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金融界论文范文1
马来西亚总理马哈蒂尔说：我们花了40年建立起的经济体系，就被这个带有很多钱的一下子给搞垮了。
这个带有很多钱的就是乔治·索罗斯，以他量子基金为首的国际投机者从5月开始对泰铢发动了攻击。并了这个多米诺骨牌。
泰铢、印尼盾、马来西亚元、菲律宾比索兑美元汇价狂跌；新加坡、韩国、台湾等亚洲三小龙也难逃此劫。
刚刚回归的香港也经历了前所未有的冲击；
纽约道·琼斯指数、伦敦和东京的大型股市也不可避免地卷入这一泥潭。
这场空前的金融危机来势之猛、涉及之广令全球为之震惊！
在此，我们特推出这一系列，以飨读者。———编者
索罗斯血洗东南亚
小刘在某外企任职，因业务关系，经常往来于泰中之间，可是7月的一个星期三的早晨，他发现自己着实赚了一笔———1美元兑换的泰铢突然变多了。稀里糊涂的他还以为是银行的小姐弄错了。事实上，泰国人的国际购买能力在这一天锐减16．7％，一场规模空前的金融风暴正登滩东南亚。
1997年1月份，以乔治·索罗斯为首的国际投机商开始对觊觎已久的东南亚金融市场发动攻击，开始抛售泰铢，买进美元。泰铢直线下跌。其目的很明确：
搅乱东南亚金融市场，以图混水摸鱼，狠捞一笔。而东南亚一些国家房地产、外汇储备、金融市场管理的混乱与失控，给投机者提供了千载难逢的机会。吃柿子挑软的拿，索罗斯的如意算盘是：先从最不堪一击的泰国、印度尼西亚、马来西亚入手，进而搅乱亚洲“四小龙”新加坡、韩国、中国台湾，最后攻占香港，以图造成他们无坚不摧的印象，击溃市场信心，引发“群羊”心理。索罗斯认为，只要击垮一个国家的金融市场，其它国家就不可避免一个接着一个倒下，这就是所谓的“多米诺骨牌”效应。
泰国，成了首当其冲的目标。
5月份，国际货币投机商开始大举沽售泰铢，兑美元汇率大幅下跌。面对投机商气势汹汹的进攻，泰国央行与新加坡央行联手入市，三管齐下，企图捍卫泰铢阵地，他们动用了120亿美元吸纳泰铢；禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者；大幅提高息率，一番短兵相接之后，泰铢的地位暂时性保住了。
对此，国际货币投机商进行了强有力的反击，他们的招数只有一个：筹集资金，狠抛泰铢。索罗斯开始节节挺进。与此同时，泰铢贬值的浪潮一浪接着一浪，泰铢兑换美元的汇率屡创新低。泰政府临阵换将，原财政部长庵雷·威拉旺被迫交出帅印，泰政府此举，犹如在波涛汹涌的湖面投下一颗重磅炸弹，菲律宾成了受害者，比索汇率开始大幅起落。
庵雷·威拉旺的黯然而去却未能阻止泰铢的节节失利。6月份，投机商开始出售美国国债，筹集资金，再度向泰铢发起致命一击。泰央行奋起还击。其时，人心惶惶，人人自危，在太平盛世掩盖下的各种弊端一一暴露出来。为了稳定军心，6月30日，泰国总理差厄利发表电视讲话：“我再次重申，泰铢不会贬值，我们将让那些投机分子血本无归。”发誓归发誓，偏偏其金融市场像个扶不起的阿斗。此时的泰国央行已弹尽粮绝，仅有的300亿美元的外汇储备早已花光。就在泰总理讲话两天之后，泰国央行被迫宣布实行浮动汇率制，放弃长达13年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制。当天，泰铢重挫20％，7月29日，泰国央行行长伦差·马拉甲宣布辞职，8月5日，泰央行决定关闭42家金融机构，至此，泰铢终于失守。
与此同时，菲律宾比索的软弱可欺使它成为投机商的另一狙击目标，菲央行曾尝试一周之内4次加息，并宣布扩宽比索兑换美元汇率的上落波幅，竭力对抗索罗斯。但大势已去，无力回天。7月11日，菲央行宣布允许菲律宾比索在更阔的幅度内波动，一时间，比索贬值惨不忍睹，实际上，这标志着比索保卫战的全面失守。
就像一个瘾君子，此时的索罗斯显然并未心满意足，他们四下出动，寻找可捕猎的下一个目标，马来西亚、印度尼西亚进入了他的视线之内。
马来西亚央行企图拉高沽空马来西亚林吉特的成本来阻止投机商的兴风作浪，印度尼西亚也入市支持印尼盾。但终挡不住投机商强有力的进攻，马币、印尼币对美元兑换比价一低再低。
邻国阵地的失守开始波及一向有“避难货币”之称的新加坡货币。唇亡齿寒，尽管新加坡也采取了诸如拉高利率等措施，城门失火，殃及池鱼，新加坡元兑美元的汇率还是持续下跌。
在索罗斯的强硬态势下，各国政府均感力不从心，已纷纷放弃了捍卫行动，开始屈服，一副任打不还手的样子。任由本国货币在市场中沉沉浮浮，另一方面，国际货币投机商更是有恃无恐，在东南亚金融市场上呼风唤雨，横行一时。
东南亚货币狙击战弄得人人自危，各国金融当局使尽浑身解数以免掉入这一泥潭之中，就连在此次风潮中一直作壁上观的美国也开始表态，美联邦储备委员会主席格林斯潘说，他特别“感到不安的是”这场危机在很大程度上由一个国家涉及到另一个国家，美国愿意帮助“受这次波动影响的国家”。
国际投机商咄咄逼人的气焰已使得国际社会对集体应付货币危机的认识正在加深。7月25日，中国、澳大利亚、日本、中国香港特区、印度尼西亚、韩国、马来西亚、新西兰等亚太地区11个国家和地区的中央银行和金融管理局高层代表在上海开会，会议结束后发出的声明表示，一个稳定的货币市场是非常重要的，亚太各国将与国际货币基金组织共同研究，对有关国家提供新援助的措施协助成员国在必要时进行经济调整，这个消息对东南亚各国来说，至少让他们觉得在自己与国际货币炒家进行殊死搏斗时不再显得那么孤单。
8月5日，危机重重的泰国，同意接受国际货币基金组织附带苛刻条件的备用贷款计划及一揽子措施。8月11日，为拯救资金短缺的泰国，由国际货币基金组织主持，世界十几个国家和地区的中央银行行长在日本东京举行会议，国际货币基金组织和亚洲的一些国家和地区承诺分担为泰国提供总共160亿美元（后增至167亿美元）的融资款计划，其中中国和中国香港都各自承诺向泰国借出10亿美元的贷款。8月21日，国际清算银行（BIS）宣布给予泰国总值33亿美元的临时贷款，以协助它渡过难关。
