债券市场风险分析范文1
一、香港人民币企业债券特性
自2007年7月12日国家开发银行在香港发行第一只人民币债券至今，已有303只人民币债券在香港发行，募集金额达3548亿元，其中企业债（含金融债）275只，占比91%，募集金额达2824亿元，在总募集金额中占比80%。本文从发行利率、发行期限、发行人类型角度对人民币企业债券发行现状进行分析，样本选取2011年1月1日至今在香港发行的233只固定利率计价的人民币企业债券，期限以中短期为主，票面利率波动较大，发行利率低于内地融资利率，显著高于香港人民币存款利率，发行人以非金融类企业为主，平均单笔融资额高于金融类企业。香港人民币债券发行人以规模大的成熟上市公司为主，此类公司由于信息更透明，从而更容易取得市场投资者信任（陈晓莉和樊庆红，2012）。图2显示，2011年至今发行的233只人民币企业债券中，期限在5年期及以下的达216只，在所有企业债券中占比达93%，其中3年期及以下的债券有176只，在所有企业债券中占比达76%，根据Berger，Espinosa-Vega，Frame&Miller（2004）的研究结论，较之其他风险公司，成熟上市公司更倾向于使用短的债务期限。图3显示，自2011年1月至今，内地债券发行利率与内地银行贷款利率一直高于香港人民币债券发行利率。究其原因，主要是通过间接方式（即通过在香港的子公司）在香港发行人民币债券面临资金回流障碍，内地企业选择在香港发债也需要报送发改委审批，程序繁琐，导致多数内地企业仍然选择内地发债这样一种融资方式，内地债券市场供给显著多于香港市场，利率走高。香港人民币存款利率相对稳定，显著低于香港人民币债券发行利率，平均低于人民币债券发行利率362个基点，香港人民币债券市场的发展将有利于香港人民币资金回流。图4显示，非金融类企业占据在香港进行人民币债券融资企业的主力位置，发行只数达156只，占比2/3。结合图5可以看出，非金融类企业融资额达1691亿元，占比高达79%，平均单笔融资额高于平均水平18%，是银行类企业的1.8倍，非银行金融机构的3.5倍。究其原因，非金融企业资金来源渠道匮乏，较之银行缺乏存款、同业拆借等资金渠道，股权融资、债权融资以及银行贷款是其主要资金来源。前述分析指出，非金融企业的银行贷款利率较之债券发行利率高出2个百分点，非金融企业在自身条件满足的情况下，会优先选择发债融资，甚至以债还贷调整企业融资结构。金融类企业的资金来源包括存款、同业拆借等，存款利率与香港人民币债券发行利率相差无几，例如5年期香港人民币债券按规模加权平均发行利率为4.3%，按承销平均费率0.3%计算，银行进行债券融资的总成本为5.8%，融资成本及融资渠道的差异导致人民币债券发行人中非金融类企业占据主导地位。
二、香港人民币企业债券发行定价的影响因素分析
综合债券定价文献以及香港人民币债券的相关资料来看，本文考虑的影响因子有无风险利率、违约距离、价差、债券期限、人民币升值预期及内地债券发行利率，同时为避免由于一级、二级市场的相互影响导致计量结果存在多重共线性，本文将影响因子分为一级、二级市场两类来进行回归分析。一级市场影响因子包括债券期限、人民币升值预期、内地债券发行利率、违约风险（违约风险采用KMV模型计算出的违约距离表示）；二级市场影响因子包括无风险利率、流动性风险。实证模型采用多元回归及格兰杰因果检验模型分析，无风险因素采用3年期及以下中央政府债券指数一阶差分值作为代替无风险利率的解释变量，数据来源于中国银行（香港）；违约风险采用违约距离表示，计算所需原数据来源于发行人资产负债表及H股股价；特殊影响因素中内地金融债发行利率数据来源于Wind数据库，债券信息来源于彭博数据库；人民币升值预期以人民币兑美元1年期NDF报价的一阶差分值表示，数据来源于Wind数据库；流动性风险选择价差指标，计算所需数据来源于香港债务工具中央结算系统。由于部分数据的手工处理，以上所有数据均选取2013年7月至9月这一时间段，频率上采用与发行债券日期相匹配的日度数据，分析使用的债券为2013年7月至9月发行的81只债券。1.违约距离的计算结果KMV模型计算企业违约距离的公式如下：本文按照上述模型计算出的违约距离结果如表1所示。从表1可以看出，发行人资质较好，违约距离较大，违约风险极低，采用标准正态分布对应计算出的违约概率接近于0。因此，发行人形成了良好的信用。目前香港人民币债券发行人多侧重于短期融资，发行债券以5年期及以下的中短期债券为主，而与短期债券利率相比长期债券发行利率低且平稳，因而，说明香港人民币长期债券发行条件已然具备且势在必行，企业选择在香港市场进行长期融资的时机已经成熟。下文中笔者进一步采用违约距离作为违约风险的表征，按照30以下、30-330、330-420、420-460、460-500标准对发行人分类，选用4个虚拟变量进行回归分析。2.