摘要：近年来，文化差异对公司并购行为的影响成为公司财务研究的热点。研究发现，文化差异对并购有正反两个方面的作用，一是文化差异通过形成学习效应，促进企业并购；二是文化差异增加了并购双方的信息不对称程度，对并购产生不利影响。文章主要从国家文化差异、区域文化差异以及企业文化差异三方面来综述文化差异对并购的影响，并对文化差异与并购的研究提出相关建议。
关键词：企业并购；国家文化；区域文化；企业文化
一、引言
近年来，我国企业通过并购进行企业扩张的投资行为极为广泛。根据普华永道会计师事务所的数据来看，就2018年而言，中国资本市场发生并购10887宗，交易金额6783亿美元。大多数企业通过并购产生规模效应、进行业务范围的扩张、也有部分企业进行并购是因为公司高管追求个人利益最大化。并购行为在资本市场的活跃程度引起了学者的广泛关注，目前研究发现，并购的影响因素包括产业政策（蔡庆丰，2019）、支付方式（孙世攀等，2019；葛结根，2013）、财务顾问（宋贺，2019）、创新能力（张学勇，2017）、风险观念（温曰光，2015）、风险投资（李善民，2019）、政治晋升（陈仕华，2015）、政治关联（张雯，2013）、机构投资者持股（周绍妮，2017）、卖空压力（周绍妮，2017）、媒体负面报道（陈泽艺，2017）、信息优势（李善民，2015）等。虽然并购受到了绝大多数企业的青睐，但是超过半数的并购方表示他们最终失败了（HaspeslaghandJemison，1991；CartwrightandCooper，1993）。大量的研究者将并购失败归结于文化差异（BuonoandBowditch，1989；Datta，1991；CartwrightandCooper，1992；Chatterjeeetal.，1992）。后来的研究也表明文化差异对企业并购的成败有不同的影响。DattaandPuia（1995）认为文化差异与企业并购绩效显著负相关；Morosini等（1998）发现文化差异与企业并购绩效之间是正向关系或者没有关系。研究者得出不同的结论可能是依据的理论不同，依据文化距离理论来看，文化距离阻碍了核心能力的可理解性，限制了并购双方的交流，给并购带来了负面影响；依据文化兼容理论来看，文化差异有助于提供相互学习的机会，双方取长补短，给并购带来正面影响（ReusandLamont，2009）。本文从国家文化差异、区域文化差异、企业文化差异三个角度，分开梳理不同层面的文化差异对并购的影响。
二、文献综述
（一）国家文化差异对并购的影响。国家文化被定义为印刻在一个国家的公民脑海里的思想，与组织的文化或者其他的文化相比，国家文化在更高层面运作（Hofstede,1980）。Olie（1990）最早研究了国家文化对企业并购的影响。学术界关于国家文化对并购的影响观点不一，Stahl&Voigt（2008）认为这可能是研究者把完全不同的事物放在了一起比较，没有区别不同程度的文化对并购的影响，混淆并购绩效的衡量方式，或是没有区分文化差异对并购方还是被并购方的影响。Stahl&Voigt（2008）用Hofstede指数法来衡量国家文化差异，发现文化差异越大并购绩效越差。后来的研究发现，文化差异越大，并购溢价越高（孙淑伟等人，2017；江珊等人，2016），企业的异质性越强（裴?和彭飞，2019），并购为企业创造的价值越低（孙淑伟等人，2018），跨国并购的数量越少、收益越低（Ahern，2012）；温日光（2019）认为研究国家文化的核心是国家层面的个人主义和集体主义，个人主义维度的文化距离与并购绩效负相关（张艾莲等，2018）。并购方的集体主义比被并购方更高时，个人或者集体主义价值观差异对并购产生负面影响，不过业务相关性可以削弱这种影响（李洪等，2019）；此外，大量研究表明国家文化层面的语言差异、民族文化距离与组织文化距离、制度距离、东道国的区域水稻文化均会给企业并购带来不利影响（Mohammad和Keith，2011；王宛秋和吴文玲，2015；裴?