量化交易与资金管理范文1
关键词：上海黄金市场；战略措施
中图分类号：F830.94 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2010)09-0050-04
一、上海黄金市场发展现状分析
(一)建立了多元化、多层次的黄金交易体系
我国黄金市场已形成了由上海黄金交易所、区域黄金交易中心、上海期货交易所以及银行柜台和黄金制品商铺组成的黄金交易市场体系。其中，上海黄金交易所为会员单位提供交易平台，因此交易所的价格信息对我国黄金市场具有导向作用；区域黄金交易中心作为二级交易市场，由具有上海黄金交易所会员资格的单位设立，主要以自营和黄金业务为主；上海期货交易所主要经营黄金期货，为投资者提供了套期保值、投资与投机的交易场所；银行柜台与黄金制品商店为广大个人投资者和消费者提供交易场所。
(二)初步形成了多元化的主体结构
我国黄金市场的主体结构，是按上海黄金交易所的组织形式，以会员制的形式而产生的。2002年10月上海黄金交易所成立之初，有会员108家，其中商业银行13家、产金单位24家、用金单位61家、冶炼单位8家、造币单位2家，会员分布在全国26个省市。交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。为了使会员结构符合市场发展的需要，上海黄金交易所多次调整了个别会员并增加了新会员，至2009年底达到162家会员单位。同时，在2008年末，汇丰银行(中国)有限公司、渣打银行(中国)有限公司、加拿大丰业银行有限公司广州分行等成为上海黄金交易所会员。标志着我国金融市场开放进入新的阶段，有力推动了我国黄金市场的国际化进程。
(三)初步建立了场内交易与场外交易并存的交易体系
我国黄金市场的交易业务分为场内与场外。从场内交易情况分析，上海黄金交易所的交易产品可分为现货和保证金两大类八个品种(见表2)。
上海期货交易所推出的黄金期货也属于场内交易。该期货交易品种，每手1000克，以元(人民币)／克为单位报价。我国黄金期货合约规格比纽约、芝加哥期货合约规格小，有利于广大投资者参与。个人投资者参与黄金期货交易必须与经纪公司签订协议，黄金期货对个人投资者不能进行实物交割，在交割期前必须平仓。据上海期货交易所统计。2008年-2009年黄金期货分别成交778万手和681.2万手(合6812吨)。
从场外交易分析，主要由各大商业银行、各大金商、黄金零售商推出的产品组成。国内一些商业银行先后推出了以各自银行命名的纸黄金业务。还有各家银行推出了品牌金销售回购业务，同时，商业银行还经营黄金寄售、黄金租赁、黄金拆借、黄金远期等业务(见表3)。除了商业银行的黄金业务之外，各大金商和黄金零售商在场外经营黄金业务。包括黄金生产、加工，企业之间的非标准金交易，以及黄金零售企业向个人出售金条和金饰品等。
(四)国内金价与国际金价基本连接
目前，在我国黄金市场与国际黄金市场隔离的情况下，国内黄金价格只能盯住国际黄金价格，以国际黄金价格波动作为我国黄金市场运行的依据。这种运作模式必然存在价差(见表4)。
国内金价与国际金价存在价差的原因：一是投资者在黄金交易时是被动盯住国际金价，这样就会出现每当国际黄金价格出现拐点时，我国黄金价格转势存在着明显的滞后，或者保持着惯性的上升或下降。二是国内黄金交易时间与国际市场不连贯。为了解决这个问题，2005年11月8日上海黄金交易所开设了夜市交易，2007年2月28日夜市交易时间延长至凌晨2：30，尽量降低国内黄金市场不能连续交易而产生的缺口价差。三是国内投资者对黄金需求旺盛，出现供不应求的局面，尤其在2008年尤为突出，因此价差金额比较大。
(五)黄金市场监管体系有待进一步完善
我国黄金市场表现为多元化的市场组合。它包括黄金商品市场、黄金信贷市场和黄金投资市场。而国内管理又采取行业归口管理，那么黄金期货交易和黄金基金归口于证监会监管；黄金现货在黄金交易所交易，应该隶属于人民银行管理；黄金信贷和黄金租赁业务归口于银监会管理。这种归口监管符合黄金交易标的属性，但这种归口监管也会产生监管职能的冲突、交叉重叠和监管盲区。
二、黄金市场发展的机遇与挑战
(一)黄金市场的战略定位
2004年9月，上述银行在伦敦金银市场协会上海年会上提出，中国黄金市场应当逐步实现三个转变：一是实现中国黄金市场从商品交易为主向金融交易为主的转变；二是实现中国黄金市场由现货交易为主向期货交易为主的转变；三是实现中国黄金市场由国内市场向国际市场的转变。我们的目标是通过实现上述三个转变，建立安全、高效的黄金交易系统，充分发挥黄金市场的投资避险功能，促进黄金市场的发展。上述三个转变，明确了中国黄金市场的发展战略和战略目标。目前，我国黄金市场已实现了前二个目标的转变，现在要致力于国内黄金交易向国际黄金交易的目标转变。为了实现这一目标，我国应该分阶段推进实施。首先，完善黄金市场体系，规范黄金市场制度建设和健全法律法规体系。逐步提升中国黄金市场在国际市场上的影响力。其次，使中国黄金价格在国际市场上具有影响力，并逐步取得黄金定价权。同时逐步推进中国黄金市场成为亚太地区黄金市场。
(二)黄金市场发展的机遇与挑战
我国黄金市场发展，正面临国际与国内良好的市场环境。从国际市场环境分析，正值国际黄金金价处在低迷时机。2001年美国发生“911事件”，美国大量基金从股市流向黄金市场，寻求避风港，当时黄金价格是270美元，盎司左右。从2002年起，美元持续贬值，黄金价格被美国基金炒高。2007年美国又发生了金融危机，再次把黄金价格推高。时至如今，黄金价格已稳稳站上1000多美元，盎司。金价节节攀升，这对一个新生的黄金市场来说，处于非常好的发展时机。
从国内市场环境分析，我国国民经济进入持续发展阶段，居民收入水平大大提高，这为个人投资者参与黄金交易奠定了经济基础。由于黄金具有多重属性，是一种保值、投资避险的良好工具，因此，吸引个人投资者积极参与。据上海黄金交易所2009年统计，截至2009年末，个人投资者开户已达到91.85万户，占总户数99.42％。
另外，金价高位运行也有利于黄金行业开展大规模勘探与开发。再加上国家对黄金采取各种优惠政策，黄金矿产品实行免增值税政策，国家安排地质勘查基金用于地质勘探、危机矿山地质勘探等。使黄金
市场交易资源得到保证。
我国黄金市场发展也面临诸多挑战。一是我国黄金资源储量太少，位居全球第五位，与南非相差5倍多。显然，与全球第一产金大国地位不相符，缺乏可靠的物质保障。二是黄金资源分布分散，储量不大。三是黄金企业规模偏小，仅有3家集团公司进人全球黄金矿业公司前20名。另外，我国黄金产量居全球第一，消费居全球第二。但是我国黄金交易量却大大低于纽约商品交易所、芝加哥期货交易所，甚至是日本东京交易所。
三、我国黄金市场的优势与劣势
(一)我国黄金市场的优势
一是我国国民经济持续发展奠定了黄金市场发展的经济基础。根据统计局统计，2009年我国国民经济总量已达到335353亿元，居世界第3位。预计我国的经济总量可能在2010年底赶超日本成为世界第二大经济体，并在未来的lO年内，每年的经济增长率仍将保持在9％左右。二是我国黄金供需名列世界前茅构筑了市场发展潜能。我国是世界上主要产金大国，从2008年以来，黄金产量一直保持在世界第一(见表5)。随着中国经济增长和勘探资金的大量投入，我国黄金矿藏勘查取得显著成效。
