摘要：企业依据财务报表分析与企业价值估算能够为决策者提供所需财务信息，并能够反应企业在一定期间内的财务状况与经营状况。本文以MY食品股份有限公司的财务报表数据为例，揭示企业价值评估的相关流程和注意事项。
关键词：企业价值；报表分析；财务报表
以公司财务报表提供的相关数据为基础，通过信息处理、处理、分析等手段，确定公司财务和经营状况是否良好。同时，通过数据分析和评估，可以发现企业管理的漏洞和潜在收益，据此制定有效的激励机制，评估管理者的绩效，跟踪执行情况以及商业计划。根据报表使用者的需要，财务报表具有广泛的分析内容，为报表使用者提供可靠依据，充分利用财务报表的分析结果，更准确地评价企业价值。
一、企业背景介绍及财务分析
1.企业背景介绍
MY集团于1992年在河南省南阳市成立，主要以生猪养殖为主，以及饲料加工、养猪、生猪屠宰等主要产业的联合发展。目前，MY集团总资产为700多亿元，拥有70000多名员工和190多家子公司。其在全国18个省的65个城市和139个县进行生猪养殖;MY集团2014年1月在深交所上市，目前市值已超过2500亿元。2019年，该集团生猪数量为1025万头，规模位居全面第一。
2.MY食品股份有限公司预计实体现金流量
本文选择2018年MY集团合并资产负债表与合并利润表的数据作为基期数据，得出公司的预计报表。（1）实体现金流量的预测在实践中，一个阶段的预期开发周期通常为5-7年，超过10年的情况非常罕见。2018年，MY公司经营活动净现金流较上年下降4.2948亿元，下降24.03%。产生投资活动净现金流6603.99万元，同比增长10.25%。贷款业务净现金流比上年减少54495.65万元，下降67.12%。这主要是由于偿还债务的现金急剧增加。然而，对于中国农牧业企业的整体发展而言，该公司仍处于发展阶段。因此，MY公司目前面临的市场份额并没有随着需求的消失而下降，但由于早期过热，市场经历了理性回归。一些城市市场的需求可能如此之高，短期内可能会有所调整，但农业和畜牧业市场的长期前景仍有待观察。随着物价合理化和实际需求逐渐向前推进，市场将面临新的发展和更有流动性和更健康的新增长点。此外，MY公司作为农牧业龙头企业，它具有良好的公司治理水平，长期的品牌战略和价值选择，强大的市场控制，快速的市场反应和强大的竞争力。我们认识到农牧业仍有发展空间，并据此将MY公司的预测期定为5年，延长期定为2018年以后。2019年和2020年，预计年销售额增长分别为30%和40%。久而久之，除了一些特殊的公司外，普通公司再也不能有持久的长期竞争地位。因此，由于当前的金融危机，预计MY的销售增长将保持在保守的水平。预计2020年、2021年和2022年收入将分别增长40%、30%和20%。此外，基于竞争均衡理论研究得出，该企业下一期间的销售增长率大约等于名义宏观经济的增长率。排除通货膨胀，宏观经济增长在2-6%的范围内。但最可持续能源公司进口的增加可以通过宏观经济增长率来衡量。假设MY公司持续增长率3%，我们有以下假设：首先，“销售成本”、“销售及管理费用”、“折旧摊销”采用销售比率法估算，相关比率是根据2017-2016年的数据计算得出的。随着销售继续增长，销售成本也在上升。鉴于生产建设规模和技术水平的提高，预计2019年销售和管理成本将小幅上升。其次，“营业收入”遵循税前营业收入的公式。2017年税前营业利润=销售收入-销售成本-管理费用-折旧费用，税前营业利润1465万元，税后营业利润1452万元。根据新会计准则，所得税税率已更改为25%，预计明年个人所得税将提高到25%。因此，我们可以得到MY公司预计税后经营利润。（2）经营营运资本通常情况下，公司的营运资金基本上与自身的销售额成正比。与上游供应商相比，业务的固定期限、明显的规模效应、营业额势头以及获得更多客户的业务实力将导致根据销售额减少运营资本。因此，我们估算了MY集团的销售收入，并预测了公司营运资本的变化。（3）资本支出运营营运资本(owc)是公司控制上游和下游供应链能力的指标。运营商的副本与运营商的资产(财产+其他资产+库存+预付款+其他资产)相匹配。下游的资产负债表成本很小，周转率很高，包括使用供应商的商品信贷和债务。在财务分析模型以及后续的估值模型中，营运资本最重要看其变化值。最后，在资本支出的估算方面，将销售百分比法应用于长期管理资产的估算。长期负债是根据前一年的数据进行预测的，与前一年的数据基本一致。资本支出的计算公式如下:资本支出=成长期净增加额+折旧，MY公司的预期资本支出就是由这个公式计算出来的。
