前言：中文期刊网精心挑选了新兴市场风险范文供你参考和学习，希望我们的参考范文能激发你的文章创作灵感，欢迎阅读。
新兴市场风险范文1
摘 要 随着银行业的不断发展，一方面，信用风险一直是商业银行的主要风险；另一方面，在利率市场化和汇率形成机制逐步深入的进程中，市场风险对商业银行的影响愈加显现。08年金融危机显现出金融风险的新特点，损失不再是由单一风险引发，而是由信用风险和市场风险等多种因素共同造成。本文主要针对二者的关系进行探讨。
关键词 信用风险 市场风险 银行业
一、信用风险和市场风险相互影响
（一）二者的相互影响的“链条”
信用风险引发“信任危机”，市场风险同时加剧，反过来进一步扩大了信用风险，这就是它们相互影响的“链条”。
信用风险的涌现，必然导致以利率风险和汇率风险为代表的市场风险的加剧，影响全球的08年金融危机就是最好的证明。在这次危机中，很多信用度不高的企业或个人无法还款，导致以雷曼兄弟为代表的大型投行破产，花旗、美林亏损巨大，债务账单惊人。大型投行倒闭，使失业率大幅上升，社会稳定性下降，货币需求下降，货币市场供需失衡导致利率变动，美国利率的变动导致美元汇率变动，资本市场动荡，市场风险加剧。
市场风险加剧，必然反过来进一步影响信用风险。目前来看，金融危机的影响还在持续，放眼2011年，希腊等国的信用进一步下调，世界经济并未走出阴霾。如今商业银行依然存在信贷对象减少、信用度恶化和银行利差收窄等问题，银行面临的信用风险依然很大。当信用风险与市场风险交织在一起时，也就有可能陷入恶性循环中。
（二）金融衍生品市场是二者相互影响的重要“温床”
当今经济发展日新月异，金融衍生产品层出不穷，并且得到不断创新与发展。需要说明的是，金融衍生产品的使用可以做到低成本、高收益，但也增加了金融体系运行的复杂性。因为金融衍生产品交易杠杆比率较高，金融衍生产品所具有的高杠杆率，市场中存在的信息不对称和市场风险、信用风险以及流动性风险三者之间存在“蝴蝶效应”，使得金融衍生工产品市场的风险更易于隐藏和快速累积，并具有突然爆发的可能。
首先，金融衍生产品本身的复杂性给参与主体带来认识上的困难。金融衍生产品的复杂性造成一个重要后果：金融衍生品涉及众多的参与方，给借款人的利益保护带来了困难，使得借款人对自身的风险认识不足，以致风险在不知不觉之中迅速积累。
其次，金融衍生品把原本集中于金融机构的信用风险，分散到了整个的资本市场，同时加深了市场风险。使用金融衍生品并不能消除风险，只能分散风险。在美国，多种金融衍生产品的使用使得原始信用风险获得无限的放大。金融衍生产品在将地方和全球资本市场联系起来的同时，加强了信用风险与市场风险等的相关性。
二、信用风险和市场风险相互融合
（一）两种风险融合的趋势
20世纪90年代之前，全球范围内的金融机构对这信用风险、市场风险两种风险管理在方法、机构设置及文化等方面是泾渭分明的，但是近年来两类风险逐渐出现了融合的趋势，较为突出地表现在三个方面：一是人们对信用风险的认识发生了变化，现代信用风险的定义更加盯住市场，不仅包括传统的违约风险，还包括由于交易对手信用状况和履约能力上的变化导致债权人资产价值发生变动遭受损失的风险。二是市场风险模型和技术被运用于信用风险管理领域，现代信用风险管理技术可以对信用风险进行单独的定价和分离，市场主体可以通过交易将信用风险转移给交易对手，信用风险成为和市场风险一样可以重新分解组合和买卖的具有经济价值的金融商品。三是现代信用风险度量模型以市场价值的变化为标准，风险管理开始注重运用市场方式进行分散和对冲，不再是传统上的被动接受和事后处理，这与市场风险的管理有了很大的同步性。
（二）两种风险融合的内在机制
市场风险和信用风险都会受到宏观经济因素的影响，并通过风险的交互作用影响银行的收益和经济价值是风险融合最为根本的原因，而金融衍生产品的发展和运用又为风险的交互作用提供了内在机制。银行金融衍生工具和交易迅速发展，在为银行提供风险转移工具的同时带来了新的风险隐患。就市场风险而言，在银行市场风险管理中，各种金融衍生工具是衍生合约交易对手的信用状况变动会对银行的市场风险敞口产生直接的影响，如果衍生合约到期能够得到履行，那么银行对市场风险进行的套期保值就是成功的，但是如果出现交易对手违约的情况，银行原本通过衍生工具得以匹配的风险头寸就会出现新的不匹配，从而产生新的市场风险。就信用风险而言，随着资产证券化、信用衍生工具的发展，银行资产对市场价格越来越敏感，由于任何金融衍生产品交易，都是以对基础资产价格变动的预测为基础的，当实际价格变动方向和波动幅度与银行的预测相悖时，银行的金融衍生交易就会产生损失。
参考文献：
[1]章彰.商业银行信用风险管理:兼论巴塞尔新资本协议.北京:中国人民大学出版社.2002.
