量化投资和价值投资范文1
关键词：公允价值；投资者情绪；股价
基金来源：浙江省大学生科技创新项目（2015R412021）；指导老师：祖建新中图分类号：F23 文献标识码：A 收录日期：2016年1月25日
一、引言
价格是价值的货币表现。在会计中，如何将最能体现商品价值的价格通过财务报表反映出来，这就涉及会计计量属性的问题。公允价值概念最早出现于第43号会计公报中。这一公报由美国注册会计师协会于1953年，其规定“在计量因证券交换换得的无形资产的成本时，需考虑所付对价的公允价值。公允价值1998年曾在我国会计准则中首次出现，但由于国内诸多条件不成熟的限制，于2001年新修订的准则中被取消。然而，随着时代的发展，公允价值在准则中扮演着越来越重要的角色，在学术界不断深化对公允价值计量研究的同时，社会各界开始普遍接受企业应将公允价值引入财务报表中。为适应实际需要，符合国际发展趋势，我国新准则体系中不同程度地引入了公允价值，成为关注的焦点和一大亮点。投资者情绪是近年来行为金融学研究的热点前沿，它反映了投资者对于资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念，但这种信念并不能完全反映当前已有的事实。对于投资者情绪的定义，至今并没有统一的标准。有观点认为投资者形成投资理念的过程就是投资者情绪，也有观点认为投资者情绪是投资者对未来股价波动的主观性偏好。对于投资者情绪，比较通俗的观点是投资者对股票的总体乐观判断或者悲观判断。笔者更偏向于理解成投资者情绪是指投资者对未来预期的系统性偏差。投资者情绪本身是个难以度量的概念，它反映了市场参与者的投资意愿或者预期。投资者能感觉到它的客观存在，但是要问它到底有多高、近期发生了何种变化，每个个体投资者都会因为有持仓、风格、财富、地位等因素的不同，而给出不同的答案。不过所有人都难以否认的是，投资者情绪是个非常重要的概念，研究投资者情绪主要有两个作用：第一，它可以告诉我们股市中投资者预期的偏差；第二，它可以提供给我们通过利用这些偏差而获取超额收益的机会。在经济活动中，情绪是个不确定因素，它影响到投资者对未来收益的主观判断，进而影响到其投资行为，形成合力后，对市场会形成很大的影响。投资者情绪对未来市场波动的影响逻辑在于对正面消息、负面消息的逐级反馈情况。就现有文献来看，国内外学者已关注到公允价值的运用对投资者所产生的影响，但大多只局限于浅层分析，即从公允价值的概念框架出发，联系相关准则，推导出公允价值的运用对投资者的影响。更何况，从国内情况来看，公允价值准则实施不久，许多数据只是反映出一个短期现象，想要进行规范的实证研究，是有困难的。理论上来看，如以投资性房地产为例，以公允价值计量的投资性房地产的后续计量中，需要列示公允价值变动，有可能会牵涉到所有者权益项目，将更多报表项目联系起来，真实公允地反映资产现实价值。从另一角度来说，公允价值有其严格的应用条件，如果某一地区的多数房地产企业都选择由历史成本转为公允价值计量模式，则此决策可以提供以下信息给投资者：该地区存在活跃的房地产交易市场；该市场机制较为完善能够从房地产交易市场上取得同类或类似房地产的市场价格及其他相关信息，从而保证公允价值的合理性。在一定程度上来说，公允价值的运用可以为投资者带来正面的影响，为投资者提供真实公允信息，提高投资者投资效率。然而，现实情况总是十分复杂的。公允价值的运用对投资者情绪会不会存在影响？如果存在，则如何描述这种影响？这对公允价值的推广运用有什么借鉴意义？本文拟对这几个问题进行研究。
二、文献综述
（一）投资者情绪。环境因素和心理因素是影响股票市场投资者情绪的两大来源。研究投资者情绪的影响变化关键在于情绪的测量，而投资者情绪度量问题的关键是替代指标的选取。Baker、Wurgle（r2006）选取了封闭式基金折价率、换手率、IPO数量、上市首日收益率、红利溢价和股票发行占证券发行的比例等6个单项指标，利用主成分分析法构建了综合投资者情绪指数，同时证明了这些变量与股票收益的相关关系。参照以上所述方法，易志高、茅宁（2009）考虑了符合中国市场国情的“投资者新增开户数”等指标，构建了适用于中国股票市场投资者情绪的综合指标CICSI。利用CICSI指数证明了投资者情绪对大盘行情存在着举足轻重的影响，且同股市走势基本保持一致。黄德龙等（2009）运用EGARCH模型研究了投资者情绪与股票收益的关系，研究表明股票价格受到了市场情绪的影响。投资者情绪在投资决策中起着非常重要的作用。蒋玉梅和王明照（2010）的研究证实，投资者情绪对股票错误定价存在重要的影响作用，具体来说，投资者情绪高涨时股票的异常收益率更高，投资者情绪低落时股票的异常收益率更低。Verma、Soydemir（2009）将个人和机构投资者情绪分解成理性和非理性两部分来研究其对风险市场价格（MPR）的影响，发现非理性乐观情绪的增加将导致MPR明显下降，但理性情绪的变动不会对MPR产生明显的影响。这说明对投资者情绪的分类不同，其所产生的影响也会有所不同，因此在研究中将投资者情绪分类对结果的影响考虑在内，也是有必要的。综合国内外学者的研究成果发现，投资者情绪对投资者行为、股票大盘走势等都有着十分重要的影响。在构建投资者情绪指标的同时，可以证明投资者情绪对股价大盘存在着一定影响，即投资者的变化，可以引起股价的相关变动。
（二）公允价值。公允价值的研究在国外较为丰富，近年来与新兴的行为金融学结合在一起研究投资行为的文献逐渐增加，在我国也成为关注的热点。朱凯、李琴等（2008）运用模型构建，主要研究了在信息环境发生变化的条件下公允价值计量信息与股票价格具有价值相关性问题。研究发现，上市公司与投资者之间的信息不对称对公允价值计量的价值相关性有一定影响。陈学彬、许敏敏（2010）实证研究了公允价值变动对公司盈利的影响，实证研究表明，上市公司盈利的波动性受公允价值变动带来的净损益的影响，而且公允价值变动损益信息对上市公司股票价格也会产生影响。宋建波、魏心茹（2013）采用会计新准则执行后中国A股上市公司2007～2011年样本，基于股市指数波动的视角，实证检验了公允价值计量与公司股价之间的关系。研究发现，公允价值计量的市场效应受股票市场波动的影响，而股市波动又增强了管理层的盈余管理动机与投资者的非理性投资行为。王芳、卢雁影、赵双（2015）基于行为金融学理论，以我国2009～2012年A股上市公司为样本进行实证研究。实证结果表明，公允价值变动会影响企业的投资效率。综上所述，公允价值计量对股票价格存在影响。从行为金融学的研究来看，股价的变动是多方面因素的综合结果，这其中就包括公允价值变动所带来的影响，因此证券市场运用公允价值以后，由于计量属性的变化而产生的影响，对于投资者而言，也存在一定的影响。
