中国证券市场虽经十几年发展，其中信息不对称这一问题依然存在，而这一问题又是中国证券市场进一步发展的前提。 一、中国证券市场信息不对称的一般原理、表现形式 (一)信息不对称的一般表现形式 新古典经济学完全竟争模型假定市场参与者具有关于所交易商品和价格的完全信息，缺乏完全信息的情况称为不完全信息。信息不对称是信息不完全的一种情况，即一些人比另一些人具有更多、更及时的有关信息。信息不对称不仅不是由人们常常限于认识能力的不足，不少能知道在任何时候，任何地方发生或将要发生的任何情况，更重要的是，由于行为主体为充分了解信息所花费的成本太大，不允许其掌握完全的信息。信息不对称其实就是信息分布或信息获得的不公平性，其主要来源:一是信息的不公平性，二是市场内幕交易。 归纳起来，信息不对称至少有以下几种表现形式: 1、信息源不对称 市场上商品或证券交易中，既有买方，又有卖方，其中买方或卖方又可能同是该商品或证券的卖方或买方。即在交易活动中，买方或卖方既对立又统一，某些交易者既是出售该商品或证券的信息持有者和制造者，同时又是该商品或证券的交易者，进而形成信息源在公开信息时就存在着某种不完全性。具体而言，在证券市场上，信息源的不对称存在两种情形。一种是证券市场的筹资者即上市公司总是比投资者更了解本公司的经营状况，拥有更多的信息;另一种情形是证券市场上市公司既是其股票的发行者，同时又是其股票二级市场的交易者。由于交易者在市场上所处的信息位势不同，进而必将影响其交易利益和交易成本。 2、信息的时间不对称 市场上商品或证券交易的同方(同时买方或卖方)在同一市场上需要买进或卖出同一商品或证券时，由于在接收商品或证券信息时间的差异，往往在易导致较早获取商品或证券有关信息的交易者，能够较主动或较准确，较早地做出交易决策选择而获取交易优势，而获取信息较迟的交易者则被动地在交易中处于劣势，甚至蒙受损失。 3、信息的数量不对称 市场上商品或证券交易同方(因为买方或卖方)由于在同一市场上获取交易对象信息内容的数量不同.也导致交易者交易位势的差异和交易成本、利益的差异。 4、信息的质量不对称 市场上商品或证券交易的同方(因为买方或卖方)由于在同一市场上获取交易对象信息质量的差异，即信息的真伪不同，势必影响交易者的交易利益和交易成本。 5、信息混淆市场上商品或证券交易的同方(因为买方或卖方)获取交易对象的信息中，一个可观察值是由两个混合在一起的并不可直接辨别的分量合成的信息，造成信息混淆，交易者很难识别。 (二)中国证券市场的信息不对称的表现的形式 中国证券市场上信息不对称，集中体现于信息公开披露制度。信息公开披露制度是证券市场制度的核心，其原因在于证券产品是一种特殊的商品，其特殊性主要在于证券产品特殊的价值决定方式。证券是一种虚拟资本、其本身没有价值，但它代表了对一定数量的现实资本的所有权，可用来买卖，因而具有交换价值。而且，证券交换价值不仅表现为所代表的现实资本，并更多的表现为具有投资价值，即所具有的为投资者带来收益的能力。信息公开披露制度的目的，是为了实现证券市场信息的完全对称，是保持证券市场有效性的充分必要条件。但是，在现实证券市场动作过程中，存在着大量的，种类繁多的信息不对称。既括起来，中国证券市场的信息不对称反映在证券的发行、上市、交易以及上市公司重组、信息混淆和相关政策变动等证券市场运行的多个环节和层面。 l、证券发行、上市的信息不对称 在目前中国证券市场上，上市公司股票在证券发行的政府计划控制和企业资金严重短缺而急而筹资以及居民投资渠道狭窄、投资工具较少的背景及条件的制约下，仍是一种稀缺资源。特别是在政府对证券发行的严格审核制度约束和证券商在证券发行、承销的激烈竞争中，企业为达到证券发行、上市和配股、增发新股的目的，并利用企业在证券发行。