前言：中文期刊网精心挑选了股票价值投资方法范文供你参考和学习，希望我们的参考范文能激发你的文章创作灵感，欢迎阅读。
股票价值投资方法范文1
（东北林业大学经济管理学院，哈尔滨 150040）
摘要： 本文从公允价值概念及其重要性出发，论述了现行市价法、现行成本法、现值法等获取公允价值的方法，并从投资者的角度讲述如何获取公允价值，举例说明股权短线投资预期变现时股票价值的确定不宜采用现值法和数学模型法，主要是重置成本法、调整确定法和市盈率法；长线投资，预期变现时股票价值的确定宜采用现值法和数学模型法。
关键词 ： 公允价值；现行市价法；现行成本法；现值法
中图分类号：F233 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）24-0041-04
作者简介：冯源（1993-），男，河北保定人，研究方向为会计、财务管理、资产评估等。
0 引言
投资活动是企业最重要的经济活动，投资的成败关系着企业的命运。投资的目的是在未来可预见的时期内获得收益或资金增值，投资的手段是在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物。投资方案是否可行就是比较投入和产出，只有产出大于投入，投资方案才具可行性。投资方案评价关键问题是确定向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的货币等价物和与其带来收益的“值”。而“值”的确定依赖于计量属性。投资按期限可分为短期投资和长期投资，投资的品种主要有：设备、房产、存货、债股票、贵金属、保险、基金、银行短期理财产品、信托等。选择什么计量属性取决于投资对象和投资种类。
1 公允价值计量属性
一直在会计计量中占居主导地位的是历史成本计量属性，其根本的原因是历史成本具有客观性或可验证性，但会计信息的使用者往往更注重现在和未来，历史成本的局限性就凸现出来了。历史成本计量受到的直接冲击来自于衍生金融工具的计量。衍生金融工具作为一种合约，其形成时只产生相应的权利和义务，相关的交易或事项并未发生，无历史成本可循，因此，历史成本无法满足衍生金融工具的计量要求，而公允价值计量属性可以满足这个要求。
公允价值是指市场参与者在计量日发生的有序交易中，出售一项资产所能收到或者转移一项负债所需支付的价格，即脱手价格。公允价值计量最大的优势在于紧密结合价值，能够比较合理地反映出相关资产的价值。此外，公允价值计量还是国内会计准则和国际接轨的重要标志。
2 公允价值的获取方法
公允价值的获取方法有：现行市价法、现行成本法、现值法、数学模型法。其中现值法和数学模型法主要用于非流动资产。
2.1 现行市价法
现行市价法是比照与计量对象相同或相似资产的近期交易价格，确定计量对象公允价值的一种估价方法。现行市价法又有以下几种具体操作形式：
①直接确定法。直接确定法是指在活跃市场上能找到与计量对象完全相同的交易项目的情况，依其最近交易价格或当日市场报价作为计量对象的公允价值。它的前提是必有完全相同的交易项目，显然这种方法应用起来有相当在的局限性。
②调整确定法：它比直接确定法更加灵活，只要求两者基本相同或相似即可。首先，确定参照物的现行成交价格。其次，将计量对象与参照物在本身产品功能、品牌知名度、市场条件、销售条件和销售时间等方面进行差异对比，确定差异额或修正指数。最后，在参照物的现行市价基础上，加减有关差异额，或乘以相关修正指数计算确定。
③市盈率法：市盈率是计量对象的市场价格与其收益额之比。市盈率与参照物的市盈率大致相当时就可以根据计量对象的收益额与参照物的市盈率计算确定计量对象的市价。
计量对象的市价=计量对象收益额X参照物市盈率。这种方法通常只适用于企业整体资产的估价。
2.2 现行成本法
现行成本法又称为重置成本法，现行成本实际上是在计量当日重新购置或购建被计量资产所需要的成本。它是从购买人的角度出发的，它的前提是可再购买性。
重置成本法的基本公式为：
评估价值=重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值
这里的重置成本是指预期某一资产交易日重新取得该项资产的交易价格，实体性贬值是指置存该资产时产生的自然损耗，功能性贬值是指资产置存期间产生的无形损耗量，经济性贬值主要是指再次出售该资产产生交易支出如销售费用税金等。
2.3 现值法
现值法是通过计算计量对象未来现金流量的现值确定公允价值的方法。现值法是最难操作的一种方法，主要表现在：现金流量发生时间、金额的确定，折现率的选择都离不开人的主观估计。
基本表现形式：计量对象带来的现金流量包括两部分，即年经营现金净流入和将来出售时所带来的现金收入。其现值可按下式计算：
V=F1·（1+r）-1+F2·（1+r）-2+F3·（1+r）-3+……+P·1+r-n
=∑Fi·（1+r）-i+P·（1+r）-n
3 公允价值获取方法的选择
既然投资方案评价关键问题是确定向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的货币等价物和与其带来收益的“值”，那么本文就从投入和产出这两方面对股票来说明公允价值获取方法的选择。
如果是短线投资，投资时一定是按当时购买时的价格确定，它应当是活跃市场的，所以投入时以直接确定法为主。由于是短线投资，预期变现时股票价值的确定就不宜采用现值法和数学模型法，主要是重置成本法、调整确定法和市盈率法。
例如，投资xx钢铁股份有限公司，预计明年股价（公允价值），以便出售。这明显为短线投资，采用市盈率法。
A钢铁股份有限公司EPS如表1所示。
A股份历史的市盈率在3倍到40倍之间，当前市盈率为15，目前价值趋于合理，因此其公允价值为0.67×15=10.05元/股。如果股票获取价值低于10.5元，可投资，否则不可投资。
如果是长线投资时，和短线投资一样，投资时一定是按当时购买时的价格确定，它应当是活跃市场的，所以投入时以直接确定法为主。由于是长线投资，预期变现时股票价值的确定宜采用现值法和数学模型法。
例如投资B公司，使其成为子公司。由于是长期投资，宜采用现值法。
首先，对B公司有关指标进行预测。其次，根据表2有关数据编制B公司预计利润表和预计资产负债表。再次，根据表3、表4编制司的预计现金流量表。第四，预测折现率。
确定折现率最常用的方法是资本资产定价模型，其公式为：
Ri=Rf+βi（Rm-Rf）
式中：
Ri——在给定风险水平条件下资产i的合理预期投资收益率；
Rf——无风险投资收益率；
βi——投资于资产i的风险矫正系数，即对资本市场系统风险变化的敏感程度；
Rm——资本市场的平均投资收益率。
由于Rf通常用国库劵收益率，Rf=（4.5%+4.85%）/2=4.675%
注：2015年发行两种国债，3年期国债收益率为4.5%，5年期国债收益率为4.85%，二者等额发行。
工业企业平均收益率为7%，所以Rm为7%。
注：国家统计总局数据。
假定经测算，该钢铁公司同类企业的β系数为3，有：
R=4.675%+3*（7%-4.675%）=11.25%
最后，预测企业价值。
假定，该公司从第七年开始进入稳定增长期，股权现金流量每年增长3%。
V=2.44×（P/F，11.25%，1）+3.80×（P/F，11.25%，2）+5.36×（P/F，11.25%，3）+7.06×（P/F，11.25%，4）+8.16×（P/F，11.25%，5）+8.56×（P/F，11.25%，6）+8.56×（1+3%）÷（11.25%-3%）×（P/F，11.25%，6）=79.53（亿元）
如果企业获取价值低于79.53亿元，可投资，否则不可投资。
公允价值计量是会计假设逻辑推理的必然结果，完全符合会计要求。引入公允价值计量观念有肋于会计理论体系的改进和完善，在实践中具有可行性。综合上述研究本文认为：股权短线投资预期变现时股票价值的确定不宜采用现值法和数学模型法，主要是重置成本法、调整确定法和市盈率法；长线投资，预期变现时股票价值的确定宜采用现值法和数学模型法。
市场经济运作机制的建立并日趋完善已成为我国经济体制发展的大方向，这意味着公允价值广泛应用是一个不可逆转的大趋势。
参考文献：
[1]赵彦峰，汤湘希，王昌锐.公允价值会计研究[M].北京：经济科学出版社，2010，03.
