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次贷危机的原理范文1
【关键词】资产证券化 抵押贷款 次贷危机
一、资产证券化
（一）资产证券化的利弊
资产证券化是将一组流动性较差的贷款或其它债务工具进行一系列的组合包装，在此基础上配以相应的信用评级，将该组资产的预期现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债权型证券的技术和过程。
首先，资产证券化降低了商业银行长期贷款的风险，减轻了银行的坏账率;其次，资产证券化提供了新的投资渠道;第三，资产证券化丰富了银行的金融创新业务有望成为商业银行新的利润增长点。
但资产证券化也是一柄双刃剑，正是对次级抵押贷款的证券化引发了美国的次贷危机。随后，次贷危机引发的信用风险最终演变成金融危机，逐步蔓延到实体经济，成为一场全球经济危机。
（二）资产证券化的核心原理
资产证券化的核心原理是指对被证券化的基础资产进行现金流分析。证券资产风险大小的核心因素是基础资产能否产生预期稳定的现金流，当基础资产的现金流是可以预期的，由该基础资产支持的证券才有确定价值，证券评级机构也才能据以对证券进行评级。
资产证券化涉及到资产重组、风险隔离和信用级。资产重组是资产的所有者或支配者为实现资产证券化目标，对其资产进行重新配置与组合，来实现资产收益的重新分割的行为;风险隔离是指将基础资产的风险与基础资产持有人其他资产的风险隔离开，以降低证券投资者的风险;信用增级是指通过信用增级方式来保证和提高资产证券的信用级别。
二、次级抵押贷款业务
（一）次贷产品设计
首先，住房抵押贷款公司为中低收入的次贷申请者开发出多种抵押贷款品种，主要品种为可调整利率抵押贷款（ARM）。ARM产品有一个共同特点，即最初几年的利率是固定的，且低于市场水平，被称为诱惑性利率。一旦几年后利率重新设定或本金重新计算，借款者的还款压力将会骤然上升。对于大多数中低收入购房者，重新设定还款利率后的月供是难以支付的，唯一的期望就是房价继续上涨。
其次，投资银行向住房抵押贷款公司购买抵押贷款组建资产池，设计出住房抵押贷款支持证券（MBS），销售给二级市场的机构投资者。投资银行一般要对MBS产品分为优先级、中间级和权益级，每一级证券都以自己的本金为限为上一级证券提供全额担保。
对于中间级MBS而言，由于信用评级相对较低，流动性较差，为了满足投资者的需要，投资银行往往以中间级MBS为基础进行再证券化，相应的证券称为担保债务权证（CDO），CDO产品亦分为优先级、中间级和权益级。
三、次贷危机的爆发
（一）攀升的利率刺破房地产泡沫
2002年美国经济出现了回暖迹象，其中房地产行业的复苏起到了重要作用。在市场繁荣的时候，住房抵押贷款公司在高利益的驱使下，把目标瞄准了没有资格申请优质贷款的潜在客户。在房价上涨期间，房屋业主可将被抵押的房屋增值部分以较低的利率再次抵押，获得的资金用于偿还前期贷款和消费，甚而投资于股票市场。
低利率政策推动了贷款的增加，过剩的流动性促使物价上升。随后，美联储连续上调联邦基金利率，基准利率的上升逐渐刺破了美国房地产市场泡沫。次级抵押贷款者进入利率重新设定期，借款者面临的还款压力骤然增加，与此同时房地产业进入萧条期，借款者很难获得新的次贷，即使出售房地产也不能偿还本息，违约风险全面暴露。
（二）住房抵押贷款公司资金链断裂
当房地产市场处于景气周期之中，对住房抵押贷款公司来说，发放次贷的动力就会强于优质贷款，原因在于①发放次贷可以获得更多的利息收入;②只要作为抵押品的房地产价值上升，即使出现违约，住房抵押贷款公司也可以通过没收拍卖房屋收回贷款本息;③房地产金融机构可以通过证券化，将与次贷相关的风险转移给资本市场。
但是一旦次贷的违约风险全面释放，住房抵押贷款公司必然最先遭受沉重的打击。购房人无力偿还贷款使住房抵押贷款公司现金流出现断档，不良贷款比率迅速上升，公司资金周转困难。而次贷危机的爆发也给证券化市场带来极大的负面影响，争先恐后的抛售相关资产，使得住房抵押贷款公司无法通过信贷资产证券化进行再融资，大多数公司濒临破产边缘。
四、次贷危机的启示
（一）对个人投资者的启示
对于投资次级抵押贷款的个人投资者而言，必须熟悉次贷产品的风险根源及其传导机制。金融衍生产品可以通过不同的方法进行创新，但其只能转移和分散风险，却不能消除风险。作为个人投资者，如果想投资类似基于次贷而设计出的衍生产品，必须熟悉该衍生产品，掌握该产品风险的根源、分散原理及利益分配原则。
（二）对金融机构的启示
金融机构作为资本市场中的强势力量，为了群体的经济利益，可以设计出各种各样的金融衍生产品，并以设计的衍生产品为平台和依托来实现利益最大化，这本来无可厚非。但金融投资不应该为了短期的利益而侵害广大个人投资者的利益。
最理想的平衡点应该是机构投资者和个人投资者实现长期共赢，追逐长期利益的实现。
（三）对监管者的启示