影响因子的实证分析结果一级市场解释变量包括期限、人民币升值预期、内地债券发行利率情况、违约风险，其中由于回归分析采用的81只债券多为金融债券，内地债券发行利率情况参考金融债券发行利率，人民币升值预期采用美元兑人民币1年期NDF报价一阶差分值表示，数据来源于Wind数据库；违约风险以违约距离表示；二级市场解释变量包括无风险利率、流动性风险，分别采用中央政府债券指数（中国银行编制）一阶差分值和价差表示，债券指数来源于中国银行（香港）网站；价差采用各做市商的报价数据计算得出，做市商的报价数据来源于香港债务工具中央结算系统（CMU）。所有数据频率均为日度，回归方程如下：其中，（1）式为一级市场影响因子回归分析方程，（2）式为二级市场的回归方程，a0~a6及b0、b1为系数，变量含义、数据频度及来源如表2所示，所有数据样本期均为2013年7月至9月。表3显示，分析所用的时间序列平稳，可以用于下一步的多元回归分析，结果如表4所示。表4显示，在1%的显著性水平下，一级市场影响因子中债券期限、人民币升值预期t值显著，影响债券发行定价，违约风险以及内地债券发行利率t值不显著。违约风险t值不显著反映了在发行人信用状况均良好的情况下，违约风险已不足以成为票面利率的显著影响因素，这与HuangJ&HuangM（2012）所指出的“违约风险在决定投资级债券票面利率中的作用微小”的研究结论相吻合，进一步说明长期债券发行的信用条件已趋成熟；内地债券发行利率t值不显著主要系两地债券发行流程存在时间与审批程序的差距，导致同期内地金融债发行利率对香港人民币债券发行利率没有显著影响，下文对两地债券发行利率做格兰杰因果关系检验分析跨期影响，结果如表5所示。在滞后25阶，①以10%的显著性水平内地金融债发行利率是香港人民币债发行利率的格兰杰原因，反之则不成立，说明内地债券发行利率通过发行人的融资地点选择行为对香港人民币债券发行利率产生跨期影响。由于资本项目管制，目前香港人民币产品市场尚不具有足够规模，在推动内地金融市场建设乃至利率市场化方面没有发挥应有作用。二级市场影响因子中，中央政府债券指数（即无风险利率）在p值为1%的水平下十分显著影响发行定价，但香港3年期及以下人民币债券的久期值在0.07-2.69之间，均值为1.46，低于香港市场美元债券的久期均值4.5，①反映出人民币债券价格对利率的敏感性较低，利率的作用有限。这与二级市场影响因子的低R2值吻合。流动性价差t值不显著，主要系较之其他外币债券人民币债券收益高风险小，60%的机构投资者更愿意长期持有，②导致香港人民币债券二级市场流动性匮乏，二级市场对一级市场的反馈作用不显著。综上所述，无风险利率、违约风险、流动性风险三大影响因素中仅无风险利率对香港人民币债券发行利率产生有限影响，违约风险及流动性风险未有明显影响，主要系目前在港发债融资企业的信用状况均较好，二级市场规模及流动性有限，不足以对发行利率产生显著影响。其他因素中，债券期限、人民币升值预期以及内地发债成本也影响香港人民币债券发行利率。概括来看，由于多数机构投资者的长期持有行为，一级市场的影响力度高于二级市场。
三、结论及政策建议
债券市场风险分析范文2
自11超日债成为我国打破债券刚性兑付的第一单之后，市场环境变化预示着今后资产风险将会逐渐释放，这是大势所趋，亦是我国金融市场走向市场化、成熟化的必然结果。在此背景下，公众的关注焦点转向了一旦债券市场刚性兑付被大量打破，我国债券市场是否会剧烈动荡的问题上。因此，当前债券定价中是否已包含企业的信用风险成为了影响后市发展的重要因素，倘若当前债券价格已经吸收了一定的公司违约风险和市场预期，则可以推测未来我国债券市场或能平稳渡过转型期。本文在此背景下，从公司个体微观视角出发，通过实证检验偿债能力指标、担保情况、久期等微观因素对债券信用价差的影响，从而研究公司债券的信用风险。
【关键词】
公司债;信用风险;信用价差;影响因素
一、引言
发行债券是公司直接融资的重要方式，债券也是有价证券市场上的重要品种。在债券市场中，与只包含利率风险的国债不同，公司债券还含有信用风险，而信用风险又具体包含了违约风险、债券降级风险等。信用价差，作为债券到期收益率与无风险收益率之差，是反映企业债券信用风险的重要指标。因此，研究债券信用价差的影响因素对了解我国公司债券定价和信用风险，以及整个公司债市场都具有重要意义。
由于债券信用价差消除了利率期限结构的影响，因此在讨论公司债券定价的影响因素时，研究信用价差要比直接研究债券价格更加直观、简便。根据现有研究文献，债券信用价差的影响因素通常分为宏观经济和微观个体两类因素。在微观层面上，有学者研究发现相比于通过结构化模型分析债券价差微观影响因素，以公司财务指标为变量进行讨论更适合我国国情，一方面是因为我国证券市场尚不成熟，市场的价格发现功能存在缺陷，另一方面是由于我国债券、股票两市场相对分割独立的原因。
因此，基于公司微观层面的偿债能力、担保等因素，从其对信用价差的影响角度研究公司债券信用风险，判断当前债券定价的合理性，并由此预测面对冲击时债券市场的表现，具有一定研究价值。
