债券市场论文范文1
我国对企业债券市场的认识还难以适应实践发展的需要,因此,要不断强化对企业债券市场的理论研究,并把立足点置于对我国企业债券市场的基础研究领域,使我国对企业债券市场的认识达到正本清源的目的,这也将为我国企业债券市场的发展打下比较扎实的基础｡
一是要树立企业债券市场“资本结构优化第一功能”的观念｡企业债券融资的观念已不能适应时代的要求,对我国企业债券市场的实践产生了不利的影响,因此,要以“资本结构优化功能”代替“融资”功能,使我国企业债券市场的发展具有明确的方向｡
二是要树立“企业债券市场优先发展”观念｡我国企业资本结构优化的外源资金来源中,首选应是发行企业债券,其次是申请银行贷款,再次是发行股票｡而我国目前的“间接融资为主､直接融资为辅”金融发展战略混淆了股票和债券两个资本结构优化功能完全不同的券种,对我国企业债券市场的发展影响很大｡建议要切实树立“债权融资为主,股权融资为辅;债券市场为主,信贷市场为辅”的观念,也即“企业债券市场优先发展”的观点,以便为我国企业债券市场的发展提供政策依据｡
三是树立科学的企业债券市场规模观念｡一些学者主张比照国外某些国家企业债券市场与GDP的比例关系来确定我国企业债券市场的规模｡如按美国的比例计算,我国企业债券市场的规模可以达到5万亿元以上;如果按德国的比例计算,则我国企业债券市场的规模小得可以忽略不计,笔者建议,应通过合理测算我国GDP发展､企业资本结构优化､投资者资产需求结构变化等指标,确定出我国企业债券市场的合理规模空间,并以此指导我国企业债券市场管理的实践经验｡四是树立科学的企业债券市场风险观念｡企业债券市场的风险产生于市场,也须在市场中得到消化,没有风险的金融市场是不存在的,关键是如何引导和消化,正确对待企业债券市场的风险｡要合理树立企业债券市场的风险观点,并正确确立市场风险的承担主体,即市场的风险要由市场主体承担,而不应该是由政府主管部门承担｡通过以上观念的转变,政府管理企业债券市场将会有全新的视野,有利于促进我国企业债券管理新局面的出现｡
二､建立和健全信用评级制度,大力发展信用评级机构
信用评级制度是企业债券市场发展的基础,企业信用等级的高低直接影响到债券的利率､期限､还款方式以及能否顺利发行､到期能否及时兑付等一系列问题,直接决定企业债券的融资成本及发行的成败｡投资者判断某种企业债券是否具有投资价值,信用评级机构的评级结果是最重要的依据｡国际上著名信用评级公司标准普尔和穆迪两公司的每一项评级结果都深入人心,直接影响投资者的投资决策｡因此,我国应尽快建立科学､有序的资信评级制度,摆脱地方保护主义,统一管理各类信用评级机构｡要建立和完善信用评级收费和对评级公司的监管等方面的制度,规范评级市场,同时大力发展信用评级机构,逐步培养具有相当影响力和权威性的信用评级公司,提升信用评级的运作质量｡
三､改善债券结构､活跃二级市场,提高债券流动性
企业债券市场要健康发展,必须根据我国证券市场的现状,增加债券品种,改变我国企业债券品种单一､期限固定､利率固定的局面,适时推出利率浮动､期限灵活､附有不同选择权等新的交易品种,满足不同投资者的多种需求｡对资信状况好的大型企业可以鼓励其发行10—30年的中长期债券,解决长期资金的来源问题｡企业债券的品种设置,要参照国际先进经验,并结合我国企业债券市场发展历程和实际情况,既要有利于规避市场风险,保护投资者利益,又要满足投资者的投资需求和企业的筹资需求｡
发展企业债券的二级流通市场,增强企业债券的流动性是拓展企业债券市场发展的重要途径,可以通过采取做市商制度和柜台交易来解决｡为了活跃我国的企业债券的交易,还可以考虑使用新的债券交易方式,如:债券期货交易､期权交易､回购交易和利率掉期交易等｡
四､逐步实现企业债券利率的市场化
我国《企业债券管理条例》和《公司法》对企业债券利率都作了严格的限制,使得债券在发行时缺乏价格弹性,不具备明显的投资价值,阻碍了企业债券的正常发行,应逐步实现债券定价的市场化｡市场利率是在一国政府不同程度的干预下由借贷双方在资金市场上既竞争又协商的条件下而形成的利率｡此种利率能很好地体现竞争原则,促使社会资源配置合理化､社会效益最大化｡企业债券发行利率市场化意味着企业债券发行利率必须严格按照市场的供求状况及自身资信条件､经营状况､偿债能力等因素来确定,而不能由行政计划来确定｡要扩大利率浮动空间,实现企业债券利率有限度市场化｡我国企业债券市场的浮动利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司发行的10亿元企业债券,当时主要是由于我国银行存贷款利率上调带来的企业债券发行困难问题,上调幅度为100个BP,其后,17亿元的“03苏高速债”､50亿元的“03网通债”､40亿元的“03华能债”､50亿元的“03国家电网债”得以陆续顺利发行,在极其不利的市场条件下,企业债券的发行节奏得以明显加快,浮动利率成为我国企业债券的主要定价方式｡但是,我国企业债券利率是以1993年《企业债券管理条例》的呆板的利率规定为基础,由行政手段作为最终决定力量进行的窄幅浮动,具体操作方式是发行人和利率主管部门讨价还价,而不是市场询价,管理理念和操作方式都非常落后｡为此,建议在我国银行存贷款尚未完全实现市场化的过渡期内,允许企业债券利率扩大浮动空间,在不超过银行贷款利率的上限内浮动,人民银行只规定利率浮动的上下限,具体的利率由发债企业与投资者协商确定,实现企业债券利率有限度市场化,逐步形成光滑的企业债券收益率曲线｡五､改进和完善企业债券监管制度,推动企业债券市场的迅速发展