上市卖方市场的有利位置以实现企业利益的最大化，约往与证券承销商、会计师事务所、律师事务所串通、策划、编制投资项目、虚造财务报表，操纵利润。同时，组织一些券商研究机构、股评人士撰写各类褒扬企业的文章、评论，欺骗证券监管部门、欺骗市场、欺骗投资者。琼民源、红光实业、大应联谊、蓝田股份、黎明服装、银广厦这些造假案件个个触目惊心，造假几乎同儿戏。证券市场上广大投资者在无法了解企业真实情况并依据企业公披露的信息进行投资，导致投资失误，损失渗重。 2、证券交易的信息不对称 在目前中国证券市场上，由于利益驱动.上市公司利用企业自身掌握的可能影响证券价格的有价值的信息，伙同各类证券投资机构操纵信息，牟取利益。而且，上市公司操纵信息的方式、手段多种多样。例如，上市公司将信息有偿出售给特定投资人;上市公司与特定投资人密谋，公告虚假信息;上市公司与特定投资人达成默契，选择对方牟利的有利时机公告信息，等等。操纵信息，欺骗和诱导投资者。而证券市场上广大的中、小投资者在获取上市公司信息的质量、及时性、全面性等方面皆存在不对称，必然容易导致投资决策失误，投资风险增加，投资损失惨重。可见，证券市场上存在着利用内幕消息、操纵信息和利用专业知识赚取超额利润的可能性。 3、上市公司重组的信息不对称 在目前中国证券市场上，上市公司在优化资源配置，以致影响其证券价格的重组活动中，利用其掌握或制造的本公司资产重组的信息，钻信息披露制度的空子，靠’‘打时间差”、“轻描淡写”、“出尔反尔”、“无中生有”等不正当手段，诱导投资者，从中渔利。#p#分页标题#e# 4、信息混淆在目前中国证券市场上，信息混淆主要表现于财务信息的混淆。上市公司利用操纵财务报表，将公司财务数据和指标进行重新整合、公告，混淆视听，蒙骗投资者。具体而言，上市公司利用会计核算方法上的技巧，将企业资产、成本、利润的历史值与现时值，各义值与实际值、有用值与无用值、持续收益与偶得收益等相混淆，投资人难以分辨，无法真实、准确地诊断企业价值和获利能力，导致投资人实施投资分析和投•资决策时，对该公司证券价格的定价错误和投资错误，蒙受投资损失。 5、政策变动的信息不对称 目前中国证券市场的基本特征仍是“政策市”、“投机市”，证券市场既是“经济晴雨表”，又是“政治晴雨表”，宏观经济政策的变动相应影响证券市场价格的波动。由于政策讨论、决定与证券之间存在时差，少数消息灵通人士可以提前获取政策信息，利用政策讨论决定与之间的时差，提前在证券市场上迅速完成证券买进与买出行为，从中获取证券价格波动的政策收益或回避证券价格波动的政策风险。而证券市场上绝大部分的公众投资人由于无法提前获取政策消息，只能被动地承受相应投资风险和收益，使投资者接收信息的有效性和投资者实施投资决策的有效性受到损害。 二、证券市场信息不对称原因分析 在证券市场上，信息不对称是造成证券错误定价的根源，信息不对称会破坏证券市场的有效性而导致市场失灵，这也是中国股市呈现出“政策市”、“投机市”的根源之一。中国证券市场信息不对称的原因，主要在企业、政府两个方面。 (一)企业方面 1、上市公司的筹资需求。上市公司为了从证券市场的证券发行和配股融资中通过制订较高的发行价格和配股价格，以筹集到更多的资金，不惜采用各种方法，利用信息杠杆，满足筹资需术。 2、上市公司的利益驱动。上市公司出于自身利益驱使和冲动，利用目前证券市场监管不严，漏洞较多的条件，不仅赚取生产利润，更利用其住处优势，牟取证券差价收益。 3、关联及内幕交易。目前我国的上市公司大多是由国有企业改制而成，存在国家股、法人股、个人股、B股、H股、内部职工股等多种股权利益并存，国家股、法人股占总股本的213且不能流通，由于股东权益和义务的不对称，即股权的不平等，势必容易产生关联交易或内幕交易的‘嘿箱操作”，而不是完全的公平交易，关联及内幕交易的结果必然容易导致证券市场信息的不对称。