提要:医药行业是我国不可或缺的行业，在当前大环境下，医药制造行业越来越受到人们的关注，因此制药行业的竞争状况也愈加激烈。本文以香雪制药为例，选取三个偿债能力重要指标，对香雪制药的偿债能力进行分析，并根据其存在的问题，提出相关建议。
关键词：偿债能力；流动比率；权益乘数；现金流量比率
一、公司简介
香雪制药（股票代码：300147）全称“广州市香雪制药股份有限公司”，是一家现代化综合性医药企业。其主营业务包含现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，医疗器械以及少量西药产品及医药流通等业务。公司生产的抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列中成药及中药饮片四大产品系列，是其中成药的生产与销售业务的重心。公司如今已经形成中药资源开发、中药先进制造、现代物流配送、新药创制的完整产业链雏形，完成了公司新型中药饮片、中成药、养生保健等产品群所组成的大中药健康产业链布局。为实现公司发展中药和实现中药现代化的长远发展战略，香雪制药加大对产品的研发投入以及提高自身综合实力，成立了前沿生物医药技术的研究平台，在心脑血管疾病治疗、抗肿瘤、环保医用气雾剂等领域的研发也取得一定成果。
二、偿债能力引出的财务指标分析
偿债能力是指一个企业在资产方面所拥有偿还债务的能力，它能够清楚表明一个企业的财务状况以及目前的经营状态。本文选取流动比率、现金流量比率和权益乘数三个重要指标对香雪制药的偿债能力进行分析。
（一）流动比率。我们可以通过流动比率来了解企业的资产流动情况，进而评估其短期债务能力和变现能力。流动比率与变现能力呈正向相关，同向变化。从表1数据中可以看出，香雪制药的流动比率三年以来持续下降，从2018年的1.216下降到2020年的0.549，降幅达到121%。企业流动负债从2018年的32.22亿元激增至2020年的68.02亿元，涨幅111%。与此同时，存货以及应收账款也分别同比增长42%和24%。流动资产三年内在39.19亿元至37.31亿元间波动。（表1）造成其流动比率下降的原因主要是企业流动负债的大幅增长和流动资产的持续波动，2020年的流动负债是流动资产的将近两倍。存货以及应收账款的增长是造成香雪制药流动资产上升的主要原因。企业的存货和应收账款占比最多，两者相加就占据了流动资产一半的比重。医药存货的积压、应收账款的回收问题以及是否形成坏账问题对企业的偿债能力也会产生很大的影响。根据资料对香雪制药2020年应收账款按照账龄的披露可以看出，香雪制药的应收账款是比较多的，其一年含一年以内的应收账款为9.79亿元并按照1.0%进行坏账准备计提，一年至两年的应收账款余额为0.71亿元并按照10.0%进行坏账准备计提，两年至三年的应收账款为4.47亿元并按照35.04%计提坏账准备。应收账款占流动资产的比例较大，预计计提的坏账准备数额较多，表示企业的应收账款管理存在问题，且资金周转效用低，会给企业造成一定的损失。从公司年报中可以看出，2020年流动负债中的短期借款达到28.81亿元，占流动负债的42.3%，影响公司的短期偿债能力。
（二）现金流量比率。现金流量比率是企业一定时期内现金经营活动的净流量和流动负债的比值，表示企业经营活动的现金流量是否能够偿还企业的流动负债，能真实反映企业财务基础的稳定性和未来短期财务弹性。由公司年报可知，香雪制药2020年的经营活动现金流入为36.45亿元，投资活动的现金流入为8.91亿元，筹资活动的现金流入为50.17亿元，经营活动产生的现金流入占企业总现金流入的一大部分。如表2所示，该企业2018～2020年的现金流量比率普遍维持在0.03左右，表示企业流动负债的百分之三可以用经营活动产生的现金净流量来进行偿还，该比重较低，势必会增加企业的偿债风险。（表2）从表2中可以看出，香雪制药现金流量比率不断提高的同时，企业的流动负债也在增加。根据财报可知，其短期借款和应付账款逐年增加，且涨幅较大，其中2020年短期借款较2019年增长近两倍。虽然企业经营活动产生的现金净流量逐年上升，但是由于制药行业所处环境等各种因素的影响，导致企业经营活动资金较为紧张，2020年企业经营活动产生的现金流入为36.45亿元，而经营活动的现金支出就高达33.88亿元。依靠生产经营活动产生的现金已不能满足公司偿债需要，香雪制药应合理地减少经营活动的现金支出，提高权益资本的能力，根据环境变化及时做出调整。