就在东南亚各国四处求援、积极谋划之时，国际投机商却销声匿迹，突然不再攻击。8月20日，东南亚各国货币汇率暂时回稳，东南亚各国人们均大大喘了口气：好了，风暴终于过去了！
就像暴风雨前夕的宁静，平静的外表下孕育着一片杀机，东邻各国显然欢乐还为时过早，新一轮的“狂风暴雨”只是在等待一个合适的机会而已，令人无奈的是，这种宁静仅仅持续了几天；东邻各国还没来得及揩揩身上的血迹。8月底，又一轮令人目瞪口呆的跌势瞬间而至。这一次，却把东盟成员文莱也拉下了水。
至此，索罗斯一副得势不饶人的架势，剩勇追穷寇，再度集中火力扫荡东南亚。进入9月份，这场风暴持续肆虐已进入第三个月，外汇市场的颓势仍在继续。东南亚各国经济状况继续恶化。10月19日，泰国财政部长他农·比达亚也满腹惆怅卸任而去。
直到11月上旬，这场对东南亚来说噩梦一般的4个多月的黑色风暴才渐趋平静。据业内人士分析，这场动荡已告一段落。但对东南亚，特别是身处震源的泰国来说，弹冠可以，相庆却已苦涩难提。
无可奈何花落去
在这场危机中，受害最惨的恐怕非泰国莫属，猛烈的金融风暴把这个国家一下子砸到了谷底。而在此以前，泰国以亚洲“四小龙”之一的形象令人神驰目晕，一个小业主回忆说：“好像我们挺有钱，以至于每个人都着手准备去买奔驰。”他们热衷于海滨别墅，瑞士欧米茄、法国XO、德国奔驰、日本松下。像美国人一样，他们每年也潇洒地安排去欧洲旅行；孩子送到私立学校……当你在曼谷郊外碰见一个乡下主妇，甚至街头叫卖的小贩，说不定就是股票大军的一员；“钱来得太容易了”，那时候，他们会以这么一种调侃的语气说正准备去欧洲旅行。可是现在，泰国人目瞪口呆地瞧着索罗斯之流从他们手里抢走原本属于他们的一切；家庭轿车被警察拖走、失业开始困扰自己、浪漫的欧洲之旅只好取消，孩子也只好转到便宜的公立学校……马来西亚总理马哈蒂尔说：“这个家伙（指索罗斯）来到我们的国家，一夜之间，使我们全国人民十几年的奋斗化为乌有。”
金融界论文范文2
一、金融发展、金融结构与经济增长
现代经济学的核心问题之一就是对金融发展和经济增长关系的研究。自1912年熊彼特《经济发展理论》的出版和1973年麦金农、肖两人正式提出金融发展理论以来，国内外学者对金融发展做了大量研究，基本证实了金融发展对经济增长有着至关重要的作用。一个好的金融体系可以减少信息不对称性与交易成本，进而可以影响到储蓄率、投融资决策、技术创新乃至整个地区长期的经济增长率。随着后来研究范围扩展到国家和地区层面，金融发展对经济增长的促进作用逐步被解剖开，金融结构被纳入到金融发展中去，形成了以银行还是以股票市场为主的不同观点。一种观点强调银行的地位和作用，认为银行主导型金融体制更有利于经济增长；另一种观点强调金融市场尤其是股票市场的地位和作用，认为市场主导型金融体制在经济增长中作用更大；还有学者从内生性的角度出发，认为银行和股票市场两者对经济增长的作用是互补的。国内也有很多关于金融发展对经济增长关系的经验研究，比如曹啸和吴军(2002)、李广众和陈平(2002)把中国作为一个整体来研究金融发展对经济增长的作用；也有学者分省市或区域来研究两者的关系(周好文和钟永红，2004；梁莉，2005等)；还有学者研究了金融发展怎样影响经济增长的途径，比如许长新(1996)、何枫等(2004)、徐琼(2006)研究了金融发展对技术效率的影响。纵观我国金融发展的研究史，前两类研究较多，具体研究金融发展对经济增长贡献途径的比较少，并且基本没有考虑各地区股票市场份额的影响。
二、金融结构与债务融资
从最直观的角度看，无论是银行等金融中介还是股票市场，都是企业外部融资的重要渠道，其发达程度直接影响企业的融资决策乃至企业的成长。Demirguc-kunt和Maksimovic(1996)证实了这点，他们研究了30个国家长期融资对企业绩效的影响，表明股票市场、银行部门的发达程度与企业增长密切相关。金融中介的发展对企业债务融资的影响是多方面的：一是银行等金融中介具有“储水池”的功能，将不同期限的小资金汇集转换成生产资金，作为资金的“集”“散”中心，它反映了国家和地区间资金供给量的大小。当资金完全由市场来调配的时候，利率、股息等融资信息就反映了适当的企业使用适当资金的能力；当资金完全由政府支配的时候，融资信息就反映了国家调控的方向。二是银行等金融中介还有提高企业业绩促进企业增长的作用。作为一种专业化的资金配置形式，他们有能力且有动机对资金的使用方进行监管，因而在市场经济体制下资金总是流向效率高、业绩好的企业。总体来讲，在金融中介发展水平较高的地区，企业的融资环境变得比较宽余，在我国权益融资受限的情况下企业债务融资就会多一些，我们预期银行等金融中介发展水平和债务比率成正相关关系。金融结构还会影响企业债务融资的内部结构。银行等金融中介同时提供短期债务和长期债务，而股票市场提供的是长期性资金，因而股票市场的发展程度会影响到企业长期债务的融资水平。可以预期，一个地区的企业在股票市场上融资的越多它的债务期限越短。
制度背景
