投资回报率论文范文1
内容摘要：本文选取我国28个省市1978-2010年的面板数据研究发现，在投资不断增长、资本不断深化的背景下，资本回报率之所以没有出现明显下降，生产率的持续提升是一个重要因素，并且，本文的结论不受异常值和生产率测度方法的影响。同时，资本深化、经济开放程度、政府干预、产权结构、产业结构和成本因素等也会影响资本回报率。笔者认为，应加大研发投入和教育支出，促进生产率提升，从而保证资本回报率的稳定性，防止投资下降对我国经济增长造成的影响。
关键词：资本回报率 生产率 高投资
问题的提出
近年来，我国的资本形成在国民生产总值中的比重不断攀升，引发了众多学者的关注。尽管我国的投资增长非常快，但是一些学者的研究发现，我国的资本回报率仍然较高（Bai et al.，2006；CCER，2007），因而高投资是有其微观基础的。从这一角度而言，我国资本回报率的变动趋势将直接影响我国未来的投资，并决定我国目前依靠高投资拉动的经济增长能否持续。鉴于这一问题的重要性，一些学者开始致力于研究资本回报率的决定因素。例如，曹跃群、张祖妞、郭春丽（2009）以及陈立泰、叶长华、林川（2010）分别用VAR方法研究了我国服务业和农业的资本回报率及其变动的影响因素，并发现行业的经济增长和技术进步对资本回报率有显著的正向影响。黄先海、杨君（2012）利用我国省级层面的面板数据，发现经济增长将提高资本回报率，而劳动者报酬的提高会降低资本回报率，同时，资本深化对资本回报率的影响不显著。胡凯、吴清（2012）则根据商务成本理论的思想，认为地区间资本回报率的差距除了传统的人力资本、金融发展等因素外，制度可能也起到重要的作用。
上述文献无疑丰富了我们对资本回报率影响因素的认识，但是，现有文献大多只是从资本深化、经济增长等角度研究资本回报率的影响因素，而很少考虑经济中的产业结构、出口比重和国企份额等相关因素的影响，存在遗漏变量问题。特别是，对于资本回报率有着重要影响的生产率变动，现有的文献除了黄伟力（2007）外，均未予考虑。出现这种情况的原因可能是生产率测度的困难所致。另外，黄伟力（2007）利用的是国家层面的数据，样本容量过少而影响了结论的可靠性。基于这一现状，本文利用我国省级层面的面板数据，重点研究生产率变动对我国资本回报率的影响，并同时考虑产业结构、经济开放度、所有权结构、经济增长、成本变动等多个因素，避免遗漏变量问题。
生产率对资本回报率变动影响的理论分析
为了说明生产率对资本回报率的作用，考虑一个简单的包含人力资本的Solow模型，即Y=Kβ（AH）α。对资本K求导，可以推导出资本边际生产率的公式为：
（1）
在完全竞争的假定下，资本的边际生产率就等于资本的回报率。并且，进一步假定规模报酬不变，则上式可以变形为：
（2）
（2）式表明，在完全竞争的条件下，资本回报率的决定因素是全要素生产率和资本劳动比。其中，全要素生产率的提高可以改善我国的资本回报率。同时，资本劳动比K/H的提高，根据边际报酬递减的原理，将导致资本的回报率下降。特别是在我国，由于我国的要素禀赋是劳动相对充裕而资本相对稀缺，如果违背了要素禀赋结构，过度的资本深化，将违背比较优势而造成资本回报率的降低。
指标选取和数据处理
除了声明来源的数据外，本文的数据均来源于新中国六十年统计资料汇编和历年各省的统计年鉴，时间长度为1978-2010年。并且，考虑数据的可得性，重庆的数据并入四川，并在样本中删去数据不全的海南和。本文的核心变量为资本回报率和全要素生产率。对于各个省份资本回报率的度量，基于Bai et al.（2006）的方法，利用收入法GDP计算，并采纳周明海等（2010）的建议，将生产税净额在资本和劳动收入之间进行分配。全要素生产率采用基于Malquist指数的DEA方法测算，考虑了资本和劳动两种投入，其中资本存量数据来自单豪杰（2008），并基于其方法对后续年份的数据进行了补充。劳动力采用社会从业人员表示，并进行人力资本的调整。人力资本采用平均受教育年限度量，为了与大多数文献一致，小学教育用6年计算，初中9年，高中12年，大学及以上取16年。
除了上述两个核心指标之外，为了控制其他因素对资本回报率的影响，避免遗漏变量的问题，还需控制资本深化程度、需求规模、成本变动、政府干预、产业结构、所有权结构和经济开放度等因素的影响。资本深化程度采用资本劳动比衡量，需求规模用国民生产总值作为，并采用司春林等（2002）的方法将生产总值用1978年不变价表示。成本变动采用资本品价格指数和产成品价格指数作为，鉴于近年来我国劳动力成本不断上升，笔者也考虑劳动者份额的变动。其中，资本品价格指数来源于单豪杰（2008），而产成品价格指数采用GDP平减指数表示。劳动者份额利用收入法GDP中的要素收入计算，并对生产税净额进行了调整。政府干预程度采用财政收入占GDP的比重，这也是通常文献中用来度量政府对经济的干预和扭曲程度的方法。产业结构方面，利用三次产业的比重变动进行度量。经济开放度采用文献通常的做法，用出口占GDP的比重和外商直接投资及占GDP的比重表示。其中，出口和外商直接投资的数据用美元对人民币的年平均汇率换算成人民币。在所有权结构方面，采用国有企业份额表示，具体的，使用国有及国有控股企业工业总产值占当年工业总产值的比重进行度量。
表1报告了回归中主要变量的描述性统计量（水平值变量的基本统计量）。从表中可以看出，我国资本回报率平均为15%左右，各地区相差较大，个别省份的个别年份甚至出现亏损的情况。同时，改革以来，我国的民营化进程不断推进，但总体而言，国有经济在国民经济中的比重仍然较高，平均而言达到62%。政府收入占国民收入的比重平均而言为14.8%，但在某些地区高达55%，这说明政府干预过于严重的同时，也提示可能在某些地区存在异常值，需要进行相应的处理。类似的，出口和资本劳动比的数据可能也有相应的离群值问题，将在稳健性检验中进行处理，以保证结果的可信性。
实证分析
在上文的基础上，综合考虑各个方面的指标，考虑如下模型：
（3）
在上式中，CR表示资本回报率，TFP代表全要素生产率水平，SOEshare表示国有企业份额，EXshare表示出口份额，Govshare表示政府干预，FDIshare表示外商直接投资（FDI）占GDP的比重，Kid表示资本品价格指数，Sid表示产成品价格指数，agrishare和tertiaryshare分别表示第一产业和第三产业比重，而laborshare表示产出中支付给劳动者的份额。