三、理论分析
在讨论中国证券市场相关特征中，投资者情绪是不可忽略的一个重要因素。投资者具体可分为股权投资者和债权投资者两大类，公允价值有利于投资者获取更多对决策有用的信息。投资者为企业提供资金支持，直接影响着企业的生存与发展，是企业的主要利益相关者。投资者具体可分为股权投资者和债权投资者两大类，本文研究的是股权投资者，即企业的现实股东和未来可能的股东。根据信号传递理论，公司通过决策向市场传递供投资者做决策分析的相关信息。我国企业会计准则规定，公允价值计量的应用有严格的使用条件，即完全市场或熟悉情况的交易双方获得的公平交易价格。因此，公司在这样的要求下做出的决策，可以在一定程度上反映整个市场的宏观信息。另外，公允价值计量能更真实客观地反映出企业的财务状况、经营成果，所以公允价值计量还能提供更多的与投资决策相关的微观财务信息。因此，基于上述分析，本文提出以下假设：H1：公允价值的变动对投资者情绪有影响当市场处于高情绪阶段时，情绪投资者低估风险，大量的交易股票会导致股票价格的上升，短时间内由于股票价格的急剧上升致使投资者获得较高的收益；当市场处于低情绪阶段时，情绪交易者高估风险，认为股票价格还会不断下跌，在股票价格回涨之前大量抛售股票，导致整体市场呈现低收益效应。具体来讲，当市场行情上涨时，以公允价值计量的资产价格会随之上涨，价格的变化立即以公允价值变动损益的形式进入损益表中，同时表现为企业净利润增加。如果公允价值变动对企业净利润的敏感度较大，即企业公允价值变动损益的增加将引起净利润更大幅度的增加时，投资者可能会“功能锁定”于较高的会计盈余而高估企业价值。当市场行情下跌时，以公允价值计量的资产价格会随之下降，价格的变化立即反映在损益表中公允价值变动损益的减少上。如果公允价值波动对企业净利润的敏感度较大，即企业公允价值变动损益的减少将引起企业净利润更大幅度地减少时，由于市场的不完全性，非理性投资者会“功能锁定”于较低的会计盈余而低估企业价值，同时由于公允价值的“顺周期效应”，导致股票价格大幅下跌。基于以上分析，本文提出如下假设：H2：新会计准则实施后，公允价值与投资者情绪之间存在正向相关关系。
四、研究设计
（一）变量选取与模型构建1、变量选取。Delong、Shleifer、Summer和Waldman建立的噪声交易理论模型（DSSW），首次把情绪因素考虑到资产价格当中。此后，大量学者建立理论模型或者实证分析，证明投资者情绪与股票收益及其波动有着非常密切的关系。理论模型从严格的数学推理入手，证明了投资者情绪是造成股票价格偏离其基本价值的系统性因素，这为研究投资者情绪对股票价格的影响在数理模型上提供了支撑。朱伟骅、张宗新（2008）采用封闭式基金折价率作为投资者情绪指标，建立理论模型对投资者情绪与股价变化进行分析，探讨投资者之间的博弈所导致的投机性泡沫及其预期性。大量理论及实证研究表明，投资者情绪与股票价格之间存在着密切的关系。为简化模型而有效验证假设，本文采用股价作为投资者情绪的替代变量。另外，本文选择公允价值变动净损益和交易性金融资产作为公允价值的替代变量，原因有如下三点：第一，作为替代变量进行实证检验，公允价值变动净损益及交易性金融资产两个指标为上市公司财务报表列报项目，数据容易获取且比较可靠；第二，对于公允价值净损益而言，直接反映了公允价值变动情况，直观表达出公允价值计量的变化；第三，对于交易性金融资产而言，此虽为资产类项目（权益性投资），但其是财务报表中从确认到期末账面核算均采用公允价值的资产，也是公允价值认可度较高的。在新会计准则中，根据外商投资企业能否具有控制、共同控制或重大影响等因素考虑，把股权投资分为交易性金融资产、长期股权投资和可供出售金融资产等资产账户。并使用不同的会计方法来进行确认和核算，这些变动对所持投资资产的价值和因持有股权投资而产生的损益造成了很大的波动和影响。其中，交易性金融资产是指企业为了近期内出售而持有的债券投资、股票投资和基金投资，且该资产具有活跃市场，公允价值能够通过活跃市场获取。即从其定义来看，交易性金融资产和公允价值有十分密切的关系。2、模型构建。国内外研究文献中对价值相关性的检验大多采用价格模型和收益模型。价格模型将公司股票的内在价值表示为股票账面值（资产负债表信息）、剩余收益（损益表信息）和其他信息的线性组合，如公式（1）其中：Pi表示i公司的股票价格，BVPSi表示i公司产权的每股账面价值；NIPSi表示i公司每股收益；β0表示模型中忽略的、均值不为零且与股价有关的信息；εi为随机误差项，β1、β2为系数，其大小反映了与股价的价值相关性程度。本文为简化数据模型，提高结果的准确性，选择横截面数据进行实证研究。现实中，变化的经济结构或不同的社会经济背景等因素会导致反映经济结构的参数随着横截面个体的变化而变化。因此，很多情况下会考虑采用系数随横截面个体的变化而改变的变系数模型，基本形式如下：其中，yi为因变量，xi为解释变量。参数αi表示模型的常数项，βi为对应于解释变量xi的系数。随机误差项μi相互独立，且满足零均值、等方差的假设。常数项αi和系数向量βi都会随着横截面的个体的改变而变化。根据以上分析，本文在收益模型、价格模型的基础上做了相应的调整，结合变系数模型，给出如下模型定义：其中，式（3）中P表示年收盘价，即年底股票收盘价格；PLFVC为每股公允价值变动净损益，α1为常数项，表示除公允价值变动净损益之外的影响因子对股价的影响，β1为系数，μ1为残差项。式（4）中P表示年收盘价，即年底股票收盘价格；HTFA为每股交易性金融资产期末余额，α2为常数项，表示除公允价值变动净损益之外的影响因子对股价的影响，β2为系数，μ2为残差项。