次贷危机使我们深切地感到单凭市场的力量很难消除道德风险，因为每一个市场参与者都以实现个人利益最大化为目标，这就要求监管部门能够及时更新市场规则，积极对市场加以引导，严厉打击违规行为。
监管者也应该根据市场情况，积极做好相应的措施，做好宏观调控，使市场保持稳定健康的发展。
参考文献：
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[关键词] 金融工程 次贷危机 衍生品
一、金融工程简介
金融工程是20世纪80年代末,随着商业银行、投资银行和证券投资业务的迅速发展而诞生的一项工程型技术。对于金融工程的较为广泛的定义是由约翰?芬尼迪(John Finnery 1988)提出的:金融工程是创造性地解决金融问题而进行的包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发和应用。目前,金融工程的范畴包含四个层次:第一层次是金融工程与金融手段的设计、开发与实施。第二层次是风险管理技术。第三个层次是整体金融架构的创建。如资产证券化。第四个层次是对金融市场的研究。金融工程作为现代金融学的最新发展,标志着金融科学走向工程化和产品化。
二、金融工程在次贷危机中的作用
金融工程的核心是风险控制。以金融工程为主要动力的金融创新推动了美国房地产市场和次级债市场等相关市场的繁荣。首先,金融工程技术推动了的金融产品的开发,这些品种繁多产品满足了不同类型,不同层次,不同时间、不同地点的需求,如各种债券,利率协议等。其次,金融工程提高了金融的运作效率,降低了交易成本。再次,金融工程为企业提供了新的融资渠道和生存空间。具体来说,在这场次贷危机中金融工程所起到的作用如下:
1.金融工程技术促进了次级贷款的产生
美国房贷市场按照贷款人的风险特征层次,可分为三类。一是优质贷款市场(Prime Market):面向信用等级高,收入稳定可靠,债务负担合理的客户。二是“Alt-A”贷款市场,面向信用记录不错,但缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的人。三是次级贷款市场,面向信用较低,还款能力较差,负担较重的贷款购房人发放贷款。
针对次级贷款市场,贷款机构运用金融工程的相关理论,开发出许多创新型金融产品,如:无本金贷款(Interest Only),3年可调整利率贷款(ARM, Adjustable Rate Mortage),5年可调整利率贷款,7年可调整利率贷款。这些金融产品种类齐全,可以满足各类人群的需求。
传统的抵押贷款定价和利率的确定主要是依据借款人的收入、偿付记录和首付得出的比例和数额等信息,属于典型的“资本管理模式”。而次级抵押贷款,是先对贷款人的信用风险进行评估,再根据风险的大小来设定贷款的差异化价格,因此属于“风险管理模式”。通常,次级房贷利率高于普通住房按揭利率800点。
2.金融工程技术促进了金融风险的传递
资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一。它将流动性不足但未来有稳定现金流的金融资产汇集为一个资产池,并对其进行结构化调整,使之成为具有特定风险收益特征的证券化过程。
次级贷款的借款人在抵押经纪公司的帮助下从贷款机构获得贷款。贷款机构持有的房地产抵押贷款收益性虽高,但缺乏流动性。因此,贷款机构将大量的抵押款债权组成一个资产池,以该资产池的现金流为基础发行债权,即资产支持债权MBS。
次级抵押贷款的标的物是次级贷款,次级贷款的信用较低,因而限制了其购买。为了增加次级抵押贷款的流动性,投资银行和房地产机构再次进行了金融创新,开发出担保债务债券(CDO)。它的标的资产通常是信贷资产或债券。
现代金融的最大特征是风险(不确定性),金融工程作为现代金融的集中体现就是风险控制。根据金融工程的原理,投资银行按照风险和收益的不同组合将CDO分层。CDO一般分为三层。上层属于A级债,评级最高,一般占整个结构的80%,最受债券投资者欢迎。中间层约占20%,下层是从属层,不需要评级,一般由发起人持有或卖给对冲基金和投行。
持有CDO的机构包括银行(24%)、资产管理公司(19%),对冲基金(47%)和保险公司(9%)。通过CDO这个“媒介”,在金融机构混业经营的环境下,货币市场,股票市场,保险市场都与次级债券市场联结在一起,次级债的风险被传递到其他市场。
在金融全球化的背景下,境外机构投资者和商业银行(如中国银行、瑞士银行)在美国次级抵押债券市场上占有很大比重。故而,美国的次级抵押贷款市场的风险被快速的传递到国际市场。
3.金融工程技术促进了金融风险的放大
根据金融工程的原理,次级债券的主要购买者之一的对冲基金大量采用了杠杆交易。杠杆交易可以使用不多的本金支配几倍甚至几十倍的资产,它对盈利和亏损都具有放大作用。如果操作成功,盈利十分丰厚;一旦操作失败,损失的不过是本金。这种风险和收益的不确定性使得对冲基金采用了“高风险,高回报”的策略。由于投资组合和投资策略的趋同,使得次级债市场主要是这些对冲基金在相互交易。因此,每当有基金退出都会引发“羊群效应”,同时它所带来的风险也会波及整个市场。
