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股权激励综述范文1
【关键词】 上市公司；管理者股权激励；偏好
一、引言
公司治理一直是各国学者研究的重点，而公司治理结构当中一个重要的而且经常引起争论的因素就是给予管理者报酬的薪酬合同。在西方发达国家，股权激励是很多公司管理者薪酬的重要组成部分，在过去的几十年当中，股权激励对于公司的管理者以及股票市场也产生了巨大了影响。从2005年11月证监会研究起草《上市公司股权激励规范意见》（试行）开始，我国上市公司对于管理者的股权薪酬激励得到了极大的发展。随着市场的发展与股权激励制度的不断完善，越来越多的企业倾向于对管理者进行股权激励。基于此，分析国内外上市公司管理者股权激励偏好的影响因素是非常必要的。本文主要从问题以及信息不对称两个角度分析上市公司对于管理者进行股权激励的偏好。
二、从问题看上市公司的股权激励
问题的存在使公司治理问题的存在成为一种必然的现象，而有人认为股权激励能够解决公司内存在的成本与激励问题，从而改善公司的治理结构。
Morck、Shleifer和Vishny（1988）认为CEO权益所有权和激励的平均值“太低”，而Jensen和Murphy （1990）则认为，如果股权比重过小，则CEO的股权激励将会非常弱，不会产生实际意义上的激励作用。
部分研究认为，由于公司对于管理者的激励程度过低，使公司有可能因此授予管理者股票期权，提高对于管理者的激励，减少公司的成本，以增加公司的价值。Mehran（1995）、Tzioumis（2008）等作者的理论或者实证研究支持了这种观点。
Mehran（1995）的研究结果表明，高管薪酬中以权益为基础的比例与高管所持有的权益比例成反比，如果管理者拥有一小部分公司股份，且没有大量的未行权股票期权或者其他以权益为基础的薪酬计划，则董事会更愿意使用以权益为基础的薪酬。
Core和Qian（2000）认为公司通过发现新投资机会，评估这些机会，实施项目最大化收益来进行革新，一旦选择了要实施的项目，公司通过对当前业务的有效管理进行生产，企业的管理者对于项目的选择与生产负责。他们认为过去的大多数理论文献主要关注于激励管理者增加企业平均价值的契约，除少数作者之外，没有文献关注风险规避的管理者评价和选择有风险的项目。在他们构建的模型当中，项目的选择和生产都是需要激励的。项目选择是公司CEO的主要责任之一，而生产则是通过公司的所有员工，员工对于项目选择决策没有影响。研究表明如果公司为了促使管理者选择对于公司更为有利的投资，很有可能对于管理者进行股权激励。
Tzioumis（2008）认为当CEO持有企业的股票时，公司的成本会减少，并以1994―2004年美国进行股权激励的上市公司为样本，分析了公司在CEO薪酬中引入股票期权的影响因素。研究结果与理论相一致，结果表明进行股权激励的可能与CEO的所有权成反比，与CEO的人员流动成正比。研究结果显示，公司对于管理者进行股权激励是为了能够更好地对管理者进行激励，减少成本。
三、从信息不对称角度看上市公司的股权激励
不对称信息市场理论是一个极其重要的领域。不完全信息模型是经济分析当中不可或缺的工具，并广泛应用于大量的课题研究之中。因此，本文也从不对称信息的角度分析上市公司进行股权激励的偏好。
有研究认为，一些股票期权并不是因为激励的原因而提供，尽管大部分公司称它们为激励计划（Yermack，1995）。
Ittner、Lambert和Larcker（2003）认为，从理论分析的角度看，如果目标仅仅是吸引人才，薪酬的数量而不是形式应该是重要的。由于信息的不对称，公司对于合适员工的寻找是很困难的，而股权可以起到搜索与分类的作用，因为一些员工会发现以股权为基础的契约比其他类型的契约更有吸引力。研究表明，企业使用期权方案吸引那些不是很厌恶风险并且对于公司的未来有乐观预期的员工（Oyer和Schaefer，2005），发行期权是最有效的吸引、挽留和激励员工的方法（Hall和Murphy，2003）。Ittner、Lambert和Larcker（2003）的研究也支持了这种观点。如，对于较少规避风险的人来说，以股权为基础的契约更有吸引力；对于那些高技术水平的人才来说，这类契约也更有吸引力。在技术对于公司股票影响最大的环境中这种分类作用最有利，如有大量无形资产以及有很大增长前景的公司（Core和Qian，2000）。