和彭飞，2019）。也有部分学者认为文化差异可以促进企业并购。Evans（2002）认为，企业在并购时应该重点关注文化差异，国家文化差异越大，并购双方相互学习的机会越多（Zol-lo，2002；李洪，2019），并购之后的协同效应越大（李进龙等，2012），能够提供多样性和异质性的优势，缩短并购完成的时间周期，促使并购双方达成交易（刘勰和孟勇，2019），产生的并购绩效越好（陈英和章俨，2015）。此外，温日光(2015)研究发现国家层面的风险观念越强，并购溢价越低。
（二）区域文化差异对并购的影响。当前文献在该方面的研究主要体现在方言文化差异、南北文化差异以及地方政策保护上。方言是地域文化的重要载体（李路，2018），部分学者就并购方与被并购方的方言差异对并购的影响进行探讨，李路等人（2018）通过对并购双方的独董方言差异这一特征进行研究，方言差异越大，并购绩效越差，并且信息不对称越严重，方言差异对并购的影响更为明显（李路等人，2018）。而蔡宁（2019）的研究结论与此相反，认为并购双方所在地的方言差异越大，对创新和学习越有利，知识结构更为丰富，并购公告后的市场反应和长期绩效越好。张媛等人（2014）用公司的注册地与管理层的籍贯所在地衡量区域文化，研究发现与受农耕文化影响的企业相比，受游牧文化影响的企业并购频率更高。李善民等人(2019)基于南北区域文化对并购的影响进行研究，发现有北方文化背景的CEO更具有冒险精神，同时对风险的承受能力更强，进行的并购次数更多、金额更大，并购长短期绩效越好。唐建新和陈冬（2010）发现，被并购方所在地的投资者保护程度越高，公司所处的治理环境就越好，并购方获得的收益越大。
（三）企业文化差异对并购的影响。企业文化体现了组织的共同价值理念（Kreps，1990；Lazear，1995），大量研究表明，企业文化强度与企业自身的业绩是成正相关的（Denison，1990；Burtetal.，1994），企业文化是否能够发挥这一正向作用影响并购呢？学术界对此的观点不一，Li等人（2018）通过机器学习的方法对企业文化进行衡量，发现企业文化对并购发生率和并购后的整合有着重要的影响。王艳（2014）发现企业诚信价值观的树立有助于提高企业的长期并购绩效。Weber和Drori（2011）认为组织文化认同可以降低并购整合中的文化冲突，与长期并购绩效显著正相关。但是，王艳和阚铄（2014）与关欣（2019）认为并购方的文化强度越强，越容易产生高傲的情绪，对环境适应越慢，对并购长期绩效的负面影响越大。高阶梯队理论认为，高管的特质不同，对公司的生产经营活动的影响程度不同（Hambrick&Mason，1984；Hambrick，2007），当前学术界涌现了大量关于高管特征对并购影响的研究。例如，赖黎等（2017）发现有从军经历的高管，进行并购的可能性越大，产生的并购绩效越好。于迪等（2019）认为高管的认知能力与并购承诺的业绩达成率正相关，CEO声誉越高，并购溢价越低（张莹，2020）。过度自信的高管容易低估风险、高估自身能力（John，2005），实证结果也表明，高管过度自信的公司，由于并购产生的商誉越多（李丹蒙，2018），并购溢价越高（潘爱玲等，2018），并购绩效越差（刘柏，2017），连续并购绩效逐次下降（吴超鹏等，2008）。
三、结语
当前国家文化差异对并购影响的研究十分丰富，但是关于区域文化差异对并购影响的研究较少，这可能是区域文化差异的衡量方式较为单一，研究的空间较小；尽管当前关于企业文化差异对并购影响的文献较多，但是依旧可以从高管个人特征对并购的影响进行深挖，例如，高管的农村经历对并购的影响等。企业在进行并购过程中，应该重视文化差异对并购的影响，减少双方之间的信息不对称，加强沟通，充分发挥文化差异对并购的积极作用。
作者:文彩 林?丛 单位:云南财经大学
