摘要：横向并购已经成为企业扩大规模的一项重要举措，众多企业并购的目的之一在于快速获得协同效应，促进企业发展壮大。目前对于企业并购所产生的协同效应，多集中于大样本的实证研究，研究企业也多为制造业。本文基于高新技术企业天泽信息并购深圳有棵树，进行个案分析。
关键词：企业并购；协同效应；财务指标
高新技术企业区别于制造业等其他传统产业的主要特征，是高新技术企业比其他企业更加注重创新与技术的发展。技术作用于产品，产品依赖于技术，企业可以在其中获得技术协同效应，技术创新的同时也会给企业带来规模效应，提高企业的生产效率，降低成本。在高新技术企业看来，通过自身研究开发新产品，在投入巨大的成本的同时会给企业带来巨大的风险。与此相比，该类企业更倾向于进行企业之间的并购，以横向并购居多。企业间并购降低了企业开发产品的成本，带来协同效应，使企业能够在激烈的竞争中脱颖而出。、
一、文献综述和现状
（一）文献综述。协同的概念由美国学者Ansoff第一次提出，协同所带来的效应一般是指两家企业进行合并之后，合并整体所带来的业绩超过原本业绩之和。Ansoff认为两家企业合并所带来的协同效应主要基于潜在的资产发挥的作用，包括无形资产与有形资产。并且他认为两家企业并购后产生的规模效应是协同效应的主要体现，例如共享资源渠道，分担固定成本等。随着众多学者更加深入的研究，协同效应的概念也被进一步细化，协同效应被AndrewCamp-bell分为“互补效应”。此后，协同效应又被学者按照不同的标准进行分类，柴特基通过研究认为并购协同效应分为：经营、管理和财务三类。赵俊凯、刘青、郑茗心总结了函数超加性协同效应、价值链协同效应、企业群协同效应，为企业并购带来协同效应。国内外学者对于协同效应的计量进行了相关研究。《公司理财》一书中提出计算协同效应的三个公式，第一个公式是V-(VA+AB)，该公式简单地说明了协同效应的定义；第二个公式主要从现金角度进行考虑；第三个公式通过协同效应与被并购企业支付的溢价差额计算得到并购的净现值。这三个公式为以后协同效应估值的研究提供了很多思路，顺着斯蒂芬A·罗斯等人的思路，夏新平、宋光耀将计算协同效应的方法具体化,借此提出了计算协同效应的两种模型，分别是内部计算模型和股票收益理论计算模型。经过阅读国内外的文献可以发现，对于企业并购所形成的协同效应是各国学者都比较关心的研究方向。尤其在目前经济高速发展、资本市场逐渐完善的情况下，企业并购已经成为高新技术企业进行扩张并占领市场份额的一种常见的手段。因此，对企业合并的协同效应进行分析具有一定的现实意义。经学者实证研究证明，横向并购相比于纵向并购而言，并购双方企业更容易实现资源平台共享和互相利用，也就更容易实现协同效应。当前，企业并购协同效应方面的论文多以理论和实证为主，案例多基于制造企业等。基于此，本文通过对天泽信息并购深圳有棵树的案例来分析高新技术企业之间并购的协同效应，为以后高新企业并购提供一定的建议。
（二）并购概况。原银监会在2015年印发了《商业银行并购贷款风险管理指引》，此时正值我国经济转型期，这一管理指引的出现导致国内并购事件大量增加，同时在宏观环境的影响下，高新技术企业的并购数量也出现大幅增长。2014年到2016年间，我国并购企业已经由制造业、房地产等行业逐渐向高新技术企业、医疗保健等行业转变。这些并购帮助并购双方扩大市场规模，拓宽产业发展路线，同时避免了进入新产业线给企业带来的风险。
二、天泽信息并购有棵树案例介绍
（一）背景介绍。天泽信息所处的行业属于软件与信息技术服务业，是一家以互联网IT服务为主的高新技术企业，公司于2011年在深交所上市。公司上市之后根据市场需求变化，结合企业自身战略，坚持实施“横纵”发展的战略布局。在纵向层面，企业利用大数据等关键技术构建自己独有的平台；在横向层面，企业在互联网IT业务上深入扩展行业应用，拓宽多个业务板块。深圳有棵树公司是著名的跨境电商企业，几年的经营使得有棵树积累了丰富的管理经验、在经营过程中积累了大量客户资源、供应链资源、人才资源等。两家公司在业务上重合度很高，两个公司的合并属于典型的横向并购，具有业务上的高契合度。
（二）企业并购介绍。2018年10月18日，天泽信息完成对有棵树的收购，天泽信息(股票代码：300209)以发行股份以及现金支付的方式收购了深圳有棵树。本次交易中，天泽信息向32位交易方收购持有的有棵树股份，共计99.9991%。其中天泽信息以发行股份方式支付297857.47万元，占交易对价的87.61%，剩余的12.39%以支付现金的方式进行交易。交易完成后，有棵树成为天泽信息的控股子公司。
三、企业并购的动因分析