Ittner、Lambert和Larcker（2003）假设以权益为基础的薪酬的激励作用与股票期权授予的下列特征相关：股权的支付是股票价格的凸函数，员工必须在股权授权之前持有一定数量的股权，员工不能出售股权，并且在员工离职之后必须行权或者股权被没收。他们认为选择与留住员工是公司使用期权的一个主要原因，股票期权是为了达到选择、吸引和留住人才的目的，而不是激励的目的；并且推测吸引和挽留的目标对于新经济公司尤为重要。而且调查证据表明，“挽留”是股权激励最重要的目标，其次是事后的回报（根据过去的业绩授予员工），再次是“吸引”。在其调查样本当中，没有公司将“提供激励”作为重要的目标。
Prendergast（2000、2002）、Lazear（2004）、Oyer（2004）、Oyer和Schaefer（2005）、Nagaoka（2005）以及Tzioumis（2008）将上述两种选择问题进行了综合，并将之称为选择理论（selection theory）。该理论认为激励理论的解释在理论上存在一些问题，而且与很多数据不符，因此需要考虑其他一些解释，而选择理论虽然并没有受到重视，但是却与很多事实相符。
选择理论认为股票期权是员工与企业之间信息不对称环境下，一种选择（selection）或者分类（sorting）的方法。根据Lazear（2004）、Prendergast（2000、2002）股票期权使管理者作为代表选择或者施行获利的项目，选择理论认为由于管理者和专家可能拥有外部投资者接触不到的企业信息，为了使管理者能够真实反映这些信息，所有者会希望管理者的薪酬能够随着企业的业绩而变化。因此公司会在管理者薪酬中引入股票期权。而且选择理论表明，当信息越重要时，股价的波动性就越强，因为事前和事后的估价偏差或更大，如果股票价格波动性更强，则股票期权就越普遍。而收集信息在新企业当中更为重要。在新企业当中，不对称信息更为重要，这些企业当中创立者比投资者拥有更多信息，因此选择理论在小型企业和刚成立的企业中尤为明显。
除了激励管理者进行对于企业有利的选择之外，股票期权可以作为吸引、分类和挽留机制。选择理论认为，股票期权也能够帮助企业吸引对于项目能够进行有效选择和投资的管理者和员工。根据Oyer（2004）以及Oyer和Schaefer（2005）的研究，通过使薪酬随着市场条件变化，股票期权使企业能够选择乐观的员工并且留住他们，因为股票期权能够吸引特定的员工，特别是那些风险规避不是很严重，而且更愿意努力的员工，使这些员工有更愿意留在企业持有股票，而不是离开企业。此外，使用股票期权的企业向外部投资者传递一种信号，即他们能够进行有效的投资，使他们与其他未进行股权激励的公司相区分。
因此，选择理论认为，股票期权能够使管理者选择能够使企业获利的项目；吸引管理者和员工；使投资者区分好未来业绩好与不好的企业，这也是公司愿意对于管理者使用股票期权计划的原因。而如果公司有很多的投资机会，管理者有关于项目选择的大量信息，则公司更有可能使用股票期权。
四、小结
尽管理论上对于上市公司股权激励决策的影响因素提供了各种解释，但是实证上并没有得出一致的结论。如：
Yermack（1995）研究了1984―1991年792家大型企业管理者股权激励决策的影响因素，实证分析检验了激励理论以及公司的流动性、税收、盈余管理等理论，但是结果表明激励理论不具有解释力。
在1997年，日本商法进行了修订，允许公司给予管理者股票期权，Kato等（2005）根据日本商法的变化，以1997年―2001年日本350家进行股权激励的公司为样本，研究了对于高管以及员工进行股权激励公司的影响因素，实证结果表明日本企业使用股票期权是为了更好地调整管理者利益与公司利益的关系，更好地对管理者进行激励。
