业财融合研究现状范文1
关键词：研究型课程；辨析思维；自主学习
一、引言
在传统的以教师讲授为主的教学过程中，学生通常是信息和知识的被动接受者，长期的训练使学生不能形成系统、连贯的思维方式，学生对教师有过多的依赖性，缺乏自主学习能力和创新能力(Milne andMcConnell，2001)。这些都迫切地要求高校应当转变传统的教育模式，建立研究型课程教学方法，全面培养和提高学生的自主学习能力等综合素质。
本文以工商管理类本科生财务管理课程为例，说明工商管理类课程的研究型教学设计与实施，达到提高学生自主学习能力的目的。财务管理研究型课程教学设计的特点是强调基于问题的学习方法(problembased learning) ，以课程专题研究(course researchproject)为训练载体，培养学生的辨析式思维能力(critical thinking) ，进而提高学生的自主学习能力(self-directed learning)。
二、基于问题的学习，提高自主学习能力
自主学习能力体现了学生的综合学习能力，其特征表现为：学生以一种积极主动的态度学习新知识；有针对性地根据问题的需要学习相关知识；具备一定的辨析式思维能力；有能力识别和搜集相关资料，可以高效率、高质量地独立完成学习任务。对于如何培养学生的自主学习能力，国外许多学者研究认为，现行教育应当培养学生的辨析式思维能力。辨析式思维强调的是批判性的思考方式、认知和学习的一种能力，强调有选择性地对知识和信息加以判断与评价。
基于问题的学习方法是一种以问题为导向的学习方法，对培养学生辨析式思维能力具有重要作用。这种学习方法具有以下五个方面的特点：①强调以学生为中心，激发学生对知识深入研究和理解的兴趣，使学生成为发现、理解、评价以及应用知识的主动参与者。②有针对性地学习。从对现实问题思考中加深对财务管理课程的基本理论、基本原理与方法理解和应用能力。③组织学习小组合作。有助于提高学生的合作能力、沟通能力以及组织能力。④开放式的动态信息资源和学习环境。使学生有机会自主确定分析对象、鉴别问题、搜集信息。⑤非结构化的具有挑战性的现实问题。使学生有机会接受现实的、复杂的管理环境，并逐渐养成对问题反复思考的习惯和质疑的学习态度，有助于培养学生的辨析式思维。
在工商管理类本科课程教学中，可以采用课程专题研究的形式实施基于问题的学习方法。课程专题研究，是在运用专业课程其他教学方法的基础上，以从专业课程教学中提炼出的关键性、综合性问题为主题，利用开放性的资源环境，结合现实商业环境，由学生在教师的指导下自主进行分析和研究的过程，并完成研究报告，充分体现了基于问题的学习方法的理念和核心，也符合工商管理类课程的特点。
三、财务管理研究型课程教学设计与实施
1、财务管理研究型课程教学内容与训练体系设计财务管理研究型课程内容与训练体系设计以基本理论、基本原理和方法为基础，以案例分析和课程专题研究为主要训练载体。笔者根据本科生财务管理平台课的特点，遵循研究型课程教学的理念，设计了以价值管理为主线的三个系列课程研究专题和体现财务管理核心内容的六个分析案例。每个研究专题都使相关的知识点形成一个知识点体系，通过完成该研究专题，可以轻松地掌握一系列相关的知识点体系，提高学习效率；案例分析则针对一些重要的财务理论进行基本训练，在学习核心理论知识点的基础上，对研究相关专题未涉及的知识点进行补充。两部分内容相互结合、相互补充，使整个财务理论知识形成一个较完整的体系。
在研究型课程教学中，运用基于问题的学习方法，关键在于对问题的选择与设计。本文以公司价值管理为主线，设计了公司财务状况分析、财务预测和价值估价三个核心研究专题。每个研究专题包含了财务管理基本理论与方法的知识点群，同时，三个研究专题知识点群之间紧密联系，涵盖了财务管理课程的主要知识点。这三个研究专题的逻辑关系是：①公司财务状况分析针对公司过去的经营与财务状况，目的是发现公司过去及目前存在哪些财务问题，并延伸寻求经营管理中存在的问题，为公司调整未来的发展规划和经营决策提供依据；②公司财务预测与规划是对公司近期未来的规划，强调在上述公司财务分析专题研究的基础上，结合行业发展趋势和公司未来的发展目标，对公司进行短期预测和规划，解决公司营业收入和融资策略相配合的问题，是对公司短期的价值管理；③公司价值估价是对公司的长期价值管理，通过对公司价值评估，发现影响公司价值的主要问题及关键因素，为管理层进行价值管理提供依据，也为投资人提供相应的投资建议。学生在完成三个研究专题的同时，不仅能够深入理解并运用上述系列研究专题所涉及的理论与方法，也关注公司在当前、近期与长期价值管理中存在的问题，逐步建立价值管理的理念。
2、财务管理研究型课程问题设计
(1)公司财务状况分析问题设计
公司财务状况分析研究专题的分析框架是：以净资产收益率为核心的杜邦分析体系和现金流分析两部分，涵盖了三张基本财务报表的全部信息。学生通过与行业平均水平、公司历史平均水平比较，对公司的基本财务报表全面解读和分析，发现公司目前存在的财务问题以及引发财务问题的经营与管理的因素，为管理层进一步改善公司经营状况，提高公司价值提供依据。
本研究专题的核心问题设计：
①样本公司存在哪些财务问题?
引导学生采用本研究专题提供的分析框架对公司的基本财务状况进行全面的分析和研究，发现公司过去经营中存在的财务问题；
②产生这些财务问题的根源是什么?这些根源对财务问题有怎样的影响?
