金融投资理论范例

金融投资理论

金融投资理论范文1

1.金融风险预算理论的形成。

造成投资风险的因素很多,包括头寸大小、市场波动、政策调整等等。其中,现今市场经济环境中,市场具有很强的波动性,同时市场波动的随机性也相对较大,给金融风险投资增加了困难,因此在实际投资过程中,需要事先确定风险目标,同时利用相关的量化措施,降低实际风险与风险目标之间的差异。

2.金融风险预算内容。

通过风险预算,主要是为投资方案的确定提供有力依据,明确投资方能够接受的风险水平,并对风险进行合理的分配与管理。另外,风险预算并不是一层不变等,需要根据投资进程、实际情况等及时的进行调整。具体来说,风险投资预算管理的主要任务包括以下几个方面:(1)确定投资方可以承受风险的能力;(2)合理分配投资风险预算;(3)对风险预算进行科学、客观的评价;(4)合理调节风险预算给投资带来的损失以及收益。相对于投资风险管理工作来说,可以将风险预算管理作为一个有效的工具,首先确定投资方是否愿意以及有无能力承受风险,然后进行投资风险的分配,这两个环节紧密相连,缺一不可。作为投资管理中重要的内容,投资风险预算工作对投资决策的正确性,投资成功与否等都具有直接的影响,因此做好投资风险预算工作显得十分重要。

二、投资管理中金融预算理论的应用

金融预算理论在投资管理中的应用,主要体现在以下几个方面:

1.预测投资方案的风险程度。

对与投资风险程度测算工作,具体表现在以下几点:(1)风险预算误差跟踪。在投资管理过程中,除了对风险进行跟踪管理外,还需要对投资业绩进行归因,同时加强全过程风险管理。从投资形式上,可以将金融投资分为主动式投资以及被动式指数投资。在被动式指数投资中,选择新的买进可标中的证券,为投资成本管理提供便利。但是由于这种证券买进方式不是复制,容易受到市场波动影响,导致风险预算与实际风险产生误差,由于这种误差形式主要以超额收益为主,所以也叫跟踪误差;如果投资形式为主动式,就应该实现对市场环境进行分析,同时预期风险,在此基础上尽可能降低风险。同样的,在市场波动因素的影响下,也会产生跟踪误差,进行主动式投资,就是为了主动消除这种误差,保证投资的收益性。(2)VAR模型预测,其中VAR指的是在投资过程中某阶段的最大损失,但是由于市场波动的随意性以及不确定性,VAR值一般很难确定,这就穾利用参数法、历史法、蒙特拉罗模拟法、模型法等。(3)有时,针对具体的风险或事件,可以采用压力测试的方式,利用不同压力情境,亦或者是通过压力组合测试的方式,对不利事件影响进行测试以及预防。

2.风险配置。

对投资风险的配置涉及到投资者资产配置,资产配置是投资策略中重要的组成部分。然而从风险管理方面来说,资产配置忽视了市场波动对投资环境带来的影响,而进行风险配置正好能够弥补资产配置的不足,从这一方面也可以将风险预算当做资产配置中的一个重要环节。风险配置与资产配置采用的方式有所不同,但目标却极为相似,风险配置主要采用的手段是将风险在资产、不同组合之间相互转换;资产配置是将资金在不同资产、组合间进行转换。

3.选择投资基准。

投资基准的选择直接影响着投资的成败,具体的实施步骤体现在以下几个方面:首先应该确定投资目标收益率;其次需要结合投资意向,选择一组意向资产,对其投资风险以及收益特征进行分析;再次,确定资产投资风险的边界;随后,根据确定的风险边界,选择最佳投资组合;最后,进行资产战略性转换,以与标的指数偏离的形式为佳。在具体的投资过程中,投资方也能够选择被动式指数投资,但是在投资风险控制方面存在一定问题,同时投资收益确定也相对困难,因此可以将投资基准作为投资风险管理的核心。当市场给投资带来负收益时,投资者应该对收益进行仔细的识别,并采用有效的套期策略,保证套期策略能够反映投资风险,这同样与风险投资基准有直接的关系。

4.风险分解。

在对投资资产进行管理的过程中,根据管理的形式能够将其分为主动与被动两种。主动投资管理的主要目的就是,主动偏离投资基准,目标是获取比市场平均收益水平更高的收益。但同样的偏离投资基准会给投资带来额外的风险,也被成为主动式风险;被动投资管理在一定程度上能够避免主动风险,但是与主动投资相比获得收益的机会相对较低。现在的金融投资活动中,就是研究如何利用被动管理中的稳定、风险低等优点,同时保留主动管理中获取额外收益的机会,提高投资经济效益,同时实现对投资风险的有效规避。此外,作为投资方,无论是金融机构或个人,都需要具备误差跟踪以及业绩归因的意识,这样才能提高投资风险管理的水平与能力。同时,投资基金管理人员的素质对投资风险管理的作用也非常大,因此需要投资方在选择投资基金管理人前,根据投资方需要承担的风险、投资规模等等确定基金管理人员的数量、风险资产的分配等等。

三、结语

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(1)金融投资管理还是企业发展的动力和催化剂

能够不断完善我国企业的管理机制,是市场经济急速发展趋势,企业稳定运行的根基保障,首先企业领导应该提高自身的管理水平,这样才能够实现其长远发展,在企业所制定各项规章制度来看,其目的和依据都必须要以企业领导的正确决策为前提,企业领导的决策事物,必然要给企业金融投资带来巨大的风险和损失,设置会导致非常严重的后果,所以说,企业领导的正确决策以及风险意识应该首先得到提高。

(2)管理是为了规范企业行为

为企业做大限度争取利益,那么在尽心金融投资的时候,金融管理的目的也是如此,而管理工作的顺利开展与管理人才的素质高低密不可分,提高管理人员专业素质,使其能够在管理工作中更加全面、冷静的分析问题,从而进行管理,为企业整取高额回报,是非常必要的。企业实施这些管理制度的同时,企业也会不断的进行环境的优化和创造,进而推动企业的发展。比如,企业对人才培养的投资,能够使企业在激烈的市场竞争中为企业的投资作出合理的规划、制定合理有效的方案、提高投资的准确度,为企业营造良好的发展环境和气氛。

二、提高企业金融投资管理的措施

(1)完善金融管理制度,加强风险防范意识。

融投资管理主要分五个步骤:明确投资计划、对投资项目进行详细的分析、建立投资组合、修正投资组合、评估组合的业绩。其中明确投资计划是重点。投资计划是投资行为的指导,计划的正确性是这些行为正确性的保障,然而,投资决策并不是简简单单就能够制定,它不断具有一定的难度,同时还具有一定的隐患,一旦决策失误,那么将会带来经济损失,设置是灭顶之灾。所以说,企业在制定金融管理计划的时候,首先要从企业整体局势出发,将获取利益作为目的,将市场情况作为前提,计划要与市场需求相适应,同时兼具科学的决策性与指导性,建立风险防范机制,提高企业内部管理人员风险意识,这样才能够提高管理效果。

(2)确定投资方向,加强投资队伍的建设。

人力资源队伍的建设也是企业投资的一个重要方面,人才是企业的栋梁,企业不单单需要依靠强大的经济实力得以发展,在人力资源方面也需要足够的实力。任何行业的发展都需要依靠高素质的人才,因此企业内部的金融管理者必须要依靠多元化的方法和政策来提高企业对于人才的吸引力,还应该对内部分析人员进行业务投资和技能的培训,提高企业的整体分析能力。这样才能为企业的投资发展明确方向,推动企业稳定的发展。