（二）样本选择与数据来源。研究样本选取的是上海和深圳证券交易所的上市公司。首先，由于A股上市公司数据较为健全，而且会计准则规定上市公司自2007年起实施新会计准则，因此选择A股上市公司作为样本有利于开展对本文假设的验证，实施严格的实证检验，保证实证结果的准确性和可靠性，以期得到较为符合事实的结论；其次，样本时间选定在2011～2014年年报，最先考虑了样本容量的需要，同时出于对会计准则检验的考虑，2007年以来实施的新会计准则中已引入了一定程度的公允价值，然而由于实施时间不长，应当考虑实践的滞后性及现实情况。2011年之后已有较多的数据公布，保障了实证过程顺利的进行，而2014年财政部并实施了公允价值准则，考虑到这一时间点的特殊性，因此样本选择为2011～2014年，即A股2，662家上市公司2011～2014年的年报数据。本文数据来源于wind金融数据库，考虑到数据的可得性，样本区间为2011～2014年度数据，最终样本数为243家。
五、实证分析
（一）描述性统计。（表1）从表中的描述性统计结果可以看出，样本中上市公司的年收盘价在2011～2014年间的最小值是1.68，最大值是74.71，波动幅度较FE和交易性金融资产要大得多。同时，我们可以得出按照2006年新会计准则采用公允价值计量的FE的均值为每股0.00316元。另外，样本上市公司的交易性金融资产的均值为每股0.38578元。
（二）相关性分析。（表2）从Pearson相关系数矩阵来看：年收盘价与公允价值变动净损益的显著差异性水平为0.079，在0.01水平上显著相关；而年收盘价与交易性金融资产在0.05水平上显著相关，且两者的相关性水平为0.28，呈显著正相关。公允价值变动净损益与交易性金融资产对股价的相关性虽然微弱，但却是显著的。从一定程度上来说，证明了公允价值对投资者情绪存在影响，即与假设H1相符。另外，两个解释变量之间的相关系数为0.149，远远小于0.8，这表明解释变量之间的相关系数在合理范围之内，不存在各变量之间的多重共线性问题，进而也不会对回归结果产生不利影响。
（三）回归检验。（表3）由表3可知，模型（3）的判定系数R2为0.006，其含义表明在被解释变量年收盘价的变动中，由所选解释变量可解释的有0.5%的概率。模型（3）的F统计值为3.608，并且sig值为0.058，其含义表明该模型不但具有统计学意义，而且线性关系比较显著，从而说明解释变量公允价值净损益和常量的影响对被解释变量年收盘价而言是显著的。由表3可知，从回归系数及sig值的检验可知，公允价值净损益通过了检验，其回归系数为11.397，其含义表明公允价值净损益与年收盘价之间具有显著的正相关性关系，若上市公司的公允价值净损益越大，那么年收盘价就有越大的上升幅度。模型（4）的判定系数R2为0.071，其数值说明在因、被解释变量年收盘价的变动中，由所选解释变量交易性金融资产可解释的有7.1%的概率，数值较小，说明方程拟合度较低。满足F检验，F值为74.081，Sig值为0.000，小于0.01，表明该模型不仅具有统计学意义，且线性关系比较显著，从而说明交易性金融资产对年收盘价的影响是显著的。其标准化系数值为0.266，大于公允价值净损益的0.079，说明交易性金融资产对于年收盘价的影响较公允价值净损益大。根据非标准化系数值，常量为9.5，系数为1.802，说明交易性金融资产每增加一单位，就会引起年收盘价1.784个单位量的增长，证明年收盘价与交易性金融资产之间存在正相关性关系，活跃市场下公允价值计量的交易性金融资产越大，越能使年收盘价提高。表明公允价值对于投资者情绪具有正相关性影响，与假设H2相符。
六、结论
从公允价值与投资者情绪的关系上来说，公允价值的运用会带来投资者情绪一定的变化，两者呈正向相关关系，即当公允价值上升时，投资者情绪会有一定的上涨，表现为投资者对股票持乐观态度，进而对其投资行为有一定的影响。本文以上市公司数据入手，主要研究了公允价值与投资者情绪之间的关系问题，实证结果显示，两者存在一定的正相关关系，然而显著性并不明显。其原因可能有以下几点：第一，样本数据有限，且与实际运用存在偏差；第二，本文所采用的回归模型为变系数模型，可能与实际情况偏差较大，有待进一步研究；第三，行业之间或许会存在差异，由于实际情况的限制，并未进行相关验证，有待进行补充。因此，今后的研究还需要更多关注公允价值在我国的适用性问题，结合我国市场经济发展的实际情况、会计人员的业务水平和人们对新事物的心理接受程度，从历史成本的谨慎性和公允价值的价值相关性两个方面权衡利弊，并为公允价值应用制定出更具操作性、更为详尽的实施细则和指南，使我国的会计准则在国际趋同的同时，更符合我国市场发展的实际情况和财务报告使用者的实际需求。
主要参考文献：
［1］Baker.M.andJ.Wurgler.InvestorSentimentandtheCross-SectionofStockReturns［J］.JournalofFinance，2006.61.
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［4］蒋玉梅，王明照.投资者情绪与股票收益：总体效应与横截面效应的实证研究［J］.南开管理评论，2010.13.13.
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［7］陈学彬，许敏敏.公允价值变动对中国上市公司影响的实证分析———从盈利和股价波动的视角进行［J］.金融论坛，2010.1.
［8］宋建波，魏心茹.公允价值计量的市场效应研究———基于A股上市公司2007～2011年的经验证据［J］.财贸经济，2013.4.
［9］王芳，卢雁影，赵双.公允价值变动与投资效率关系研究———来自我国上市公司的经验数据［J］.财会月刊，2015.5.