引导学生寻找公司财务问题背后的根源，探究是什么样的经营问题导致了这些财务问题，又是如何对企业财务状况产生影响的。在这个问题的引导下，学生对财务分析的理解不是仅仅停留在财务指标的计算和简单的比较分析上，而是深入分析财务问题产生的根源，并逐渐体会到经营策略与财务策略的相互关系，以及体会如何通过调整经营策略来有效改善公司的财务状况。
(2)公司财务预测与规划问题设计
公司财务预测与规划研究专题，在财务状况分析的基础上，协调解决公司过去经营中存在的问题，调整公司近期未来的经营策略和融资策略，是对公司的短期价值管理，对未来经营期内公司价值目标进行修 正和调整，为提高公司的长期价值提供依据。本研究专题设计以净资产收益率为核心的财务规划，不同于传统的财务规划。传统的财务预测与规划主要运用销售百分比法，一般分为收入决定融资和融资决定收入两部分。传统的财务规划一般都把扩大产品市场份额、保持企业销售的快速增长作为公司的发展战略和追求的目标，只是单纯地考虑公司的市场目标，而没有考虑与公司市场目标相配合的各项财务目标，特别是公司的财务价值目标。但是公司的高层管理人员更关心公司的财务目标如何更好地与市场目标相统一、相协调、相配合。
以净资产收益率为核心的财务预测与规划，是将公司价值目标与营业收入与融资规模、融资方式的相配合情况下公司的财务规划。对传统的财务规划方法的不足进行了改进：①对各项目的预测不是简单地同比例地放大或缩小，而是要考虑各类资产以及资产项目与主营收入之间的联动关系；②考虑公司目前的资本结构是否合理；③针对资产的内部结构进行分析；④根据预期的财务指标以及改变假设条件后的可持续增长率，更能反映公司在预测期的情况；⑤考虑了公司的主动投资行为。
本研究专题的核心问题设计：
①如何基于核心财务价值指标进行财务预测?引导学生采用以净资产收益率为核心的财务预测方法，结合公司的财务比率对公司短期未来进行财务预测。
②如何解决企业营业收入和融资规模、融资方式的配合?
这个问题是以净资产收益率为核心的财务规划的核心问题。要解决这个问题，仅仅按照传统的财务预测方法是远远不够的，学生需要全面考虑公司的融资规模和融资方式，要在达到预期销售收入增长的同时实现既定的净资产收益率目标，并能完成对公司的融资规划，安排好融资规模及融资方式，即实现公司经营目标和财务目标的统一。
(3)公司价值评估问题设计
公司价值评估专题，是一个综合的研究专题。需要结合公司的历史财务状况分析和未来财务预测方法，对公司未来一个时期内的经营情况进行全面的预测，并根据各价值评估方法的原理，采用适当的评估方法对公司的长期价值进行评估，实现公司长期价值管理。是三个研究专题中对学生财务判断能力、专业敏感度要求最高的一个研究专题。
本研究专题的核心问题设计：
①影响公司价值的关键因素有哪些?
从公司价值管理角度提出这个问题，是希望学生不是单纯地预测数据而完成一个价值评估作业，而是从管理层对公司进行价值管理的角度，思考哪些因素对公司价值有着显著影响，这些因素是如何影响公司价值的，并为管理者提出可行的价值管理建议。
②公司是否具有投资价值?
这个问题从投资人角度提出，公司价值评估的另一个重要作用就是为公司的投资人提供有效的信息。公司的投资人需要从公司的价值评估报告获得公司未来发展潜力的相关信息，并作进一步的投资决策。因此，学生还需要从投资人的角度分析，样本公司的真实价值是被市场高估了还是低估了，样本公司是否仍值得投资人投资。
学生在这两个问题的引导下，完成价值评估的同时，从公司的价值管理和市场价值角度对公司进行全面的分析， 从而对长期价值管理有了深刻的体会。
三个研究专题选择财务管理的核心内容作为研究主体，逐步提出层层深入的研究问题，学生在这些问题的引导下，有针对性地搜集相关信息、学习和掌握相关的财务理论知识；同时，这些问题又是置于开放式资源环境的研究问题，针对不同的上市公司，每个研究问题都没有惟一的答案，选择的样本公司不同，公司的经营方式、投融资方式、资本结构也不尽相同，这些都会影响学生对问题的界定和提出的解决方案；每个研究专题又是一个综合性很强的研究问题，涵盖了一定数量的财务理论和知识点，可以细分为若干个具体问题，小组成员可以根据需要从不同的角度研究，共同合作完成研究专题。每个研究专题只给学生提出基本研究目标、可能用到的研究方法，由学生在这些问题的引导下，根据公司的特点自主决定需要的相关资料、研究方法、具体研究问题及确定研究方案，给学生更大的空间挖掘公司的信息和分析深度，可以有效地提高学生的自主学习能力。
3、财务管理研究型课程教学实施
课程专题研究教学的具体实施可以分为三个阶段：
第一阶段为准备阶段。教师对研究专题项目所要达到的研究目标、研究对象、研究方法、数据库资源、分析模型与工具、评估标准等进行介绍，对学生进行前期的指导和引导；学生进行分组，小组成员对研究项目进行交流沟通；
第二阶段为实施阶段。
①确定研究对象。每组学生根据公司相关信息的可获得性，选择较感兴趣的某一行业的某一家上市公司为研究对象。由学生自主选择研究的样本公司，可以充分调动学生的学习和研究的积极性，取得较好的学习效果；
②确定研究问题并细分为具体问题。根据研究专题的内容，在研究问题的引导下，结合公司的特点和经营情况，确定公司围绕该专题需要研究的具体问题，并细分问题。如对财务规划问题进行细分，确定具体研究项目为经营战略研究、利润规划、资产规划、融资规划等几部分，再针对各个具体的研究项目，结合公司的基本情况制定研究方案；
③拟定小组工作计划。确定具体的研究问题后，学生小组成员讨论拟定较详细的工作计划，确定各成员的具体工作内容。明确的工作计划安排和确定的分工，有助于学生之间的合作交流，并督促大家按时完成工作，使整个学习过程有序而高效。
④自主学习并运用相关专业知识。根据研究专题的内容和解决问题需要的知识准备，学生自主学习和掌握相关的理论知识、搜集信息，必要时可以小组谈论共同解决，或请教教师。例如，对公司财务预测和规划时，需要学习销售收入预测、股利政策、项目投融资方式、资本结构等相关知识模块。
⑤侧重发现问题。学生选择的公司不同，规划时会遇到不同的具体问题。例如，规划时可能要考虑：公司未来的市场需求如何；影响销售利润率的关键因素；目前资产规模和结构存在的问题；采取何种融资形式配合资产规模与结构的调整等，根据研究公司的具体特点，确定研究的重点，为提出解决方案做准备。
⑥ 提炼研究结论。完成研究内容，并依据对研究结果的判断得出合理的研究结论。针对研究问题提出可行的解决方案，并完成相应的研究报告。