《资源约束型与需求约束型体系》的发表和《短缺经济学》的出版，使科尔成为“预算软约束”的鼻祖，自此“预算软约束”被认为是传统的社会主义经济投资低效的原因之一。大家普遍认为我国存在“预算软约束”，其原因是我国的上市公司大多数为原有国有企业改制而来，并且金融业中国有银行一直占绝对的主导地位，上市公司和国有银行就像是政府的两只左右手。这就会造成一方面企业的决策很容易受到政府的干预而偏离企业价值最大化的目标；另一方面，当企业陷入财务困境的时候出于“父爱”政府会出手相救，要么直接给予补贴使其看起来经营良好可以得到银行的贷款，要么政府可以通过国有银行向企业贷款。林毅夫等(2004)证明国有企业普遍存在预算软约束现象；李增泉、余谦和王晓坤(2005)的研究则提供了我国地方政府或大股东通过并购重组补助上市公司的经验证据；Khwaja和Mian(2004)、Sapienza(2004)研究表明具有政治关系的企业即使没有陷入困境也会得到更多的政府优惠补助，特别是当银行也被国家控制时，政府通过银行贷款对企业进行补助的现象就更为普遍；而Fan(2005)在对跨国资本结构和债务期限结构的研究中发现，政府银行贷款的补助形式中主要是长期贷款。国有银行的主导地位以及我国上市公司的产权性质，决定了在国有银行份额比较多的地区企业的债务融资和长期借款比较多，在非国有银行份额比较多的地区企业的债务融资比较少、短期债务比较多。
基于我国的金融发展历程，本文将我国的金融结构分为两层，第一层是我国目前并存的两种金融体制(即各地区银行等金融中介的发展水平和股票市场的份额)，第二层是银行等金融中介的内部结构——国有银行和非国有银行等金融中介的发展水平。
研究设计
一、变量的选取
1.被解释变量的选择
债务比率LEV，即资产负债率，用债务总额/资产总额计算得出；在资产负债表中一年内到期的长期负债通常被列到短期债务中，但这部分的性质仍然为长期债务，因而衡量期限结构的变量有两个：
债务期限结构1(TERM1)＝长期债务/债务总额
债务期限结构2(TERM2)=(长期债务+一年内到期的长期负债)/债务总额
为了详细地了解我国债务融资的情况以及长短期债务受金融结构影响的程度，还设置了短期债务比率和长期债务比率各两个指标:
短期债务比率1(short1)＝经营性短期债务/总资产，其中经营性短期债务包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款。
短期债务比率2(short2)＝短期债务/总资产
长期债务比率1(long1)＝长期债务/总资产
长期债务比率2(long2)＝(长期债务比率＋一年内到期的长期负债)/总资产
2.金融结构的变量
戈德史密斯是最早以实证研究方式研究国家层面的金融结构和金融发展对经济增长作用的学者之一。在指标的选取上，戈德史密斯创造性地提出了衡量一国金融结构和金融发展水平的存量和流量指标，其中最主要的就是金融相关比率指标(FinancialInterrelationsRatio，FIR)，它是指全部金融资产价值与全部实物资产(即国民财富)价值之比，这是衡量金融上层结构相对规模的最广义指标。除此之外还包括金融构成比率、金融工具比率、金融部门比率、分层比率、金融中介比率、融资比率。国内学术界在计算金融相关比例时，采用了各地区银行当年年末贷款余额与各地区当年GDP之比作为衡量我国地区金融中介发展水平的衡量指标。此外，Rioja和Valev(2002)采用商业银行资产和商业银行资产与中央银行资产总和比值的方法衡量商业银行和中央银行在分配储蓄资源上的重要性，因为相对而言商业银行在分配储蓄资源上比中央银行更有效率；还有国内学者借鉴了戈德史密斯分层比率的方法，即货币类、证券类、保险类金融资产分别占金融资产总和的比率；周立(2002)、周宁东和汪增群(2007)在研究金融发展时注意到了不同类型金融中介的影响，采用了金融市场化比率(FinancialMarketzationRatio，FMR，即各地区当年年末除去四大国有银行以外的其他金融机构的贷款份额)；朱恒鹏(2007)对中国各地区资本自由化进程的研究中，从以下四个方面衡量我国地区金融发展水平和资本自由化进程：制度性因素、经济因素、货币供给与金融发育和金融市场的市场化水平，并把这四个方面分解成更为细致的分指标，其中金融市场的市场化水平中包括了银行及其他传统金融机构的竞争、股票市场两个方面。借鉴以上研究并考虑数据的可得性，本文采用以下几个指标来衡量各地区的金融结构：
(1)股票市场的份额(STOCK)
债务融资和权益融资是企业融资中此消彼长的两大主要渠道。现有的国内研究证明，我国企业的融资并不遵循国外经典的啄食理论，而是一种恰好相反的融资顺序，首先是权益融资然后才是债务融资。在这样的情况下，当一个地区中企业有较多的权益融资渠道的时候，必然会减少对债务融资的需求。因而各地区股票市场的份额代表着该地区企业所能够利用的权益融资的难易程度，代表着企业外部融资中可以有多少由股票市场来解决，股票市场的份额和企业债务融资、长期债务是一种相反的关系。考虑到数据的可得性，本文采用各地区上市公司总资产所占份额来代表各地股票市场的发展。
(2)银行等金融中介的发展水平(FIR)
在借鉴国内外对金融结构和金融发展研究的基础上，以金融相关比率FIR(各地区金融机构当年年末贷款余额和各地区当年的GDP之比)作为金融中介发展水平的衡量指标。
(3)金融中介的内部结构——非国有银行的发展水平(FMR)
考虑到我国金融业的发展历程，借鉴周立(2002)、周宁东和汪增群(2007)的做法，采用金融市场化比率(FMR，各地区当年年末除去四大国有银行以外的其他金融机构的贷款份额)来衡量金融中介的内部结构。
3.控制变量
(1)企业成长性GROTH。Myers(1977)提出拥有较多成长性的公司使用长期债务融资较少。由于投资不足问题的存在，随着公司成长性的增加，股东和债权人之间的冲突会增加。公司可以从三个方面减少这些冲突：一是减少资本结构中债务融资的比重，二是在签订债务契约时加入限制性条款，三是缩短债务的实际融资期限。因而具有较多成长性的公司应当使用较多的债务融资和较短期限的债务。国外后来的大部分经验研究支持了这一观点(Braclay和Smith,1995；Guedes和Opler,1996)。本文采用三年的平均主营业务增长率来作为企业成长性的代替变量。
(2)资产期限(AM)。企业应该使债务和资产的期限相互匹配。如果债务的期限比资产的期限短，当债务到期要偿还本金时手头就没有足够的现金。本文用AM＝固定资产净额/当年折旧来表示。