二、影响公司债券信用价差的微观变量分析
（一）财务指标
公司财务报表的外部使用者通过分析财务指标，可以得到有用的信息。投资者更加关注企业的盈利能力，比如权益净利率、收入增长比等;而债权人则更加关注企业的偿债能力，比如资产负债率、流动比率、速动比率等。
对于公司债券来说，公司的偿债能力与公司债信用风险的关系更为直接、重要，因此偿债能力指标更受人关注。
流动比率和速动比率反映了企业的变现能力，流动资产（速动资产）越多，流动负债越低，流动（速动）比率就越高，企业变现能力越强，相应的偿债风险越小。
资产负债率反映的是企业资产的构成情况。资产负债率越低，说明所有者投入的权益越多，由此公司总体债务偿还有了一定保障。当一家企业现金不足且举债过多时，就有可能出现偿债风险甚至破产。
在以上三指标与信用价差的关系方面，一般而言，流动比率和速动比率与公司债券信用价差呈负相关关系，比率值越高，偿债能力越强，公司信用风险越小，信用价差越小;资产负债率通常与信用价差正相关，资产负债率越高，公司承担债务越多，违约风险越大，信用价差越大。
（二）担保情况
对公司债的担保是对债权人的一种保护，实质上是一个增信过程。通过担保，公司债券的信用风险有一部分被转移到被担保方，实现了信用风险的降低。在我国公司债券的发展早期，上市交易的公司债券大都为银行担保债券，这使得有一部分信用风险转移到银行。2007年以后，银监会对于银行的担保行为进行了规范和管制，公司担保等各种形式慢慢发展起来。目前常见的担保形式主要有以下几种：母公司为子公司担保、公司之间的互保、多公司联合担保等。公司债券发行通过加入担保，不仅能使公司债的发行更为顺利，而且能够降低债券的信用风险。因此，可以推断，有担保的公司债券相对于无担保债券在其他条件相同的情况下信用价差相对较小。
（三）久期与修正久期
久期是投资者收到全部现金流所要等待的平均时间，它同时反映了债券的价格和到期收益率的关系，从久期的计算方法Duration≈ΔP/Δr中可以看出久期越长的债券价格对于收益率的变化也越敏感。一般，久期越长说明收回投资的时间就越长，未来的不确定因素就越多。在其它条件相同的情况下，一般久期越大，债券的风险越大，因此可推测久期与债券的信用价差呈正向关系。
由于久期的计算是建立在连续复利的基础上的，而我国公司债的付息频率通常为年付，所以采用修正久期更具适用性。债券的到期时间越长，修正久期就越大。通过观察样本数据发现，修正久期越长债券的到期收益率就越高，这也符合债券的期限结构理论。但信用价差的计算方式在一定程度上消除了利率期限结构的影响，故修正久期对信用价差的影响还需后续实证结果加以验证。
三、实证分析
（一）样本选择
研究样本选取2013年12月31日在交易所交易，固定利率、不可提前赎回、分期付息、公募的公司债券。所有数据来源于Resset金融数据库，发债企业的影响因素数据来源于各企业债券发行主体的2013年半年报，剔除有数据缺失的债券。筛选得出299只公司债券作为研究样本，采用截面数据模型进行实证研究。
（二）变量确定
1.被解释变量
公司债券信用价差（CS），即公司债券的到期收益率与同期国债收益率之差。假设债券市场价格为P，第i期现金流为CFi（i=1，2，3…n），通过（1）式现金流折现模型可求出债券到期收益率与国债到期收益率。
P=ni=1CFi（1+r）i
（1）
由于在2013年12月31日交易的公司债券和国债的到期剩余期限可能不完全吻合，因此将当天交易的国债与公司债券进行就近配对，即选择与各只企业债券到期剩余期限最为接近的国债，然后用线性插值法计算相应的收益率，从而得到信用价差的数据。
2.解释变量
（1）财务情况。
以反映公司偿债能力的流动比率CR、速动比率QR、资产负债率DA等财务指标作为解释变量。
（2）担保情况。
设立虚拟变量DB，反映公司债券担保情况，有担保为1，无担保为0。
（3）久期
从Resset数据库得到各公司债券的修正久期，用DU表示。
（三）实证检验
1.提出假设
根据前文微观影响因素分析，提出如下假设以待检验。
H1：公司流动比率与债券信用价差负相关
H2：公司速动比率与债券信用价差负相关
H3：公司资产负债率与债券信用价差正相关
H4：有担保债券信用价差小于无担保债券信用价差
H5：公司债券修正久期与信用价差正相关
2.建立模型
建立多元线形回归模型：
CS=C+b1CR+b2QR+b3DA +b4DB+b5DU+ε
运用eviews6.0进行回归估计，回归结果如下。
3.实证检验结果
回归结果显示，（1）流动比率不能通过显著性检验，对债券价差的影响不显著;（2）速动比率在5%的显著性水平下显著，系数为正，与债券价差呈正相关关系，与假设相悖;（3）资产负债率在5%的显著性水平下显著，系数为正，表明资产负债率对债券价差有明显的正向影响，符合先前假设;（4）反映担保情况的虚拟变量DB在5%的显著性水平下显著，且与信用价差负相关，说明有担保的公司债券信用价差比无担保的情况要低，与原假设一致;（5）修正久期变量在1%的显著性水平下通过t检验，与信用价差呈显著的负相关关系，与原假设不符。
