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金融性资产管理范文1
1 金融资产管理公司历史
1.1 成立背景
金融资产管理公司的成立源于三方面背景。第一是应对1997年亚洲金融危机，维护中国金融体系稳健安全。自金融危机在亚洲各国蔓延，金融机构不良资产问题受到广泛关注。第二是改善国有独资商业银行资产负债状况，化解不良资产风险。财政部于1998年发行2700亿元特别国债用于补充国有独资商业银行资本金；1999年组建华融、长城、东方、信达四家资产管理公司，按一比一的比价对口承接工、农、中、建四行合计12939亿元不良资产，使得四大银行免于倒闭。第三是配合国有企业改革脱困，解决历史遗留问题。上世纪90年代，在国内产业结构调整与企业体制转轨过程中，很多国有企业身陷决策失误、产品积压或效益低下等困境，往往无力偿还到期银行贷款，导致银行不良资产迅速累积。是资产管理公司承接了银行的不良贷款，将不良资产清理回收，对符合条件的国企实施债转股，支持国有企业扭转亏损局面。
1.2 挂牌运营
1999年4月20日，中国信达资产管理公司首先挂牌成立，当年10月又分别成立了中国华融资产管理公司、中国长城资产管理公司、中国东方资产管理公司。四家资产管理公司存续期10年，以最大限度保全资产、减少损失为主要经营目标，依法独立承担民事责任；注册资本均为人民币100亿元，由财政部核拨；收购不良贷款的资金来源包括人民银行发放的再贷款5700亿元、向对口商业银行定向发行的固定利率为2.25%的金融债券8200亿元。华融、长城、东方、信达四家资产管理公司对口承接了工、农、中、建四大行剥离的12939亿元不良资产，此外，国家开发银行另向信达剥离了1000亿元不良资产，四大资产管理公司共承接了13939亿元的不良资产。
2 资产管理公司谋求商业化转型
2004年开始，以建行和中行为代表的国有改制银行二次剥离不良资产，一些股份制银行和城市商业银行也打包出售不良资产。此次不同于第一次剥离时按账面价值出售，银行改为采取市场竞标方法，AMC按商业化原则竞价收购。
除收购银行不良资产外，资产管理公司还开展了其他形式的商业化收购，包括债权、股权、不动产等，市场化的收购方式要求资产管理公司自主决策、自负盈亏、自担风险，收购资金为资产管理公司自有资金和商业融资。
2.1由政策性业务过渡到商业性业务
2004年，财政部向四家AMC下达了现金回收率和现金费用率的“两率”目标考核任务，截至2006年底，四家资产管理公司全部完成了“两率”责任目标，可以开始商业化转型。以2006年12月31日商业化业务和政策性业务的清分结果为基础，四家资产管理公司完成了政策性业务分离，此后实行政策性与商业化业务分别管理与核算，商业化业务为资产管理公司的存续业务，政策性业务为代财政部管理。四家资产管理公司自2007年开始了纯商业化运作。
2.2 探索集团化综合经营
四家AMC在开展在不良资产清理处置和托管清算业务中，先后承接或组建了涵盖证券、基金、期货、保险、信托、金融租赁、实业投资等在内的平台子公司，获得了较为完备的金融牌照，逐渐向集团化综合经营模式过渡。
2.3 联姻对口银行失败
四家资产管理公司成立初期，工作人员及承接的不良资产均主要来自对口银行。2009年为资产管理公司十年存续期大限，建行和工行分别表露了入股信达和华融的意愿，中行也有意收购东方。究其原因，一方面是国有商业银行经过股改、引战、上市，资本金充实，资产质量平稳提高，风险管理与内控不断改善，经营业绩蒸蒸日上。资产管理公司“背靠大树好乘凉”，若能引入银行股东，可解决资本瓶颈，迅速做大规模。另一方面，银行要为客户提供全方位金融服务，需要具备多功能牌照，资产管理公司齐全的牌照正是银行综合化发展的有力推动。
然而，看似一拍即合的联姻，因得不到财政部支持而最终被否。此后，商业银行通过自设、联合设立或并购子公司，加快开拓了租赁、投行、信托、基金、人寿保险等综合化业务；资产管理公司则以信达为试点，走上了改制上市之路。
3 信达先行
信达公司作为国务院批准的金融资产管理公司商业化转型改革试点，于2010年6月29日整体改制为股份有限公司，并依据现代企业制度要求建立了“三会一层”的公司治理架构。股改后，公司注册资本251.55亿元，财政部持有100%股份。2011年2月，信达公司与全国社会保障基金理事会、UBS AG、中信资本控股有限公司和Standard Chartered Bank四家机构签订了引入战略投资者协议，并于2012年2月获得银监会核准。引入战投后，信达公司注册资本增加至301.4亿元，四家战略投资者合计持有16.54%股份。信达按照改制—引战—上市三步走的战略，下一步将择机公开发行上市，A股IPO目前仍在暂停期，重开时间不明朗，先在香港上市是较好选择。
2012年1月，华融的改制实施方案获得国务院批准，继信达之后第二家启动市场化转型，2012年10月12日，中国华融资产管理股份有限公司正式挂牌成立。东方和长城也在谋划各自的转型改制。
4 资产管理公司战略规划
国家政策层面突破十年大限后，四家AMC都从有存续期的政策性不良资产处置机构转为永续经营的商业性综合化的金融控股集团。转型过程中，资产管理公司肩负着二次创业的艰巨任务，一定要自谋生路、自我壮大，路径选择也一致指向了上市。
4.1 战略对比
对比四家资产管理公司各自提出的具体的发展战略，可谓“存大同、留小异”。
﹡华融：以资产经营为主业，非金融业务为依托的综合性金融服务商。
﹡长城：以资产经营管理为核心，以重点服务中小企业为特色，以多种综合金融服务为手段的现代金融服务企业。
﹡东方：整体转型为以不良资产经营和非银行金融服务为主业，具有较强投行功能和综合经营能力的金融控股集团。
﹡信达：以不良资产经营为核心，以资产管理和金融服务为发展重点，成为国际化、综合化的金融集团。
自2008年国际金融危机爆发、中国推出4万亿经济刺激政策后，国内银行业信贷规模式扩张，历经经济周期波动，风险控制不到位的金融机构将很可能在近几年暴露不良贷款，对于资产管理公司而言是巨大机遇。鉴于主业收入对利润的支柱贡献，现阶段四家AMC依然坚持以传统的不良资产经营管理为核心；中长期规划则着重于发展平台子公司、提升综合化金融服务对利润的贡献度；四家AMC的总体目标都设定在发展成为综合性金融控股集团或企业。
