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财务杠杆分析范文1
1.财务风险
财务风险是指负债经营的企业，由于到期无法偿还债务而导致的所有者权益的较大损失甚至是破产的风险。财务风险具有现金性和收支性财务风险两种。现金性财务风险是指在特定时日，由于现金流入少于现金流出而引起的到期不能还本付息的风险。收支性财务风险是指由于企业的收入不足以偿还债务和利息的风险。如果企业杠杆水平过高，那么更多的债务意味着更多的固定费用支出，企业的财务风险就会相应的增加，导致到期无法还本付息的风险增加。同时，企业的债券和股权投资者，都会因企业财务风险的增加而要求更高的投资回报率，使企业的股权融资成本和债权融资成本都增加。
2.破产成本
破产成本是指负债经营的企业资不抵债导致破产的风险。破产风险取决于收益的稳定性和资产的变现能力。如果企业具有较高的财务杠杆水平而其收益分布波动较大，那么它极有可能不能支付固定的债务，容易陷入财务危机，企业面临破产的可能性较高。因此，收益高度不稳定的企业，应该将财务杠杆水平控制在较低的水平。此外，若一个企业的资产具有较强的变现能力，那么当面临财务困境时，将部分资产变现可以缓解危机，使破产成本降低。因此，破产成本是制约企业财务杠杆水平的一个重要影响因素。
3.非负债税盾效应
折旧抵税和投资减税因为同样具有抵税的作用而被称为非负债税盾，很多研究认为，非负债税盾因为对负债税盾具有替代作用而与企业的财务杠杆水平呈负相关关系。DeAngelo和Masulis（1980）的研究认为，折旧、投资税收减免和税务亏损递延同样可以减少公司所得税，可以有效代替负债的税盾效应，因此拥有较多非负债税盾的公司，债权融资较少，财务杠杆水平较低。Wald（1999）的研究，同样表明财务杠杆水平与非负债税盾呈负相关关系。而Scott（1977）和Moore（1986）的研究则认为，企业拥有较多的非负债税盾就意味着有较多的可担保资产，这些公司可以通过担保举债，因此企业财务杠杆水平与非负债税盾呈正相关。而Titman和Wessels（1998）的研究则认为财务杠杆水平与付负债税盾没有显著地相关关系。国内有很多研究将非负债税盾作为影响财务杠杆水平的因素之一予以考虑。冯福根等（2002）通过分析1996年以前上市的公司的4年财务数据，得出财务杠杆水平与非负债税盾呈正相关。而肖作平和吴世农（2002）通过分析1996～1998年深市上市的117家公司，得出财务杠杆水平与非负债税盾呈负相关的结论。综上所述，非负债税盾对财务杠杆水平的影响不能确定，可能为正，也可能为负。
4.经营风险
普通股只具有剩余求偿权，也就是说分配利润和结束清算时，普通股都排在债务和优先股之后。因此，企业的债务和优先股越多，普通股面临的风险也就越大。负债经营的企业风险，除了面临财务风险，还面临着经营风险。如果一个企业的收入较为稳定、面临的经营风险较小，则在财务管理上可以适当提高财务杠杆水平；反正，若一个企业收入不稳定、经营风险较大，则一定要控制财务杠杆水平，更多采用股权融资。
5.债务资本成本率
债务资本成本率，对负债经营的公司越有利。借款利率越低，支付的固定利息费用就越低，即使企业的营业利润降低，仍然可以如约按期支付利息，违约风险小。同时，借款利率越低，EBIT/I就越大，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用程度越明显。因此，借款利率越低，企业倾向于更多的进行债权融资，财务杠杆水平越高；反之，当借款利率较高时，企业会减少债务，财务杠杆水平收到限制。
6.企业规模
普通股资本净值是对债权人和优先股股东的保障，资本越大，对债权人和优先股股东的保障也就越大。当企业经营成果低于预期利润时，资本较大的企业仍能承担债务本利和，而资本较小的企业可能就无法还本付息，陷入财务困境。若资本较大的企业实施多元化的经营战略，那么它的经营风险得到分散，企业破产概率减小，能够承受更高的财务杠杆水平。另一方面，资本较大的企业也可能采用纵向一体化战略，交易费用将降低、经济效益提高，这既可能提高企业的债权融资倾向，也可能增强企业的内部融资能力，对财务杠杆水平的影响不能确定。
7.现金流量状况
会计计量主要采用的是权责发生制，账面盈余往往与实际现金收支不一致，而债务的利息往往是需要定期支付现金的。因此，公司的债权融资，除了要考虑营业利润大于利息支出外，还要考虑企业的现金流，确保能如约按期以现金还本付息。如果企业的资金周转能力较差，即使有较高的资产盈利能力和较低的借款利息，仍有可能因现金流管理不当而无法按期还本付息。
8.股利政策
市场会根据股利的发放情况，推断上市公司的财务状况和未来发展前景，因此股利政策对股票价格具有一定的影响。如果上市公司没有发放股利或者股利减少，那么公司的股票价格往往会受到不利的影响，因此绝大部分企业注重维持稳健的股利政策。在其他条件相同的情况下，财务杠杆水平较高的公司因需支付固定的利息费用，当前的经营收益不足按之前的水平支付股利的可能性更高，较高的财务杠杆水平加大了EPS的不确定性。