量化投资和价值投资范文2
自经济发展方式转变三十年来，我国国民经济实现了持久高速的发展，引起了国内外的不断关注。亚洲金融危机后，我国实施积极的货币政策，为经济快速发展奠定了货币基础，与此同时，政府不断加大财政政策支持的力度，积极完善地方基础设施建设，纷纷上马大型的建设项目，包括农林水利、电力、公路、铁路、住房、城市基础建设及其他工业。这些项目具有数量多、规模大、建设周期长、收益不确定性大的特点。虽然我国在改革投融资体制上进行了一系列探索，取得了一定进展，对投资项目的前期评估工作起到了积极的影响，但是还不足以改变当前投资项目评估的混乱现状。特别是2008年金融危机后，国家发改委出台四万亿的经济刺激方案后，各个地方政府纷纷上马大型建设项目，这也暴露出了投资总量偏大、结构失衡、预算超支等严重问题，而项目整体投资分析研究的滞后是重要因素之一。当前项目投资决策评价多从财务的角度出发，分析得出各种财务支持指标，从而判断项目的可行性，但深入研究不难发现单纯的财务指标评价过程存在众多难点和困境。因此，优化项目投资决策评价指标具有非常重要的意义。
二、项目投资决策评价指标现状分析
无论对于政府投资还是企业投资而言，资本性项目投资均具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。这也决定了项目投资决策的重要，如何取舍，要通过评价指标进行测算，保证企业的项目投资决策不失误。
（一）资本项目投资决策指标投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度分析，投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标，在计算过程中不考虑资金时间价值因素，而后四个指标是折现指标，在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。从非折现指标向折现指标的过渡也反映了投资者对资金价值和风险成本的进一步认识和关注。
非折现评价指标具有计算简单、含义清晰等优点，但没有考虑时间价值，从而可能导致决策失败。静态投资回收期指标较清楚地反映了项目投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。投资利润率指标虽然考虑了项目所能创造的全部收益，但却无法弥补由于没有考虑时间价值所带来的问题，因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准，这是因为货币时间价值常常是影响投资者进行投资决策的重要因素。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标，是项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间价值的计算过程。净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益（损失）；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多获得的收益。实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率，对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。净现值率实际是将净现值与投资的现值进行比较，以现值形式反映投资所得与投资的对比关系，从而在一定程度上弥补了净现值在投资额不同时不能正确决策的缺点。获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较，而净现值则是以绝对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较。基于财务分析的角度而言，考虑了时间价值和相关风险因素项目投资评价指标已经能够较好地反映一个项目的投资价值，在实际运用中，财务分析指标常常会遇到较多的问题，
（二）项目投资决策指标运用现状投资项目财务评价需要在国家现行税制和价格体系条件下，计算项目范围内的效益和用度，从而分析项目的盈利能力、清偿能力，以考察项目在财务上的可行性。当前，政府和企业在进行投资项目财务评价时主要依据国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》。随着经济形势的发展，项目投资环境发生了很大的变化，财务评价体系在运用的过程中逐渐暴露出了较多的不足。
首先，动态折现指标的计算过程存在商榷余地。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性，但在计算项目的净现值时，常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生，这使得未来现金流量偏离预期。由于在一般情况下，一个投进使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的，并不只是在年初或年末发生，而是会时时发生，对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值，是有失偏颇的。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应，从而计算的净现值只要大于零，该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整，与投资项目本身的资金成本相脱节，造成决策的短期行为。
然后，项目投资风险分析缺乏系统性。投资活动是一种逐利活动，其风险与收益呈同向变化，很多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性，即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外，使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用，但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准，哪些指标为次要标准，各财务指标的可行性标准是多少，现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。
最后，缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅局限于定性评价，定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对四周的生态、资源、人居等产生一系列负面影响，如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此，投资项目的环境影响不应该只是定性分析，还应以成本、用度、收益等形式将环境影响纳进到投资项目财务评价中来。