股票价值投资方法范文2
上市公司对通过公开发行股票方式募集而来的资金的使用方式发生变更是资本市场上的重要信息，根据资本市场相关理论，市场会将这一信息反映在股票价格中。国内外学者从各个方面对上市公司募资变更行为做出研究。本文分别归纳国内外在不同角度上对该问题的研究，并做出分析评价。
关键词：
募资投向；股票价格；市场反应
发行股票募集资金是上市公司的重要融资方式，募集资金的投资方向、金额、项目完成的进度、预计收益等信息备受投资者关注。在股票市场上，投资者根据公司的经营状况和预期发展能力做出购买股票的决策。而公司的经营绩效和后续发展与投资项目的收益性和可持续性密切相关。如果企业募集资金的使用情况发生变化，则会使投资者根据新项目产生重新预期，进而影响投资决策。国内外的学者更是关注到这一问题，对募集资金投向变更行为引起的市场反应从各个方面展开研究。
一、国外研究动态
（一）国外关于市场反应的研究。最早对市场反应进行实证研究的是鲍尔和布朗。1968年，鲍尔和布朗以纽约证券交易所的261家上市公司作为样本资料。他们的研究结果表明：当某个上市公司有会计盈余信息在股票市场披露时，该公司的股票价格会相应作出调整，这说明股票价格反映了该公司财务报告中披露的盈余信息，即股票市场有效。1969年，法马、费希尔、詹森和罗尔展开了对市场反应的进一步研究。他们通过“时间研究方法”，检验资本市场的有效消息，即市场是否会根据公司信息而波动。其后，法马又对该问题展开后续研究，他采用并完善了事件研究方法。
（二）国外关于募资投向变更的研究。国外的证券市场产生较早，发展相对成熟，对资本市场和上市公司的研究较为全面深入。相关的研究主要集中在上市公司的过度投资和投资不足所导致的低效率投资行为、募集资金的使用方式、募资后的公司的业绩变化以及募集资金的市场表现等方面。1、过度投资和投资不足所导致的低效率投资行为。Jensen和Jensen（1986）的研究表明：由于委托关系的存在，信息不对称问题产生。如果公司的内部治理机制不够完善，管理者很有可能没有尽最大可能合理使用公司各项资源，过渡投资和投资不足问题产生。同时，信息不对称广泛存在，外部投资者无法掌握关于投资项目的运行效率和盈利能力等方面的全部信息，因此当企业为某个项目融资时，投资者会高估或低估股票价值，融通的资金可能超过或低于项目所需资金，这又使得过渡投资和投资不足问题加剧。2、对募集资金的使用。Panetta（1996）的研究表明：部分上市公司募集而来的资金的使用方式发生改变，没有投资于承诺项目，也没有达到预期收益。比如，公司直接用募集而来的资金补充流动资金的不足，或是用于进行对外短期投资或长期投资，如购买股票。Marc（2001）的研究结果认为：一方面信息不对称使得投资者无法像管理者一样知悉项目的质量和盈利能力，于是出现投资者不愿意为高质量的项目进行投资，反而使一些可行性较差的项目融通了资金；另一方面当企业集团进行投资时，更倾向于将资金投资于子公司或关联公司的项目，从而影响了募集资金的使用方式和效率。3、募资之后的经营业绩和市场表现。Teoh（1998）以增发股票的上市公司为样本，对募集资金之后公司的经营业绩和市场反应进行研究。结果表明：上市公司在募集资金前，通过调整可操控的利润，来提高公众对项目的预期；在股票发行后，则要转回前面提高了的利润。利润的转回使得公司的业绩下降，进而使股票价格向下波动。
二、国内研究动态
（一）国内关于市场反应的研究。我国学者对会计报告、资产重组、股票回购等事件的市场反应进行了研究，发现股票市场均对这些相关信息做出反应。如李梦军（2001）使用事件研究方法研究了公司增发新股信息对股票市场的影响，在研究中他采用了超额收益率和平均累计超额收益率指标，研究结果表明股价对公告有负反应。
（二）国内关于募资变更的研究1、上市公司变更募资投向的原因。朱武祥、刘勤的研究结果表明，造成募资投向变更的主要原因是政府审批制度。我国施行的是项目型融资制度，当上市公司需要融资时，必须要有投资项目，而政府对项目审批的时间较长，往往使上市公司错失良机。项目批了，市场变了。在新的市场环境下，不得不对原投资计划做出调整。朱武祥、朱白云通过研究发现，上市公司在确定投资项目时，可行性研究工作不足，比如高估市场或低估市场，对政策方向把握不准，导致原项目的效率和收益达不到预期，使公司不得不改变投资方向。2、募资投向变更后的业绩变化。陈美玉（2007）以公开发行股票募集资金的652家上市公司为样本，对募资变更后企业的业绩进行研究。她将变更投资后资金的使用方向分为用于主营业务和多元化投资，结果表明：将募集资金用于主营业务可以改善业绩，而多元化投资会使公司经营绩效降低。3、上市公司变更募资投向的市场反应。杨全文和段特奇（2003）、翟春燕（2005）以变更募资投向的上市公司为对象，采用超额收益率法对募集资金变更的市场反应进行实证研究。结果表明，募资投向变更行为使得公司获得负的超额收益率，引起股票价格下降，即变更对资本市场产生负面影响。翟春燕和张为国（2005）在公司法人治理结构、关联交易和现金偏好说三个研究假设的基础上，分析了变更募集资金投向的市场反应，认为不合理的股权结构和内部人控制会导致上市公司随意变更募集资金投向，而这种随意的变更行为传递了企业不负责的形象，导致变更公司股价下跌。
三、国内外研究动态述评
从总体上看，国内外均对募资投向变更的市场反应从各个方面进行了研究，主要集中在变更原因、变更对业绩的影响、变更对股票市场的影响等方面。但由于国内外面临的资本市场环境有所差异，且在研究时采用的理论方法不尽相同，故出现不同的看法和结论。我们在对该问题展开后续研究时，要充分借鉴国内外的研究成果，避免重复研究，跟上时代步伐。
主要参考文献：
［1］任健华.上市公司募资投向变更的市场反应研究.西安：西北农林科技大学（硕士学位论文），2012.