9.企业的控制权
增发股票进行股权融资，往往会降低公司的控制权，因此很多公司为了能够保持有效的控制，往往倾向于债权融资和发行优先股，而非增发普通股。因此，这些注重控制权的公司，常常具有较高的财务杠杆水平。
10.外部因素
a.国家因素：不同的国家，由于历史传统的差别，财务杠杆水平具有显著的差异。德国、法国和加拿大的财务杠杆水平相对较低，美国次之，而日本则明显偏高。b.债权人和评级机构的影响：大部分的债权人不希望公司拥有太高的财务杠杆水平使财务风险上升，如果公司坚持较高的财务杠杆水平，债权人可能会提高借款利息甚至拒绝借出资金；当企业拥有较多的负债的时候，企业财务风险上升，信用机构可能会因此降低其信用评级，导致企业的资本成本上升，从而促使企业降低财务杠杆水平。c.行业因素：不同行业具有不同的发展特点，因此财务杠杆水平的确定要充分考虑行业特点。同时，企业的财务杠杆水平不应过分偏离行业平均水平。
参考文献：
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财务杠杆分析范文2
一、农业上市公司概况及样本选取
（一）农业上市公司概况
农业是我国的第一产业，是安定天下、稳定民心的基础产业和战略产业，保持农业发展的良好势头，对保持经济快速发展和社会长期稳定意义非常重大。农业公司是农业能否稳定发展，能否提供与人们生活水准逐渐提高相适应的农、副产品的基础。但是，目前我国农业上市公司的总体状况及发展水平与其在国民经济中的重要地位不相适应，基本特点可概括如下：上市公司数量少，比重小，仅占2012年全部上市公司数量的2.34%，行业主要分布在农业、林业、畜牧业、渔业及农林牧渔服务业5个类别内，但是农业和渔业类占的比重较大；地区分布比较零散，大多集中在新疆、山东、北京和湖南；农业上市公司资产规模小，呈多元化经营模式，背农现象严重；农业弱质特性明显。实现农业经济持续发展，需要农业公司不断优化资本结构，充分发挥财务杠杆效应，提高企业价值。
（二）样本选取
本文以沪深A股农业上市公司作为研究对象，本文所讲的农业是狭义上的农、林、牧、渔业，其中农与渔业占主要部分。根据《上市公司行业分类指引》来确定农业上市公司，样本公司数据由巨潮资讯网获取。2013年上市的农业公司有40家，为了保证研究的可比性和连续性，排除2010—2012年出现的曾为ST和*ST公司、上市时间在2010年后的上市公司、财务报表信息披露不全的上市公司后，最终选取了其中的24家作为样本公司。
二、财务杠杆效应的回归模型及基础数据分析
（一）回归变量及模型
由于债务融资成本是相对固定的，当息税前利润增加时，单位息税前利润分摊的债务融资成本就会降低，从而增加可供股东分配的利润，即为股东带来财务杠杆收益。净资产收益率（ROE）可以综合反映一定时期权益资本的利用效率，可以作为衡量财务杠杆效应的综合指标。净资产收益率是净利润与股东权益的百分比。该指标值越高，说明投资带来的收益越高。
ROE=■
=（■×■-■）×（1-T）
=[（1+■）×ROAEBIT-■×Rd]×（1-T）
=[ROAEBIT+（ROAEBIT-Rd）×■]×（1-T） （1）
其中：ROE为净资产收益率；ROAEBIT为息税前资产收益率；Rd为债务利息率；A为资产总额；D为负债总额；E为股东权益总额；T为所得税税率；EBIT为息税前收益。
由公式（1）可知：在所得税率不变的情况下，净资产收益率主要受产权比率D/E、债务利息率Rd和息税前资产收益率ROAEBIT三个因素的影响。因此，确定以ROE作为因变量，以D/E、Rd和ROAEBIT作为自变量，解释财务杠杆效应与各影响因素之间的相关程度及显著性。建立的回归模型为：
ROE=β0+β1×D/E+β2×Rd+β3×ROAEBIT （2）
其中：β0为常数项，β1、β2、β3分别为各解释变量的系数。
（二）样本公司基础数据分析
样本公司2010—2012年各项财务指标统计如表1所示。2010—2012年样本公司产权比率D/E的平均值分别为95.57%、139.96%和104.48%，大体呈上升趋势，说明农业上市公司负债融资比重在加大，但是由于债务利息率Rd的上升（2010—2012年Rd平均值分别为2.74%、3.17%和3.19%）和息税前资产收益率ROAEBIT的下降（2010—2012年ROAEBIT平均值分别为6.60%、5.52%和4.83%）导致净资产收益率ROE呈下降趋势。
三、农业上市公司财务杠杆实证分析
（一）回归结果分析
采用Excel表格中的工具（数据分析）进行回归分析，分析结果如表2、表3和表4所示。由于Significa-
nce F值都为0.000，均小于给定的显著性水平α=0.05，因此可以判断ROE与D/E、Rd、ROAEBIT之间总体上呈线性关系。