综上所述，项目投资决策评价指标的建立有助于规范我国资本性投资，促进有限资源的优化配置，对我国经济增长产生积极的影响。但是，由于财务评价指标在衡量项目投资的过程中存在较多不完善的地方，阻碍了投资者资源优化配置的实现，不利于我国经济发展的可持续性。从制度因素和指标具体运用出发对项目投资决策指标的优化能够有效地扭转当前不利的局面。
三、项目投资评价指标的优化路径
折现财务指标与简单财务指标的结合能够有效地评价项目的可行性。但在实践过程中由于种种问题的限制，指标的评价功能受到了一定的局限，可以从以下方面进一步优化项目投资决策财务评价内容和方法。
（一）积极创新，优化动态指标的计算考虑到原有动态指标计算过程中的种种弊端，对动态指标的运用进行改进。在可行性条件下，将项目计算期内现金净流量的折现期尽可能缩短，使折现现金流量接近实际情况。以资金成本为依据调整折现率，采用资本成本加权平均的方法确定项目的资本成本，根据项目风险的大小调整折现率。优化投产期现金流量的估计方法，传统投资项目财务分析一般采用等额现金流量模型进行现金流量分析。但实际上项目投产期各年的现金流量不可能是相等的。因此，应该将影响现金流量的各主要因素视为一个系统，用系统的观点猜测投资项目的未来现金净流量。
（二）确保项目风险因素分析始终贯串于财务评价过程风险成本是折现法下的基本因素，将对拟投项目的风险分析融入项目的盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中，提高项目评估工作的真实性和可靠性。在分析盈利能力时，用期望收益和期望用度代替预计收益和预计用度，综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险，计算项目的经营杠杆系数；在清偿能力分析时，计算项目的财务风险；在外汇效果分析时，考虑项目经营期内的汇率变动风险。经过这样的改进，各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响，能比较真实地反映项目的财务可行性。
（三）把握重要影响因素，适当增加影响因素指标企业的投资活动受到众多因素的影响，经济收益和成本的考虑仅仅是当前投资项目评价的重要方面之一。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、表露的方法研究，公道确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收如和利润，并将上述计量结果纳进据以进行财务评价的预计会计报表中，分析项目的盈利能力和清偿能力，并对项目的持续经营能力进行评价。
（四）拓展关注范围，增加项目的发展能力分析原财务评价侧重于项目的生存能力分析，在激烈的竞争环境下，项目发展能力分析将显得更加重要。项目的短期获利能力只是项目表现的一个方面，投资者应该全盘关注项目的未来生命周期，对项目的持续发展能力和产业能力予以关注，因此，有必要在原评价体系中增加项目发展能力分析。
量化投资和价值投资范文3
（1上海城投控股股份有限公司 200080 ；2上海诚鼎创业投资有限公司 200080 ；3上海市城市建设投资开发总公司 200020）
【摘要】作为一个迅速发展并已具备较大规模的行业——PE 行业在会计实务处理上严重滞后，传统的“长期股权投资成本法”的会计计量方法受到市场的质疑和挑战。文章从PE 行业特点和会计计量模式应用现状入手，提出对PE 投资应按“可供金融资产”进行分类并按“公允价值”进行后续计量。在此基础上，对市盈率（P/E）估值模型的应用思路提出了建议。
【关键词】PE 会计计量 公允价值 估值
一、问题的提出
（一）PE 行业发展现状
私募股权投资是通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，通过上市退出、股权转让等方式出售股权获利。自2006 年深圳证券交易所推出中小板以来，国内PE 投资机构获得了充足的资金来源和有效的退出渠道，大批机构成立。尤其是在创业板推出后，PE 行业得到井喷式增长，在2011 年达到高峰，行业当年投资总金额达到276 亿美元。截至2012 年年底，国内有限合伙制私募股权投资基金数量已达到7 511 家，披露可投资总额共计8 073 亿美元。PE 投资在缓解资金市场资本流动性过剩压力、提供多元化投融资渠道、引导社会资源的优化配置、推动产业结构升级、平衡区域经济发展、促进中小企业成长等方面的作用，使其在经济发展和金融体系中扮演着重要角色，呈现方兴未艾的发展趋势。
随着PE 行业规模的急剧扩大和资本市场的发展，市场各方需要准确的PE 投资业务的会计信息。因此，会计准则制定机构和行业监管部门有必要对PE 行业的会计核算进行统一规范，以准确反映PE 投资价值，为投资人和资本市场提供更为准确的会计信息，促进PE 行业的健康发展。
（二）目前实务中PE 业务的会计分类和计量
根据原《企业会计准则》规定，对于股权投资的会计核算通常可以分为长期股权投资和金融工具。2014 年3月，财政部公布了最新修订的《 企业会计准则第2号——长期股权投资》（自2014 年7 月1 日起执行），基本明确该类私募股权投资应该分为金融工具。
1. 会计分类。目前实务中，国内PE 机构通常是将PE 项目股权投资分为“对被投资单位不具有控制、共同控制或重大影响，并且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益性投资”。主要依据是：（1）PE机构作为财务投资人，一般在被投资企业持股比例较低，对被投资企业基本不具有控制、共同控制或重大影响。（2）PE 投资项目在交易所上市交易前受到流动性限制，在活跃市场中没有持续、有效的市场报价。
2. 后续计量。基于对PE 投资业务会计分类的上述判断，目前在会计实务中，对PE 投资业务的后续会计计量一般都按“成本法”进行核算。在股权投资持有期间，如果不出现较大风险因素，则账面价值基本是保持初始投资成本。
（三）按成本法核算的弊端
PE 投资的标的企业通常是处在成长期的中小企业，内外部环境的影响会导致企业价值波动较为频繁。而对PE 投资项目采用成本法进行后续会计计量，则会导致：（1）不能及时和准确地反映PE 投资项目的资产价值变化。（2）不利于项目投资后管理过程中的风险控制，当发生对标的企业估值出现较大不利影响因素时，企业不能及时地发出预警信息。（3）不利于对项目责任人进行考核。
二、PE 投资业务的会计后续计量模式选择
（一）PE 投资业务的特点分析
PE 投资业务具有以下几个方面特点：（1）PE 投资业务是一种风险投资，价值波动相对较大。（2）投资持有的目的是获取股权价值增值收益，通常不会控制企业，退出意愿相对明确。（3）投资持有期不确定，退出时间取决于企业增长是否达到预期，或者是否需要提前退出规避风险。（4）投资人的关注和风控要求高。
（二）会计分类和后续计量