(3)对企业的预算编制工作进行规范。

在企业中预算活动对于企业项工作的开展都具有影响力,因此提高预算质量是必然的。首先应该明确财务主体定位,确定财务主体定位的时候,比如:在进行销售财务制定的时候,工作人员要从实际情况出发,分工不同,销售财务也不尽相同,企业中的销售部门决定这企业的销售状况,与企业的经济收益有着密切联系。在建筑类企业中制定财务,目的就是为了能够将管理决策的职能充分发挥出来,另外,也有利于销售部门各种信息能够及时被分享,各部门之间的沟通交流也更加紧密,信息共享也更加及时。其次,采用先进的预算编制方法,合理安排预算编制进程。预算编制是一个比较繁琐的过程,它所涉及的部门、人员等都比较广泛,所以要编制一个合理有效的预算就需要充足的时间,“零基预算”是比较科学有效的编制方法,它最大的优点就是一切从零开始,能按照单位的实际情况来计算,这样就能产生压缩经费开支,杜绝浪费的作用。加强预算管理的执行力度,深化考核机制。避免资金的浪费与超支的问题,最大限度实现资金优化配置。强化预算监督管理体制。

(4)加强企业金融投资管理人员的综合素质。

建设高素质的人力资源队伍,是为了满足企业实现战略目标的需要,完善、创新人才管理机制,首先就是要优化人才结构,发展复合型人才队伍,并与企业产业结构的调账紧密相连,为企业稳定、高校发展奠定基础。企业的发展,必须要保持一定的规模,而保障企业规模的前提,就是要确保企业内部的人力资源数量,也就是新进人员的数量与离职人员的数量,要保持一定的平衡关系,然后,就是要优化人力资源结构,管理人员与技能操作人员数量要正佳,这是为了扩大企业规模打基础,金融投资更是一个需要谨慎的行业,管理人员的道德修养对企业的发展十分重要。

三、结束语

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(一)“羊群行为”分析

研究大量实证表明,大量与市场假说相反的非正常现象存在于金融市场。从投资方式分析,“羊群行为”是最容易发生的切最常见的。它是一种由信息恶性的连锁反应而导致的非正常的行为方式,现象比较复杂,原因多样,例如投资者的从众心理、缺乏有效信息、需求报酬声誉。“羊群行为”对市场的价格产生三方面的影响:第一,“羊群行为”导致投资者没有主见而丢弃自己的信息而盲从别人进行投资,因此导致市场信息被中断,传递链链接失误;第二,“羊群行为”一旦超过某个限度,就会产生过度反应;第三,“羊群行为”的脆弱性、不稳定性导致市场价格变得不稳定、脆弱。

(二)有限套利行为分析

信息获取需要成本,交易行为不全理性,交易者不能一同获取信息,信息传递在时间和空间上有差异,交易者行为有差异,信息不对称是证券市场的特征。交易的过程是在噪声中快速做出的,交易者的信息不充分。交易者的信息集合中,投资者对某一信息投资越多,他就越要利用此信息来获取利润,这就导致了信息聚集正溢出效应。这个效应使专业投资者收集分析数据时,关注点由重要的且与基础有关的信息被错误的引导到大家所关注的信息上。所以市场的某些反应导致了投资者的信任套利行为,但是不能依靠套利消除非理性行为导致的资产价格非正常波动。

二、投资者待改进的地方

投资者的不理性行为以及其导致的市场效应,在行为金融学上明显揭示出。从一个方面分析,投资者在投资过程中非理性的考虑自身问题,另一方面非理性地把握市场才能得到额外的收益。研究市场是否处在非理性中并且到达极端状态时,投资者必须十分清醒自身情况,不能盲从不能臆断。研究市场对新信息是否会反应不足或者过度时,投资者也必须考虑自身是否存在以上现象;很难想象,一个投资者自身存在非理性心理和行为怎能把握住市场的非理性创造的机会。行为金融学研究并总结之后,给予投资者以上重要的实践建议,同时这也是投资者待改进的地方。

三、结束语

行为金融学在研究证券市场投资行为中更具有科学性,所得出的结果更加可靠。行为金融学,摒弃理性人的观点,认为人在认知市场、情绪过程、决策过程中会产生偏差,并且会相互影响,其借鉴心理学原理,以投资者的心理为基准,给大量与标准金融学不符的现象做出了合理圆满的解释,同时投资者的心理因素也被考虑到其决策制定过程中,使金融学研究证券市场进入了一个新的阶段。

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关键词:传统金融学;行为金融学;理论分歧

行为金融学是最近几年的一种新型金融学理论,在一定程度上对传统金融学的一些不足之处进行了有效弥补。行为金融学的涉猎面比较广,包括数学、心理学、经济学、社会学、生物学以及行为学等众多方面,从整体上来看,行为金融学与传统金融学在理论分歧方面主要体现在投资者的投资行为以及风险管理两个方面,对这些理论分歧进行研究,有利于对我国金融理论体系的完善,进而实现金融业的长期稳定发展。

一、理论基础分析

(一)传统金融学的理论基础

实际上,传统金融学的核心力量就是有效市场假说,该理论表明,资产市场价格可以对与资产有关的所有信息进行快速彰显。在传统金融学理论当中,是将投资方当作理性人,且他们在价格收益分布预估方面是没有任何偏差的。因此,从证券价格中可以看出参与者对信息的理解程度,但是对于价格而言,具有不可预计性特点,所以投资方要想长期获得巨额利润也是十分困难的。另外,也有部分人员表明,即使投资方不是理性人员,但是他们的交易活动也具有随机特点,因此能够对市场价格影响进行消除。并且,即便部分投资方进行了一些非理性活动,也很难让资产价格发生太大偏差。因为理性投资者会充分采取套利的方式,确保价格回到正轨,并且价格也会对其进行正确反应,增强了市场的有效性。

(二)行为金融学的理论基础

行为金融学涉及到了很多学科,包括心理学、经济学、决策理论以及数学等,其目的是对投资方在决策过程中所出现差错的原因进行探索。同时,行为金融学还研究了与传统金融学理论相违背的一些反常行为。在行为金融学理论当中,其创始人曾经研究了前景理论,该理论在后续的实践中渐渐被发展起来,对投资方在不确定条件下的决策失误因素进行了诠释。在行为金融学的理论下,投资方并不属于理性人,而是普通人员,没有同质化特点。另外,行为金融学理论也对传统金融学进行了评价,认为其在个体行为人的描述方面存在一些偏颇,并表明传统金融学理论对市场复杂程度进行了过度简化。

二、传统金融学与行为金融学的理论分歧

(一)投资行为理论

传统金融学属于金融学发展初期的金融理论,该理论主要是将理想化的市场作为前提条件,主要是根据市场价格对市场资产投资进行分析。在传统金融学理论当中,各个投资者都是以一个理性人的身份来进行资本投资活动,并且他们做出的各种投资决策也都属于理性决策,任何投资行为都会获得最大经济效益。传统金融学认为所有资本投资者都是根据相关规则进行投资,且各个投资行为的目的都在于实现利润最大化。所以,该理论的重要特点就是理想化。和传统金融学理论观点不同,行为金融学认为投资行为并不是一种完全的纯理性行为,该行为在某些方面会受到投资者自身的影响,而投资者本人也不属于纯理性的人,他们会受到各种因素的影响,进而出现一些心理波动或生理波动,为投资行为决策带来一定影响。行为金融学的研究目的是对投资决策行为的影响因素进行研究,并在此基础上深刻理解市场投资变化。市场具有极强的变化性,进而增加了投资行为的不确定性。在瞬息万变的市场环境中,投资者没有时间对市场进行详细调查,最终只能根据自己的经验及判断进行决策。另外,对于市场资本投资而言,也并没有完全根据投资规则进行,甚至为了实现经济利益最大化,还会出现交易内幕,这些都属于投资人员无法准确获取的消息,只能在公开信息的基础上进行决策。结合金融市场的发展规律,对于金融行为偏差而言,主要体现在下述两个方面:第一,在实际投资过程中,因为会受到各种因素的影响,导致部分投资者在有些时候并没有将利润最大化当作投资活动的最大目标,在这一投资目标的影响下,这部分投资者很可能会出现一些非理性的投资行为,即“非财富最大化的行为”;第二,认知偏差会对投资者带来一定影响,使其心理活动发生了一些变化,进而导致投资者的决策偏差。