2010年回归结果分析：根据表2可得多元线性回归方程ROE=1.179-0.001D/E-0.440Rd+1.173ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.905>α=0.05，且回归系数为-0.001，所以D/E与ROE之间呈不显著的负相关关系；债务利息率的P值=0.130>α=0.05，且回归系数为-0.440，所以Rd与ROE呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值=0.000
2011年回归结果分析：根据表3可得多元线性回归方程ROE=17.253-0.136D/E-2.084Rd+1.058ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.000α=0.05，且回归系数为-2.084，所以Rd与ROE之间呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值0.007
2012年回归结果分析：根据表4可得多元线性回归方程ROE=-0.027+0.001D/E-1.049Rd+1.650ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.923>α=0.05，且回归系数为0.001，说明D/E与ROE之间呈不显著的正相关关系；债务利息率的P值=0.132>α=0.05，自变量回归系数为-1.049，所以Rd与ROE之间呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值=0.000
（二）结论及建议
由回归分析的结果可知：整体而言，农业上市公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系，与债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系；且农业上市公司在2010—2012年间净资产收益率呈下降趋势，财务杠杆效应发挥不是很好。
1.适度举债经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的前提
要提高财务杠杆效应，就要进行适当的负债融资，确定适度的负债结构。虽然回归分析不同年度农业上市公司的净资产收益率与产权比率存在相关关系不同，但整体而言，样本公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系。在产权比率最高的2011年，两者之间呈显著负相关关系，说明农业企业资产负债率过高，财务杠杆产生了负效应，导致了企业净资产收益率的下降。所以，农业企业想通过继续扩大债务规模来取得财务杠杆效应不太适用。
2.债务利息率高是影响农业上市公司财务杠杆效应发挥的制约因素
回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与债务利息率呈不显著的负相关关系，说明债务利息率下降会带来净资产收益率的上升，从而增加股东财富；反之，则会降低股东财富。而样本公司逐年上升的债务利息率也导致了净资产收益率的下降，这与理论分析是一致的。由于我国商业银行贷款利率受国家宏观调控影响，因此农业企业应加强债务结构的调整，考虑合适的举债方式，拓宽融资渠道，合理安排债券发行，充分利用商业信用融资等，以调节债务利息率。
3.良好的生产经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的基础
息税前利润反映了企业总体资产的获利能力，既包括权益资本的利用效果，也包括债务资本的利用效果。该指标越高，则公司收益越好，越能扩大股东财富。回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关关系，说明息税前资产收益率上升会带来净资产收益率的显著增长，这与理论分析也保持一致。样本公司逐年下降的息税前资产收益率导致了净资产收益率的下降，说明农业企业要想发挥企业的财务杠杆效应，必须加强生产经营管理，提高息税前利润。而息税前利润的增加依赖于生产经营，这就说明在企业经营过程中，生产经营是最重要的因素。生产经营是企业运行的基础，资本运营是为生产经营服务的。
四、结束语
本文通过对农业上市公司2010—2012年相关数据的实证分析得出以下结论：整体上农业上市公司净资产收益率与产权比率、债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系。而农业上市公司财务杠杆效应不理想，应根据自身情况，控制债务融资规模，优化资本结构，加强生产经营。由于净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关，因此息税前利润的提高是农业企业进行调节的重点。
【参考文献】
财务杠杆分析范文3
一、财务杠杆效应的体现