Oyer（2004）以及Oyer和Schaefer（2005）发现，美国企业以广大员工为激励对象的股权激励计划一般不是为了对非高管员工进行激励，而更多的是为了起到吸引和挽留员工的目的（Core和Guay，2001），研究结果不支持激励假设，而支持选择理论。
Tzioumis（2008）对于1994―2004年美国公司高管股权激励的决定因素进行了研究，实证结果证实了高管薪酬结构的激励作用与选择作用。
这些对于公司股权激励偏好的研究都是基于国外公司的样本，而我国有独特的制度与法律背景，这些根据国外公司研究得出的结论是否适合我国的上市公司还未可知，因此在实证的基础上分析我国上市公司股权激励偏好的影响因素是非常有必要的。
【参考文献】
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股权激励综述范文2
关键词：股权激励 投资行为 负效应 内生性关系
公司治理一直以来都是学者们研究的重点问题，而公司治理结构中一个重要因素就是管理者报酬问题。股权激励作为其中的重要组成部分，对于企业的投资行为也产生了巨大影响。作为企业价值的重要决定因素之一，投资水平直接影响着企业的经营业绩和发展前景，因此企业对高管的投资决策能力和意愿提出了很高的要求。本文通过分析选择股权激励的动机研究进而归纳出股权激励与企业投资行为的关系，以正确认识二者之间的联系。
一、企业为何采取股权激励
股权激励是以企业股票作为标的，对企业董事、高管、核心员工以及其他员工进行的长期激励方式。各企业采用股权激励的目的不同，所达到的效果也会存在差异。
吕长江、严明珠等人从制度背景、公司治理和公司特征三方面分析了上市公司为什么选择股权激励，以沪深A股2005年至2009年的上市公司为样本得出处于管制性行业中的公司选择股权激励的动机较弱，高管持股比例越高，公司进行股权激励的动机越强烈，我国公司选择股权激励不是因为流动性限制，反而流动性高的公司更有动机选择股权激励。
林大庞、苏冬蔚[选取2005-2008年间上证和深证1336～1573家非金融上市公司为样本，进行实证分析，从股权激励、盈余管理、企业业绩等方面分析了股权激励可以通过协同效应提高公司业绩，强化企业公司治理，但也引发了高管的盈余管理行为。
二、股权激励与企业投资行为的关系
本文从以下几方面总结股权激励与企业投资行为的关系。
（一）股权激励与抑制企业非效率投资行为存在正影响
非效率投资的存在使得企业的资源无法达到有效配置，股权激励能够有效控制和激励人，使得高管对自身利益最大化的追求转化为对整个企业价值的追求，有效抑制企业非效率投资。吕长江、张海平研究了上市公司股权激励对企业投资的影响，经过实证分析得出股权激励能够帮助企业抑制非效率投资行为并且上市公司既存在投资过度也存在投资不足的情形。
强国令则通过对比分析股改前后国有公司和非国有公司股权激励治理效应，以2003-2009年沪深两市的上市公司为样本。实证分析认为股改后股权激励虽未对非国有公司降低过度投资行为有显著影响，但对国有公司来说，股权激励对降低其非效率投资行为影响显著。股权激励作为一种长期投资决策，会影响高管人员的投资决策行为，从而减少成本。如介迎疆、杨硕基于高科技行业上市公司的证据，以2006-2010年中国高科技上市公司公布的定期报告数据，通过分析得出管理层持股与企业投资水平正相关，并且显著相关。
（二）股权激励与企业投资行为存在负面效应
与上述观点相反，一些人认为股权激励对企业投资行为会产生负面影响。夏冠军选取2004-2010年A股国有上市企业为样本进行实证分析，结果表明，经理薪酬与股价相关，股价会影响经理财富进而影响投资决策。高管持股会诱发经理利用无效的股市进行过度投资，在经理投资决策中具有负面的公司治理效应。
辛宇、吕长江通过对泸州老窖2006-2010年股权激励计划修订稿进行案例分析，认为股权激励兼具激励、福利和奖励三种性质，而这种性质的混杂性最终会导致企业股权激励陷入自定薪酬、自谋福利的困境。在这种情况下，股权激励势必会不利于企业高管做出正确的投资决策。
（三）股权激励与企业投资存在内生性关系