［2］BallRay，PhilipBrown.AnEmpiricalEvaluationofAccountingIncomeNumbers.JournalofAccountingRe-search，1968.6.
［3］陈晓，陈小悦，刘钊.A股盈余报告的有用性研究———来自上海、深圳股市的实证证据.经济研究，1999.6.
［4］朱武祥，朱白云.募集资金投向“变脸”探析.科学决策，2002.9.
［5］李虎.我国上市公司募集资金投向的多元化与变更———战略与绩效视角的实证研究.经济科学，2005.1.
［6］陈美玉.募集资金投向对公司经营业绩的影响分析———来自上市公司的证据.财会通讯，2007.11.
股票价值投资方法范文3
为什么中国人赚得比美国人少?我认为这个问题事关重大，因为中国人赚的钱，从最简单的劳动到最复杂的劳动，都少于美国人，原因何在?
劳动创造财富，同样的劳动应该创造同样的财富。我们的劳动并不比美国人少，但为什么赚得少了?有美国人回答了这个问题。他说：“美国餐馆服务员赚得多，是因为来吃饭的顾客赚得多，而中国吃饭的顾客没有美国的顾客赚得多，所以中国服务员赚得自然也就少于美国服务员。”我认为他的回答很有道理。如果我们不能把中国变成一个富裕的国家，我们的劳动力就不能充分发出来。
美国人比我们赚得多的根源在于制度不同。美国是市场经济，中国过去是计划经济，而市场经济能创造更多的财富，它能创造更多财富的根本又在于自由交换。经双方同意的交换能创造财富，因此更多的交换对社会是有益的，它们不仅增加了财富，也增加了方便，同时还提高了社会质量。从国东西部地区经济发展看，东西部地区的收入有差距，但差距并不是资源决定的，而是交换决定的，商业越发达的地区人民就越富有。因此，我们要帮助老百姓实现交换，要取消各种交换障碍，交换有障碍就说明财富的创造有障碍。我们要多赚钱就需要多交换，而交换的前提就是平等自愿。
财富是通过自由交换来创造的。现在有些闲钱的我们讲理财，什么是理财?理财就是用自己的钱帮助别人创造财富，同时在此过程中自已得到分配。因此，要将钱投到能创造财富的地方，如果将钱放在抽屉里是不会增值的。但是我们的钱如何能投到创造财富的地方，这个需要由专业人士帮你考量，因为它是一个很复杂的问题，如果投错了就很可能造成损失。理财是门大学问，并不是一般人可以做到的。虽然大多数人手中有闲钱，但都不懂理财。因此我们需要委托，委托也是平等资源的交换。
投资股市也是一种理财。我对股市没有深入的研究，但我对股市的看法是，我们在股票市场上赚钱，首先要看企业的好坏。我们要明确购买股票是为年底取得分红，而不是看它是否会涨价，这是两种不同的投资方法。值得买的股票，一是看企业是否有分红能力，二是看它的股票价值是否比实际数据高。如果不关注企业好坏，只是看涨就买，是很危险的。股民要有好的心态，是投资的心态，而不是投机。当然，投机也可以创造财富。但是当投机者太多时，市场会混乱，这时很难创造财富。如果投机行为主导价格，这时的投机不会创造财富。正常的市场空间有上涨、有下跌，价格有高有低，在低价时买进、高价时卖出将会创造财富。
股票价值投资方法范文4
关键词：货币政策；股票价格；财富效应；托宾Q效应；泰勒规则
一、引言
随着经济的快速发展，金融资产占GDP的比重在不断增加，其对经济所起的作用也日益明显，同时，由于金融资产本身的不稳定性，往往给经济带来巨大的冲击。从上世纪30年代美国大萧条到80年代日本房地产泡沫，再到2008年次贷危机，历次严重的经济萧条都伴随着资产价格急剧膨胀到快速下跌的现象，而随着资本市场的发展，这种影响也不断扩及全球，给货币政策带来了很大的挑战：货币政策是否该关注资产价格以及该如何关注资产价格。传统的货币政策并没有将资产价格纳入到其规则中，但资产价格的影响明显对这一操作形成了严重的挑战，资产价格的变化往往会削弱货币政策对经济的刺激作用或是加剧经济的萎缩。因此，我们尝试检验货币政策不再只关注物价指数（CPI），同时将资产价格纳入到其关注的范围。
二、文献综述
随着资产价格影响日益突出，关于资产价格与货币政策关系的研究理论越来越多。传统的观点不赞成货币政策关注资产价格。Vi?als（2010）、Bernanke（2010）认为货币无法辨别资产价格变化是由于投机因素还是基本面变化引起的，即使能识别资产价格泡沫，货币政策也会由于滞后性等原因的存在无法有效影响资产价格，反而会给经济带来很多负面影响；而Fukunaga 等（2008）通过实证分析发现，当货币政策关注资产价格时，产出缺口（实际产出与有效产出之差）会减小，这就有效说明货币政策在关注资产价格时是能起到有效的作用。
通过以上文献分析我们发现宏观角度分析的理论都是从资产价格泡沫的结果出发， Fukunaga（2008）的结论是从模拟数据结果得来，但现实是经济本身无法达到有效产出，我们更多的是关注实际产出的稳定性，而不是缺口；微观方面，主要是分析物价及某一个效应问题，这往往忽视另一个问题，这些变量都是在经济稳定的情况下才能保持稳定顺畅。基于此，我们这个模型主要是通过将居民财富效应及托宾Q效应引入IS曲线，来分析货币政策如何关注资产价格最终使得实际产出更加稳定。
三、基本模型
在凯恩斯理论中，经济增长是由家庭消费、企业投资、政府支出和净出口带动的，其用模型为：
Yt=It+Ct+Gt+Xt-Mt
I表示企业投资，其作用机制称为托宾效应，C表示家庭消费，其作用机制称为财富效应，G表示政府投资，X表示出口，M表示进口，两者之差也就是净出口，净出口的增加能带来国内财富的增加。
为简化模型，这里只考虑两部门，将资产价格纳入在IS曲线：
Ct=C0+α0Yt+α1Q1t+e1t①
It=I0+β0Yt+β1Rt+β2Q2t+e2t②
Yt=Ct+It③
式中C0、I0、α0、β0、α1、β1、β2为可计量常数，e1t、e2t为残差项， Ct表示t期实际消费水平，It表示实际投资水平，Q为资产价格，其中Q1为资产价格财富效应， Q2为托宾Q效应，由以上等式可以得出两部门IS曲线：