我国债券市场本身的发展就是由政府推动的,许多政策的出台都完全由政府本身的意志决定｡企业融资在本质上应是企业的自主行为,由投资者､企业和市场中介进行选择｡大多数国家,对企业债券发行采用发行登记制,政府监管部门通过制订严格的标准来保护投资者的权益｡目前我国对企业债券发行采取规模管制,1998年颁布的《企业债券发行与转让管理办法》规定,“企业发行债券,由中国人民银行在经国务院批准的､国家计委会同人民银行､财政部､国务院证券委员会下达的企业债券发行计划内审批｡中央发行企业债券,由中国人民银行会同国家计委审批;地方企业发行债券,由中国人民银行省､自治区､直辖市分行会同同级计委审批｡”严格的审批是发行企业债券的第一步,能否成功发行还得看是否列入年度计划的额度中｡这使企业债券发展速度直接受制于国家事前确定的规模,企业无法根据市场情况和自身的需要来决定其融资行为,降低了企业的发债积极性｡
六､积极引导国有企业利用债券融资
企业债券融资与银行贷款相比较,符合债券融资条件的国有企业更愿意从银行贷款,因为银行贷款成本低于企业债券成本｡目前我国企业债券利率一般都超过同期储蓄利率,加上发行费用,发行企业债券比贷款多承担20%左右的成本负担;目前我国银企约束关系仍很“软化”,对银行而言,没有真正实现市场经济条件下以商品化为基础的信贷资金借贷运行机制,资金配置的非市场化问题仍然存在;对企业而言,向银行借款无论是借款应具备的条件,还是到期还本､按期付息的“软化”约束,都使企业还本付息的压力比发行企业债券小｡因此,在企业负债经营中,企业首先想到银行贷款｡
直接融资有股权融资和债权融资两种形式,这两种形式各有利弊｡就债权融资来说,缺点是融资企业需按事先约定期限还本､付息,具有法定的偿还性和严格的期限性;优点是企业的股权没有增加,如果企业运营得好,股东可以获取更多收益,且发行债券花费时间短,费用低,市场监管比较宽松｡就股权融资来说,缺点是企业的股权增加,原股东的股权受到稀释,在收入相等的情况下,股东的收益下降,且从企业改制､上市辅导到股票发行股票募集资金到位所需时间长,费用高,市场监管比较严格;优点是企业没有还债压力,企业可以根据年度盈利情况实施分配｡在国际成熟的证券市场,企业发行债券的积极性非常高,通过发行债券融资量比通过发行股票融资量要大得多｡但我国的国有企业大多愿意发行股票,而不愿意发行债券,这与我国国有企业的性质有关｡企业认为,股票融资既能显示企业的发展潜力,又能显示决策层的政绩,而债券融资则是企业经营出现危机的表现,无形中极大地限制了企业发行债券的积极性｡由此造成企业的直接融资严重依赖发行股票,直接融资方式单一,股市扩张过快,企业债券市场受到股市的强烈冲击｡
国有企业重银行贷款融资和股权融资而轻债券融资,监管机构可通过改变以往对企业的考核制度来引导企业进行债券融资｡不能像以往一样仅仅考核企业的利润指标,而要将国有股权稀释的因素引入指标考核体系,另外,净资产收益率指标能够反映企业利用资金的效率,也要列入考核的主要指标,建立一套行之有效的､科学的考核体系｡合理的考核制度能够保证企业准确选择融资方式,而培育公允的评级机构是促进和发展债券融资的前提｡
七､不断改善我国企业债券市场的发展环境
深化投融资体制改革,完善相关政策,优化发展环境｡一是积极调整金融政策｡调整束缚企业债券市场发展的不合理的货币政策,以促进企业债券市场的发展｡二是要积极调整财政税收政策｡建议实施中性财政政策,减轻国债市场对企业债券市场的“挤出效应”,逐步降低我国国债发行规模,有利于不断扩大我国企业债券市场的发行规模,并有利于控制我国财政赤字规模乃至逐步消化我国以前出现的财政赤字规模,进而降低我国财政风险,提高我国财政运行的质量｡要积极调整税收政策,消除税收歧视｡要比照国债利息免征税的规定,对投资企业债券的投资者的利息收入,要免征个人收入所得税,以免出现企业债券和国债之间的收益倒挂现象,用税收杠杆来保障“高风险高收益”的市场机制｡
参考文献:
[1]罗崇敏.论企业创新[M].北京:经济日报出版社，2002.
[2]易琮.中小企业融资策略浅探[J].财会月刊，2002，（3）.
