摘要：在现代金融业发展的过程中，证券投资基金作为重要的投资主体，在市场交易过程中占据着越来越重要的地位，与机构投资者以及个人投资者共同构成了我国证券投资市场的主要投资力量。证券投资基金的市场交易行为会受到个人投资者与监管部门的共同关注，对其交易行为进行研究具有重要意义。本文将从证券投资基金的角度深度分析证券投资交易行为以及其对市场产生的影响。
关键词：证券投资；市场交易；影响；羊群行为；监管
随着我国经济社会的持续发展，居民的可支配资金变得越来越多，金融业随之兴起，结合现阶段我国投资基金的投资结构来看，个人投资行为以及机构投资行为是最常见的两种投资方式。而证券投资基金作为金融运作的主导部分，其投资趋向、方法以及关联性在社会发展中的作用受到了越来越多的关注，如何规范证券投资市场交易行为，保障市场健康运作直接关系着我国金融行业的整体发展，具有深厚的研究价值。
一、证券投资基金以及交易行为分析
1．证券投资基金相关概述。证券投资基金是一种共享利益、共担风险的集合投资方式，即运用发行基金份额的方式将投资者的资金集中起来，由基金托管人进行管理和运用，进行股票、债券等金融工具的投资，在获取收益之后，将按照相应的比例反馈给广大投资者。目前，证券投资基金是金融市场覆盖最广泛的投资工具。结合现有研究成果以及行业实务，可以将证券投资基金理解为投资工具或是投资组织，对于投资者而言，它属于投资工具，而从法律的角度来看，它则应归纳到投资组织的范畴，其核心特质主要体现在五个方面。第一，证券投资基金是一种专门投资于股票、债券等金融工具的投资基金。第二，证券投资基金设立遵循着共同投资、共担风险、共享收益的原则。第三，证券投资基金运作所依赖的是深层次的信托关系。第四，证券投资基金是通过发行基金单位的方式进行资金募集。第五，证券投资基金是独立核算的投资组织。相较于普通的机构投资以及个人投资，证券投资基金具有五项特点。一是资金规模庞大。它是将许多投资者的资金整合起来交由托管人进行管理运用，因此其资金规模远超机构投资与个人投资。二是通过组合投资分散投资风险。证券投资基金可基于金融市场形式对投资组织进行灵活调整，力求风险的最小化以及收益的最大化。三是投资管理更具专业性。与一般投资人相比，基金管理人员往往拥有更加专业的投资知识以及更加广阔的信息渠道，能够最大程度地确保投资决策的可靠性。四是降低交易成本。证券投资基金投资规模大，会受到广大券商的重点关注，且常常会给以更多的优惠条件。同时广阔的信息网络则可以避免信息不对称造成的交易成本增加。此外，专业化的服务也可以有效降低投资风险带来的成本增加。五是投资领域更加广阔，证券投资基金可以进入到一些机构投资者和个人投资者无法将涉足的领域，包括证券回购市场、银行拆借市场等，获益手段更加丰富。
2．证券投资交易行为。对于证券投资基金而言，其交易行为是指投资者在投资过程中逐步从随机性投资向规范性投资的方向转变，简单来讲就是为了获取更多的经济效益而开展市场调研、投资分析并注重选定证券投资基金进行购买。在此过程中，投资者群体之间可以进行相互借鉴、学习以及经验交流，或是接受第三方投资指导，因此证券投资基金的投资行为也被称作“羊群行为”。从社会经济学的角度来看，证券投资基金投资行为变动的背后所体现出的是人们对商品经济运作规律的认知逐步加强，而随着投资者规模的不断增加，证券投资基金的运作市场规模也会逐步扩大，所产生的经济效益以及社会效益必将获得明显提升。而从个人投资的角度来看，证券投资基金交易行为的转变则能为其带来实际效益，控制投资风险。