第三阶段为测评阶段。学生根据每一个研究专题的要求撰写并提交研究报告，就研究成果进行陈述，并回答其他学生及教师提出的问题；教师提炼各小组存在的问题与不足进行点评；测评各小组的研究报告。
财务管理研究型课程的问题设计及教学实施过程，是一个有效地培养学生自主学习能力教学过程，充分体现了基于问题的学习方法的思想和培养学生辨析式思维的要求。整个学习过程，以学生为主导，教师以引导者的角色参与到学习过程中。学生以自主学习方式为主，通过小组合作，针对现实财务问题进行深入地、反复地探究，不断提高对专业知识及其应用的理解程度。
四、结论
业财融合研究现状范文2
关键词：房地产上市公司 债务融资能力 影响因素 实证研究
一、引言
十提出2020年要建成小康社会，新型城镇化是未来的发展方向，而联合国开发计划署预测，到2030年城镇化水平将达到70%。因此，城镇化的大力推进对于房地产业无疑是重大机遇。然而我国房地产业发展时间短，投融资体系尚未健全，国家的宏观调控和房地产行业的自身调整没能从根本上解决融资问题。目前，我国房地产发展所需资金有60%以上来自银行，这与我国当前的经济发展相适应。在房地产企业投入的开发资金中，商业银行贷款占到20%左右，但定金及预收款中有一定比例的个人按揭贷款，实际的银行贷款比例达到了60%。而我国当前正处在城市化进程加速的过程中，短期内商品住宅的投资比重不会大幅下降，因此，房地产企业对商业银行贷款的依赖仍是不可避免的。此外，企业虽然偏好于股权融资，但由于股权融资所受限制较多，再加上企业所有者担心控制权被稀释，因而债务融资仍然是公司融资的主要渠道。本文拟探讨房地产上市公司债务融资能力的影响因素，既为房地产上市公司的发展提供有益的指引，更重要的是为资金供给者保证输出资本的安全性提供一个可参照的标准，具有重要的理论意义和现实意义。
二、相关文献综述
融资能力是造成企业融资困难的主要原因，而目前对融资能力的研究缺乏一个系统清晰的认识。孙林杰、孙林昭、李志刚（2007）认为，融资能力就是指企业结合社会资金供给状况、自身经营状况以及发展战略，在恰当时机、选择恰当方式和融资对象筹集资金的能力。他们在构建科技型中小企业融资能力评价模型时选取的23个指标，既包含定量指标也包含定性指标。赵亮（2007）认为，从资金需求方角度，融资能力是通过内源性融资和外源性融资获取资金的能力，因而将每股资本公积、资产负债率和再融资占总融资比率纳入评价指标体系中;从资金供给方角度，融资能力即为投资价值，因而从企业的盈利能力、短期偿债能力、经营管理能力和成长能力来评价，并选取了部分常规的财务指标纳入评价指标体系。然而，企业选择的融资方式不同必然会导致对其融资能力的评价指标及方法也不同。根据融资优序理论，企业在筹集投资资金时，相对于外部融资而言首先会选择内部融资，其次在外部融资中，按照先银行借款融资，后发行股票融资的顺序进行。部分国内学者认为，企业所有者担心其控制权受到稀释，一般采取债务融资方式。随后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近几年我国房地产上市公司债务融资的决定因素，分析表明我国房地产企业的融资行为除了受其自身的股权融资能力和企业盈利能力的影响外，主要还受到企业成长性、资产流动性、经营力度及内部融资能力的影响。这些学者在构建企业融资能力评价指标体系时选取的是常规的财务指标，并未根据房地产行业的特点对财务指标修正，其构建出的指标体系针对性不强，不具有说服力。基于以上文献分析，本文拟通过界定债务融资能力的内涵，选取代表性的财务指标并结合房地产企业独有的特征对指标进行修正，利用修正后的财务指标研究房地产企业债务融资能力的影响因素。
三、债务融资能力内涵及影响因素
（一）债务融资能力内涵。融资是企业筹集资金的过程，即企业根据自身的生产经营状况和企业未来经营发展的需要，利用各种各样的融资方式和渠道，从投资者和债权人手中取得资金，以满足企业正常生产和进一步发展需求的过程。融资能力是指企业依据自身的经营需要向资金供给者筹集生产经营所需资金的能力，而企业所能融通资金的规模大小则取决于融资能力的高低。
债务融资是指企业通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金。企业通过债务融资方式筹集资金的能力即为债务融资能力。对于房地产企业而言，负债融资仍主要来源于商业银行贷款、预收账款（这主要是客户的定金和预售款，这部分资金实际上是个人消费贷款转化而来，主要来源于银行）及应付账款（主要是建筑企业流动性贷款），债券融资比例仍然很低。一旦房地产市场出现波动，公司销售下滑，公司资金链断裂，公司发生财务危机的可能性就会增大。笔者认为债务融资能力受企业财务状况的影响较大。
（二）房地产上市公司债务融资能力的影响因素。从房地产企业自身因素分析，企业的规模、企业素质、房地产开发项目、企业财务状况等会影响企业融资能力的高低。但是资金供给者无法深入企业内部了解真实情况，他们了解企业状况的主要方式是经审计后的报表，因此他们对企业融资能力的评价也主要依据企业的财务表现。财务贯穿企业整个经营活动的始终，对管理、营销等方面的情况都会产生影响，因此，笔者仅从财务方面深入探讨债务融资能力的影响因素。
1.盈利能力。盈利能力是指企业在一定时期内获得利润的能力。获取利润是企业的主要经营目标之一，同时也反映了企业的综合素质。盈利能力越强的企业，财务基础越牢固，企业对外筹资的能力和清偿债务的能力也越强，企业发生财务危机的可能性也越小。根据权衡理论，企业盈利能力越强，内部产生的资金可提供企业日常经营以及发展所需，并随着留存的盈余越高，财务状况趋于好转，使得企业资金需求的总缺口缩小。利润是企业偿债的重要来源，因而盈利能力强的企业更能获得资金供给者的青睐。
2.资产管理能力。资产管理能力反映了企业的资金周转状况，对其进行分析可以了解企业的经营状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。企业的资金周转状况与供、产、销各个环节密切相关，任何一个环节出现问题都会影响到企业资金的正常周转。因而，企业的资产管理能力对债务融资能力的高低有一定的影响。
3.成长能力。企业的成长能力一定程度上反映企业资金规模的扩张状况，企业成长能力强，内部资金积累多，内源融资能力也就比较强。通过对企业成长能力进行分析，可以判断企业的发展潜力，预测企业的经济前景。为了降低成本，股东也有通过增加债务融资、提高财务杠杆的倾向。所以，企业的成长性越高，越倾向于债务融资，笔者将企业的成长能力纳入融资能力的影响因素。