还有一部分学者认为二者存在内生关系，纳超洪通过总结大量文献，从高管风险偏好和投资偏好传导风险角度研究高管激励和投资偏好的内生性，建议形成一个可以有效的解释CEO激励与企业投资偏好相互治理的理论框架，检验激励和投资偏好的内生性。
夏冠军、于研利用中国上市公司2004-2010年的动态面板数据，实证研究发现，高管持股与股价高估对公司投资的影响存在交互效应，股票市场的投资行为会诱使高管为增加从股权激励中得到的收入而更多地投资。罗富碧、冉茂盛等人利用上市公司面板数据进行实证检验表明，股权激励作为一种长期激励机制会影响高管人员的投资决策，而且投资通过公司的绩效也会影响高管人员股权激励水平，二者存在内生决定关系。
三、结束语
以上是目前国内学者在股权激励与企业投资行为的关系等类似问题上的主要观点，从正影响、负效应以及内生性关系三方面进行实证检验，帮助我们更好的理解二者之间的关系。本文仅从国内学者出发总结了股权激励与企业投资行为的影响，我们还应该更好的借鉴国外学者的分析方法及所用的实证研究模型，帮助我们更好的了解二者的关系，因地制宜的建立适合我国国情的股权激励机制，更好的解决企业中股权激励与企业投资之间的问题。
参考文献
[1]吕长江，严明珠，郑惠莲.为什么上市公司选择股权激励计划[J].会计研究，2011
[2]林大庞，苏冬蔚.股权激励与公司业绩_基于盈余管理视角的新研究[J].金融研究，2011
[3]吕长江，张海平.股权激励计划对公司投资行为的影响[J].管理世界，2011
[4]强国令.管理层股权激励是否降低了公司过度投资_来自股权分置改革的经验证据[J].投资研究，2012
[5]介迎疆，杨硕.高管股权激励对企业投资水平的影响省略一项来自高科技行业上市公司的证据[J].科技管理研究，2012
股权激励综述范文3
一、引言
现代公司所有权与控制权的分离产生了基本的委托问题。由此激发了学者们对于不同公司治理机制下，如何解决委托问题的极大兴趣。在众多研究中，股权结构被视为影响公司治理的一个重要机制，且对公司绩效产生重要影响。研究股权结构在公司治理中的作用始于Jensen和Meckling（1976）。此后，国外学者围绕股权结构在公司治理中的作用进而对公司绩效的影响进行了广泛而深入的研究，但大量的研究是以美国公司为背景，并且主要集中于股权集中度和内部人持股两方面。近几年，中国学者也对股权结构在公司治理中的作用及其对中国上市公司绩效的影响进行了广泛的研究，并取得了一些研究成果。
二、股权集中度的理论与实证研究
（一）股权集中度在公司治理中的作用
Stiglitz（1985），Shleifer和Vishny（1986）认为，外部大股东由于在企业有重要的经济利益，有动机去有效地影响和监督管理者，以确保管理者不从事有损股东财富的活动。因此，外部大股东持股比例的增加将减少冲突。而Pound（1988）却争论说，大股东可能是消极的投票者，他们通过与内部人共谋而违背分散股东的最大利益。由此出现了与前述“监管假设”相竞争的“侵占假设”。在缺乏外部监督，或者外部股东类型多元化的情况下，控股股东可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益，其手段多种多样，比如证券回购、资产转移、利用转移定价进行内部交易等。
（二）股权集中度与公司绩效
1.股权集中度与公司绩效正相关
Berle和Means（1932）认为，股权集中度与企业绩效之间存在正的线性关系，原因在于，股权分散导致“搭便车”难题，从而造成对管理者的监督困难，而股权一定程度的集中有利于激励外部股东对管理者实施监督。Hill和Snell（1989）以生产率度量绩效，证明了美国企业存在这种正的联系。许小年和王燕（1998）运用1993―1995年上市公司数据进行实证研究，结果表明股权集中度与企业市值――账面价值之比有显著的正相关关系，但与利润率的相关关系比较弱。张（2000）对1998年中国385家上市公司数据进行研究，认为股权集中度（前五大股东持股比例）与托宾Q值呈显著的正相关关系。
2.股权集中度与公司绩效呈负相关
Fuerst和Kang（1998）以1992―1993年在美国上市交易的947家公司作为样本的研究发现，对于具有控制性股东（持股比例在50%以上）的公司，持股比例对市场价值具有负相关作用。