此外，该模型R2=0.388，模型拟合优度较低。一方面是由于数据的可得性，以致未考虑诸如债券流动性、企业资产市值波动性等因素;另一方面也反映出我国目前债券市场缺乏有效性，债券价格不能完全体现公司自身情况。事实上，在收集样本数据时，很多债券交易量非常小，近乎有价无市，市场对财务指标的变化并不敏感，市场对信用价差的判断主要还是依赖信用评级。当前债券价格不能充分反映公司个体的财务状况、偿债能力，公司的信用风险没有得到充分反映。
四、总结
（一）研究结果分析
实证检验结果与推理假设有所出入，究其原因，或许可从以下几方面进行解释。
1.公司偿债能力方面的财务指标对公司债信用价差的影响有限，当前债券的定价并未充分体现出公司的信用风险。结合国内外现有研究结果发现，我国公司债信用价差主要还是受信用评级、担保情况的影响。这一方面反映了市场对信用评级的依赖，另一方面也反映了目前我国债券市场缺乏信用债券的价格发现功能。
2.长期以来，我国资本市场存在刚性兑付，隐含担保的问题。这一“中国特色”从某种程度上可以解释实证结果与假设不符，变量解释力度不足的问题。我国投资者对于债券、信托等投资产品多抱有刚性兑付，政府“托底”的预期，加之长期鲜见违约的事实默认了政府隐含担保的存在，因此可以想见投资者在选择公司债时也许并没有充分考虑考察公司的经营情况、财务状况，投资行为由此存在极大的投机性、性。
3.考虑因素不全面，未将反映企业盈利能力、成长能力等多方面的财务指标纳入模型也是导致实证结果不理想的原因之一。若公司债的投资者在决策时并非如前文预想的那样盲目投机，而是理性分析，则仅对偿债能力指标进行分析显然不够全面透彻。这也是本文的不足之处，希望在后续研究中加以弥补。
（二）研究中的问题及建议
本文在实证分析过程中遇到一些问题，希望日后能够有所改善。
1.企业财务报表披露不规范，以致在数据收集整理过程中产生数据不匹配、存在异常值的情况。
2.债券流动性相当缺乏，可选样本有限。在收集样本时发现，虽然目前市场上公司债数量可观，截至2013年12月底，高达1400多只。但就具体个券交易情况来看，交易情况不甚理想，有相当一部分债券长期没有交易信息，以致在研究过程中产生许多债券无数据可依，即使有数据也不可靠的问题。
针对上述问题，提出以下两点建议。
（1）发债企业的信息披露制度还有待强化，从而使得资本市场的产品价格能够充分体现发行主体的自身情况，给市场一个可靠、真实的决策依据。
（2）债券市场有待进一步发展。长期以来我国交易所市场与银行间债券市场分离割据的情况应当被打破，两市场的统一对接和标准化问题亟需解决，由此增强市场的流动性，使债券市场的价格发现功得到真正发挥。
参考文献：
[1]Fisher L.Determinants of risk premiums on corporate bonds[J].The Journal of Political Economy，1959：217237
[2]Merton R C.On the pricing of corporate debt：The risk structure of interest rates*[J].The Journal of Finance，1974，29（2）：449470
[3]任兆璋，.中国企业债券价差个体性影响因素的实证分析[J].华南理工大学学报：社会科学版，2006，8（1）：5255
债券市场风险分析范文3
【关键词】韩国中小企业增信模式 利率走廊 信用利差 企业债券风险溢价
一、研究背景
我国中小企业普遍存在融资难和自有资金不足的问题，而直接融资还要考虑信用等级、资产评估、融资规模等指标，直接融资市场不宜成为中小企业融资渠道。这种融资缺陷的缘由既来源于内部原因也来源于外部原因。李战杰（2009）通过对韩国P-CBO增信模式的研究提出该模式在我国具备推广价值，在解决我国中小企业融资难问题上，从经验、法律体系、评级机构技术及行业方面分析了借鉴意义。邹炜，邹晓云（2011）也对韩国P-CBO信用增级模式进行了研究，提出了要通过积极稳妥推进中小企业集合债券标的资产多样化、引入设立中间层债券模式、创新内部增级手段等措施，推动我国中小企业债券发展。本论文不仅对P-CBO进行了理论分析，还通过对中国现银行间利率市场对债券定价的基准作用，研究出在多种影响因素下企业债券的定价趋势，在增强机构与个人投资者对企业债券投资的信用风险判断能力方面具有重大意义。不仅如此，还通过对国债收益率曲线的走势提出现行债券发行机制与信用风险的缺陷，提出今后的改革方向。
二、研究方法，目的和意义