Yt=+e3t ④
接下来考虑勒规则。这一规则要求利率政策应该同时考虑产出缺口、物价缺口及当期物价，这里我们将产出缺口换成实际产出：
R1t=θ1+α2（πt-π*t）+α3Yt+α4πt+e4t⑤
当货币政策关注资产价格时，泰勒规则为：
R2t=θ2+β4（πt-π*t）+β5Yt+β6Qt+β3πt+e5t⑥
θ是常数，α、β分别是系数，表示货币政策关注物价和资产价格的程度，系数越大，说明货币政策对变量关注程度越强，π*t是有效产出下的物价指数。在传统货币政策下，α2、α3、α4是常数，因此我们目的是如何确定β3、β4、β5、β6的大小使得实际产出方差更小。
货币政策目标之一是经济增长，这种增长同时表明经济应该是稳定增长，以实际产出方差表示。在货币政策不关注资产价格时，由①②③④⑤得，实际产出方差：
这里只要使得：
D2(Y)- D1(Y)< 0 ⑨
则货币政策关注资产价格就能实现经济更稳定增长，所以研究的重点是确定β3、β4、β5、β6的大小后能不能满足不等式⑨，这是本文的关键。最终的结果应该是一个3元不等式，这正好符合我们的要求，在这一不等式情况下，我们通过对货币政策不同变量的衡量选择不同权重，以此达到调整货币政策的目的。
四、模型检验
（一）数据说明
数据期间我们选择2000年至2010年，由于数据不稳定我们对除利率外的其它数据均进行Census X12季节调整，使用调整后的时间序列数据。股票价格指数我们选择A股季度开盘和收盘平均数据，房地产价格指数采用中宏数据库房屋价格季度数据，GDP（亿）是按统计局公布的季度累计值计算而得，消费是全社会零售销售额（亿），投资选择城镇固定资产投资（亿），货币政策选择利率指标，由于在我国存款对利率弹性相对贷款对存款利率弹性而言较小，因此我们这里选择一年期存款利率（取万分之一为一个单位），大小按利率时间加权；季度CPI指数根据月度CPI百分比计算而来，具体方法为先计算一个指数At=（1+CPIt）* At-1（对应的分别是当年的当月指数及上一年对应月份指数，以2000年1月为100），先计算出2000年以前各月的相应指数再往2000年以后计算，从1990年1月开始，其大小为A（90,01），所以，季度CPI为B（t，i）=r=3 i-2A（t，r）（t表示年，i表示当年季度），其中r表示t年的月份，从这里我们可以推出B(90，1)=100。
（二）实证分析
在检验之前，先选择检验泰勒规则变量。我们在πt-π*t、Yt变量基础上单独引入物价指数，对标准泰勒规则进行检验，发现方程的拟合优度并没增加，且变量的t统计量在下降，这说明货币政策不是以单独关注实际物价指数为目标，而是关注物价缺口。因此，我们这里对含物价缺口（πt-π*t）、实际产出（Yt）泰勒规则进行检验。检验结果如下：
从上述分析数据我们发现，各方程的拟合优度都非常好，方程均显著成立。综合来看，房地产市场的检验结果好于股票市场，尤其是消费方程。对股票市场来说，资产价格财富效应为负，说明我国的股票市场存在比较明显的替代效应，产生这种结果的可能原因是我国A股市场并不成熟，而房屋作为不动产，其价值的上升直接体现居民财富增加，而且比股票价值更稳定，另外，房屋作为我国居民的“必需”品，其拥有的房屋价值上升会直接增加居民的可支配收入；投资方程的检验效果也出现类似的情况，而且股票价格托宾效应的变量之间存在相关性，也就是说股票价格的投资效应并不明显，这个变量甚至可以被替代，从表达式反映出来的是股票价格投资效应系数可以为0，我们这里为了减少这种误差影响，取其检验值进行分析。
接下来求物价、资产价格方差及协方差，其结果如下：
从结果我们发现，货币政策关注资产价格时，不管是对房地产还是股票市场，从理论上来说都是可行的，但效果不明显，也就是采取这一操作实际产出波动并不会明显减小。而现实中货币当局采取这一操作往往还会产生其他如信息收集等成本，这些成本并不会在货币政策规则中体现出来，这也能说明实际操作中央行避免这种操作的原因。
五、结论
通过上述数据分析我们得出以下一些结论：
1. 货币当局的政策考虑实际股票价格时，当期的实际产出波动会减少，也就是说货币政策此时有效，能达到稳定产出的效果，但应该谨慎行使这一政策：如果当局关注资产价格的成本很大，最终超过稳定产出的好处，则不应该使用这种政策，反之则可以适当进行干预。
2. 股票市场的财富效应为负，出现比较明显的替代效应；相比而言，其托宾Q效应要更加明显。这可能与我国股票市场制度不完善有关，说明A股市场存在比较明显的投机现象，而上市公司在其市值增加时会主动增加投资。因此，政策制定应该加大对二级市场的管理，抑制投机现象。
3. 我们在研究过程中以实际产出代替产出缺口时，发现对方程的影响并不大，这说明货币当局注重实际产出更符合现实情况。这是因为有效产出本身就是理想情况下的产出，现实中由于各种摩擦的存在很难实现这一水平，另外货币政策关注实际产出也更符合现实中货币当局的做法。
4.货币当局对物价的关注应该是物价缺口，而非单纯关注当期物价，另外，前一期的物价缺口对本期利率也有很大的影响。通过实证分析我们发现，在物价缺口基础上加入实际物价指数时，方程的拟合优度并没增加，且变量的t统计量在下降，这说明货币政策其实不是以单独关注实际物价指数为目标，而是关注物价缺口。
本文也存在以下2个不足：一是由于投资方程中存在多重共线性，我们使用相应股票的托宾Q效应系数会存在失真；二是我们在分析的过程只考虑两部门经济，而事实是经济往往受到更多因素的影响，尤其是现在国际信息流动加速情况下，这也会导致模型的结论受到影响。因此，如何使得研究方法更贴近实际情况是我们以后研究的重点。
参考文献：
[1]郭田勇.资产价格、通货膨胀与中国货币政策体系的完善[J].金融研究，2006（10）：23-34.