债券市场论文范文2
Myers和Majluf(1984)在Ross(1973)的不对称信息理论对企业资本结构理论的基础上,进一步研究了信息不对称对公司融资成本的影响,进而提出了优序融资理论。优序融资理论认为企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。然而我国的融资现实则与之相反,这种“融资悖论”现象在我国上市公司中普遍存在。我国资本市场严重“跛足”发展,债券市场比例过小等现象都与我国上市公司“重股轻债”这个原因分不开。“融资悖论”使得我国的融资主体与资本市场的发展进入了一种恶性循环的趋势。
二、我国证券资本市场现状
(一)我国债券市场较之股权市场规模小
我国资本市场经历了从无到有,从小到大的发展壮大过程。截至2009年10月27日,沪深两市共计上市公司1635家,市值216452.12亿元,流通市值131200.79亿元。加上2009年10月30日上市的创业板,我国的资本市场发展越来越壮大,融资功能也越来越强。但是我国资本市场的融资方式是极其不平衡的,在庞大的股票市场面前,公司债券市场的规模显得十分弱小。
2007年8月14日中国证监会正式颁布实施了《公司债券发行试点办法》,我国公司债券发行工作正式启动。2007年9月24日长江电力股份有限公司发行了我国的第一只公司债券——“07长电债”,标志着我国债券市场走向了市场化。然而近两年时间过去了,公司债试发行至今,沪深两市仅发行了35只公司债,共计融资742亿元,相比起我国的股权融资仅2008年一年就融资3534.95亿元的规模来说,公司债所占比例十分小。
(二)我国公司债占整个债券市场比例低
我国的债券市场以政府债券、中短期融资券为主,而本应作为公司融资主要路径的公司债所占比例却十分小。在2007年之前我国的企业债券发行主要依据的是1993年出台的《企业债券管理条例》,由于企业债券限制在国有经济部门内,与可以在资本市场上融资的企业数量相比,它所涉及的发债主体比公司债券要少得多,并且企业债的发行由国家发改委和国务院审批,要求银行予以担保,市场化程度小、受到行政机制的严格控制,每年的发行额远低于国债、央行票据和金融债券,也明显低于股票证券市场的融资额。所以,以往所说的企业债券并不完全属于真正意义上的资本市场公司债券概念。融资功能远不如公司债券的潜力大。
对比美国市场来看,公司债在美国债券市场上的地位十分重要,属于债券市场的主体。我国2008年公司债发行量占整个GDP的比率为0.15%,而同期美国的公司债则占当年GDP的8.2%。在成熟的资本市场上,企业融资的主要渠道就是公司债,公司债也有很大的投资市场,然而在这一点上,在我国的资本市场上并没有体现出来。
(三)在我国股权融资对企业更具吸引
我国上市公司偏向于股权融资,是因为我国股权融资的实际成本不高。另外一方面,我国上市公司股利支付率很低,不分红、少分红的现象十分普遍。即使分配股利,也多偏向股票股利,而较少采取现金股利的方式。2008年10月9日中国证监会为引导和规范上市公司现金分红,了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,然而实际情况并没有多少改观。
如果企业进行债务融资,必须按借款合同约定的期限还本付息,无法按照借款合同约定的期限还本付息,将对企业产生巨大的财务压力,有时甚至会引发企业现金流中断,甚至最终引起企业的破产。因此,按期还本付息是一种“硬约束”,而股权融资中的股利分配则属于一种“软约束”。由于股权融资不用还本且没有固定的利息负担,这就减轻了经营者的压力,造成了经理人的道德风险与逆向选择,为公司带来成本问题,使得企业的价值缩水。我国A股市场有很多这样的“铁公鸡”企业,有些上市公司甚至长达14年不分红不配股,如SST中纺(600610)、金杯汽车(600609)。由此可见,股权融资不仅会减小经理人的风险,也会减小企业负债融资还本付息的成本和压力,因而更容易被董事会接受。正是由于这样的成本、资本结构等问题,使得我国的“融资悖论”更为激化。而我国投资者的不完全理性及投机性,更造成了一种恶性循环,导致我国债券市场的畸形发展。
三、建议
(一)为我国债券市场的成长营造更适宜的制度环境。
我国债券市场有债券市场规模小,债券交易品种较少,二级市场的流动性弱,市场准入严格,投资需求不足等缺点。且我国债券市场并没有形成一个市场化的机制。这就需要一个宽松的制度环境来解决这些问题使债券市场的发展得到有力的政策支撑。
从2007年公司债正式上市以来,我国的有关部门也推出了不少支持性的政策措施。比如:2009年7月2日,银监会了《中国银监会关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关事宜的通知》允许已在证券交易所上市的商业银行经银监会核准后,向证券交易所申请从事债券交易试点;2009年10月22日中国保监会了《关于债券投资有关事项的通知》,通知称,对保险机构债券投资的有关政策进行了调整。保险机构投资企业(公司)债券的比例,由不超过该保险机构上季末总资产的30%,调整为不超过该保险机构上季末总资产的40%。
公司债的发展能够促进我国债券市场的完善,使我国资本市场筹资方式更为多样化、降低投资风险。相信我国的债券市场会在这种支持性的环境中将会逐步的走向成熟和市场化,未来我国债券市场的筹资总量将有大的增长。
(二)推出更多债券品种,促进金融创新
我国债券市场债券种类偏少,债券市场作为企业主要融资场所的作用并不明确。债券品种少,不仅不能满足企业的融资要求,也不能满足投资者的投资需求。在加强风险控制的基础上推出更多的债券品种促进金融创新,不仅可以解决我国债权二级市场流动性不强的问题,还可以扩大融资容量,提升我国资本市场的能力。
(三)加强上市公司内部治理及实现投资者理性融资
融资悖论现象之所以普遍出现在我国上市公司中,另一个主要的原因就是我国上市公司中委托问题严重,道德风险问题时有发生。若想要我国资本市场回复良性发展,仅仅制造一个宽松的外部环境是远远不够的,解决问题的根源是实现市场主体的理性回归。加强公司的内部治理改变我国上市公司的资本结构,可以让融资主体更为健康。
大力发展公司债券,改变企业融资手段、投资者投资组合,促进投资主体及融资主体共同的健康发展才会使我国资本市场越来越壮大。
参考文献:
[1]龚翔.畸弱的公司债券:资本结构理论的现实悖论.[J].中南财经政法大学学报.2005.(4).
[2]张跃文.我国债市券种结构的国际比较与调整方向.[J].中国货币市场.2009.(5).