三、经验和教训
综合以上分析,可以得出这样的结论:金融工程在这场次贷危机中起到了推波助澜的作用。但是,对于金融工程技术本身,我们绝不能简单的否定。应该看到,大力发展金融工程在分散金融风险,降低融资成本,扩展融资渠道等诸多方面对我国都具有极为重要的意义。那么在应用金融工程技术的同时,我们更要加强对其金融监管的力度,例如对创新工具和制度的识别和监管,把握风险传递的路径,建立风险预警模型,对市场积累的风险进行实时监控。相信合理的利用金融工程技术,一定可以为我国的经济发展更好的服务。
参考文献:
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【关键词】金融危机 国际货币 跷跷板效应
一、何谓跷跷板效应
跷跷板效应最初由美国广告学专家艾・里斯提出,是指一个名称所代表的两种产品被分置于跷跷板两端,当一种上来时,另一种就要下去。简单地说,就是原强势品牌和延伸品牌竞争态势此消彼长的变化,同一品牌不同产品的市场表现互相冲突无法平衡。
有人提出用跷跷板效应来解释股市和期市中的特殊现象,即股市债市跷跷板效应在我国有两种表现类型:一种表现为在发生突发事件时资金大量集中地从一个市场流入另一个市场;另一种表现为股市债市长期存在的“股市涨债市跌、股市跌债市涨”的现象。这与跷跷板效应的最初定义已经毫无关系。因此,可将广义的跷跷板效应理解为:对应的两个板块之间的此消彼长。
观察到历次金融危机中各国际货币汇率体现出的此消彼长的波动现象,在国际货币汇率波动这个领域给出跷跷板效应一个新的定义:全球各主要国际货币汇率在金融危机中波动呈此消彼长的现象,任何一方的不稳定都会影响到其他货币汇率的波动。
下面利用跷跷板效应对全球各国际货币在金融危机中汇率所体现出的异常波动现象进行分析和解释,通过例证1992年的欧洲货币危机、1997年的东南亚金融危机发生过程中全球各主要国际货币汇率波动中此消彼长的现象即跷跷板效应的体现,并解释其机理,找出规律:国际短期资本流动的影响汇率呈现此消彼长。运用规律来进一步分析此次全球次贷危机中国际货币体现出的异常现象。
二、金融危机中跷跷板效应的历史见证
(一)1992年欧洲货币危机
1992年世界经济已超越国家的障碍,正在走向区域化、全球化。北美、欧洲和日本形成了自由贸易的“黄金三角形”。以美国为核心、加拿大和墨西哥加盟的北美自由贸易区, 以欧洲共同体为核心的欧洲统一市场, 以及以日本为核心的亚太自由贸易区的形成,构成了世界经济的新的三元框架。在上述三元框架为主体的基础上, 世界经济形成了多重立体结构的格局。在这种三足鼎立的世界经济框架下,根据跷跷板效应,任何一方的经济力量被削弱都会导致其他两方的经济力量增强。
1992年发生在欧洲内部的货币危机造成了欧洲各国货币在汇市上巨大的波动。由图1可以明显地看出这两种货币波动呈反相关关系。欧洲货币危机虽然对欧洲实体经济影响不大,但在汇市上造成了较大的波动,甚至使英国被迫退出欧共体。1992年由于两德刚刚统一,国家财政赤字明显,通胀压力大。德国马克开始逐渐升值,但由于欧共体汇率制度的限制,包括英国在内的其他国家的货币需要维持与马克的比价,导致英镑被动升值,1992年9月英镑受货币市场的投机冲击已无力维持升值,遂宣布退出欧共体,英镑与马克脱钩。
由表1看出,1993年第1季度国际短期资本看好坚挺的马克,抽离美国和英国而大量流入德国,而在危机缓解之后资本又逐渐回流,恢复原有份额。在汇率波动上表现为美元与欧洲综合货币此消彼长。
(二)1997年东南亚金融危机
1997年7月始于泰国、后迅速扩散到整个东南亚并波及世界的东南亚金融危机,使东南亚大多数国家和地区的货币大幅贬值,许多亚洲国家和地区的汇市、股市轮番暴跌,金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤,受汇市、股市影响,这些国家和地区出现了不同程度的经济衰退。
由图2可以明显地看出日元和美元这两种货币波动呈反相关关系。东南亚金融危机造成了日元汇率的波动和分阶段的贬值,而东南亚局势的动荡也在一定程度上使国际短期投资的目光转向了当时更为安全的美国,东亚国家在危机发生前吸引着大量的外资,其中包括外国直接投资, 但更多是以股票、贷款性质进入的短期外资。1997 年下半年, 东南亚金融危机发生后,大量外资迅速从危机国撤出, 转而投向经济稳定增长的美国。由表2可看出,1997年第4季度日本的金融项目净额大幅降低,而同时期美国的金融项目净额增长了一倍多,但1998年第2季度危机缓解之后国际短期资本又迅速抽离美国,投向了更加有利可图的国家或地区。东南亚金融危机解除之后,各项指标逐渐回归正常。东南亚金融危机引起的震荡在汇率波动上短期内表现为与危机国逆向波动,此消彼长。
三、次贷危机中是否存在跷跷板效应?