通过文献检索，个案研究，实地考察等方法对课题进行系统的，有价值的研究。分析当下企业债券募集资金机制对企业运营情况的影响，并系统了解债券融资链存在的许多缺陷，加以韩国中小企业债券融资模式再经过深刻探讨和总结，提出对于中国中小企业信用增级模式的创新点，对于提高企业融资效率，完善金融市场等担保机制，降低风险系数等具有重要意义。
三、中韩中小企业债券信用增级模式的对比
（一）对于韩国中小企业债券信用增级模式的分析
韩国的创新型信用增级模型P-CBO为初级债券抵押债券的一种ABS产品，它将垃圾债券打包成不同收益和风险的债券已满足不同投资者的需求，由于非系统性风险极度分散，其分级模式的优先级可达到信用度较高的投资性债券，其集合了资产证券化和中小企业集合债券的优势成为一种创新型融资产品。①
（二）对于我国中小企业集合债券信用风险的分析
对于中小企业集合债券担保问题存在着信息不对称，致使了大量劣质发债企业的出现；风险补偿机制的缺乏，加上各级地方政府支持中小企业停留在一次性拨付担保基金阶段，尚未建立起保基金的正常补偿机制，使担保机构谨慎惜保。②
四、中国利率市场化进程与债券信用增级的相关分析
（一）利率走廊的形成机制对泰勒法则的实行意义
利率走廊的上限是中央银行对商业银行发放贷款的利率，下限为商业银行在中央银行存款的利率，中间为商业银行同业拆借利率。当中央银行存贷款利率提高时，商业银行拆借利率也会随之升高，反之，商业银行拆借利率下降。通过这种方法将直接管制与市场机制相结合的方法，中央银行可以有效地将市场利率水平控制在自己的期望水平之内。③
下面是本课题组对122935南通债的部分收益率与全国CPI同比增长指数和货币市场利率进行的OSL统计分析而得出的相应关系式：
Y=10.87191+16.55851X1+1.419080X2
（0.779836） （26.04525） （0.294444）
T=（13.94127） （0.635759） （4.819516）
R^2=0.806109 F=14.55142 n=10
通过以上数据可以总结出债券利率与货币市场利率的关系存在相对独立性，致此债券的投资模式将由配置为主转变为交易型债券投资模式，债券收益率弹性有所增强，并有利于降低企业发债风险度。
（二）对现今国债收益率和企业风险溢价的分析
国债收益率的稳定与锚作用对于企业债券风险溢价机制的研究有重要的标的作用。本课题组通过采用部分中债研究所的统计数据可以总结出，短期内收益率曲线较陡，流动性溢价较大，改变了2015年国债收益率下行的趋势，最高升至2.70以上，说明央行在以SLO.SLF.MLF等政策工具为辅助进行的逆回购操作起到了有效的作用，利率市场化的管制奏效，从信用债的收益率和质押回购利率方面来看，说明市场去杠杆化的进程加速，并且从股市分流的资金大量涌向债市而使信用债券收益率降低。从企业的信用利差变化情况来研究，虽然债券的风险定价机制进一步完善，但市场信用债发行量的稀缺，而流动性有较大的情况下使不同评级的信用利差收窄的情况出现。致此，在通过结合上市公司发行标准或采用分层发行的同时，在现今债券市场资金充裕的背景下，采用高效的电子化场外债券交易市场，灵活扩大债券供给量，加大风险担保是大势所趋。
五、对韩国债券信用增级模式与中国现行市场结构的有机结合
通过引用韩国中小企业的增信模式建立一个电子化市场交易平台，由投资者选定一个利率水平，然后由银行间市场筛选利率水平，限定在存款利率和常备借贷利率区间之间，之后大数据和评级机构根据企业资质与进行匹配，将不同风险类型的集合债券打包，类似于次级债券给投资者，并由保险机构根据这种打包债券的评级出售CDS.承担风险，但超过一定的损失额度进而将超过的额度设计成分级债券由不同的机构认购，并对债券期限展期，利率相应提高一定水平已适合其风险溢价。其中优先层直接分配给发债企业，另一部分除了其关联企业由国有企业认购，等公司周转好转获取收益。其中由于国债收益率稳定，投资者或企业可利用CDS-基差进行保值和掉期交易，形成完整的融资链。
注释
①李战杰，韩国中小企业债券融资模式研究及对我国的启示，中央财经大学学报，2009.03，34页.
②李为章，中小企业集合债券信用增级模式及其改进，社会科学家，2014.6，74页.
③南京市农村金融学调研组，利率走廊机制国际实践及对我国的启示，国际商贸，2016.1，40页.
参考文献
[1]李战杰.韩国中小企业债券融资模式研究及对我国的启示.中央财经大学学报.2009.03.
[2]中国银行业监督管理委员会天津监管局.韩国解决中小企业融资难问题的经验与借鉴.华北金融.2014.04.
[3]胡星斗.集合债券的创新效应.新经济导刊.2008.3.
[4]孙长坪.中韩中小企业集合债券信用增级模式比较.亚太经济.2015.1.
[5]陈卫灵.我国企业债券信用增级的现状与对策研究.特区经济.2010.01.
[6]邹伟.韩国企业债券信用增级模式及其借鉴.上海金融学院学报.2011.02.