债券市场论文范文3
关键词：现状包括回应
一、国债市场运行现状
目前，对国债市场运行现状理论界和实际部门有不同看法。本文认为，我国国债运行现状良好，具体分析如下：
（一）政府频出助推债市
2002年上半年政府出台的一系列政策及有关措施对于推动国债发行，支持国债市场发展，起了积极的促进作用，其中影响较大的包括以下几个方面。
1、央行下调存款利率。年初，央行实施了自1996年5月以来的第8次降息。此次降息源于刺激经济的需要，同时对国债现货市场形成直接利好，各券种纷纷以上涨作为回应。
2、短期内积极的财政政策不会淡出。目前通货紧缩和有效需求不足问题尚未得到根本解决，经济增长的内在动力依然不足，这对短期和长期的经济增长都是一个巨大压力。因此，不能以短期的财政收入平衡或赤字规模大小作为决定积极财政政策是否退出的依据，特别是要防止积极财政政策过早地淡出可能对我国经济稳定发展产生的负面影响。
3、净价交易顺利推出。根据有关决定，2002年3月25日起沪深证交所开始试行国债净价交易。这一交易方式有利于判断国债的市场利率，解决了市场走势的不连续性问题，也使交易佣金、交易经手费等均有所下降。
4、记账式国债柜台交易平静登场。2002年4月初，中国人民银行颁布了《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》。这一举措的积极意义不言自明，但由于利率偏低和存在价格波动风险，本期国债发行并没有出现火爆场面，这说明记账式国债柜台交易依然存在被投资者逐渐认可的过程。
5、市值配售助推市场利率走低。在大资金的热捧下，国债现券市场终因其本身容量小、品种结构不健全等问题而不堪重负，在2002上半年，中、长期国债收益率在短期内猛降至历史最低位。在新股按市场配售政策出台之前，我国同业拆借和回购市场交投活跃的一个主要动力，是来自申购新股的资金需求，每当新股发行接二连三、市场资金面紧张时，3天、7天的回购利率会升至5%以上。新股发行实行二级市场市值配售后，同为拆借和国债回购在申购新股方面已失去用武之地，以往同业拆借和国债回购市场周期性喷发的强烈的短期融资需求从此终结。此外，市值配售之后，原来囤积在股票一级市场申购新股的资金，有很大一部分转移到国债市场，也促使了国债利率的走低。
（二）多因素导致资金推动型行情
进入2002年，债券市场整体延续了去年的强势行情，国债各品种都有较好涨幅，虽然降息后市场价格有一定回落，但成交量保持温和，出现高位整固格局，预计投资者对降息后的国债市场仍谨慎看好。4月份之后，受国内物价走低和再次降息的预期，债券市场更是走出了一波大的扬升行情。
在降息利好出台和股市低迷的背景下，各类债券轮番上涨，现货和回购交易量上升，整个市场呈现出资金推动的投机特征。在4月份至6月份期间，债券市场总体上涨了2.72%，其龙头券种010107更是上涨了8.72%，与伺期股票市场下跌2.94%相比，形成了鲜明的对比。
同时，国债一级市场招标利率的不断下降与二级市场收益率的下降对债券价格的上涨形成了推波助澜之势。从4月初的5年期国债招标利率低于同期银行存款利率开始，连续数次的国债招标利率都是不断降低的。不断降低的招标利率，对二级市场的国债现货走势都产生了极大的推动作用。此外，净价交易和银行柜台国债交易的推出、物价的持续下跌等情况也都助长了债市的全面上扬。
因此，每次财政部在一级市场发行国债时，都会形成供不应求的局面。为争取更大的国债份额，承销团成员之间免不了相互压价，使新券的招标利率屡次低于二级市场。于是，债券市场形成这样一个奇异的循环：新券发行利率走低，推动二级市场行情，然后再由二级市场价格上涨，对新券发行利率构成压力。
但是也应看到，经过2001年底和2002年上半年的炒作，债券市场开始面临较大的风险。由于中国是发展中国家，资金仍然是相对稀缺的资源，因此从长期来看，2.9%的长期国债的到期收益率无疑是较低的。并且，未来若干时间内，如果我国宏观经济走出通货紧缩境况，物价指数上扬，通货膨胀又将不可避免，人民银行完全有可能采用提高利率的货币政策手段。到那时，30年期国债票面利率为2.9%，对应二级市场的交易品种就可能出现跌破面值的情况。如果加息前债券行情没有充分调整，届时就会出现单边下跌走势。由于债市持仓主体大多为银行、保险公司、券商等机构投资者，持有国债的品种期限结构大都趋同，一旦风险突现，很难全身而退。
此外，在国债回购交易中，机构投资者还通过反复抵押国债而取得贷款，转而购买更多国债，导致交易量数倍放大，这可能使市场风险数倍放大。因为，万一遇上债券市场利率反转或通货膨胀稍有抬头，债券价格受到冲击，必将导致机构无法售出所持债券偿还贷款，从而使国债市场受到冲击。
二、上市国债投资机会及风险分析
（一）近期国债二级市场投资机会分析
由于预计银行存贷款利率一段时间内不会下调，因此从银行流出的资金有限，因而银行居民储蓄资金和企业储蓄资金中流入国债市场的资金就不多，但由于2002年以证券投资基金特别是债券型开放式基金为代表的加快发行，机构投资者拥有的资金已达一千多亿元，加上其它资金，预计场外增量资金还是比较充裕的，问题的关键在于机构投资者在股市和国债市场因套利机会而进行资金转移。从这个意义上讲，场外资金有可能继续推动国债继续缓慢上扬。但是由于大部分老的现券品种目前市价均比较高，其到期收益率和持有期收益率比较有限，仅靠赚取二级市场差价存在一定风险，因此，预计老券价格再往上涨的幅度就很有限，而上市时间比较短的新券则很有可能受到场外机构资金的关照。