然而，对上述模型直接进行回归可能会出现一些问题。第一，这里的众多变量可能并不都是平稳的，从而导致估计的结果出现伪回归问题。第二，全要素生产率的测度结果是一个变化率指标，而没有水平值。存在这种问题的还有资本品价格和产成品价格两个指标，一般而言，价格水平的绝对值经济意义不足，常见的价格变量多用变化率表示。因此，在实际回归中，我们将上式中所有变量取对数，然后进行一阶差分。由于变量的对数差分反映的是其变化率，因而可以很好地解决生产率的度量问题，并且，由于大多数经济数据都是一阶单整过程，对其取差分使得相应的数据变为平稳。如果原方程的扰动项存在异方差和离群值问题，对数据取对数可以使得异方差和离群值的影响大大减小。
根据上述讨论，表2报告了模型的估计结果。在第一列和第二列中，分别采用固定效应和随机效应估计了一个最为简洁的模型，在这两个模型中，只考虑了影响资本回报率的几个最基本的因素。从回归的结果可以看出，全要素生产率对资本回报率有显著的正向影响，这和上文的理论分析是相一致的。通过对原始数据的分析发现，改革以来我国的生产率不断提高，年均增长约为0.6%。而从回归结果来看，生产率提高显著促进了资本回报率的上升，因此，我国较高的资本回报率是有其基础的，从而高投资具有一定的合理性。同时，以GDP为代表的需求规模的扩张也对资本回报率有着明显的促进作用。另一方面，资本深化程度对资本回报率有显著的负向影响，而要素成本的变量，即劳动份额的提高也显著降低了资本回报率。研究劳动份额的文献表明，20世纪90年代末期，我国的分配格局发生变化，出现“资本侵蚀劳动”的现象，劳动收入份额不断降低。而我们计算的资本回报率表明，我国的资本回报率从20世纪90年代末期开始出现回升，这一发现与回归分析的结论是一致的。
可以看到，运用随机效应和固定效应模型估计并不会对我们的结果产生本质的影响。然而，Hausman检验的结果拒绝了随机效应模型（Hausman检验统计量为44.69，在1%的水平上高度显著），因而在下文的分析中我们都使用固定效应估计。
在第三列中，进一步考虑了国有企业、经济的外向程度、政府对经济的干预和外商直接投资对资本回报率的影响。可以发现，在考虑了这些因素以后，生产率仍对资本回报率有着显著的正向作用。此外，经济的开放程度对资本回报率有显著的负向影响，这一发现与H-O理论的推断是相一致的。根据H-O理论，一国的对外贸易将使得其相对丰裕要素的回报增长，而相对稀缺要素的回报将下降。中国是个劳动力丰富而资本相对稀缺的国家，因此，中国的密集要素即劳动的收入将增加，资本的收入将减少。同时，与先前文献的研究一致，政府对经济的干预对资本回报率有着显著的负向影响，而FDI对资本回报率有微弱的正向影响，虽然并不显著。但是，笔者发现，国有企业的比重高低并不会对资本回报率产生显著的影响，即使有影响，其方向也是正的。这和先前文献有明显的不同。
事实上，由于某些特殊的原因，国有企业在市场中总是能够优先获得信贷资源和其他稀缺资源（邵挺，2010），并且常常能够获得各种隐性补贴（刘瑞明、石磊，2011；刘瑞明，2012）。政府也常常通过各种手段赋予国企各种垄断地位，从而使其获得超额利润（严海宁、汪红梅，2009），因此，国企盈利能力应该比其他生产单位的盈利能力强。而国企盈利能力低下的原因在于，国有企业存在产权不清，以及承担的政策包袱，造成了其运行的低效率。因此，国有企业的所有权本身并不会导致盈利能力的低下，造成盈利能力低下的是国有性质导致的效率低下。而在我们的研究中，已经控制了生产率这一变量，因而国有企业比重就不会对资本回报率有明显的影响，甚至可能出现正向的影响。
在第四列中，进一步考虑了产业结构对资本回报率的影响。在考虑了产业结构后，基本结论仍然不发生本质变化，生产率对资本回报率仍有显著的促进作用，甚至其绝对数值更大。同时，不同的产业结构对资本回报率有一定的影响，农业份额占比较高导致资本回报率降低，而第三产业占比的提高有利于资本回报率的上升。
上文的研究表明，生产率确实是导致我国资本回报率上升的一个重要因素。由于生产率的变动可以分解为技术进步和效率的变动，那么，促进资本回报率变化的原因究竟是技术的进步，还是效率的改变呢？为了明确这一问题，表1的第五列将生产率分解成技术变化（TECH）和效率变化（EFFCH），并将二者对资本回报率进行回归。回归结果表明，技术的进步和效率的改善都对资本回报率有着显著的正向影响，并且，二者的作用效果大致是一致的。
稳健性检验
实证检验表明，和前面的理论分析一致，生产率确实对我国的资本回报率有着显著的正向影响。同时，产业结构、国企比重、政府对经济的干预程度以及经济的外向程度等也会影响我国的资本回报率。为了检验这一结论的可靠性，从变量测度方法和离群值两个角度考虑对上述回归进行稳健性检验。
首先，由于生产率的测度方法众多，不同方法测度的结果差异较大，因而可能利用不同方法测度出来的结果对回归结果会造成影响。为了考虑这一可能性，分别利用Battese and Coelli（1995）和Wang and Ho（2010）两种随机前沿方法和Solow余量方法计算全要素生产率，并对这一结果进行回归。可以发现，Solow方法测算的TFP年均增长率为4.1%，Battese and Coelli（1995）方法测算的TFP最低，年均为2.7%，而Wang and Ho（2010）的结果偏高，为年均7.3%左右。但是，利用不同测度结果进行回归都表明，生产率对资本回报率的正向促进作用，并不受生产率具体测度方法的影响。
在进行主要变量的描述性统计分析时发现，资本回报率、政府干预程度、资本劳动比和出口比例四个变量都有一定的离群值现象出现。并且分别对变量进行了2%、5%和10%的缩尾和截尾处理，发现进行处理后，结果并没有发生本质的变化，说明我们的结果并不受离群值的影响。
结论
本文利用我国的省际层面数据，发现生产率对资本回报率有显著的促进作用，同时，需求规模、产成品价格的上升以及第三产业比重的增加对资本回报率有正向的影响，而资本深化、资本品价格的上升、第一产业比重的增加、劳动成本的提高、出口规模的扩大以及政府的过度干预都会对资本回报率产生负向的影响。鉴于资本回报率的高低直接影响我国的投资，进而影响经济增长，所以延缓我国资本回报率的下降无疑是非常重要的。基于本文的结论，笔者认为，今后我国应该加大教育和研发投入，以加快生产率的提高，从而防止因为资本深化而导致的资本回报率下降，以保证投资拉动的经济增长的持续性。