债券市场风险分析范文4
1.我国商业银行债券投资的规模分析
1.1商业银行债券投资的品种结构
接着按发行主体和国别的分类来分析各家银行债券投资的品种结构。按发行主体来分类的话，工商银行在政府债券上的投资比例是23.5%，在中央银行债券与金融债券上的是57.6%，在其他债券上的是18.9%；中信银行在政府债券上的投资比例是21.7%，在中央银行债券与金融债券上的是47%，在其他债券上的是31.3%；中国银行在政府债券上的投资比例是47.9%，在中央银行债券与金融债券上的是28.3%，其他债券的是23.8%；兴业银行在政府债券上的投资比例是24.6%，在中央银行债券与金融债券上的是27.2%，在其他债券上的是48.2%。按国别分类的的话，工商银行、中国银行和中信银行国内与国外的比例分别是是37：1，3.5：1，28：1.由上述可以看出各家商业银行所投资的债券品种的结构各不相同，其中工商银行和中信银行投资最多的为中央银行债券与金融债券（占比分别为57.6%和47%），中国银行投资最多的为政府债券，兴业银行投资最多的为其他债券；而对于国外债券的投资方面，只有中国银行的占比较大，达到了22.2%；从表中还可以看出国有银行比较热衷于风险较小的债券，而股份制银行却更多的愿意投资于收益较大的债券。综上所述，各家商业银行债券投资的品种大体一致，但是在品种结构上却不尽相同，它们会受到银行规模、管理及经营风格的影响。
2.我国商业银行债券投资业务的特点分析
综上所述，可以将我国商业银行债券投资业务的特点总结为：第一，商业银行的债券投资量呈现出逐年上升的趋势，但是国有的与股份制的银行之间在投资量上还是存在着差距，说明商业银行越来越重视债券投资对于其自身的重要性，而国有商业银行由于其规模和地位的优势，在投资中更具活力。第二，随着国际、国内经济形势的不明朗，商业银行债券投资占比在近几年内有所下降，说明了商业银行更加注重资产的风险管理，特别是国有商业银行更多的投向于政府、中央银行和金融机构的债券。
二、我国商业银行债券投资业务的风险分析
债券作为一种有价证券，也面临着一系列的风险。目前商业银行投资的债券主要集中于政府、中央银行和金融机构发行的，因此在很大程度上规避了信用风险，但是由利率市场化波动所带来的利率风险和由通货膨胀所带来的购买力风险还是难以避免的。1.债券投资风险的评估方法。在本文进行利率风险分析时，将采用久期并结合收益率曲线变动的方法来研究。
1.1久期
久期是指债券价格对于利率变动的敏感度，如一只债券的久期是3，那么利率每上升1%，则该债券的价格将下降3%，反之亦然。因此，久期的意义在于当利率发生变动时，银行的资产和负债的价值也会发生变化，所以可以使用其对债券的利率风险进行度量。
1.2收益率曲线变动
收益率曲线是指收益率随着债券期限的不同，其形状将发生变化的曲线。收益率曲线整体上移，意味着债券利率整体上升，商业银行在此之前购买的债券就要蒙受价值下跌的损失；而收益率曲线变得更加陡峭，则意味着长期债券价值变化幅度超过短期债券，持有中长期债券为主的商业银行资产市值就将会面临大幅缩水。
2.我国商业银行债券投资利率风险的评估及分析
由于我国市场利率波动较大，且银行的债券资产又是以中期固定利息券为主，因而债券资产价值对利率波动的敏感度较高；加之我国金融市场集中度较高，这就更加重了债券投资的风险。在这里将选取工商银行、中国银行、中信银行及兴业银行为样本来进行分析，它们的市场组合久期分别为3.43，2.48，4.52，4.16，而当市场收益率变化20BP时，它们债券的总价值分别下降0.69%，0.50%，0.90%，0.83%，当市场收益率变化60BP时，总价值分别下降2.06%，1.49%，2.71%，2.50%，当市场收益率变化100BP时，总价值分别下降3.43%，2.48%，4.52%，4.16%，当市场利率变化150BP时，总价值分别下降5.15%，3.72%，6.78%，6.24%。我们还知道商业银行的债券投资主要集中在风险较小债券上，所以在这里也列出了2012年国债和金融债券收益率的变化情况。3年期的国债和金融债收益率分别变化了23BP和36BP，5年期的国债和金融债收益率分别变化了17BP和58BP，9年期的国债和金融债收益率分别变化了10BP和45BP，15年的国债和金融债收益率分别变化了15BP和37BP，20年的国债和金融债收益率分别变化了16BP和39BP，30年的国债和金融债收益率分别变化了11BP和32BP。可见，债券收益率的变化都在60BP以下，则这四家上市商业银行的债券资产潜在暴露的风险损失至少（即当市场收益率变化60BP）应当如下：工商银行潜在风险损失为81976百万，中国银行潜在风险损失为32363百万，中信银行潜在风险损失为9208百万，兴业银行潜在风险损失为6319百万。因此，商业银行在进行债券投资业务时还应当综合考虑该业务的风险性质、大小并结合银行投资业务的战略定位、风险承受能力和风险管理能力等，选择合适的风险管理策略和工具，对所面临的风险进行管理。
三、结语
债券市场风险分析范文5
关键词：企业债券;筹资风险;防范措施
1 企业债券筹资风险特点
企业债券筹资风险是指企业利用企业债券筹资所要承担的风险。