[2]巴曙松.巴塞尔新资本协议研究.北京:中国金融出版社.2003.
新兴市场风险范文2
长期以来，国内外学者对商业银行流动性风险管理进行了较为深入的研究。保拉（Paola，2002）认为，除了银行挤兑外，较差的流动性管理也是导致银行流动性出现危机的重要因素。徐立玲（2012）认为，城市商业银行的流动性风险比股份制商业银行高，且受宏观经济环境影响较大。乔志强（2009）认为，目前中小商业银行流动性风险主要来自于资产负债期限的不匹配和经营过程中信用风险、市场风险、操作风险的积聚和转变。从上述研究来看，国内外现有研究涉及我国城市商业银行流动性的比较少。本文对城市商业银行流动性的特殊性进行分析，进而更加有针对性地提出提升城市商业银行流动性管理水平的方法。
考虑到南北的地域性、资料的可得性以及综合实力的排名，本文选择北京银行（2014年排名第一，资产规模近1万亿元，反映较强实力）和南京银行（2014年排名第7，资产规模约3000亿元，反映中等实力）①作为城市商业银行的代表。通过对比北京银行、南京银行与四大国有商业银行的流动性，分析识别城市商业银行流动性问题的特殊性和影响因素。
一、城市商业银行的流动性评价
（一）流动性比率
流动性比率是最常用的财务指标，它用于测量企业偿还短期债务的能力。其计算公式为：流动性比率=流动性资产/流动性负债。其中，流动性资产是指到期期限短、信誉好、易于变现的资产。流动性比率越高，商业银行资产的流动性越强。由2008―2014年北京银行、南京银行与工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等四大国有商业银行的流动性比率变化情况（见图1）可以看出，国有商业银行的流动性比率波动性较小，城市商业银行的流动性比率波动性较大;除工商银行外，其他三家国有商业银行的流动性比率均值高于城市商业银行。
（二）贷存比。
由2008―2014年六家商业银行的贷存比变化（见图2）可见，中国银行的贷存比最高，其他三家国有商业银行和城市商业银行贷存比的平均水平和波动程度差异不明显。
二、影响商业银行流动性的因素
影响银行流动性的因素有很多，但根据其来源可以分为外部因素和内部因素两大类。其中，外部因素是指宏观经济因素对微观层面上的影响，可称为宏观经济因素，主要包括中央银行基础货币发行量增长率和经济增长速度。内部因素指的是商业银行内部资产负债结构对流动性的影响，可称为资产负债结构因素。从外部因素来看，城市商业银行和国有商业银行面临的环境都是相同的。从内部因素来看，各家商业银行的情况不尽相同，影响商业银行流动性的内部因素主要表现在同业业务发展状况和期限错配等两个方面。
（一）同业业务激增
由于同业业务不计入表内，而且收益较高、资本耗用少、不计提风险减值准备，近年来，许多商业银行都利用同业业务变相扩大信贷规模。尤其是一些较为激进的银行，纷纷通过大量扩大同业资产规模来规避信贷规模的制约。
用拆借资金比例可以很好地衡量商业银行的同业业务发展情况。拆借资金比例的计算公式为（拆入资金余额-拆出资金余额）/各项存款余额。其值越大代表当期流动性越好，但是拆入额在未来需要清偿，因此对于未来的银行流动性存在负面的影响。
对城市商业银行和国有商业银行拆借资金比例进行比较可以看出，城市商业银行的拆借资金比例明显高于国有商业银行，波动程度也较国有商业银行大。
（二）期限错配严重
我国商业银行一直以来都是以信贷业务为主营业务，资金来源主要是居民储蓄存款、企业存款和同业拆借，资金运用主要是贷款和票据贴现，长贷短存的期限错配现象普遍存在。虽然说期限错配现象在银行中非常普遍，但是采用活期储蓄来支撑流动性较差的中长期贷款是有限度的，如果出现大量短期存款在较短的时间内被提取的情况，而中长期贷款又不能及时收回，必然会带来银行业流动性紧张的局面。
本文采用活期存款比例与长期贷款比例之比（下称短长比）来衡量这一因素，该比例越高代表当期存款比例高，银行具有更好的变现能力;反之，该比例数值低说明短借长贷现象严重，银行的流动性紧缺。