另一方，我国在许多上市公司又是其集团公司中拿出一块资产通过资产剥离，资产整合而改制上市，形成集团公司与上市公司之间利益的对立与统一关系，导致集团公司与上市公司间的利益荀合而产生关联及内幕交易的可能性和可操作性，再者，由于许多上市公司内部职工股的存在，上市公司为满足企业内部职工的利益，调动企业职工的工作积极性，同样可能基于企业职工利益在证券市场交易中兑现的冲动，而运用各种非公开、非对称的方式和手段，违背公开市场原则和信息公开披露原则。 (二)政府方面 1、证券市场监管薄弱。目前，中国证券市场的监管政出多门，证券管理机构的权威性不够，同时各管理机制构制定的法规，制度比较分散，可操作性较差。一方面，证券市场的监管既有中国证监会，又有财政部(负责国债的发行与交易)，人民银行(负责企业债的发行与交易)，国有资产管理局(负责上市公司国有资产管理)，国家各部委(负责上市公司投资项目审批)等，形成证券市场监管的多人共管现象，专职证券市场监管的机构—中国证监会权威不够，难以有效地组织和证券市场监管;另一方面，由于多头共管，各个部门制定的法规，制度之间存在交叉管理和漏洞，其结果容易造成监管不利，监管质量和监管效率低，可操作性差。 2、会计准则不完善。我国会计制度与国际通行的会计惯例无论在公开揭示财务信息方面，还是在合并报表方面，都存在着相当大的差别，并且我国现行会计制度也缺乏对上市公司公布的各类会计报表的内容和质量进行严格监督的规定。 3、地方利益保护。目前中国证券市场上的上市公司分布于全国各地，各地政府及企业管理部门出于地方发展、税收、就业等利益考虑，往往采用各种手段和措施，客观上为上市公司开辟了信息操纵的方便之门。 4、中介机构执行人员的执业道德和质量较差。证券中介机构的各类执业人员，如证券新闻的报资银行人员，注册会计师、资产评估师的证券律师出于自身和眼前利益，或者迫于有关方面的压力，或者出于自身的利益企图，为上市公司出谋划策，编制虚很财务报表，或面对虚假报告听之任之。造成证券市信息不对称的原因是多样的，既有政府方面诊业方面、行业方面，又有主观、客观方面，总结各方面的原因来说，将证券市场基本功能错位是引起一系列原因的根源。 从本质上讲，证券市的基本功能有两个:一是为投资者提供投资的场所;二是筹资企业提供筹资的场所，两者互为条件，相辅相成，但并不是没有主次先后之分，其中投资者的投资更为前提，更为基本。因为没有投资者的投资，企业的筹资就无从谈起，没有企业，投资者仍然可以买国债，储蓄等投资渠道，但企业尤其是国有上市企业离开了投资者的投资则很难生存，总不能再依靠银行贷款继续制造大量的银行坏帐吧。既然证券市场的投资功能更为基本，我们的政府，市场参与者就应该始终坚持把投资者的利益放在首位，而不是其他。但这十几年来事实却是，尽管各方面也都在讲保护投资者的利益，但却从未真正地把保护投资的利益放在首位，倒是为国企改革服务，为企业和社会筹资始终压倒一切.十几年来政府政策的制定和执行也一贯坚持证券市场首先为国企改革服务，为社会保障服务，投资者受到了极大的伤害。政府没有把投资者的利益放在首位，中国证券市场的功能存在错位，而这一错位的不良恶果正在证券市场显现出现，信息公开披露制度不公正;一系列的财务造假;上市中企高价增发股票，导致投资者“用脚投票”的行为的发生，这一切都表明市功能的错位正严重威胁着证券市场的本身的发展，并且引发一系列的问题。#p#分页标题#e# 三、解决途径—建立完善的信息披露机制中国证券市场存在的各个层次，各个环节的信息不对称，严重阻碍了证券高层从无效市场向有效市场发展进程，导致证券市场上证券产品价格操纵、投资者之间的投资收益和投资风险不对称，形成证券市场“政策市”、“投机市”的不良特征。