1.1 债券融资的风险相对较大
由于债券必须偿还本息的义务性、固定性和难以展期性，决定了债券融资必须充分依托企业的偿债能力和获利能力。因此，相对于股本的无偿性、股息红利支付的非义务性、非固定性，债券融资的风险要大得多。
1.2 债券融资的风险具有主观性
债券的各种发行条件如偿还期、利率等因素均是发行者主观确定的。
2 企业债券筹资风险种类
2.1 发行风险
企业债券筹资在发行债券阶段，由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响，可能会导致债券发行不成功而形成风险。由于债券发行时的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、企业形象、企业债券的可转让性等的影响因素，有可能会导致企业花费大量发行的费用、广告宣传费用、各种手续费用等，却没有筹集到需要的资金。
2.2 经济环境风险
企业对所处的经营环境总是无法把握或确定其变化规律的。影响宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到企业的经营。
2.3 通货膨胀风险
通货膨胀风险是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金购买力减少的风险，它是形成债券风险的主要因素之一。一般来说，在适度的通货膨胀下，企业可以通过筹集债券来实现资金保值，从而增加了对债券的需求，导致债券市场价格上涨，但是因受到债券本身利率及市场利率的制约，这种上涨是有限的。如果过度的通货膨胀，任何市场都不会起到保值的作用，从而导致债券市场价格的下跌。
2.4 经营风险
（1）企业销售和盈余是否稳定；
（2）企业是否面临原材料、能源、电力等的短缺；
（3）员工是否有不安定情况或存在罢工的潜在因素；
（4）债券期限安排是否合理。
如果利用债券筹资的目的是新建项目，应考虑债券期限的长短，如果过短，债券期限到时新项目可能刚刚建成，还未投产，或刚刚投产，还未见效益，则还本付息出现困难；如果债券期限过长，则要付出相当多的利息，给企业还本付息带来很大压力，甚至出现危机。
（1）产品是否适销对路；
（2）主要顾客是否稳定；
（3）企业的盈利能力是否稳定。
2.5 可转换债券的转换风险
可转换债券是指在发行时标明发行价格、利率、偿还或转换期限，持有人有权到期赎回或按规定的期限和价格将其转换为普通股票的债券性证券。其风险特征：
（1）转股失败。如果发债企业的股价表现不好或股市低迷，正好股价低于转换价格，投资者就会宁愿承受利息的损失，要求还本付息而不转股，这会直接导致企业的财务负担过重，资本结构变差，从而增大筹资风险。因此转换价格的设计十分重要，尤其是企业分红配股的情况应灵活调整转换价格。
（2） 收益削减。因为可转换企业债券转换后，需在更多的股权人中分配收益，使每股利润稀释，减少企业收益。
2.6 派生性风险
派生性风险是指由于市场外部的其他因素的变异而引发出来的市场风险。它们通常是无法预期或无法预防的。
3 企业债券筹资风险计量
债券筹资风险的计量通常采用定性和定量相结合的方法，即将情况的分析判断和数据的整理计算结合进行。
债券筹资风险的计量分析常用概率分析法。由于风险与概率有直接的联系，筹资风险程度可以用概率论的方法即引用期望值、均方差和变异系数来计算。
4 企业债券筹资风险分析
4.1 债券利率不稳定会造成筹资风险
（1）没有恰当地估计企业生产经营状况，对生产经营的长远趋势估计不足。如果按现在的情况确定的债券利率是正常的，但发行债券后，如果企业的生产经营不景气，资金利润率下降，但企业仍须按照债券固定的利率支付债息，将给企业财务上带来更大的压力。企业一旦出现财务危机，濒临破产时，债权人则有权优先索偿本息，这样就会加重企业财务危机和加速企业破产。
（2）确定债券利率时没有与企业的销售、利润指标衔接。一般地讲，当企业的销售、利润等指标比较稳定，预计未来的销售和利润将会有所增长且增资的收益率大于债券利率时，企业没有筹资风险。如果未来销售和利润收益率增长低于债券利率时，筹资将会面临风险。
4.2 债券发行时机欠佳造成筹资风险
债券发行时恰逢经济不景气时期，会降低投资人的收入水平，削弱投资人的购买欲望，对债券的销售带来不利影响，难于筹到资金，面临筹资风险；债券发行时，债券的利率应该高于同期银行存款利率水平，如果债券发行后，银行存款利率下调以及贷款利率下调，就会使企业发行债券筹资成本相对偏大，带来筹资风险。
4.3 债券筹资顺序安排欠妥造成筹资风险
这主要针对股份有限企业。在筹资顺序上，要求发行债券必须置于普通股票融资之后，即必须先行筹措一定数额比例的股本，然后才可以利用发行债券筹措资金，并且要注意保持间隔期。如果发行时间不当或筹资顺序超前，那么必将带来筹资上的困难，为后面的筹资带来不利影响。
4.4 债券发行条件考虑欠周造成筹资风险
（1）债券发行额，应考虑发行者的资格、信用、知名度以及债券的种类等因素来确定。发行额定得过高，则不仅会造成销售困难，而且对该债券发行后的流通市场的价格也会产生不利影响，带来筹资困难。
（2）发行人对综合市场形势缺乏判断会造成筹资风险。