3.股权集中度与公司绩效呈非线性关系
Gedajlovic和Shapiro（1998）证实，在美国与德国的企业中，股权集中度与利润率之间存在非线性关系。孙永祥和黄祖辉（1999）以1998年底以前在上交所和深交所上市的503家A股公司作为样本的研究表明，随着公司第一大股东持股比例的增加，托宾Q值先是上升，至该比例到50%左右，Q值开始下降。他们进一步认为，有一定集中度、有相对控股股东并且有其他大股东存在的股权结构，在总体上有利于经营激励、收购兼并、权竞争、监督机制作用的发挥。
4.股权集中度与公司绩效基本不相关。高明华（2001）以1999年度的473家上市公司为样本，对股权集中度指标（最大股东、前三位股东和前五位股东持股比例）与ROE和EPS之间的关系进行了分析，结果表明股权集中度与公司绩效基本不相关。
三、内部人持股理论与实证研究
（一）内部人持股在公司治理中的作用
Jensen和Meckling（1976）提出了管理者与外部股东之间的利益收敛假说。管理者的天然倾向是根据他们自己的最大利益来分配企业的资源，而这可能与那些外部股东的利益相冲突。但当管理者在企业的利益越大时，他就越可能有动机去使其利益与其余股东的利益协调一致（如背离价值最大化行为的减少）。因此，当管理者股权比例增加时，管理者与外部股东的利益可能收敛一点，从而使他们之间的冲突可能得以解决。而Fama和Jensen（1983）争论说，当管理者拥有公司股票的重大比例，从而给予他足够的投票权和影响力时，他可以满足他的非价值最大化目标而不会危及其职位与报酬，这些论据引发了管理者固守职位假设。依据该假设，过多的内部股权对公司绩效具有相当消极的影响。
（二）内部人持股与公司绩效
1.内部人持股与公司绩效正相关。刘国亮和王加胜（2000）以经理人员持股比例、职工持股比例为解释变量，对内部人持股与公司绩效（ROA，ROE，EPS）之间的相关关系进行了实证检验，结果表明内部人持股与公司绩效正相关。
2.内部人持股与企业绩效之间存在非线性关系。Wruck（1989）的研究认为，当管理者持有企业的股份比例在5%-25%之间时，美国企业的管理者存在固守职位现象。
3.内部人持股与企业绩效基本无关。李增泉（2000）以799家中国上市公司作为研究样本，并对样本总体依据总资产规模、行业、国家股比例和区域进行了分组，研究了经理人员持股比例对企业绩效（ROE）的影响。实证结果表明，内部人持股比例与企业绩效之间并不具有显著相关关系。
四、股权持有者身份结构的理论与实证研究
（一）国有股在公司治理中的作用及效率
1.国有股在公司治理中的作用
国内外学者主要有两个理论假设：攫取之手抑或帮助之手。
攫取之手认为国有股对公司治理有消极作用。国内外学者的论据有：（1）除了经济目标之外，作为国有股股东的政府还有政治目标，因而国有股会带来严重的政府行政干预，歪曲资源利用的最优化配置（Shleifer and Vishny，1994）。
（2）国有股容易引致上市公司内部人控制。何浚（1998）认为国有股（包括国家股和国有法人股）在公司中所占比例越大，公司的内部人控制就越强。
（3）政府拥有行政权力，是市场规则的制定者和维护者，它们作为股东参与市场，既当“裁判”，又当“球员”，会导致权力的滥用，破坏市场规则。
帮助之手认为国有股股权可以帮助企业发展经营，即国有股对公司治理有积极作用。国内外学者的论据有：
（1）混合所有制公司中的政府作为税收征集者，发挥着大股东的作用，可以监督公司管理人员，防止内部人控制现象（David，1998）。因此，国有股权带来的政府监督，是在公司治理结构不完善、对管理人员缺乏有效外部监管机制情况下的次优选择。
（2）国有股股东的引入可以保护公司免遭政府的恶意侵害。
（3）国有股比例的提高意味着获得政府保护、享受税收优惠的可能性上升（陈小悦，徐晓东，2001）。
2．国有股与公司绩效