3．证券投资基金交易行为的发展特点。结合目前我国证券投资基金的运作情况来看，其交易行为呈现出以下三个发展特点。其一，常常遵循价值投资理念进行选股。投资者进入金融市场的目的是获得更多的收益，因此我国证券投资基金在投资交易时往往更加偏向于收益能力强、市场预期好、估值高的股票，但对上市公司偿债能力的关注较少，这表明我国证券投资基金以依照普遍的理性标准进行投资决策。其二，非理性投资行为普遍存在。一方面，我国证券投资基金表现出明显的“羊群行为”。导致这种现象的原因有三项。一是弱有效市场下的从众心理，简单来讲就是处于群体中的个体具有与他人做相同事情的本能。与诸多发达国家相比，我国证券投资市场发展尚显滞后，许多方面都不够完善，投资者大部分都是散户，规模规模小且缺乏专业性，加之市场信息披露不充分，因此一旦股市出现下跌，就会有许多人盲从他人抛售股票。二是受外部环境因素影响，我国对基金行为监管的核心在于信息披露，在这种条件下，公司按照规定披露的投资组合报告是其投资行为判断的主要依据，而投资者为了提高获益可能，会选择跟随业界表现较好的基金投资组合。而且现今我国证券投资基金绩效管理是以年为周期，而对于基金管理人而言，在一年期限内完成选股并确定最佳交易时机具有很高的难度，稍有不慎就可能导致亏损，因此管理人也常常选择跟随业界优秀基金的投资组合。三是基金投资行为表现出明显的同质性。现今我国证券投资基金中的大部分研究机构都不具备专业水平，常常依赖于对上市公司或是大盘走势的分析，加之信息获取途径重合，大部分基金管理人所关注的市场信息以及使用的经济模型都大同小异，导致投资交易表现出趋同性现象。另一方面，我国证券投资基金表现出明显的“窗饰效应”。随着我国金融市场的不断发展，公司之间的经济关系变得越来越复杂，而为了能够博取会计信息使用者的信任，很多公司会对自身业绩进行修饰，以迎合投资者的心理预期，而会计信息市场供需双方信息不对称的问题则使得“窗饰效应”进一步加强。“窗饰效应”对于基金市场健康发展具有严重的危害，不仅会阻碍基金业绩信息的正常传递，导致投资者判断错误，出现亏损，还会影响基金业绩的持续增长。其三，投资交易行为开始呈现出向理性转变的趋势。虽然非理性投资行为在很长一段时期内都将在我国金融市场中存在。但随着市场的不断成熟，非理性投资行为呈现出减少的趋势，而理性成分则不断增长，证券投资基金开始越来越多地关注上市公司的会计信息质量、偿债能力以及流动性等指标，这是说明我国证券投资基金的选股理念正在悄然变化。
二、证券投资交易行为对市场的影响分析
1．交易行为会对金融投资的种类产生影响。随着金融理财的理念逐渐在大众群体中普及，广大投资者对证券投资基金的了解也更加广泛深入，包括投资种类、投资形式等。而金融投资产品的市场购买力很大程度上取决于普罗大众对证券投资基金的认可度，认可度越高，则购买力越强，收益性越高。而且越是购买力强的产品，选择它的投资者数量就会越多，反之则越低。因此对于企业而言，为了降低金融投资损失，通常会选择压缩市场购买力不足的投资产品的比例，在市场经济环境下，这种反馈的速度是极快的。
2．交易行为会对金融市场稳定运行产生影响。在金融市场运行的过程中，每一个投资者的证券投资基金交易行为都会对市场运作产生影响，虽然这种影响微乎其微，但当投资者数量达到一定规模后，其影响力就会逐渐凸显出来。例如，某证券投资基金，在受到“羊群行为”的影响之后，其金融产品所对应的产业也将获得大量的运转资金，为业务拓展提供支撑，进而又可以转化出全新的金融投资产品，形成良性的金融交易循环。反之，若投资者所购买的投资产品出现下跌，就会导致竞相抛售，产品所对应的经营产业就会面临运作资金短缺的问题，从而陷入发展困境。
3．交易行为会对金融市场需求产生影响。证券投资基金交易行为的背后隐藏着大众对金融投资需求情况的剖析，因此交易行为的变化必然会带动金融投资产品的购买量的波动。一方面，“羊群行为”使得金融投资产品的购买量呈现出集中性增加或是减少的特征；另一方面，证券投资基金的交易行为，各族股票投资需求量的波动会导致金融股票投资期间，不同形式的资金需求稳定性受到影响。具体来讲，在投资产品规模较小的情况下，企业进行金融投资后，金融购买市场的需求量较小；而大规模金融产品投资则会形成较强的市场购买力。
4．交易行为会对金融市场运作风险产生影响。金融市场证券投资交易行为在深层次上反映的是商品的资本化，即通过实体与资本的相互转化和协作形成良性循环，更好地作用于经济发展。而在实际运作过程中，若商品经营资本的可靠性不足，在后续的投资交易时就可能导致商品经济运转难以与基本规律相符合，引发投资成本浪费、收益下降等问题。而且随着证券投资交易主体的多样化发展，交易行为的控制难度也变得越来越高，已经很难做到对金融投资问题的微调，风险防控也变得越来越难。