(3)公司规模(SIZE)。大企业由于信息不对称水平较低、破产风险低、融资成本较低等原因具有使用长期债务融资的优势。Fama和Jenson(1983)、Rajan和Zingales(1995)等通过实证研究证明了这点。本文采用企业总资产账面价值的自然对数来表示公司规模。
(4)可抵押的资产(MORT)和盈利能力(EPS)。企业可抵押的资产多少和赢利能力的强弱直接影响到可以得到贷款的可能性和贷款的多少。可抵押的资产MORT＝(固定资产＋存货)/总资产；赢利能力用每股收益eps来代替。
(5)年份(DYEAR)。为了控制年度效应，增加了年度哑变量。
二、样本的选取及数据来源
本文的研究样本为2002－2004年在沪深两市上市的公司，由于新上市的公司一般股权融资的份额较大，资本结构不稳定，因而本文选取的样本公司是2001年以前已经上市的公司，并且删除了(1)ST、PT的公司；(2)金融行业的公司；(3)数据异常和缺失的公司。最后得到854个样本公司，共计2562个观测值。公司财务数据来自wind资讯系统，各地区的数据来自各年的金融统计年鉴和中经网。
实证结果与分析
一、描述性统计
从表1中的描述性统计可以看出，我国上市公司的负债比率平均为45.54%,和杨兴全(2006)的研究结果差不多；而根据Rajan和Zingales(1995)的研究，西方7国的资产负债率(账面价值)分别为：美国58%、日本69%、德国73%、法国71%、意大利70%、英国54%、加拿大56%，Boothet(2001)。对印度、韩国、巴基斯坦、泰国等发展中国家的资本结构研究表明，我国的债务比率偏低，和我国企业首选权益融资的研究结果是对应的，也说明了金融发展中考虑股票市场的发展是必要的；两个长期债务融资的比率均值分别为14.7%和18.1%，这和肖作平(2005)统计2001年和2002年的期限结构在15%左右浮动的结果差不多。根据AntoniosAntoniouetc(2002)，美国、英国和法国的债务期限结构均值为58.8%，长期债务和总资产的比重为14.2%，所以和国外的研究结果相比我国的债务期限要短得多。我国包括一年内到期的长期借款后长期债务比率为8.7%，两个短期债务比率的均值都在30%以上，短期债务占了债务融资的绝大部分。
2.各地区债务融资数据的均值
从各地区的债务结构统计数据(表格略)上看，地区间债务融资比率和期限结构差距比较大，债务融资比率最高的地区为55.4%，最低的地区为32.3%；期限结构的差距更大，考虑(不考虑)一年内到期的长期债务的期限结构的最大最小值分别为37.6%(31.6%)和11.4%(9.4%)，通过单因素方差分析(表格略)得出p值在1%的水平上显著。
3.实证检验
(1)不同类型金融中介发展水平对债务融资的影响
Y＝a0+a1控制变量+fmr+fir+ε，其中Y分别为lev、term2、long2、short1。
金融相关比率表示了银行等金融中介的发展水平，表2表明在金融中介发展水平高的地区债务比率较高，有较少的短期债务；非国有银行等金融中介的发展水平和债务融资比率、期限结构显著负相关，并且在非国有银行等金融中介机构比较发达的地区，企业的长期债务较少短期债务较多。也就是说非国有金融中介主要为企业提供了较多的短期债务，而国有银行为企业提供了较多的长期债务。由于非国有银行等金融中介和国有银行相比相差太大，因而企业债务融资的多少还是依赖于国有银行的信贷份额，即非国有银行等金融中介的资金配置力度要远远小于国有银行，所以在金融中介(包括国有的和非国有的)发达的地区企业有较多的债务融资。其他控制变量的回归结果同预期一致(表格中略)，企业成长性和债务比率显著正相关，和期限结构显著负相关；资产期限、可抵押资产、盈利指标、规模同期限结构显著正相关。
(2)金融中介和股票市场发展对企业债务融资的影响
Y＝a0+a1控制变量+fir+stock+ε，其中Y分别为lev、term2、long2、short1。
表2显示，上市公司在股票市场上份额和企业的长期债务融资显著负相关，和短期债务融资显著正相关，但不影响公司的债务融资比率，这和我们前面的预期基本一致。
(3)金融结构分层的重要程度
Y＝a0+a1控制变量+fmr+fir+stock+ε，其中Y分别为lev、term2、long2、short1。
金融界论文范文3
虽然我国商业银行已经建立了完善的法人治理结构及权力制衡机制，但是在内部治理上仍然存在一些问题，尤其是在新金融环境下风险防控能力不足，具体分析如下:1．“一股独大”和“委托—”易带来风险。股东权力过大，会使商业银行行为出现道德风险，降低风控能力，所以承担风险就越大;如果国家控股，那么容易导致所有者缺位，出现内部控制人现象，易使政府对银行管理层监督考核的弱化，会导致资产挪用，经营行为短期化等谋私利现象，银行承担风险越大，这从我国国有控股银行不良贷款比例高于其他股份银行的现象就能被证明。金融管制对银行的股权运作上也有诸多限制，这也不利于股东对商业银行内部治理监督作用的发挥。目前在我国商业银行中，国有股一股独大现象较普遍，如中国银行由中央汇金投资公司控股等，其他银行也是或中央控股或地方控股，只有民生银行、深发展、北京银行是非国有控股。这样的股权结构容易导致政府对银行的行政干预，不利于市场机制作用的发挥，使银行存在信贷发放的操作风险。2．董事会和监事会功能设置存在缺陷。我国商业银行在高管任命上，由地方党委选派，董事会监事会缺乏人事任命权力，行政任命方式不利于选拔专业的银行专家，不利于银行发展;审计部门向行政机关负责，不向董事会负责，影响了银行内部治理的监督。监事会无法获得内部稽核部门、内审部门的结果，对银行的监督形同虚设，也是治理结构上的缺陷。3．激励和约束机制不完善。