与此同时，我国又是黄金消费大国，2009年中国大陆黄金需求量居世界第二，达到461.9吨，其中黄金首饰需求达到347.1吨。世界黄金协会指出，中国对黄金的需求量可在未来数年内增加至每年约600吨，将占世界需求量的15％。
三是我国黄金交易量逐年提升确立了市场发展基础。我国黄金市场建立后，黄金交易量年年递增(见表3)，特别是从2007年至今，我国黄金现货交易量已成为全球场内第一，说明我国黄金市场的容量已具有一定的影响力，也为取得黄金定价权铺垫了基础。
(二)我国黄金市场的劣势
我国黄金市场存在的主要问题是：一是市场主体经济实力不强，在全球黄金矿业公司前20名中，我国仅3家列入其中，而且排名偏后。市场主体结构中尚未引入保险资金、券商资金、投资基金进入黄金市场。二是我国黄金交易机制不够完善，黄金市场还未实现实物黄金双向全流通，这对提升黄金交易量有一定的影响。三是场内黄金投资衍生品种还有待于开拓，场外可以开拓符合大众化需求的黄金品种，如黄金债券、黄金零存整取、黄金储蓄与养老计划挂钩等产品。四是管理体制没有理顺，黄金方面的法律、法规尚未健全。
四、黄金市场发展的战略措施
(一)培育和扩大各方投资力量
1、商业银行应该成为黄金市场的主力军。
商业银行应该成为黄金市场的主力军。在这方面，我们可以借鉴国际上的成熟经验。如伦敦黄金市场没有固定的交易场所，其交易是通过无形方式――五大金商及客户网络间的相互联系组成；苏黎士黄金市场也没有正式组织结构，主要通过瑞士三大银行为客户代为买卖并负责清算。中国黄金市场未来的发展应该以商业银行为主导，目前，商业银行在黄金市场中的作用已显现(见表1)，2009年商业银行黄金交易量占上海黄金交易所总交易量的47.6％，但是，作为市场的主力军其交易量应该占总交易量的90％以上。可见，商业银行的潜力还有待于挖掘。
2、培育若干有影响的国内金商集团。
根据国际黄金市场经验。市场的交易量、流动性离不开大金商参与其中。如伦敦五大金商买卖黄金足以影响当日的黄金价格。近年来，我国黄金行业加强资源勘查和资源整合，黄金生产企业由1200多家兼并整合为700多家，黄金行业“小而散”的局面正在得到改变。但是，还需要进一步整合，形成以大型企业集团为主导、以大型产金基地为支撑的发展格局。
3、引导保险资金、券商资金、投资基金进入黄金市场。
引导保险资金、券商资金、投资基金进入黄金市场。可以有效地改善目前黄金市场投资者的结构，这将对稳定黄金市场具有积极的作用。因为机构投资者是介于个人与市场之间的交易中介，它的介入使众多个人交易行为被机构交易所替代，使机构内部交易替代了部分市场交易。同时，大大降低了监管部门对投资者的监管成本。因此，引导保险资金、券商资金、投资基金进人黄金市场是市场走向成熟的标志。
(二)开拓黄金交易工具
开拓场内标准化交易工具，首先在黄金期货交易工具运行成熟的条件下，可以考虑推出期权交易、黄金基金(ETF)等。同时，应该鼓励商业银行和大金商积极进行场外黄金产品创新，比如。银行可以开发黄金积存计划、黄金零存整取等产品。银行还可以发行以黄金为基础的证券，比如黄金券、黄金债券和复合型票据等。同时，银行还可以考虑引入产金企业与银行间的黄金借贷业务，用金企业与产金企业问的远期非标准化合约交易，机构与机构间的掉期交易等。
(三)完善黄金市场交易制度
国际上黄金市场交易制度主要有两种，一种是竞价制度；另一种是做市商制度。纽约黄金期货交易所采用的是竞价制度，而伦敦、苏黎世黄金市场则采用做市商制度。我国黄金市场拟采用两种交易制度。目前，上海黄金交易所、上海期货交易所采取竞价制度，这种交易制度的优点是竞争公开化、透明度高，有助于形成公正的价格。场外交易一般采用做市商交易。目前，中国银行已承担了做市商的职能。做市商交易制度的优点是提高了投资的成交率，增强了交易的流动性。我国黄金市场应培育更多的商业银行来承担相关职能。
(四)理顺黄金市场流通体系
我国黄金市场流通体系存在的问题，主要是实物黄金尚未实行全流通，如投资者出售黄金不仅渠道狭窄而且对回收的金条限制性条件比较多，还要支付一些费用，这会促使这些黄金流向黑市交易。另外。中小金矿企业产出的非标准金块虽然可以通过会员单位精炼，制成标准化金条后委托交易，但是期间所产生的各种费用、精炼时间拖延以及黄金价格波动的不确定性，都会导致它们把非标准金投向黑市。因此，建立规范化的黄金回购机制是迫在眉睫的。建立规范化的黄金回购机制，最关键的是寻求各方利益的平衡点。如果黄金回收机制虽然形成，而回购黄金的限制性条件却很多，客户得不到一定的利益，这种回购机制形同虚设，所以黄金回购必须兼顾各方的利益。
(五)建立与完善黄金市场法律法规
中国黄金市场已运行7年，但至今尚未出台一部完善的黄金法，这对规范黄金市场发展显然是不利的，黄金市场发展必须以法律为依据。通过法律规范市场经济主体的经济行为，市场经济的主体地位平等需要法律维护和保障；通过法律构筑市场运行的规则，市场运行机制的公平竞争需要法律维系和保证；通过法律维护市场经济开放，完备的法律制度是推进市场经济向国际化发展的重要保障。发展黄金市场必须建立完备的法律法规。
量化交易与资金管理范文2
经过近十年的发展，我国黄金市场取得较大进步，为进一步的深化市场发展，落实藏金于民的国家战略，有必要针对黄金市场现状进行一定的探讨和研究。
一、我国黄金市场发展现状
（一）黄金市场格局逐渐形成
当前，我国黄金市场已经形成了初具规模的场内和场外市场。场内市场以交易所为核心，上海黄金交易所（以下简称金交所）和上海期货交易所（以下简称期交所）成为黄金现货和黄金期货的两大场内交易市场；场外市场以银行间OTC市场核心，商业银行作为交易载体和中介为个人投资者提供24小时不间断账户黄金交易、实物金零售等服务。
金交所现货及递延等产品可满足银行等金融机构、产用金企业及个人对黄金现货的交易需求，其价格对我国黄金市场具有重要导向作用；期交所的黄金期货品种为投资者提供了套期保值和投资的工具；银行柜台与黄金制品商为广大个人投资者和消费者提供零售终端购买渠道，满足了零售客户的黄金投资需求。
（二）黄金投资品种日益丰富
目前，我国黄金投资品种按主要交易渠道包括以下三类：2003年以来，上海黄金交易所黄金交易品种不断丰富。如Au99.95、Au99.99、Au50g、Au100g四个现货实盘交易品种，以及Au（T+D）、Au（T+N1）以及Au（T+N2）三个现货延期交割品种；上海期货交易所于2008年1月挂牌黄金期货，业务发展迅猛；2003年以来，商业银行陆续开展了实物黄金销售、账户黄金、黄金进出口、黄金租赁、黄金远期、黄金期权、黄金回购、黄金拆借、黄金积存计划和境外黄金交易等业务。
（三）黄金进口渠道不断放开
近年来，我国黄金进口量逐年增加，参与黄金进口业务的商业银行也从原先的四大国有银行逐步扩大至部分股份制商业银行。截至目前，我国具有黄金进口资格的商业银行已达12家，随着黄金进口的有序放开，加之国内对于实物黄金的需求与日俱增，我国实物黄金的进口量也在快速增长。香港政府统计处数据显示，中国内地2013年从香港净进口黄金达1108.8吨，环比涨幅33%，创历史新高。
（四）贵金属配套外汇政策逐渐完善