1. 会计分类。PE 投资从性质上划分属于权益性投资，但由于其具有风险投资特征，且对被投资企业基本不具有控制、共同控制或重大影响，因此，PE 投资业务的确认、计量和相关信息的披露应参照《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》。根据PE 投资业务的特点，决定该类投资不是为了近期的出售、回购或赎回，再加上其持有期限不确定，没有明确意图将该项投资持有到期，因此，PE 投资持有的股权可直接分类为可供出售金融资产。
2. 后续计量。按照《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》规定，可供出售金融资产应按“公允价值”进行后续计量，公允价值变动计入资本公积。公允价值亦称公允市价、公允价格，是熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。因此，PE 机构应当在股权投资持有期间，按照公允价值对持有投资进行后续计量，以准确核算和反映各个会计期间企业的价值。
由于PE 投资持有的股权在没有完成上市前，其标的企业的股权交易不可能很活跃，其公允价值很难通过活跃的交易市场取得。理论上确定公允价值可以选择的模型有很多，但大部分模型的可操作性存在偏差，参数的设定和数据的取得存在太多的主观性，因此，如何选择合理的估值方法对标的企业的价值进行估值，是会计实务中需要解决的主要问题。
三、公允价值估值模型的选择
（一）常用的估值模型
“公允价值”计量模式需要合理、操作性强的估值模型作为应用基础，以保证数据的相对可靠性。基于收益法和市场法的评估原理，实务中较常用的方法有现金流折现法和相对价值法。
1. 现金流量折现法。现金流量折现法是对企业未来的现金流进行预测，选择合适的折现率，将未来现金流量折合成现值的方法。基本公式如下：
式中：p 代表企业的评估值；n 代表企业的经营期；CFt 代表企业在第t 年产生的现金流； r 代表折现率。
该方法的优点在于理论上可以反映行业趋势、公司策略和经营管理的变动，较少受市场波动和会计政策调整的影响；缺点在于基于大量假设和主观判断，无法相对准确地估测企业未来现金流，偏理论化，可操作性较差，计算出的数据质量不高。
2. 相对价值法。相对价值法，也叫价格乘数法或可比交易价值法，是利用可比企业的市场定价来估计目标企业价值的方法。该类模型基于市场法原理，它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量，并根据这个变量找到一组类似企业，通过相关指标求得目标企业的评估价值，通过比较来判断目标企业价值的合理性。主要模型有市盈率模型(P/E)、市净率模型(P/B) 和市销率（也叫收入乘数）模型(P/S)。
这里主要介绍市盈率模型，基本公式为：
企业价值= 标的企业实际净利润× 可比市盈率倍数(P/E)
该方法的优点在于可变参数只有一个，且其取得是基于公开市场的上市公司数据、交易数据和行业数据，公允性程度和透明度较高；缺点是难以找到大量真正可比的公司和交易，易受到信息披露、并购和交易量的影响，且并非各个方面均可比（如法律结构、协调效应、管理层变化），会计政策的差异也可能影响比较基础。
（二）PE 估值模型的应用思路
1. 方法选择。由于现金流量折现法所需要的参数基于大量假设和主观判断，并且对大多数标的企业来说，其未来现金流量的准确估测几乎没有可能，因此在PE 投资项目估值实务中应用意义不大。而相对价值法却能弥补现金流量折现法的不足：一是可变参数少，很大程度上减少了主观因素的影响；二是标的企业最近一期私募所确定的P/E 倍数是完全的市场行为，反映了标的企业的市场价值，可以作为很好的参考；三是随着资本市场的发展，其可比公司或可比交易的数量规模、数据来源不断扩大，市场对标的企业行业估值倍数的变化也相对容易获得。因此，运用相对价值法对PE 投资项目进行估值在实务中比较可行。由于PE 投资的企业多数为处于细分领域的成长类公司，个体差异较大、收入增长较快，很多为轻资产公司，资产账面值波动相对较大，市净率（P/B）模型无法反映企业的盈利能力差异，市销率(P/S) 模型又会受到收入大幅波动的冲击，因此，在国际和国内并购市场，尤其是对成长型企业，普遍是采用市盈率（P/E）模型进行估值。
2. 操作思路。PE 估值模型的两个参数中，企业的实际净利润是确定的，难点在于对可比市盈率（PE）倍数的确定。具体到PE 投资的标的企业，我们建议采用该标的企业最近一次融资或股权转让的P/E 倍数作为计算参数，即市场价格。主要是因为：（1）目前国内的PE 行业发展已相当市场化，项目信息在市场上已相对较为透明，通常一个投资标的项目，会有多家PE 机构参与竞标，并会进行详细的尽职调查。因此，我们可以认为，该类投资交易是“公平自愿的”，且交易双方是“熟悉情况的”，交易价格是经过市场竞争和商务谈判得出的，其交易确定的市盈率倍数最具有公允性。（2）与业内常用的行业市盈率相比，采用标的企业最近一期股权交易结果，能够规避个体企业价值与行业平均水平的差异，最能体现标的企业的实际价值。随着时间的推移，标的企业的价值会受到企业经营战略、资产业务结构、核心团队，以及市场对标的企业所处行业估值变化等因素的影响。因此，在实务中我们可以通过估测一个调整系数对之前确定的市盈率倍数进行修正。基本公式为：
企业价值= 标的企业实际净利润× 市盈率倍数(P/E)× 调整系数
上式中由于是采用标的企业最近一期股权交易形成的市盈率倍数，在企业内部环境未发生重大变化的情况下，调整系数的运用只需考虑外部大环境因素的变化，复杂程度显著下降。如果最近一期交易间隔时间较长，可以考虑结合企业业务结构、核心团队、商业模式等方面的变化因素，对调整系数进行修正。
外部环境影响系数主要体现外部环境变化对标的企业所处行业的估值变化。实务中我们可以通过计算二级市场可比公司在相同会计期间的市盈率倍数变动来确定。
参考文献
[1] 国际私募股权和风险投资估值理事会. 国际私募股权和风险投资估值指引[S].2010.
量化投资和价值投资范文4
关键词：长期股权投资 准则 核算
财政部于2006年2月25日颁布了《企业会计准则第1号——存货》等38项具体准则，规定自2007年1月1日起在上市公司范围内施行，鼓励其他企业执行。为了规范长期股权投资的确认、计量和相关信息的披露，根据《企业会计准则——基本准则》，制定《企业会计准则第2号——长期股权投资》，现从八个方面探讨一下长期股权投资新旧准则的变化。
一、会计准则名称和规范内容发生了变化
原准则的名称为《企业会计准则——投资》，新准则名称为《企业会计准则第2号——长期股权投资》。
原准则规范短期投资、长期债权投资和长期股权投资；在新的准则体系中，将原准则中的短期投资和长期债权投资归入《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》进行规范，将短期投资改称为交易性金融资产和可供出售金融资产；将长期债权投资改称为持有至到期投资。