和记黄埔有限公司（以下简称“和黄”）是1977年由黄埔船坞与和记企业有限公司合并成立，于1978年1月在香港上市。受益于李嘉诚奉行的“发展中不忘稳健，稳健中不忘发展”的经营之道，公司成立以来一直稳步发展，财务状况大体一直良好。虽然上世纪80年代后期，受海外业务亏损拖累，和黄股价长期处于偏低水平。但霍建宁接手后，不断改组，通过收购合并，成功将业务由亏转盈。本文选取和黄2009年至2013年的财务年报不考虑相关会计处理差异、会计准则变动及或有负债等因素，浅析财务杠杆在企业中的作用。
从表1得知：和黄2009―2013年的息税前利润变动率和权益资本收益变动率两个财务杠杆指标的数值从大小上看基本符合财务杠杆原理，即由于债务利息和优先股利等固定资本成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率。但2009、2010和2012年的财务指标与财务杠杆效应原理相差甚远，2009年的息税前利润变动率为负值而每股收益的变动率为正值，2010年每股收益变动率比息税前利润率略小，2012年息税前利润变动率为正值而每股收益的变动率为负值。出现上述现象的原因在于和黄属于全球性跨国大企业，其每年度内在资本市场上适时出售投资及其他所得数量庞大以及所属公司重大战略调整，从而对权益资本的收益率的影响较大，某一年获得较高收益将进而波及下年的财务指标。
二、财务杠杆在和黄的正效应分析
和黄2009―2013年发行的股票总额没变，所以可以用权益资本收益变动率代替每股收益率变动率。从下表可以得到和黄2009―2013年的每股收益变动率和息税前利润变动率。
由表3可知和黄2009―2013年利息等融资成本费用变动在10%～20%左右，融资成本相对固定。而由表2知从2010年开始和黄的每股收益一直在提高，而且其每股收益变动率均大于息税前利润变动率，实现了财务杠杆正效。
财务杠杆能够发挥正效应的具体原因为：从2010年开始，尽管2008年严峻的金融危机的影响还在持续，但和黄全球业务继续表现理想，在港口及相关服务、零售及制造、地产及酒店、长江基建、赫斯基能源等相关业务大体都实现了稳步增长，2010年欧洲3集团首次对公司财务实现正贡献，和黄当年除财务及投资业务外均实现了增长，其每股收益变动率创造了历史性的变动，极大地体现了财务杠杆正效；2011年和黄除和记电讯亚洲业务外，其他六大核心业务均实现了增长，其中赫斯基能源、和记电讯香港控股、长江基建实现了较大增幅，和黄业务比重较大的零售业务增长了17%。2012年延续2011年增长态势，和记电讯亚洲业务止减回增，拉开了息税前利润变动率和每股收益变动率的差距；2013年和黄六大核心业务依然持续增长，增幅略小，但同时进一步拉开了相关比率的差距。和黄多元化经营，某项或几项业务利润下降对总体的影响也由于该业务只是总体业务的一部分而减小。
三、财务杠杆在和黄的负效应分析
由于和黄的借债数额巨大，所以利息抵税的效应也很明显。根据公式：利息抵税额=负债额×利息率×所得税税率，在所得税税率一定、利息率相对固定的的情况下，负债数额大其抵税效应也就自然明显。由和黄2009至2013年年报得其综合所得税税率为[19.6%，31.45%]，取25%作为其综合所得税税率。
再者，负债的财务杠杆效用=负债额×（债务资本利润率 一负债利率）×（1一所得税税率），和黄息税前利润大体一直在增长，所以在负债额、负债利率相对固定、所得税税率固定的情况下，负债的财务杠杆效用也一直在增长。
由表1可知和黄2009息税前利润出现下跌，同时每股收益变动率出现巨大变动。主要由于石油与天然气价格大幅下挫令赫斯基能源公司的收益减少、贸易量下跌导致港口部门的收益下降，和黄除地产、酒店的投资业务外受2008年全球金融危机影响均出现较大幅度下跌，再加上金融危机造成的汇率波动的不利影响，和黄2009年的经营环境极为困难，其财务指标表现不尽人意，息税前利润下降的同时每股收益变动出现大幅下跌，这便体现了财务杠杆负效。
四、充分发挥财务杠杆效应的对策建议
1、适度适时负债
企业应根据其规模及投资项目预计能获取的息税前利润率确定出最优的筹资结构。负债过少则难以充分发挥财务杠杆效应，过多则财务风险加大。和黄的资产负债率基本在适宜的范围内，因此能较好规避财务风险。从负债时机上来说，企业发展在经济持续增长时期经营形势趋于繁荣，企业有能力提高其利润，这时举债将有利于进一步促进企业生产经营的发展，而在企业发展的衰退时期企业应收缩负债规模尽量避免财务杠杆负效应带来的不利影响。
2、多元化经营，提高营运能力
企业多元化经营可以优化企业的业务结构，避免业务单一而降低企业抵抗市场风险的能力。市场的形势瞬息万变，今日朝阳产业，明日就可能淘汰消失。企业在不断的强化主营业务时也应进行多元化经营，以应对相关风险，提高企业的综合营运能力。和黄的六大核心业务：港口及相关服务、零售及制造、地产及酒店、长江基建、赫斯基能源、电讯等相关业务相互补充共同应对风险，能使其平衡各个领域的财务杠杆效应，避免出现大幅波动。
财务杠杆分析范文4
关键词：财务杠杆；经营杠杆；财务绩效；经济新常态
一、财务杠杆概述