在相关市场因素方面，影响国债价格走势最紧密的因素是股票和基金市场状况。一般而言，国债市场和股票市场之间有跷跷板效应，股票市场好，投资收益高，资金就会流进股市，间接使国债市场受到冷落。因此判断股市今后一段时间内的走势显得非常重要。对股市大盘的研判，本文认为大盘在经过深幅下调后风险已得到较多的释放，特别是国有股停止在二级市场减持政策出台后股市有重新走活的迹象，但根本上股市仍没有摆脱熊市的阴影，今后更多的走势很可能是以大箱体运行。基于这种认识，老的国债现券价格也很可能维持一个小箱体震荡运行态势，而新券则可能在大盘仍然低迷时受到场外资金的大力关照而稳健上扬，国债市场从去年至今的价格走势也印证了这一点。此外，由于基金没有稳定的利息收益而仅靠分红获取收益，但是因股市状况不好而使得目前基金运作业绩较差，投资者是否享受分红和分红多少存在较大的不确定性和风险，因此目前看来投资基金的收益不及投资国债的收益，一部分原先准备投资基金的资金也有可能转向国债市场，使得国债市场的运行有了资金面的支持。
（二）上市国债投资风险分析
由于国债是由中央政府发行的公债，所以它的信用风险很小，可以忽略不计。其投资风险主要来自于利率风险、机会成本和购买力风险。
1、利率风险分析。由于2000年我国国债利率采用浮动利率的定价方式，这是我国国债市场的一个重大创新，是适应其未来发展的需要，和当时的宏观经济形势和市场环境密切相关。我国目前的国民经济运行仍然良好，物价指数平稳，通货紧缩状况得到了一定程度的改观，GDP增长率维持在7-8%左右的水平，从这个意义说，当前的银行存款利率下调空间已经不大，一段时间内预计会维持目前的水平，上市国债的市场利率风险较小，如果今后国民经济出现通货膨胀，银行利率还有上升的预期。因此，目前从银行流入国债市场的储蓄资金比较有限，更多的是依靠场外机构资金和民间资金，国债二级市场走势可能维持一个温和震荡态势。
2、机会成本风险分析。由于上市国债流动性强，对其它债券存在的变现力风险和机会成本（再投资收益）对上市国债而言就很小。
3、购买力风险分析。购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。在通货紧缩期间，购买力风险几乎为零，而在通货膨胀期间，收益长期固定的国债受到的影响很大，通货膨胀程度越高，购买力风险就越大，而此时股票投资的购买力风险就相对小一些。目前我国经济存在一定通货紧缩趋势，因此，收益稳定的国债存在变现货币购买力风险就很小。
三、近期国债发行市场走势分析
2002年我国国民经济稳健增长，但是，经济体系的内部需求依然没有得到有效的启动，物价指数仍然呈现结构性下降的趋势，据统计，同期居民消费价格同比下降0.8%。除服务类收费项目如娱乐教育文化用品及服务、居住、烟酒及用品价格上涨外，食品价格下降0.9%，衣着、家庭设备用品、医疗保健及个人用品、交通和通信价格分别下降1.1-2.4%。工业品出厂价格下降3.4%。原材料、燃料和动力购进价格下降3.9%。因此我国经济增长的主要动力来源于投资和外贸，而内需则成为经济稳定、持续增长的不稳定因素。为了进一步扩大内需，保证经济的健康增长，我国政府积极的财政政策仍然没有淡出，国债的发行仍旧在较大规模地进行。另外，2002年4月份，国家出台了一项新政策，允许银行利用柜台交易记账式国债，由于以前记账式国债只能通过证券交易所进行交易，限制了一些居民参与记账式国债的交易，因此此项政策的出台进一步扩大了记账式国债的交易参与者，有助于我国记账式国债的发行。其次市场对于国债尤其是记账式国债的需求非常旺盛，目前的需求情况主要由三部分组成。一是保险公司的需求，二是基金供求的需求，三是投资公司为主的机构投资者的需求。目前新基金发行的节奏加快，这将不可避免地增加市场对国债的需求。
债券市场论文范文4
我国企业债券市场发育迟缓的原因
在西方，企业债券市场一直是资本市场的重要组成部分，债券是企业直接融资的重要渠道之按我国目前企业债券发行的规定来说，“门槛”并不高。如：企业规模达到国家规定的要求（如股份有限公司的净资产不低于3000万元，有限责任公司的净资产不低于6000万元）；企业财务会计制度符合国家规定；发债企业具有偿债能力；企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值；企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；所筹资金用途符合国家产业政策等等。但我国企业债券的发行规模仍然很低，1999年底，我国通过债券融资总额也仅为3000亿元左右，对企业融资所起的作用很有限。这其中的原因主要在于：
l、对企业债券的认识上存在偏差。我国政府和企业尚未能把企业债券当作资本市场的重要组成部分，只是当作项目资金不足的补充。政府在利率、利息税等方面的限制使企业债券收益低，回收周期长，与国债、股票相比在各方面都有劣势。在企业改革及金融体制改革不到位的情况下，银企之间虚拟的债权债务关系使得银行不能摆脱对企业的软约束。而企业债券面对的是社会投资者，到期不能还本付息将面临破产清偿的诉讼，企业债券的约束力要远大于银行债权的约束力；按《公司法》的要求，发行股票也只承担有限责任。所以，我国企业更愿意选择贷款和发行股票的融资方式。