2003年以来，贵金属业务相关外汇政策逐渐完善。2003年和2007年，国家外汇管理局（外汇局）分别《关于商业银行办理黄金进出口收付汇及核销业务有关问题的通知》（汇发[2003]93号）及《关于银行黄金业务汇率敞口外汇管理有关问题的通知》（汇发[2007]42号）。2012年，为规范贵金属业务外汇管理，便利商业银行为客户提供贵金属投资服务，外汇局了《关于银行贵金属业务汇率敞口外汇管理有关问题的通知》（汇发[2012]8号）。上述贵金属业务相关外汇管理政策的制定，有利于商业银行更为便利地参与境内外多个市场，有效实现跨市场联动，极大地推动了国内黄金市场的开放程度。
二、黄金市场发展存在的问题
虽然我国黄金市场发展迅猛，但仍然处于起步阶段。在市场规模、产品丰富程度、价格影响力等方面均与发达国家成熟的黄金市场存在很大差距，在市场建设上也存在诸多不足。
（一）相关法规建设难以满足市场发展的需求
随着国内黄金市场的发展，现有黄金市场管理的相关法律法规、政策条例已难以适应市场经济发展的客观需求。自2001年国务院正式启动黄金管理体制改革至今，我国对于黄金市场的监测和管理主要仍依据国务院于1983年颁布的《中华人民共和国金银管理条例》和2010年中国人民银行等六部委联合的《关于促进黄金市场发展的若干意见》。缺乏与目前市场发展与规范相适应的管理条例，国内市场发展及管理缺少制度保障。
（二）我国黄金市场规模与其他国家市场具有较大差距
目前，世界黄金年需求量约为4千多吨，而黄金市场交易量在30万吨以上。这些交易通过场内市场（交易所市场）和场外市场（OTC市场）完成。OTC市场以现货、远期为主，主要有伦敦金银市场协会（LBMA）、苏黎世黄金市场。近年来，发达国家交易所的成交量保持稳定增长；中国和印度为主的新兴市场国家，场内外交易量也不断增加。通过对全球主要市场的交易规模来看，我国黄金市场交易规模远远落后于国际市场的交易规模。
（三）我国黄金市场缺乏全球价格影响力
目前，全球黄金定价权掌握在伦敦金银市场协会（LBMA）和美国COMEX市场手中。其中，LBMA通过五大报价银行等大型黄金批发商与苏黎世、香港等黄金零售市场的信息传导，主导着全球黄金现货价格；美国COMEX市场是全球黄金期货定价中心。目前，欧美黄金市场非常成熟，场内外价格基本一致，套利空间较低。
我国黄金市场处于起步阶段，仅有商业银行打通了国内外交易的通道，仍然是价格接受者，尚不具备成为全球做市商的能力。场内市场方面，上海黄金交易所及上海期货交易所的黄金价格处于跟随国际贵金属价格的地位，缺乏在国际市场上的影响力，造成我国“有市场，但无定价权”。
（四）市场参与者范围、投资品种仍待扩大
国际黄金市场经验来看，如伦敦金银市场协会有十大做市商，均为商业银行或投资银行，苏黎世市场由瑞士最大的两家银行做市。美国场内市场的机构投资者包括了大型投资银行、投资管理公司、基金公司等金融机构以及黄金经纪商。国内场内市场的会员主要为黄金生产商、加工制造商，投资性质的金融机构占比较小，缺乏证券、基金、保险等机构，金融交易功能较弱。
从交易品种上来看，我国市场产品主要存在两个问题：一是场外实物金零售领域，缺乏统一行业标准，缺少便捷和实惠的回购渠道，同时交易费用较高，制约实物金条投资消费；二是黄金衍生产品市场尚未健全，黄金远期、互换、期权及其他结构性黄金衍生产品发展较为缓慢。
（五）市场对外开放程度仍较低
自2008年，上海黄金交易所接受第一家外资银 行会员，启动黄金市场国际化进程以来。截至目前，仅有8家外资银行会员，占会员总数的5%左右。期交所从2011年开始接受外资银行入会，目前仅有2家外资会员，占会员总数的1%。同时，两家交易所均没有外资背景的产金炼金企业或相关配套服务机构会员。反观伦敦黄金市场，其之所以成为全球最重要的黄金市场交易中心，最主要的因素之一就是门户开放政策，外国公司或商行的数目远远超过了英国本地商行数目。
三、我国黄金市场发展的展望与建议
随着国民经济发展水平不断提高，黄金市场改革开放的不断深入，我国黄金市场的市场化、国际化、法制化程度也将不断加强。本文结合我国市场发展现实和未来需要，提出以下建议：
（一）完善政策法规体系，明确黄金市场管理架构
目前，我国黄金市场的政策法规都是以1983年国务院颁布的《金银管理条例》为主体、在黄金统购统配管理的背景下制定的，明显滞后于市场发展，涉及黄金实物供给、产业链融资服务、外汇管理以及推动黄金市场对外开放的配套政策有待研究和落实。
为提高我国黄金市场的规范化、法制化程度，加快完善我国黄金市场基本政策法规体系，建议尽快制定出台包括《黄金市场管理条例》在内的相关法规及相关配套措施与实施细则，以适应黄金市场的发展要求。在监管体制上有必要确立以人民银行为主导、包括财税工商、银行监管、公安保卫、质量监督检验等部门参与的联席协调制度，加强市场各监管主体的定期沟通与合作，制定更加符合市场规律的监管规则。
（二）加强交易所场内市场的建设
场内交易形式在可以预见的相当长时间内仍将是中国黄金市场交易的主渠道，尤其是上海黄金交易所已发展成为世界上最大的黄金场内现货交易市场。应在相关金融监管机构指导和管理下，充分发挥和协调好上海黄金交易所和上海期货交易所的市场服务功能，建立常规监管和风险管理机制，切实提高对会员的服务水平，强化会员监管职能，并加大产品与业务的创新力度，满足各类客户的投资需求，提供丰富全面的交易产品，推动贵金属不同交易品种协同发展，从而有效增强现货市场的流动性。
（三）建设和发展银行间场外市场
大型商业银行凭借其对国内外金融市场和黄金市场的熟悉程度和交易经验、雄厚的资金实力、丰富的渠道资源、跨市场的产品创新能力、全面的风险管理能力、完善的清算交割系统，以及货币经营商、外汇经营商等多种角色，具备承担做市商的职责。
商业银行应利用现有平台优势和成熟网络，全面提升黄金市场对产业链的金融服务能力，从产业链的探、采、选、冶、精炼、加工等各个环节入手，加速金融服务的产业渗透和服务能力。承担场内市场黄金做市商功能，基于场内撮合成交价给出双边报价，进一步满足银行间或黄金企业间大额交易需求，通过银行间市场的竞争进一步提高市场的活跃度。
（四）实施科学合理的黄金市场税收政策支持
国内现有黄金税制在黄金生产、冶炼、流通等环节与国际大致相同，实行的是鼓励性政策；但对黄金零售环节的增值税明显高于国际水平，且对商业银行和生产、经营企业采取了不同的税收政策，限制了黄金交易市场流动性和实物黄金零售业务。
国际上，除韩国、越南等极少数国家对黄金视同一般商品征收10%的增值税以外，大多数国家通常会按照黄金不同用途，区分黄金原料、投资产品、黄金饰（制）品三种类别，实行不同的增值税政策。即对黄金原料实行优惠的增值税政策，对黄金投资产品免征增值税，对黄金饰（制）品征收增值税。建议进一步细化税收政策，在继续坚持目前场内交易增值税即征即退的税收政策基础上，逐步扩大免税政策至具有金融性质的黄金投资和交易产品，对黄金饰（制）品生产、加工、销售等各环节征收增值税。
（五）结合上海自贸区政策机遇建设国际性黄金交易中心
量化交易与资金管理范文3
关键词：基金管理公司；风险控制力；建设