4.偿债能力。企业资产的流动性越高，短期偿债能力越好，财务风险越低;流动性的下降除了会引起短期偿债能力下降外，还可能导致财务拮据，引发企业经营风险和财务风险，因而流动性越低的企业，融通资金的迫切性越强。从理论上说，虽然企业的流动资产也可以为企业进行负债融资提供支持，但是考虑到研究对象为资本密集型的房地产公司（属于对流动资金要求较高的高风险行业），笔者认为其对债务融资能力有重要影响。
5.现金回收能力。现金回收能力表现出企业能够从所实现的销售额和利润中回收现金的能力。大多数学者对融资能力研究时忽略了现金流的因素，而企业经营活动产生的现金净流量是一个很好的财务表现，它可以使资金供给者很好地观察到其所投入资金的企业的经营活动情况，观察到其资金的安全性是否得到保障。对于房地产企业而言，只有把利润变现才能用于项目再开发，因此本文认为现金回收能力也是企业债务融资能力的一个重要影响因素。
四、研究设计
（一）数据与样本。考虑到我国房地产开发企业的具体情况和样本数据收集的可行性，本文选用上市房地产企业进行样本分析。研究采用的数据来自新浪网股市行情中各房地产上市公司的年报（http：// .cn），以2013年12月31日为截止点，剔除部分业绩很差、企业内部管理不当、净资产为零或以下以及数据不全的公司，最终选取123家房地产上市公司为研究对象。
（二）指标修正与变量设计。
1.指标修正。通过参阅房地产企业的年度财务报表，笔者发现房地产企业预收账款和预付账款的比重远高于其他行业。结合速动比率的计算机理，应当扣除房地产企业流动资产中变现能力差的存货和预付账款。此外，流动负债中的预收账款一项数额较大，况且对于房地产企业而言存货是用来偿还预收账款的。所以，对速动比率的修正结果如下：速动比率=（流动资产-存货-预付账款）÷（流动负债-预收账款）。
2.变量设计。房地产企业年报中披露的财务指标有100多个，理论上这些财务指标都可以直接或间接说明企业的经营状况，但是过多的指标会破环指标体系的预测能力。在前文分析的基础上，为了真实反映企业的债务融资能力，本文从盈利能力、偿债能力、成长能力、资产管理能力、现金回收能力五个方面，分别选取各指标间相互不涵盖且具有代表性的11个指标（见上页表1）。
（三）分析过程。本文应用SPSS18.0软件中的因子分析对房地产上市公司2013年的原始平均数据直接处理，所得出的KMO检验值为0.637，大于0.5，说明样本量充分。另外Bartlett球形度检验近似卡方为839.339，P=0.000，按a=0.05水准，可认为相关矩阵不是单位矩阵，即意味着变量高度相关，足够为因子分析提供合理的基础。
由表2可看出，第一个因子的特征根为3.655，解释了原有11个变量总方差的33.228%，它刻画的方差最大，累计贡献率为33.228%。第二个因子的特征根为1.853，解释了原有11个变量总方差的16.847%，累计贡献率为50.075。第三、四、五、六个因子的特征根都大于1，前5个因子的累计贡献率达到了85.223%。因此可以选择这5个主成分作为综合评价的公共因子。
由表3可以看出，第一个因子变量在总资产报酬率、总资产净利润率、净利润增长率和净资产增长率的载荷分别为0.886、0.977、0.921、0.944，这说明第一主成分对总资产报酬率（X1）、总资产净利润率（X2）、净利润增长率（X8）和净资产增长率（X9）有绝对较大的载荷系数。这个主成分主要概括了房地产企业的盈利能力和成长能力指标，鉴于本文选择的代表成长能力的净利润增长率（X8）和净资产增长率（X9）也可代表企业未来的盈利能力，所以将第一因子变量命名为盈利能力因子。
第二个因子变量在经营活动现金流量回报率和现金流量比率的载荷分别为0.923、0.899，这说明第二主成分主要由经营活动现金回报率（X10）和现金流量比率（X11）决定，这个成分主要概括了企业的现金回收能力，所以第二因子可以命名为现金回收能力因子。
第三个因子变量在速动比率和现金比率的载荷分别为0.878、0.874，这说明第三主成分主要由速动比率（X3）和现金比率（X5）决定，这个成分主要反映了企业的短期偿债能力，因此第三因子可以命名为短期偿债能力因子。
第四个因子变量在利息保障倍数的载荷为0.862，这说明第四主成分主要由利息保障倍数（X4）决定，这个成分主要反映了企业的长期偿债能力，因此第四因子可以命名为房地产企业的长期偿债能力因子。
第五个因子变量在总资产周转率和存货周转率的载荷分别为0.995、0.354， 这说明该主成分主要由总资产周转率（X7）和存货周转率（X6）决定，这个成分主要反映了企业的资产管理能力，因此第五因子可以命名为企业的资产管理能力因子。
根据表4，可以得到五个主成分的表达式，如下：
Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11
Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11
Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11
Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11
Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11
根据主成分的特征值，运用归一法可以确定每个主成分的权重，如表5所示。
综上所述，我们可以得出房地产上市公司的各项能力对其债务融资能力的影响由大到小排序依次为企业的盈利能力、现金回收能力、短期偿债能力、长期偿债能力和资产管理能力。
五、研究结论
国内外学者对融资能力没有达成统一的、清晰的认识，本文在分析融资能力相关文献的基础上发现企业选择的融资方式不同必然会导致评价企业融资能力的指标体系构建不同，继而提出债务融资能力概念。本文基于房地产上市公司财务报表提供的主要指标数据，分析房地产企业独有的特征，即预收款项比重明显高于其他行业企业，在设计评价房地产企业债务融资能力的指标时，对反映短期偿债能力的速动比率这一指标进行修正。实证研究的结果表明盈利能力是影响房地产上市公司债务融资能力最重要的因素，其次为现金回收能力、偿债能力和资产管理能力。其中偿债能力又分为短期偿债能力和长期偿债能力，而短期偿债能力对房地产企业债务融资能力的影响高于长期偿债能力。X
参考文献：
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4.杨雪.基于ISM模型的中小企业融资能力影响因素分析[J].中国商贸，2011，（15）.