2、企业债券管理的市场化程度低。我国现行的《企业债券管理条例》是在1993年8月颁布实施的，其核心主要是发行计划规模管理、募集资金投向纳入固定资产投资计划、具体发行采取审批制，即国家发展计划委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模内的各项指标。这种管理方式已不适应当前的经济环境。在市场经济条件下，企业发行债券筹资完全是一种市场行为。企业根据自身发展确定所需要的资金量，然后选择所偏爱的方式筹资。而我国的计划额度管理发行体制，即企业向国家发展计划委员会申请企业债券的发行额度，经计委核准发行后，再向中国人民银行报送债券发行的选择申请材料。这种“配额制”使很多符合条件的企业（尤其是非公有制企业）没有机会发行债券。同时，企业债券的定价采用行政定价方式，缺乏灵活性。由于企业债券所参照的储蓄存款利率尚未实现市场化，这使企业债券有了较大的政策风险。我国企业债券的品种也十分有限，目前发行的多是期限在3年以下、到期一次还本付息的债券，而且利率单一。
3、企业债券偿付风险大。由于认识上的偏差使一些自身管理存在缺陷、财务管理不善、资金运作效率不高、效益达不到要求的企业发行债券，以至干到期不能偿还。有资料显示，我国企业债券到期不能偿还的约占需兑付余额的11％。一些企业只能用“挖肉补疮”的办法从其它渠道拆借资金偿还到期债券，这不但加剧了金融市场的风险，也给企业债券市场未来的发展埋下了隐患。2000年，新《企业债券上市规则》虽提高了企业债券的上市标准，实行上市推荐人制度，强化了债券发行人的信息披露，有利于提高上市债券的质量，但这也只能把住上市关，未能把住发行关。
4、企业债券的信用评级制度不记全。信用评级是投资者非常关注的信息，它反映了社会对企业的信任程度，西方国家都有很完善的信用评级制度。我国的信用评级制度尚不完善，全国没有统一的评估体系和评估标准，评级机构对投资者也只有道义上的责任。企业债券在发行中采用自愿评级的办法，实践中真正去评级的企业也多是想尽各种办法评出高等级，而且评级机构的跟踪调查也很少，不能反映企业实际经营中的变化。这样既使债券的信誉受到影响，也不利于投资者进行选择以及政府部门的有效管理。
促进企业债券市场发展的几点建议
1、企业要充分认识到企业债券的直要意义。企业债券并非只是项目资金缺口的补充措施，直接融资也并不单纯是指争取上市额度发行股票，企业要把债券真正作为除信贷、股票、外资之外的企业筹集资金的重要渠道。虽然利用股票融资在企业效益不佳时也不存在还本付息的压力，但这种低风险也意味着在企业盈利时新增资产也永远属于股东，而企业债券在偿还本息之后新增资产即归企业所有。如果有更多的绩优企业发行债券，改变企业债券的形象，帮助广大投资者树立正确的投资意识和风险意识，从而也就能引导居民的金融资产由间接投资转向直接投资。
2、政府改变发行方式、实行市场化运作，激发企业发行债券的潜在需求。完善企业债券发行的审批制度，逐步向核准制过渡。政府应该取消企业债券发行的“配额”控制，严格审核企业的债券发行申请，监督发行企业是否公布真实的财务及经营状况，保证公平竞争秩序等。核准制能够保证企业债券质量与信誉的提高，避免无举债能力的企业发行债券，也能让投资者在掌握了更多发债企业信息的情况下作出理性的投资行为，规避不正常的风险。
企业债券市场要寻求发展，就要对现行的管理体制进行改革，改变现行的信贷资金供给体制，给市场化的融资渠道以发展空间。首先要有计划地扩大发行规模，实行灵活的发行方式，如实行由发行审核委员会统一审批发行，然后由承销商在营业部内柜台发售，也可采用商业银行柜台分销的办法以便于各层次投资者的买卖。此外要鼓励开发债券新品种，视企业经济效益和信用等级的不同，采取多种利率类型，以及多样化的还本付息方式，为投资者创造更多的选择机会。在企业债券定价方面，在改革现行利率体制、人民币基准利率形成之前，可参照国际证券市场惯例，在同期国债收益率的基础上，增加几个基本点，基本点的大小取决于发行债券企业的信用等级。同时，要考虑债券承销与发行价格挂钩，形成竞争性的企业债券发行市场。
3、有效控制风险。在市场准入方面，要核查企业经营管理水平、经济效益和历年对银行信贷的偿还情况，将企业债券的发行与企业历史经营业绩真正联系起来。对违规发债的企业进行严肃处理。为规范企业发债的资格，保证投资者能得到真实的信息，必须加强对律师事务所、会计师事务所等社会中介机构的监管，完善企业债券的信用评级制度，整顿债券评级机构，严格在由中国人民银行规定的9家机构进行评级的规定：强化抵押与债券担保人制度，尽可能降低企业债券的兑付风险，以切实保护投资者的利益。对企业未按发行公告使用募集资金的行为应采取制约手段。有些举债企业为了获得更大的利润，将募集资金用于其他风险大的项目。要解决企业违约使用资金的问题，只有提升企业违约成本，采取负激励手段，才能使企业。投资者的利益达到一致。
债券市场论文范文5
在西方，企业债券市场一直是资本市场的重要组成部分，债券是企业直接融资的重要渠道之按我国目前企业债券发行的规定来说，“门槛”并不高。如：企业规模达到国家规定的要求（如股份有限公司的净资产不低于3000万元，有限责任公司的净资产不低于6000万元）；企业财务会计制度符合国家规定；发债企业具有偿债能力；企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值；企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；所筹资金用途符合国家产业政策等等。但我国企业债券的发行规模仍然很低，1999年底，我国通过债券融资总额也仅为3000亿元左右，对企业融资所起的作用很有限。这其中的原因主要在于：
