提要:上市公司经营绩效是理论界研究的热点问题。本文从资本结构角度对上市公司经营绩效进行分析，从而为提高企业经营绩效提供一个新的思路。
关键词:资本结构；经营绩效；双汇发展
一、资本结构影响公司绩效理论分析
（一）资本结构与公司经营绩效之间呈正相关。Brennan和schwartz认为：由于上市公司存在成本、高负债率的资本结构会抵消成本的影响，从而提高上市公司的经营绩效。Frank和Goyal则认为：账面价值基础的财务杠杆比率对促进企业的经营绩效：而市场价值基础的财务杠杆比率会降低企业的经营绩效。
（二）资本结构与公司经营绩效之间呈负相关。Titman和Wessels分析美国上市公司的相关数据，指出企业的经营绩效和企业的负债率也就是资本结构之间存在着负相关关系。Rajan和Zlngalms（1995）则对样本覆盖的范围进行了扩充，研究了西方主要经济体的上市公司数据，同样地表明企业的资本结构会降低企业的经营绩效。Majmdar和Chhibber（1999）对发展中国家的数据进行分析，也得出了同样的结论。ek和Myers指出资产负债率在一个合理区间内，会增加企业的经营绩效，但随着企业负债率的增加，企业不能偿还到期债务，就会使企业出现经营困难或破产风险，在这种情况下，资本结构就会使经营业绩下降。Masulis则使用了企业所得税来分析企业资本结构和经营绩效之间的关系也得出了类似的结论，当资产负债率介于0.23～0.45之间时，资本结构和企业经营业绩之间为正向关系。国外已有的研究结论和研究方法为本项目的研究奠定了坚实的基础。但目前河南省上市公司资本结构和经营绩效互动关系进行系统性的研究成果较少。截至2018年底，河南省境内主板上市公司已经达66家，涉及医药、食品、煤电、电子产品等十几个板块，分布全省12个地区，已逐步成为河南省国民经济的一支重要力量。鉴于此，本文在借鉴国内外已有研究成果的基础上，以双汇集团为例分析资本结构与经营绩效的互动关系。
二、双汇集团资本结构与经营绩效现状分析
双汇集团是中国最大的肉类加工基地，我们选取双汇公司2019年第一季度资产负债表和损益表相关信息对其经营绩效和资本结构进行分析。（表1、表2）从双汇公司财务报表中可以发现，加大债务融资对农业上市公司综合经营绩效具有显著的促进作用，合理的债务比例对其运营管理能力、发展能力、盈利能力均呈现出正向的影响关系，其中盈利质量指标的显著性最强。
三、河南省上市公司改善资本结构与提高公司绩效的对策
（一）合理选择融资方式。企业营运资金低，增加公司的流动性风险和操作风险。如果债务融资涉及股权融资，则存在股权稀释的风险，这可能导致公司成为控制中的次要角色。如果债务融资涉及高水平的债务风险，缺乏短期融资可能导致合并后的企业不再拥有短期偿债能力，这削弱了公司财务的流动性。因此，错误的融资方式和融资结构很可能会导致较高的财务或经营风险。
（二）对投资项目加强风险研究。企业在做出任何投资决策时，都必须做严格而周密的分析。这里的分析包括企业自身和市场两个方面。在农业企业横向并购中，首先必须对项目做一个全面的“体检”，知晓企业的优势、劣势、机会、威胁等，可以运用诸如SWOT等分析工具，在综合分析企业的核心价值的基础上，制定企业未来的发展方向，这也是企业并购目标的方向。其次，环境分析包括了市场的发展方向、受众的需求、政治、经济、社会、技术等方面。对外投资需要对项目准确地进行价值判断，包括评估现有资产和目标公司的预期盈利能力。该评估需要完善的资本市场和被并购公司的各种金融资产数据以及价值评估系统。现如今，在中国的资本市场相比西方工业国有一些劣势，效率不高，不完整的制度，小规模，并且很难保证开放性和信息的真实性，导致目标公司在中国资本市场正确估值较困难。除此之外，目标公司提供的财务数据不全面、不详细、不可靠，公司很难在此基础上对目标公司进行真实合理的评估。
（三）完善公司内部管理机制。董事会是公司内部管理机制中最核心的部门，要想完善企业内部管理机制首先便要建立健全的董事会机构。一是要优化董事会整体人员结构，适当增加外部董事的比例和权利，避免一股独大而出现一言堂的情况；二是要增加董事会独立性，应该增加独立董事在董事会中的比例，独立董事应该保证自身的独立性，不可与董事会人员存在太多交集，对于公司决策应从专业角度而不是个人角度去分析；三是应健全董事会办事机构，董事会成员分工要明确，要求各司其职。除了董事会控制以外，公司各部门也应该严格遵守公司规章制度，彼此监督制约。在九好集团一案中，无论是交易的虚构还是财务的混乱都足以说明公司内部制度一片混乱，公司只有做好内部监控，无论高层还是基层都应该有足够的监督防控手段，才能避免因为某个人的私人欲望而导致整个公司陷入危险之中。
（四）完善财务管理制度。完善的内部财务管理机制是防范财务造假的基础，只有财务人员真实记录所发生的交易，才能顺利的进行接下来的核查、审计等步骤；明确财务责任也是十分重要的一部分，只有明确各个步骤的责任主体，才能让会计人员更加谨慎地记录企业交易事项。首先应该建立岗位责任制，明确各个岗位的权限以及责任，做到各岗位之间既相互分离又相互制约，以此来防范财务造假。其次应该建立资产监督核查制度，明确财产清查范围、期限、方法，不定期进行抽查，保证账实相符，没有虚增或虚减资产。最后还应该加强内部监管，保证公司内部审计的独立性，确保审计结果客观公正。
（五）重视企业财务风险，准确做出预判。建立与实施有效内部控制的重要环节是风险评估。由于我国农业行业政策比较严格，双汇集团的经营业绩没有出现停滞不前的状态，反而能够出现逆势大幅扩张，迅速占据市场获得大额的企业利润，问题的关键就在于公司实行的经营策略。在政府政策出台之际，双汇集团根据此次的政策调整做出了灵活的战略决策调整，将绝对的调控风险转化成相对的扩张机会，成功将危险转化为机遇。反观部分农业企业没能及时针对市场和政策做出准确的风险评估，没能及时调整本企业的经营策略因而陷入进退两难的窘境。由此可见，准确及时的风险评估对于一个企业的重要意义。双汇集团要继续保持这种对风险的准确预判，促使企业向着更好的方向发展。
主要参考文献：
［1］徐利飞，张心灵.政府补助对企业绩效的影响——以獐子岛公司为例［J］.财会通讯，2017（23）.
［2］臧志彭.政府补助尧研发投入与文化产业上市公司绩效———基于161家文化上市公司面板数据中介效应实证［J］.华东经济管理，2015（6）.
［3］章新蓉，梁正伟，陈煦江.政府补助时序模式抉择———高新技术行业政府补助尧R&D投资与绩效的中介效应［J］.科技进步与对策，2016（11）.
作者:牛耕 单位:信阳师范学院商学院