4.2 区别化竞争
四家资产管理公司目前都具备了综合经营雏形，各自取得了较为全面的金融牌照。但相比商业银行航母级体量，资产管理公司的资本实力只能算小打小闹；旗下证券、基金、信托、租赁等平台子公司在细分的行业排名中也处于落后位置，鲜有进入第一梯队，子公司业务发展缓慢，呈现“小、散、弱”的局面。以信达公司为例，目前全资、控股或实际控制子公司共9家，拥有证券、信托、基金、期货、金融租赁、寿险、财险、私募和托管清算等金融牌照，平台子公司大多处于成长期，部分子公司利润回报低甚至持续亏损，需要母公司投入巨大资源支持，信达若做到全面扶植显然是心有余而力不足。因此，对平台子公司必然要有所取舍——符合公司整体战略规划的要加大培养扶持力度，无法与母公司形成业务协同的则应果断舍弃。
为避免相似的业务模式导致同质化竞争，四家资产管理公司要培育能突出自身优势的金融服务能力。信达目前不良资产处置主业对集团利润贡献度为80%，提出未来五年内要逐步提升资产管理和金融服务的利润贡献度，争取达到50%。华融近年来将发展重点放在银行业相关业务上，金融资产管理规模已成为四家AMC之首。东方的证券、金融租赁、信托、资信评估等子公司几年来发展势头良好，成为集团利润的新亮点。长城则结合自身优势，提出了以重点服务中小企业为特色，为中小企业提供“一条龙、一站式、全生命周期”的综合金融服务。
4.3 可持续发展
现阶段，资产管理公司要做大作强、实现可持续发展，有待突破资金与人才两大瓶颈。
金融性资产管理范文2
关键词: 宏观压力测试 情景测试 资产规模
中图分类号: F830.49文献标识码: A文章编号: 1006-1770(2008)011-021-05
一、 引言
我国银监会颁布的《商业银行压力测试指引》指出，压力测试是通过测算银行在遇到假定的小概率事件等极端不利情况下可能发生的损失，分析这些损失对银行盈利能力和资本金带来的负面影响，进而对单家银行、银行集团和银行体系的脆弱性做出评估和判断，并采取必要措施。压力测试最初是为了响应1996年巴塞尔资本协定的修正而被正式提出并开始运用，长期一直被视作风险价值（VaR）的辅助风险管理工具，因为风险价值仅反映了在正常市场环境下银行业可能遭受的最大损失，并不能概括极端不利的小概率事件发生时银行业所可能遭受的潜在损失。Berkowitz和O’Brien（2002）对商业银行使用的VaR模型所做的实证检验就表明，VaR模型会低估收益率的波动性。2004年以后，压力测试中的情景分析(scenario analysis)已逐渐成为金融机构在衡量宏观经济冲击时的重要风险管理工具，如巴塞尔银行监管委员会（BCBS）、国际证监会组织（IOSCO）等的报告，并且由IMF和世界银行联合推出的金融部门评估规划(FSAP) 也已经在120多个国家尝试开展宏观压力测试。宏观压力测试在各国银行业的宏观经济审慎分析中越来越受重视，其主要目的是识别金融机构体系内承受系统性风险时所暴露的结构性弱点和整体风险水平。
从国内外的相关研究成果来看，Wilson (1997a, 1997b) 首先将宏观经济冲击与不同产业部门的违约率联系起来，他认为不同的产业部门对宏观经济因子的冲击有不同的敏感度。之后，许多学者都以Wilson模型为基础研究违约率、违约损失率等信用风险与宏观经济的关系，如Vieghe (2001)、Boss (2002)、Virolainen (2004)等。另一方面，学者们还试图建立压力测试与风险管理模型之间的联系，如蒋祥林和王春峰（2005）则引入波动性状态转移的ARCH(SWARCH)模型对波动性进行描述，使VaR与压力测试值能够在统一的样本数据和框架下得到一致性的估计。更多宏观压力测试方法的比较可参阅杨鹏（2005）和徐明东、刘晓星（2008）。
2003年国有商业银行股份制改造以来，我国银行业得到了快速发展，银行业金融机构资产规模迅速膨胀。根据Wind数据库的统计，2003年第4季度我国银行业金融机构的总资产为27.66万亿元，到2008年第2季度就已经达到了57.74万亿元，四年多的时间里银行业金融机构合计总资产规模增长了一倍多，平均每年增长17.43％。但是当前国内外经济环境已经发生很大转变，全球经济都受到了由次贷危机引发的金融危机的严重影响，经济增速明显放缓甚至出现了经济衰退，此时加强对银行业资产规模的压力测试具有重要意义，将有助于从总体上把握我国银行业承受宏观经济冲击的能力。本文将利用线性压力测试模型，在假设风险因子服从指数式冲击路径的情况下，重点测试GDP增长速度和CPI同时发生不同程度恶化时，2008年和2009年我国银行业金融机构资产规模增长速度的受影响程度，以便及时做好宏观经济系统性风险的防范和控制工作。在压力测试的过程中，本文还深入分析了各种测试情景发生的可能性。
二、压力测试过程
压力测试的方法通常包括两种：敏感性测试和情景测试。敏感性测试是指假设其他风险因子不变的情况下，仅考虑某种风险因子发生极端不利变动对银行业风险暴露和承受能力的影响。情景测试则是考虑多个风险因子同时发生极端不利变动对银行业风险暴露和承受能力的影响。为了全面考察多个宏观因素同时发生恶化对我国银行业金融机构资产规模的影响，本文采用情景测试。宏观压力测试过程主要包括三个步骤：首先，选择能够体现宏观经济风险的主要因子；其次，设计压力测试的情景，即假设风险因子的冲击量及其冲击路径；最后，建立风险因子影响银行业资产规模的压力测试模型。
1、风险因子
GDP增长速度（RGDP）和能够代表通货膨胀水平的消费价格指数（CPI）是两个最重要的宏观经济变量，它们是各国政府制定宏观经济调控政策的最重要参考指标之一，经济增长和物价稳定也是政府宏观调控的两个重要目标，因此本文选取GDP增长速度和消费价格指数作为本次压力测试的主要风险驱动因子，其选择理由还包括以下几个方面：
（1）GDP增长速度和CPI是国民经济统计中的最基本指标，和很多其他宏观经济指标具有高度的相关性，因此它们对其他宏观经济指标具有很强的概括性。