(二)风险管理理论

传统金融学理论的基础是理想假设,而行为金融学理论的基础是投资者的行为和心理因素,所以二者在风险管理理论方面也存在着一些分歧。由于理论基础不同,所以二者在基本假设以及风险理论模型等方面也各不相同。对于传统金融学而言,在对风险管理理论进行研究时,主要是将有效市场、理性人等作为前提条件,认为理性的投资者会把握住由非理性投资者的投资所产生的套利机会,为非理性投资者带来经济损失。对于行为金融学而言,在对风险管理理论进行研究时,其前提条件和传统金融学理论不同,主要是将非有效市场作为基础,认为非理性投资者、理性投资者都会因为信息披露的不均衡,导致其无法对均匀信息进行有效掌握,进而对投资行为产生影响。传统金融学的风险管理理论模型主要包括资本资产定价和期权定价两种模型,而对于行为金融学而言,其主要模型是行为资产定价模型,二者之间具有一定的差别。另外,传统金融学的理论基础主要包括期权定价理论和资产组合理论,而行为金融学主要是根据投资人员的投资行为以及心理因素等对金融风险进行分析。总而言之,传统金融学理论认为投资者是理性的,即便存在各种偏差,但是从整体上来看,投资者的投资行为依然是理性的,而对于行为金融学理论而言,认为投资者的行为并不是纯理性行为,会受到一些心理或生理等因素的影响。另外,二者在对风险管理理论进行研究时,在理论基础以及研究模型等方面也存在着一些分歧。所以对于金融从业者以及金融投资者而言,在进行投资活动时,应该对这两种金融理论进行充分了解,明确它们的不同之处,并在此基础上做出科学、合理的金融决策,进而获取更大的金融效益。

参考文献:

[1]郭奕汛.传统金融学与行为金融学的风险管理理论比较分析及启示[J].新经济,2015.

金融投资理论范文5

行为金融学风险管理理论是在传统金融学风险管理理论的理论基础上发展而来的。传统金融学风险管理理论凭借其理性原则对市场行为提出了理想假设,通过严密的数学公式,为金融决策提供了逻辑科学的数据参考。然而传统金融学风险管理理论对于金融市场中存在的金融异像仍无法彻底的解释。行为经济学家将心理学理论融入到了对于金融投资者的行为分析中,通过分析其心理变化对于风险管理的影响作用,实现了风险管理理论的新发展,进而产生了行为金融学理论。19世纪70年代,经济学家提出了一系列新的风险管理理论。这些理论主要包括期望理论、行为组合理论、行为资产定价理论等。

二、传统金融学与行为金融学风险管理理论的相同点

(一)传统金融学与行为金融学风险管理理论的来源相同

行为组合理论是由传统资产组合理论演化而来的,是对传统资产自合理论的延伸。而行为金融学风险管理理论同样是在传统金融学风险管理理论的理论基础之上而发展而来的。行为金融学风险管理理论并非完全脱离于传统金融学风险管理理论,而是对传统金融学风险管理理论不足与缺陷的有效补充。例如,对于理性人假设理论,行为金融学认为人存在理性的一面,同时也存在非理性的一面。而对于市场有效性理论,行为金融学针对传统金融学理论中套利方面存在的问题进行了一定的改正。行为金融学风险管理理论与传统金融学风险管理理论在某些问题的看法上是有着一致性的。

(二)传统金融学与行为金融学风险管理理论的切入点相同

行为金融学与传统金融学对于风险管理理论进行研究的切入点,均是构筑在对市场主体决策行为、市场运行状况、证券市场的价格波动、投资者的市场活动等研究的基础之上的。行为金融学风险管理理论与传统金融学风险管理理论同样认为人是对市场活动造成影响的关键因素,并以人为中心,对市场中人的风险决策行为与心理进行分析,采用理论模型实现市场风险管理的量化。

(三)传统金融学与行为金融学风险管理理论的研究手段相同

行为金融学与传统金融学对于风险管理理论的研究手段,均是以一种经济学假设为理论基础,并在此基础上构建理论模型。理论模型的可靠度均取决于所参照的假设条件是否与市场实际相近似。行为金融学风险管理理论与传统金融学风险管理理论的研究方向均是从对市场个体的决策行为,到个体行为对市场的影响,再到市场整体,且均是以金融市场的实际情况为依据,对金融市场的异常现象进行解释,以这种方式接受市场的考验。

三、传统金融学与行为金融学风险管理理论的不同点

(一)传统金融学与行为金融学风险管理理论的基本假设不同

传统金融学风险管理理论以市场有效性假设与投资者的理性假设作为理论依据。传统金融学风险管理理论认为,投资者的理性使其能够在投资市场中,抓住任何一个非理性投资行为所带来的套利机会,进而造成非理性投资者在市场投资中出现利益损失,最终从竞争市场中淘汰。然而行为金融学则与其站在不同的角度上,其认为非理性投资者与理性投资者之间,由于存在市场信息披露不均衡的情况,使两者所掌握的市场信息不相等。因此行为金融学风险管理理论认为传统金融学风险管理理论的市场有效性假设并不成立,该假设并没有满足成立的条件。市场是非有效性的构建了行为金融学风险管理理论的基本假设。传统金融学风险管理理论认为,市场中所有参与的投资者均是理性的。理性的投资者以资本资产理论、期权定价理论、套利定价理论、资本资产定价模型等作为决策依据,在资本市场中谋求利益的最大值。投资者在资本市场中进行投资时所暴露的情绪与心态即是投资者的价值感受。而行为金融学风险管理理论则认为,市场中的投资者存在四类不同的情绪与心态。这四类情绪与心态包括避害大于趋利、减少后悔及推卸责任、追求时尚及从众心理、过于自信。投资者的投资行为往往会受到这四类情绪与心态的支配,进而影响投资者在市场中的投资决策,使投资者的决策行为具备一定的特性。这些特性包括投资者在市场中的决策行为存在多变性与多元化,且这种行为通常形成于投资决策的过程当中;投资者的决策行为具有很强的适应性,其行为的性质与决策的环境会对投资者的决策方法与过程造成一定的影响;投资者的行为更趋于满意性,而非最优化原则。这些特性导致投资者往往不愿意按照金融学定义上的最优化数学模型进行投资决策。因此行为金融学风险管理理论认为传统金融学风险管理理论中投资者是理性的假设并不成立,其认为投资者应是基于价值感受的非理性。因此非理性的投资者构建了行为金融学风险管理理论的基本假设。

(二)传统金融学与行为金融学风险管理理论的理论基础不同

传统金融学风险管理理论是以套利定价理论、期权定价理论、资产组合理论、资本资产定价模型作为理论基础。而行为金融学风险管理理论则在此基础之上,对心理学、行为学、社会学等理论进行了借鉴。行为金融学风险管理理论主要通过对市场主体的决策行为与心理因素等特征进行研究,并在此基础上建立了自身的风险管理体系。传统金融学风险管理理论假设投资者是在风险规避、理性预期的前提下,将预期效益最大化,而忽视了投资者决策行为与心理因素的影响作用。