国内外学者在关于国有股对公司治理进而对公司绩效的影响方面的实证研究并没有取得一致的结论。Boardman和Vining（1989）发现西方国家的国有企业在民营化后，绩效有了显著提高，因此国有股股权不如非国有股股权有效率。陈晓和江东（2000）的研究认为，国有股对公司绩效有负面影响的预期只在竞争较强的电子电器行业成立，在竞争相对较弱的其他两个行业（商业、公用事业）则不成立。陈小悦和徐晓东（2001）的实证结果同样显示国有股比例与公司绩效之间的相关关系不显著。
（二）法人股在公司治理中的作用及效率
1.法人股在公司治理中的作用
中国学者倾向于：肯定法人股在公司治理中的正向作用――积极监管。陈晓和江东（2000）认为，法人股虽不可在股市上流通，但可通过协议转让。法人进行股权投资的动机在于获得投资收益、跨行业经营以及实现规模经济等。上市公司的分红派息是其获得投资收益的主要途径，这也决定了法人股东不会以投机代替投资，而是倾向于长期投资。虽然难以通过在股票市场上自由转让股票影响股价而间接地影响公司经营，但他们将更有能力通过在股东大会上投票，在董事会中占有一席之地，直接参与公司决策。在国有股股东缺位严重，流通股东又难以参与企业管理的情况下，法人股大股东可能成为事实上的经营者和内部人。
2.法人股与公司绩效
（1）法人股与公司绩效正相关。许小年和王燕（1998）检验结果表明法人股比例与公司绩效正相关。张（2000）发现法人股与托宾Q值呈显著正相关关系。
（2）法人股与公司绩效之间的正向关系不明显或基本无关。刘国亮和王加胜（2000）认为法人股比重对公司绩效（ROA，ROE，EPS）的影响虽不为负，但正面影响并不是很大。陈小悦和徐晓东（2001）的实证结果显示法人股比例与公司绩效之间的相关关系不显著。不过，他们在具体考察时间变化的影响后指出，虽然法人股对企业绩效的影响一直不显著，但却在不断地向显著方向发展。
（三）社会公众股在公司治理中的作用及效率
1．社会公众股在公司治理中的作用
关于社会公众股在公司治理中的作用，国内外学术界的看法是比较一致的，即消极监管。不过，在中国目前的情形下，这种消极的监管作用是微弱的。
第一，在对公司管理层或内部人的直接监管方面，社会公众股股东普遍存在着强烈的“搭便车”动机。第二，当社会公众股股东利益与管理者或大股东的利益发生冲突时，他们没有能力也缺乏强烈的动机去通过公司的内部治理机制对管理层或大股东实施直接的监督，但他们可以在股票市场上抛售股票，造成股价下跌。如果存在完善的外部接管市场或公司控制权市场，就会引发一场公司控制权争夺战，原有的经理层会被更换，因此社会公众股东可通过“用脚投票”对管理层或大股东施加间接影响。第三，在中国目前的股票市场上，分散的社会公众股股东主要对股票的短期利益（买卖价差）感兴趣，而对于参与公司治理的兴趣并不是很大（于东智，2001）。第四，在中国，由于经理人才市场或管理者劳动力市场、资本市场及公司控制权市场发育十分缓慢，社会公众股东难以利用“用脚投票”借助公司外部治理机制对公司内部人实施监督。
2.社会公众股与公司绩效
国内学者在关于流通股对公司绩效的影响方面的实证研究也没有取得一致的结论。陈小悦和徐晓东（2001）的实证结果表明：在公司治理对外部投资人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与公司绩效负相关。高明华（2001）分别以1997年度的375家和1999年度的473家上市公司为样本，对流通股与ROE和EPS的关系进行了偏相关分析，结果表明流通股比重与公司绩效基本不相关。刘国亮和王加胜（2000）却认为流通股与公司绩效（ROA，ROE和EPS）正相关。
五、结语
对股权结构、公司治理与绩效关系的研究，除了上述几个方面，部分学者还关注了股权的市场分割结构（包括外资股）、股权结构的内生性问题研究等。回顾国内外学者的研究成果，这些问题未取得一致结论。由于我国上市公司股权结构的特殊性和复杂性，还值得进一步研究有关问题。
（一）要研究股权结构对公司治理效率的影响，正确选择计量公司治理效率的指标是十分关键的。目前选用指标主要有两类，一类是会计指标，可能包含人为操纵因素；另一类是市场价值指标，这里面存在着不能流通的国有股和法人股股票市值计算问题，这样的情况会影响到研究结论的可信度，因此公司治理效率计量问题值得思考。