[2]易纲，王召.货币政策与金融资产价格[J].金融研究，2002（3）：13-21.
[3] Ben S. Bernanke. Monetary Policy and the Housing Bubble.Speech At the Annual Meeting of the American Economic Association, Atlanta, Georgia January 3, 2010
[4] Otmar Issing. Asset Prices and Monetary Policy.Cato Journal, Vol. 29, No. 1 (Winter 2009)
股票价值投资方法范文5
【关键词】 价值投资; 审美疲劳; 上市公司; 市盈率
从近几年来看,我国经济一直保持高速的发展,这是西方发达国家所不能比拟的,而我国经济的高速发展必然要反映在上市公司上。当创业板新股刚一上市,就创下了新的纪录,个股市盈率高达几十倍,甚至百倍,远高于A股同期平均水平,让投资者眼花缭乱,令人费解。一般来说,投资者通常利用市盈率来估算个股股票的投资价值,或者用该指标在不同公司的股票价值之间进行比较,然而,用市盈率来衡量个股股票的质地优劣是否准确呢?市盈率的高低又说明了什么问题?
一、令人惊奇的市盈率特征:静态市盈率与动态市盈率
所谓价值投资,最核心的、最根本的就是要选择具有发展潜力而价值被市场严重低估的股票,而要选择好这样的股票,市盈率自然是首先要考虑的问题。一般来说,市盈率越高的股票,收回投资成本的时间就越长,投资价值就越低;市盈率越低的股票,收回投资成本的时间就越短,投资价值就越高。因此,作为价值投资自然要选择市盈率低的股票,因为具有较低市盈率和大量现金,并且资产负债表健康的公司是理想的,价值股理论上可以提供稳定的回报,而通常较大的公司在低迷时期对价格的掌控要优于回暖期,价值股也更易分红。
但是,需要注意的是,市盈率有静态市盈率与动态市盈率之分。具体而言,根据普通股当年年末的股价,除以年度财务报表反映的每股收益得出来的市盈率,属于静态市盈率,它反映了按照过去的每股收益率来判断的获取同等收益的成本的高低程度,该指标只能说明个股上市公司过去的经营业绩,不能代表现在,更不能证明将来;而新的一年上市公司业绩如何,不能依据静态市盈率,而要动态地对它作出新的估算。动态市盈率是以静态市盈率为基数,乘以动态系数,该系数为1/(1+i)n,i为企业每股收益的成长率,n为企业可持续发展的存续期。实际上,投资者在选择低市盈率股票时,应选择动态市盈率低的股票,把静态市盈率作为一种参考,即选择有持续成长性的上市公司。
一般认为,如果个股股票的市盈率过高,那么该股票的价格具有泡沫,价值被高估。通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的市盈率指标,或者说用来衡量投资者承担的投资风险大小,投资者很难根据市盈率进行套利,也很难根据市盈率来判断个股有投资价值或没有投资价值。实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的,用市盈率一个指标来评判个股价格过高或过低是很不科学的。
二、让人困惑的投资目标:投资风向逆转与流行品种转变
价值理念盛行以来,寻找估值偏低的股票成为投资者的主要投资策略,但是实证分析发现,估值并不是一个严谨的数学问题,很难给出一个绝对的量化模式,在市场行为中与当时的筹码分布、投资时尚、盈利状况、国际估值状态等都有关系,仅仅从市盈率的表面高低上看很可能会做出错误的结论。事实表明,低市盈率未必可靠,高市盈率也未必没有投资机会,即使以预期市盈率比较也是如此。
这似乎是一个估值魔方,但估值更多的是一种艺术,又具有科学性,带有文化和时尚的色彩,单纯靠数字是不能完全解释的。从心理和文化的角度看,尽管存在心理偏好、文化时尚等方面的差异,再好的投资目标如被过分追捧,也会有“审美疲劳”的时候,即百倍以上的市盈率已不具备明显的估值盈利空间,投资目标可能面临新一轮转移,同时要审视经济环境的变化,一旦这种观点在市场上形成共识,投资风向就会发生逆转,流行的品种便随之转变。
三、投资与投机的分水岭:价值投资理念与市场化的眼光
价值投资最早源于格雷厄姆的《证券分析》,他指出,“投资是基于详尽的分析,本金的安全和满意回报有保证的操作,不符合这一标准的操作就是投机。”也就是说,价值投资是通过对股票基本面的经济分析,使用金融资产定价模型估计股票的内在价值,并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其内在价值的潜力个股,以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。
