和地质勘查业可以提供有色金属资源勘查、产品研发与生产技术等方面的服务；而信息传输、计算机服务业和软件业则有助于内蒙古有色金属产业相应企业管理水平的提高。
2.津蒙间制造业的区域协作。在天津的中长期经济发展规划中，明确提出要建立起以装备制造业为核心的新型工业体系。毫无疑问，天津的通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业等产业将保持快速发展的势头，这将产生对内蒙古有色金属产品的大量需求，从而进一步推动内蒙古有色金属产业的发展。
3.冀蒙间交通运输业的区域协作。河北的优势在于环绕京津，是京津两市与国内其他区域之间经济交流的必经之地。因此，在发展交通运输业（或物流业），河北具有绝对优势。河北交通运输业的发展，也是内蒙古有色金属产业发展的必要支撑：一方面，沟通内蒙古与北京之间生产业的区域协作；另一方面，将内蒙古有色金属产业的产品输送至天津，以供应天津制造业发展对有色金属的需求。
4.晋蒙间能源生产与供应的区域协作。山西是我国重要的煤炭等能源大省，为我国国民经济的快速增长提供了至关重要的能源支撑。内蒙古虽然拥有仅次于山西的煤炭储量，但是，内蒙古在发展有色金属产业时，仍然应当加强与山西在能源生产与供应产业方面的协作。
5.内蒙古有色金属产业的产业整合与区位选择。除加强与京津冀晋之间基于关联产业的区域协作外，内蒙古也应当从以下两方面着手，促进其有色金属产业的持续快速发展：第一，推动产业整合，打造一批拥有较大规模的企业。内蒙古有色金属产业亏损企业占该产业企业总数的比重相对较大，应通过并购扭亏为盈，适当提高该产业的集中度。第二，优化生产基地的区位选择。为有利于与河北、山西之间的产业协作，内蒙古有色金属冶炼及压延加工业新建生产基地的选址应优先考虑三省区交界地。
参考文献
1.钢花.内蒙古有色金属产业发展思路与对策研究.物流科技，2012（10）
2.国家统计局.江西统计年鉴2012.中国统计出版社，2002
3.国家统计局.内蒙古统计年鉴2012.中国统计出版社，2002
4.国家统计局.中国工业经济统计年鉴2002.中国统计出版社，2002
5.国家统计局.中国工业经济统计年鉴2006.中国统计出版社，2006
6.国家统计局.中国工业经济统计年鉴2012.中国统计出版社，2012
7.孙麟.中国有色金属产业整合研究.武汉理工大学博士学位论文，2012