一方面加大了证券市场风险，另一方面又直接损害了投资者的利益，降低了证券市场效率，干扰了证券市场的持续健康发展。因此，建立动态的信息披露机制，强化和完善证券市场公开披露制度加强信息披露监管，是中国证券市场走向有效证券市场的基础。 (一)建立和完善证券市场监管体系 l、完善证券市场监管的组织体系。建立起一套包括国家证券监管部门、市场交易组织部门和行业，中介机构及投资者利益保护组织在内的证券监管组织框架体系，从组织体系上确保信息公开披露制度的严格执行。一方面，中国证监会是中国证券期货业的专业监管机构，各地的证管办是证监会的派出和下属机构，证券市场的监管应该以这两级机构为主线，依照证券法规实施横向监管。此外，各行业内部实施严格的自律管理，从而形成纵横交错、分工明确、相互协•调、结构严密的证券市场监管组织体系。 2、建立以注册会计师公正审计为核心的会计信息披露监管体系，即建立包括独立审计准则序言、独立审计基本准则、具体准则、独立审计实务公告、执业道德、质量控制、执行后续教育基本准的执业规范，基本形成独立审计准则体系框架。进一步完善注册会计师行业监督约束系统，加大对注册会计师业务的监管和对违法违纪行为的处罚力度。明确注册会计师的法律贵任。尽管我国《注册会计师法》等有关法规对违反注册会计师的处罚操作起来比较困难，不能有效约束注册会计师的违规行为，在执法实践中，应调整处罚的范围，增加与刑法等相关法规相关衔接的内容，明晰法律贵任，加大惩处力度，更好地规范注册会计师的执业行为和执业环境。 3、完善证券发行、上市审核制度，进一步完善证券发行审核制度，证券发行由行政审批转向市场核准，通过建立由证监会发行，上市监管机构和社会上各方面专家共同组成的证券发行审核委员会，共同核准证券发行，杜绝“寻祖”行为，确保证券市场诚实信用与“主公”原则的执行;另一方面，证券发行定价由证券发行人、证券承销商和机构投资者根据市场实行定价，真实反映上市公司质量，降低市场系统性风险。 4、发展和完成证券立法，上市公司信息披露制度的完善，取决于证券市场法律体系的完善。政府砂部门应借鉴，国外先进经验，构建起以《证券尸.，为核心，以国务院行政治规和国务院证券主苍部门规章，地方法规等为补充的完善和统一的证券法律，法规体系。同时加大执法立度，对个别上市公司故意隐瞒或由重要信息的行为，要进行惩罚，决不姑息片刻。即具体做到，证券监督管理委员会负责督证券法规的执行，并制定有关法规的实施细则和具体准则。证券交易所负贵证券市场的日常管理，政府部门不能以行政手段影响证券市场的运行，应采取法律手段事管理，证券市场。 (二)制定证券市场信息监管原则 建立证券市场信息监察院曹可操作性制度，制定严格的信息监管处罚措施，并严格监管。具体而言，证券市场信息监管制度的制订，应遵循以下原则: 1、诚实信用原则。证券市场上的各类参与者，都必须遵守诚实信用的原则，并以诚实信用作为参与证券市场活动的最根本、最基础的监管依据。 2、据公开、公平、公正原则。证券市场信息监管以证券市场参与者是否违背“三公”原则作为重要的价值评断标准，维护“三公”原则的严肃性，并以诚实信用原则和“三公”原则作为信息监管处罚轻重的分水岭，将行政处罚、经济处罚和刑事处罚结合并用。 3、证券市场透明度原则。强调和明确证券市场和分开性和透明度.建立证券监管机构、证券交易所、证券清算机构、上市公司、证券中介机构和信息公告、媒体的监管、制约制度，严格查处关联、内幕交易和“黑箱操作”行为，保证证券市场的公开性和透明度。 4、保护投资者利益原则。