此后,因股神沃伦・巴菲特成功的实践而把价值投资发扬光大,闻名于世。巴菲特认为,成功投资的关键,取决于企业的实质价值和支付一个合理计算的交易价格,而不必在意最近或未来股市将会如何运行。因此,在评估一项潜在交易或是买进股票的时候,投资者应该先衡量该公司经营体系所有质与量的层面,财务状况以及可以购买的价格。巴菲特进行投资成功的秘诀就是独到的市场化眼光和耐心,在价值投资理念的指导下,巴菲特投资获得了丰厚的回报。正是由于巴菲特等大师们的成功实践,价值投资逐步成为西方成熟市场的主流投资理念和方法。
由于股票的价格时时波动,公司年终每股净收益也会因为总股数的变化而变化,从而股票的市盈率每时每刻都在变化。由此可知,股价与利润必然存在着密切的联系,且反映了企业的近期表现。在股票供给有限的背景下,狂热地资金追求有限的优质股票,结果必然是价格的虚高。如果股价上升,但利润没有变化,甚至下降,则市盈率将会上升,股市出现投机性泡沫,且呈现出高市场估值,而高波动性、高换手率透射出了高风险。因此,投资者仅用市盈率作为投资决策的标准是远远不够的,还应该参考其他影响因素,注意比较同类股票的市盈率才较有实用价值,比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是靠不住的,但是,当投资者把握好了市场的供求关系,考虑投资的安全边际效应,在估值较低和企业的内在价值之间进行抉择,才是操作股票的最佳时机,且使过高的市盈率回归理性。
四、风险与报酬的权衡工具:投资风险与投资报酬的估价模型
估算投资者投资行为背后的风险和预期报酬的关联度是十分必要的,以此来验证投资者追求高报酬就必须承担高风险的代价。
价值投资者最常用的估值方法是通过贴现现金流、资本资产定价模型、股利估价模型等方法估算股票的投资报酬及其内在价值,将其与股票的市价进行比较,从而决定相应的买卖策略。价值投资主要的盈利模式并不是资本利得,而是通过不断的现金分红获取持续稳定的回报;在具体的操作策略上,价值投资主张买入并长期持有的策略,不主张频繁地进行换手,以获取长期而稳定的收益。
五、结论与启示
第一,市盈率作为衡量上市公司价格和价值关系的一个指标,其高低标准并非是绝对的。一般地,市盈率越高的股票,其价格与价值的背离程度就越高,即市盈率越低,其股票越具有投资价值,即使没有很高的成长性,低市盈率股票价值的高膨胀性依然让人称奇,风险也比那些浮躁的成长股低很多。市盈率上升潜力加上盈利改善,低市盈率股的股价增值潜力不可小觑。因此,投资者应在低估区域买进,高估区域抛出,但是,应当避免用市盈率单一指标来衡量带来的片面性。我国上市公司市盈率比西方发达国家高一些,是正常的,这与我国经济的腾飞,我国上市公司个股优良业绩的支撑密不可分。
第二,市盈率虽然对个股价值的解释力较弱,但却被用作衡量股票市场是否有投资价值的最主要的依据,也是最为有效的参考指标之一。因为股票的价值与价格是由众多因素决定的,既与居民投资方式的可选择性、投资理念、一国的文化、传统、风俗、习惯、外汇管制、基准利率等制度性因素有关,又与股票的发行价、股本结构、股票的成长性等因素有关,还要考虑其可比性,对同一指数不同阶段的市盈率进行比较才有意义。为此,智慧型投资者明智的做法是不应将宝全部押在市盈率低的股票上,而更多的要关注股票的成长性、收益性、持续性、稳定性,发掘具有潜质的个股,否则过去的骄子,将变成今日的垃圾。同时,还要综合考虑投资环境因素,以作出正确的投资决策。
第三,市盈率是很具参考价值的股市指标,容易理解且数据容易获得,但也存在自身的缺陷。因为随着经济的周期性波动,上市公司每股收益会大起大落,这样算出的平均市盈率指标很不稳定,也大起大落,以此来调控股市,必然会带来股市的动荡。因此,专家们也对估算公式进行了调整,以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股收益,以企业价值(EV)加上债务减去现金取代市值,来计算市盈率,修正市盈率估算公式自身的缺点,避免市盈率变成市梦率,因为投资者的投机心理将破坏和歪曲市场的有效性。为此,价值投资者在进行市盈率估值时,不妨可以借鉴专家的做法。
第四,过高的市盈率和离奇的造富效应会扭曲资本市场,导致信息披露失真,引发欺骗与腐败,助长只想“摘果”、不愿“种树”的投机行为,最关键是要强化“监管”。因此,要规避我国资本市场上市公司的经营风险、诚信风险、估值风险、盲目炒作风险、股价震荡风险、中介机构不尽职尽责导致的公司质量风险、直接退市风险等,则需要我国的证券监管机构完善制度与规则,以及资本市场结构,提高资本市场的监管效率与效果。
总而言之,在我国的资本市场,价值投资的确立需要一个不断反复的过程,在价值投资真正占据主导之前,我国的资本市场会出现一个充满矛盾和困惑的过渡期,投资理念和投资行为会在不断的冲突和困惑中实现嬗变。为此,专家指出,股市泡沫肯定是有的,没有业绩增长作为保证,过高市盈率很容易形成泡沫,几乎所有行业都有泡沫,只是或多或少的问题,而泡沫能持续多久才是关键所在。因此,价值投机是价值投资时代的必经之路,投资者不妨与泡沫共舞,但是,在考虑使用市盈率指标时,应该注意与企业业绩提升速度相比如何,与企业业绩提升的持续性相比如何,与企业业绩预期的确定性相比如何。
【参考文献】
[1] 创业板满月平均市盈率攀高峰[N].上海证券报,2009-12-01.