随着2007年以来中国证券市场和投资基金业的大发展，中国基金管理公司的基金资产已达4万亿元的规模，成为证券市场中最为重要的一支机构投资力量。在基金发行持续高温的背景下，也使基金管理公司忽视了自身风险控制力的建设。作为面临极高的证券市场价格波动风险的公司主体，全面梳理基金管理公司经营风险类型，加强公司风险控制力建设是相当必要的。
一、基金管理公司经营风险种类
对基金管理公司而言，由于其投资对象为风险性较高的证券市场，这种风险随着业务规模的扩大而成倍地放大。在基金管理公司的业务发展过程中，可能会面临以下各种风险：
(一)营销风险。包括产品设计、销售渠道、市场推广、客户服务风险。营销作为基金管理公司的生存之本，营销风险的控制协调将对基金管理公司的生存具有至关重要的意义。
(二)投资风险。由于基金管理公司面临的市场是不确定的股票市场和债券市场，一方面要防范投资决策过程中人为因素干扰过大的风险，另一方面还要防范所投资上市公司业绩造假、变脸的风险以及在投资交易过程中个别交易员交易流程无法掌控的风险。
(三)后台风险。包括基金管理公司交易通道的畅通，基金会计结算的完备，防止出现网络技术支持体系和会计核算不准确所带来的品牌损失风险。投资管理人应根据国家法律法规的要求，遵循安全性、实用性、可操作性原则，严格制定信息系统的管理制度。
(四)会计风险。投资管理人对所管理的基金应以每个基金专户为会计核算主体，独立建账、独立核算，保证不同基金专户的账户设置、资金划拨、账簿记录等方面相互独立。基金会计核算应独立于投资管理人自身会计核算，采取合理的估值方法和科学的估值程序，公允反映基金所投资的有价证券在估值时点的价值。
(五)法律风险。包括基金管理公司在基金投资运作过程中严格遵守所在国证券法律相关制度规定，不做内幕交易、联手做庄等严格禁止的交易行为。
(六)人力资源风险。国内基金管理公司在发展过程中还面临着优秀人力资本流失的风险。国外老牌基金管理公司进入中国市场，其优厚的薪酬待遇和良好的个人发展空间无疑对国内基金管理人才具有很强的吸引力，因此，基金管理公司需要防范人才流失给公司正常的经营运转带来的负面影响。
二、基金管理公司风险控制力构成
从控制的步骤角度看，基金管理公司良好的风险控制能力主要表现在：
(一)具有良好的反馈机制。控制的前提是能够准确衡量和评估各部门的实际工作情况，因而良好的反馈机制，即：具有完备的衡量实际工作情况的途径、科学和定量化的衡量内容是良好控制能力的重要组成部分。
(二)科学合理的标准体系。只有通过将实际工作情况与标准相比较，判断实际与目标之间的偏差，才能采取有效的控制措施。这些标准是一系列目标，这些目标主要是股票投资风险。由于组织的各类活动与战略目标产生一定的偏差在所难免，确定具体的可以接受的偏差范围是非常重要的。
(三)彻底纠偏的传统。控制的最后且最重要的一个步骤就是采取管理行动来纠正偏差或不适当的标准。纠正行动从类型上可以划分为立即纠正行动和彻底纠正行动。前者是立即将出现问题的工作矫正到正确的轨道上来，主要采取行政指令、人事调整等直接调控手段；后者则是在弄清工作中的偏差如何产生，从产生偏差的地方开始纠偏行动(包括修正不现实的标准)。
三、基金管理公司风险控制力建设的紧迫性
近年来，随着经济的全球化及投资的自由化趋势，金融市场的波动性日趋加剧，市场风险管理已成为金融机构风险管理的核心内容。随着全球经济活动日趋国际化，特别是国际金融领域一体化的深化和发展，国内基金管理公司的资产管理业务必将与国际投资银行处于同样的全球金融市场环境下进行竞争，市场风险管理的重要性和紧迫性日益增强。
现阶段中国基金管理业务的市场风险有其特殊性。目前基金管理业务所托管的资金主要投资在国内的证券市场上，所以现阶段基金管理业务的市场风险主要是证券市场价格波动风险。中国证券市场发育不完善，未能形成有效的价格形成机制，投机气氛浓厚，股价运行经常脱离价值基础，其具体表现在：第一，市场不完全，金融投资品种有限且缺乏做空机制，使得基金管理公司不能通过构造有效的证券组合来充分避险；第二，上市公司并非真正意义上的市场主体，未建立有效的内控和运营机制，缺乏良性的激励和约束机制，这就加大了市场的非系统性风险：第三，市场中现有的中介机构并非独立超然的机构，不能从外部对市场主体进行有效监督和控制，这就加大了市场投资者的信息鉴别成本和交易成本，并改变了投资者的预期形成机制，再加上市场本身固有的价格风险，最终可能导致市场风险的不断积累和放大。
四、加强基金管理公司风险控制力建设理念与措施
(一)构建基金管理公司风险建设的理念。基金管理公司应通过系统化的流程设计、内容稽核体系的完善，将基金管理公司面临的多层面的风险控制责任融合到每一个业务目标和员工责任描述中，使风险控制成为基金管理公司业务流程、管理架构和公司整体体系的一部分，从而实现对公司整体业务风险的有效评价和管理。基金管理公司的风险控制体系包括：理念、目标、原则三个方面内容(见表1)。
(二)基金管理公司运营风险控制措施
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关键词：双向交易；指数基金；量化投资
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号:1003－9031(2012)05－0004－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.01
一、引言
对大多数普通投资者而言，指数基金是一种比股票更好的投资对象。但实际上，指数化投资本质上只是一种择股策略，可以帮助投资者选出一篮子股票，解决了“买什么”的问题，但对于交易系统中“什么时候买和卖”并没有很好的指示，也不能保证在短期内就能获得良好表现。由于绝大部分基金都不能跑赢指数基金，李海波（2008）建议普通投资者投资指数基金，但是应避免两个误区：一是在局部地区的长期熊市中不适合长期投资指数基金，二是在全球股市的长期熊市中不适合长期投资指数基金[1]。但仍有很多专家在向投资者传递一个错误的信号，即对指数基金应当长期持有。实际上，“长期投资”不等于简单的“持有不卖”。国内多数文献都将重点放在指数基金样本构建和跟踪误差计量方面（张帆，2007；赵勇，2010）[2][3]，而鲜有针对指数基金进行投资组合的研究。本文将在趋势分析的基础上对指数基金的量化投资进行系统研究，分别在单向做多机制和双向交易机制背景下构建指数基金量化交易系统。本文将引入一套“择时”机制，将其与指数基金自身的“择股”优势结合起来，这样可以在长期当中战胜市场和大多数机构投资者。尤其是在2011年12月融资融券标的再次扩容，7只ETF指数基金被纳入交易标的之后，双向交易机制下的盈利模式跟以往相比发生了根本性的改变，基于趋势分析的量化交易将赋予指数基金产品更多的吸引力。
二、理论基础与样本选取
（一）理论基础
指数基金量化交易的基石是趋势分析，而趋势分析是建立在技术分析的三个假设条件之上的，即：所有的信息己反映在价格之上；市场是按趋势运行的；历史将会重演。在技术分析方法中，“趋势”是核心内容之一。趋势交易方法在国内和国外、专业和非专业投资者中都得到了大量的应用，并且取得了良好的成绩，本文将基于趋势交易的思想，来对指数基金进行量化。
（二）指数样本的选择