而对长期股权投资则在《企业会计准则第2号——长期股权投资》和《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》两个准则中规范，分工如下：
1.对于企业合并、合营企业、联营企业、以及投资企业对被投资单位不具有共同控制或重大影响，并且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的长期股权投资，在《企业会计准则第2号——长期股权投资》中规范，分别采用成本法和权益法核算。
2.对于除合并、联营企业、合营企业以外的其他长期股权投资，并且有公开报价或公允价值可以可靠计量的，在《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》中规范，采用公允价值计价，并将公允价值的变动计入当期损益。
二、长期股权投资成本法、权益法核算的范围发生了变化
原准则对有控制权的投资（即对子公司投资）采用权益法核算；新准则规定采用成本法核算。
其变化原因，按照国际会计准则的解析是“尽管权益法可能为使用者提供一些损益的信息，类似于通过合并得到的信息，但理事会注意到，这些信息已反映在投资者的经济主体财务报表中并且不需要向其单独财务报表的使用者提供。对于单独报表来说，重点应集中在投资资产的业绩反映上。理事会的结论是，采用成本法编制的独立财务报表具有相关性”。由于国际会计准则对子公司的投资采取成本法核算，本次新准则采取了与国际会计准则一致的做法。
三、长期股权投资取得时初始投资成本的计量发生了变化
原准则规定，长股权投资取得时的初始投资成本，是指取得长期股权投资时支付的全部价款，
或放弃非现金资期产的账面价值，以及支付的税金、手续费等相关费用，即以投出资产的账面价值作为计量基础。新准则对初始成本的确定分为企业合并取得和非合并取得，分别做出规定：
1.同一控制下的企业合并取得的股权投资，合并方以支付现金、转让非现金资产或承担债务方式作为合并对价的，应当在合并日按照取得被合并方所有者权益账面价值的份额作为长期股权投资的初始投资成本。长期股权投资初始投资成本与支付的现金、转让的非现金资产以及所承担债务账面价值之间的差额，应当调整资本公积；资本公积不足冲减的，调整留存收益。新旧准则比较存在明显差别：原准则以投出资产的账面价值作为初始投资成本；而新准则是以取得被投资方所有者权益账面价值的份额作为初始投资成本。
2.非同一控制下的企业合并取得的股权投资，初始投资成本为投资方在购买日为取得对被购买方的控制权而付出的资产、发生或承担的负债以及发行的权益性证券的公允价值，即以付出的资产等的公允价值作为初始投资成本。
3.非企业合并取得长期股权投资，其初始投资成本的确定与非同一控制下的企业合并取得的股权投资基本一致，也是以付出资产的公允价值作为初始投资成本
四、成本法的核算发生了变化
原准则规定，初始投资时，按照初始投资时的初始投资作为长期股权投资的账面价值。新准则规定，在对非同一控制下取得的子公司采用成本法核算时，按上述方法确定初始成本后，投资方对初始投资成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉；投资方对初始投资成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当计入当期损益。
量化投资和价值投资范文5
延迟期权是实物期权的一种，它指即投资者可以选择对本身最有利的时机执行某一项目的投资方案。当投资者延迟此投资方案时，对投资者而言即获得一个等待期权的价值，若执行此投资方案也就牺牲了这个等待期权，其损失部分就是此投资方案的机会成本。根据延迟期权的性质及其类型和水利项目投资特点，可以分析出水利项目中所隐含的延迟投资期权。水利项目投资不确定性因素的存在不仅会引起水利项目的建设成本和经营成本发生变化，而且也会造成未来净现金流和项目价值发生波动的可能性增大。这些波动性导致投资者很难对水利项目的前景进行准确预测并做出正确决策，因此为了获得对决策的有利信息，选择投资实施的最优时间，获得最大的经济效益，有时延迟实施投资是必要的。延迟投资会产生相应的延迟成本，但这一成本必须与等待新信息的收益进行比较，而这些收益往往是十分巨大的，因此决策者会在有限的延迟期内修正对项目预期价值的评价结果，并且通过各种途径获取更多信息来解决水利项目的一些不确定性因素，制定规避风险的方案，在延迟期到期后再进行投资。可见，延迟投资期权为投资者提供了在规避风险的同时保持未来获利的机会。作为投资者来说，可以通过租赁或签订卖权合同的办法来构造延迟投资期权。当然，水利项目所含有的实物期权不仅限于延迟投资期权，根据项目的大小、建设过程和复杂程度不同，其所可能含有的实物期权的个数和种类也不尽相同。
二、延迟投资期权定价模型
假设水利工程项目只考虑第一阶段，并且没有其他类型的实物期权存在，而且项目价值受到从建设期到经营期中所出现的政策、技术改进、各种风险因素等方面的影响。项目价值作为风险性变量，可以看作是动态变化的，因此可以用连续时间的动态规划方法来研究投资决策问题。如果投资主体在t时刻投资，预期成本C，则其收益为Vt－C。令F(Vt)表示在t时刻投资机会所具有的价值，用F(Vt)=E[(Vt-C)e-pt]表示，这也是在t时刻项投资主体做出投资决策所能得到的收益期望值现值。如果在t时刻投资者没有立即投资而选择等待，说明等待可能具有更大的价值。由于未来的不确定，显然这一价值的度量是期望，我们的目标就是最大化这一期望现值。则最大化投资机会的期望现值：（1）在式（1）中，E为期望的现值，T为水利项目的预期收益年限，ρ为无风险利率。投资者在应用延迟投资期权解决实际投资问题时，会对投资中出现的两种决策结果做出选择，即立即投资还是等待时机，根据项目的期望价值大小来做出何时投资的判断，如果项目的期望价值大于最优投资决策临界值，则投资者会立即投资，否则，投资者会选择等待，直到项目期望价值等于或大于最优投资决策临界值。
三、案例实证分析
某水电站装机容量1600MW，保证出力310MW，预计多年平均发电量39.2亿kW•h。项目的发电和供水部门拟考虑引入除政府以外的投资主体。现假设一个风险中性型投资者有意投资该项目的发电部门。该项目静态总投资为127亿元，发电部门的静态总投资为87.4万元。投资者通过对项目的发电量、地区供电需求等参数的统计，预测出该项目的各年现金流量。项目建设期为3年，生产期为12年。水利发电项目的所得税税率为15%。令折现率i0=12%，得出该项目的财务净现值为82.99亿元，根据传统投资决策方法可进行投资。估计该项目价值的期望增长率为3.2%，项目价值期望增长率的方差σ为0.13，无风险利率ρ为12%，根据假设条件，投资者此时只拥有延迟投资期权。1.投资决策者先求解出最优投资决策的临界值V：（亿元）：2.投资决策分析。投资者预测在生产期第一年达到总发电量的50%，第二年达到70%，第三年后达到100%。利用净现值法计算该水利发电项目在t=0时刻的价值，其价值为：（亿元）比较V0和V*，V0<V*,此时的投资者不会立即投资，而是选择等待的策略。如果使用延迟投资期权，则含有延迟投资期权的投资时机的价值为：（亿元）在延迟期内，随着投资者自身设备、技术、人员的不断完善，找出尚待解决的难点以及相关设施、管网的日益完善，如在某一时刻t1，此时投资者预测在生产期第一年达到总发电量的70%，第二年就可达到100%。此时项目的价值变为：（亿元）此时V1>V*,投资者选择停止等待并立即实施具体投资的投资决策。