财务杠杆指的是企业在选择筹资方式时，债务筹资在其中占有的比重。这里主要重视的是企业通过利用债务，而达到自身发展的过程。财务杠杆往往被分为两种：正财务杠杆与负财务杠杆。所谓的正企业杠杆指的是在进行债务筹资时，企业的收益也处于上升阶段；如果出现企业收益下降，这就称之为负财务杠杆。
财务杠杆是企业在运营的资金总额中，债务资金的利率固定对企业所产生的权益收益的影响。因此财务杠杆和企业绩效有着不可分割的关系。财务杠杆的理论不断的在资本结构理论成熟中不断地发展，想要了解财务杠杆，需要对资本结构理论进行研究，随着公司财务管理不断的丰富而不断发展。
财务杠杆之所以被称作财务杠杆，是因为它具有一定的杠杆效应。在企业发展的过程中，债务利息是财务费用的一种，可以为企业带来节税利益，最终达到企业所有者增加收益的目的。简单来说，企业息税前如果利润增大，每一元增加的利润都会减少固定财务的费用，这样会给企业的投资者带来客观的利益；但是，一旦企业息税前利润减少，所减少的每一元，都会导致固定财务费用的增加，使得企业投资人的收益下降。
二、财务杠杆的作用
财务杠杆通常是企业用来调节收益的一种手段。但是财务杠杆也会受到很多因素的影响，因此企业在依靠财务杠杆获得利益的同时，也必然会伴随着一定的风险存在。因此，想要合理科学的运用财务杠杆，需要我们认真的对其进行分析，清楚了解财务杠杆的影响因素，对它的作用和性质进行研究。
在物理学的角度中，杠杆和支点的利用，可以毫不费力的抬起很重的东西。财务杠杆在企业发展的过程中，起到的是一种调节的作用。通过对资本的结构调整，给企业带来额外收益。
明确财务杠杆的概念之后，以其为基础进一步对负债经营进行探讨，以便更好地通过财务杠杆减少财务风险的发生。
可见，在企业的投资收益比负债利率大时，财务杠杆可以让资本收益受到负债经营的影响，而增加其绝对值，从而达到最终的收益会大于企业投资收益。一旦出现企业的投资收益小于负债利率的情况时，负债给企业带来的利润无法弥补负债所需的利息，从而使得企业不得不通过减少权益资本进行债务偿还，这点就是财务杠杆在本质上的损失。
因此，财务杠杆是企业对权益资本收益进行调节的方式。采用适当的方式，科学合理的运用财务杠杆，会让公司权益资本得到很好地发展，也就是所谓的财务杠杆带来的利益。但是我们要注意的是不仅要关注获得的财务杠杆利益，还需要注意财务杠杆可能带来的不可预计地财务风险。因此，想要财务杠杆真正的起到作用，需要对财务杠杆进行全面的了解和公正的评判，只有准确的认识财务杠杆才能更好的利用它，为企业创造更好的条件。
三、结论
通过以上的研究，我们可以的出结论，财务杠杆是企业在经营过程中的风险指标，同时它也是把双刃剑，一旦出现财务杠杆处于一个较低的水平时，将会严重影响到企业的财务绩效。所以企业在进行财务杠杆的选择时，要选择适合企业财务绩效水平发展的。我国的企业在发展过程中，需要对财务杠杆进行考虑。但是在考虑的过程中，需要对公司规模和成长均呈显出正比例的关系做出考量。在大规模的企业中，一旦债务融资比重较大时，往往资产获利水平高的企业，在负债方面会比少。所以，当上市公司在进行选择筹资时，对股东的权益报酬要选择适合的财务杠杆，这对企业的发展、成长都十分有益。
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财务杠杆分析范文5
关键词：财务杠杆债务期限结构投资动态面板数据
一、引言
自从Modigliani and Miller（1958）提出无关性定理以来，很多研究从不同角度研究投融资关系。Jensen and Meckling（1976）and Myers（1977）研究表明股东和债权人在公司投资利益上的冲突产生投资不足和过度投资，因此投融资决策相互影响。近来主要围绕融资政策对投资的影响，McConnell and Servaes （1995）、Lang et al. （1996）、Johnson（2003）、Billett et al. （2007）。国内投融资方面的研究主要集中于三个方面：资本结构对企业投资行为影响，潘敏、金岩（2003），全林、姜秀珍、陈俊芳（2004），魏锋、刘星（2004）；资本结构和债务期限结构相互关系，袁卫秋（2005），肖作平（2005）；债务期限结构对企业投资行为影响，陆正飞、韩霞、常琦（2006），童盼（2005）。虽然已有的研究对投融资决策提供了有益的视角，但是在一个动态的分析框架下投融资政策如何相互影响呢？本文试图从动态角度对财务杠杆、债务期限结构和投资的关系进行分析。
二、研究设计