参考文献：
1.Bai C E， Hsieh C T， Qian Y. The Return to Capital in China[J]. Brookings Papers on Economic Activity，2006（2）
2.Wang H J， Ho C W. Estimating fixed-effect panel stochastic frontier models by model transformation[J]. Journal of Econometrics，2010， 157（2）
3.CCER研究组.我国资本回报率估测（1978-2006）—新一轮投资增长和经济景气微观基础[J].经济学（季刊），2007（3）
4.陈立泰，叶长华，林川.农业资本利润率变动趋势及其成因的实证研究[J].产业经济研究，2010（2）
5.单豪杰.中国资本存量K的再估算：1952-2006年[J].数量经济技术经济研究，2008（10）
6.胡凯，吴清.制度环境与地区资本回报率[J].经济科学，2012（4）
7.黄先海，杨君.中国工业资本回报率的地区差异及其影响因素分析[J].社会科学战线，2012（3）
投资回报率论文范文2
【关键词】资本回报率；投资增长；协整模型
一、引言
投资是启动经济的最快引擎，是宏观政策的重要工具。我国在改革开放以来，伴随着经济的飞速发展，投资也实现了快速增长。对于投资推动我国经济增长的观点人们存在着普遍共识，然而对于我国改革开放以来投资增长的影响因素、投资效率的认识却存在着较大的分歧。在理论上作为投资增长基础解释因素的资本回报率，如果被证明对于中国投资增长的解释作用十分有限，那么对于中国投资增长的效率、合理性，甚至对于改革开放30年以来所取得成果的合理性都将产生极大的动摇，因此我们需要对资本回报率与投资增长的关系作出更深入的分析。
白重恩等（2007），利用国民收入核算的框架从宏观总量层面上测算了我国的资本回报率。他们认为，尽管中国有世界上最高的投资率，但其资本回报率并不低于世界上其他经济体和地区。因此简单说中国投资率过高缺乏证据，对资本回报率部门差异的分析还表明中国的资本配置效率比过去提高了。卢峰等（2007），则利用企业微观层面的数据分别测算了我国工业行业的9个资本回报率指标，并剔除了物价因素的影响。初步估测结果显示我国改开放时期工业资本回报率演变呈现出超越经济景气周期的长期走势。因此他们认为，把“投资驱动增长”无条件等同于“粗放低效增长”的看法需要进一步的探讨。宋国青（2006）分析了近年来我国资本回报率上升的情况，讨论了改革开放以来资本回报率从先降后升的形态及其与经济景气的关系，并由此对我国近年来投资率过高的观点提出反思和质疑，他认为中国的投资率不是过高了，而是太低了。梁红在高盛经济研究报告中则认为，所谓的中国“过度投资问题”所反映的多是数据质量问题，而不是实体经济中的问题。中国高水平的资本回报以及该回报率过去几年里的增长支持了中国的投资热是可持续的。
已有关于资本回报率的研究缺乏对资本回报率与投资增长相互关系的更深入的实证分析。对于在影响投资增长的诸多因素中，作为基础解释变量的资本回报率，究竟对投资增长的解释作用有多大？或者与政策性因素相比，在我国实际经济运行中，资本回报率的解释作用处于一个什么样的地位？资本回报率变动、原因及其与投资增长的关系对反思和评估相关政府的干预方式选择具有什么政策含义？这都是本文试图解决的问题。
二、实证分析
（一）模型构建
资本回报率对投资增长的解释作用究竟有多大，现在我们将构建时间序列模型，量化分析资本回报率对投资增长的解释作用。本文所选用的实证模型来源于张军（2005）在分析我国投资效率时所采用的投资行为决策模型，但本文对该模型作相应的调整和变动。首先在模型里面加入资本回报率变量，并着重分析，其他变量跟原模型在定义以及数据来源上都有所调整。在本文的模型中选用固定资产投资率（（FI/GDP）t）作为被解释变量，解释变量包括：用资本回报率（ROC）反映资本的收益状况，用一年期的固定资产贷款利率（r）反映资本成本，还将选用滞后一期的固定资产投资率(（FI/GDP）t-1)、GDP增长率(gdp)、通货膨胀率(inf)以及制度性变量，其中制度性变量包括两个指标：固定资产投资中国家预算资金和国内贷款之和占GDP的比率（FIN1）；自筹资金和其他资金来源之和占GDP的比率（FIN2）。构建的一阶分布滞后的线性投资行为模型如下：（FI/GDP）t=α1ROC+α2r+α3（FI/GDP）t-1+α4gdp+α5inf+α6（FIN1）+α7(FIN2)+α8+ε。
对于模型结构，出于分析的目的，我们将其变动为多元对数模型形式 对数模型的优点在于它反映了解释变量的变动与被解释变量变动的关系，所要估计的结构恰好是变量之间的弹性系数，而且它反映了被解释变量增长与解释变量的增长间的关系，适合长期的时间序列，同时为了消除可能存在的异方差性，具有比较大的优越性。调整后的计量模型结构如下：LN（FI/GDP）t=α1LNROC+α2LNR+α3LN（FI/GDP）t-1+α4LNGDP+α5LN
INF+α6（FIN1）+α7(FIN2)+α8+ε。
（二）变量和数据说明
对于模型中的固定资产投资率指标，将用到固定资产形成总额与国内生产总值两个相关数据。固定资产形成总额的基本数据来源于各年统计年鉴，均用固定资产价格指数指数换算成1978年为基期的数据。固定资产价格指数1993年以后的来自于中国统计年鉴2008，1993年以前的由于数据的缺失，均用建筑价格指数代替。国内生产总值数据用一般价格数据换算为以1978年为基期的数据。资本回报率数据来源于卢峰的估测方法所估测的数据。固定资产贷款利率反映的是在固定资产投资过程种的资金成本。固定资产贷款利率1980～1999年的数据来源于张军（2005）在《资本形成、投资效率于中国经济增长—实证研究》中的数据。1999至2007期间，由于数据的可获得性问题，本文采用中国人们银行贷款基准利率替代，当年贷款基准利率缺失的，默认为跟前一年相同。
通货膨胀率。我们以消费者物价指数CPI来代表通货膨胀率，而且均调整为以1978年为基期的数据。
制度性变量。制度性变量反映了我国固定资产投资的融资约束。FIN1和FIN2所需要的数据均来自于《中国统计年鉴2008》。
投资回报率论文范文3