l、对企业债券的认识上存在偏差。我国政府和企业尚未能把企业债券当作资本市场的重要组成部分，只是当作项目资金不足的补充。政府在利率、利息税等方面的限制使企业债券收益低，回收周期长，与国债、股票相比在各方面都有劣势。在企业改革及金融体制改革不到位的情况下，银企之间虚拟的债权债务关系使得银行不能摆脱对企业的软约束。而企业债券面对的是社会投资者，到期不能还本付息将面临破产清偿的诉讼，企业债券的约束力要远大于银行债权的约束力；按《公司法》的要求，发行股票也只承担有限责任。所以，我国企业更愿意选择贷款和发行股票的融资方式。
2、企业债券管理的市场化程度低。我国现行的《企业债券管理条例》是在1993年8月颁布实施的，其核心主要是发行计划规模管理、募集资金投向纳入固定资产投资计划、具体发行采取审批制，即国家发展计划委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模内的各项指标。这种管理方式已不适应当前的经济环境。在市场经济条件下，企业发行债券筹资完全是一种市场行为。企业根据自身发展确定所需要的资金量，然后选择所偏爱的方式筹资。而我国的计划额度管理发行体制，即企业向国家发展计划委员会申请企业债券的发行额度，经计委核准发行后，再向中国人民银行报送债券发行的选择申请材料。这种“配额制”使很多符合条件的企业（尤其是非公有制企业）没有机会发行债券。同时，企业债券的定价采用行政定价方式，缺乏灵活性。由于企业债券所参照的储蓄存款利率尚未实现市场化，这使企业债券有了较大的政策风险。我国企业债券的品种也十分有限，目前发行的多是期限在3年以下、到期一次还本付息的债券，而且利率单一。
3、企业债券偿付风险大。由于认识上的偏差使一些自身管理存在缺陷、财务管理不善、资金运作效率不高、效益达不到要求的企业发行债券，以至干到期不能偿还。有资料显示，我国企业债券到期不能偿还的约占需兑付余额的11％。一些企业只能用“挖肉补疮”的办法从其它渠道拆借资金偿还到期债券，这不但加剧了金融市场的风险，也给企业债券市场未来的发展埋下了隐患。2000年，新《企业债券上市规则》虽提高了企业债券的上市标准，实行上市推荐人制度，强化了债券发行人的信息披露，有利于提高上市债券的质量，但这也只能把住上市关，未能把住发行关。
4、企业债券的信用评级制度不记全。信用评级是投资者非常关注的信息，它反映了社会对企业的信任程度，西方国家都有很完善的信用评级制度。我国的信用评级制度尚不完善，全国没有统一的评估体系和评估标准，评级机构对投资者也只有道义上的责任。企业债券在发行中采用自愿评级的办法，实践中真正去评级的企业也多是想尽各种办法评出高等级，而且评级机构的跟踪调查也很少，不能反映企业实际经营中的变化。这样既使债券的信誉受到影响，也不利于投资者进行选择以及政府部门的有效管理。
促进企业债券市场发展的几点建议
1、企业要充分认识到企业债券的直要意义。企业债券并非只是项目资金缺口的补充措施，直接融资也并不单纯是指争取上市额度发行股票，企业要把债券真正作为除信贷、股票、外资之外的企业筹集资金的重要渠道。虽然利用股票融资在企业效益不佳时也不存在还本付息的压力，但这种低风险也意味着在企业盈利时新增资产也永远属于股东，而企业债券在偿还本息之后新增资产即归企业所有。如果有更多的绩优企业发行债券，改变企业债券的形象，帮助广大投资者树立正确的投资意识和风险意识，从而也就能引导居民的金融资产由间接投资转向直接投资。
2、政府改变发行方式、实行市场化运作，激发企业发行债券的潜在需求。完善企业债券发行的审批制度，逐步向核准制过渡。政府应该取消企业债券发行的“配额”控制，严格审核企业的债券发行申请，监督发行企业是否公布真实的财务及经营状况，保证公平竞争秩序等。核准制能够保证企业债券质量与信誉的提高，避免无举债能力的企业发行债券，也能让投资者在掌握了更多发债企业信息的情况下作出理性的投资行为，规避不正常的风险。
企业债券市场要寻求发展，就要对现行的管理体制进行改革，改变现行的信贷资金供给体制，给市场化的融资渠道以发展空间。首先要有计划地扩大发行规模，实行灵活的发行方式，如实行由发行审核委员会统一审批发行，然后由承销商在营业部内柜台发售，也可采用商业银行柜台分销的办法以便于各层次投资者的买卖。此外要鼓励开发债券新品种，视企业经济效益和信用等级的不同，采取多种利率类型，以及多样化的还本付息方式，为投资者创造更多的选择机会。在企业债券定价方面，在改革现行利率体制、人民币基准利率形成之前，可参照国际证券市场惯例，在同期国债收益率的基础上，增加几个基本点，基本点的大小取决于发行债券企业的信用等级。同时，要考虑债券承销与发行价格挂钩，形成竞争性的企业债券发行市场。
3、有效控制风险。在市场准入方面，要核查企业经营管理水平、经济效益和历年对银行信贷的偿还情况，将企业债券的发行与企业历史经营业绩真正联系起来。对违规发债的企业进行严肃处理。为规范企业发债的资格，保证投资者能得到真实的信息，必须加强对律师事务所、会计师事务所等社会中介机构的监管，完善企业债券的信用评级制度，整顿债券评级机构，严格在由中国人民银行规定的9家机构进行评级的规定：强化抵押与债券担保人制度，尽可能降低企业债券的兑付风险，以切实保护投资者的利益。对企业未按发行公告使用募集资金的行为应采取制约手段。有些举债企业为了获得更大的利润，将募集资金用于其他风险大的项目。要解决企业违约使用资金的问题，只有提升企业违约成本，采取负激励手段，才能使企业。投资者的利益达到一致。
债券市场论文范文6
[关键词] 债券价格 等价销售 溢价销售 折价销售