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作者简介：
业财融合研究现状范文3
关键词：财务弹性；资源数量；财务弹性价值；计量方法
1 引言
近年来，越来越多的学者认识到财务弹性问题研究的重要性。在不确定的市场环境中，保持良好的财务弹性不仅可以帮助企业抵御风险、避免陷入财务困境，更能够使其抓住未来投资机会、促进企业发展。本文主要对财务弹性的计量方式进行探讨。
2 财务弹性的计量方式
到目前为止，有关研究文献中对财务弹性计量的研究较为少见，经过相关的文献整理归类发现对财务弹性的计量先后可分为两大类，一类是侧重于从数量维度上来衡量，即企业获取或调动财务弹性资源的数量（曾爱民，2011）；另一类是随着基础理论的发展，从财务弹性价值角度来衡量，即通过计算边际财务弹性价值的大小来判断企业财务弹性状况（Rapp等，2012；Darabi等，2013）。
2.1 财务弹性资源数量角度的计量
财务弹性数量维度的计量是通过财务弹性指数计量财务弹性。首先，构造指标体系。对财务弹性计量指标体系归纳为现金流基本来源、现金流潜在来源两方面。其中，对现金流潜在来源的衡量，本文从内部融资（积累性权益融资能力）、债务融资（未使用举债能力）和权益投资（投入性权益融资能力）三方面分析。因为经营活动现金流是影响企业现金流自我实现能力的根本因素，企业积累性融资能力的衡量应关注经营活动所产生的现金净流量增量。该指标通过“经营活动现金净流量增量/总资产”计算，指标水平越高，企业积累性现金流入能力越强。未使用举债能力通过“1-资产负债率”计算，反映企业最大的债务融资额度。衡量企业投入性权益融资能力高低的一个重要标准是企业是否具有配股和增发资格，该资格的取得需要多项条件，但其中非常关键并且约束性最强的一项指标为公司最近3个会计年度的盈利状况。外部融资成本指标的确定借鉴Daniel等（2008）的研究以Altman-Z值进行计量。Z值高，意味着企业破产风险小，外部融资成本会降低，再融资约束减少，财务弹性高。根据以上分析，本文建立财务弹性的计量指标体系如表1所示：
本文采用层次分析法确定一层及二层指标的权重，并计算得到二层各指标相对于财务弹性目标层的权重向量为Wj，并且各层权重均通过一致性检验。最终通过各二级指标与权重乘积之和计算得到公司财务弹性指数（FFI）。
2.2 财务弹性价值角度的计量
所谓边际财务弹性价值，即财务弹性每增加一个单位给企业所带来的权益价值的增加。Gamba和Triantis（2008）提出了影响财务弹性价值的四个因素，分别是企业潜在的成长机会、外部融资成本、持有现金成本和与资本的可逆性。Rapp等（2012）提出了一种间接测量财务弹性价值的方法。其思路是：根据Gamba和Triantis（2008）提出的四个影响因素，并结合Fama和French（1993）的三因素模型以及Faulkender和Wang（2006）的现金边际价值模型，建立测量财务弹性价值的回归方程。他提出采用现金边际价值作为边际财务弹性价值的替代概念来衡量财务弹性水平。现金边际价值的影响因素与财务弹性价值的影响因素相同，并且受这些因素的影响方向与财务弹性相同。因此，现金的边际价值可以作为财务弹性边际价值的有效变量。本文借鉴该方法来计算财务弹性的边际价值，建立如下估计模型：
其中Rit是公司年度累计超额回报率，ΔXit是公司i对应的变量Xi从t-1时期到t时期发生的变动额；C是现金及有价证券，即货币资金和交易性金融资产；E为息税前利润加上折旧和摊销（EBITDA）；I为利息支出；D为现金股利总额；L为资产负债率；NF是年度融资净额，等于长期负债的增加额加上权益融资净额；M为权益市值。
现金的边际价值度量股东财富变动对公司现金持有量变动的敏感程度。因此，估计方程中与ΔCit/Mit-1交乘的部分即为F金边际价值的组成部分，即公司现金边际价值即财务弹性为：
结束语
财务弹性计量是研究和评价企业财务弹性水平的基础。本文从两个角度对财务弹性进行计量设定：一类是侧重于从数量维度上来衡量，即企业获取或调动财务弹性资源的数量；另一类是从财务弹性价值角度来衡量，即通过计算边际财务弹性价值的大小来判断企业财务弹性状况。
参考文献
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业财融合研究现状范文4
【关键词】 企业并购，财务风险，控制
1 国内外文献综述
1.1国外研究现状
国外对企业并购财务风险的研究起步较早，关于企业并购研究的广度及深度均处于领先地位。
F Modiglian，Merton H Miller（1958）提出，在企业价值评估理论体系中，首次将不确定性引入该体系，企业的市值与企业未来的预期收益折现之后的资本化价值一致，尽管未能解决折现率的合理确定问题，但是可以确定折现率与风险程度的大小成比例。
Philip.H.Mirvis（2010）提出，就宏观战略而言，并购该项业务与并购企业自身的不匹配会导致企业并购的失败，在并购过程中对财务风险的关注程度不够，全然依赖目标企业的财务报表，未制定适当的并购计划，包括定价、融资等，也会导致企业并购的失败。
1.2国内研究现状
与国外研究现状比，我国学者的研究仍然有些落后。
沙亮（2008）提出，要想降低财务风险的发生，重点要提高获取目标企业的信息质量，运用定价模型及多种价值评估方法进行合理评估、科学定价。
罗春华，李曦华（2011）提出，通过采用多种增长模型计算的市值与上市公司实际市值比较分析发现，采用二阶段自由现金流量模型计算，最能对目标企业进行较为准确的市价估值。
徐黎明（2014）提出，企业并购中的定价风险需要通过提高财务报表的信息质量水平及采用适当方法，全面评估目标企业的财务状况的防范措施加以控制。
2 企业并购的动因
企业并购的动因可以通过协同效应理论进行分析。并购中的协同效应在这里指的是两家公司合并后的经营效益超过他们独立运作时所希望取得的效益之和的部分，通俗地讲，协同效应就是指1+1>2的效应。
并购的协同效应主要是由于并购双方并购前管理方面或运营模式方面都有不足之处，并购后双方互相学习，取长补短，发挥各自的优势，因此导致并购后的企业管理效率提高，运营模式也得到了改善，使得公司整体的价值得到提升，形成协同效应。但是协同效应还受很多因素是影响，比如：宏观因素、行业因素、企业因素、交易因素等，协同效应并不是总能产生，甚至有时候会带来负协同，产生一些不可避免的成本，@主要取决于双方的整合情况和企业在所属行业处于什么样的经济规模水平。