对城市商业银行②和国有商业银行的短长比进行比较可以看出，城市商业银行的短长比低于国有商业银行，表明城市商业银行的短期流动性不如国有商业银行。
从流动性比例可以看出，相比于四大国有商业银行，城市商业银行的流动性较差且不稳定。同时，城市商业银行期限错配情况比较严重。
三、政策建议
一是构建有利于防范商业银行流动性风险的外部环境。金融管理部门要加强对商业银行流动性风险的管理。建立完善存款保险制度，当成员机构发生经营危机或者面临破产倒闭时，由存款保险机构向其提供财务救助或直接向存款人支付部分或全部存款，以保护存款人利益。落实稳币值、促增长的宏观经济目标，为商业银行经营管理提供一个稳定的宏观经济环境。加强对西方发达国家和周边国家资产价格变化的监测，密切关注外国经济金融发展变化情况，以降低国外政策变动时对自身带来的流动性风险。
二是城市商业银行要提高内部风险管理水平。城市商业银行要通过建立流动性后备资金、发展资产证券化、发展信贷资产转让业务等手段，实现资产结构性调整，促进资产结构向多元化转化。城市商业银行要通过增加长期稳定资金比重、提高低成本存款的存量等手段，实现流动性负债来源的长期化和即时融资能力的提升，以解决负债来源稳定性不足、负债规模偏小等问题。
三是提高对城市商业银行外部风险管理水平。金融管理部门要加强城市商业银行流动性风险管理，根据形势的变化，适时建立完善流动性风险管理体系。尽快深入推进城市商业银行的混合所有制改革，逐渐减持政府和地方财政部门的股份，由控股转为参股或退出，减少城市商业银行对地方政府的依赖程度。
注：
新兴市场风险范文3
资产配置是把资金投放在不同的资产类别之上,如股票、债券、商品、房地产及现金等。它们有不同的周期、回报和风险水平,可以令投资组合表现更稳定,有降低风险之效。
下文将讨论几个不同资产类别的投资方向,投资者可因应个人的目标、风险承受程度、投资时间、投资偏好作适当的配置。
美股区间式上落 行业转换可突围
在上市公司超预期的业绩和不俗的经济数据带动下,美国股市自去年3月低位反弹超过60%,升幅可观。从估值而论,美国标普500指数2008年市盈率及2009年预测市盈率均高于历史平均水平,绝非便宜。从资金流向而言,美国股票类互惠基金于10月份的现金水平仅为3.9%,低于平均现金水平4.7%,只有在2007年牛市尾声时才跌穿过4%,可见现时股票基金已全面入市。另一方面,过去半年,资金流入股市的份额远少于流入债市,9月及10月份更跌至净流出。故此,反映股市缺乏资金承接,短线调整不足为奇。
虽然向上力度不足,但向下幅度亦有限。美国经济正慢慢回稳,构成系统性风险的机会不大,股市应不会出现2008年般恐慌性下跌。而且,不少投资者把资金从股票基金泊岸到货币市场基金(图一),使现时货币市场基金跟美国股市市值的比例远高于历史水平约20%。这批资金正静待股市调整后入市,为市场带来支持。因此,预料美股将以区间式波动,行业之间轮流炒作。
新兴市场债券毋须太淡
除了股票,债券亦一个重要的投资类别。去年,表现最佳的债券为新兴市场债券,摩根大通的环球新兴市场债券指数(JP Morgan EMBI Global Index)升近28%,其相对美国国债孳息差由2008年880点子缩窄至近来的320点子(1厘等如100点子)。反映了投资者对新兴市场债券恢复信心,纷纷买进。
投资债券并非没有风险。如果债务人赖债,投资者可能血本无归。去年,数个东欧国家因举债太多,未能如期偿还利息或本金,若非国际货币基金组织(IMF)出手拯救,部份国家有可能出现违约。近期,国际评级机构惠誉降低希腊信贷评级,由A-下降至BBB+,另一间评级机构标准普尔亦降低西班牙前景展望至负面。主要原因是两国的债务增加(希腊的国债跟GDP比例升逾100%)及财赤日益恶化。杜拜于去年11月险些爆出违约危机,震惊全球,显示新兴市场债券的风险不低。故投资国债时,除了分析国家的经济增长外,还要倍加注意该国债务水平及还款能力。