股票价值投资方法范文6
关键词：股权激励；机会主义行为；薪酬委员会；独立性
股权激励作为公司内部治理的重要组成部分，自20世纪90年代开始已在中国公司摸索发展，2006年《上市公司股权激励管理办法》（试行）（以下简称“办法”）、《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》以及股权激励有关事项备忘录的出台，为完成股权分置改革的上市公司实施股权激励提供了规范。作为趋同股东和经理人利益的工具，股权激励初衷是希望经理人通过努力工作，提高公司的价值，进而提高公司股票的价格，达到股东和经理人双赢的局面。但经理人关心的主要是其股权出售的获利，即股票出售时的价格以及获取股权的成本，而非公司长期价值本身。人的有限理性经济人前提，使得经理人会有不劳而获的机会主义行为倾向，若这种倾向实现为机会主义行为，理论上设计有效的减轻股东和经理人成本的股权激励机制不仅不能降低成本，反而会使股东蒙受损失。因此，本文对股权激励下经理人的这些机会主义行为进行分析，为股权分置改革后股权激励合约的优化提供了优化的方向。
一、股权激励薪酬最大化的实现
按照“办法”的规定，上市公司可以采用限制性股票、股票期权以及法律允许的其他方式进行股权激励。不管是限制性股票激励还是股票期权激励，经理人为了实现自身股权激励薪酬的最大化，可以通过努力正确地工作增进公司价值，促使公司股票价格上涨，实现股权激励设计的激励相容；或是最小化获取股权激励的成本，即最小化股权激励的授予（行权）价格以及通过盈余管理、操纵信息披露时间与内容等方式故意抬高出售股权的售价等机会主义行为。这种机会主义行为能否实现，关键取决于经理人是否有能力参与或影响授予（行权）价格的确定以及股票的市场表现。
二、薪酬委员会的独立性
“办法”指出“上市公司董事会下设的薪酬与考核委员会负责拟定股权激励计划草案”，因此，经理人实现其股权激励薪酬最大化的机会主义行为动机需要影响股权激励计划要素即成为了经理人影响薪酬委员会。薪酬委员会的独立性越高，经理人影响股权激励相关要素的可能性就越低，其最大化股权激励薪酬的机会主义行为动机实现的可能性也就越低。薪酬委员会的独立性主要包括其委员的独立性和委员会工作的独立性。中国在《上市公司治理准则》以及《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》中都强调了独立董事在薪酬委员会中的重要地位，以保证薪酬委员会的独立性，避免执行董事与薪酬委员会的“合谋”行为所导致的经理人自定薪酬。但由于董事会本身存在问题，导致薪酬委员会沦为公司经理人寻租的工具，为经理人影响股权激励下关键要素的机会主义行为动机的实现提供条件。
1.独立董事不独立。薪酬委员会的独立性根本在于其委员的独立性，虽然薪酬委员会的委员由独立董事主导，但现实中独立董事的不独立，使得薪酬委员会的独立性降低。按照证监会2001年的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》的要求，上市公司董事会、监事会、单独或者合并持有上市公司已发行股份1%以上的股东可以提出独立董事候选人，并经股东大会选举决定。由董事会提名独立董事人选可能使得独立董事成为执行董事的“代言人”，降低其独立性。并且，由于独立董事的薪酬（即津贴和车马费）是由董事会决定后从公司领取，其独立性就有可能因经济的依附性受到影响以至削弱。
2.薪酬委员会的议事不独立。“办法”明确规定，薪酬与考核委员会负责拟定股权激励计划草案，提交董事会审议。股权激励计划需经董事会审议，虽然《上市公司治理准则》中规定董事会审议与某董事有关的事项时，该董事应该回避；但执行董事内部的利益关联使得其余有审议权的董事会基于“集团效应”的考虑，对薪酬委员会制定的股权激励计划草案提出有利于经理人的修改意见。这使得薪酬委员会仍然处于董事会的控制中，独立性仍有限。
三、股权激励下经理人机会主义行为的理论分析
（一）达成获授、行权以及解锁的业绩条件
根据“办法”的要求，经理人获得限制性股票或股票期权、股票期权行权购买股票以及股票解锁出售都必须要达成规定的业绩条件。
对于经理人业绩的评价，可归类分为会计基础和市场基础两类业绩基础。由于信息的不完备和不对称，这两类业绩基础及其指标都无法排除经理人经营才能与行动之外不可控因素的影响，加之其本身的生产又都离不开人类的假设、估计和判断，因此，他们本身都只是企业剩余或经理人经营业绩或股东财富增加值的近似估计和替代。
由于市场基础业绩是以股票价格为基础，而公司股票价值的变动不仅仅取决于经理人本身的努力，同时还受到经济景气、行业发展等因素的影响，即股票价格还受到诸多经理人不可控制因素的影响，加之中国证券市场并不完善，股票价格有可能不能真正体现公司的价值，因此，中国企业一般都采用会计基础业绩评价经理人经营业绩。当会计业绩成为经理人报酬的监督和规制条件时，经理人首先，可以通过影响薪酬委员会，直接获得比较低门槛的获授、行权以及解锁业绩条件。其次，经理人会通过盈余管理甚至利润操纵实现其自利机会主义行为。
1.经理人“内部人”信息优势无法避免。会计信息具有非排他性和非竞争性的公共产品性质。于是会计信息市场是一个非均衡的信息市场，会计信息公共产品的特征必然导致外部性的存在，从而加剧了会计信息的供给不足。而经理人作为企业的经营者，拥有很大的自主权（包括会计信息的控制权以及剩余会计规则制定权），这必然使得经理人为了达成与自身薪酬相关的公司会计基础业绩而进行会计选择、包装、管理，达到业绩条件。
2.会计核算方法的主观性。会计基础业绩是以会计核算提供的会计信息为基础的。会计核算中每个数据的计算都在严密的数学规则下进行，而某些支持数据的数字来源，却往往经历了一系列估计和判断的过程，已不能客观地反映实际情况，从而使得会计所报告的信息不是一个客观存在的事物，而是经过会计人员加工的产物，各种误差和不真实在所难免。（1）权责发生制会计基础的主观性。中国把权责发生制作为会计基础，该理论虽然较好地解决了收入与费用的配比问题，但也给整个会计确认过程加入了主观的因素，这种主观确认必定为制造不真实的会计业绩提供了机会和可能。经理人为了粉饰经营业绩，可以依据规则提前确认收入，推迟确认损失，这在权责发生制下是不可避免的。（2）会计政策选择和会计估计的主观性。虽然中国上市公司财务会计处理严格受到《企业会计准则》等法规的制约，但会计准则和制度留给企业会计核算中大量会计政策的可选择性，需要会计人员根据企业的具体情况进行主观的判断和选择，会计政策的选择和前后变更，为经理人调节会计业绩提供了便利。同时，会计中不可避免的存在估计事项，需要会计人员进行主观的判断，不同的估计对于企业的业绩影响不同。因此，会计准则等规范由于具有契约的不完备性，成为经理人自利机会主义行为趋向得以实现的工具。 （二）压低授予（行权）价格