债券是经济主体为筹集资金而销售的，用以记载和反映债权和债务关系的有价证券，是经济活动中最常见的一种金融工具，也是企业筹资的重要方式。一般应在考虑债券资金时间价值的情况下计算债券的价值，对销售主体而言，现金流入是债券的销售价格，现金流出是债券的利息和归还的本金。
一、债券销售价格理论及存在的问题
债券筹资的核心问题是债券销售价格的确定，债券的销售价格是债券销售时所使用的价格，亦即投资者购买债券时所支付的价格。传统的财务理论认为，债券销售时有三种方式：溢价销售，即销售价格大于面值；折价销售，即销售价格小于面值；等价销售，即销售价格等于面值。
债券之所以会存在溢价销售、折价销售和等价销售，这是因为资金市场上的利息率是经常变化的，而企业债券一经销售，就不能调整其票面利息率。从债券的开印到正式销售，往往需要经过一段时间，在这段时间内如果资金市场上的利率发生变化，就要调整销售价格的方法来使债券顺利销售。销售时，当市场利率高于票面利率时，应折价销售；当市场利率低于票面利率时，应溢价销售；当市场利率等于票面利率时，应等价销售。
但是，我在教学和研究中发现上述债券折价、溢价销售的原因并非完全如此，有些案例并不遵守上述规律。首先让我们来看这样一个例子:
例1:某企业销售一次还本付息企业债券，该债券面值为100元，期限为5年，票面利率为10％，不计复利，5月1日销售时市场利率为9%，求销售价格。
解:根据债券定价模式，使用如下公式计算销售价格：
=150×0.6499=97.485（元）
依据市场利率(9％)低于票面利率(10％)时，应溢价销售理论，销售价格应大于100元，而计算出来销售价格为97.485元，小于100元的数值．显然不是溢价销售。
二、不同利息支付方式下的债券销售价格分析
为什么会有上例中违背债券销售价格理论的结果呢?经过深入研究，得知这是由于利息支付方式不同造成的。下面根据利息支付方式的不同，分三种情况对债券销售价格进行分析：
1.销售债券，以年金方式支付利息
例2某企业销售五年期债券，面值为100元．票面利率为10％，每年支付一次利息，到期支付本金,当市场利率分别为9％、10％、12％时，债券的销售价格P分别为多少?
解:将债券的本金和利息折现后可得债券销售价格：
i=9％:
P=100×10％×(P／A，9％，5)+100／(1+9％)5
=10×3.8897+100×0.6499=103.887（元）
i=10％:
P=100×10％×(P／A，10％，5)+100／(1十l0％)5
=10×6.200+100×0.3800=100（元）
i=12％:
P=100×10％×(P／A，12％，5)+100／(1+12％)5
=10×3.6048+100×0.5674=92.788（元）
由上例计算可知，债券利息以按年金方式支付时，市场利率低于票面利率时，销售价格高于面值；市场利率等于票面利率时，销售价格等于面值；市场利率高于票面利率时，销售价格低于面值。故此种情况符合债券销售价格理论。
2.债券到期一次还本付息，并按复利计息
例3:设某企业销售债券，其面值为a，票面利率为i1，销售期为n，到期一次还本付息，以复利计算，市场利率为i2，则：
债券价格
不难看出:
当i1=i2时，即面值销售
当i1>i2时，即溢价销售
当i1
故此种情况亦符合债券销售价格理论。
3.债券到期一次还本付息，以单利计息
例4:设某企业销售债券，其面值为a，票面利率为i1，销售期为n，到期一次还本付息，以单利计算，市场利率为i2，则:
销售价格
因单利终值总小于复利终值，即:
a+a×i1×n
故:当i1=i2或i1
即折价销售;
当i1>i2时，有三种可能:溢价销售;折价销售;等价销售。
综上所述，债券销售时，按年金付息到期还本和按复利计息到期还本付息两种情况符合债券销售价格规律，而按单利计息到期一次还本付息债券不符合债券销售价格规律，不能根据传统的理论确定溢价、折价、等价三种销售价格。
三、对债券销售价格理论的补充
在现实社会中，多数债券是按单利计息、到期一次还本付息，而债券销售价格是根据复利计算的，这就造成了多数债券销售价格是违背传统财务理论的，所以，我们有必要对这种按单利计息、到期一次还本付息的债券在折价、溢价、等价销售时，市场利息同票面利率的关系进行深入分析，以例4为例进行推导如下：
1.设债券等价销售
则销售价格
即:a+a×i1×n=a (1+i2)n 解之得:
由此可知:当时债券等价销售
2.设债券溢价销售
则销售价格解之得:
由此可知:当时债券溢价销售
3.设债券折价销售
则销售价格解之得:
由此可知:当时债券折价销售
利用上面的理论和公式对本文中的例1进行验证分析：
当市场利率时：
债券销售价格此时是等价销售;
当市场利率i2>8.447%时:P>a是溢价销售；
令i2=8.5%
当市场利率i2
令i2=8.4%
综上所述，可以看出传统的债券销售价格理论不够完整，需要进行补充。按单利计息到期一次还本付息债券不符合一般债券价格理论，不能简单认为，市场利率高于票面利率时即是溢价销售，市场利率低于票面利率时即是折价销售，要根据具体情况而定，当时，债券等价销售;当时，债券折价销售；当时，债券折价销售;据此计算才能准确得出各种债券的销售价格，并作为销售和投资债券的依据。
参考文献:
[1]吴少平李小燕:谈财务危机预警分析指标的确定标准[J].金融科学,2004,5
[2]顾晓安:企业财务预警系统的构建[J］.财经论丛,2005,6
[3]财政部会计资格评价中心.财务管理[M].中国财政经济出版社，2006.54-55
[4]吴少平:现代企业财务内部控制[M].首都经济贸易大学出版社，2006.189-194