趋势交易的本质就是“顺势而为”，抓住波段收益。在对指数基金进行量化之前，选择什么样的指数来进行量化是首要问题。通过大量的数据统计分析，笔者发现指数表现有着鲜明的“个性”：大盘指数运行较稳定，波动幅度不大，区间运行时间较长，用它来做趋势交易的收益不高但波动率也较低；中小盘指数表现则更为活跃，趋势变化更快，波动幅度更大，区间运行时间较短。相比较而言，中小盘指数是更为理想的交易标的，因此，在以下的量化分析当中笔者选取沪深300指数代表大盘指数，选取中小板指数代表中小盘指数。
（三）时间周期的选择
笔者选取2006年1月至2011年12月这段时期作为研究样本，其间包含了大牛市、大熊市、盘整震荡市等多种情形，完成了几个完整的牛熊轮回，用这样的数据分析得出的研究结果更具有说服力。
三、实证方法与实证结果
（一）实证方法
首先，笔者选择最简单、最直观的均线交易系统（MA）作为数据分析系统，该系统体现的是“叉点”交易思想：即在短周期均线上穿长周期均线形成“金叉”时买入；短周期均线下穿长周期均线形成“死叉”时卖出。交易周期用日K线①。然后，笔者采用“插值法”的思路对交易系统进行优化，即选择不同的参数组代入交易系统当中来测试效果，评价的标准包括：收益率、标准差、平均盈利、平均亏损、最大盈利、最大亏损、最大回撤幅度、最长滞涨周期等。
（二）实证结果
1.单边做多机制下的统计结果
在单向交易机制下，运用大智慧证券分析软件采用MA交易系统对2006.01―2011.12期间的沪深300指数和中小板指数进行优化可得到表1和图1与图2。
从表1可知，不管是沪深300指数还是中小板指，在MA交易系统中的表现要远优于“一直持有”策略；简单买入中小板指并一直持有的话，收益率为94.40%，而在MA交易系统中的收益率为764.18%。另一个特点就是在MA交易系统中，平均盈利与平均亏损的比值都在2以上，充分体现了“小亏大赢”的投资思想。由图1和图2可以看出MA交易系统的净值表现更加稳定向上，与指数本身的走势相比，回撤幅度更小，波动幅度更小而总收益率更高。
2.在双向交易机制下的统计结果（无空仓）
在即可做多也可做空但无空仓的双向交易机制下，运用华财经Mytrader2009软件采用MA交易系统对2006.01 -2011.12期间的沪深300指数和中小板指数进行优化得到表2和图3与图4。
在双向交易机制下，MA交易系统的表现更优于“一直持有策略”，表现为不仅有“多头盈利”部份，同时还有“空头盈利”部份。同时，平均盈利与平均亏损的比值进一步放大，更多地体现了“小亏大盈”。由于做空带来的收益加上连续获利的复利作用，使得最终收益率比较单向做多交易下又有了较大的提升。与图1、2进行比较可以看出，图3和图4中MA交易系统的净值上升得更加陡峭，也更加平滑，说明在双向交易机制下总收益率更多，同时回撤幅度波动幅度更小。
3.不同投资策略下收益率和风险比较
由表3可知，从收益率角度出发，在单向做多机制下，不管是中小板指还是沪深300指数，采用MA交易系统的表现都要远优于“一直持有”的收益，也远远超过了同期主动型基金的平均收益，而且这还没有将空仓时间的收益计算在内（实际上空仓时间很长，而且在空仓时间资金还可以投入到一些流动性好的固定收益投资品种）。另外，在采用相同的交易系统进行优化的条件下，中小盘指数的表现要优于大盘指数（沪深300），这说明选择什么样的指数非常重要。
总的来看，从波动程度、最大回撤幅度角度看，MA交易系统的净值曲线并没有和指数曲线一样出现大幅震荡，回撤幅度更小，滞涨时间更短，在较长时间内保持稳步向上的增长，符合“长期稳定”的赢利之道。采用MA交易系统对指数基金进行投资，不仅在收益率方面表现更佳，而且风险控制也远优于“一直持有”策略。
四、结语
（一）结论与需要解决的问题
在双边交易机制下采用MA交易系统对指数基金进行操作的结果要远优于单边做多机制，更优于“一直持有”策略，同时也优于同期主动型管理基金的表现。但要将其付诸于实际操作当中，还要解决以下问题。
1.盯住指数是否有可双向交易的交易品种。2011月12月融资融券标的扩容之前，只有泸深300指数可以通过IF股指期货进行做空交易从而实现双向交易，其它指数基金只能做多交易在融资融券标的扩容之后，新加入7只ETF基金可通过融券方式进行做空，但到目前为止，可供做空的指数基金产品数量还比较少，指数产品本身的管理资金规模也有限，难以吸引大规模资金进入。随着融券标的逐步放开，会有更多的指数基金产品纳入做空的标的范畴。
2.交易成本的问题，特别是融券融券的交易成本。以上数据分析都是在低成本假设（佣金费率设为千分之0.3）基础上完成的，对于机构投资者而言，申购指数基金的实际费率还要低（很多指数基金超过500万的申购费只要1000元），若采用融券卖空，则需要支付一笔融券费用，这将增加交易成本，降低交易收益。对中小投资者来说，交易成本最低的还是ETF基金和LOF里面的指数基金，因为可以在场内进行买卖而不用交印花税，远低于在场外申购赎回交易。事实上，现行市场成本最低的卖空方式是股指期货，但目前股指期货交易标的只有沪深300指数，而且交易门槛比较高，不适合广大中小投资者。
3.流动性的问题，即市场容量的问题。指数基金进行量化投资，首先要有一个足够容量足够品种的指数基金市场。而现在，很多投资者对指数化产品在中国的发展前景表示怀疑，新的指数基金产品发行举步维艰，老的指数基金份额也在不断缩水，这对机构投资者特别是FOF（基金中的基金）管理者参与到这个市场带来的难题。
4.模型选择、整合、参数优化问题。一个好的交易模型是量化投资追求的“圣杯”，要构建一个优秀的量化交易系统需要进行大量的数据收集和统计处理工作。过去的良好表现只能代表过去，过去表现良好的模型和参数在将来未必有良好的表现。几乎不存在一如既往表现良好的模型和参数，每过一段时间，就需要对原来的模型和参数进行调整。
（二）建议
1.对于广大中小投资者而言，应该更清晰地理解 “长期投资”的概念，即“长期投资”不等于“长期持有”，理解在原有的单边做多的交易机制下，即使是做长期投资，也会有很多时间是处于空仓状态。在新的双向交易机制下，投资者要学会使用做空工具，利用融资融券，开辟新的盈利模式，熟悉新的投资策略和投资标的。
2.对于基金管理者而言，应使用做空机制来对冲系统风险。据统计，2011年中国FOF产品（主要是券商类FOF）全年平均业绩为-22.5%，几乎与基金的平均亏损持平。可见，大多数FOF基金的管理者没有使用做空机制对冲系统风险，甚至没有进行基本的仓位控制来回避系统风险。事实证明，在现有的中国市场采用“一直持有”的投资策略是无效的。而如果引入基金量化交易系统，特别指数基金具有的成本和选股独特优势，将大大提升FOF产品的业绩，这是未来中国FOF产品发展的方向。
3.对于政策制定者而言，应进一步推动指数基金在中国的发展，促使更多的指数化产品面市，推动金融产品创新和管理创新。从历史看，指数基金产品必将成为中国基金业发展的重点，针对指数基金进行量化投资的需求，将刺激更多的指数基金上市，这将吸引更多的投资者进入到基金市场。
参考文献：
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[2]齐岳,王文超.指数基金投资绩效分析[J].经济问题，2011（2）.