(三)传统金融学与行为金融学风险管理理论的理论模型不同

传统金融学风险管理理论的理论模型主要包括资本资产定价模型、期权定价模型等。而行为金融学风险管理理论的理论模型则主要是行为资产定价模型,该模型是从资本资产定价模型进一步发展而来的。不同于资本资产定价模型,行为资产定价模型认为,并不是所有的投资者都是理性的。该模型认为投资者可以被分成两种类型。这两种类型分别为制造噪音的市场投资者与提供信息的市场投资者。制造噪音的市场投资者不以资本资产定价模型理论为理论基础,往往会导致其出现各种认知上的错误与偏差,进而受到各类错误与偏差的影响,做出错误的投资决策。而提供信息的市场投资者则是在严格遵照资本资产定价模型理论的基础上,对投资组合的方差与均值进行关注,不会遭受自身投资认知偏差对自身投资的影响,进而做出理性的投资决策。制造噪音的市场投资者与提供信息的市场投资者在资本市场上的相互影响、相互作用,共同决定了市场的定价趋势。当制造噪音的市场投资者成为市场中具有代表性的投资者时,市场将呈现无效率的状态;而当提供信息的市场投资者成为市场中具有代表性的投资者时,市场将呈现有效率的状态。行为资产定价模型认为,证券市场的预期收益决定于均值方差有效组合的切线斜率。然而在证券市场受到制造噪音的市场投资者的影响时,均值方差有效组合与资本资产定价模型中市场组合将不相等。

四、对传统金融学与行为金融学风险管理理论对比研究的启示

行为金融学的研究过程是以心理学的研究成果为依托,同时结合现实中资本市场的实际情况进行分析研究。行为金融学已受到越来越多投资者的信赖。投资者根据行为金融学理论基础,自创出了一系列创新的投资决策手段,并且通过该手段在市场中的应用,实现了一定的收益。这些投资者通常将自己的投资策略建立在假设市场其他主体不变的前提下,而当市场其他主体应用与其不同或相反的投资手段时,投资者往往会处于十分被动的不利位置。而行为金融学风险管理理论的诞生,在很大程度上弥补了这一不足现象,对投资者未来在市场中的投资决策有着积极的引导作用。行为金融学风险管理理论的大力推广,使广大资本市场中的投资者在很大程度上对行为金融学理论的基础有了一定的理解,使投资者在市场中的投资决策对心理因素的依赖逐渐降低。因此只有不断的完善行为金融学风险管理理论,并使其得到进一步的发展,才能对金融市场的投资决策、金融市场的投资管理、金融资产的创新经营带来正面与积极的影响。随着市场的不断发展,金融市场仍会逐渐向市场有效性假设的方向发展。这时,资本市场将慢慢转变成客观存在的有效性市场,这一客观事实将导致行为金融学风险管理理论对金融市场的引导作用慢慢消亡。按照行为金融学的研究结果,投资者在接受到资本市场上的信息后,由于自身的投资经验等其他因素的干扰,往往会根据发行者的宣传效应,过高或过低的对市场上发行的金融产品进行估价。而根据资本市场的验证结果,投资者往往会对自己的投资决策行为存在一定的认知误差。因此投资者应清醒的认识到,传统金融学风险管理理论基本假设中投资者是理性的假设是站不住脚的。在实际的投资决策中,投资者往往会受到来自心理、自身经验等较多因素的影响。投资者需要对自身在投资决策中的情绪与心理有一个正确的认识,并掌握自身情绪与心理对投资决策过程的影响。投资者应清醒的认识到自身在投资决策上的失误,将导致自身的利益损失将成为其他投资者的利益与利润。资本市场的投资者应通过坦诚自身非理性的弱点这一事实,不断强化自身的风险意识。投资者应针对每一次投资决策,充分的做好事前的风险预测与风险控制。在投资决策实施后,市场出现波动时,投资者应努力学会对自己的情绪与心理进行有效的控制,防止自己做出非理性的错误决策。在实际的资本市场中,投资者的行为存在着较高的复杂性。不同的投资者会按照自己过去的投资经验,对市场中的金融产品做出自己的初步分析与判断。在投资决策的过程中,投资者的心理决策变化同时也在不间断的发生。投资者的投资决策行为不仅仅会受到自身心理变化的干扰,同样也会受到来自外界的影响,包括市场规范、市场其他个体等。因此风险管理的决策过程也具备着一定的复杂性。针对风险管理中存在的可变因素,不能仅仅参照传统金融学风险管理理论的研究结果,其研究结果往往对于市场异像无法进行有效的解释。行为金融学风险管理理论应从市场环境等外在各种因素进行综合分析与考虑。证券市场的不断发展壮大,对金融市场的风险管理提出了新的挑战,这使得风险管理理论不断的被应用于市场实践中。证券市场的不断优化与升级,使得风险管理理论的理论框架、理论内容、管理结构等各方面均面临着巨大的改革。行为金融学风险管理理论的研究,应从更全方位的视角,通过不同的理论体系,开创新的研究思路,使原有理论体系得到完善与发展。

五、结束语

金融投资理论范文6

关键词:金融学;证券投资行为;投资策略

一、引言

证券投资作为一种被社会大众广泛接受和参与的投资方式,在很大程度上促进了我国金融市场的发展。但较多类型的投资产品类型也增加了证券投资的风险性和复杂性。因此,在金融市场发展过程中,需要利用行为金融学理论对证券投资市场及投资者的具体情况进行研究与分析,弥补传统金融学理论的缺陷和不足,进而提高证券投资者行为的科学性,避免投资者认知与行为的偏差,从而优化证券市场投资环境。

二、行为金融学对证券投资的影响

行为金融学对于证券投资具有一定的指导意义,能够对投资者的心理与投资行为进行分析,有利于提高投资者投资行为的科学合理性,避免投资活动失误情况发生,帮助投资者提高对投资风险的把控能力。行为金融学结合对投资者投资心理和行为的分析,对证券投资市场的发展趋势进行科学预测,并引导投资者深入地了解证券市场的实际运营情况,明确证券市场未来的发展方向。投资者能够在行为金融学的引导下提高自身的决策能力和投资能力,对影响证券市场的各种因素进行分析,投资者利用行为金融学知道了该如何有效利用投资信息,并对自身存在的非理性的投资心理和行为进行分析,投资中将自己的主观意识与科学理性的判断分析相结合,从而使投资行为更加理性,在增加自身的投资收益的基础上推动证券市场的良性运营。同时,行为金融学弥补了传统金融学中的缺陷,使金融学研究领域上了新的台阶。从整体上看,行为金融学有利于指导投资者的投资行为,对于促进我国金融领域更加长远稳定地发展发挥着积极作用。

三、行为金融学下证券投资者的心理特点

(一)过度自信。许多投资者在证券市场投资过程中缺乏对自己决策与投资能力的准确判断,往往认为自己具备较强的证券市场判断与分析能力,因此会导致自身在投资中出现过度自信的心理,在这种主观意识的影响下,往往容易导致投资决策缺乏科学性与准确性,进而使投资者面临较大风险。一般来说,投资者过度自信会使自己无法准确分辨手机信息的真实性与可靠性。随着新媒体的不断发展,各种手机软件会给投资者推送各种金融证券信息,其中包括错误信息,投资者容易依据这些错误信息进行投资决策,不利于提高投资的合理性。同时,投资者过度自信还可能将影响投资效益的信息过滤掉,不愿意将手中亏损的股票卖出,不承认自己的投资决策失误,因此容易导致自身承担更大的经济损失。

(二)从众心理。行为金融学理论认为,投资者之间的相互影响能够改变自身的投资偏好与投资决策。很多投资者在投资过程中由于缺乏对证券市场的判断与分析能力,难以准确把握投资取向,而为了获得投资利润选择相信大多数投资者的选择,这样盲目跟风的投资的现象称为“羊群效应”。投资者的这种从众心理是缺乏理性和判断性的,羊群效应会导致股票价格出现大幅度波动,进一步增加了投资者的投资风险,而且不利于金融证券市场的良性发展。