【关键词】 营运资本投融资策略； 激进度； 策略绩效； 相关性
一、问题的提出
（一）国外营运资本管理策略文献评析
国外对于营运资本影响策略的研究是从早期的对财务指标如何进行更加合理的分类开始，逐渐发展成为对营运资本管理策略的分类，如R.Charles Moyer、James R. McGuigan和William J. Kretlow（1998）论述了营运资本管理的不同策略，并将其分为保守型、中庸型和激进型。Moyer et al（2001）、Pinches（1992）、Brigham（1995）和Gapenski、Gitman（1994）对三种营运资本管理策略给出了具体的定义，认为高风险高回报的营运资本投资和融资策略被称为激进的营运资本策略；低风险和低回报的营运资本策略被称为保守的营运资本策略；风险和回报居于二者之间的被称为中庸的营运资本策略。随后，学者们从不同的角度探讨了关于营运资本投融资策略之间的配比问题，如John J. Hampton 和Cecilia L. Wagner（1989）从盈利性和风险性两个角度进行观察，研究如何从总体上制定合理的营运资本策略。Weinraub and Visscher （1998）讨论了激进的和保守的营运资本管理策略问题并得出结论：不同的行业具有完全不同的营运资本管理策略，并且表现出很强的稳定性。这项研究还发现企业的营运资本投资策略和营运资本融资策略表现出显著的负相关关系。如果企业使用激进的营运资本投资策略，那么该企业必然会使用保守的营运资本融资策略。
近年来，在研究营运资本投融资策略配比问题的基础上，学者们进一步考察了营运资本策略的激进度与企业业绩和风险之间的关系，并得出了两种结论。一种结论认为营运资本策略的激进度与企业业绩成正相关的关系，如Gardner et al.（1986）和Weinraub & Visscher（1998）认为比较激进的营运资本策略伴随着更高的回报率和更高的风险，而保守的营运资本策略伴随的是较低的风险和回报。Jose et al. （1996）采用美国公司的数据检验了激进的营运资本管理策略与企业业绩的相关关系，他使用现金周转期（CCC）代表营运资本管理，CCC越短表示公司的营运资本管理策略越激进，结果证实越激进的营运资本管理策略会带来更多的利润。Van Horne and Wachowicz（2004）认为一个企业可以选择激进的营运资本管理策略，表现为较低的流动资产比率和较高的流动负债比率，过多的流动资产对企业业绩具有反向的影响，而持有较低水平的流动资产会降低企业的流动性甚至引发缺货，最终为企业的正常经营带来困难。另一种观点则认为营运资本策略的激进度与企业业绩呈负相关的关系，如Afza and Nazir（2007）发现不同行业的营运资本投资和融资策略存在显著的差异并且这种差异性表现的非常稳定，最后得出营运资本投资和融资策略的激进程度与企业业绩存在负相关的关系。Faris Nasif AL Shubiri（2011）对安曼59家企业和14家银行的营运资本策略的激进度与总资产回报率和Tobin Q分别进行了回归分析后发现营运资本策略的激进度与企业业绩指标之间存在负相关的关系，与Afza and Nazir （2007）得出的研究结论一致。
（二）国内营运资本管理策略文献评析
国内对于营运资本策略的研究起步较晚，在2010年以前主要使用规范分析的方法探讨了从不同的角度如何制定营运资本投融资策略以及二者之间怎样进行配比，如毛付根（1995）认为应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观察和研究如何据此制定合理的营运资本策略。阴留军（2001）从持有量和融资额度这两个方面对营运资本的有关策略进行了分析和阐述。杜京华（2001）认为，激进的营运资本融资策略与稳健的营运资本投资策略相配合，或者是激进的营运资本投资策略与稳健的营运资本融资策略相配合使企业的风险程度与获利水平保持在一个合理的范围内，有助于企业的长远发展。李亚鲁（2010）从营运周期切题，论述了营运资本管理的导因和营运资本管理的内容，并就营运资本策略从投资和融资的角度进行了剖析，指出营运资本管理应权衡风险与收益，并根据企业实际情况对营运策略相机选择，以辅助决策、指导实践。王结冰（2010）全面论述了营运资本管理的各方面问题，通过案例定性分析了营运资本策略的优劣，并提出了营运资本管理的建议。卢占凤（2007）认为营运资本策略是企业重要的财务政策之一。恰当的营运资本筹资策略和投资策略，可以使企业财务管理目标得以实现。企业应根据所处的环境，选择适合本企业的营运资本策略，使企业收益与风险达到均衡。
国内关于营运资本策略实证研究的文章主要从检验中国上市公司的营运资本策略属于何种类型开始。如刘运国，黄瑞庆，周长青（2001）认为：目前中国上市公司营运资本管理策略大部分属于中庸型，流动资产比例和流动负债比例呈现出同向变动。企业的收益能力与营运资本的管理策略有很大关系，其中最能体现策略成效的收益指标是总资产主营业务利润率。吴娜（2008）通过对其流动资产比率、流动负债率、营运资本需求比率和投入资本回报率四个指标进行分年度聚类分析和加权平均聚类分析，指出目前我国上市公司营运资本管理策略属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略，并且我国上市公司流动资产比例和流动负债比例呈同向变动的趋势，营运资管理的投融资政策由稳健型逐渐向中庸型过渡。王新平（2010）对商业行业上市公司的流动资产结构和流动负债结构进行聚类分析认为我国商业行业上市公司的营运资本管理策略，大部分属于中庸偏激进型，其中总资产主营业务利润率体现得最好。吴娜（2010）通过实证检验发现不同行业营运资本投资策略和融资策略的激进程度是存在显著差别的，并且营运资本投资策略的激进程度在不同的行业其显著性要比融资策略更强些，而且这种差别随着时间的推移表现出一定的稳定性，我国上市公司在执行激进的营运资本投资策略时不一定会同时选择执行保守的营运资本融资策略的这种配比，二者的关联度不高。周纹羽（2009）将营运资本来源进一步细分为营销渠道、生产渠道及采购渠道，运用系统聚类方法对上述三个子类的营运资本管理策略选择进行实证分析，认为大多数企业营销渠道倾向于选择中庸型策略，而不同企业在生产和采购渠道则出现了分化，选择中庸型或激进型。