银行管理层由于内部持股或持有股票期权计划，经营行为会趋同于股东利益，会注重长远发展，避免短期冒险行为，可以降低银行风险。我国银行，股权激励机制没有普遍采用，高管持股比例较低，这样的激励机制导致银行员工工作积极性不高，甚至产生道德风险、信用风险等。而且我国银行外部投资者和储户无法对银行经营产生影响，业绩考核机制和经理选拔机制不够完善健全，导致银行员工自我约束动力不强。银行管理层的流动也不适用于职业经理人市场，产生不了人力资源市场竞争的约束作用。4．信息披露不健全。银行上市公司信息披露致使资本市场上的用脚投票，是外部对其治理机制监督的手段，会促使银行完善治理结构;银行存款的专家监督机制的建立，也有助于提高银行的风险控制能力。我国相关法规对商业银行信息披露的内容规定不够充分，而且没有明确规定违规责任，反映了监督缺失，造成我国商业银行信息披露不充分，存在选择性披露甚至虚假披露的现象，而且披露参照标准不同，披露信息可比性差，降低了银行披露有效性。5．外部治理结构不健全。我国银行内部治理上，法律保障还不够健全有效，资本市场也不够完善，不利于股权流动促进控制权的优化配置、在外部监管上，重事后管理轻预防，监管指标也不够科学和全面，这些都是银行外部治理结构上的缺陷。
二、优化商业银行公司治理结构的策略
(一)优化股权结构、完善制衡与激励约束机制
我国商业银行应当实现国有股份相对控股，引进战略投资者，适度分散股权结构。规范完善股东大会运行机制，严格投票选举董事会、监事会的人员;增加董事会规模并提高独立董事比例;保障监事会监督作用的发挥，保证其成员在董事会会议的发言权。
(二)完善信息披露机制
银行要参照《巴塞尔协议Ⅲ》提出的信息披露要求，严格遵照我国《商业银行信息披露暂行办法》、《上市公司治理准则》、《股份制商业银行信息披露办法》的要求，对资本充足率、经营活动和投资活动的现金流量、不良资产状况等财务指标，及重大事项、关联交易、风险管理状况等信息认真披露，完善信息披露机制。
(三)完善法律与市场建设
我国银监会、证监会，要参照国际标准国际标准，进一步完善商业银行治理的相关法律;我国要进一步完善资本市场，完善上市银行准入退出机制，以制约银行经营行为。要积极培育银行职业经理人市场，将银行高级管理人员的行政任命转变为市场配置，提高人力资本效益的发挥。
(四)完善外部监管体系
金融界论文范文4
中小企业是支持国民经济稳定增长的重要力量。目前我国中小企业占全部企业户数的98%以上，工业总产值的60%以上，实现利税的40%左右。中小企业是吸纳就业的主渠道，目前我国在工业企业就业的1.5亿人中有1.1亿人在中小企业。
由于多方面的原因，目前中小企业发展严重地受到金融瓶颈的制约，融资困难已成为阻碍中小企业正常发展的首要问题。而由于对中小企业歧视和中小企业本身经营的不稳定性，使其基本无法进入资本市场获得“内源式融资”，这一点是由中小企业本身的特点所决定的。因此，外源式方式进行资金融通是中小企业解决资金匮乏的主要渠道。健全中小企业外源式融资机制具有重要意义首先，有利于中小企业资金短缺问题的根本解决。其次，有利于银行优化资产结构，改变目前银行过分偏重于为大企业提供资金的信贷架构，化解金融风险。再次，有利于优化中小企业的资金来源结构，降低融资成本，多渠道获得资金。最后，有利于市场体系的真正建立。中小企业是市场体系中不可缺少的组成部分，建立健全有效的外源式融资机制可以促进中小企业的发展，从而促进市场体系的真正建立。
1.我国中小企业外源式融资存在问题
在我国，中小企业的外源式融资渠道却并不十分畅通。究其原因主要在于以下几方面：
第一，政府扶持力度不够。近几年政府相对忽视了对中小企业的扶持，在中小企业资金融通方面予以相应的优惠政策；在中小企业立法、培育中小企业支持服务体系方面也相当不够。第二，银企关系薄弱。中小企业与银行的关系一直不稳定。首先是企业自身的原因。中小企业由于发展基础差，经营机制落后，技术水平低下，人才缺乏等原因造成银行“惜贷”。其次是银行方面的原因。主办银行制度的试行，使商业银行，尤其是大银行竞相以大型企业为主要客户，以取得规模效益。而由于中小企业的贷款金额相对小，业务量大，贷款成本高，许多银行对此不加重视，甚至不愿介入。所以银行从节约经营成本和监督费用的“经济性”出发，不愿意贷款给中小企业。加之银行信贷管理加强，放贷更加谨慎，更加大了其贷款的难度。第三，城市商业银行和农村信用社经营不佳。城市商业银行和农村信用社是我国中小金融机构主要构成部分。但是，由于城市商业银行和农村信用社经营不佳，不良资产大大超过全国金融机构不良资产比例，资本充足率也大大低于四大国有银行现有水平，有相当一批农村信用社经营状况不佳。第四，中小银行自身风险较大。首先，是贷款利率问题，给中小企业的贷款收益不能弥补贷款的成本和风险；其次是中小企业还没有建立完善的财务审计；第三、是中小企业没有合格的抵押品，特别是没有一个抵押品的二级市场；第四、中小企业的产品市场风险大于大企业；第五、小企业破产成本低，破产可能性大，对银行来讲其逃债的概率较大。
2.发展中小企业外源式融资的对策
第一，加强中小企业立法。一是要着手制定一部《中小企业法》。目前的法律多按所有制性质或行业来制定，未能按统一的尺度从法律制度上规范中小企业，导致各种经济成分和行业的中小企业往往在法律上不平等，而这一做法也有违中小企业所有制性质淡化的趋势。为此有必要就中小企业的法律地位、发展的基本方针、政策和管理、服务等内容加以规范。二是制定中小企业金融法规，为中小企业融资等金融活动提供法律保障和法律规范。特别要制定风险投资法规，规范投资公司和相关资本市场交易行为；制定中小企业贷款担保基金法规，统一规范中小企业贷款担保基金的管理办法；制定中小企业贷款法规，从法律上为中小企业在开办、运行中获得贷款做出保障，并就相应的贷款金额、利率及银行对中小企业的贷款比例等做出规定。?