2008年9月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的次贷危机,对全球各大经济体的实体经济和虚拟经济都造成了较大影响。就目前看来,次贷危机已经严重影响了世界经济。美国经济陷入衰退,世界其他地区经济所受的影响也很严重。次级贷款危机向其他国家传递的路线之一是金融蔓延,全球各大经济体都出现了投资次级债的损失。同时美国的次贷危机也可能产生心理蔓延,特别是房价的重估。英国、西班牙等国更容易受到房价泡沫破灭的打击。同时,美国消费的产品远多于其生产的产品,其需求的急剧下降必然将损害其他地区的经济。
由图3可明显看出,次贷危机过程中美元和日元单边汇率上扬明显,澳元下跌明显,而欧元保持震荡走势,有相对小幅的下跌。
次贷危机引发全球金融危机后,全球各大经济体都受到不同程度的影响,下面结合图3和表3逐个分析各经济体受国际短期资本流动的影响在汇率方面呈现此消彼长的跷跷板效应:
(一)2008年年初,全球经济局势的普遍震荡导致了国际短期投资的方向重新转向了美国。从短期来看,为了弥补亏损,缓解资本充足率压力,美国金融机构纷纷从全球市场抽回投资;同时,来自发展中国家的财富基金,也加大了对美国金融机构的投资力度,国际短期资本的流动方向是从其他国家流入美国,致使美元汇率表现为回升,而到2008年年末,国际短期资本重新从美国流出,美元单边表现为贬值。
(二)日本自从20世纪80年代开始就变成了一个资本流出国,面临金融危机,很多国际资本为了躲避危机自然回流,所以日元在2008年第2季度也转而表现为升值,到第3季度之后,国际短期资本重新从日本流出,此后日元单边汇率表现为贬值。
(三)澳洲受次贷危机影响而投资环境逐渐恶化,国际短期投资迅速抽离,澳元汇率表现为不断程度的贬值,而2008年年末危机逐渐缓解,国际短期资本回流,澳元表现为升值。
(四)欧洲受次贷危机影响其投资环境时好时坏,危机过程中国际短期流动资本在欧洲不断流入和流出,极不稳定,欧元单边汇率表现为震荡波动,略有下降。
综上所述,次贷危机中各国际货币汇率波动呈此消彼长的跷跷板效应。
四、启示:跷跷板效应机理――国际短期资本流动风向标
通过以上对3次金融危机中各主要国际货币汇率波动的分析和解释,合理地解释了金融危机中发生的以往经济学原理解释不了的特殊汇率波动现象,证明了跷跷板效应影响的汇率波动确实广泛地凸显于金融危机中。从1992年和1997年这两次金融危机中可以明显看出,受危机影响的国家都经历了相似的过程:危机爆发――国际短期资本抽离危机国转而投向非危机国――危机国汇率降低而非危机国汇率升高――危机逐渐缓解――国际短期资本回流――危机国汇率回升,非危机国汇率回落。可见,国际资本流动,尤其是短期国际资本流动在危机爆发过程中起到了重要作用,在危机中国际短期流动资本不断寻求更加安全的避风港,迅速地流入和流出,导致了相关货币的反方向波动。而由于此次全球性金融危机,范围广、持续时间长,使得国际短期资本流动在各个危机国之间游走,导致了各国际货币呈现更复杂的此消彼长的跷跷板效应。
我国企业在金融危机中由于对各国际货币汇率预期有误所以导致了巨大的经济损失。要正确把握一国汇率的波动,从跷跷板效应的机理分析,影响因素是多方面的,而其中最重要的因素之一就是国际短期资本流动。投资者的目光指向了危机中的避风港。短期资本的流入和流出对一国国际收支的冲击很大。短期资本的大规模流入导致资本项目顺差过大,形成货币汇率升值的压力;一旦外国资本大量流出,则会导致本币迅速贬值, 增加出口换汇成本,从而影响一国的国际收支。当然还有其他因素,包括一国货币的国际地位、外汇储备和货币政策等,这方面还需要更多的研究,以更准确地预期各国际货币汇率走势。
主要参考文献:
[1]肖炼.论九十年代美国对外经济关系的新战略[J].美国研究,1990(4).
[2]李艳君.东南亚金融危机对美国经济的影响[J].国际经济合作,1998(12).