尽管近期新兴市场债券的风险上升,新兴市场债券相对美国国债孳息差仍有收窄的可能,却支持新兴市场债券价格。图二显示,欧美日等发达国家债务跟GDP比由2006年80%不断增加,IMF预测这比率于2014年升逾110%。近月,有评级机构指出,美英两国债务及财赤正在攀升,不能保证永远维持其AAA最高信贷级别。另一方面,拉丁美洲及亚洲新兴市场财务状况相对稳健,未来数年的国债跟GDP比将维持在50%左右。金融海啸后,新兴市场经济均恢复平稳较快的增长。国际评级机穆迪上调巴西信贷评级,相信其它具实力的新兴市场亦有望获得上调,支持新兴市场债券的价格。
农产品乃商品首选
标准普尔商品指数于过去一年升40%。表现十分亮丽。当中,基本金属、能源及贵金属分别上升78%、35%及29%。飙升134%的铅,53%的汽油和银更是表表者。
虽然去年整体农产品上升不足10%,远逊于其它类别,但农产品的基本因素甚佳,未来数年很可能为投资者提供不俗回报。根据联合国预测,全球人口到2030年将增加20亿,约三分一。加上发展中国家富起来,人均粮食需求会上升。专家指,两者将刺激粮食需求上升50%。另一方面,城市化、全球暖化、雨季反常及厄尔尼诺现象皆影响农产品产出,出现短缺。去年,数个亚洲地区因气候问题导致糖、稻米严重失收,有国家更由出口国变成进口国。
另类资产分散投资风险
不少投资者只看重高回报,往往忽略了投资风险,当一个巨浪涌来便冲走了账面回报。如果投资者能做好资产配置,在市场风险较低时赚钱,风险较高时保本或减少损失,便能达至长期资本增值。一个好的资产配置在于选择低或负相关性的资产,避免所有资产受到单一市场大幅波动所影响。
对冲基金是一种以争取绝对回报为目标的基金,它的回报跟其投资市场走势没有直接关系,有助分散传统投资工具的集中性风险。期货管理基金(CTA)是对冲基金的一种,以系统化或灵活判断的管理模式投资于各种期货市场,包括商品、外汇、利率、债券以及股票指数等。持有多空部位,可于各种市场情况下获利。每当股市暴挫之际,CTA的抗跌尤其显著,不少CTA更能获得10%至20%正回报,成逆市奇。故此,投资者买进CTA便等于为自己的投资组合买上保障。
对冲基金以外还有不少低相关性的资产,但不是人人都可以涉足。实物资产,如木材、商品、房地产等,这些资产跟股票和债券的相关性不高,而出售木材及出租房地产为组合带来稳定的收入,为年度回报打下基础。可是,投资实物房地产所费不菲,买入现货商品亦需要地方储存,非一般投资者能参与。
新兴市场风险范文4
当世界第一大楼迪拜塔即将完工启用的时候,11月25日,迪拜债务危机不期而至,迪拜最大的国企“迪拜世界”宣布暂停偿还债务,刚刚风平浪静的国际金融市场再起波澜。
这次债务违约凸显了海湾国家的债务风险。迪拜世界的债务尽管不是债务,但它是一家国企的债务。当违约消息传出后,海湾合作国家债务的信贷违约互换的风险溢价大幅度提高。比如,迪拜5年期债券的CDS市场风险溢价一下子上升了600个基点。
这次事件引起大家对欧洲银行业资产质量的担心。在迪拜所借的外债中,大量是来自欧洲银行的贷款。据《华尔街日报》披露,欧洲银行对迪拜的风险敞开大约有400亿美元。尽管这一数字看似较大,但实际上由于欧洲银行对迪拜的贷款主要采取银团贷款的形式,风险在很大程度上已经被分散了。
迪拜事件让投资者纷纷逃离南非、俄罗斯等新兴市场。给迪拜贷款的金融机构,同时也大量地给南非等新兴市场贷款,因此,假如这些金融机构在迪拜事件中受损巨大,可能就会从南非撤资。
迪拜事件之后油价暴跌,卢布急剧贬值,就是因投资者感觉俄罗斯和阿联酋有类似之处,都是靠石油赚钱,然后大兴土木,而且迪拜出问题的是国企,主导俄罗斯经济的现在也是国企。
大家曾相信,只要是国企,就会得到政府的隐含担保,但如果这次迪拜危机之后,迪拜政府没有全部承担迪拜世界的债务,那国企的信用风险就会被大幅度提高。
迪拜之后,国际金融市场上的雷达开始探测,哪里可能是下一个引爆点,当前大家最担心的是欧洲的“小猪五国”(PIIGS),即葡萄牙、爱尔兰、冰岛、希腊和西班牙。希腊过去粉饰数字,称其财政赤字占GDP的6%,现在被暴露出来,原来已经高达12.5%。不要忘记,2008年底出现的东欧金融危机并未消停,东欧的货币在贬值,债券的违约风险提高。