（三）权益乘数。权益乘数是指资产总额相当于股本权益的倍数，一般用来反映企业财务杠杆的大小，表示企业的负债程度。由表3可以得出，2020年香雪制药的资产总额相当于股东权益总额的近三倍，表示股东权益总额只相当于三分之一的资产总额，其余的三分之二是通过向外部寻求融资所得，从数值来看，企业面临较大财务风险。同时还可以看出，香雪制药无形资产占资产总额的比率在2018～2020年呈波动趋势，2019年较2018年下降2%，2020年同比上升2.9%。由公司年报可知，香雪制药2020年研发投入为3.5亿元，较2019年提高了2亿元。（表3）但随着国家相关部门对药品研发过程越来越严格的监督以及相应政策的不断变化，香雪制药在日常药品研发的过程中将会面临包括科研项目申报、资金投入、人员调配、研发周期等风险的影响。因此，在诸多不确定因素的影响下，香雪制药面临着药品研发风险，将会影响企业偿债能力。
三、香雪制药存在的问题
（一）应收账款回收速度慢且管控薄弱。由上述分析可知，香雪制药的应收账款占流动资产比率较高，并且逐年增长。一方面企业的收账期时间较长，一年含一年以内和两年至三年的应收账款占绝大多数，影响了应收账款的周转，因此企业应收账款情况并不是很乐观；另一方面香雪制药实行赊销政策，以此确保医药制造市场份额，稳定销售渠道，但会因此造成应收账款难以收回，影响资金的周转。另外，通过其年报了解到，香雪制药采取了不太合适的信用政策，缺乏对客户信用政策的详尽调查，存在某些客户因发生财务困难或者故意拖延欠款的情况。激烈的同行业竞争、税收政策的影响都对香雪制药的应收账款回收速度造成了影响。面对竞争日益激烈的制药市场香雪制药依然没有意识到信用政策的重要性以及应收账款的相关成本，将会影响企业的偿债能力。香雪制药在日常的管理中忽视了对应收账款的管理，即使设置了应收账款定期清查制度，但并未有人监管是否真正进行了定期清查或者定期清查的效果如何，从而导致应收账款中形成的坏账越来越多。
（二）存货占用资金庞大。分析香雪制药存货情况时发现，存货占用资金庞大，产品将会出现滞销问题。由于医药行业涉及产品种类丰富，管理起来有些难度，香雪制药在医药存货方面存在呆滞、积压临近有效期药品的情况，因此会造成存货的浪费。受2020年医药市场大环境的影响，市场对公司的抗病毒口服液、板蓝根颗粒和橘红系列等中成药以及中药饮片产品需求大增，造成公司存货大幅增加，面对饱和的中成药市场，公司面临存货积压以及滞销等问题。此外，香雪制药还需重视其长期资产的具体状况，在高度重视自身短期性运行能力时，长期性的运营能力与效率会使香雪制药的发展前景更好。
（三）经营活动现金净流量低。香雪制药2020年经营活动产生的现金流量净额为2.572亿元，与同行业企业的经营现金流入相比较少。面对竞争激烈的制药市场，香雪制药主打的抗病毒口服液和板蓝根颗粒虽然市场需求较高，但随着2020年医药环境的影响，板蓝根和抗病毒口服液需求在近几年大幅增长的基础上增长速度加快，其所属中成药和感冒药的行业产品技术较为成熟，同质化竞争较重，同类药品厂家比如白云山、辅仁药业等也在大量生产，因此对企业的经营活动造成一定的影响。此外，企业经营活动的现金支出较大，在未来的经营中应控制支出，提高根据环境变化适时做出调整的能力。
（四）研发风险大。为实现可持续发展的战略目标，2020年香雪制药研发投入为3.5亿元，在全国多地启动新药品研究项目。这些药品研发项目虽然前景可观，但由于各种因素的影响，新药品的研发存在包括资金投入、人员调配、研发周期、项目跟进、项目完成后结果与预期的差距等诸多不确定因素。因此，香雪制药将面临药品研发未达预期结果而影响企业业绩的风险。在药品的研发周期方面，由于香雪制药大部分主打产品都是中药，其原材料中自然生长作物占比极高。然而，近年来极端天气情况频繁出现，将会不同程度地影响其自然生长作物的地域、土地和生长情况，因此会影响香雪制药的药品研发周期。