二、加权平均资本成本(WACC)估算
平均资本成本是用来计算当前价值的折扣率，这是一种计算“折扣率”的方法，将所有投资者的未来现金流转化为当前价值。通常情况下，企业的经营风险和财务风险越高，投资者寻求的回报就越高，折现率也越高。而加权资本成本(WACC)是公司融资成本的加权平均值，公式为：WACC=税后债务成本x总资本比率+利息费用x总资本比率
1.资本结构
资产结构分析是为了探求流动资产与总资产的比例关系，而反映这种比例关系的重要指标就是流动资产比率，公式为：流动资产比率=流动资产/总资产。一般来说，流动资产比例越高，说明企业的生产经营活动越活跃，发展势头越活跃，这也表面了当期投入到企业生产经营活动中的现金流量。因而，企业自身的经营管理水平很重要。根据MY公司2018年年报，其长期债务资本为174亿元，权益资本为339.19亿元，长期债务与自身资本的比率是1/2。因此，同样的比率也可以适用于未来的资本结构。
2.债务融资成本估算
整体优化信贷结构信贷扩张道路,满足资金需求,而控股子公司在2016年将抑制信用贷款申请进行金融租赁(包括)为有关租赁贷款的债务人的脸,售后和等等,总共不超过3亿元贷款,贷款期限不超过5年(包括5年)。副执行董事兼副秘书长赵振安指示在上述范围内进行适当磋商，并签署了适当磋商，贷款限额应从2016年股东大会讨论的日期到2017年股东大会的日期。该法案仍应提交公司股东大会讨论批准。债务融资成本是企业为投资项目进行融资所承担的债务成本，而债务成本与市场即期利率与偿还公司债务的风险有关。此外，债务有税收优势，因为利息是在交税之前支付的。大多数企业的贷款期限为1~3年，因此选择3年的贷款利率5.4%作为举债成本。根据公式:债务的税后成本=债务的税前成本×(1-25%)，MY债务的税后成本=5.4%×(1-25%)=4.05%，所以资本资产定价模型可以让您准确判断风险。这种模式可以用来计算股票投资和金融成本，而股本成本公式=无风险利率+beta因子(平均回报率和需求风险)。
3.无风险利率
无风险利率通常是国债收益率。这是因为持有无法在到期时转换为现金的债券的风险很小且微不足道。长期国债波动性也很高。由于韩国的市场利率尚未确定，长期国债的偿还日期更接近于公司货币流动，因为短期利率没有反映利率变化的风险。因此，选择没有风险的长期国债收益率是明智的。MY的无风险利率是基于5年国债的回报率，也是无风险利率的一部分。根据2018年发行的5年期KTB收益率的算术平均值计算，MY公司的无风险收益率为6.27%。无风险收益率是指投资者通过从股票的平均收益率中减去无风险收益率的平均风险来补偿的额外收益率。然而，市场风险价格在一段时间内波动很大，更合理的方案是采用算术平均值。本文选取2017年1月至2019年12月等36个月期间的深证综指，再依据风险价格公司，得出其风险价格=平均股票回报-无风险比率=12.01%-6.27%=5.74%，计算过程如下:我们要基于以下公式计算出股票平均收益率与市场平均收益率的相关系数，由此可以计算出MY集团的股权资本成本为：6%+0.7×5.7%=10%。最后,可以计算出MY集团的加权平均资本成本(WACC)为4%×(1/3)+10%×(2/3)=8%
三、采用相对价值法估算MY的企业价值
MY公司2018年9月30日年报显示，前三季度净利润较2017年同期增长26%。但鉴于2018年特殊的市场环境和2018年令人振奋的增长，我们保守估计2018年2017年净利润接近5亿元人民币。根据公式，MY公司企业价值=2018年净利润×平均股价回报=50万×13.7=685万元，企业价值=股本价值/（2/3）=685万/（2/3）=1027万。在资本结构中，权益资本价值的比例为65%。依据PER模型，我们可以估算出MY的企业价值为102.75亿元。
四、通过敏感性分析来调整评估结果
以市盈率(PER)来评估MY公司的估值为时尚早，我们希望以此作为参考。应用现金流折现法的MY公司估值为1017亿元，与股价/收益率法估值1027亿元相近，评估结果是合理的，在误差范围内。最后，通过对货币流动分析方法的微妙调整，可以得到更精确的评估结果。由于销售收入是现金流预测的一个重要因素，因此主要需要进行调整。基于MY的相对估值方法，MY可以使用Excel电子表格对关键要素进行多次调整，以获得相关范围内的最佳价值。最后，MY公司调整后终值为1.22万亿元，调整后估值也比单一现金流估值更有说服力。现金流量评估法在基于以上两种方法的现金流量评估过程估算一个公司的增长率和现金流量时考虑了行业的发展。从行业的角度来看，相对成本法以行业平均收入为基础，忽视了公司和同行业之间的差异。这两种定量分析模型虽然客观、科学，但都是基于一定的假设，无法避免合理的错误。