迪拜事件出现后,有很多评论指出,这是由于迪拜在过去盲目扩张、大规模投资,尤其是千金一掷发展豪华的房地产,最后导致债台高筑、地产泡沫崩溃。这当然是迪拜危机带给我们的最主要教训。近年来,尤其是在金融危机之后,各国纷纷采取扩张性的货币政策,大量的过剩资本涌入房地产市场,推高了房地产价格。
房地产是个高度顺周期的行业,当经济繁荣的时候,房地产是对盛世最好的献礼,房地产商的利润滚滚而来,金融机构也乐于大量提供开发贷款和按揭贷款。但是,一旦经济陷入衰退,楼市可能在一夜之间崩盘,地产商将会像冻死的苍蝇一样纷纷坠落,而房地产投资带来的坏债,也会给经济带来长久而痛苦的伤害。
迪拜的好大喜功和盲目投资,只是这次危机的一个原因。危机的另外一个原因是,大量过剩的国际资本在新兴市场上大进大出,进来的时候推高了当地的资产价格,出去的时候引爆了金融危机。
在国际资本的流动过程中,起到决定性作用的是供给因素,而非需求因素。新兴市场之所以吸引到这么多的国际资本,归根结底是因为国际金融市场上存在大量的过剩资本,这些钱需要找到一个炒作的题材,这才产生了新兴市场的故事。
但是,当新兴市场被一群看似狂热的追求者包围之后,慢慢地就忘记了自己只是一个被炒作的题材,慢慢地就相信了这一切都来自于自己的魅力。国际资本并不一定是阴谋的主使,但是,我们时刻需要记住的是,国际资本是没有情义的,也是没有理性的。
迪拜事件之后,资本可能会再度“逃离”。这种逃跑很可能是非理性的“羊群行为”。就拿迪拜来论,这次危机在很大程度上是流动性危机,而非资不抵债危机。直到2009年,迪拜所有到期的债务均被偿还了,尽管有的时候是通过政府发新债还旧债的方式。尽管迪拜欠了800亿-1000亿美元的债务,但是阿布扎比的总资产估计超过5000亿美元。
如果国际资本撤离新兴市场,一场接着一场资本的盛宴就会黯然散场,金融动荡将不期而至,新兴市场的流动性危机就会变成资本抵债危机。汹涌的国际资本流动对迪拜来说是洪水,对中国来说也一样。人们注意到,2009年人民币升值的预期再度升温,大量热钱悄然流入中国。目前,全球处于接近于零的超低利率时代,各国央行从瓶子里面放出来魔鬼,现在开始头疼如何把魔鬼装回去。
新兴市场风险范文5
2010年以来,已经有7只QDII基金发行并成立,加上目前正在发行的建信全球机遇股票基金,预计2010年的新发QDII数量可能超过过去3年的总和。继2008年“债券基金”年,2009年“指数基金”年之后,2010年将很有可能是一个QDII年。
记者近日就QDII投资和海外市场走势采访了建信基金海外投资部执行总监赵英楷,他指出,发展QDII基金已经成为基金公司的一个重要方向。
海外投资:获取收益,分散风险
赵英楷表示,海外投资的主要任务有两个:获取收益和分散风险,这也是建信全球机遇的目的所在。
“与国内市场相比,海外市场的投资范围更加广阔,部分市场成长性更高,投资这类市场,可获取超越国内投资的收益。另一方面,海外市场和我国市场相关度较小,更加有利于资产配置和分散单一市场风险。特别是A股市场大跌之际,投资者更希望从市场获利,因此,无论从QDII基金自身的优势还是海外投资机会来看,发展QDII基金已经成为基金公司的一个重要方向。”赵英楷表示。
赵英楷认为,今年下半年海外市场的表现仍然值得期待,这将为建信全球机遇提供机会。“主要发达国家市场如美国、英国、德国和法国等,今年以来实际上表现出非常强势的盘整态势。中长期来看,新兴市场的高成长故事仍将延续,仍然保持着旺盛的投资引力。中美经济的快速复苏将对巴西、墨西哥、俄罗斯及东欧等国的出口部门起到强劲的拉动作用。这些同属资源型的新兴经济体将在很大程度上受益于本轮大宗商品价格的上涨。其次,印度内需也已出现了持续的恢复,目前经济复苏趋势较为稳定,而且较少依赖进口,其经济受到海外市场的冲击力较小。”他说。