（2）它们都是市场化的统计指标，不同于利率、汇率等尚没有完全市场化、政策性意味较浓的指标，因此容易假设它们的压力测试情景。
（3）以经济停滞和通货膨胀为代表的“滞胀”现象会使政府的宏观调控政策进退两难，最能体现宏观经济的恶化程度，对银行业的伤害也最深，同时此种情形也与当前世界经济增速放缓、通货膨胀上升的发展趋势相一致，因此有必要把经济停滞和通货膨胀同时出现作为压力测试的情景。
另一方面，利率体现了银行信贷资产的价格，也是体现宏观经济环境变化的重要指标之一，对银行业资产规模变动具有重要影响，因此我们将一年期法定贷款利率（R）作为本次压力测试的辅助风险因子。
2、压力测试情景
压力测试的情景可以采用已经发生的历史事件，也可以依据在分析与预测未来经济发展趋势的基础上虚构一个逻辑上合理的情景。本文将在参考历史场景的基础上虚构各种压力测试情景。
（1）冲击量
首先，我们需要确定GDP增长速度（RGDP）的冲击量。改革开放30年来，我国GDP增长速度一直保持在5％以上，同时已有研究表明我国经济仍处在高速增长阶段，我们有理由相信当前我国GDP增长速度降至5％以下的可能性极小，因此我们把5％作为最大冲击量，即重度情形，并假设GDP增长速度下降的轻度和中度情形分别为9％和7％。
其次，需要确定CPI的冲击量。在假定了GDP增长速度的冲击量后，需要分析GDP增长速度和CPI的相关性后才能确定CPI的冲击量。根据Wind数据库的统计资料可知，从1992年第1季度至2008年第2季度，GDP增长速度与CPI的相关系数为0.68，从2004年第1季度至2008年第2季度的相关系数仅为0.075。由此可见，GDP增长速度和CPI长期来说存在较强的正相关性，而短期内的相关性很弱。本文压力测试主要考察短期内宏观经济严重恶化对银行业资产规模的影响，因此CPI冲击量的确定应不受GDP冲击量假设的影响。根据Wind数据库的统计，从1992年第1季度至2008年第2季度，CPI的最大值为127.3，最小值为97.9，同时考虑到当前的经济形势，本文压力测试主要考察恶性通货膨胀对经济的影响，因此我们假设CPI冲击量的轻度、中度和重度情形分别为110、120和140。
最后，需要确定一年期法定贷款利率（R）的冲击量。一年期法定贷款利率是由政府的政策决定的，其在理论上应是一个外生变量，但是我们有理由相信政府在确定贷款利率时一定权衡了GDP增长速度、CPI等多种宏观经济因素，政府政策的背后隐含着市场力量的“影子”，因此我们假定R的大小是由GDP增长速度和CPI共同决定的。利用实证研究中的样本数据，用R对GDP增长速度和CPI的当期值及滞后一期值作线性回归，剔除不显著变量后得到线性模型的最小二乘估计结果①如下：
（1）
由此可见，模型（1）充分拟合了贷款利率的样本数据。然后，根据GDP增长速度和CPI的各种冲击量，就可以得到一年期法定贷款利率（R）的冲击量，如表1所示。
本文假设的各宏观变量的冲击量都是指到2009年底的总冲击量，而本文分析所用的历史数据为季度数据，因此需要确定各宏观变量在每个季度的施压路径。假设CPI、RGDP和R的季度指标均呈指数式增长或下降，具体形式如下：
（2）
其中，Xt 表示CPI、RGDP和R的第t季度观测值，K表示最后一个样本（XN）至2009年第4季度的季度数，b表示总冲击量，a为待定参数。根据初始条件:i=0时，XN+i=XN，由（2）式可得：。其示意图如下：
从图1中可以看出，冲击量b是CPI、RGDP和R变化路径上的最大值或最小值，这与冲击量往往表示宏观经济指标变动的最坏情形这一逻辑假设是一致的，并且冲击路径呈现出先加速下降或上升，后减速下降或上升的特点，这与宏观经济指标往往会在恶化初期速度较快，而在恶化后期速度较慢的变动规律相吻合。由此可见，本文采用的指数式冲击路径是合理的。
3、压力测试模型与方法
我们用银行业金融机构合计总资产季度同比增长率（Rscale）度量银行业金融机构资产规模受宏观经济恶化影响的程度，通过对样本数据的分析建立如下压力测试模型：
（3）
根据历史数据用最小二乘法滚动估计模型（3）式中的参数，具体步骤如下：
（1)用样本数据估计（3）式，得Rscale在第N+1季度估计值，记做
（2）用、XN+1和样本数据重新估计（3）式得Rscale在第N+2季度的估计值，记做。
（3）如此下去，直到估计出。其中，、将分别表示2008年和2009年银行业金融机构合计总资产同比增长速度的压力测试结果。
三、压力测试结果及分析
1、数据说明
本文使用的样本数据来自Wind宏观经济季度数据库，时间长度从2004年第1季度至2008年第2季度，其时序图如下：
这里需要说明的是，如果在同一个季度内利率水平发生了两次及以上变动，我们在实际定量分析中将把它们的平均值作为该季度的利率水平，图2中所示利率即是如此。
2、压力测试结果
通过对样本数据的分析可知，Rscale与CPI、RGDP及R之间存在如（3）式的协整关系，其OLS参数估计结果②如下：
（4）
然后，根据表1中宏观变量各种冲击量的组合及其相应冲击路径，对银行业金融机构合计总资产季度同比增长率（Rscale）进行最小二乘法滚动预测，得2008年第3季度至2009年第4季度的压力测试结果如(图3）。
根据CPI与GDP增速（RGDP）的总冲击量和冲击路径，得2008年和2009年银行业金融机构合计总资产同比增速的压力测试结果如下表2和表3所示。
3、测试情景发生的可能性分析
压力测试分析的测试情景虽然在实际中发生的可能性很小，但是并不表明它们不会发生，Breuer（2008）指出，可以用马氏距离（Mahalanobis Distance）度量不同测试情景发生可能性的相对大小，并且在各风险因子都服从正态分布的假设下，马氏距离将服从卡方分布，本文马氏距离的定义及其分布如(5)式：
（5）
其中，r、u和∑分别表示宏观风险因子的冲击量向量、均值向量和它们的方差协方差矩阵。马氏距离与欧式距离相比具有明显的优点，它考虑了各风险因子之间的相关性，并且其数值大小与因子的度量单位无关，是一种可以有效计算两个向量之间相似性的一种方法，极大或极小的马氏距离都隐含着测试情景发生的可能性相对较低。