3 财务风险控制对策
广汇汽车在2015年12月12日通过全资控制的子公司香港广汇提出自愿性附条件现金部分收购要约，收购香港联交所主板上市公司宝信汽车不超过75%股份。基于这个背景下，我分析了此次收购可能存在的财务风险，给出以下几点建议。
3.1防范定价风险的对策
定价风险产生的原因主要是由于收购方与目标公司的信息不对称，在并购前期充分获取目标企业的信息有助于降低财务风险的发生，本次收购定价采用了市场法，定价虽比较合理，但由于股市情况的不确定性，仍然存在一定的风险，广汇汽车可以运用多种评估方法，并寻求第三方的帮助，对目标公司的进行价值评估，以此降低定价风险。
3.2防范融资风险的对策
首先，广汇汽车虽采用了内部融资与外部融资相结合的方法，但是外部融资只选用了向银行借款的方式，融资结构比较单一，应运用多种融资方法分散风险；其次要考虑融资资本成本，选出资本成本最合理的融资组合方案，债务融资对企业未来偿债造成很大的压力，但是股权融资又会稀释股东的股权，造成股东的不满，因此确定合理的融资结构对于防范融资风险非常重要。
3.3防范支付风险的对策
本次收购广汇汽车选取的支付方式为单一的现金支付，由于未来现金流量的不确定性，容易造成支付风险。采用不同的时间及方式进行支付会给企业产生不同的影响，为了降低由于支付方式及支付时间选择带来的风险，企业应综合考虑企业实际财务状况，合理确定现金支付的最高承受额度，选取多种不同的支付方式，包括现金支付，股票支付，杠杆支付，及这三种支付的各种组合支付等，以保证有效降低收购支付风险。
3.4防范整合风险的对策
整合风险是企业收购过程中面临的最后一项风险，战略整合需要广汇汽车详细了解双方的战略，取长补短，确定一个有效的能够提高公司价值的企业战略；对于人员整合，在对管理层进行合理安排的同时，也要注意注入新鲜血液，外聘一些管理人员；文化整合是一种互动的过程，两个公司要进行充分的沟通，相互渗透包容，以取得整合的成功。
4 结论
目前在我国，企业为了扩大市场规模，大都选择了并购这个比较快捷的方式。但是，并购失败率的居高不下表明，并购是一件充满高风险的事情。在并购过程中，只要存在资金活动，那么财务风险就必然存在，企业需要注意准确识别这些风险，并采取措施对其进行合理控制。
参考文献：
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[3]孙齐.企业并购财务风险控制研究――以蒙牛并购雅士利为例[D].沈阳工业大学，2016（5）
[4]宋博.企业并购财务风险管理研究――以唐钢股份并购案例为例[D].华东理工大学，2014（3）
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业财融合研究现状范文5
关键词：小微企业 融资问题 财务管理
中图分类号：F275 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2016）10-137-03
从国家工商总局网站上获悉，截至2015年年初，全国各类企业总数突破7000万户。其中，小型微型企业6666万户占全国企业总数的95%。不论是在促进就业方面还是增强国民经济活力方面，小微型企业都起到了举足轻重的作用。据统计，由我国中小企业创造的最终产品与生产价值占国内生产总值（GDP）总量的60%，纳税占国家税收总额的50%，70%的新增和再就业人口得到解决，且65%的发明专利和80%的新产品开发均出自小微企业。（数据来源：巴曙松：2013年小微企业融资发展报告：中国现状及亚洲实践）
小微企业作为社会经济发展的一部分力量并未受到社会各界很多的关注。许多新兴企业从小微逐步做起，逐渐发展起来，日益成为社会普遍关注的焦点。2002年，全国人大常委会颁布实施了第一部关于中小企业的专门立法――《中华人民共和国中小企业促进法》，成为了中小企业发展中的纲领性文件，也提升了社会对于中小企业成长重要性的认知，明确了政府、金融机构等相关部门、单位的工作内容和职责，为中小企业的发展营造出了良好的氛围。
一、融资理论分析
大量学者通过研究负债水平与财务绩效的关系得出了不同的结论。在早期，Masulis（1983）在比较计算上市公司财务数据之后得出结论：上市公司财务绩效与公司的负债水平正相关，即在一定的范围内，负债水平越低，公司的财务绩效越低，反之亦然；并且公司负债水平与股价正相关。李义超、蒋振声（2001）认为我国上市公司资产负债率与公司绩效呈负相关。早期，Diamond（1991）在信息不对称的背景下，通过上市公司数据研究公司绩效与债务期限结构的关系，指出质量较好的公司具有较好的绩效，能够到期还本付息，因此以短期贷款为主要的融资方式；质量较差的公司的经营业绩不好，资金匮乏，短期内偿还大额本息存在困难，因此以长期贷款为主要的融资方式。学者杨兴全（2007）选取在我国沪深股市上市的公司作为研究样本发现了类似的结论：低成长公司通过增加短期负债可以降低债务融资率，也就是说短期负债与债务融资率呈负相关关系。
二、小微企业融资现状
近年来，通过大力度建设中小企业金融支持体系，我国已经初步形成了包括资本市场、银行体系、投资创业在内的中小企业多领域融资渠道。其中，许多中型企业甚至已经成为中小型银行的目标客户，其融资需求很大程度上得到了缓解。与此同时，仍有许多微型企业处于矛盾的边缘，接受着金融支持体系的浪潮，却在实质上未能有效解决融资难的困境。也因此有大量的小微企业从政府援助转向了民间借贷的融资方式。这为他们带来了高额的融资成本，同时也伴随着较高的融资风险。据中国商务部数据，我国将自有资金作为发展资本的中小企业占到总体的65%。有约25%的小型企业发展资本来源于银行贷款，有大约60%的小型企业在经营过程中感受到了融资困难带来的发展制约。另一方面，从资金提供方角度，我国商业银行对非公有制企业的拒贷率超过五成。这也直接导致了超过80%的小微企业意愿选择民间借贷完成融资，以快速便捷地满足自身融资需求。
三、融资困难的根源
（一）企业管理水平落后