“办法”规定限制性股票的授予价格由薪酬委员会确定，并对股票期权的行权价格确定的下限进行了约束。当限制性股票是折价售与经理人时，这一授予价格从理论上讲应以市场售价为基础确定，会计中计量的每股净资产为最低折价。若薪酬委员会不独立，经理人可以直接或间接影响这一授予价格，选择最低的授予价格。2006—2007年披露股权激励计划草案的59家公司中，有4家以限制性股票为激励方式的公司直接以最近一期审计的每股净资产作为限制性股票的授予价格，就受到了市场和专家学者的质疑。
由于最低的股票期权行权价格相关法规做出了规定，经理人对行权价格确定方法的影响程度并不大。但由于该行权价格是以股权激励计划草案首次披露前的市场价格为基础确定的，因此，经理人可以在股权激励计划草案披露前获知该股权激励计划的基本条款；进而可以通过选择信息披露的内容和时间开始打压股价。
转贴于
综上所述，董事和高级管理人员等经理人作为内部人，一方面，可以直接影响薪酬委员会授予（行权）价格确定的方法，另一方面，当以市价作为授予（行权）价格时，经理人可以凭借其内部人的信息优势，依靠影响或操纵股票价格以及操纵董事会审议通过股权激励计划的时间以操纵股权激励计划草案的首次披露时间，压低股票价格进而压低股权激励授予（行权）价格，实现其最大化股权激励薪酬的机会主义行为。
（三）抬高出售价格
在达到股权激励的业绩条件后，经理人获得了限制性股票或者通过行使股票期权获得了一定的股权；这些股权通常存在一定的禁售期，当禁售期结束，解锁业绩条件达成后，经理人即可自由的出售这些股权以实现股权薪酬。为了实现股权薪酬净收益的最大化，经理人会尽力的提高股票的市场价格。当然，若经理人通过努力工作，选择适当风险的最优融资或投资方案以提高公司的价值，进而提高公司股票的市场价格无可厚非，这正是股权激励希望达到的股东和经理人双赢的局面，但经理人还可以通过一些低成本的非努力工作的手段在出售股票的前一段时间人为拉升股票的价格，以实现其股权薪酬净收益的最大化。
按照“股票价格＝每股收益×市盈率”这一简单的相对价值来衡量股票的价值，当市场对于公司的市盈率或市净率进行了合理的估计后，公司预期的股票价格就受到预期每股收益或每股净资产的影响，而预期的每股收益和每股净资产市场在进行预期的时候是依据公司的已实现每股收益和每股净资产为基础的。因此，经理人可以通过各种途径提高已有的每股收益，并制造每股收益预期持续增长的假相，影响股票价格。
1.经理人可以通过削减研发支出这一对公司可持续长期发展有利的投资以节约当期费用，提高公司短期利润进而提高每股收益。按照中国《企业会计准则——无形资产》的规定，企业内部研究开发项目研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益；开发阶段的支出，同时满足一定条件的，才能确认为无形资产，在无形资产使用期内逐期摊销计入各期损益。在这一规定下，上市公司若削减研发支出，其短期财务业绩会因此大幅提高。
2.经理人也可通过过度负债，充分利用杠杆，避免每股收益摊薄。根据每股收益的计算，即每股收益＝（息税前利润－利息－所得税）/发行股数，在公司融资总量时，只要投资报酬率大于负债利率，财务杠杆的存在就能为普通股股东增加每股收益。但负债融资所产生的财务杠杆本身就是一把“双刃剑”，若公司过度负债，公司的负债成本会随之增加，更为严重的是，公司的财务风险增大甚至影响到经营风险；过大的风险对公司的长期发展是不利的，不可能实现公司价值的最大化。
3.经理人还可通过过度投资于低回报率的项目，提高每股收益，却降低公司的经济利润。在财务报表中体现的每股收益，是以会计的净利润为基础计算的，该利润的计算仅仅是扣除了使用债权人资金的成本，对于使用股东资金的成本并未计量，因此，只要一项投资的会计回报率高于债务的税后成本，这项投资将增加公司的净利润进而增加每股收益。但若该投资的会计回报率低于股权资本成本，该投资收益在扣除股东提供资金的成本之后，为股东带来的是负收益，是在降低股东的财富。从公司价值的角度而言，投资增加公司价值是通过取得的投资收益扣除投资资金的成本实现的，若投资的会计回报率高于债务的税后成本但低于公司加权平均资本成本，投资的净收益为负，是在降低公司的价值，同样不可能实现公司价值的最大化。
4.若通过影响会计人员选择会计政策、会计估计等手段进行盈余管理、利润操纵甚至利润造假，就可以对会计基础财务指标每股收益进行调节，故意抬高每股收益，借以提高市场对公司未来的预期，以抬高股价。
综上所述，市场中不论是投资大众还是机构投资者，由于都处在公司外部，需要通过公司披露的各种信息（主要是财务信息）进行预期；市场的预期反映为公司股票价格的波动。处在公司内部的经理人虽然不能直接影响公司的股票价格，但可以通过信息的披露影响市场对公司的预期，进而一定程度的影响股票价格。因此，经理人在获得股权激励的股票后，为了实现其最高售价，可以通过诸如过度提高风险、削减研发支出、进行低收益率的投资等行为提升公司短期业绩却降低了公司的长期价值，甚至通过盈余管理、利润造假等手段人为的提高公司的会计业绩；市场作为外部人，在信息劣势的情况下，仅仅只能根据已有的外部信息进行判断，在短期业绩提高的刺激下公司股票价格偏离价值上涨，经理人即可高价出售股票以实现其股权激励薪酬最大化。
四、结语
经理人具有不劳而获实现其股权激励薪酬的机会主义行为倾向，加之经理人作为公司内部的高级管理人员，不可避免的可以获得内部信息，从而具备信息优势，这种信息不对称经理人的机会主义行为倾向有可能得以实现，即经理人不同通过努力工作提高公司股票价值，而是通过各种途径压低股权激励中股权或者期权的获得成本，或者通过信息、资产重组、盈余管理甚至利润操纵等方式，一定程度的影响公司股价的市场表现。在这种情况下，股权激励失效。因此，为了保证股权激励的有效实施，因杜绝经理人机会主义行为倾向实现的条件，最主要的即为提高薪酬委员会实质的独立性，其委员会的成员应全部为独立董事，并且提高该委员会的等级，不在董事会下下设，而是与董事会平行的直接对股东负责的独立机构。
参考文献
[1]Bebchuk，L.A.，J.M.Fried.Executive Compensation as an Agency Problem[J]，Journal of Economic Perspectives，17，2003：71-92.
[2]Aboody，D.，and R.Kasznik，CEO Stock Option Awards and the timing of corporate voluntary disclosures[J].Journal of Accounting and Economics，29，2000：73-100.