根据样本数据计算可得：
，
各测试情景的马氏距离计算结果如表4。
注：括号里的数表示马氏距离大于观测值发生的概率
从表4中可以看出，各测试情景发生的可能性都较小，其中CPI达到140即发生严重通胀的可能性相对最小，而CPI保持110轻度通胀水平，同时经济增长出现9％或7％放缓的可能性相对较大。在各种测试情景中，出现CPI＝110、RGDP＝9％、R＝6.13％情形的可能性相对最大，出现CPI＝140、RGDP＝5％、R＝10.18％情形的可能性相对最小。
4、压力测试结果分析
从以上压力测试的结果可以看出，GDP增长速度放缓和通货膨胀水平的恶化对银行业金融机构的总资产规模具有显著负面影响，但是其今明两年的同比增长速度尚不太可能出现负增长情形。2008年银行业资产规模的增长速度仍能保持两位数增长的较高水平，但会随经济增长速度的降低而显著降低。2009年若能保持GDP增长速度在9％的水平上，银行业资产规模增速可以达到11％左右的两位数增长；如果经济增长速度降至7％和5％时，其增速将分别降至9％和6％左右的一位数增长水平。从压力测试结果和测试情景发生的可能性分析来看，通货膨胀保持轻度水平，同时GDP增长速度放缓至9％或7％的可能性较大，并且相对于通货膨胀恶化来说，GDP增速放缓对银行业资产规模增速的影响更大。
四、结论与建议
通过GDP增长速度、通货膨胀和贷款利率同时发生不利变动对银行业金融机构资产规模影响的压力测试，我们发现：在各种不利测试情景下，2008年银行业资产规模的增长速度仍能继续保持两位数增长的较高水平，但会随经济增长速度的下降而显著降低。2009年若能保持GDP增长速度在9％的水平上，银行业资产规模增速可以达到11％左右的两位数增长；如果经济增长速度降至7％和5％时，其增速将分别降至9％和6％左右的一位数增长水平。对各种测试情景发生可能性的进一步分析可知，通货膨胀发生中等或严重恶化（CPI＝120或140）的可能性相对较小，保持轻度通胀水平(CPI＝110)，同时GDP增长速度放缓至9％或7％的可能性相对较大。本次压力测试还考虑了随机因素对测试结果的可能影响，10,000次蒙特卡罗模拟结果与以上没有考虑随机因素影响的结论是一致的，同时进一步表明GDP增速放缓对银行业金融机构总资产规模增长速度的影响显著强于通货膨胀水平恶化造成的影响。随机模拟还表明，在95％的置信水平下，2009年银行业资产规模有可能出现萎缩，但发生的可能性较小。通过对模拟结果的进一步分析可知，如果2009年GDP增长速度能达到9％，则不论出现何种通胀水平，银行业资产规模同比增速为负的概率都将小于5％。如果GDP增长速度降至7％和5％，银行业资产规模同比增速为负的概率将分别上升至10％和20％左右。
由此可见，宏观经济发生不同程度恶化时，银行业金融机构总资产规模同比增长速度会降低但仍能保持正增长水平，发生负增长的可能性相对较小，同时我们也应该注意到GDP增速放缓对银行业金融机构资产规模增速具有显著影响，这一点值得我们高度关注。为此，我们建议从以下几个方面提前做好风险防范措施：
首先，加强信贷政策与产业政策相结合，着力推进贷款结构调整。贷款投放应向国家政策支持的行业倾斜，减少向房地产等高风险行业或者政策不予支持的“三高”行业的投资。在配合国家宏观调控政策，对于符合国家产业政策和市场准入条件的，要继续给予大力支持，防止信贷投放大起大落；对于煤炭、电力、石油、交通、供水等公共设施、基础设施项目，要给予重点倾斜。
其次，按照市场规律和独立审贷的原则，加强授信审核和贷前贷后管理，切实防范新的不良贷款。控制贷款总体规模，合理确定其增长速度，注重提高贷款的质量而不是数量。在利差水平不断收窄以及信贷风险不断加大的情况下，还应大力发展、结算、委托、个人理财等中间业务，以实现银行业资产规模的可持续稳定发展。
最后，大力加强银行业风险管理的组织体系和管理信息系统建设，不断提升对风险的计量水平和管控能力。与国际活跃商业银行完善的风险管理体系相比，我国商业银行的风险管理水平还很低，并且普遍存在着“重业务发展，轻风险管理”的错误认识。因此，尽快按照《商业银行市场风险管理指引》的精神和巴塞尔新资本协议的要求，科学合理地识别、计量、监测和控制商业银行的各类风险，建立和完善风险的管理体系，具有重要的意义和紧迫性。
注：
① （1）式中括号里的数表示t－统计量的值，**分别表示在1％的显著性水平下显著
② *和**分别表示在5％和1％的显著性水平下显著
参考文献:
1,Aragones, J., Blanco, C., Dowd, K(2001), “Incorporating stress tests into market risk modeling”, Derivatives Quarterly, Spring, 44-49.
2.Berkowitz, J., O’Brien, J.(2002), “How accurate are value-at-risk models at commercial banks?”, Journal of Finance, 1093-1111.
3.Boss, M. (2002), “A Macroeconomic Credit Risk Model for Stress Testing the Austrian Credit Portfolio”, Financial Stability Report 4, Oesterrecichische Nationalbank.
4.Breuer Thomas(2008),“Overcoming Dimensional Dependence of Worst Case Scenarios and Maximum Loss”, working paper, April 24.
5.Vieghe, G.. (2001),“Indicator of Fragility in the UK Corporate Sector”, Bank of England Working Paper, No. 146.