次贷危机的原理范文4
【关键词】案例教学法 师生互动
【中图分类号】G64 【文献标识码】A 【文章编号】2095-3089（2012）07-0043-01
政治经济学研究的内容涉及到社会经济运动的本质、矛盾及其运动规律，理论性强、学术流派多、是学生觉得比较难学的一门专业基础课。在教学实践中，借助多媒体平台实施案例教学，丰富了教学手段，有力地促进了学生对抽象经济学概念和原理的掌握和理解、提高了学生运用经济学理论认识和解决社会经济运行问题的能力。
案例教学是在教师的指导下，结合教学内容和教学要求，组织学生对案例进行分析、思考、讨论和交流，帮助学生理解经济范畴和原理，提高分析、解决问题能力的教学方法。案例教学法能让学生在案例的思考、分析和讨论过程中，逐步培养起完整而又严密的逻辑思维能力，从而提高学生的综合素质的教学方式。
2007年底我们着手进行贵州省高教处设立的“案例教学法在政治经济学教学中的运用”课题研究，课题组老师多次深入企业、乡村，寻访公司管理人员和田间农民，了解企业、乡村的生产经营活动和管理运行机制，并借助网络、电视媒体收集大量文字、视频资料，经过精心筛选，编辑了“关注价格”、“关注中国制造” 等七个专题的案例，广泛收集国内外专家从不同角度对各个专题进行深入详实分析的视频资料。例如，“关注价格”这个专题，涉及近几年倍受关注的猪肉、粮食、大豆、石油四类商品价格，注重从点到面，从局部到全局分析的特征，帮助学生理解有关价格这个经济学的核心概念和原理。“猪肉价格”侧重从价格波动背后分析供求对价格的影响；“粮食价格”侧重从价格波动中分析合理的农业产业结构对保证整个国民经济正常运行的基础性作用；“大豆价格”侧重从价格波动中分析面对外资大举进入国内市场，中国如何保障整个国民经济的安全和独立；而“石油价格”则侧重透过价格波动，分析面对经济全球化中国面临的机遇与挑战。中国经济应该如何布局，国家的宏观经济政策应该如何应对，通过四类商品价格问题的分析，让学生对价格理论的理解逐步深入，知识能力得以提升。2008年中国步入奥运倒计时，奥运会引起了众多中国人的关注，根据这一情况我们收集了奥运经济专题，从洛衫机奥运会的扭亏为赢、奥运经济现象的兴起，到各国借举办奥运带动经济发展，企业借奥运商机做大做强的具体案例，透过当事人的分析、企业的具体经历，让学生更好地理解了“发展经济”源何成为经济增长的新亮点。随着中国经济，特别是中国制造业的发展，国内国外媒体给中国经济戴上无数的光环，为了让学生保持清醒的头脑，正确看待“世界制造中心”、“世界经济的火车头”等美誉，了解“中国制造”的伤痛，我们整理了“关注中国制造”专题，讲述了中国制造业发展的历史沿革、存在的问题、发展的潜力，并与八十年代的“日本制造”进行比较，寻找如何打造“中国制造”竞争力的途径，帮助学生正确建立对中国经济的信心。2007年4月2日美国新世纪金融公司的破产，引爆了殃及全球、持续数年的国际金融危机，“次贷危机”这个中国人非常陌生的概念，越来越成为众多人关注的焦点，于是我们又整理了“美国次贷危机对世界经济的影响”专题，收集媒体对国内外专家的访谈、评述，对次贷危机爆发的背景、原因、对美国和世界金融领域的影响，可能引发的对实体经济的影响，以及后危机时代的一系列经济问题，进行全方位的分析介绍，使学生能够比较清醒地了解国际、国内经济形势，并逐步形成自己对经济形势的见解，让教学不仅成为知识传播的途径，更变成能力培养的舞台。在收集整理案例的过程中我们始终坚持案例要尽量保持完整、涉及的问题要有启发作用，要有利于学生对案例所涉及知识形成完整的认识和理解，这样的信念使案例教学法在教学中取得了良好的教学效果。
次贷危机的原理范文5
关键词:金融危机;信用衍生工具;真实风险
中图分类号:F832.48 文献标识码:A文章编号:1672-3309(2010)02-0036-04
一、信用衍生品的概念及全球发展现状
20世纪90年代伊始,金融衍生品中的重要一支――信用衍生品出现了快速发展。1996-2008年,其交易量增长了250多倍,2008年年中达到60万亿美元规模,相当于当时全球GDP总量的70%,被称为21世纪最具吸引力的金融风险管理创新。按照ISDA的定义,信用衍生品工具是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约,使信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来,并可从一方转移到另一方,进行市场交易。
信用衍生工具和约需要准确定义信用事件,通常是指不能支付所要求的金额、破产、拒付债务、实质性债务重组、严重影响未来违约可能性的少数其他事件,甚至可以定义为信用评级变化。对于债券发行者、投资者和银行来说,信用衍生工具不同于贷款出售及资产证券化的特点在于,它们允许分离市场风险和信用风险,将各自卖给可以接受该风险的各方。信用衍生工具分为两大类:一种是有基金支撑的信用衍生工具,一种是没有基金支撑的信用衍生工具。前者包括信用联系票据、合成式CDO、固定比例债务凭证、合成固定比例投资组合保险等,后者包括信用违约互换(CDS)、总收益互换、首次违约CDS、投资组合CDS、保证贷款CDS、基于ABS的CDS、回收锁定交易、信用利差互换、CDS指数产品、固定到期CDS等。信用违约互换(CDS)是其中最典型以及应用最广泛的种类。