[3]李海波.指数基金投资策略研究[J].西南交通大学学报，2008（10）.
量化交易与资金管理范文5
关键词：黄金市场必要性对策
黄金具有极高的抗腐蚀性、稳定性和良好的导电导热性，而且具有触媒性质；金有良好的工艺性，容易镀到其它金属和陶器及玻璃的表面；在一定压力下金容易被熔焊和锻焊；金可制成超导体与有机金等。黄金已经被广泛应用到通讯技术、化工技术、医疗技术等高新技术产业中。
由于黄金所具有的优良特性，历史上就充当货币的职能，如价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币。在金本位国际货币体系下，可自由进出口。当一国国际贸易出现赤字时，可以用黄金支付。在金汇兑本位国际货币体系下，美元与黄金挂钩。各国货币与美元挂钩，美元处于中心地位，起世界货币的作用，但黄金是稳定这一货币体系的最后屏障，所以黄金的价格及流动都受到较严格的控制。上世纪70年代，经过六次美元危机之后，布雷顿森林体系，黄金与美元脱钩，不再有货币的功能特征。虽然国际货币体系中黄金非货币化的法律过程已经完成，但是黄金在实际经济生活中并没有完全退出金融领域，仍作为一种公认的金融资产活跃在投资领域，充当着国家或个人的储备资产。
我国黄金管理的历史沿革
第一阶段：严格控制时期
1983年颁布的《中华人民共和国金银管理条例》中规定：国家对金银实行统一管理、统购统配的政策；中华人民共和国境内的机关、部队、团体、学校，国营企业、事业单位，城乡集体经济组织的一切金银的收入和支出都纳入国家金银收支计划；境内机构所持的金银，除经中国人民银行许可留用的原材料、设备、器皿、纪念品外，必须全部交售给中国人民银行，不得自行处理、占有；在中华人民共和国境内，一切单位和个人不得计价使用金银，禁止私人买卖和借贷抵押金银；个人出售金银必须卖给中国人民银行；公安、司法、海关、工商行政管理、税务等国家机关依法没收的金银一律交售给中国人民银行；一切出土无主金银均为国家所有，任何单位和个人不得熔化、销毁或占有。这一时期对黄金的严格控制是为了加强对金银的管理，保证国家经济建设对金银的需要，取缔金银走私和投机倒把活动。
第二阶段：黄金市场开放初期
2001年4月，中国人民银行取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。2001年6月，央行正式启动黄金价格周报价制度，根据国际市场价格变动对国内金价进行调整。2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业，标志着我国黄金市场走向全面开放。目前上海黄金交易所全部会员中，金融类14家、综合类77家、自营类17家。据初步统计，会员单位年产金量约占全国的75%，用金量占全国的80%，冶炼能力占全国的90%。
第三阶段：黄金市场逐步成熟期
现阶段，以交易场所多层次、交易产品丰富、交易机制多样为特征的金融市场由货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场以及黄金市场构成，缺一不可。我国黄金市场在交易品种、交易方式、交易手段、交易价格形成等方面正与国际接轨，日益成熟。
我国发展黄金市场的必要性
黄金作为稀有金属，既具有美学价值，也具有稳定的价值属性和坚挺的市场价格。美国财政赤字和国际贸易逆差的持续增加所引发的美元贬值以及国际石油价格的上涨都带动了黄金价格的上扬，推动了黄金市场的繁荣。发展黄金市场的必要性已经显现。
满足大众的黄金消费需求。目前，祖国大陆人均黄金年消费量只有0.2克，与港、台地区和西方国家的水平差距悬殊，离印度人均黄金年消费量约1克的水平有很大距离。随着我国经济的持续稳定增长，人们必然会增加对黄金的需求，客观上需要黄金市场有较大的发展。
规避风险的需要。黄金最大的优势是稳定性、安全性和恒久性，是财富储备和资产保值的重要手段。发展黄金市场主要是为我国居民提供一种更为安全有效的资产保值手段，为用金和产金企业提供一种规避风险的途径。
满足社会投融资需要。现阶段，我国居民储蓄总额已超过12万亿元。在银行存款、国债利息较低、股票市场低迷的情况下，黄金市场可以给人们提供一种新的投资选择。在西方国家，黄金市场还是政府售出黄金，获得收入，弥补财政赤字的手段。社会投融资的需要要求黄金市场发展壮大且日趋成熟，黄金交易能从现货实物过渡到远期、期货交易，为投资者提供多元化的投资工具。
调整国际储备的需要。据国际货币基金组织的统计，截至2005年6月，我国有600吨的黄金储备，仅占外汇储备的1.4%。国际储备主要由世界发达国家可自由兑换的货币、特别提款权和黄金组成。在我国的国际储备里，黄金由于其价值的稳定性使持有更多黄金储备成为一个不错的选择。
提高黄金产业市场竞争力的需要。黄金走向市场，促使黄金企业经营目标市场化、黄金资源配置市场化、黄金营销方式市场化和结构调整市场化。促使黄金企业尽快建立现代企业制度，在管理体制、经营机制上与市场经济接轨，全力推进科技进步，降低成本，提高效率，以增强市场竞争力。
连接国际黄金市场的需要。我国黄金市场目前还仅仅是一个区域性的市场，无论是交易品种、日交易量，还是市场价格影响力和市场辐射力等方面，都与国际化黄金市场有不小的差距。我国对黄金的进出口实行管制，国际国内金价有一定差别。为了充分利用国际国内两种资源，必须大力发展我国的黄金市场，使之更具有国际化的特征。
完善金融市场体系需要。我国黄金市场将与货币市场、证券市场、外汇市场等一起构筑成我国完整的金融市场体系。与货币市场、证券市场、外汇市场相比，黄金市场起步较晚，面临的压力还比较大。打造区域金融中心的需要。我国上海在20世纪30年代曾是远东的国际金融中心，其市场规模、交易方式和市场影响度已不在巴黎、东京金市之下。配合国家将上海建设成为国际金融中心的计划，黄金市场必须更加成熟、更加开放、更具影响力。
我国黄金市场发展中存在的问题
供求有缺口。1949年我国黄金产量只有4.07吨，1995年，达到108.40吨。2000-2004年黄金产量依次为：176.91吨、181.83吨、189.81吨、200.60吨和212.35吨。数据表明，我国的黄金产量呈逐年增长的态势，我国已经成为世界第五大产金国。与产量逐年增长相对比的是我国年黄金消费需求量稳定在300吨左右，供需矛盾突出。从人均拥有黄金量来考虑，我国的民间需求黄金潜力非常大。假设人均拥有黄金提高1克，那么全年黄金需求将增加1300多吨。
黄金管理体制滞后。国际和国内形势的变化正在消除维系了几十年的利益格局和传统黄金购销体制的基础，原有管理体制与市场化环境不兼容的矛盾日益突出。央行的监管重点没有完全转到强化进出口市场主体资格审查、制定市场规则、规范市场准入和市场退出、违法违规惩处等方面上来。
黄金衍生金融产品缺乏。我国黄金市场形成后，虽然黄金现货实物交易使社会公众和产金、用金企业的消费需求通过市场得到了满足，但是市场主体参与交易的目的在于获得实物，而不是投资和保值。黄金远期、黄金期货以及期权产品等黄金衍生金融产品还没有推出，市场不能为投资者提供增强流动性、转移价格风险和发现、传递市场价格的手段。
国际国内黄金市场分割。我国的黄金市场还是一个较为封闭的市场，一是参与交易的会员仅限于国内的产金、用金企业和商业银行；二是黄金还不能实现自由的进出口；三是不能同步与国际市场进行24小时的交易。