金融性资产管理范文3
【关键词】新资本协议；金融产品创新；风险管理
当前，世界经济发展的日新月异让银行不得不面对竞争日益激烈的金融生态环境。入世后我国的商业银行必将与西方商业银行展开激烈的竞争。在这种形势下，银行管理者必须能以一种更全面、更清晰的视角来审慎某些事件究竟是机会还是风险。2007年2月28日，中国银监会了《中国银行业实施新资本协议指导意见》，标志着我国正式启动了实施《巴塞尔新资本协议》的工程。这必将对我国商业银行风险管理产生深远的影响。
新资本协议下金融产品创新是商业银行运用新思维、新方式和新技术，在金融产品或服务、交易方式、交易，以及金融市场等方面的创造性活动中，实现银行经营利润最大化和风险最小化的一系列经济行为过程。简而言之，新资本协议下商业银行金融产品创新是指商业银行通过不断创造、引进、模仿和推广新的金融产品，以满足人们不断增长的金融消费需求，还包括引入国外已经成熟的金融产品，对原有产品的功能进行拓展，产品间重新组合，产品重新市场定位等。
金融产品创新的构成包括如风险转移型创新、业务竞争型创新、便利大众理财型创新、增加流动型创新、信用创造型创新、股权创造型创新等。当前，金融产品创新缺乏总体规划。金融产品创新缺乏系统性、科学性、规范性，创新效率低下，产品创新相对滞后。许多金融机构都没有一套严格完整的产品管理体系，产品体系没有较为合理的长期规划，以致银行存在操作风险等隐患。产品创新品种小和规模少，金融业深受计划经济体制的影响，对客户新的金融需求缺乏敏感性，很少考虑客户的层次化需求，金融产品品种单一，缺少个性化种类且存在重复设计现象，创新相对低级的层次无法有效应对日益激烈的竞争环境来抵御金融风险。另外，创新产品结构不合理、效率低下。在金融产品创新过程中，负债类业务创新多，资产类业务创新少。金融机构产品创新效率意识差，有特色的原创型创新较少，科技开发力量滞后。金融企业往往偏向于在无序竞争中抢占市场份额，金融机构间的产品同质化，恶性竞争现象严重，导致了许多不计成本甚至负效益的金融创新产品，从而创新产品结构不合理、效率不高，难以得到市场的认同。
金融产品创新要与我国国情相结合。在金融领域，我国特殊国情主要表现在市场经济的发展起步较晚，国民的金融知识与素质普遍较低，“先储蓄，后消费”的观念根深蒂固。应用新协议，开发金融新产品应当使优化资源配置、降低银行经营风险和市场实际需求相结合。优化金融新产品的品种结构，多元化发展负债业务创新产品，积极开拓个人金融产品种类，深化基础产品的创新，因利导势发挥金融衍生工具的杠杆效应，挖掘市场潜力，优化资源配置，通过新产品的开发可以优化商业银行资产结构，使较高风险权重资产向较低风险权重资产转移。金融产品创新应把风险防范和化解放在重要地位，强化信息批露、传播途径，在促进创新的同时有效维护金融稳定。强化政府金融当局、信用机构对金融新产品的评级和市场对金融产品创新的约束。强化风险管理体系与内控机制建设，从评级角度分析商业银行金融产品创新风险问题的形成，为结构化产品评级，评级机构面临的问题是整个资产池中各资产现金流间的联合分布。另结构化产品的结构扩大了违约可能性、违约损失、违约相关性等因素的不精准估计和模型错误的效应，通常这些产品依赖假设、模型和人为参数定价，当这些设定有悖于市场时，相关估值就是错误的。只有加快金融制度创新培养精通新资本协议的银行业复合型金融人才和队伍，才能为金融新产品的健康发展奠定可靠基础。交易人员不仅要有很扎实的理论基础，也要有很好的心理素质、交易经验，对信息的敏感度以及很强的把握市场走势的能力。最好对数学模型、产品分解原理、计算机技术等也有相当程度的了解，这样才有可能根据客户的需求和市场的变化设计出具有可行性的优秀产品，并保证新产品能够为银行带来较高赢利。从而提高商业银行的风险管理水平，营造更有活力，更有竞争力的金融环境。
参 考 文 献
[1]罗平.巴塞尔新资本协议研究文献[M].中国金融出版社，2003年6月第一版
金融性资产管理范文4
关键词：保险资金 保险投资 美国
一、我国保险资金的运用
（一）资金运用规模
2000年以来，我国保险规模不断扩大，保费收入、保险总资产、保险资金运用余额的规模都在高速增长。尤其是2004年以后，保险业发展迅速，保费收入和保险资产的扩大为保险资金运用规模的扩大创造了条件。2000-2009年，保险业总资产年平均增速35.34%，保险资金运用规模2007年更是从2006年的1.97万亿元一举增长到2.90万亿元，创下47.21%的新高。然而，2008年保险业原保险保费收入9784.1亿元，比上年增长39.1%，成为2002年以来增长最快的一年。截至2010年上半年，我国保险公司资金运用余额第一次超过4万亿大关，达到4.17万亿元，比年初增长11.3%，截至2010年8月末，保险资金运用余额达到4.3万亿元，是2003年的5倍。
（二）投资结构
2004年以前，保险资产配置以存款为主，最高占比超过80％；2005年一季度，债券占比首次超过存款，上升至50％以上，存款占比降至30％以下，同时基金、股票投资占比上升；2006年以后，保险资金运用分散化、多元化趋势明显，逐步扩展到境外投资、基础设施投资、股权投资等。截至2010年8月末，银行存款占29.7％，债券投资占50.5％，权益类资产占16.9％，其他投资占2.9％，保险资产配置不断优化，应对市场波动的能力和抗风险能力逐步增强。
（三）投资收益
2000年至2004年，我国保险资金投资收益率较低，主要原因是中央银行连续降息以及投资渠道狭窄，2005年以后，随着投资渠道的不断拓宽，投资收益率有所提高。2007年保险投资收益超过前五年的总和，投资收益率出现历史最好水平，其主要原因是2007年我国证券市场异常火爆。2008年，金融危机在全球的蔓延，资本市场深度调整，全球证券市场大跌，严重影响了我国保险投资收益水平，投资收益率低至近几年的最低水平1.91%，严重影响了保险公司的效益。2009年全行业实现投资收益2141.7亿元，收益率回升到6.41%，同比提高了4.5个百分点。
二、美国保险资金的运用
（一）投资结构
美国保险资金由寿险和非寿险资金组成，因其来源不同，所以投向也不同。