四、结论
量化投资和价值投资范文6
关键词：股权投资基金；投资性主体；后续计量
一、股权投资基金业务特点和企业会计准则要求
（一）股权投资基金业务特点
我国股权投资基金，是指主要投资于“私人股权”，即企业非公开发行和交易股权的投资基金。私人股权包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股、依法可转换为普通股的优先股和可转换债券①。本文研究对象为股权投资基金投资的“未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股”。本文中的股权投资基金泛指所有主营业务为股权和准股权投资业务的基金，包括在中国证券投资基金业协会备案登记的基金、按照私募投资基金法律法规设立的其他基金和按照国家战略需要设立的各类基金等。股权投资基金运作一般包括募资、投资、管理和退出四个阶段，单个投资项目运作期限通常需要3年以上。
（二）企业会计准则要求②
1. CAS 2关于非投资性主体权益性投资的核算要求
企业会计准则“第2号―长期股权投资”（以下简称CAS 2）对投资业务的后续计量按照控制、共同控制、重大影响等进行划分，“第22号―金融工具确认和计量”（以下简称CAS 22）也做了相关要求，具体如表1所示：
2. CAS 33关于投资性主体权益性投资的核算要求
企业会计准则“第33号―合并财务报表”（以下简称CAS 33）对投资性主体的投资业务后续计量做了专门要求。投资性主体③是指同时满足下列条件的公司：“该公司是以向投资者提供投资管理服务为目的，从一个或多个投资者处获取资金；该公司的唯一经营目的，是通过资本增值、投资收益或两者兼有而让投资者获得回报；该公司按照公允价值对几乎所有投资的业绩进行考量和评价”。
准则对于投资性主体权益性投资后续计量和披露约定为“如果母公司是投资性主体，则母公司应当仅将为其投资活动提供相关服务的子公司（如有）纳入合并范围并编制合并财务报表；其他子公司不应当予以合并，母公司对其他子公司的投资应当按照公允价值计量且其变动计入当期损益”（不予合并的子公司以下简称“项目投资”）。不合并的规定豁免了投资性主体对项目投资编制合并报表，CAS 2 也豁免了投资性主体的联营合营类投资的权益法核算，而且豁免后所披露信息对于投资者来说相关性更强。（见表2）
投资性主体在权益性投资后续计量中，依照企业会计准则“第39号-公允价值计量”（以下简称CAS 39）中对估值技术的要求于各会计期末对项目投资进行估值。
二、股权投资基金长期股权投资核算方法可能选择
股权投资基金按是否是投资性主体，分别适用不同的会计准则，会计核算方法和披露要求也显著不同。股权投资基金按运作和考核的市场化程度从高往低分可分为市场化基金、市场和政策性混合基金、政策性基金等。CAS 33对投资性主体有“按照公允价值对几乎所有投资的业绩进行考量和评价”的要求，股权投资基金按照上述分类，在该要求的符合度方面随市场化程度的降低而下降。相应地，各投资基金对投资性主体定义的符合度也由强到弱，其投资业务的后续计量方法也相应有所变化。
（一）市场化股权投资基金
市场化基金由于投资者对投资回报和投资期限一般有较为明确要求，基本都是符合投资性主体要求的股权投资基金。为了体现投资业绩便利于考核，也为了加强投资项目价值实现的过程管理，一般都依据投资性主体和金融工具相关准则，通过公允价值计量方式对所有股权投资业务进行后续计量。
（二）市场化和政策性混合基金
部分股权投资基金的投资业务即包括市场化运作项目也包括政策性项目。这类基金依据实际情况，可能符合非投资性主体，也可能符合投资性主体定义。对于具备“成立时间不长、投资业务数量不大、投资项目公允价值与投资成本差异不大、尚未有进入退出期的项目、尚未按照公允价值对项目投资业绩进行考核和评价、政策性项目占绝大部分”等一个或多个特征的基金，更加符合非投资性主体的定义，可依据非投资性主体对投资业务进行后续计量；对于具备市场化投资机制（含项目估值体系）完善、存量投资项目中政策性项目占总的投资金额比例较小、具备按照公允价值对项目投资业绩进行考核和评价”等特征的基金，比较符合投资性主体定义，按照投资性主体对投资业务进行后续计量。
（三）政策性股权投资基金
有的基金设立和运作特征具备明显的政策性，如：无市场化业绩考核要求、基金的募资成本低或没有成本、投资机制直接受政策引导、没有市场化的退出通道、所投资项目公允价值难以取得等，不符合投资性主体定义，一般按非投资性主体对投资业务进行后续计量。
（四）非投资性主体和投资性主体后续计量比较分析
对于股权投资基金的投资业务后续计量按照投资性主体和非投资性主体划分，在财务信息披露、管理机制等方面存在差。具体而言，对于三无类投资差异不大，联营合营类投资、具有控制权的投资差异较大，针对后两类投资比较分析具体见表3。
三、股权投资基金投业务后续计量方法建议
股权投资基金行业有力地促进了创新创业和经济结构转型升级④，对于经济健康可持续发展发挥较大作用，股权投资基金投资业务的价值实现是其自身可持续发展的重要前提。对于被投资项目而言，股权投资相比较债权类资金具有共担风险、利益共享的优势，能有效解决项目快速发展面临的资本金短缺问题；对于股权投资基金本身而言，由于所投项目预期经济效益实现、设计的退出方案能否落实存在较大不确定性而面临较大风险，但所投项目一旦成功实现超额收益或在资本市场成功退出，也能为投资者获得巨额回报。投资基金在发现项目价值并实现出资后，及时、有效的价值管理对于最终的价值实现尤为重要。
对于市场化基金和更符合投资性主体定义的市场和政策性混合基金而言，应按照投资性主体后续计量要求，对所投资项目进行定期估值，并采取公允价值进行后续计量能及时反映投资项目的投资绩效，通过对影响价值变动的重要因素进行专项管理努力提升项目价值。对于政策性基金和更符合非投资性主体定义的市场和政策性混合基金而言，虽然在特定阶段按照非投资性主体进行核算，但基于机构和财务的可持续发展考虑，应尽可能按照市场化基金的管理机制，尽早研究对项目进行估值和按照公允价值对投资业绩进行考核、评价，在此基础上过渡到按照投资性主体进行后续计量。
注释：
①《股权投资基金基础知识要点与法律法规汇编》 P3 中国金融出版社
②本文不考虑因持股比例变化引起的核算和计量方法的变化因素
③关于印发修订《企业会计准则第33号――合并财务报表》的通知，财会[2014]10号
④《股权投资基金基础知识要点与法律法规汇编》 P5 中国金融出版社
参考文献：