（一）理论分析Myers（1977）构造委托模型研究成长机会、财务杠杆和债务期限结构的关系，表明由于未偿债务成本的存在，拥有较多成长机会公司的股东和管理者可能错过净现值为正的项目，造成投资不足问题。如果公司认为将来有好的成长机会，当前将会减少负债或缩短债务期限缓和投资不足问题。成长机会、财务杠杆和债务期限结构之间的关系受到以下因素的影响：财务杠杆和短期债务的替代效应；同短期债务相联系的流动性风险。如果财务杠杆和短期债务作为替代战略，使用短期债务解决投资不足问题的公司很少有动机减少负债，成长机会对财务杠杆的负向影响因为短期债务的选择而减弱（Johnson， 2003）。此外，来自权衡理论的观点，短期债务可以减少同投资不足动机相联系的成本，能够使公司使用更多负债，因此债务期限和财务杠杆之间具有间接的负向关系。另外， Diamond（1991，1993）形成的流动性风险假设可以解释成长机会、财务杠杆和债务期限之间的相互关系。流动性风险对公司融资决策形成约束，限制公司使用短期债务。由于投资项目的信息不对称，当投资项目净现值为负时使用短期债务的公司不放弃未偿债务合同（Diamond，1991），太多短期债务引起大量的流动性风险，由此产生破产成本和约束性借债能力（Childs et al.， 2005）。成长机会和债务期限之间的经济关系由短期债务减少的成本和增加的破产成本权衡决定。流动性风险理论具有双重性。公司具有明显的流动性风险时，使用低负债而不是短期债务解决投资不足问题。同时，流动性风险假设表明财务杠杆和债务期限结构具有直接正相关性，持有短期债务的公司将面临较高的流动性风险并且有动机降低负债。因为控制问题的情形下债务期限和财务杠杆作为替代战略具有负相关关系，债务期限和财务杠杆之间的这种关系由减少的投资不足问题和增加的流动性风险之间的净影响来决定。
（二）研究假设 Myers（1977）投资不足假设对财务杠杆、债务期限结构和投资的关系提供了实证检验，表明减少负债或缩短债务期限如何缓解风险性过度负债引起的投资不足问题，如果成长性预期较高的公司能够完全解决投资不足问题，将会拥有更多好的成长机会。虽然前期财务杠杆和债务期限结构不能对当期投资产生直接影响，但前期低负债或短债务期限会有更多成长机会，从而带来更多投资。前期降低负债或缩短债务期限预计将会扩大成长机会对于投资的正向影响。 这种预期依赖于前期成长机会已经完全认识到并且投资不足动机可以通过财务杠杆和债务期限的共同选择来完全控制（Aivazian et al.， 2005a）。当成长机会认识较晚且不充分的情形下，很少有机会减少投资不足动机（Aivazian et al.省略）。使用Stata10.0和Excel数据分析软件进行处理分析。
（四）变量定义和模型建立为了检验前面部分提到的理论框架，构造一个分别包括财务杠杆、债务期限和投资联立方程模型。财务杠杆模型使用财务杠杆的动态部分调整模型（例如Ozkan，2001；Flannery and Rangan，2006）。相关变量定义见（表1）。
（1）财务杠杆方程：LEVit = α0+?啄LEVLEVi，t-1+α1MATit+α2GTHit+α3GTH
*MATit+xitLEV?茁LEV+uit
（2）债务期限结构方程：MATit=?酌0+?啄MATMATi，t-1+?酌1LEVit+?酌1GTHit+?酌1
GTH*MATit+xitMAT?茁MAT+vit
（3）投资方程： INVit=?渍0+?啄INVINVi，t-1+?渍1LEVi，t-1+?渍2MATi，t-1+?渍3GTHi，t-1+?渍4GTH*LEVi，t-1+?渍5GTH*MATi，t-1+?渍6CFi，t-1+wit
xitLEV代表财务杠杆的决定因素向量，xitMAT代表债务期限结构的决定因素向量。?茁代表系数向量，uit、Vit、Wit为误差项，i表示公司，t表示年份。
（五）研究方法由于联立方程具有有偏性，使用OLS方法单独估计每个方程将会得到有偏、不一致估计。为了解决这个问题，本文采用单一方程方法、两阶段估计和工具变量的回归分析。三个方程中外生变量的数量大于内生变量的数量，满足识别条件。财务杠杆方程中，由于实际利率、收益波动性和公司质量与财务杠杆可能相关（如Harris and Raviv，1991; Frank and Goyal，2003），只有资产期限结构和利率期限结构作为债务期限结构的工具变量。债务期限结构方程中，财务杠杆采用非债务税盾、资产担保价值、收益性作为工具变量，这些变量理论上同债务期限结构不相关。投资方程中，前期财务杠杆和债务期限结构的工具变量与前面两个方程中相同。
三、实证结果分析
（一）相关性分析相关分析表明，财务杠杆与成长机会、非债务税盾、债务期限结构与成长机会的交互作用项之间存在显著负相关关系；与债务期限结构和公司规模之间存在显著正相关关系。债务期限结构和成长机会、财务杠杆之间存在显著正相关关系，与公司质量之间存在显著负相关关系。投资和前期成长机会存在显著正相关关系，与前期财务杠杆之间存在显著负相关关系。
（二）回归分析本文对财务杠杆、债务期限和投资联立方程模型进行回归分析。