普通百姓参与交易的成本高昂。一方面，普通百姓对投资黄金市场的渠道知之甚少，影响了投资积极性；一方面，费用很高。无论是买进还是卖出，投资者都要付手续费、费、入库费、出库费。另外，卖方还需承担运保费。
黄金市场交易人员素质有待提高。目前国内黄金行业从业人员已经达到130万人左右，其中从事与黄金投资相关的分析人员数量估计在万人以上。这些专业人员均需要按规范的职业标准进行系统化的培训。我国在2005年11月16日至28日，首次举办高级黄金投资师培训班，显得有点滞后。
进一步发展我国黄金市场的对策
中国人民银行行长周小川在“伦敦金银市场协会2004年全球贵金属年会”上提出了我国黄金市场改革的方向，即实现三个转变：从商品市场向金融市场转变、从现货市场向期货市场转变、从国内市场向国际市场转变。本文认为，为了发展我国的黄金市场和实现三个转变，应从以下几个方面入手：
实现交易品种多样化。黄金市场交易的金融产品应该不仅仅局限于黄金，还要包括银、铂、钯等多种贵金属。发展黄金市场还必须了解消费者的需求，按需供应可交易产品。比如，一般个人投资黄金市场，由于实力有限，黄金交割单位必须比较小，以50克为宜。同时，黄金市场也可以实现供给创造需求。黄金经营企业可以寻找吸引消费者的题材，比如农历新年、神六飞天等，通过对黄金的精细加工，为市场提供既具有保值功能，又具有美学价值的投资产品，吸引消费者。
黄金市场的建设要循序渐进。黄金市场流通形态包括银行间无形的黄金市场、黄金现货交易的有形市场、黄金零售市场、黄金期货交易有形市场等。银行间无形黄金市场是黄金现货流通的主要渠道。现货交易有形市场，如黄金现货交易所，也是黄金市场流通体系发育过程中的一种重要形态。黄金零售市场主要服务于居民对黄金饰品的消费需求和投资需求、非居民的少量生产需求和投资需求。黄金期货市场是黄金市场中的高级形态，只有在前三个现货市场相对成熟后，黄金期货市场才有坚实的发展基础。
充分利用国际国内的专业资源。目前，我国可以聘请世界五大黄金市场的专家培训黄金市场运作和管理高级人才；根据市场需要，增加黄金的进口；充分研究各国对黄金开采、冶炼、交易等方面的法规制度，鼓励有能力的企业走出国门，通过合资或合作，获得国际黄金资源。
量化交易与资金管理范文6
【关键词】 供应链金融; 互联网金融; 交易成本; 风险管理
中图分类号：F831.2 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）35-0086-03
引 言
20世纪末，随着供应链管理的兴起及信息技术的发展，供应链金融成为一项全球瞩目的金融创新。自2006年深圳发展银行成功提出供应链金融服务后，国内各大商业银行陆续跟进。供应链金融不仅有效缓解我国中小企业融资困境，还拓展了银行的业务范围，产生了良好的经济与社会效应。同时，移动支付、社交网络、搜索引擎、大数据和云计算等技术发展迅猛，金融模式随之发生了根本性改变，互联网金融应运而生。随着越来越多的互联网公司业务范围涉及第三方支付和小额贷款等领域，传统金融体系受到了巨大的冲击。
在实践中，供应链金融源自商业银行的业务创新，互联网金融则是由技术创新引发的金融业态创新，两者均服务于中小企业信贷市场。供应链金融改变了商业银行传统的“点对点”经营模式，改变了单纯依靠质押、抵押贷款模式，其融资需求催生出存款和大量中间业务收入。数据显示，2012年共计16家上市银行开展由供应链金融催生的外业务规模合计占上市银行信贷规模的19.5%。因此，供应链金融被认为是在互联网金融引起的“金融脱媒”与“利率市场化”环境下商业银行努力转型摆脱“利差业务独大”的有效手段。同时，互联网金融以其低门槛、高度开放的特点吸引越来越多的客户参与，P2P网络借贷实现了小额存贷款的直接配置，以阿里巴巴、京东、eBay等电商平台为核心的“电商金融”为平台上的中小企业提供小额贷款。据统计，2010年至2012年，阿里小贷公司共投放贷款280亿元，服务对象超过13万家小微企业与个人。互联网金融以其便捷、高效、低成本等优势对传统金融机构提出挑战，越来越多的互联网金融机构进入供应链金融业务。互联网金融能否取代供应链金融，供应链金融能否成为银行成功抵抗互联网金融的手段值得深思，因此将供应链金融与互联网金融进行比较研究是十分必要的。本文首先简要介绍供应链金融与互联网金融，然后从推进“金融民主化”进程、缓解信息不对称、降低交易成本以及加强风险管理四个角度对两者进行比较研究。
一、供应链金融与互联网金融
供应链金融通过特定的产业链将核心企业与上下游配套企业联系起来形成一个稳定的“产―供―销”链条借以提供全面的金融服务，一方面降低整个供应链运营成本，另一方面借助金融资本与实体经济的协同运作，在银行与企业间努力构建一个互利共存、持久发展的产业生态圈。
供应链金融参与主体主要包括核心企业、信贷企业、物流公司、银行。核心企业是整条供应链资金流与物流的信息集合中心，是配合银行控制供应链金融风险的关键，然而当核心企业出现道德风险，或担保的质押品价值超出其债务上限，将引发更广泛的系统性风险。信贷企业若违约则影响其与核心企业间正常合作关系，该安排提高了中小企业的违约成本，在一定程度上降低了其违约概率。物流企业主要担任第三方监管的角色，通过对货物出库、运输和入库等物流信息的掌握，了解整个供应链上下游企业的动态，缩短信息采集的半径，提高信息的深度和准确性，辅助银行开展仓单质押、融通仓和保兑仓等多项业务。物流企业借助先进的管理信息系统可以极大地降低供应链金融的风险并提高整个供应链的效率。银行依靠核心企业的信用担保、信贷企业的存货质押以及物流企业对货权的控制降低对信贷企业授信的风险。
互联网金融是借助移动支付、搜索引擎、大数据、云计算等信息技术，具备资金融通、支付和信息中介等职能的一种新兴金融业态，是传统金融行业结合互联网精神的产物。
传统金融机构与非传统金融机构均提供互联网金融服务。传统金融机构提供的服务主要包括传统金融业务的网络化形式及电商化形式，如网上银行、银行商城等;非传统金融机构包括借助信息技术推出金融服务的电商企业、P2P网络借贷平台、众筹模式的网络投资平台、移动终端理财应用软件服务商及第三方支付平台等。本文研究的互联网金融指由非传统金融机构提供的金融服务，主要包括以电商平台为核心的融资服务、P2P网络借贷服务及众筹等业务。
二、供应链金融与互联网金融的联系与区别
供应链金融与互联网金融均推进了“金融民主化”进程。金融民主化进程呼吁公众参与金融活动，内化金融知识，预防社会出现财富和权力过度集中，更重要的是，“金融民主化与金融人性化是同步的”，在设计金融体系、模型和预测时都应把人类心理因素考虑在内。供应链金融的创新之处在于“以大带小”，利用核心企业的信用担保，使得整条供应链上符合信贷要求的中小企业能够享有金融服务，银行拓宽市场的同时更多的中小企业参与到信贷市场中。互联网金融则借助电子技术尤其是移动支付、社交网络等互联网技术的发展，吸引越来越多的个体参与到金融市场中。供应链金融与互联网金融均一定程度地体现了“金融民主化”精神，不同的是，供应链金融从整条供应链出发，以企业为单位服务更多的客户，而互联网金融以互联网为依托，并以个体为单位扩大金融市场的深度与广度。