美国寿险资金主要投向于政府和企业债券、股票、抵押贷款、保单贷款；股票、政府债券、公司债券的比重逐年上升，其中股票投资上升最快；抵押贷款、保单贷款的比例逐年递减。非寿险资金来源不同于寿险资金，在具体的金融投资工具选择上二者也有明显不同；非寿险资金的主要投向是：政府和企业债券、股票、应收贸易账款、现金及其等价物；非寿险公司的金融性资产中，“现金及其等价物”、“市政债券”所占的比重明显高于二者在寿险资金中的比重；近年来，非寿险公司在“市政债券”和“公司股权”方面的投资比重逐渐加大，而信贷市场工具中的“美国政府债券”逐年减少，“公司债券和外国债券”、“商业抵押”的比重变化不大。
（二）投资收益
美国保险公司投资兼顾了收益性、安全性和流动性原则，投资运用的效率较高，一方面投资运用率高，另一方面投资收益率高。美国保险投资的平均收益率在6.24%，2001年投资收益率最高为7.13%，2006年投资收益率最低为5.85%，投资收益率年度之间差异不大，可见，美国的投资收益稳定性比较好。
三、美国保险资金运用对我国的启示
（一）投资结构需多元化
对比上述中美两国保险资金的投资结构可知，由于其发达的资本市场美国保险资金运用的渠道非常广泛，主要包括：政府债券、企业债券、股票、抵押贷款、保单贷款、应收贸易账款、现金及其等价物。而我国的保险资金的投资主要是在银行存款、国债、金融债券、企业债券。2006年以后，我国保险资金的投资渠道虽然有所拓宽，逐步扩展到境外投资、基础设施投资、股权投资等，但是其所占的比重仍然很低。因此，我国的保险资金的投资渠道仍需想多元化发展。
（二）投资收益率需稳步提高
美国保险资金的投资收益率从2001年至2007年都保持在6%左右，其投资收益率比较稳定。而我国的保险资金的投资收益率整体偏低，而且波动较大，原因在于我国的资本市场不够成熟、保险资金的投资配置难以多元化。因此，我国的应加强保险资产管理公司的发展，通过专业化的管理来提高资本收益率。
参考文献：
[1]郭金龙,胡宏兵.我国保险资金运用现状、问题及策略研究[J].保险研究，2009（09）
金融性资产管理范文5
关键词：民间资本；金融机构；民营金融机构
本文系2016年河北省教育厅课题：“河北省民间资本支持金融业发展的路径研究”（课题编号：SZ16144）
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2015年8月26日
一、研究背景及意义
民间资本是指非国有经济投资中扣除港澳台投资部分，以个人或非国有法人投资形成的资本，主要形式包括：经营性民间资本（实体企业）、金融性民间资本（包括城乡居民的储蓄存款、国库券、企业债、股票、外汇等）。民间资本在金融改革中是不可忽视的力量，理论界普遍共识：民间资本对解决中小企业融资问题有着天然的优势。
随着民间资本的力量逐渐累积，在社会总投资中的比重逐渐提高，所以国务院多次发文鼓励和支持民间资本健康发展，早在2005年中央政府的“旧36条”就将金融领域纳入民间资本的合法投资方向，尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司等金融机构来缓解实体经济融资难的问题，以多元化的金融市场结构满足实体经济多元化的融资需求。但是经过近十年的发展，民间资本在金融领域的参与度仍然不高，如何促使民间资本以更好、更有效的方式进入地方金融领域，实现以民间资本为主体组建的新型金融组织的可持续发展，是一个亟须深入研究的重要课题。
二、河北省民间资本发展现状
（一）民间资本规模逐年扩大。首先，民营经济稳步增长。2015年全省民营经济实现增加值20，186.4亿元，比上年同期增长7.3%，比同期全省生产总值增速快0.5个百分点，占全省生产总值的比重为67.2%；其次，金融性民间资本规模逐年扩大，城乡居民的金融性资产主体部分仍为储蓄存款，从2006年至2014年9年间河北省城乡居民储蓄存款余额由0.7562亿元增加到2.576万亿元，增长了239.46%。（图1）
（二）民营经济投资结构不断优化。2015年前三季度数据显示，民营经济在第三产业占比达39.6%，发展增速达9.1%，高于第一产业的1.7%、第二产业的6%，高于同期GDP增速2.3%；从三大产业就业人数来看，第三产业个体私营经济从业人员增加最多，实有1.9亿人，比2014年底增加1，058.2万人，占增加总量的79.2%；第三产业中表现最抢眼的行业是金融业和住宿餐饮业，增加值增速分别为20.7%和11.8%，该数据一定程度表明河北省民间资本进入金融行业的路径不断打开，民间资本对河北金融行业的支持力度不断增大。（表1）
（三）民营资本投资模式多元化。民间资本除了传统的参股、入股经营企业，与外资合资、合营、合作投资项目，独资或联合投资经营企业等传统的直接投资模式，还有与政府合作的PPP模式以及风险投资和股权投资基金等投资模式。PPP使得民间资本可以进入公共服务等长期处于政府垄断的领域进行投资，同时也提高了公共产品产出效率。截至2016年4月，河北省省市县三级PPP项目库入库项目已达450个、总投资8，500亿元。2015年、2016年两年通过政府和社会资本合作（PPP）重点项目推介会的形式，共推介137个项目，总投资规模达4，100亿元。
民间资本可以通过PE、VC专业的投资管理团队对未上市公司或初设公司进行股权投资，获取抵补风险后更高的收益，符合其逐利特点。目前，政府也极为支持此投资模式，通过设立引导基金，并制定出台促进产业投资基金的政策，鼓励本土创业投资基金、风险投资基金、产业投资基金和成长型企业股权投资基金的设立、运作和发展。
三、河北省金融机构体系与民营金融机构发展情况
按照最新的金融业企业分类，金融企业分为货币金融服务、资本市场服务、保险业、其他金融业等四大类。其中，货币金融服务分为货币银行服务和非货币银行服务两类，非货币银行服务类金融业企业分为银行业非存款类金融机构、贷款公司、小额贷款公司及典当行；其他金融业分为金融信托与管理服务、控制公司服务和其他未包括的金融业三类。