从以上文献可以看出，我国学者在营运资本策略上的早期成果主要是从理论上分析在制定企业营运资本策略时如何在风险和收益之间进行权衡，并本着期限匹配原则如何对企业的流动资产和流动负债进行匹配。对于营运资本策略的实证研究成果从2007年以后开始增多，这些研究主要对我国上市公司的营运资本策略的情况、表现出的特点通过实证检验作出了论证，并针对目前上市公司营运资本策略所表现出的特点，对我国上市公司营运资本策略的制定提出合理化建议；而对于营运资本策略激进度与策略绩效指标的选择方面的实证研究成果比较少。从国外已有的该方面的研究成果来看，对于营运资本激进度与企业业绩的相关性问题为什么会产生截然不同的两种结论？业绩指标的选择对二者之间的关系有无重要影响？我国上市公司在该问题上又表现为怎样的关系？基于对以上问题的探索，笔者用我国上市公司的数据对该问题进行了实证检验。第二部分为研究设计与实证检验部分，并根据第二部分的实证检验结果得出第三部分的研究结论。
二、研究设计
（一）样本来源
为了使结果更有说服力，样本数据剔除了数据不全的公司、金融保险业公司与ST、PT公司，选择深圳国泰安信息技术有限公司的《中国上市公司财务年报数据库系统》中2007―2010年在深、沪两市上市的所有A股公司共1 210家作为本次研究的样本；样本行业分类以中国证监会2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》为标准，分为12大类，并在12大类的基础上对制造业进一步进行细分，划分为6个行业，总共是18个行业。
（二）指标选择与模型设定
1.指标选择（表1）
2.模型设定
Y1it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（1）
Y2it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（2）
Y3it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（3）
Y4it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（4）
其中：CAit=第i个企业在t年的流动资产/总资产
CLit=第i个企业在t年的流动负债/总资产
Y1it：第i个企业在t年的总资产收益率
Y2it：第i个企业在t年的净资产收益率
Y3it：第i个企业在t年的投入资本回报率
Y4it：第i个企业在t年的托宾Q值
ε：随机项
3.实证结果及分析（表2）
从表2营运资本投融资策略激进度与总资产收益率（Y1）的回归分析结果可以看出，2007―2010年各年回归模型的F值和D-W值都比较显著，说明模型总体回归效果比较好；2007―2010年投资策略激进度与总资产收益率呈现出一致的显著的正相关关系，说明流动资产比率越低，即营运资本投资策略越激进，总资产收益率越低；而营运资本融资策略的激进度除2007年表现为显著的正相关关系外，2008―2010年表现为显著的负相关关系，说明流动负债比例越高，营运资本融资策略越激进，总资产收益率越低，即营运资本投融资策略的激进度与总资产收益率呈显著的负相关关系。
表3列示了营运资本投融资策略的激进度与企业净资产收益率（Y2）的回归结果：从模型的F值可以看出，2007年和2008年的F值很低，模型整体回归效果很不显著，2007―2008年营运资本投资策略激进度与净资产收益率表现为微弱的正相关关系，营运资本融资策略与净资产收益率表现为微弱的正相关关系；2009―2010年的F值比较高，模型总体效果有所改善，并且营运资本投资策略的激进度与净资产收益率在2009―2010年间表现为显著的负相关关系；营运资本融资策略的激进度与净资产收益率也表现为显著的负相关关系。
表4列示了营运资本投融资策略激进度与投入资本回报率（Y3）的回归分析结果，从2007―2010年的F值和D-W值可以看出营运资本投融资策略与投入资本回报率的整体回归结果比较显著，并且2007―2010年四年营运资本投资策略的激进度与投入资本回报率之间表现为显著的负相关关系；而营运资本融资策略激进度与投入资本回报率之间除2007年表现为显著的正相关关系外，2008―2010年表现为显著的负相关关系。
从表5营运资本投融资策略激进度与托宾Q值的回归结果可以看出，除了2007年的F值比较显著外，2008―2010年三年的F值都很不显著，并且2007年营运资本的融资策略与托宾Q值表现为显著的正相关关系，2008年营运资本的投资策略与托宾Q值表现为显著的负相关关系。
三、结论
通过以上分别使用衡量企业营运资本管理策略绩效的四个指标包括：总资产收益率（Y1）、净资产收益率（Y2）、投入资本回报率（Y3）和托宾Q值（Y4）与营运资本投资策略和融资策略的激进度进行回归分析可以看出：衡量营运资本投融资策略激进度绩效的四个指标中只有总资产收益率（Y1）和投入资本回报率（Y3）两个指标建立的回归模型回归的整体效果比较好，大大的优于净资产收益率（Y2）和托宾Q值（Y4）；并且在以上衡量企业营运资本激进度绩效的四个指标中，凡是通过T检验，并且回归效果显著的都一致表现为：2007年营运资本的融资策略与企业绩效表现为显著的正相关关系，2007年营运资本的投资策略以及2008―2010年营运资本投融资策略与企业绩效呈显著的负相关关系，即流动资产比例越低，流动负债比例越高，营运资本管理投融资策略越激进，企业业绩指标越低，企业绩效越差，这一结论与Afza and Nazir（2007）和Faris Nasif AL-Shubiri（2011）得出的研究结论一致，说明该结论并不仅仅适用于某个国家和地区，而是具有一定的普适性。
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投资回报率论文范文4
关键词：高校图书馆；投资回报率；国家自然科学基金；图书馆总预算
中图分类号：G642.0 文献标识码：A 文章编号：1674-9324（2012）07-0182-02
一、引言