五、基于财务报表分析的企业价值分析建议
1.采用单指标分析与多指标分析相结合方法
当公司分析单一指标时，应加强对公司整体指标的整体分析，并结合相关指标的综合分析，尽早了解公司整体财务状况。在分析中，要加强对人力资源分析、投资经营分析等易损性项目的重点分析，掌握这些指标之间的相关性，系统、全面地分析财务报表。
2.公司资源的效率必须最大化
企业的经济项目是多方面的。充分发挥整个企业的资源优势，为企业未来经济效益的发展做出贡献。为充分发挥企业人力资源优化配置的作用，需要加强人力资源的开发研究，挖掘人力资源的潜力。此外，经济管理层对企业管理的重点在于分析股票价值的变化，这有利于管理层关注企业价值，提高企业信誉，为企业融资创造良好氛围。创新是企业发展的不竭动力。在企业财务分析中，要注重科技投入，提高公司管理层对科技创新的重视程度，营造科技创新氛围。
3.财务分析与企业战略相联系
资本是决定公司生存和发展的关键因素之一，金融战略也塑造了公司的平均选择:资助研究、投资和发行策略，从而制定金融战略。金融概念的出现，整个公司战略的出现被细分为金融战略和非金融战略，金融战略在企业的总体战略中非常重要，为企业战略提供资金。其基础是内部对公司金融战略的分析与企业战略特征的综合，利用金融战略的主导地位，对企业治理的各个方面进行具体的量化评估，制定企业发展战略。在进行任何财务分析之前，我们首先需要对公司的相关信息进行详细的了解，并对企业信息和财务数据进行整合。即使行业的特点可能会限制企业发展的一些可能性，如果要保持企业在行业中的地位，企业必须制定与自身发展相一致的战略要求。这就要求企业管理层不仅要了解企业自身的情况，还要了解竞争对手的情况，了解自己和对方，才能立于不败之地。
4.做好企业风险评估工作
首先，企业风险评估有助于企业在做出决策时，防范自身风险。在这个阶段，企业面临着非常复杂的环境，不确定性增加，公司能否建立起长期有效的风险管理机制，取决于其在不断变化的市场环境中做出正确决策的能力。实现经营目标，提高经济效益。为完善企业风险评估机制，建议完善风险评估机制流程，改善联动缺陷，实现风险规避、控制、转移、维持、引发和降低的目标。它可以防止损失和风险，保护整个经济的健康增长。虽然风险因公司而异，但一般公司的风险主要分为两部分:反映操作风险和财务风险这两种风险的主要指标是企业杠杆率、财务杠杆率和经济利润。需要强调的是，通过对企业风险的分析，我们只能从浅层预测企业未来面临的风险。如果我们想进行深入分析，我们应该进一步删除财务报表之外更清晰的账簿信息。在了解风险水平后，企业还应该对利润率进行深入分析，以更全面地了解企业面临的风险问题。这种分析对于企业更好地了解自身的各种财务能力、竞争力和公信力具有重要意义。
六、结论
企业价值在企业决策中相当重要，企业财务管理的目的是实现企业价值的最大化。必须确定贵公司的各种业务决策是否可行，以及这些决策是否有助于提高贵公司的价值。在现实生活中，经常会发生整个公司的转让或合并，包括合并、收购、剥离、合资重组、持股、合资伙伴关系、背书等，包括对公司整体价值的评估。但是，公司的价值或购买价格并不与每个公允价值项目的资产和负债成对数拟合。因为收购、出售或合并一家公司的目的是为了经营公司和盈利，所以有许多因素决定了公司的价格，其中最重要的是公司借款资产以赚取利润的能力。因此，对公司的评估不是对公司资产的评估，而是对公司财产的动态评估。该公司的资产是一种局部和静态的资产价值评估。除了获取相关财务数据外，业务评估还可以帮助投资者和管理层根据业务价值做出决策。它本质上决定了取决于投资决策质量的业务经营活动产生的现金流量的价值。因此，投资决策是最基本、最重要的财务决策。经理人要找到适合公司长远发展的业务，为提升公司价值作出贡献，根据公司的投资决策进行选择，形成适合公司自身的财务体系。
参考文献：
[1]周艳慧.并购中目标企业估值方法研究[D].河北大学,2005.
[2]吴骥.市公司股票估值问题实证研究[D].山东大学,2012.
[3]王惠昕.企业价值评估方法研究———现金流量贴现法[D].天津财经学院,2004.
作者:马良 单位:湖北工业大学