目前，河北省金融企业及民营金融机构发展情况及存在的问题如下：（1）河北省四大类金融机构发展不均衡，河北省金融机构体系仍以银行金融中介为主，货币金融服务企业数量多，而资本市场服务企业和保险业企业数量少；（2）货币银行企业数量将对其他经济发达省份相对较少，且中小城市商业银行数量较多，非货币银行金融机构以小额贷款公司和农村金融机构为主。但从资产总额上来看，近50%的信贷资产是由大型商业银行提供的，其次是小型农村金融机构，再次才是城市商业银行和股份制商业银行（表2）；（3）真正意义的民营银行证券公司、保险企业在河北省存在空白。但是民间资本对金融机构的参与度在增加，尤其是2014年后，数十家村镇银行的建立和农村信用联社的改制转型都不同程度地吸引了民间资本的参与；再者，小额贷款公司也出现爆发式的发展。除此之外，还存在农村金融机构、资产管理公司、多领域投资企业等民营金融机构，并且多采取独资、合资的形式设立金融机构，注册资本合计超过了1，000亿元。（图2）
具体分析如下：
（一）河北省金融体系仍以银行为主的间接融资体系为主，直接融资市场存在发行门槛高、产权交易不畅等问题。此外，河北省人均可支配收入在全国排名第23位，故不考虑资金进入的制度、法律障碍等因素，单从企业融资角度或者城乡居民对证券资产的投资需求角度分析，河北省市场主体对资本市场服务需求不足，所以资本尤其是民间资本对资本市场服务企业的参与度不高，导致了金融机构发展的不平衡问题。
（二）河北省经济增长与经济发达省份有差距，市场主体的投资项目受限，融资需求也相对较小，所以融资中介数量就相对较少。四大国有银行在资金规模和声誉上都具有优势，所以在信贷市场中市场占有率较高，而农村金融机构市场占有率仅次于四大国有商业银行，首先是因为农村金融机构数量上有优势，是其他类型金融机构数量总和的三倍还多；其次是因为农村金融机构服务对象是广大的农民群众，与其他金融机构进行错位竞争；除此之外，其在金融产品设计、风险管理能力、业务人员培养等方面与大型银行和股份制银行的差距在不断缩小。
（三）对于民营金融机构的空白。以民营银行为例：首先，民营银行仍然处于试点经营阶段，存在一定的制度障碍；其次，民营银行是中国金融生态体系中新的生命体，在信誉和对客户的吸引力上先天弱于有良好口碑、有国家隐性担保的大中型金融机构，且容易发生传导性的声誉风险，具有很强的脆弱性，其能否生存并获蓬勃发展仍是未知数，民间资本的投资风险较大。
四、政策建议
（一）完善直接融资制度，增加资本市场服务需求。一方面培育优质企业，按现行公开发行证券的标准能够公开发行股票、债券进行直接融资；另一方面完善发行制度，核准制改为注册制，建立多层次资本市场体系，尤其是场外产权交易市场，提高非上市证券的流动性。
（二）加快经济增长，提高居民可支配收入水平。经济增长与金融发展是相辅相成的，经济产出需要投入，资金是最重要的生产要素，因此经济增长会增加对金融产品和服务的需求，从而推动金融业的发展。居民收入的提高一方面能够进一步增强民间资本的规模，另一方面增加了对金融资产的需求，进一步推动河北省金融业的繁荣。
（三）落实民间资本进入金融业的法律法规。虽然金融业对民间资本敞开了大门，但是具体进入标准和进入之后的管理及发展的不确定，民营金融机构是否能与国有、外资金融机构公平竞争等问题，导致民营银行、民营保险公司、民营证券公司等市场空白，所以首先应明确民营金融机构的法律地位，规范相关法律法规，营建公开公平的发展环境；其次应细化监管标准和制度，以便民间资本更好地把握投资收益与风险。
（四）鼓励引导民间资本进入金融业空白领域。首先，民营金融机构具有决策灵活机动的经营特点，理论上其创新能力要高于大型金融机构，有利于河北省金融业的创新和发展；其次，民营金融机构来自于民间资本，服务对象也主要是民营中小企业，有利于金融供给侧改革，能够解决中小企业融资难题，帮助中小企业做大做强。
主要参考文献：
[1]陈妍.民间资本参股金融业的发展瓶颈及对策探讨[J].吉林金融研究，2015.11.
金融性资产管理范文6
关键词：财务视角 壳资源 买壳上市
一、买壳成本和效益分析
（一）买壳成本分析
1、壳成本
壳成本是在不考虑壳资源稀缺性情况下的壳公司价值。1997年，当时的国有资产管理局和国家体改委联合了《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》，要求国有股权转让价格不得低于每股净资产。因此，每股净资产是壳公司转让定价的最低标准。
2、壳溢价
每股净资产只是壳的底价，买壳方看重的并非是壳公司的净资产，而是其稀缺的上市资格所带来的效用，即在资本市场上进一步融资的权利。因此，买壳方一般愿意付出价值不菲的溢价支出。
3、资金成本
如果买壳方采用现金支付方式买入壳公司，不管是利用自有资金还是借入资金，都需要承担相应的资金成本，如果采用杠杆购买方式，资金成本将会更高。
4、中介费用
买壳上市要得以顺利进行，需要聘请投资银行、专业的资产评估机构、会计师事务所，法律事务所等中介机构提供支持，以便对并购战略、融资结构、支付方式、涉税处理、财务事项、法律事务等进行规划和安排。
5、资产置换损失
买入壳公司之后，买过公司还需要向壳公司以较低的价格注入一定量的优质资产，以提高壳公司的净资产收益率，恢复其配股资格。买壳方向壳公司注入优良资产的途径包括：壳公司低价收购买壳方经营性资产；买壳方用优质资产低价置换壳公司股权；壳公司用劣质资产置换买壳方优质资产等。
6、整合成本
买壳后，买壳公司需要对上市公司的内部结构进行调整、对财务结构重新进行安排、需要稳定核心人员、安置离职人员，对不相关的业务进行剥离，以突出主业，强化核心竞争能力等措施。
（二）买壳效益分析
1、扩大融资规模
买壳方所在行业呈增长速度高于整个经济的增长速度，因投资现金流量大于经营现金流量，因而缺乏自由现金流量。又因为经营风险较大，难以直接从外界得到大量的资金，而且需要承担较高的融资成本，所以极希望通过上市获得低成本的外部资金。与之相反，壳公司所在行业的增长速度低于整个经济平均的行业增长速度，经营现金流量大于投资现金流量，但是缺乏可行的投资机会，需要通过换壳，为现金流量提供出口。可见，买壳上市的最直接的收益就是获得企业高速发展所需资金。