赵英楷表示,从北美市场来看,经济复苏仍然处于稳健领先。美国就业形势已经稳定并好转,同时消费和企业信贷也逐渐从极度收缩的状况中复苏,引领全球经济走出了经济危机的阴霾。受益于房地产市场的回暖与制造业库存回补的双重利好,2010年以来的各项经济指标以及企业财务报表数据均超越市场预期。
另外,欧洲经济发展也动力十足。“市场在对南欧有关国家的债务问题和欧元结构性问题强烈关注后,欧洲市场的系统性风险已得到比较充分的释放。欧洲银行的压力测试结果也在相当程度上消除了对银行系统的担忧,欧元汇率已经从低位反弹。我们并不预期欧元汇率在中短期内回复到历史高位,而这将有利于促进德国、法国,意大利等出口导向型国家的企业盈利保持增长,从而带来下一阶段的市场投资机会。”赵英楷说。
未来投资机会
对于未来的投资机会,赵英楷认为,行业和股票选择的重要性更加突出。“当前最佳投资机会不外乎3个主题:新兴市场的高增长行业、发达国家的超跌企业、各类资源性行业、大宗商品以及一定的利好和概念题材带来的短期机会。”
在全球经济一体化的趋势下,承接欧美等成熟市场产业链转移的新兴市场具有极高的成长性。新兴国家中崛起的中产阶级,不但会催生其本国的高增长行业,同时也会大幅增长对发达国家高档消费产品与服务的需求。那些积极转移产业链,将其丰富的行业管理经验和尖端科技成功运用在新兴市场中的企业也值得关注。
赵英楷强调,近年来随着中国经济的发展,许多优秀的中国企业在海外上市,具有极强的创造力和竞争力,这些海外上市公司具有非常大的想象空间,而国内基金对国内资产市场比较熟悉,具有丰富的研究积累和投资经验,投资这些企业,更具有天然的优势。
选择产品“标本”兼顾
据WIND数据的统计显示,截至7月31日,市场上在发或已成立QDII基金已有19只,对于如何选择QDII基金?
赵英楷也提出了建议,他表示,海外股市纷繁复杂,基金业绩必然呈现波动性特征,在这种形势下,投资者在选择产品时要做到“标本”兼顾。“标”为目标市场,“本”为基金公司的投研和管理能力。
新兴市场风险范文6
关键词:证券市场国际化 外部风险 防范
在全球金融市场一体化潮流中，特别是加入WTO之后，我国证券市场正在逐步与国际市场接轨，国际化进程明显加快。对于中国而言，开放证券市场已经成为历史的必然选择。而我国证券市场是一个不成熟、不完善的新兴市场，并且基本上是在一个相对封闭的环境下发展起来的，国际资本的流动及国外金融机构的进入在未来将对我国证券市场、证券监管带来巨大的影响和挑战。证券市场国际化进程在带来巨大利益的同时，也把国际化的外部市场风险一起带进来了，资本市场开放相伴随的国外资本的大量流入和国外投资者的广泛参与，在增加金融市场深度、提高金融市场效率的同时将导致金融资产规模的迅速扩张，相伴的是金融风险的逐步凝聚。20世纪90年代东南亚和拉美经济危机以及2008年下半年以来的金融危机就是明证。因此，在我国证券市场日渐国际化的趋势下，外部的风险会通过全球经济和H股市场的走势传导至我国证券市场。我国证券市场面临着潜在的外部风险，这也是整个新兴市场面临的重大风险。在这样的背景下，正确认识我国资本市场开放进程中所面临的外部风险，并且有针对性地采取积极的防范措施显得尤为重要。
我国证券市场国际化进程中的外部风险
(一)波动性风险
1.证券市场波动性上升的风险。对于规模狭小、流动性较低的新兴证券市场来说，与国际化相伴随的外国资本大量流入和外国投资者的广泛参与，增加了市场的波动性。尤其是在一些机构投资者成为这类国家非居民投资主体时，国内证券市场的不稳定性表现得更为显著。
由于新兴市场缺乏完善的金融经济基础设施，在会计标准、公开性、交易机制以及结算和清算系统等方面存在薄弱环节，无法承受资本大量流入的冲击，导致价格波动性上升。新兴金融市场股票价格迅速下降以及流动性突然丧失的危险，大大地增加了全局性的市场波动。根据世界银行研究报告，14个新兴国家资本市场实行开放后，其中7个国家波动性风险显著增加。