第二，建立中小企业支持服务体系。一是设立国家中小企业政策性银行。对那些符合国家政策、产品有市场、技术先进、效益佳、管理好、潜力大的中小企业提供低息的中长期政策性贷款。二是加大国有商业银行对中小企业的扶持力度。三是对农村信用社、城市合作银行（或城市信用社）、地方性商业银行的业务经营进行整顿规范。
金融界论文范文5
一、以地方立法方式保障农民合作组织
农村经济合作组织如不具备合法性，就根本谈不上在市场竞争中成为一支抗衡力量，也谈不上增强农民自身的谈判地位。在国家短期内不可能出台有关法的前提下，地方政府可采取变通的方式，地方性的法规，促进当地合作组织的发展。如1995年5月20日，山东德州宁津县了县人民政府的红头文件"宁津县农村合作经济组织登记注册管理试行办法"，规定工商行政管理部门对农村合作经济组织核准登记注册时，对符合企业法人条件的应按国家有关规定办理企业法人登记，核发企业法人营业执照，从此在宁津县就出现了以合作社名义登记注册的营业执照，山东莱阳市也有类似的做法。地方政府的这一举措赋予了合作社与其他企业组织一样平等的企业法人地位，从而使它们可以合法地参与市场竞争。
中国农村现在的合作经济组织名称很多，形式各异，而且往往隶属于不同的部门，如中国科协下属的农民专业技术协会被界定为农民的技术经济合作组织，其中有一部分已成为经济实体型的组织，农业部亦负责指导农民专业合作社，供销合作社和乡镇的一些站所（如畜牧兽医站）也领头兴办各类农民合作经济组织。这些组织的大方向一致，但由于各部门的条条领导及部门之间清晰的边界，农民合作社的组织资源无法整合在一起，发挥整体效益。因此，地方政府除了核准合作社的登记注册外，还要配套出台农民专业合作社的示范章程，明确合作社的性质，界定合作社的内涵、处延及内部组织结构、管理机制等，这样各类合作组织即可"对号入座"，打破原来的部门界限，在统一的制度规范和名称下整合起来。
二、新旧组织对接关键：理顺双方产权关系
两种组织资源对接的一个重要问题是如何处理政府有关部门（包括供销社、信用社等）与农民自发组成的合作社之间的关系。课题组在以前的研究中曾对这个问题进行过探讨，现在我们从产权关系上对这问题做进一步的研究。
1．理顺农民专业合作社与供销社之间的产权关系。
专业合作社与基层供销社对接，能使农民更顺利地进入市场，而且通过专业合作社来改造基层社，但这种改造能否实现的关键是理顺专业合作社与供销社之间的产权关系，从理论上讲，产权清晰并不等于将资产量化到个人，关键是建立有效的激励机制和监督制衡机制，而供销社母体和发育出的专业合作社或专业协会之间的产权关系则要有利于这一目标的实现，从而使专业合作社能将供销社改造过来，而不是供销社通过干预专业合作社的决策、让合作社安置供销社的冗员等方式最终将农民的专业合作社拖垮。显然，专业合作社在发展过程中将供销社的资产或股份逐渐赎买过来，使农民社员真正享有专业合作社的决策权、剩余索取权和对资产净值的处置权，这是使农民专业合作社保有生命力并具备改造供销社的能力的唯一途径。通过这种演进，供销社的干部职工或是成为专业合作社的社员，或是成为被专业社雇用的专业人员，其他各级的供销联社也将被改造成农民专业合作社的联社，农民才能真正成为供销社的主人。同时，我们应清醒地认识到，靠经济实力薄弱、组织形式不规范、尚处于起步阶段的农民专业合作社来融合、改造供销社，必然是一条漫长而又困难重重的改革路径，只有着力营造一个有利于农民的自助组织（尤其是专业合作组织）成长壮大的制度环境，这条路径才有可能走通。
2．政府扶持的合作社成长起来之后，政府应理顺产权关系，逐渐退出。
有远见的政府在所扶持的合作社成长壮大后，应主动创造条件退出。
山东诸城市皇华镇由镇妇联牵头，组建"巾帼艺品股份合作社"。镇政府在合作社的运作中给予了强有力的扶持，一是直接向合作社注入人力、物力和财力。合作社的董事长由镇妇联主席担任，副董事长由镇长助理担任，女副镇长担任合作社的名誉董事长。镇政府向合作社投入7万元财政周转金，并为合作社配备一辆吉普车、一部手机，两部程控电话，此外还计划再为合作社配置一部运输车。镇政府对于自己在合作社的投入，没有规定具体还款期限，只要求合作社在其发展起来后还款即可，并希望合作社运转成功后能够改善镇机关人员的福利待遇。二是积极协调合作社与各职能部门或企业的关系，大大降低了合作社的交易成本。为了解决合作社流动资金不足的问题，镇政府亲自出面协调，由镇集体企业提供担保，为合作社争取了8万元的信用社贷款。为解决合作社的生产场地，镇政府将财政所的16间平房腾出，作为合作社的生产车间，并协调电力部门，为合作社及时解决电力供应问题。合作社规模扩大后，镇政府又与镇供销社协调，租用供销社闲置仓库，并投资15万元进行装修改建。三是直接为合作社联系业务。这个案例没有解决的问题是：镇政府的各种物质支持将来要获取什么样的回报？合作社与镇政府之间的财产关系应如何界定？这些问题如不及早解决，必然会留下隐患。
三、利用传统资源壮大新的组织
农民自发组成的合作社在资源禀赋上存在种种缺憾，如果能利用传统组织的各种资源（人力资本，组织网络，物质资产等），无疑会在较短时间内有较快的发展。
供销合作社领办的农民专业合作社
全国供销合作总社多次指出，供销社要发展，必须立足于为"三农"服务、为农业产业化经营服务。以供销社为母体，促进、培育和领办农民的专业合作社、专业协会，从而创立供销社的新机制。截止1999年末，依托基层社兴办的专业合作社有24000个，其中种植类11000个（其中棉花专业合作社1400个），养殖类4800个，服务类2800个，农资专业合作社4900个。到2000年上半年，专业合作社已发展社员685．9万户，吸收社员股金11．49亿元。这种改革走向就涉及到如何充分利用传统的组织资源（供销社），并实现传统组织资源与农民中新发育的组织资源（专业合作社）的对接，最终通过兴办专业合作社来改造基层社。在实地调查中，基层社的同志也指出，资产经营，仅能解决供销社的"止血"问题（减少亏损），解决不了发展问题。为"三农"服务，供销社真正成为连接农民和市场的纽带和桥梁，这样供销社才能具有"造血"功能。
供销社作为一种传统的组织资源，它有哪些优势呢？
供销社的优势之一是拥有自己多年来形成的组织网络体系。截止1999年末，全国基层社所属的经营服务网点共有48．5万个，其中村级综合服务站12．5万个，占经营网点总数的1／4，占全国行政村总数的15．8％。此外，全国还有供销社办的庄稼医院2．8万个。村级服务站可以为农民提供生产与生活多方面的服务。
供销社的优势之二是在改制后，保留了一批掌握信息和拥有技术及管理经验的专业人才。
供销社的优势之三是拥有现成的场地和设施等物质资产以及一部分在资产经营后收回的由社里掌握使用的资金。