证券市场信息监管，以保护投资者利益为出发点，制止各类误导、操纵或欺诈行为，并通过中立机构(如法院或其他解决争议机构)仲裁，补救和赔偿投资者遭受不当行为损害的利益损失，最大限度地保护投资者利益。 (三)加强上市公司监管 证券市场住处不对称风险产生主要根源在于上市公司。规范上市公司行为，提高上市公司质量，降低证券市场风险，提升证券市场效率，实现证券市场信息对称，保护投资者利益等，无不与上市公司相关。因此，加强对上市公司的监管，意义重大。 1、优化上市公司法人治理结构，以加强上市公司自身监管。由于我国上市公司股东大会质量不高，部分股东大会流于形式。董事责任淡化，董事会缺乏独立性。监事会的功能弱化，缺乏权威性。董事长与总经理两职合一的现象相当普遍。等一系列问题致使信息披露工作不够准确，及时和规范。因此在上市公司法人治理应推行以下几方面措施。 首先，分散股权，改替股权结构，其具体做到在关系国计民生的行为，带有垄断性的行点具特殊行业，对其股权加以分散，对股东加以限制。同时积极培育机构投资者和投资基金，改善上市公司的股权结构。 然后，强化董事义务和责任意识，追究违法董事的法律责任。同时在加强证券日常监管和宣传的同时，严格执法、依法迫究盆事的刑事责任和民事责任是强化董事责任意识的重要手段，同时要求建立董事长、总经理的分离机制。尽管董事长和总经理两职合一有利于提高其创新自由度;但对高级管理人员监督的有效性降低了;分禽了发挥有效监督的作用。#p#分页标题#e# 其次，建立和完薯公司高级管理人员的激励机制。上市公司高级管理人员的创新能力是否充分发挥，是法人治理结构有效运行的关键因素之一。应从上市公司的自身经营特点出发，将公司高级管理人员的报酬与公司的经营业绩紧密挂钩，根据收入公开，提高透明度以原则设计各具特色的分配和奖励办法。 最后，加强监事会的权威性。上市公司要不断强化监事会的功能，提高其权威性，监事会的职责和权限要明确，要制定具体工作规则和议事程序，避免使监事会流于形式。在有关法律、法规、规章和公司章程中，明确监事会的职权，赋于其独立行使职责的权利，逐步扩大其监督权限。监事会可以对上市公司聘请会计师事务所发表意见，在必要时有权以公司名义另行委托会计师事务所独立审查公司的财务。上市公司必须给监事会创造良好的工作条件。目前，监事会的首要职责是检查公司的财务，监事会应有权及时了解和查阅公司经营情况。 2、加强对上市公司资产重组，收驹、股权变动、投资项目重大变动、高级管理人员变动、信息披露等各个方面实施有效监管，同时对上市公司关联交易、内幕交易活动的监管，做到事前严密与事后严厉处罚相结合，彻底纠正上市公司的非规范动作行为。 (四)完善证券自律管理和建立证券市场准人规则 1、提高行业协会的作用证券产品价值的特殊性决定了证券市场的特殊性和证券行业特殊性，自律管理是证券市场管理的重要组成部分。我国证券业的自律管理主要是证券交易所、证券业协会和证券组成。在实际工作中，各个层面的自律管理虽都初步订了各自的章程和规则，但并不完善，总体处于比较松散的状态，而且自律行为差，加之一些证券商内部控制制度不严，个别券商、个别人的违规行为容易对市场造成严重的不良后果。 因此，完善证券自律管理必须从每一个证券商建立内控制度人手，各地证管办时辖内证券机构严格清查协助其建立起高效的自律管理机制，进而在证券业协会的统一组织、协调下，形成真正的证券自律管理体系。 2、建立证券市场从业人员准人规则。制定严格的从业人员市场准入规则，并通过培训，提高从业人员业务技能和道德素质，充分发挥证券行业协会的服务一与监督作用。 中国证券市场上信息不对称是一个等待解决的问题，它损害了证券市场上各方参与者的利益，阻碍了证券市场进一步的发展。我相信，在社会各方参与者的努力下，证券市场上信息不对称的问题一定会解决，中国证券市场，将会一步步的发展得更好。