2、降低融资成本
资金成本是资金的使用价格，从量上来讲，是用资成本与融资规模之比。在融资规模一定的情况，资金珠高低取决于用资成本的高低。近年来，我国上市公司的业绩在不断增长，但分红却越来越少。例如，2005至2009年，我国最大的15家国有控股钢铁公司净利润增长率在20%以上，然而该期间只送股不派现的公司却不在少数，甚至有公司连续三年既不派现也不送股。因为配股或者增发所得的资金往往不需要还本，其用资成本接近于零，所以，相比于债务成本，股权融资是成本低廉的一种融资方式，这也很好地解释了壳资源为什么存在较高的溢价。
3、组合避税
税法对买壳上市决策有着重大的影响，这里既包括法定的税收优优级惠，也包括通过对支付方式的选择所进行的合理避税。如，根据我国企业所得税法的规定，纳税人某一纳税年度如果出现亏损，可以向后五年展转抵扣，即亏损当年不但可以免交企业所得税，而且还可以用以后连续五年的税前利润弥补亏损。当盈利企业无亏损可扣，而亏损企业却无利润可抵的情况下，将盈利企业与亏损企业的资产进行组合，即买壳公司将优质资产注入亏损的壳公司，或者由亏损的壳公司将劣质资产剥离给盈利的买壳公司，则可以最大限度地获取抵税效应。
4、广告效应
根据信号理论，买壳上市可以向市场传递买壳公司具有较大的竞争力和良好的发展前景的信号。因为买壳的目的是融资，而融资的目的是为了满足处于快速发展时期的企业对资金的强劲需求。而且壳公司存在较高的溢价，买壳存在较大的整合风险，还要应对反收购风险。因此，没有强大的竞争实力和风险承受能力的公司是不可能走上买壳上市之路的。何况控制一家上市公司本身也能够产生很大的轰动效应，引起投资者对控股股东的研究和关注。
5、推动公司治理
企业上市后由非公众公司转变成为公众公司，必将承担更多的社会责任和信息披露义务，必须接受社会公众的广泛监督。为此，上市公司必须按照法宝的要求建立和完善公司治理结构，加强内部控制，完善监督机制，实现企业管理的科学化和规范化。
二、买壳成本控制
（一）壳资源的选择
1、选择壳公司的原则
（1）壳要干净
“干净”是壳资源的一个重要特质，也是其价值的重要体现。它要求壳公司债务问题要小，一是债务不多，二是没有债务担保，以便于日后的财务整合。另外，壳公司的股权关系要简单，且相对集中，能够为买壳方选择购买方式提供比较大的选择余地，也便于日后的股权重组。
（2）规模适当
买壳方既要避免股本太大的壳，也要避免股权非常小的壳。股权太大，会加大控制权取得成本；但是，如果壳规模太小，日后进行二次融资的规模必定也不会太大，可能会制约买壳上市目标的顺利实现。
（3）行为比较规范
壳公司内部控制制度完善且有效，能够对企业的财务和经营活动实施有效的控制；会计账目清楚，信息披露真实、充分和及时；没有出现不干净的审计意见，即不曾被出具非无保审计意见。
（4）治理结构完善
公司治理是解决“两权分离”情况下所出现的问题的一种制度安排。完善的公司治理结构的标志是股权结构合理，股权相对集中又不存在一股独大的问题；经理层与董事会分设，并受董事会监督；董事会结构合理，而且有一定比例的独立董事组成；监事会结构合理，并且能够充分发挥对董事会的监督作用。
2、壳公司类型的选择
壳的载体是上市公司，而上市公司价值的核心是业务。根据上市公司业务状况，可以将壳公司分为空壳公司、实壳公司、净壳公司。
相对于空壳公司，实壳公司和净壳公司比较有利于买壳后的资产重组和业务整合，便于买壳公司买壳后向壳公司注入优质资产。特别是净壳公司，由于其没有债务负担，没有法律纠纷，也没有业务和经营性资产，这就避免了对壳公司进行劣质资产剥离的问题。但是也正因为如此，净壳公司的购买成本要高于实壳公司，而实壳公司的购买成本又高于空壳公司。因此，买壳方需要根据自己的经济实力、对壳公司的整合能力等因素，通过成本效益的权衡，正确地选择壳资源的类型。
（二）买壳方式的选择
1、协议收购
协议收购是指不通过资本市场，直接由买壳公司壳公司股东直接谈判，而受让壳公司全部或部分股权的买壳形式。在国有股占多数的情况下，只能通过协议的方式受让国有股。协议属于善意收购，容易得到壳公司管理层配合，因而收购成本较低，成功率比较高，买壳后的整合成本相对也比较小。
2、要约收购
要约收购是通过证券市场收购壳公司一定比例或者全部流通股的行为。在中国已发生的壳资源重组中，这类案例并不多见。其原因是中国大部分上市公司的流通股所占的总股权比例远远不到50%。所以，单纯地通过二级市场收购壳公司并不具有普遍性，它只适用于收购“三无”概念的壳公司，即没有法人股和国家股的上市公司。要约收购的主要缺点是绕开了壳公司管理层，因而属于敌意收购，常常受到壳公司管理层抵制，成本比较高，失败的风险比较大。而且，要约收购方负有信息披露义务，程序复杂，反并购方可以有充分的时间准备哄抬股价，组织反击，这又进一步加大了收购成本。
（三）支付方式的选择
1、现金支付式
现金支付式简单迅速，避免了定向增发对买壳公司控制权的稀释。但是，现金支付式需要动用大量的现金，有可能使买壳公司背上沉重的债务负担。对于个人股东而言，根据我国公司所得税法的规定，现金支付式合并属于应税合并，出让股票的一方需要缴纳资本利得税，即个人所得税中的财产转让所得税；对于法人股东而言，则需要征收企业所得税。因而，现金支付式合并势必增加壳公司股东的税收负担。因而买壳方可以考虑替代的支付方式。但是，对于要约收购方式而言，只能选择现金支付方式。考虑到利息具有抵税效应的特点，买方企业可以采用杠杆融资的方式融入现金，以降低支付成本。也可以考虑采用可转换债券的支付方式，在适当的时期再转作股票，达到延期支付股票交易所得税的效果。
2、股权置换式
协议收购包括现金支付、资产置换和股权置换三种主要形式。现金支付前已述及，资产置换是收购方用经营性资产或者用持有的其他公司的股权（即金融性资产）来交换上市壳公司的股权；股权置换是用向壳公司股东定向增发股票的形式换取壳公司股东的股权，又被称为反向收购。根据我国公司所得税法的规定，资产置换双方均要缴纳法人或者个人所得税，即所谓的应税合并。因而，股权置换支付方式要优级于资产置换支付方式。
参考文献：
[1]段云，周晓静.买壳上市及其财务问题学术交流，2005