(三)处置效应。行为金融理论认为投资者的心理及行为偏差是导致证券市场较大风险的主要因素。投资市场中,许多投资者高估了自己的决策与投资能力,表现出过度自信,在这种心理的影响下,一旦投资出现严重亏损,就会造成投资者较大的心理落差,这种心理落差也会导致投资者在投资过程中的认知偏差问题。金融市场中的股票都处于涨跌状态中,而投资者往往在股票价格上涨时将股票全部抛出,在股票价格下跌时存在着侥幸心理,认为股价还会上涨,因而在股价下跌严重时通常不抛售股票,这样的投资行为难以保证投资者获得较高收益。

四、行为金融学下证券投资的策略

(一)变量交易投资。 变脸交易投资指的是投资双方在进行股票交易之前对股票的交易量以及收益进行预先设定过滤准则,在股票交易量和收益满足该过滤准则投资者就会开始进行股票操作,决定股票的买入或卖出。从行为金融学来分析这种投资行为主要能够对变动因素进行有效控制。采用这种投资策略有利于减小证券市场中间价格浮动对股票造成的影响。根据行为金融学理论来看这种投资行为,在投资者所持有的股票质量较高时,该股票的价格不会产生较大浮动,通常会一直处于盈利状态。因此,通过对股票交易的市场变量进行有效控制,有利于增加投资利润。一般来说,在金融证券市场中,投资者的行为偏差往往会导致证券市场出现非正常现象,因此,投资者要想在投资操作中始终获得利润,就需要不断提高自身的决策与投资能力,依据行为金融学避免自身的心理及行为偏差。同时,利用变量交易投资科学预测交易市场内外部环境的发展情况,对各家企业的核心竞争力进行综合全面的分析,从而保证投资计划的科学性与完善性。此外,投资者还可以与专业人士进行学习和咨询,对投资过程中是否存在认知与行为偏差进行分析,从而有效提高自身的投资能力。

(二)反向投资策略。反向投资策略的目的主要在于对投资者过度自信以及认知偏差等现象进行纠正,通过买进过去表现差的股票和卖出过去表现好的股票来实现逆向的投资从而获得利润。投资者在投资行为中如果存在认知偏差或过度自信心理,那么通常情况下会出现盈利者会高估股价、损失者低估股价的现象。行为金融学理论中指出,大部分投资者在证券市场中往往对于冷门股票不会有较高的预期,而利用投资者这样的心理采用反向投资策略,有助于提高投资者投资行为的科学性。在进行股票交易过程中,通过对企业的近期表现情况以及未来的发展趋势进行分析,引导投资者产生过度反应,从而对表现较差的企业股价进行过度低估,并过度高度表现好的企业股价,利用这种反向投资策略使投资者获得高于预期的收益。

(三)时间分散化投资。在金融投资市场中,投资期限越长,投资者承担风险的能力就会下降,时间分散化投资指的就是利用这一关系,在投资者年龄较小时将资产组合中较大比例用于股票的投资,而随着年龄的增长,需要将投资的比例更多地放在债券上。这种投资策略主要是利用时间来分散投资者所承担的投资风险,是根据行为金融中股票风险会随着投资期限的延长而逐渐下降的理论形成的。投资者在采用这一投资策略过程中,需要避免频繁交易,保证投资行为的科学性与合理性。

(四)成本平均投资策略。在金融市场中,一次性投资往往会使投资者面临着较大投资风险,因此,为避免该情况发生,投资者会将投资成本按照预定计划根据不同价格进行分批投入,这种投资方式称为成本平均投资。行为金融理论中指出,投资者采用成本平均策略进行投资,每期买入的股票的金额都是固定的,而股票的数量是不固定的,如果股价下跌,那么投资者购买的股票数量就会增多;股价上涨则投资者买入的高价股票数量就会减少,从整体上看,投资者低价股票的买入量要高于高价股票,因此,投资者在各期买入的股票花费的平均成本普遍低于股票的平均价格。

(五)小盘股投资策略。小盘股投资策略主要针对的是一些小型企业,这种投资策略指的是投资者在大量买入和卖出价值较低以及大量股本数额的股票过程中获取差价的投资方式。一般来说,来自于小型企业的小盘股价格相对较低,投资者将大量小盘股买入后再以高价卖出,在此过程中能够获得较大利润。相对于其他类型的股票而言,小盘股的收益较高,但由于自身综合实力及市场运作能力等方面因素导致小型企业在发展过程中存在着不稳定的情况,股票会出现上下波动,因此,在实际进行股票交易过程中,股票持有者需要对企业发展的基本情况进行科学准确地预测,从而保证自身获得较高的收益。ST投资是小盘股投资中的特殊情况,指的是一家企业成为潜在的可并购目标,这类公司具有较大的发展潜力,且在国内市场较为稀缺,因此,通过对这类公司的小盘股进行科学合理地买入和卖出,有利于投资者获得较高收益。

五、结语

在金融证券投资市场中,投资者的心理会造成其投资行为的偏差,进而给证券市场带来较大风险。因此,在金融市场的未来阶段,需要对行为金融学及传统金融学的理论进行研究​与分析,充分利用行为金融学弥补传统金融学的缺陷和不足,帮助投资机构更加全面地了解投资者的心理特点,引导投资者进行正确的投资决策,不断提高自身的决策与投资能力,从而提高市场对风险的把控能力,保证金融证券市场运行的稳定性。

参考文献

[1]陈财铭.金融学的证券投资行为研究[J].现代商业,2020(13):103-104.

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[3]王晓健.浅谈行为金融学的证券投资行为研究[J].青年时代,2018(23):286-287.

金融投资理论范文7

关键词:体验式教学;金融学课程;模拟操作;手绘K线

1金融学专业课程传统教学中的问题

金融学专业是一门应用性极强的专业。近年来,随着我国经济及金融市场的快速发展,我国金融市场对高校金融学专业人才解决相关问题的能力提出了更高的要求。现代金融学专业人才接触到了更多的金融产品和金融工具,而且懂得随市应变的临场技能,金融相关企业对高校金融学相关人才由原来的数量需求逐渐转变为人才的质量要求,更加注重人才培养中的素质条件,而不仅仅是传统的理论教学所培养的理论性人才。[1,2]然而,目前高校金融学教学过程中区仍存在不少问题。首先,高校金融学现有的教学方法大多以传统的理论讲授为主,[3,4]高校本科生在学习中没有太多的机会对所学知识进行实践,缺乏实践锻炼,出现了高校人才培养与市场需求脱节的问题。[5,6]部分高校教师虽然结合案例在教学中引导学生对理论知识进行实际应用,但教学效果差强人意。另外,由于教学学时有限,教师一般没有为本科学生详细讲解金融产品(如期权)的具体操作方法和技巧,使得金融学学生缺乏对金融产品进行系统性理解与实际性操作的能力。其次,高校金融学课程关于金融工具的教学,尤其是较复杂的金融工具的讲解一般停留在抽象的理论指导上,通过课堂讲授难以使学生对其有直观的认识和深刻的理解。部分高校对教学方法进行了一定程度的改进,让学生通过实践来加深对理论知识的理解,例如鼓励学生参加证券公司举办的模拟炒股大赛。由于模拟投资比赛中证券投资操作的规则、方法、流程等与实际大体相符,因此其能够为高校学生提供相对完整的模拟投资环境。但是通过对学生的调查问卷发现,目前一般在高校举办的模拟投资大赛存在很大的局限性。例如,学生参与的模拟投资大赛多以股票投资为主,而其它重要的金融工具如期货、期权、远期等投资产品涉及较少,而且金融交易产品多局限于我国国内市场,不能为学生提供多样化投资产品模拟操作平台,使高校金融学学生很难在面对国际金融市场上繁多的投资品种(如权证、外汇交易等)时做出合理选择。而且,对于如何规避国际大环境带来的风险没有操作经验,难以适应金融市场对金融学人才的要求。另外,技术分析方法是金融学课程讲授的重要内容,而证券投资方法中,K线图是分析和预测股票及其它投资产品的历史走势的基础工具,是一种经典的分析和预测方法。虽然目前很多金融平台能够为学生直接提供K线图,但是学生运用既有图表,对投资产品的价格走势和细微变化可能敏感度不够,容易忽视K线形态的规律,并可能出现运用课本知识的时候生搬硬套的问题。