供销社拥有的组织网络、人力资本和物质资产都是农民经纪人和个体营销户所不具备的，所以如果经过改造后，完全有条件成为连接农民和市场的纽带和桥梁。但哪一条是可行的而又符合合作社理想的改造途径呢？农民的新老股金在供销社资产中所占的份额很小，通过扩股的方式使农民成为供销社的大股东，进而成为供销社的真正主人，这条途径是不现实的。另一条途径是另起炉灶，供销社领办的农民专业合作社或专业协会充分利用供销社这种传统组织所拥有的资源，同时充分发挥农民自发组织的主动性和灵活性，待农民合作组织发展壮大之后，赎买供销社的资产或股份，雇用供销社的干部职工，从而以专业合作社或专业协会为主体，改造、融合和"吃掉"供销社，通过这种方式使农民真正成为供销社的主人，实现两种组织资源的有效对接。
村社区合作组织的功能
除了作为农村土地的所有者代表与公司打交道外，村社区合作组织还在农户与公司、农户与农民经纪人以及农户与市场之间发挥纽带作用。
农村家庭承包经营的基本经营制度确立以来，村级社区合作组织自身逐步退出生产经营领域而转向提供社区公共物品、管理协调、信息服务、商业担保等。在村级社区组织的个案中，一个突出的共同特点是社区合作组织原有的最重要的为农户提供统一营销服务的功能逐步由社区内的专业大户或经纪人所取代。这样做的结果是实现了专业大户、普通农户和村级社区合作组织三方的优势互补，为普通农户的产品建立了稳定的营销渠道，同时又使专业大户获得充足而稳定的货源，增强了市场议价的能力，降低了市场交易成本，取得了组织的规模效益。而村级社区合作组织则可以发挥其有效协调与政府有关部门的关系、生产公共物品、提供商业信誉等特殊功效，解决普通农户以及专业大户进入市场中十分需要而依靠自身力量又难以实现或交易成本过高的服务。
乡镇政府和"七所八站"的功能
随着乡（镇）机构改革的深化和乡（镇）集体企业的全面改制，乡（镇）一级原有的独立于党委和政府的经济机构将逐步解体，乡（镇）社区合作组织的建立将主要依托乡（镇）农业技术推广等为农民服务的事业职能部门以及妇联等群团组织。从发展趋势看，那些技术服务力量较强、社会动员能力较强且重视社区合作的乡（镇）将先行一步，重点是以乡（镇）农业技术服务职能部门的改革为切入点来发展乡（镇）社区合作组织，使农技服务部门与社区内农民结成利益共同体，而国家科技创新体系的重大改革也为此提供了新的契机。
1997年初，模仿山东省莱阳市成功合作社的方式，山东高密市拒成河镇政府与镇兽医站联合，以镇内养鸡专业户为依托，创建起合作社。合作社的董事会由镇政府主要领导和兽医站主要成员组成，监事会成员全部是养殖户社员。
合作社成立初期，凯远龙头企业仍然是与乡（镇）政府签订合同，由乡（镇）政府进行财政担保，向养殖户发放鸡苗。加入合作社的社员只要自己建起鸡棚后，其它一切服务都由合作社提供。
因此，拒成河镇肉鸡合作社的建立，在很大程度上受益于当地政府的直接参与和鼎力相助，政府从组建合作社、派代表在合作社的决策层中担任要职，到筹措合作社的运作资金、提供合作社的生产场所，扶了合作社一程又一程。这种状况在合作社的所在地山东的同类型合作社中有着较强的代表性，特别是在合作社的发展初期。但是一旦合作社进入正常运作后，政府所发挥的行政作用是呈逐步减弱的趋势，合作社的发展越来越依靠企业家。
乡村社区合作组织与其他农民中介组织的关系是多层面的，主要体现出两种基本的关系类型
第一，乡村社区合作组织是其他农民中介组织的母体。各类农民中介组织的发育不仅大多以乡（镇）或村地域范围为依托，而且在不少情况下是在乡村社区合作组织的培育下成长壮大起来的，但是从发展趋势看，随着农业市场化进程的逐渐深化，乡村社区合作组织对其他农民中介组织的这种母体性特征将淡化，各类农民中介组织的建立将日益依赖于按照专业化原则所形成的空间区域生产布局，打破带有行政性的乡村社区的界限。如广西贺州市水果专业技术协会，会员主要分布在广西的贺州、钟山、富川、平南等地，并且拓展到湖南江华、广东中山市等三省区六县（市），生产经营业务的一致性，而不是乡村社区，越来越成为会员之间的联系纽带。第二，乡村社区合作组织是其他农民中介组织的合作伙伴。这种伙伴关系又可进一步划分为紧密型和松散型这两种基本类型。其中，紧密型是指乡村社区合作组织与供销社、公司、农民经纪人以及农民专业合作社等建立起了产权关系；松散型则是指乡村社区组织与供销社、公司、农民经纪人以及农民专业合作社等通过发挥各自资源优势而建立的业务合作关系。
四、采取各种方式加强农民中介融资
在农村金融改革这一问题上，有关部门提出：农村信用合作社要坚持为"三农"服务：组织形式要因地制宜，不搞"一刀切"；改革重点则放在产权改革和完善法人治理结构上。这方面的积极动向是农村信用合作社的改革已不再泛泛地提恢复"三性"，改革策略更加务实和灵活，但存在的问题是仍把农村金融改革仅局限于农村信用合作社的改革。
由于实现垄断及获取垄断利润的一个必要条件是存在着生产要素或商品进入市场的障碍，而在资金市场开放后，任何一个资金所有者，无论其持有资金量大小，都可作为一个贷款人随时进入市场，不存在进入市场的障碍。同时在当前国家和城市资金供大于求的情况下，农村却是典型的资金卖方市场。所以在资金市场开放的前提下，具有不同经济成分的、多元化的金融组织将会应运而生，不可能出现由一种金融组织垄断资金市场的局面，这也就决定了农村的金融体系必然是多元化的。
虽然农村金融体系由多种金融组织所构成，但合作金融组织应是农村金融体系中的一个不可或缺的重要组成部分。在许多国家，合作金融组织已发展成全国性的完善的体系，成为农村金融体系的主体。在这些国家里，农村合作金融组织是农村其他各类合作组织的坚实的依托，通过农村合作金融与合作保险的赢利来支持其他合作组织的经济活动。农村合作金融并为农民提供资本，从而促进农业和农村社区的发展。但在中国农村现实经济生活中，合作金融这一块的问题最大，可以说至今尚未破题，成为阻碍农村经济进一步发展的重要限制因素。
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关键词:行为金融学;证券市场;投资方法
1行为金融学理论
行为金融理论是20世纪80年代以来兴起的一种综合现代金融理论，它是金融经济学家在研究金融市场“特异性”过程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理论体系。它从微观个体以及产生这种行为的更深层次的心理、社会动因来研究、解释和预测资本市场的现象和问题，本质上，行为金融是深入研究被标准金融理论忽略的决策黑箱，它把投资决策看成是投资者在一种心理上计量风险与收益并进行决策的过程，是经济行为科学化研究方法的一种价值分析回归。长期以来，传统金融理论是以投资者理性、市场完善、投资者效用最大化等作为假定前提，认为证券市场的价格不仅是理性的，而且包含了所有市场信息。
行为金融学和传统金融学主要存在以下区别:
2对我国证券市场投资者行为偏差的分析
2.1过度反应
股票市场的过度反应研究最早是由德邦特和撒勒(1985)进行的，他们发现投资者对于近期的好消息倾向于过度反应，致使股票价格超过其内在价值。
中国股票市场不仅波动幅度大，而且波动的频率也相当高。股市的剧烈波动导致了投资者的过度交易与市场投机心理，而市场浓烈的投机氛围则反过来会推进股价波动幅度与频率。因此，中国股市的频繁大幅度波动性从侧面反映了我国股票市场投资者的过度投机行为。
2.2处置效应