截止2007年12月，我国股票市场流通市值约为90652亿元，与之形成鲜明对比的是，海外一家大型基金管理公司管理资产即可达到上千亿美元，因此国外机构投资者的投资活动对我国证券市场波动性的影响不容忽视。随着我国QFII制度的不断完善，海外投资者无论在数量和规模上都将出现明显的扩张，因此如何扩大我国资本市场容量，增加市场流动性，以防范证券市场开放进程中的市场波动性风险值得市场参与各方的高度重视。
2.本国证券市场受到海外主要金融市场动荡的波及，市场波动脱离本国经济基础的风险。大量有关新兴证券市场的研究表明，在证券市场开放条件下，本国市场和国外市场在资金流动、组合管理等方面的联系加强使得国内市场与国外市场的相关性增加，并且随着证券市场开放进程的深化，这种相关性将愈加显著。因此， 国外资本市场出现的波动，可能通过外国投资者在本国市场上投资行为的改变，以及国内投资者心理预期和投资行为的变化等渠道，将这种波动传导到国内市场，这就是所谓的联动效应或溢出效应。外国资本的流入和外国投资者对新兴市场的大量参与，潜在地加强了资本流入国与国外金融市场之间的联系，导致二者相关性明显上升。这种相关性主要表现为:
第一，国内金融市场与主要工业国金融市场波动的相关性，即主要工业国金融市场对资本流入国金融市场的溢出效应显著上升。国外研究表明，美国股票市场波动性对韩国股票市场波动性溢出的相关程度在1997年到2000年间高达12%;美国股票市场波动性对泰国股票市场波动性溢出的相关程度在1988年到1991年间高达29.6%。这种溢出的影响表现为两方面:其一，在市场稳定发展时期，资本流入国金融市场波动接受主要工业国的正向传导，表现为二者波动的同步性;其二，在市场波动显著、存在一定的恐慌心理时，二者波动出现背离，甚至呈反向关系。
第二，新兴市场国家之间金融市场波动具有一定的同步性。由于新兴市场国家宏观经济环境具有一定的相似性，外资流入周期及结构基本相同，因此，其金融市场表现具有很强的同步性。尤其是1997年亚洲金融危机爆发后，部分亚洲国家和地区间的股票市场相关系数显著增大，韩国和印尼股市的相关系数由43%上升到73%;印尼和泰国股市的相关系数由15%上升到78%。显然，在金融危机期间，国际投资者把这些国家的金融市场视为一个整体，同时从上述市场撤出资金，导致其同时崩盘。
随着QFII的引入，近年来我国资本市场与境外成熟市场如美国市场的相关性明显增加，溢出效应的传导主要通过QFII的投资行为以及以基金为代表的国内机构投资者心理预期及投资行为的改变。随着QFII在我国资本市场的准入门槛不断降低，放宽了QFII的投资期限，这将使QFII在我国资本市场上扮演一个更加积极、更加活跃的角色，而这必将导致显著强化溢出效应。如何防范溢出效应对我国资本市场的冲击，增强市场对外部冲击的免疫力值得监管当局高度重视。
(二)系统性风险
1.金融危机。20世纪90年代，泰国、马来西亚等东南亚国家和阿根廷、巴西等拉美国家在资本市场开放后，相继爆发了金融危机。此后大量的实证研究表明，除了当事国经济结构失衡等基本因素外，外国机构投资者的大规模资本流动是引发东南亚和拉美金融危机一个重要因素。实际上，对于规模尚小、流动性不充分以及避险工具相对缺乏的新兴证券市场，短期巨额的国际资本流动对该国的金融稳定构成巨大的威胁。多项实证研究表明，由于受到信息不透明和信息不对称等条件的限制，外国机构投资者在新兴市场上的投资行为并非完全理性。这意味着一个上涨趋势可能吸引巨额资金的持续流入，使得资产价格逐渐脱离基本面，最终产生价格泡沫;而一个下跌趋势可能导致巨额资金的持续流出，最终由于羊群效应导致一系列连锁反应，引发或加剧金融危机。
尽管目前我国资本账户仍然受到较严格的限制，但随着资本市场国际化进程加速，尤其是QFII制度的不断完善和QDII的相继推出，国际资本的流动性包括流动规模和流动频率将显著增强。在我国资本市场仍然存在信息透明度不高以及市场容量相对较小等固有缺陷的条件下，如何引导国际资本的有序流动将对我国金融监管当局构成严峻挑战。