二、信用衍生品CDS的运作原理及在金融危机中的效用分析
(一)CDS运作原理
CDS(credit Default Swaps),即“信用违约互换”或“信用违约掉期”。CDS是一种双边的信用违约合同,1997年由JP Morgan首创。只要合约的买方定期给卖方支付风险保护费用,一旦发生潜在的金融义务违约,卖方就承担信用违约所带来的损失。
如图所示,购买信用保护的一方称为风险保护买方,承担风险的一方称为风险保护卖方。双方约定,如果金融资产没有出现违约情况,则买家向卖家定期支付“保护费”,而一旦发生违约,则卖方承担买方的资产损失。购买CDS的费用支付一般采取按季支付的形式,支付金额一般是保护金额的一个百分比。买CDS保护的主要是大量持有金融资产的银行或其他金融机构,而卖信用违约保护的是保险公司、对冲基金,也包括商业银行和投资银行。合约持有双方都可以自由转让这种保护合约。承担损失的方法一般有两种:一种是“实物交割”。一旦违约事件发生,卖风险保护的一方承诺按票面价值全额购买买方的违约金融资产。另一种是“现金交割”。违约发生时,卖风险保护的一方以现金补齐买方的资产损失。信用违约事件是双方均事先认可的事件,其中包括金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组等。
CDS虽然类似于普通的商业保险,但与普通的商业保险相比又有着显著差别,即CDS的买方无须自己拥有债券,债权就可以投保,而普通的商业保险需要拥有投保的对象。
(二)信用衍生品在金融危机中的作用机制
2000年,互联网经济泡沫破裂使美国经济陷入衰退。为了拯救美国经济,美联储从2000年5月开始连续11次降息。随着美联储大幅降低利率,按揭贷款不断上升,次贷规模不断扩大,次级债的发行推动了金融机构的房地产按揭贷款规模。据统计,2006年,“ALT-A”和次级贷款产品总额超过4000亿美元,约占美国房地产按揭贷款总额的40%以上。若从2003年算起,“ALT-A”和次级按揭贷款总额超过2万亿美元,这为次贷危机的爆发埋下了伏笔。2003~2006年美国平均房价涨幅超过50%,1995~2006年房价翻了一番多。由于担心房地产市场泡沫过大,自2004年6月开始,美联储连续加息17次,联邦基金利率从1%提高到5.25%。2006年6月以后,美国房地产价格出现了负增长,美国住房市场大幅降温。截至2009年2月,美国房地产S&P/Case-Shiller住房价格指数10综指和20综指分别相比最高值下跌了31.6%和30.7%,跌幅巨大。
2004年以前,大量无法获得优级贷款的低收入群体或信用等级不高的购房者可以通过次贷购买住房。强劲的购房需求刺激房价快速上升,房价上涨预期反过来增强了购房者贷款买房的动机。在这个过程中,美国贷款机构为了分散风险和拓展业务,实现利益最大化,把住房按揭贷款打包成MBS进行出售回笼资金。在MBS的基础上,经过进一步的证券化,又衍生出大量的ABS。投资银行购买MBS后,把基础资产的现金流进行重组,设计出风险和收益不同档次的新债券,也就是担保债务凭证CDO,然后推出能够对冲低质量档次CDO风险的信用违约互换CDS。金融机构在CDO和CDS等衍生品交易中,还往往运用高杠杆比率进行融资。于是,基于1万多亿美元的次级贷款(Sub-prime),创造出了超过2万亿美元的次级债(MBS),并进一步创造出超万亿美元的CDO和数十万亿美元的CDS。这些结构化的组合产品形成了所谓的次贷价值链Subprime-MBS-CDO-CDS。美国次贷危机的爆发正是由于这一金融创新链条的过度膨胀而造成的。
自2006年开始,美国的经济环境出现逆转,利率上调、房价下跌、经济放缓,这一系列变化导致贷款人的还款压力迅速增大,房市低迷又使借款人无法靠房产增值、重新融资来减轻债务负担,次级贷款违约率上升。次级抵押贷款的损失引发了连锁反应,随着次级抵押贷款的违约率不断上升,次级贷款支持的金融产品MBS、ABS等,因基础资产出现问题,违约风险骤然上升,导致大量拥有此类产品的机构投资者出现了大规模亏损。随着危机的深入,一直被华尔街捧为赚钱机器的CDO、CDS等金融衍生品遭受了更大的损失。对于处在次贷危机金融链条末端的CDO和CDS等金融衍生工具而言,本身它们就存在两大制度性风险:一是完全通过场外交易市场(OTC)在各机构之间进行交易,没有任何政府监管,没有集中交易的报价和清算系统,流动性非常差;二是普遍具有杠杆经营的特征,实行保证金交易,并实施按市值定价(mark-to-market)的会计方法。一旦CDO和CDS快速跌价,市场价值缩水,在杠杆作用下,追加巨额保证金就会给持有者带来灾难性的损失。在经过不断的衍生和放大后,CDO和CDS的规模是次贷的数十倍,将整个金融市场暴露在一个前所未有和无法估量的系统性风险之下。
三、信用衍生工具的主要风险
从信用衍生工具在金融危机中的运作可以看出,CDS在转移证券风险、实现对冲功能的同时,也兼具投机和套利功能。在活跃金融市场发挥积极作用的同时,也潜藏着风险,主要体现是:
1、流动性风险。由于信用衍生工具发展历史较短,市场规模较小,加之信用衍生工具不同于利率互换,参考信用没有被标准化,本身就是特殊性风险的原因,这使得市场参与者可能无法在既定的时间内以可接受的价格找到交易对手,因而面临一定的流动性风险。和其他衍生工具一样,信用衍生工具的流动性和定价的准确性受到参照的资产市场的交易深度和广度的影响。而缺乏标准化合约文件、对信用风险的界定含糊也可能造成潜在的“文件风险”,从而影响合约流动性。
2、定价风险。信用衍生工具定价复杂且缺乏统一性,这是由于基本输入参数数据的缺乏造成的,如违约概率和回收率等。由此产生的结果是,信用衍生工具的公平定价相对于其他衍生工具而言,缺少一致性。数理模型完全以若干参数来描述市场风险的变化,不能描述出金融市场中各方面交易者复杂的行为变化,特别是预期效应在危机发生时对风险的放大作用。如雷曼兄弟公司破产前介绍的信用衍生品模型中,虽然以简约化模型的方式考虑到风险分析的动态性,用厚尾相依性等假设估计极端事件的风险,但只能回答在一定概率下(比如99.9%)的最大损失,而不能回答极端事件导致的损失处于何种程度时,交易者的预期就会改变,市场会发生恐慌,从而导致损失的进一步扩大。
此外,信用衍生品中使用的模型化分析工具没有通过增加信息透明度来降低信用风险,恰恰加剧了交易者之间信息不对称的矛盾性,从而增加了信用风险。近年来,信用衍生品的层次越来越多,每一层次都采用复杂的风险分析模型和定价模型,而下一层次的模型分析又建立在前一层次的分析结果之上。因此,随着交易的链条越拉越长,分散的范围越来越广,最终的投资者想要通过不同层次的模型了解到自己面对的最终风险实际上已经变得不可能了。
3、交易风险。在信用违约互换中,信用保护的购买方向信用保护的出售方支付一笔费用,从而将借款人的信用风险(原发信用风险)转嫁到信用保护的出售方,也由此承担了交易对手不履约的风险。如果债务人和信用保护的出售方同时违约,即债务人不偿还债务、信用保护出售方也不按约提供信用事件的偿付,这样,信用保护买方便得不到足额赔付。由于缺乏满意的技术指标,巴塞尔委员会尚未在对手风险问题上达成一致性规范。这就要求市场参与者必须对交易对手风险进行审慎评估。
4、操作风险。操作风险是投资者利用衍生工具进行过度的投机而并非用来进行套期保值,市场参与者内部风险控制技术和意识落后。包括无法对风险暴露正确计量、交易及清算人员匮乏,都可能在信用衍生工具的实际运用中造成量或质的失误。
5、逆向选择和道德风险。信用保护的买方与卖方之间存在着信息不对称,从而使信用风险由信息相对充分的一方转移到信息相对不充分的一方。信用风险的买方在认为信用项目的风险较低时,会放弃购买信用保护,选择退出市场,这就产生了“逆向选择”,使得信用市场上只留下高风险项目,恶化了购买者的构成;道德风险表现为交易对手的技术性违约:为了避免贷款违约导致的危机,贷款者可以将部分贷款的信用风险转移出去,在此情况下,贷款者就有动机根据自己所了解的信息先把质量较低(发生信用事件可能性大)的贷款风险转移出去。如果信用保护费用确切地反映了低贷款质量,虽然不会对信用风险接受者造成影响,但较高的信用保护费用会造成贷款者不愿为自己的高质量贷款购买信用保护,最终导致该市场的萎缩,亦即信用衍生工具市场的“柠檬问题”。
四、对我国发展信用衍生品的政策建议
我国的金融市场刚刚起步,我们应该从信用衍生工具在美国金融危机中的巨大破坏作用中吸取经验教训,扬长避短。
第一,采取严格的准入制度和资本监管制度。在信用衍生品市场发展初期,我国可以采取市场准入制度和资本监管制度相结合的方法。通过制定准入标准,建立信用衍生产品交易许可制度,从限制交易主体方面来控制部分风险。同时,严格执行新巴塞尔协议对资本金的要求,健全被监管机构的内部控制体系,保证信用衍生品交易的顺利进行,减少交易对手风险。
第二,坚决执行信用衍生工具与实体经济的紧密结合,建立信用衍生品交易的保证金制度和平仓制度。目前,信用衍生品交易中并不存在保证金制度和平仓制度,但从美国金融危机的教训来看,很多信用风险保护的卖方都是由于没有合理控制仓位,导致最后违约,加速了危机扩散。
第三,建立信用衍生品中央清算制度。在美国金融危机中,很多信用衍生品CDS由于交易对手破产、倒闭而不能出清自己的仓位。尤其是系统性的连锁风险在很大程度上就是没有中央清算制度所导致的。只要交易链条中有一家企业违约,其余的都不能进行清算,以至于出现系统性的风险。因此,建立信用衍生品中央清算制度必不可少。
第四,建立严格的信用衍生品信息披露制度。信用衍生品市场也应该像股票市场一样,采取严格的信息披露制度。因为信息披露制度对于增强市场透明度,减少各种风险具有重要作用。信用衍生品CDS在美国金融市场之所以出现较大的破坏作用,其中一个重要的原因是信息披露制度不健全,尤其是交易对手未充分披露潜在风险。
参考文献:
[1] Christian Bluhm、Ludger Overbeck:Structured Credit Porfolio Analysis[M].Baskets& CDOs.CRC Press.2007.