（1）财务杠杆方程回归结果分析。（表2）所示，在两阶段最小二乘法回归结果中，前期财务杠杆在1％的水平下显著，支持财务杠杆模型动态调整选择。系数0.6左右表明公司调整速度较慢。在两阶段最小二乘法回归结果中，债务期限的系数在5％的水平下显著为正，这个结论和Johnson （2003）相一致，支持流动风险假设―债务期限结构和财务杠杆之间正相关 （Childs et al.，2005）。具有短期债务的公司可以通过低负债来减轻流动性风险，具有长期债务的公司流动性风险较低，能够使用更多负债。这表明财务杠杆和债务期限结构在减轻投资不足动机方面不具有战略替代性，是一种减轻流动风险的补充。（Elyasiani et al.，2002）。债务期限结构和成长机会之间相互作用的系数不一致。在两阶段最小二乘法回归结果（Ⅴ）中，系数为负但不显著，在（Ⅶ）中，自变量不包括同债务期限结构具有相关性的成长机会变量，结果表明债务期限结构和成长机会交互作用项系数在5％水平下显著为负，债务期限结构对财务杠杆的净影响是债务期限结构系数的直接影响和交互作用项系数间接影响之和。交互作用显著为负且拥有高成长机会的公司，债务期限结构和财务杠杆之间的正向关系将减弱甚至变负。债务期限结构和财务杠杆之间的关系由流动风险问题和投资不足问题权衡决定。公司使用长期债务虽然面临较低流动性风险且有增加负债的动机，但具有高成长机会时愿意以低利率增加负债，使高成长机会公司面临投资不足问题。而公司具有低成长机会很少面临投资不足问题而是流动风险问题，表明财务杠杆和债务期限结构之间具有显著正相关关系。结果表明债务期限结构系数比相互作用系数更重要。在两阶段最小二乘法所有结果中，债务期限结构的系数最大（最小）是0.31（0.27），而相互作用系数为－0.045（－0.039 ）。因此债务期限结构对财务杠杆的总影响为正，表明即使拥有较多成长机会，财务杠杆与债务期限结构的系数总是正的。表明流动风险成本比投资不足问题重要，所以流动风险问题在公司财务政策中具有重要作用。在（Ⅴ）和（Ⅵ）中， 结果表明成长机会在5％水平下对财务杠杆具有显著影响。这个结论在（Ⅱ）、（Ⅲ） （Ⅳ）中同样得到验证。这个结论支持投资不足假设（Myers，1977），减少负债可以减轻导致投资不足的未偿风险债务的成本。在（Ⅴ）中，成长机会和债务期限结构交互作用系数为负且不显著，表明债务期限结构没有影响成长机会和财务杠杆之间的经济关系，成长机会对于财务杠杆的影响主要体现在成长机会的系数，表明不论前期债务期限如何选择，公司总是使用低负债战略控制投资不足问题。
（2）债务期限结构方程回归分析。债务期限结构方程回归结果见（表3）。在两阶段最小二乘法回归结果中，控制变量中公司规模和实际税率在1％和5％的水平下显著。公司质量在1％的水平下显著为正。前期债务期限结构系数在0.7左右且在1％的水平下显著为正，表明公司调整靠近目标债务期限结构。结果表明财务杠杆和债务期限正相关。财务杠杆系数显著，结论和财务杠杆方程一致，表明结果稳健。该结论进一步验证了流动风险假设：高负债政策导致高流动风险可以通过长期债务缓和（Diamond，1991，1993），为了避免清算风险，长（短）债务期限和高（低）负债能够作为补充战略选择。债务期限结构和财务杠杆之间的正向关系和Stohs and Mauer（1996）的研究一致，正向关系之间的验证表明本文的模型是恰当的。在回归结果（Ⅳ）、（Ⅴ）、（Ⅵ）中，成长机会和财务杠杆相互作用系数不显著，表明债务期限结构对财务杠杆的总影响不受成长机会的影响。不论高成长机会导致的投资不足问题是否存在，债务期限随着财务杠杆增加而增加。成长机会的系数在10％的水平下显著为正。结合前面的结论表明不论财务杠杆如何选择，成长机会和债务期限结构之间没有经济关系。为了减轻投资不足问题，公司减少负债但不缩短债务期限。成长机会和债务期限结构之间无经济联系可以解释前面的结论。因为公司只使用财务杠杆而不是债务期限减轻投资不足动机，债务期限选择没有影响财务杠杆和成长机会之间的关系。债务期限和财务杠杆减轻清算成本可以相互替代但是控制投资不足问题既不能补充也不可替代。证明为什么成长机会和债务期限在财务杠杆方程中不显著，进一步证实债务期限对财务杠杆和成长机会之间的关系没有起到缓和作用。这也支持了债务期限方程中债务期限结构和财务杠杆正相关但与财务杠杆和成长机会交互作用不相关的结论。可能的解释是成长机会没有影响债务期限，因此财务杠杆和债务期限之间的正向关系由流动风险决定而不受成长机会的影响。
（3）投资方程回归分析。投资方程回归结果见（表4）。在投资方程两阶段最小二乘法回归结果中，前期投资系数在1％的水平下显著，表明有加速效应，本期投资部分由过去投资决定。结果也表明前期成长机会对本期投资在5％的水平下显著为正，该结果支持前期拥有较多成长机会的公司本期将进行更多投资。前期现金流变量系数不一致，大部分不显著。这个结论与Aivazian et al.（2005a，2005b）的研究结论不一致。在（Ⅲ）、（Ⅳ）、（Ⅴ）、（Ⅵ）回归结果中，表明前期财务杠杆系数在1％水平下显著为负。该发现和先前的实证研究一致（Lang et al.，1996; Aivazia et al.，2005a，2005b）且支持成本理论――前期财务杠杆和本期投资负相关。由于资本调整成本高，当投资不足动机没有充分减轻或者前期成长机会没有充分认识的情况下，前期高负债增加投资不足问题成本，减少了本期投资。前期财务杠杆与成长机会交互作用系数不显著，结论不支持前期低负债政策扩大成长机会和本期投资正向关系的假设。如果低负债战略是控制投资不足问题的有效工具，相互影响系数应该显著为负。前期债务期限系数不显著，不支持债务期限结构和投资之间的直接关系，同Aivazian et al. （2005b）的结论不一致。然而前期债务期限与成长机会交互作用系数在5％的水平下显著为负。成长机会对于投资的总影响是成长机会和成长机会与债务期限交互作用的结合，表明长期债务期限减轻了前期成长机会和本期投资的正向关系。总之，研究表明公司为了控制投资不足动机没有采用短期债务，而长期债务增加了投资不足成本，阻止公司寻找更多的投资机会进行投资。