斯特曼和谢弗林研究发现，处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差，表现为投资者对投资赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”，在行为上主要表现为急于卖出赢利的股票，轻易不愿卖出亏损股票的现象等。实际上，处置效应正是前景理论的应用，因为赢者呈现给投资者的是盈利前景，投资者此时倾向于接受确定性结果，而输者呈现给投资者的是损失前景，投资者此时倾向于冒险，于是投资者持有已套牢股票更长时间，持有已获利股票较短时间。
我们认为处置效应反映了投资者回避实现损失的倾向，在很多情况下，处置效应主要是受到投资者心理因素的影响，这会削弱投资者对投资风险和股票未来收益状况的客观判断，非理性地长期持有一些失去基本因素的股票，使得投资者盈少亏多。
2.3噪音交易
行为金融学家对噪音交易现象进行了研究。他们认为，在噪音交易者和短期性投资者存在的市场中，交易者都拥有自己的信息。在他拥有的信息集合中，利用其中某一信息的投资者越多，他就越可能利用该信息获利，这些信息可能是与基础价值有关的信息，也可能是与基础价值毫无关系的噪音，这就是所谓的信息聚集正溢出效应。而这一效应可能使努力获取新信息的交易者无法得到相应的回报，不利于信息搜集与资源配置。
中国股市中噪音交易者太多，1999年纽约交易所的年平均换手率在20%—50%之间，而1998年—2000年我国沪深股市流通股的年平均换手率分别是395%、388%和477%，噪音交易太多导致股票市场系统风险所占比例太高，同时总风险太大。平均而言，沪深股市系统风险占总风险的比例为39%，这一数字显著高于美国、英国、香港等成熟股市。
2.4羊群行为
羊群行为是指投资者在信息环境不确定的条件下，行为受到其他投资者的影响并模仿他人的决策。行为金融学家从人类的从众心理、投资者之间的信息不对称及有限理性等角度来探讨其内生机制。在股票市场上的羊群行为是多种多样的，主要有以下两种:(1)基于信息的羊群行为。完全信息是新古典金融理论的一个前提假设，但事实上，即使在信息传播高度发达的现代社会，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行为。我国证券市场中存在的大量的“跟风”、“跟庄”的投资行为就是典型的羊群行为。(2)基于名誉与基于报酬的羊群行为。这种现象在基金经理中相当普遍，由于雇主不了解基金经理的能力，同时基金经理也不了解自己的投资能力，为了避免因投资失误而出现的名誉风险和自己的报酬，基金经理有模仿其他基金经理投资行为的动机。如果许多基金经理都采取同样的行动，羊群行为就发生了。我们股市中投资基金投资风格雷同显示出羊群效应的普遍存在。
3基于行为金融学的投资方法及其在我国的应用
3.1反向投资策略
反向投资策略是行为金融理论针对羊群行为而产生的一种积极的投资策略。就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。当庞大的个人投资者群体的联动推进投机性正向及负向泡沫放大时，基金经理可以利用能预期的股市价格反转，采取相反投资策略进行套利交易。行为金融理论认为反向投资策略是对股市过度反应的一种纠正。
由于市场随时都可能发生变化，基金经理不但需要良好的洞察力和应变力，更需要直面市场以及同业压力的勇气。基金经理在投资理念中融入行为金融的投资理念，一方面防止自身的羊群行为，一方面利用大多数投资者的行为偏差对市场整体走向做出较为准确的判断，并进行合理的资产配置，这在很大程度上能够体现出基金经理们的投资运作水平。
3.2利用行为偏差策略
行为金融学认为市场是非有效或不完全有效的，由于投资者受经验法则的谬误和情绪因素的影响，将会导致证券的市场价格偏离理论价格。通过发现这些偏差，买入低估的股票，卖出高估的股票，可以获得超额的收益。例如，根据行为金融学的理论，市场中的投资主体可能会对市场中的信息反应迟缓，在利好消息造成某种证券价格上涨后，这种上涨的趋势就有可能会持续一定的时间。因此，买入价格开始上涨的证券，卖出价格开始下跌的证券的惯易策略就成为基金经理可以选择的投资策略。惯易策略是首先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融定义的惯易策略源于对股市中间收益延续性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)发现，资产股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动态效应。事实上，美国价值线排名就是惯易策略利用的例证。基金经理只有对投资者的心理，对市场延迟反应影响的性质和程度，以及证券价格变动的趋势和持续时间有深刻的了解和准确的把握，才能在合适的时机买入和卖出证券。此时，对于投资者大众心理的研究和把握就成为优秀的投资基金经理必备的一项能力。
3.3投资组合策略
行为金融学认为，证券市场并不是有效的(一般指半强势有效)。这就意味着传统的证券组合投资理论中，“在有效市场中，投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益”的提法在实践中是不成立的，也就是说，通过选择合适的组合投资策略，投资者将可能获得额外收益。
3.4购买并持有策略
个人或者机构投资与股票应执行几种能帮助控制认识错误和心理障碍的安全措施。控制这些心理障碍的关键方法是所有类型的投资者都要实施一种严格的交易策略——“购买并持有”策略。投资者在为组合购入一支股票时，应详细记录购买理由，而且要指定一定的标准以利于进行投资决策。长期采取“购买并持有”策略，通常业绩将超过高周转率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投资策略
行为金融理论下的投资者应该追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现:一是尽力获取相对于市场来说超前的信息优势，尤其是未公开的信息;二是选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效;三是利用其他投资者的认识偏差等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而导致收益随着风险的分散而降低。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。
4结语
行为金融学虽然在国外产生并发展起来，但由于中国证券市场是一个新兴的市场，许多规章制度都不完善，基本上是个无效的市场。在这个市场中进行研究，要结合中国的自身特点加以发展和利用，探索出适合中国广大股民投资行为、投资策略，以更有利于中国资本市场的发展。
参考文献
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