小微企业常常缺乏科学合理的管理制度。现代企业制度的基本特征之一就是经营权与所有权分离。然而小微企业经营权、所有权高度统一的现象普遍存在。这样的企业管理模式会出现大量问题。例如决策者高度集权，导致决策缺乏科学性。家族式的企业管理方式，会导致内控漏洞、越权办事、监管不力的现象发生。严重影响了企业决策的效果，增大了企业经营风险，不利于小微企业长远发展。同时，集权式的管理制度容易导致人才的流失，制约了企业引进先进的技术理念。无多人参与的决策会造成经营者不能科学客观地辨明投资方向，融资风险较高，容易产生道德风险。
（二）企业财务状况缺乏透明度
财务制度不健全现象普遍存在于小微企业中。面对小微企业融资困难的现状，经营者通常选择隐瞒相当一部分的不良财务信息，直接造成了资金所有者与企业经营者之间的信息不对称。这增加了银行方面对小微企业的贷款审查力度。银行在面对较大风险时选择惜贷行为也就不足为奇。
（三）企业信用等级偏低，贷款担保物匮乏
小微企业因为自身生产规模小、风险承担能力弱，使得其资信等级低。而我国主板市场门槛过高，且创业板市场作用有限，也严重阻碍了小微企业的直接融资。对于中小企业商业为了降低信贷风险，银行选取优质的抵押物作担保并发放抵押贷款偏多，因此也更倾向于经营情况稳定的中型企业，而将小微型企业拒之门外。
（四）资金提供方对小微企业融资的影响
1.民间借贷。经济发展过程中自发形成了民间借贷。这种融资渠道的产生不应仅将原因归为小微企业自身缺陷，同时也是源于我国金融制度的缺陷。双重缺陷导致了资金的供求失衡，因而在改变小微企业融资困境方面，民间借贷的存在尤其合理性。2003年，中央财经大学课题组通过广泛的数据调研测算出我国民间借贷的绝对规模在7405亿至8164亿元。民间借贷虽然有其高昂的贷款成本，但是其依靠人际社会建立起来的贷款信用体系为小微企业节省了大量的机会成本和时间成本。如果政府通过合理的制度安排，正确引导民间借贷，充当资金供给双方信息传递的媒介，这样既能遏制非法集资现象的发生，又能充分发挥民间资本的效用。
2.金融机构。根据2015年人民银行的数据显示，小微企业贷款余额17.39万亿元人民币，同比增长13.9%，增速较上年有所放缓。在信贷增长率方面，根据中国人民银行网站《2015年金融机构贷款投向统计报告》显示，2015年末，小微企业贷款余额占企业贷款余额的31.2%，比上年末高0.8%。全年小微企业贷款新增2.11万亿元，同比少增146亿元，增量比同期大型企业和中型企业增量占比分别高3.7%和10.6%。由此可见，小微企业融资需求在不断增加，但是实际新增的贷款数同比减少。这与银行对小微企业惜贷有密切的关系。
四、小微企业融资方式对偿债能力的影响
有许多因素会影响小微企业融资，但是这些因素最终都会反映在小微企业的财务报表上。对一家企业的综合绩效考量要达到客观公正的要求，不仅需要考虑企业的财务指标因素、还需要考虑企业的非财务指标因素。由于非财务指标因素受到行业、地域、时间等不可量化因素的影响，因此本文考虑的是小微企业的融资方式选择对其偿债能力、盈利能力、营运能力的影响，以及其达到的盈利效果是否能够覆盖融资成本。
（一）资产负债率
资产负债率指企业负债总额占企业资产总额的比率，反映了企业的偿债能力。适度的资产负债率状况能够保证企业通过合理举债拓展生产经营，也能保障企业的债务偿还能力。其计算公式如下：
资产负债率=负债总额/资产总额*100%
一般来说，资产负债率反映了企业融资过程中资本结构的优化程度。处于成熟期的大中型企业，资本累计较多，资产负债率一般偏低，说明其资本结构优化程度高，更容易获得外源融资，特别是股票市场的融资。而小微企业债务偿还能力较弱，财务运行的稳定度低，很难获得大量的外源融资。
（二）净资产收益率
净资产收益率（ROE）指的是净利润与平均股东权益的百分比。该指标反映企业的盈利能力，用来衡量股东权益的收益水平。其计算公式如下：
净资产收益率=净利润/净资产*100%
企业的盈利能力越强，则其投入资金所获得的利润回报越多，不仅满足了股东需求而且为企业的发展打下了坚实的经济基础。
（三）总资产周转率
总资产周转率指的是企业在一个会计期间内主营业务收入净额与平均资产总额的比率，反映了企业的营运能力。其计算公式如下：
总资产周转率=销售收入/[（年初总资产余额+年末总资产余额）/2]
企业能够通过提高自身经营效率创造出更多的利润。一个企业良好的生产经营能力也能够为外源融资打下基础。一般来说企业融资效率与总资产周转率呈正相关关系，即总资产周转率越高，则企业经营管理能力越强，相应的经营效率越高，企业融资效率越高。
五、上市公司数据分析
（一）资产负债率（见表1）
（二）净资产收益率（见表2）
（三）总资产周转率（见表3）
六、研究结论
小微企业融资问题一直是国内外持续关注的重要问题。小微企业经营规模小、风险承受能力弱、资信水平较低的现状会长期存在。随着我国市场经济体制的逐步完善和金融市场的飞速发展，小微企业自身的财务绩效状况成为影响其融资的关键因素。选择何种的融资方式决定了企业的融资效率与融资成本，最终会反映到企业财务报表上。本文以相关理论为基础，通过公司数据的实证检验得出以下结论：
首先，本文选取了上市公司中符合小微企业划型条件的公司财务数据作为研究指标，选取了制造业、农业、建筑业、信息服务业等多行业的20家中小板上市公司为样本（剔除了数据缺失或异常的公司），利用其2009年-2015年上市公司国泰安数据库进行分析。通过比较分析，小微企业融资方式的选择会影响其融资效率和融资成本，这会最直接地反映到财务指标上来。因此小微企业要重视完善自身财务制度，这有利于呈现真实全面的公司资产状况与经营水平，有利于小微企业发现自身短板，选择合适的融资方式。
其次，本文选取了资产负债率、净资产收益率、总资产周转率为指标，分析各行业20家小微企业2009年-2015年偿债能力、盈利能力、营运能力的变化。研究表明，上市后的小微企业在短时间内能够降低其债务偿还的压力，但是从长期来看由于股权融资较高的融资成本，导致其偿债能力不升反降。与此同时其资本利用率和资本的周转速度也明显下降，这不利于小微企业未来发展。我国的上市小微企业不能片面地追求规模最大化，应该意识到股权融资的风险和资金利用的低效。我国小微企业应优化股权融资结构，把风险意识放在首位；同时，经营者应充分利用股东提供的资金积极创造财富，将管理水平与股东利益联系起来，避免资金浪费。
第三，小微企业应该重视自身管理、财务方面的弱点，同时，企业自身应考虑自身资本结构，提升债权融资能力。
本文通过上市公司数据的实证检验，我国小微企业的自身特征与我国现行的金融体制客观存在，小微企业融资难问题也会持续存在。小微企业注意提升自身财务绩效水平，加之以政策引导，随着我国金融服务体系的不断完善，小微企业融资问题将得到缓解。