四、结论
本文得出以下结论：不论债务期限如何选择，公司均用低负债战略控制投资不足；财务杠杆与债务期限结构正相关；公司前期有较多成长机会本期将会更多投资；前期财务杠杆和本期投资负相关；不支持前期低负债政策扩大成长机会和本期投资正向关系。
参考文献：
［1］姜秀珍、全林、陈俊芳：《现金流量与公司投资决策――从公司规模角度的实证研究》，《工业工程与管理》2003年第8期。
［2］肖作平：《对我国上市公司债务期限结构影响因素的分析》，《经济科学》2005年第3期。
［3］陆正飞、韩霞、常琦：《公司长期负债与投资行为关系研究――基于中国上市公司的实证》，《管理世界》2006年第1期。
［4］Lang L.E.，Ofek， E. and Stulz， R.. Leverage， Investment and Firm Growth. Journal of Financial Economics， 1996.
［5］Diamond D.W.. Seniority and Maturity of Debt Contracts. Journal of Financial Economics， 1993.
［6］McConnell J.J and Servaes， H.. Equity Ownership and The Two Faces of Debt. Journal of Financial Economics， 1995.
财务杠杆分析范文6
关键词：财务杠杆；资本结构；运用前提
引言
资金是企业生存和发展的重要保证，资金短缺常常会成为企业在发展过程中的短板。发达国家的企业大多采用负债经营，我国仍存在受传统消费观念而不愿负债经营的状况，这更加剧了资金链的紧张。负债经营是把双刃剑，既可以放大权益收益，又会带来财务风险，因此，企业如何通过财务杠杆来优化企业资本结构，已成为企业筹资决策的核心问题。
一、相关文献综述
西方资本结构理论是财务管理学中的重要理论之一，主要研究既定财务目标下企业资本的构成问题，阐述了公司负债、公司价值和资本成本之间的关系。20世纪50年代以来，资本结构理论不断发展丰富，对企业的筹资行为产生了重大影响。其中主要有Modigliani和Miller提出的MM理论，权衡模型，啄序理论等。财务杠杆是帮助公司决策者确定公司资本结构的有效工具之一，帮助达到风险和收益的最优均衡。
由此分析可得影响财务杠杆系数的因素有：一是负债利息，与财务杠杆系数呈正方向变化；二是息税前利润，与财务杠杆系数呈反方向变化。
财务杠杆十分形象的描述了企业资金运用的放大效应。当企业总资产收益率大于负债的利息率时，负债资金通过投资所获得的利润回报可以同时补偿负债筹资的资本成本并为权益资本带来额外的收益，即正杠杆效应。反之，负债的利用会大幅度降低每股利润，给权益资本造成损失，此时负债所体现的是负杠杆效应。
当财务杠杆发挥正效应时，负债比例越大 ，财务杠杆效应越大 ，企业收益越大 ，财务风险也越大。财务风险表现在两方面：一是未来息税前利润的不确定性 ，负债经营可能给股东带来更大收益 ，或者更大损失；二是企业不能按期还本付息的可能性所造成的各种损失。因此，控制财务风险是发挥财务杠杆正效应的基础。
三、财务杠杆原理的运用
首先，保证息税前利润超过每股利润无差别点的水平。每股利润无差别点是指在债务筹资和股权筹资两种筹资方式下，普通股每股利润相等时的息税前利润水平。根据每股利润无差别点，可以通过分析判断在什么情况下运用债务筹资和股权筹资来安排和调整资本结构。当预期企业未来息税前利润超过每股利润无差别点时，利用负债追加筹资可使普通股每股利润提高。显然，预期的不确定性要求企业还要考虑预期息税前利润超过每股利润无差别点的可能性大小和额度大小。
结语
本文从财务杠杆原理角度出发，充分分析财务杠杆作用机制及其在资本结构中的作用。围绕利用财务杠杆如何来优化企业资本结构进行公式推导分析，说明财务杠杆在企业资本结构决策中的应用，以便于财务管理人员在决策中运用该原理进行有效的财务决策。（作者单位：西南财经大学会计学院）
参考文献
[1]郭复初，王庆成.财务管理学[M].北京：高等教育出版社.2005
[2]牟丹轲.应用财务杠杆原理优化企业资本结构[J].会计之友.2011（28）
[3]孙涛.财务杠杆对企业资本结构的影响[J].价值工程.2011（08）