现今的高校图书馆的价值评估并不仅仅局限于馆藏资源的利用率[1]、读者满意度[2]等方面。伴随着各个高校长远发展战略目标体系的构建，高校管理层在权衡优先建设项目、分配有限资源时，就需要确切掌握及衡量图书馆的馆藏资源与服务的核心价值所在，需要图书馆提供支持学校长期战略目标的具体证据。此时，虽然无法提供全面衡量图书馆在高校教学科研活动中的所有价值体现，但如若提供了一个具体的量化方法来从局部（如：对国家自然科学基金申请活动的影响）来评估图书馆为整个学校所创造的价值，无疑为图书馆增添了一个极大的竞争筹码。高校图书馆的投资回报率（Return On Investment，简称：ROI）[2]的研究，正是因此而生。本文主要研究了图书馆在单个功能领域的投资回报率问题，即国家自然科学基金（简称：NNSFC）申报过程中的投资回报率；总结分析前人研究成果，结合实际情况，构建出一个衡量高校图书馆在国家自然科学基金申请活动中的ROI模型。虽然这个模型无法全面衡量图书馆对整个学校教学科研活动的全部价值，但是的确提供了一种量化的方法来评估图书馆对学校的学术氛围、学术声誉、经济收入的贡献。
二、理论模型的研究
本文中所使用的投资回报率模型最初来自于美国研究人员针对企业图书馆而构建的模型，计算了企业在图书馆的投入而因此获得的经济效益[4]，这可视为投资回报率在图书馆领域中的较早成功应用；而后美国Florida州的公共图书馆构建了条件评估模型来计算投资回报率[5]；Colorado州的8个公共图书馆也用类似方法计算其投资回报率[6]。King和Aerni等将投资回报率的研究扩展至高校图书馆，并将其构建的理论模型对匹兹堡大学（University Of Pittsburgh）图书馆的纸质文献和电子资源的投资回报进行研究[7][8]。Carol Tenopir、Amy Love等对其进一步改良，改良后的模型更加适用于高校图书馆的研究环境[9]10]。国外研究人员从实践中借鉴了投资回报率方法，应用于企业图书馆、公共图书馆、高校图书馆，但是没有一个方法测量过某个具体科研项目经费收入的图书馆的投资回报问题。通过调查研究发现有三个因素来评估基金申请的成功多少归功于图书馆：（1）项目申报书撰写过程中引用的参考文献有多少是来自于学校图书馆。（2）引用馆藏文献在基金申请获得成功的过程中是否起到了重要作用。（3）项目申报书中引用图书馆所提供的文献的比例大约是多少。基于此，在本次研究中应用的扩展投资回报率（ROI）模型如下：ROI=■（μ＞0，且μ∈R）
其中，μ为高校图书馆总的经费预算，A=■，F，G模型的数学表达如下所示。
F=β1×a1×p1+β2×a2×p2+βi×ai×pi+K+βm×am×pm=■βi×ai×pi（其中，设λ=a1+a2+K+am=■ai，0≤i≤m，且m、i∈N）；G=b1×q1+b2×q2+K+bj×qj+K+bn×qn=■bj×qj（其中，设γ=b1+b2+K+bn=■bj，0≤j≤n，且n、j∈N）；
G的计算过程中，未计算申报基金项目类别的计算系数，是因为在基金申请过程中，申请不同类型项目给所体现出来的价值是相同的，却不具备扩大或缩小的价值意义。
而申请获得的基金类型98%以上仅限于三种：面上项目、地区项目、青年项目，在此，我们主要研究这三类项目，少数其他各类项目，依据价值接近原则，归入到这三类之中，故m=n=3。针对这三种基金类型的特点及不同类型项目给学校带来的影响力的不同，其计算系数也会不同。βi是指成功获得NNSFC资助经费的面上项目（或地区、青年项目）的计算系数，为固定值，根据重要度的不同，给其设置相应的固定值。此处β1是面[EB/OL].[2010-08-09].
http：///whitepapers/roi2/2010-06-
投资回报率论文范文5
【关键词】资金时间价值；财务管理；研究
一、资金时间价值的概念
价值理念是公司理财的基本理念，贯穿于公司理财的全过程。公司价值的确定需要考虑时间因素对公司价值的影响以及公司价值获取的风险性。时间价值与利率有一定的关系。从社会角度看，时间价值实质上是在无风险和通货膨胀下的社会平均报酬率。时间价值可以用利息表示，但利息除考虑时间价值因素外，还包括风险价值和通货膨胀因素。
时间价值观念在企业理财中广泛运用，如企业融资、投资决策、信用管理等。由于时间是有价值的，不同时间单位资金的价值是不可比的，任何投资决策均应考虑资金的时间价值。
二、资金时间价值理论
资金时间价值的计算通常有两种方式，即单利和复利。其中，单利认为只有本金才能产生利息。而复利是指传统上的利滚利，除了本金之外，利息也能继续产生利息。财务决策时通常使用复利进行计算。
单利计算较为简单。其终值计算公式为F=P*(1+i*n)，其中F为未来价值，P为当前的价值，i为利率，n为年数。现值计算公式为P=F/(1+i*n)。复利的终值与现值的计算则较复杂。终值是现在一笔资金若干期的本利和Fn＝P×(1＋i)^n。现值是未来一笔资金的现在价值P=Fn×(1＋i)^(－n)。
资金时间价值的相关例题：某人拟租房，租期2年，房主提出2种方案：一是全部租金35000元于租房时一次性付清；二是租入时支付20000元，2年期满后再支付18000元。同期市场利率为12%，试问租房者应选何种方案？
解：第一方案现值35000元
第二种方案的现值20000+18000*PVIF(12%，2)=34349元
（PVIF（12%，2）指的是在市场利率为12%的条件下，两年后的一块钱在现在的价值，即复利现值系数。可通过查现值系数表得到）
通过比较，很明显应该选择第二种方案。
三、资金时间价值理论在财务决策中的一般应用
资金时间价值理论在实际应用中最主要是体现在固定资产投资决策，主要原因在于固定资产决定企业的生产能力，而且流动资产投入决策是依附于固定资产的，另外，固定资产投资具有投资风险大、金额大的显著特点，其时间周期长，需要通过资金时间价值理论在正确分析和评价投资机会。
在对固定资产投资进行评价时，要选择适当的评价方法。主要有折现评价方法以及非折现评价方法。
1.非贴现投资决策评价指标
固定资产非贴现投资决策评价指标主要指投资利润率和投资回收期两种。
投资利润率（ROI）是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资额的比率。其中投资额有投资总额和平均余额两种计算方法。投资回收期（PP）指的是企业回收全部初始投资所需要的时间。回收期指标认为投资回收期越短则投资风险较小，并将其作为对投资项目的初步判断。
非贴现投资决策指标的运用一般用于对投资项目的初始判断，为辅助决策方法。非贴现决策评价指标的有优点也有缺点。其优点是计算方法简便、结果直观，可作为项目投资的辅助决策指标。其缺点是未考虑时间价值。而且回收期法未考虑回收期外的现金流量，一旦回收期后现金流量呈不规则变化，会误导投资方案的决策。