[2] Felsenheimer,J.,Gisdakis,P.,Zaiser,M.:Active Credit Portfolio Management[M].Wiley―VCH,2006.
[3] Wilde.T,Jackson.L:Low Defiuk Portfolios Without Simulation U.RISK,2006,(08).
次贷危机的原理范文6
关键词：浙江服装出口 出口退税率 汇率
入世以来浙江服装产业得到了大力发展，成为中国服装出口的第一大省。但由于缺乏技术和创新没有核心竞争力，我省的服装出口量大多还是靠着以量取胜，很难在竞争日益激烈的国际市场上站稳脚跟。近几年，针对我国的出口服装，美国、日本、欧盟等发达国家设置了一系列的贸易壁垒。由于技术上起步较晚，无法很快的赶上发达国家的脚步，国家政府又想继续保持我国的服装出口量的增长，就不断的调整着服装出口退税率。特别是在2008年～2009年次贷危机的时期，服装退税率在两年时间里从13%上调到16%。但是，这样的对退税率的调动对服装的出口会有怎样的影响呢？影响的程度又是多少呢？本文，就退税政策对浙江省服装业出口的影响进行了实证分析。
理论分析和构建模型：
根据经济学原理，在世界经济中，完全竞争市场的情况下，影响一国某产品出口量的因素主要有国外消费者的收入水平、需求偏好以及各个国家的贸易政策和汇率等。本文利用已有的贸易模型，建立了出口国与主要贸易国家之间的贸易模型。鉴于研究，本文将影响传统模型中的贸易因素具体分为我国出口退税率、两国之间相对汇率和国外的购买力（通过一国的国内生产总值来反应），来观察出口退税变化对我国服装产品出口的影响。基于此，笔者建立以下模型：
方程变量的含义如下：
Y表示当年出口国到进口国的服装贸易额；表示我国出口退税率，理论上与出口量成正相关；表示美元兑人民币汇率，理论上与出口量成正相关；表示进口国的名义国内生产总值GDP，理论上与出口量成正相关。是随机干扰项。
实证分析：
1.数据选取
根据浙江省商务厅的统计数据可以知道，我国对日本、美国、欧盟的出口量占我省出口量的比例较大，其中欧盟国家选择实力比较强的德国。因此本文就这三个具有代表性的国家对我省出口服装进行分析。数据为面板数据，时间跨度为10年（2003～2012）。采用的模型是最小二乘法来估计模型的弹性系数。出口退税率来自中国出口退税网，因为从2003年到12年税率经过了多次的变动，笔者将其整理按月份为权数，加权平均得到各年的平均税率。美元兑人民币汇率和上诉三个国家的GDP是笔者参照WB，IMF和UN的数据库并进行整理得到，其中美元兑人民币汇率是将一年内汇率求和进行平均得到的年平均利率。
2.实证分析方法
（1）为了研究出口退税率的变化引起浙江省服装出口变动情况，笔者将各个变量去自然对数来处理。
（2）将以上数据输入到EVIEWS 软件中可以得到：
括号中的为t统计量，看的出模型中的 R2与F的值较大，但参数的值较小未通过t检验，这说明模型中存在多重共线性。
（3）采用逐步回归的方法来修正存在的多重共线性的回归模型，得到最优回归方程：
LOG（Y）= -39.68+3.65*LOG（）
（4） 根据以上分析可以得出以下结论：
①F统计量表明此模型的对数线性关系十分显著，和调整的接近于1，说明回归模拟的比较好。正确反应出了两者之间的关系。
②根据得到的最优回归方程可以看出，的系数为正，浙江省的服装出口量与进口国的国内生产总值成正相关关系，这一点符合预期。进口国的国内生产总值每增加1%，我省的出口量会增加3.65%，这也跟我省在服装出口上是出口导向型产业，也符合预期。