（3）债券发行价格与票面利率相配合，来调整认购者的实际收益率，以与当时的市场利率保持一致。如果债券票面利率相对较低，而发行价格没有作到相对较低，则会造成债券难以出售，造成筹资风险。
（4）债券期限的确定与债券销售情况也有一定的关系，如果期限较长，销售较困难，也会有筹资风险。
5 企业债券筹资风险防范
债券市场风险分析范文6
一、固定收益市场风险评价
从定义来看，固定收益证券是依据借款人按预定方式、时间向投资人支付利息、本金的一种债务合同，包括企业债券、国债、资产抵押证券等内容。理论上讲，固定收益证券投资具有较高稳定性，但从金融市场实际来看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市场本身的风险是客观存在的。总体来看，金融机构在对固定收益市场进行金融活动或交易时，因其自身的不确定性，可能带来诸多风险。
（一）利率风险
利率风险是基于现金流的现值，随市场变化而变动。当市场利率升高时，债券价格随着下跌，反之则上升。对于利率风险的评价方法较多，多以久期、凸性为主。久期主要表现为平均到期期限，我们可以利用麦考利期限修正VaR模型来进行说明。如下：■，对于式中的P表示债券价格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次数、F表示债券面值。对该式进行变换可得dp=-MDXPXdR。也就是说，对于债券市场风险=利率敏感度X价格值X收益不利变动。当然，从利率波动较小时，所采用的修正算法较为恰当，但对利率波动较大时，还要考虑债券的凸性。
（二）违约风险
对于违约风险主要是债务人因无法支付利息或本金而带来投资者的损失风险。在衡量违约风险时，多采用VAR模型，但因本身具有与其他模型的交叉性，使得准确度衡量偏颇。因此，通常采用资产负债率来衡量企业信用等级，藉此来判断违约风险。
（三）再投资风险
从固定收益证券市场投资环节来看，再投资风险是对期中现金流进行再投资而面临的利率波动风险，实质上也是利率风险。由于我国在固定收益证券市场管理上存在监管不足，一些投资者会将利息投资于本金投资金融产品。因此可以将再投资风险与利率风险作为衡量金融风险的主要指标。
（四）通货膨胀风险
金融市场中的通货膨胀风险多表现为现金购买力风险，如果不考虑物价变化，固定收益证券的现金收入是稳定的，但事实上，这种稳定是相对的稳定。当经济形势稳定时，通货膨胀风险可以忽略，但对于近年来我国金融市场实际，通货膨胀率一直在攀升。因此，在衡量债券风险时，也应该关注通货膨胀风险。
二、固定收益债券市场投资策略
从我国货币政策导向来看，随着国家对流动性资金投入的加大，当前债券市场处于资金泛滥状态，尽管央行也从紧缩性货币政策来进行调控，但对于公众来说，投资热潮并未减退。
反观固定收益证券市场，一方面国家从宏观调控上来力促债券市场平稳，比如在资金回笼政策调整中，央行从提高货币的购买力上来保障货币供应，但也从侧面反映出我国货币市场并未出现恐慌局面；另一方面，对于货币升值难度依然存在较大阻碍，尤其是国外货币对债市的冲击，与我国实施紧缩性货币政策所形成的相对稳定状态，可能潜藏债券市场整体稳定性下降风险。为此，国家从整体金融调控层面来优化债券结构，必然需要从扩大债券市场规模，加大债券发行量、平衡公众的投资方式等方面来着手。
（一）短久期策略
固定收益证券市场风险的规避，可以采用短久期策略，来降低中长期债券市场的潜在风险。从债券市场收益图走向来看，随着债券投资期限的延长，其风险相对较大。为此，利用短期债券，特别是对于金融债券、信用债券，其整体收益要高于长期债券。同时，在选择投资方向上，不同短期债券本身因资金流动性差异性，通常短期债券向中长期债券方向的演进，使得短期债券市场也存在一定风险。因此，在选择短期固定收益债券时，还要考虑到利率的波动性。
（二）保持与宏观经济相一致策略
我国宏观经济从大局上保持持续稳定态势，但由于人口?多，对宏观经济消费需求的增加，必然对经济结构带来主要影响，经济持续过热，可能导致通货膨胀，食品、能源、服务价格的上涨，必然带来政府金融政策的调控。比如当前我国房地产业、机械制造行业，在固定资产投资上多以国内贷款为主，由此带来的边际贷存比呈现上升趋势，在经济上升期，企业投资资金相对富足，导致投资渠道的多元化，而当经济处于停滞期，则投资资金陷入困境，加剧了企业风险。因此，面对固定收益证券市场风险，在优化债券投资策略上，要遵循宏观经济走向趋向，加强对宏观经济的适应，充分考虑股市的走向、及可能存在的潜在风险，来有效应对债市的风险。
（三）保持与货币政策相一致策略
从当前紧缩性货币政策背景来看，央行在加大市场调控力度上，也对利率进行调整。比如上调利率，上调存款准备金利率、贷款准备金利率等，以降低资金的流动性。固定收益证券在投资策略上，要高度关注国家的货币政策，特别是央行在债券市场出台的货币政策。投资的目标在于利润，而结合国家宏观调控现状，时刻保持与货币政策相一致的投资节奏，来寻找热点投资，增加投资收益率。另外，在对信用债券投资上，要考虑到企业信用分化风险；在对个人债券信用风险评定时，要关注中债券曲线的样本债券，通过对样本债券的分析、评级和市场价格表现，来把握投资的总体进度，合理优化各类类型的债券分配。