非贴现投资决策例题：甲企业投资A产品，计划投资总额为300万元，其中投入固定资产200万元，投资期限5年。预计年实现销售收入520万元，年付现成本390万元。投资到期后固定资产净残值率5%，所得税率40%，计算回收期和投资利润率。
年折旧额=200*(1-5%)/5=38
净利润=(520-390-38)*(1-40%)=55.2
回收期=300/(55.2+38)=3.22（年）
投资利润率=55.2/300=18.4%
2.贴现投资决策评价指标
净现值（NPV）指的是净现值是指投资方案现金流入量与现金流出量现值的差额。净现值是贴现决策体系的核心指标。对于贴现率可以选择资本成本、目标投资报酬率、机会成本等。净现值的决策原则为当投资方案的净现值≥0时可行。
净现值的优点为考虑了资金时间价值和项目风险水平同时也反映项目投资期的全部现金流量。但其不能揭示投资方案实际所能达到的投资报酬率，当备选项目的投资期不相等时，净现值法无法直接判断各方案的优劣。另外对贴现率选择也有难度，是选用资金成本还是目标投资报酬率，资金成本还有借入资金成本、加权资金成本和边际资金成本之别。
获利指数（PI）是指项目在经营期和终结点所产生净现金流量的现值与初始投资的现值之比，其实质是净现值的另一种表现形式。获利指数的决策原则为对单一方案决策时，获利指数≥1可行。对多个可行互斥方案决策时，选择获利指数最大的方案。该指标一般在限量资本决策中运用较多。
内含报酬率（IRR）是使投资方案的净现值为零的贴现率，又称内部收益率。内含报酬率的决策原则为在对某一方案决策时，内含报酬率≥资本成本时，方案可行。在有多个可行互斥投资方案决策时，应选择内含报酬率最大的投资方案。
内含报酬率法的优缺点能直接反映出投资项目的实际收益水平但是其计算过程较复杂，对投资收益的再投资假设苛刻，投资回报率不是按资本成本，而是按该项目的实际收益率。经营期现金流量呈不规则分布时，会出现多个内含报酬率。
四、小结
本文通过对资金时间价值的概念及资金时间价值理论的分析，以增加对资金时间价值的了解。资金时间价值理论的应用主要体现在固定资产投资决策中。本文从非贴现投资决策评价指标和贴现投资决策评价指标展开，分析了资金时间价值理论在固定资产投资决策中的一般应用。
参考文献
[1]李慧.资金时间价值实质的再认识[J].价值工程,2010(16).
投资回报率论文范文6
关键词：封闭式基金；定价；收入资本化
Abstract：Because the close-ended fund does not redeem in the existence, the pricing of Close-ended Fund has the different with Open-ended Fund.Through analysising pricing characteristic of Close-ended Fund, this paper get priceing theory of Close-ended Fund and carriesout application.
Keywords：Close-ended Fund，Price，Income Capitalization
中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1674-2265（2009）05-0062-03
证券投资基金本质上仅仅是一种投资者间接投资于金融产品并实现资本增值的收益证券，与具有直接投资特征的权益证券相比较，其拥有不同的价格决定方式和定价思路。
影响证券投资基金价格最主要的因素是基金净值的高低，不过，对于按照基金规模在存续期间内是否能够变化划分的证券投资基金类型：开放式基金和封闭式基金，由于它们在存续期内的交易方式不同，使得在市场交易价格形成上也具有了一定差别。开放式基金的申购和赎回价格取决于基金的单位净资产，而封闭型基金的交易价格是以其基金的单位净资产为基础，进行溢价或折价交易。
一、封闭式基金定价原理
封闭型基金(以下简称基金)以其资产净值为基础进行溢价或折价交易，综合来看，这种现象发生的根本原因在于投资者对未来市场环境和基金管理人的管理能力预期不明确，进而影响了对收益获得的判断。而在证券市场上，收益率与风险应当相互匹配，投资者投资于相同风险水平的金融产品，其收益率也应相同。因此，基金交易价格的理论价值应当与投资者自身风险偏好下的未来收益水平的高低密切相关。
二、基金的贴现定价模型
建立基金定价模型的目的是确定基金上市后的内在价值。由于该价值取决于基金在未来不同时间段上所能带来的收益，因此模型可采用收入资本化法，将基金未来收益流量通过资本化的方式贴现为现值，进而得到基金的内在价值。
（一）初始持有下的定价模型
若投资者在基金设立时即持有基金，则其价格决定公式应为：
其中，P：基金现行的内在价值； n：基金存续期限；K：贴现率(基金的应得市场收益率)；：基金存续期内收益流量（其中也包含到期清算价值）。
（二）后期持有下的定价模型
若投资者是在基金上市后才买入持有，那么基金内在价值决定公式可变为：
其中，N：基金存续期限；n'：基金剩余存续期（即基金购入或卖出时所剩余的存续期限）；：基金剩余存续期内收益流量。
以上公式中，可以发现影响基金理论价格的因素有三个方面：基金的未来收益流量、贴现率、基金存续期。其中，基金在发行时即以确定其存续期，因此对基金的定价就仅涉及基金未来收益流量的估算和贴现率的评定上。
三、收益流量的估算
基金未来收益流量实际上包括基金未来每年的分红和到期的基金清算价值，它取决于基金管理人管理基金的投资净收益大小和相关的分配政策。
（一）影响因素分析
首先，在基金存续期内，设基金管理人的年平均投资回报率为R。该回报率会由于基金管理者的水平和市场行情的变化而在基金存续期内发生波动，表现为一个随机变量，但在一个较长的时段内，其均值分布基本上可用正态分布来描述。因此本文选择均值来近似描述基金投资回报收益的随机变化。
其次，基金管理人和托管人的管理费和托管费是影响基金净收益的重要支出费用，我国基金对管理费和托管费一般分别按照年利率2.5%和0.25%从基金净资产中进行计提，总计为2.75%。
最后，《证券投资基金管理暂行办法》规定，新基金每年分红不得少于基金投资净收益的90%；
（二）收益流量确定公式