2体验式教学在金融学专业课程教学中的重要作用

体验式教学方法根据学生的认知能力及理解水平,结合实际调整教学内容,为学生创造接近实际的教学环境,不仅能帮助学生更好的进行知识构建,更为重要的是能够提升学生的实践应用能力,为学生将来在相关行业的发展打下坚实的基础。相比传统的“授人以鱼”的理论知识灌输式的教学方法,体验式教学在高校金融学课程中应用可充分弥补理论性教学的弊端,有助于学生全面深入理解金融学理论知识,而且还可以增强老师与学生的互动,激发学生的学习热情,让学生在专业知识的学习过程中事半功倍,提高学习效率。

3金融学专业中体验式教学的应用策略

3.1在应用中强化投资理论学习

针对金融学现有的教学方法大多以传统的理论讲授为主这一问题,本文认为高校教师可将课堂内容可以分为理论部分和实践部分,时间的分配比例上约为2:1比较适宜。针对部分理解比较困难的理论性内容,教师可通过体验式教学方法进行解释。例如,在交易策略的教学中,教师可引导学生将相关金融工具的部分历史数据作为样本,运用数据分析软件对历史数据进行分析,验证交易策略结论。在理论教学的基础上,辅之以相关验证方法,理论知识将更容易被理解吸收,学生对理论理解得更深刻,从而提高教学学习效率。笔者在金融学教学中运用这一方法,取得了良好效果。例如,当讲授公司连续三年毛利率达到30%以上并逐年上升,表明公司经营状况较好,该公司股票可纳入投资范围时,学生往往对该投资策略的可靠性没有进行深入分析和验证,而仅对该经验理论死板接收,非常不利于学生在实际操作中的灵活应用。为解决上述问题,笔者使用实际验证方法,在课堂上提供给学生50只上市公司的历史经营数据和股票价格数据,学生对经营数据进行统计分析,计算出三年的毛利率进行横向与纵向对比,确定一个相对合适的毛利率比较标准,分析达到该标准的上市公司一定时间段内股价的波动情况,总结出毛利率与股价走势之间的关系。在对学生的问卷调查的反馈中发现,90%以上的学生表示通过历史数据验证得到的结论更有说服力,对课堂上所学的金融学理论有了更深的理解和体会。

3.2在模拟操作中深入理解各种金融工具

针对金融工具的教学一般停留在抽象的理论指导上,以及在高校模拟投资比赛中投资品种较为单一的这一问题,首先,高校教师应该和模拟大赛举办方进行协商,丰富模拟投资比赛的产品。例如,金融期货、期权、债券及外汇等都是较为主流的金融投资工具,应该让学生在教学中进行更多的实际体验,而不是仅仅局限在理论教学中;投资产品选择上也不应当局限于国内金融市场,可适当增加国际化的投资品种,例如权证,外汇交易等。这样高校学生才能对所学相关理论知识灵活运用,了解更加多样化的投资环境。例如,在经济全球化背景下,分散汇率风险非常重要,如果可以为学生提供一个投资产品较丰富的模拟投资比赛,教师可以指导学生借助模拟操作中的外汇、期权等投资产品进行对冲交易,将汇率不稳定带来的进出口风险降到最小,这与实际金融投资市场更加接近。除了利用模拟投资比赛这样的机会,高校还应当加强金融学教学实践场地建设,为学生配备模拟多种金融产品交易的设施,以加强培养学生的实践操作能力,让学生在模拟操作过程中对金融学理论知识理解得更加深刻,并增强对金融交易风险的实际体验,提高对各种金融投资产品风险的敏感度,从而在之后的实际操作过程中能够合理地应用各种金融工具。同时,教师在教学中应弱化唯成绩论、唯知识点论的思想,在实践操作过程中应积极引导学生思考,将实践与课堂理论知识结合,深化理解。笔者在教学中鼓励学生记录自己的交易策略和结果,让学生在模拟操作中,综合运用课堂理论知识,判断买卖时点,并及时做好记录。教师应该在课程中设计评价指标,定期对学生的投资策略进行评价,指出其在选择学习时是否忽视了一些具体的操作问题,从而强化对理论学习,让课程与实践相辅相成,达到更好的教学效果。

3.3提倡手绘K线图表进行走势分析

K线分析方法是经典的技术分析方法。在上世纪,K线的使用者一般需要进行手绘K线进行分析。手绘K线虽然耗时耗力,但非常有利于绘图者对走势细节的把握。如今虽然大多数金融交易平台直接为使用者提供K线图表,但教师应当鼓励学生养成坚持手绘K线的习惯。根据个体需要,学生可以绘制任意周期的K线图,这更符合其分析需要。在手动绘制过程中,学生需要思考不同的金融工具交易情况,而且长期观察并绘制各种周期的K线图,既能发现短期K线局部细节变化,又能关注到K线与股票价格的大局变化趋势,能够让学生深刻地体会K线图和走势之间的关系,从而更好地理解其应用方法,加深学生对课堂所学K线图形理论知识的理解。笔者鼓励学生在课堂上长期坚持手绘K线走势图,部分学生将手绘K线图方法运用于模拟炒股大赛中,根据手绘K线图分析价格走势、判断买卖时点,取得了较好成绩,尤其在模拟投资大赛这样的短线交易中,手绘K线图能够帮助学生关注并记录局部细微变化,对研究金融产品的价格走势有更加深刻的认识。

4小结

体验式教学与理论教学相辅相成,能促进学生更好地学习金融知识。体验式教学通过实践强化学生的理论学习,并通过丰富模拟投资比赛的投资产品,让学生在模拟操作中深入理解各种投资工具;学生还可通过手绘K线图表增强对金融产品的价格走势的分析及预测能力,对于金融学教学有着重要意义。高校应当逐步将体验式教学方法运用于实践中,促进金融学教学质量的提高。

参考文献

[1]易远宏.“三位一体”教学模式在《金融市场学》中的实践应用探讨[J].广州广播电视大学学报,2010(2).

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[5]张才华.体验式教学在经济学原理课程中的应用[J].产业与科技论坛,2018.17(01):160-161.

金融投资理论范文8

研究金融发展与跨国投资关系,既是对国际金融理论与跨国投资理论的拓展,是经济理论研究的最新动态之一,更是探求在2008年以来跨国直接投资流向变幻莫测背景下,如何利用国家金融发展吸引跨国投资的前沿领域。本文拟从企业跨国投资动机与企业跨国投资溢出效应两个层次进行分析,系统解读金融发展与跨国投资关系研究的相关文献,力求理清学界的研究脉络,为下阶段研究指明方向。

关键词:

金融发展;跨国投资;投资动机;溢出效应

随着经济全球化的加深,FDI(跨国直接投资)作为跨国公司主要的资本流动方式,深刻影响到各国经济的发展,并受到了广大学者的关注。早期关于FDI的研究多是从生产率差异,要素禀赋,贸易成本,市场规模,规模经济,乃至道德风险和无形资产等视角来研究影响跨国公司海外投资决策的因素。这些研究共同的假定前提是跨国企业可以获取足够的金融支持,因此鲜有人从金融发展的视角来考察跨国公司的投资行为。另一方面,对于金融发展的研究多局限于一国的范畴之内的企业筹资现状,鲜有人研究国家金融发展的差异如何影响企业跨国决策。2008年金融危机以来,国际资本流动方向出现了新的变化,这给我们研究国与国之间不同的金融发展程度对国际投资的影响提供了契机。当前部分学者基于金融发展的视角丰富了关于跨国公司投资动机的认知。关于这方面研究主要分为四条研究主线:1.金融摩擦如何影响企业的FDI(包括企业的投资地点和投资形式的选择)[1]。这支文献主要研究各国不同的金融发展程度影响企业跨国投资决策的具体路径;2.金融市场中存在的相对财富效应对跨国企业FDI方式的影响。3.企业管理者的道德风险。如果一国投资者保护制度不完备,那么跨国公司会相机抉择,选择不同的FDI方式。4.跨国公司FDI的溢出效应。相关研究表明跨国公司FDI则会提高资本的溢出效应。本文拟对近年来金融发展与跨国投资关系理论与实证研究的最新进展进行述评,以期为相关研究提供借鉴。

一、金融发展与跨国投资关系研究理论基础

既有的国际经济学研究对于资本的假设多是从投入要素禀赋的角度来考虑实物资本而非金融资本。Helpman(1984)[2]建立一个两国两部门H-O模型,证实跨国公司的出现源于各个国家间不同的要素禀赋和要素回报率。即便劳动之外的投入品不是实物资本,仍然拥有一些实物资本的特征,比如和劳动共同组成产品,投入品的可获得性将影响跨国公司的投资地点的选择等。传统的理论框架虽然认可资本会影响企业经营,但是认为资本不可跨国流动。跨国公司的投资行为的度量也是从中间投入品的要素禀赋的角度,而非资本本身。当研究人员开始关注企业个体行为以及企业进入海外市场产生的各种成本时,企业异质性被引入国际经济学。Help-man等(2004)[3]就是基于企业异质性来解释企业的FDI行为。在他们的文章当中,企业有自己的产品并知晓自身的生产率,企业出口和FDI所需支付的固定成本和可变成本互不相关,各有不同,这时企业就根据自身发展状况作出相应选择。企业异质性相关文献为基于金融发展视角来分析国际投资提供了理论基础。金融发展的相关文献证实企业融资同样存在异质性。这种异质性将直接影响企业的跨国投资选择。Myers和Majluf(1984)[4]研究了信息不对称和道德风险如何影响企业主获取投资,并建立了理论模型来解释国家间资本获取难易程度的差异。LaPorta等(1998)[5]指出,不同行政区对投资人的保护也各不相同;其他一些研究者,如Rajan和Zin-gales(2003)[6]从政治和历史的角度也给予上述观点不同的解释。无论基于何种视角的研究,学者们都认可各国的金融发展程度不同,企业融资也存在差异性。LaPorta等(2008)[7]等人进一步研究金融发展对企业融资的影响发现,各国金融市场发展的差异将影响企业的财务选择与实际产出。在资本市场完善的国家,企业更有可能为了发展而融资。考虑到企业固定资产投资需要巨额融资,上述关于金融发展与企业融资关系的研究有助于我们推断出国际经济学当中的一般假设,各国的金融市场发展程度不同,企业的资本要素禀赋与金融资本利用也存在差异。有学者基于上述两个领域现有的理论研究,从多个角度证明各个国家金融发展程度同企业跨国投资之间的因果关系。如,Desai等(2004)[8]检定出金融机构发展不完善会限制跨国公司在某些地区的外部融资,并探讨了跨国公司怎样利用国内金融市场获取融资。美国经济分析局对美国分布在世界各地的跨国公司分支机构研究发现,各个国家和地区的制度发展会影响企业的借贷成本,借款地,以及实际获取的借款额度。在债权人保护不足,影子银行盛行的国家,企业的借贷利率较高,借贷额度较低。跨国公司会根据各国不同的信贷市场和税率来调整母国融资的额度。如果一国的金融市场发展不完善,那么子公司从母公司融资的成本相较本地市场融资成本更低,子公司会更多的依赖母公司融资。跨国公司子公司相较于东道国本土企业对融资约束更不敏感[9]。另一方面,跨国公司子公司会因为从母公司融资而获取税收优惠。Huizinga等(2008)[10]就用欧洲跨国公司的资本结构来证明企业会通过借贷来减少税负。因此各国金融市场发展差异会促进金融市场发达国家的企业对金融市场不发达国家FDI。

二、金融发展与企业跨国投资动机

国家的金融发展水平会影响企业获取融资的难易程度,进而影响企业FDI的决策。金融发展对企业跨国投资决策影响的研究主要分为两个层次:其一是基于资本要素比较优势视角,其二是基于相对财富获取的视角[11]。

(一)基于资本要素比较优势视角

金融摩擦令跨国公司筹措资本的能力存在差异,影响企业的比较优势,进而影响企业的投资行为。众多文献检定了这一观点。Buch等(2009)[12]建立的模型中给定存在一项跨国投资,信贷约束将影响企业投资海外的决策,包括企业是否进入市场以及投资数额。企业仅依靠有限的内部资本来支付进入新市场所需的各项成本远远不够,需要外部融资;那么企业融资合约的执行力就至关重要。契约履行制度完善的东道国将吸引更多的跨国公司。更进一步分析,如果企业受到可抵押资产不足的制约,那么企业的外部融资有限,企业内部资本会影响企业FDI的投资金额。德意志联邦银行分析了德国制造业相关数据并提供了进一步的论据。该机构研究发现企业融资能力在德国企业对外投资的决定因素中占有举足轻重的地位。考虑到生产率以及其他控制变量,企业在金融合约履行制度不完备的国家建立的子公司较少。Bilir等(2014)[13]系统分析东道国的金融发展水平对跨国公司投资决策的影响发现,东道国的金融发展水平不仅会影响跨国公司的投资选择还会影响跨国公司子公司的销售模式选择。他们建立一个三国模型,其中有A、B两个对称的经济体以及一个低收入C经济体。在这个模型中,C国是世界工厂,金融市场发展不完善并存在内生违约现象。A、B两国的金融机构因而不愿承担对C国投资所需的全部费用,从而影响两国企业对C国FDI。随着C国金融体制逐步完善,一方面是A、B两国在C国的既有子公司东道国销售额下降,出口额提升;另一方面是更多的跨国企业在C国建立子公司。另一个研究视角则发现,东道国金融发展水平较低,意味着本土企业面临更强的融资约束,跨国公司在资本要素方面存在比较优势,会加大对东道国的跨国投资,特别是对外部融资依赖度较强的行业的跨国投资。Manova等(2015)[14]所提供的相关经验型证据证明跨国公司能进行海外投资的原因之一确实是因为能承担本土企业无法支付的相关固定成本。从中国的海关数据来看,对外部融资依赖度较强的行业中的外资子公司和合资企业的出口额分别比本土企业高62%和50%。比较静态分析结果表明,融资约束对企业跨国投资行为的影响较之要素成本最小化,契约不完善,财产权益保护等产生的影响有过之而无不及。正如Bilir等(2014)[13]所说,跨国企业更愿意投资到金融摩擦较大的行业,他们在这些行业面临的本土竞争更少,这和Antràs等(2009)[1]提到的金融摩擦较大行业的跨国公司更愿意将产品生产外包给公司附属子公司的结论相同。Bustos(2007)[15]研究阿根廷的制造业也得出相似结论。

(二)基于相对财富效应的视角

国际金融市场的波动影响企业价值的真实体现。这就给跨国公司进行海外投资提供了套利机会。国际金融市场会从汇率波动,金融危机,资本错误定价三个层面影响跨国企业的投资决策。