2.传染效应。在开放的经济体系下，外国资本的自由流动是导致金融危机等外部冲击在多国间互相传染的主要原因。这种传染效应的触发因素之一是开放经济体之间的金融联系，主要包括多国间银行体系和资本市场的相互联系，而这种联系产生的根源在于国际投资者的全球化资产组合动态管理。这种机制将使得第三国的资本市场受到强大的卖压并引发市场动荡，从而使得金融危机等外部冲击从发源国传染至其他国家。传染效应的另一个触发因素是国际投资者的羊群行为。对于国际投资者而言，新兴证券市场普遍存在信息透明度不高等缺陷，信息不对称容易产生和强化羊群行为，如果一国爆发金融危机，国际投资者撤离的羊群效应将导致恐慌迅速蔓延，最终使得类似或相关国家也遭遇大规模的资本撤离，从而将金融危机迅速传染给其他国家。
伴随国际化进程的不断深化，我国证券市场正逐渐成为国际投资者进行全球资产配置的一个重要市场，这一点可从QFII在我国股市投资额度的逐年增长得到验证，我国证券市场与其他新兴证券市场之间的金融联系日益紧密。因而，弱化传染效应，防范来自其他新兴市场的负面冲击，维护我国金融体系稳定显得非常必要。
我国证券市场国际化进程中外部风险的防范策略
(一)完善信息披露制度以增加市场透明度
通过分析周边新兴市场及我国内地引入QFII的历史可以看出，QFII是注重基本面分析的价值投资者。他们的正反馈交易以及羊群行为等非理性投资行为，很大程度上是因为新兴市场信息不透明和信息不对称所致。因此，需要进一步完善我国上市公司信息披露制度，提高信息披露的广度和深度，严格监管误导或欺诈性的信息披露行为，有效地增加市场的透明度，从而最大程度地减少海外投资者的非理性投资行为。
(二)渐进有序地开放资本账户
东南亚及拉美金融危机的一个重要教训是，在条件不成熟或不具备时仓促地开放资本账户，可能引发巨大金融风险。我国资本市场目前还存在规模较小、发展不规范、监管制度不完善等缺陷，尤其是在人民币升值的大背景下，资本账户的开放应采取渐进有序的开放步骤:现阶段对国外资本应保持宽进严出，防止针对人民币升值的热钱或套利资本短时间内大量撤出，等到市场规模扩大、监管水平提高等条件成熟时，再逐步减少限制直至完全放开。
(三)发展金融衍生品市场对冲风险
虽然在东南亚危机期间我国香港股市受到期货市场投机活动很大的冲击，然而金融衍生品交易本身并不必然产生风险。相反，严格监管下规范的金融衍生品如期货、期权等能够为海外投资者提供必不可少的风险对冲工具。他们在市场动荡时可以不用通过直接在当地或其他市场抛售股票来减小风险，而是通过金融衍生品交易来对冲风险，从而在市场下跌时减小市场卖压，起到一个减震器的作用。对于我国证券市场而言，可适时推出股指期货，改变只能单边做多的市场现状，为海外及国内机构投资者提供有效的避险工具，并且在未来条件成熟时，进一步推出期权等金融衍生工具。
(四)加强证券市场的监管与国际合作
证券市场的国际化是一个渐进过程，应实行审慎的开放政策，防止国际游资对中国证券市场的冲击。回顾东南亚金融危机时，泰国货币危机的最重要原因是证券市场的过度开放，泰国政府过早地放松管制，外资大量流入，货币当局却来不及建立相应的金融法规和监管机制，对外资的结构和流向也未加控制，使得大量以投机为目的的短期资本流入。金融市场一出现波动，这些投机资本就迅速撤离，从而引发金融危机。因此，证券市场国际化离不开政府有关部门的严格监管。我国证券市场的监管经验和监管手段等还比较落后，在推行证券市场国际化的进程中，应借鉴发达国家的经验，加强对国内证券市场的监管，同时加强与其他各国金融监管机构以及国际金融组织的合作，解决信息交流的障碍，防止证券市场风险在国家间的扩散。
综上所述，从全球角度看，证券市场的国际化已经进入一个快速发展、不可逆转的阶段。但是，对于新兴市场国家来说，这个过程利弊兼具:利用得当，国际化的证券市场可以为其提供低成本便利的资金来源，加速其经济发展;相反，如果该过程失控，则可能对其金融体系产生毁灭性的打击。成败关键在于国际化进程节奏的掌握、市场监管技术的进步和市场稳定能力的提高。
参考文献
1.崔秀娟.论中国证券市场存在的问题及改进对策[J].经济研究，2007(1)
2.曹风岐.中国资本市场国际化应分四阶段[N].经济观察报，2003