在以上约束条件下，基金在清算年之前的收益流量公式为：
其中：：单位基金的原始净资产值；R：为基金年投资回报率；i：1，2，3，…，14；H：基金年托管费率和年管理费率之和，一般为2.75%；
若基金存续期满的最后一年（我国一般为15年）要进行清算，其公式应为：
四、贴现率的评定
贴现率对与证券投资基金而言，就是投资者考虑风险因素的应得收益率。该收益率的测算方法有很多，比较常用的是资本资产定价模型，它描述了资本资产收益率与风险的配比关系。
证券市场线模型认为，一项风险证券的应得收益率等于无风险证券收益率加风险补贴：
其中：K：应得收益率； ：无风险证券收益率；
：系统风险； ：市场收益率； ：投资风险资本资产所获得的风险补偿。
基金的特点之一是组合投资，进而达到分散风险。同时，由于基金的投资倾向及基金管理人投资风格的不同，美国基金市场基金可分为：积极成长型，成长型，成长收入型，平衡型及收入型，且其投资股票市场的系统风险系数分别为：1.2、1.0、0.9、0.7、0.5，投资者可根据某支基金所公布的投资风格，参照以上系数来确定我国基金投资股票市场的系统风险系数。另外，对于我国股票市场，系统风险的比重经有关专家测算在0.6-0.8之间，因此也可用它来衡量基金投资于股票市场的 系数。
五、小结
综合以上分析，设P为基金的价值，其定价公式为：
其中，n为基金剩余存续期。
从定价公式可知，基金平均投资回报率R和股票市场平均收益率 是决定基金价值的主要因素，两者决定了封闭式基金是按净值进行交易还是按溢价或折价交易。
六、基金定价实例
截止2009年4月1日，上海证券交易所上市基金数为16支（三支为ETF），深证证券交易所上市基金数为48支，其中LOF28支，封闭式18支，ETF2支。本文选择上证基金市场里的基金景宏进行实证定价研究。
（一）基金信息搜集
通过查阅各种媒介下的基金景宏相关信息，即可汇总如下重要资料：
1. 基金类型：该基金属于契约型封闭式基金；
2. 存续期限：15年，即1999年4月27日到2014年年5月18日。
3. 基金单位总额：20亿元。
4. 基金发行价：基金单位每份为人民币1.01元，其中：面值为人民币1.00元，发行费用人民币0.01元；
5. 投资目标：为投资者减少和分散投资风险，确保基金资产的安全并谋求基金长期稳定的投资收益；
6. 投资范围：具有良好流通性的金融工具，其中主要投资于国内依法公开发行、上市的股票；
7. 投资组合：80％投资于股票，20％投资于国债（属于股票型基金）；
8. 基金费用的提取：
首先，管理人费用：按前一交易日的基金净资产值的2.5%的年费率计提；
其次，托管人费用：按前一交易日的基金资产净值的0.25%年费率计提；
最后，其他费用按实际支出额由托管人从基金资产中支出。
9. 基金收益分配：
首先，基金收益分配比例不低于基金净收益的90%；
其次，基金收益分配采用现金形式，每年分配一次；
最后，基金当年投资亏损，则不进行收益分配。
（二）数据分析与整理
1. 基金平均回报水平的确定。对于基金的平均投资回报率，估算方法有很多种。首先，可以根据其投资的对象和投资比例计算资产组合的平均回报率，其中，股票组合的平均回报水平可利用股价指数的平均水平计算。这是因为基金采取组合投资的方式使得其收益往往围绕股票市场的平均收益水平波动；其次，可以参照基金自身发行后已经实现的平均回报水平进行估算；最后，也可以参照基金管理公司旗下或市场上投资方式与风险特征相似的基金的历史回报水平加以预测。另外，投资者也可以选择其他认为合理的方式进行确定。
本文参照基金发行后已经实现的累进净值进行平均回报水平的估算。
截止2009年3月27日，该基金累计单位净值为3.5374元。由于其存续期为15年（1999年4月27日到2014年年5月18日），并且该支基金发行价为1.01元，因此在现有存续期（即基金发行日起到2009年3月27日至的时间段，约为10年）内，用单利法计算的基金年平均回报率R为25%（）
，而用年复利法计算的为13.35%。
2. 基金贴现率的确定。按照基金景宏的相关公告，基金投资组合20%投资国债，80%投资股票。虽然在比例上会有些变化，在某些时间段里基金也会保有一定比例的现金，但为简化计算起见，我们假设基金严格按照基金招募书中所公布的比例为准进行投资。
由于投资国债的风险为零，设投资于股票组合的系统风险为 ，则基金的风险（主要为系统风险）系数 为0.8 。
因此，根据证券市场线模型，基金贴现率公式为：
其中：：基金贴现率；：无风险收益率； ：股票市场平均收益率； 为股票组合系统风险。
在理论部分分析中，得知对于我国股票市场，系统风险的比重经有关专家测算在0.6-0.8之间；同时，美国市场的成长收入型基金投资股票市场的系统风险比重约为0.7。因此，本文假设基金 系数为0.7。
无风险收益率本文采用基金景宏所持有的主要债券产品（包括08农发05、08农发08、08央行票据17、08央行票据35和国债904）的平均收益率，在给予一定升水的情况下约为4%。
股票市场的平均收益率可利用沪深两市的股票指数进行计算。但为简化计算，我们以基金景宏的预期回报率作为股票市场的平均回报率。这是因为基金的回报是否高于股指收益的变化水平是投资者进行判断买卖的重要影响因素。因此，在这里假设股票市场的平均收益率为25%或13.35%。
3. 基金内在价值的确定。根据以上实验分析步骤，将相关数据带入公式（6），可得：
最终，将所有计算结果进行整理，可以得出基金景宏的内在价值中枢为1.48元或1.14元，其市场价格应当围绕其进行波动。
（三）市场价格的统计
基金景宏的市场交易平均股价一般包括，开盘价、收盘价、最高价和最低价这四类平均股价。本文仅以收盘价为例进行计算。
以收盘价为例列，在筛选出2009年1月1日到2009年4月7日至的收盘价格后， 通过数学分析软件得到，在所选定时间范围内的收盘价格的描述统计分析结果。其中，其股价平均数为1.02。因此发现，市场价格低于其内在价值。
在实际应用中，投资者应当结合证券投资基本面和技术面分析后最终做出投资决策。另外，需要注意的是，基金往往是以折价方式进行交易，即市场交易价格低于基金的净资产值。因此，投资者可以根据基金的折价平均水平对内在价值进行调整，以期做出更加符合现实的投资决定。
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