1.汇率波动

资产分布在不同国家的投资者有多种理由来转移资产,其中一个就是汇率波动。Froot和Stein(1991)[16]建立模型指出美元贬值伴随着大量FDI资本流入。在他们的模型中,因为存在信息不透明,外部融资成本高于内部融资成本。企业的项目投资中只有小部分来自外部融资,其余则靠企业的财富积累。本国货币贬值导致本国企业相对于外国企业的资产减少。提高了外国企业家购买本国资产的竞价能力,吸引外国投资。同其他资本流入形式相比,FDI流入在信息不对称时的倾向更强。与这一结论相一致的是,这种本币贬值伴随着FDI流入的现象并没有在其他资本流入形式当中体现出来。Klein和Rosengren(1994)[17]提出来另一种本币贬值伴随着FDI流入现象的成因。他们假定本币贬值降低本国生产成本。虽然这种效应对本国和外国投资者的影响并无不同,但是会带来外国投资者对本国投资的增长。Dewenter(1995)[18]考察了1975-1989年间美国的外资并购也得出类似的结论。

2.金融危机

金融危机影响跨国公司的资本获取并进一步影响企业跨国投资。Klein等(2002)[19]研究了资本来源国金融业不发达对企业FDI的影响机制。上个世纪80年代,日本银行业倒闭潮导致借助财务状况较差的银行融资的日资企业对美国FDI的缩减。De-sai等(2008)[20]实证检定了货币剧烈贬值对新兴市场的跨国企业和本地生产的出口企业的影响。在东道国货币贬值过程中,美资企业子公司的销售,资产和投资迅速扩张,远超过本土企业。证据表明金融危机下,外资子公司与本土企业面临的融资约束差异是这种扩张的决定性因素。同系列研究中,Blalock等(2008)[21]研究了1997年印度尼西亚大规模货币贬值之下外国制造业企业与本土制造业企业的应对策略。资本获取受限的本土企业无法改善贸易条件,外资出口商则一直扩大投资,增加人员雇佣。实证结果表明,外资企业不仅对市场需求增加反应迅速,而且能有效应对财务状况恶化。Alfaro和Chen(2012)[22]发现外资子公司,特别是纵向一体化程度高或同国外母公司联系紧密的外资子公司更能有效应对2008-2009年的金融危机。类似的研究危机期间企业并购的文献也得出类似结论。Krugman(2000)[23]发现流动性较强的外资企业子公司在上个世纪90年代末期亚洲金融危机时减价收购亚洲企业,他把这类投资叫做甩卖投资(fire-saleFDI.)。Aguiar和Gopinath(2005)[24]也研究了亚洲金融危机期间的跨国并购。他们发现当亚洲本土企业受到融资约束时,流动性较强的外资企业子公司会趁机购买当地资产。本土企业因为受到融资约束,只能贱价甩卖资产。

3.资本市场错误定价

资本市场错误定价同样会影响企业FDI。即便是在最大的,流动性最强的股票市场,依然存在跨国套利的机会。本地投资者风险规避,非理性预期等因素都会导致资本市场错误定价,资产市场价格与价值相悖离。Froot和Dabora(1999)[25]以同时在英美两国市场上市的荷兰皇家壳牌公司为例,具体分析了市场分离与信息不对称如何影响荷兰皇家壳牌公司在不同市场上的价值估算。这种价值悖离的错误定价提供给跨国公司套利机会。Baker等(2009)[26]关于跨国公司利用各国彼此分离的资本市场做出的对外投资决定提出两种假设。其一是廉价金融资本假说。企业FDI流动源于来源国企业融资成本较低,其二是廉价资产假说,企业FDI流动源于东道国企业资产被低估。实证结果表明假设一显著而假设二不显著。实证结果表明,跨国公司FDI在预期东道国资本市场市值特别是总市值回归价值曲线时增长。资本错误定价之所以会影响企业FDI,是因为跨国公司可以利用融资成本的变动实现套利。

三、金融发展与企业跨国投资溢出效应

一国的金融发展水平不仅会影响企业跨国投资的决策,也会影响企业跨国投资的溢出效应。这主要体现在减少管理成本和技术溢出效应两个方面。

(一)减少管理成本

如果一国投资者保护机制不完善,融资成本较高,那么该国企业管理者易发生道德风险。除非企业有确定的所有权结构与激励机制,不然投资者不愿进行投资。Antràs等(2009)[27]提供的通过资本注入来减少管理者道德风险的机制可以用来解释跨国公司的出现。在投资者保护制度不完善的国家,跨国公司FDI流入内生增长以应对可能发生的管理者道德风险和所有者权益保护不足。既往的研究也符合这一推论。首先在投资者保护较为完善的国家,一般贸易(arm’slength)许可证更为普遍。其次跨国公司母公司加大子公司股权持有比例可以降低东道国投资人权益保护需求。最后如果东道国投资者保护逐步完善,跨国公司母公司会相应降低其持有的子公司股权份额。这些结果表明投资者权益保护不足会促使技术开发公司加强对子公司的投资与监测力度。这一模型也暗示如果投资者保护逐步完善,那么技术开发者会放松监管,跨国投资活动会活跃在更多的国家[4]。Ju和Wei(2010)[28]也建立模型证明跨国公司会利用内部资本应对政府管理紊乱的挑战。在他们的模型中,一国政府治理混乱会降低外国对该国投资概率,影响资本在项目之间有效分配。因此,金融体系发展较好的地区会扩大企业对外投资。外国资本也会以FDI的形式注入当地资本市场。这两种资本流动方式可以改善金融市场不完善带来的弊端。拥有健全金融体系的发达国家是FDI的净供应者,同时也会吸引资本净流入,这与发展中国家现状相反。

(二)溢出效应

1.技术溢出效应

跨国企业FDI将加强跨国公司分支机构与本土企业之间的联系,加快技术扩散,这有利于东道国企业发展。Alfaro等(2004)[29]从理论上发展了这一结论———一国金融市场发达有助于本土企业分享到跨国公司FDI的技术溢出效应。在这个模型中,本地企业需要承担初创成本,本地金融体系发展完善有助于企业支付初创成本。如果资金问题得已解决,那么企业就可以为国外跨国公司提供相关产品和服务,并借此提高生产率。作者也从实证方面检定了这一观点。Alfaro等(2009)[30]将上述结论进一步扩展,他们认为这种溢出效应主要体现在要素生产率的提升而非要素积累。Aitken和Harrison(1999)[31]进一步研究产业内溢出效应。他们发现扩大跨国企业对东道国FDI在当期未必有助于发展本土企业,但确实存在技术溢出的滞后效应。Javor-cik(2004)[32]研究发展立陶宛企业的生产率提升可以通过从外资企业向本土企业,从产业链上游向产业链下游的技术扩散来实现。Blalock和Gertler(2008)[33]用印度尼西亚的数据也得到类似结论。这些发现证实本地金融市场发达有助于引进跨国投资,加强本土企业同跨国公司之间的联系,并有助于企业分享到正的技术溢出效应。

2.资本溢出效应

相关研究表明,在本地金融市场发达的前提下,FDI同经济发展之间存在正向关系。Harrison等(2004)[34]考虑到本土企业资本匮乏的情况,用欧拉方程推导出跨国企业FDI可以缓解本地企业融资约束这一结论。他们的结果证明,跨国投资可以缓解企业现金流不足的问题。跨国企业FDI流入不仅伴随着东道国跨国子公司的融资约束减弱,还伴随着东道国本土企业的融资约束减弱。然而Harrison和McMillan(2003)[35]指出这种现象并不适用于所有情况。他们用类似的方法研究科特迪瓦的投资行为。科特迪瓦的金融市场是固定投资回报率,并存在信贷配额,多数银行受制于法国。在这种情况下,跨国公司的进入加重了本土企业所受到的融资约束,并将他们挤出本土金融市场。因此,FDI缓解企业融资约束这一结论并非对任何国家都适用。

四、结论与未来展望