参考文献：
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业财融合研究现状范文6
2015 年中央经济工作会议提出，推进供给侧结构性改革，将去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板作为2016 年的五大任务。这对我国企业而言，机遇与挑战并存，风险与收益同在。但是，新常态下宏观政策、产业政策、微观政策和改革政策都在变化，很多企业面临挑战大于机遇，因财务危机导致企业经营陷入困境甚至破产清算的现象时有发生。
因此，为避免或减弱新常态下企业的不利影响，加强企业财务运营的监控，及早发出预警信号，将企业面临的潜在财务危机告知利益相关者是十分必要的。
本文在回顾已有的财务预警研究文献的基础上，运用全局主成分分析法，构建了融合神经网络和Kalman 滤波法的财务预警模型，并以我国上市公司为样本进行实证研究，这既改变了单一方法的预警模型，又提高了财务预警的准确性，并对经济新常态下的风险管理有参考价值。
一、文献回顾
财务预警是借助企业提供的财务报表等资料，利用不同的分析方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现企业潜在的风险，并在危机发生之前向企业经营者发出警告，促使企业管理层采取有效措施，避免潜在的风险演变成损失。最早的财务预警研究是Fitzpatrick 开展的单变量破产预测研究。他首先将样本公司分为破产和非破产两组，再尝试用不同的单一财务比率进行对比，最终认为股东权益/负债这个比率的判别能力最高。
随后，William Beaver提出单一比率模型，即利用单一的财务比率来预测企业的财务困境，发现营运资本流/负债和净利润/总资产是最好的判别变量。但由于用单个指标判别的方法本身存在缺陷，Altman重新选择样本进行研究，确定出了判别效果最好的五个指标，最终对每个指标确定出权重，构造出了一个综合指标由此进行判别。Altman 采用的多元线性的方法，对后来学者的产生了更深远的影响。Ohlson将Logit 回归模型引入财务预警的研究中。
因此，过去对财务预警的研究已经形成一些成果，但面对瞬息万变的市场情况，这些预警模型的运用都有较强的适用条件。从现实案例和财务理论来看，公司财务危机都具有三大特点: 一是越临近财务危机的发生，财务指标中所包含的危机信号就越多; 二是财务数据的时间序列性，当期财务数据会对下一期造成影响; 三是财务危机具有历史累积性，财务危机是长时间的经营不善所导致的最终结果。而现有研究成果大部分只是从其中一方面进行考虑，所构建的财务预警模型的适用性大大减弱，预警的准确性不高。本文中融合神经网络和Kalman 滤波法的财务预警模型较好地解决了这些问题。
二、研究设计
国内学者在过去的研究中常把是否被ST 作为划分财务危机公司和财务良好公司的界限。这样非黑即白的划分方式存在两个缺陷: 一是研究中忽视了企业财务危机的发生是一个逐步累积的过程; 二是如果临近财务危机的发生才对企业做出预报，企业就没有充足的时间应对危机，这就丧失了预警的意义。所以，为延长企业财务危机的应对时间，从财务状况良好到发生财务危机，应该再划分一个过渡状态。
本文将企业财务状况分成三个状态: 财务状况良好、轻度财务危机和重度财务危机。以前的研究显示，企业被ST 当期的财务数据，与该企业之前7 ～ 8 年的财务数据呈现显出著性关系，所以本文将企业在T 期至T - 7 期之内净利润均大零的情况，定义为财务状况良好; 若在第T 期企业被ST，则第T 期的财务状态则被定义为重度财务危机，T - 1 期至T- 5 期的财务状况被定义为轻度财务危机。
本文以我国深、沪两市的上市公司作为样本，选择标准为: (1) 2012 年或2013 年首次因连续两年亏损被ST 的30 家公司，其T 期数据作为重度财务危机企业的判别样本。由于ST 企业从其前7 ～ 8 年的数据开始才与发生ST 当期的数据呈显著性相关，所以本文选择企业T - 1期至T - 7 期数据作为预测T 期财务数据的预测样本。(2) 2012 年或2013 年首次因连续两年亏损被ST 的29 家公司，其T - 5 期数据作为轻度财务危机企业的判别样本，其T - 1 期至T -7 期数据作为预测T 期财务数据的预测样本。(3) 2012 年或2013 年非ST 公司，并且十年之内均未出现净利润为负值情况的30 家公司，其第T 期数据作为财务状况良好企业的判别样本。为满足配对原则，同样选择其T - 1 期至T - 7 期数据作为预测T 期财务数据的预测样本。
此外，剔除有以下情况之一的ST 公司: 纯B 股的ST 公司，因其他状况异常而被ST 的公司，存在严重假账的公司，上市两年内就被ST 的公司，这类公司存在虚假包装上市的嫌疑，有严重数据缺失或数据不合理的公司。根据上述标准，本文从CSMAR 数据库中选择了89 家公司见表5) ，选择的对象均为工业企业，时间分别为20062013 年、20052012 年，共11392个数据，满足客观性、可比性和可获得性等基本特征。
三、研究结论与启示
本文研究发现:
(1) 融合了神经网络和Kalman 滤波法的财务风险预警模型对企业的财务状况有较好的预判效果
本文综合运用神经网络与滤波法以及Matlab 和Python 编程技术，从时间序列和横截面两个角度建立预警模型，通过对时序立体数据表进行全局主成分分析，得到了保留大部分信息同时又完全正交的主成分因子，从而为神经网络和Kalman 滤波器提供了最优的输入集，模型预测的正确率达到了73. 03%，这表明将神经网络与Kalman 滤波法有机结合是分析企业财务状况、实现企业财务预警是一种有效路径。
(2) 企业财务危机的产生
有一个日积月累的过程，不是一朝一夕形成的，企业可以运用财务危机出现之前的资产负债率、销售利润率、每股收益、现金流量比率、应收账款周转率等财务指标数据对财务风险进行预测并发出预警信号。本文研究结论对经济新常态下的投资者、企业管理层和证券监管部门均有一定启示意义。
第一，融合了神经网络与Kalman 滤波法的财务预警模型对预判企业财务风险具有良好效果，投资者可以直接将该模型用于分析企业财务状况，从而了解已投资或计划投资企业的财务风险高低，以降低投资风险和提高投资收益。