（一）国家政策支持。近年来，互联网与电商的结合让高新技术企业飞速发展。为了适应这一情况，国家多次政策，鼓励企业并购。如2015年2月，国家《关于推动移动金融技术创新健康发展的指导意见》；同年7月，《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，这些文件鼓励企业通过合理的发展方案扩展企业的业务。天泽信息为提高自身竞争力，积极响应国家政策，在合理考虑市场需求与企业战略之后选择并购深圳有棵树这一跨境电商企业。天泽信息通过并购有棵树平台拓宽企业产业，以扩大天泽信息的市场份额。同时，国家也对科技企业加大支持力度，据Wind数据统计，2013年和2014年银行业整体IT行业的投资规模分别为777.5亿元和892.4亿元，同比分别增长16.11%和14.78%。在宏观环境整体向好的发展趋势下，天泽信息并购深圳有棵树公司也是顺势而为。
（二）扩大规模，发挥协同效应。天泽信息所处行业属于软件与信息技术服务业，是一家以互联网IT服务为主的服务客户的高新技术企业。深圳有棵树公司是我国著名的跨境电商企业，作为已经经营多年的元老级企业，有棵树积累了丰富的管理经验、客户资源、全套的供应链资源以及专业的人才资源等。天泽信息与深圳有棵树在业务上重合度很高，天泽信息并购深圳有棵树具有业务上的高契合度。四、并购的协同效应分析协同效应是指企业并购后，各方企业资源整合使得比各自单独发展更为有利，从而产生管理、经营、财务等环节的协同效应。简单来说就是“1＋1＞2”的效应。
（一）管理协同效应。企业在并购后，企业的管理方式、费用等通过整合提高管理效率，就是管理协同效应。有棵树管理层认为此次并购之后有棵树可以借助天泽信息引入上市公司规范的财务制度、内部控制制度等，将使有棵树迈入一个新的发展阶段，有助于实现并购后的管理协同效应。有棵树可以利用天泽信息的IT渠道，挖掘自身需要的数据，提高运营效率。同时，天泽信息并购深圳有棵树与行业内其他并购案例相比，具有独特之处。并购重组成功后，天泽信息可以借助有棵树的平台进入新的领域，利用有棵树的发展管理经验，进一步提升上市公司的盈利能力。本文选取销售费用率以及管理费用率来说明天泽信息并购后所产生的协同效应（见表1）。经过计算我们可以看出，在企业并购之前管理费用率呈现一种缓慢减少的趋势，这与企业实施的战略有关。可以看出企业的管理费用比率在逐年减少，特别是在2018年并购之后，2019年有一个巨幅的下降，说明企业并购所产生的管理协同效应有所体现。从销售费用来看，2016—2018年呈现一种平稳的趋势，2019年出现大幅增加，主要是因为报告期内企业合并之后职工薪酬总体出现大幅增长，同时折旧的增加使得销售费用出现波动。
（二）经营协同效应。两家企业并购之后，能够联合双方资源进行发展，对资源的利用能力超过合并前各自利用资源的能力，这就是经营协同效应。本文选取成长能力和盈利能力指标对天泽信息并购的经营协同效应进行分析（见表2）。从天泽企业净利润收益率来看，2016—2018年呈现持续下降的趋势，说明企业的成长能力逐渐衰弱。然而，在2018年并购完成之后，企业的净资产收益率比2018年度有所回升，说明企业成长能力逐渐好转，并购给企业带来了正面的影响。这一点从销售毛利率也可以看出，企业的销售毛利率从2016年的41.28%逐渐下降至34.02%，然后又在2019年上升到48.09%。虽然企业销售毛利增加与企业新增子公司的销售额有着密不可分的关系，但这也能说明并购给企业带来了正面影响，有助于实现协同效应。销售净利率的下降与2019年巨额增长的销售费用有关，企业在并购后职工薪酬增加导致了销售费用的增加，从而使销售净利率呈现下降趋势，但是在2019年下降幅度变缓说明并购带来了正面影响（见表3）。
（三）财务协同效应。企业在并购后通过合理避税，增强偿债能力等形成财务协同效应，本文主要从偿债能力角度进行分析。从流动比率与速动比率的角度来看，虽然该指标在2016年至2018年呈现一种下降的趋势，但是这两个指标在2019年都出现了不同幅度的增长，说明企业并购对企业的偿债能力有所提高。从资产负债率来看，自2016年起该企业的资产负债率呈现上升趋势，2018年增加到25.22%，同比增长13%。虽然在2019年度企业资产负债率继续增加到26.35%，但是同比只增加了0.4%。资产负债率曾长幅度放缓，说明虽然企业的资产负债率在不断增加，但是在并购之后增速有所放缓，从侧面说明在并购后天泽信息的偿债能力有所提高。以上指标都体现了企业并购所带来的财务协同效应（见表4）。
五、结论
经过以上分析，本文可以得出以下结论：推动高新技术企业进行并购的动因主要有三点，一是在国家政策的鼓励下，天泽信息响应“一带一路”的倡议部署，对跨境电商企业有棵树进行了并购。二是在当前高新技术企业飞速发展的宏观环境影响下，企业为了扩展自身规模，占据市场份额进行了合理并购。三是为了整合资源实现协同效应，通过并购进行资源整合，共同利用双方平台，借助对方渠道，拓宽产业领域，实现共同发展。在天泽信息并购有棵树案例中，虽然企业的各项指标都呈现一种波动不稳定的趋势，但是可以明显看出并购后各项指标都有所好转。企业在并购之后管理费用下降，偿债能力有所提升，双方整合资源实现了协同效应。
作者:王春燕 单位:南京审计大学会计学院