四、对香雪制药相关建议
（一）改变信用政策，建立应收账款预警机制，提升资金回收速度。首先，香雪制药应调整其信用政策，变得相对紧缩，杜绝客户发生故意拖延欠款的情况，如若发生上述情况，采取合法手段进行账款的收回。其次，应该建立应收账款预警机制，在应收账款的日常管理中加强风险防范意识以及信息引导的功能。在建立预警机制时应做到：第一，建立相关诚信档案，对客户的信用状况进行调查。对信誉度较高、经营状况良好的客户可以实行延长还款期限、降低应收账款额度等政策。第二，及时规避风险。不仅要对客户进行风险评估，还要对企业自身进行阶段性风险评估，以此可以及时规避企业即将面临的风险。第三，需产生比较正式的文件。现代化企业最为关键的标志便是及时、精准、规范化的信息，因此香雪制药需创建完善的预警报告体系。第四，签订合同时，提前告知客户的信用期限、信用标准及现金折扣等。第五，建立货款回收制度。对于一个公司来说，再健全的预警体系都不可避免发生坏账。所以，要建立健全货款回收制度，提高资金回收速度。
（二）改善存货管理体系，加强流动资产的周转。香雪制药的领导层需意识到存货并非是多多益善，过量的存货会造成资金以及药物的大量浪费，然而若存货数量较少，无法达到循环以及市场的需求，就会降低在医药制造行业的竞争力。首先，需要转变存货管理理念，香雪制药需构建完善的管理机制。对药品的销售情况进行实时监控，对呆滞、积压临近有效期的药品及时处理。其次，需充分考虑香雪制药自身的具体状况，按照药品制造、采购以及仓储等部门对应的特征和职能构建相应的管理体系。存货管理方面，创建完善的药品存货岗位机制，指明各个工作岗位具体的权限与责任，培养专业能力强、素质高的库存管理者对药品的质量、保存及有效期等问题实时监管。采购方面，拟定科学的中药原材料采购方案，安排专门的人员负责一切采购事宜，能够在较大程度上避免反复采购而导致的药品存货累积、虚报账目导致经济亏损等恶劣问题。最后，面对市场的需求，及时调整药品的采购量，合理囤货。利用发达的网络信息技术进行网络订货，快速地补货使得各个药店以及医院的药品存货量得以减少，从而使被占用的资金可以投入到更多的环节。
（三）提高经营现金收入，降低经营现金支出。提升经营现金收入方面，对于同质化竞争严重的中成药展开错位竞争，可以使用服务手段竞争，比如送赠品等方式，吸引不同需求的顾客，来提升业绩；深化营销，加强品牌推广，可以通过多媒体组合立体化传播，传递日常“勤洗手、戴口罩、抗病毒”健康理念和消费引导，围绕消费者活动轨迹，结合当前背景，突出感冒防治的重要性，通过线下传统媒体和线上网络媒体结合，对香雪品牌和防疫物质生产能力进行品牌宣传，提升公司品牌的认知。降低经营现金支出方面，在药材采购中实现规模采购，提升资金的回款效率，降低采购成本；关于药品研发，从年报来看，2020年香雪制药的销售费用达到3.39亿元，管理费用为2.45亿元，所以企业可以适当减少一些相关的费用支出，为企业的现金使用节流。
（四）分散新药品研发风险。首先，可以选择研发成功率高的细分领域，抗肿瘤药物研发是目前制药行业热门的方向，香雪制药在恶性脑胶质瘤的治疗以及实体肿瘤细胞免疫治疗方面均有研发投入并且正在进行I期临床工作，公司可以将研发重心放到肿瘤药物研发方面，降低新领域研发的不确定性；其次，提高研发人员的薪酬以及日常补贴，激发研发人员的潜力和动力，以此帮助企业提高研发的成功率；最后，采取开放式创新研发模式，可以和创新活力高但财力不强的外国中小企业共同研发，进行跨国药企合作，利用国外的研发经验快速推进新药项目。
主要参考文献：
［1］覃薇霖.企业偿债能力分析［J］.合作经济与科技，2011（15）.
［2］刘彦美.企业偿债能力分析研究［J］.财会学习，2021（14）.
［3］罗真义.制药企业财务风险分析与防范［J］.时代金融，2021（22）.
作者:李怡萱 单位:西安石油大学经济管理学院