供应链金融与互联网金融均缓解了信息不对称程度。供应链的核心价值之一在于整合信息资源，实现上下游企业间的有效沟通，减少信息在供应链中传递的损耗，最终达到信息共享、降低信息不对称的目的。以供应链管理与客户关系管理为核心的信息管理系统以及物联网技术使得供应链金融参与方能够实现信息共享。互联网金融体现了互联网技术与金融体系的双向渗透，不断发展的搜索引擎与云计算等后台技术使得互联网金融机构能够对潜在客户实现精准识别，建立在大数据基础上的数据挖掘技术使得获取用户行为信息成为可能，社交网络平台的快速发展使得公众间信息更加透明。供应链金融与互联网金融均可以缓解信息不对称问题，不同之处在于供应链金融模式中，银行所需的“软信息”依赖于其他参与方：供应链中的上下游企业通过SCM信息系统与CRM信息系统提供信贷企业与核心企业的贸易往来信息，物流企业通过物联网技术提供质押品的物流信息。只有整条供应链以及物流企业的信息化程度较高，提供的关于信贷企业的信息足以满足银行要求时，银行才可能提供供应链金融服务。因此供应链金融业务适用于所在供应链以及第三方物流企业均拥有完善、先进的信息系统的行业。互联网金融则依靠信息技术的发展减小参与方信息不对称程度，相较于供应链金融模式，互联网金融机构能够掌握大量、真实、可靠的第一手用户信息，因此其所服务的对象无需拥有先进的信息系统，只需是互联网用户即可，这也是互联网金融能够飞速发展的基石。
供应链金融与互联网金融均降低了交易成本。供应链金融服务作为融资模式创新，通过供应链上相关企业的互相协调与优化设计大大降低交易成本，提高整条供应链的经济效率。供应链金融主要从交易频率、交易稳定性、资产专用性三个方面降低交易成本。首先，供应链金融可以有效降低交易频率。供应链金融为供应链连结的产业系统提供金融解决方案，若银行能够与供应链上的企业维持稳定的交易关系，必然能促使交易各方主动沟通，降低交易频率与交易成本。其次，供应链金融可以提高交易稳定性。在上下游企业以及第三方物流企业合作的基础上，供应链能够发挥协同效应，减弱交易的不确定性，进而降低交易成本。再者，供应链金融还能提高资产专用性。供应链金融基于真实的交易背景，能够使供应链内上下游企业更为主动地进行专用性投资，链内企业间互相监督降低了企业违约可能性，信贷企业能够维持其资产专用性从而降低交易成本。互联网金融在交易的不同阶段降低交易成本的能力不同。在交易初期，互联网金融机构弱化了客户接触与服务渠道实体的重要性，利用IM（即时通讯）、社交平台、电商平台等界面完成与客户的沟通，降低交易初期的成本;在交易中期，互联网金融机构利用网络广泛收集客户的各类数据并且通过数据挖掘分析判断客户资质，其信息分析的成本非常低，如以阿里小贷为代表的电商金融机构通常采用自动化量化贷款模型，显著提高放贷效率，降低放贷成本;在交易后期，互联网金融机构缺乏资金回收与监管资金使用的实体机构，很难有效约束贷款资金的专用性，在此阶段无法显著地降低交易成本。供应链金融与互联网金融均能降低交易成本，不同的是，供应链金融借助供应链来降低交易频率、提高交易确定性、确保资产专用性，最终降低交易成本，只有当供应链与银行合作长期且稳定、供应链内上下游企业为实现共同利益互相协作以及供应链内上下游企业互相监督时，银行才有可能向该供应链上的信贷企业提供供应链金融服务。互联网金融降低交易成本的能力来自于获取相关数据并进行有效处理的成本低，因此需要所服务的对象在互联网中留下足够的数据，包括交易数据、物流数据、信用数据等信息，互联网金融机构必须获取满足放贷模型需求的足够数量与质量的信息，才有可能提供适合的互联网金融服务。
供应链金融与互联网金融均借助信息技术进行风险管理。供应链金融业务是商业银行的子业务，因此其风险管理应满足商业银行风险管理的要求，从信用风险、市场风险、操作风险等角度进行有效管理。由于供应链金融具有贸易背景特定化的特点，银行可以借助信息系统对信贷企业的交易流、货物流、资金流进行实时监控，防止资金挪用、盗用。互联网金融机构借助搜索引擎与云技术收集、存储客户交易行为的多维度数据，建立信用评级与风险控制模型，并利用数学与统计学模型进行风险评估与管理，如电商金融模式下，互联网金融机构依据大数据建立量化放贷模型代替人工审核，将风险评估与管理过程自动化、程序化、批量化。虽然供应链金融与互联网金融在风险管理中都借助信息技术，但供应链金融业务与商业银行其他融资业务一样，有明确的资本充足率及贷款监控要求，供应链金融的风险管理仍依靠传统的风险评估与管理方法，信息技术的存在提高了获取数据的效率与质量，因此供应链金融的风险管理对信息技术的依赖程度较低。互联网金融则利用信息技术收集并有效处理数据，将传统的被动防御、事后处理式风险管理转为主动识别、事中控制式风险管理。但由于互联网金融机构缺乏质押实物与监管实体，其线下风险控制能力较弱，互联网金融的风险管理对信息技术的依赖程度非常高，这使得信息技术在互联网金融风险管理的过程中加入了技术风险。
三、结论与展望
本文对比分析了供应链金融与互联网金融两种金融模式，并研究两者在推进“金融民主化”进程、缓解信息不对称问题、降低交易成本以及加强风险管理方面所发挥的作用的联系与区别。研究结果表明，互联网金融无法代替供应链金融，互联网金融和供应链金融具备各自的核心竞争力，互联网金融拥有更大的平台、更多的数据以及更好的信息技术，供应链金融的优势则在于充足的资本、良好的信用和更强的风险控制能力。因此，互联网金融适合于“短小频急”的小微企业乃至个体的融资需求，而供应链金融则适合发展稳定、有核心企业信用担保的供应链内中小企业的融资需求。供应链金融与互联网金融二者无法取代对方，但是可以互相借鉴。
供应链金融机构应加强与供应链核心企业、物流企业的深度合作，以竞合思维创建共生化的金融生态系统。以电商平台为核心的电商金融模式对商业银行的供应链金融业务构成了直接威胁，供应链金融机构必须借鉴其运作模式，并建立差异化的竞争优势。首先应横向加强与供应链核心企业、物流企业等战略伙伴的深度合作，基于自身现有数据能力与业务平台，聚合其他企业的多方资源，满足客户多样化需求;其次应纵向整合供应链上下游资源，为客户提供个性化金融解决方案，建立共同发展的协作关系，从横向与纵向角度共同建立共生化的金融生态系统。
供应链金融机构应充分利用信息技术挖掘并整合客户信息，共享线上线下数据。互联网金融的优势之一在于借助互联网技术对客户信息进行深度挖掘与整合，商业银行虽然受银监会与央行监管无法将其信息系统与互联网对接，但可以在银行信息系统内部实现数据集中，充分利用供应链金融线下资源，共享不同银行信息系统内的数据，借助互联网金融中的信息技术对其进行充分的数据挖掘，对信贷企业的信用评估、风险评价、信贷资产分类等信息进行动态管理，以此为基础提供个性化的供应链金融服务。
互联网金融机构应建立健全互联网金融风险管理体系，增强其风险管理能力。供应链金融的优势之一是稳健的风控体系与监管体系，而互联网金融由于过于依赖计算机系统及互联网，同时外部缺乏相应监管机构，因此其薄弱的风险管理体系成为互联网金融发展的瓶颈。互联网金融机构应利用信息技术的新发展，提升防火墙、数据加密技术、智能卡技术等信息技术，参照行业的技术标准，与国际上相关的计算机网络安全标准与规范接轨，监管部门应对互联网金融机构进行“功能型监管”，提高金融交易安全性，保护客户信息，从内部与外部共同健全互联网金融风险管理系统。
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