三、从证券投资交易的角度分析如何保障证券基金市场健康发展
结合上文内容可知，我国证券基金市场存在普遍的非理性投资行为，虽然有可能在短期内带来不错的收益，但由于此类行为从根本上违反了市场规律，因此从长远角度分析，必然会使投资者利益受损，危害基金行业的健康发展。基于非理性行为产生的原因，可从以下几个方面切入，尽可能的减少非理性投资行为，保障证券基金市场的健康发展。
1．对证券基金制度进行完善，优化投资环境。证券投资的非理性形成主要受外部投资环境的影响，因此我国政府要做的就是对证券市场基础制度体系进行完善，最大程度地消除负面环境因素对投资者的影响，具体措施如下：强化基金监管；对基金运作过程中存在的风险进行评估，并要求基金管理机构、银行等金融机构针对性地采取防范措施；行业层面要积极推动基金标准化管理，行业协议以及市场监管机构应积极推动标准化管理规范的建立；构建覆盖证监会、证券交易所以及托管银行等各方的快速反应机制，通过强有力的监控杜绝内幕交易；完善股权监管规则，提高证券市场效率；完善基金公司风险防控体系。
2．强化市场监管，提高上市公司质量。针对我国上市公司质量普遍偏低的问题，我国应进一步加强针对上市公司的治理，具体可从两方面入手。一方面鼓励、推动发展良好、主业清晰且符合国家产业发展政策的优质企业伤势，逐步扩大我国证券市场的规模，为证券投资基金的发展创造良好条件。另一方面，则要提高上市公司的经营质量，确立优胜劣汰的市场机制，构建公平、公开、公正的市场环境，鼓励引导优质企业，针对发展潜力弱、发展前景不佳的企业，必要时应强制其退市。
3．适当放松对基金公司的管制，激发其创新潜能。目前，我国证券投资可选择对象的范围过于狭窄，针对这一问题的解决途径，一是提高上市公司的质量，二是从证券投资产品设计方面入手，积极推动产品创新，形成更加多样化的投资交易工具。而证券投资产品的创新则可以从两方面入手：一是推动金融衍生产品的创新，为广大投资者提供更加多样化的投资选择；二是推动资产的证券化，这样不仅可以拓展投资范围，还能够将流动性不足的固定资产的价值充分发挥出来，为企业融资提供新渠道。整体上来看，我国证券投资产品丰富度相较于金融行业发达国家仍旧有所不如，尤其在开放式基金方面，在监管层面放宽基金公司专户理财和一对多产品的门槛，可以将其创新潜能充分释放出来，促进投资产品结构的不断丰富和升级。
4．对证券基金评价体系进行完善。随着证券投资市场的不断发展，我国证券基金研究机构的数量开始出现大幅度增加的趋势，其中基金评价机构的主要功能是为投资者提供及时有效的信息，作为投资决策的参考依据，这样可以减少投资者在信息搜集方面投入的成本。但由于不同机构所采取的标准不同，针对同一基金所给出的结果也存在差异。对此，应尽快构建科学统一的评价体系，为绩效评估、薪酬制定等提供支撑。此外，为了提高基金投资行为监管的实效性，在评级时需要把握三项准则：一是基金评价体系有助于保障基金投资者的合法权益，并规范证券投资基金评价业务；二是基金评价体系所依据的理论、采用的模型方法应结合我国证券市场发展状况进行适应性调整；三是基金评价应引导正确的基金投资理念。
5．加大市场信息披露的力度。信息披露是投资者了解上市公司信息的重要渠道，该制度的设置是为了保障市场交易的公平，但目前我国信息披露的落实情况并不理想，需要进行更加深层次的规范和细化，增加信息的透明度，削减信息的不确定性，最大程度地保障投资者能够充分获取基金信息，具体可以从各种信息成本、交易成本以及组织方面的限制来考虑信息披露的问题。
四、结语
综上所述，现阶段我国证券投资市场因为体制发展不完善存在大量的非理性投资交易行为，对市场健康运作发展产生了一定的负面影响，对此，应从市场监管、制度建设、环境建构等方面入手，最大程度减少非理性成分，为市场健康发展奠定基础。
作者:胡雪丹 单位:对外经济贸易大学金融学院