（二）目前的研究几乎是平面地或孤立地研究股东持股与公司治理及效率的相关关系。实际上，许多大股东通过交叉持股或“金字塔式”持股，其实际持有的股权或最终股权比例可能远远高于其持股公司披露的股权份额（名义股权）。如果这种现象较为大量的存在，无疑会影响目前的研究结论。
股权激励综述范文4
关键词 薪酬激励 股权激励 盈余管理
一、引言
上市公司高层的薪酬激励是公司治理中一个核心问题。基于公司经营业绩指标制定薪酬方案是薪酬激励的前提条件，但这种制定方法往往会导致公司管理层利用所掌握的优势信息通过盈余管理对公司的短期经营业绩进行修改和操纵，损害公司长期利益。上市公司在制定薪酬契约过程中，股东往往是以管理层的经营业绩（净利润）为评价标准，因此，公司管理层在其可选择的范围内利用会计政策选择的弹性，对盈余进行操纵，使经营业绩符合自身利益最大化的需求。
二、基于现金薪酬与盈余管理的综述
Healy（1985）研究了从1930—1980年中之以当期净利润为标准制定薪酬契约的94家公司。研究结果表明，如果净利润低于盈余下限，管理层有动机进一步降低净利润，以期在未来的期间内获得较高的盈余；如果净利润高于盈余上限，管理层同样有动机降低本期净利润，因为再高的净利润也无法获得比最高收益还要高的收入；如果净利润处于高低盈余界限之间，管理层有动机提高净利润以期获得更高的薪酬。后来，其他学者将研究重点放在由于现金薪酬引起的应计项目操纵行为上。McNichols和Wilson（1988）样本公司的盈利情况和坏账准备中操纵性部分之间的关系。研究表明，在盈利情况特别好和盈利情况特别差时，操纵性坏账准备计提较多，而处于上下限之间的盈余情况下，操纵性坏账准备较少。王跃堂（2000）对上市公司会计政策选择及其经济动机进行了实证研究。研究表明，决定上市公司会计政策选择行为的是证券市场的监管政策、公司治理结构、公司经营水平以及注册会计师的审计意见。王克敏、王志超（2007）从高管控制权和盈余管理角度进行研究，结果表明，高管报酬与盈余管理正相关，当总经理来自控股股东单位或兼任董事长时，高管控制权的增加提高了高管报酬水平，但却降低了高管报酬诱发盈余管理的程度。李增福、董志强、连玉君（2011）以我国所得税改革为背景，从真实活动操纵的角度研究了管理层薪酬与盈余操纵的关系。研究表明管理层薪酬对负向的应计项目操控有负效应，对正向的应计项目操控和真实活动操控均具有显著的正效应，从应计项目的盈余管理和真实活动操控两个方面证实了薪酬契约假说。
三、基于股权激励与盈余管理的综述
近年来，国内外越来越多的学者考察公司对管理层股权激励与盈余管理之间的关系，但是得出的结论却不尽一致。Gao和Shrieves（2002）发现持有股票期权的管理者具有进行盈余管理的动机；持有限制性股票和长期激励计划的管理者不具备盈余管理的动机。Peng（2008）以美国上市公司发生股东集体诉讼作为盈余管理的替代变量，通过实证分析发现管理层股权激励与公司集体诉讼案件之间呈现显著正相关关系。由此说明，上市公司管理层会考虑自身的股权薪酬而进行盈余管理。肖淑芳等（2009）研究了上市公司股权激励计划公告日前经理人的盈余管理行为。研究发现，股权激励计划公告日前，经理人通过操纵“操纵性应计利润”进行了向下的盈余管理，公告日后盈余管理存在反转现象；但是没有证据表明经理人在股权激励计划公告日前通过操纵非经常性损益进行盈余管理。李春景和李萍（2009）对股权激励与上市公司盈余管理的相关关系进行实证研究，研究结果表明：我国上市公司的股权激励制度刺激了管理层的盈余管理行为。而马会起（2012）认为股权激励在抑制上市公司管理层为增加自身效用而进行盈余管理方面失效，管理层的持股比例低或股权激励不足并不是其失效的主要原因。干胜道等（2010）认为在我国实施经营者股权激励的上市公司，其当前的应计利润较当前的现金净流量对当前的股票价格的影响程度大。经营者通过操纵盈余（应计利润）就可以对股票价格施加较大的影响。
四、结论与展望
本文总体上依旧存在以下几方面的不足：第一，国内关于现金薪酬与盈余管理关系的研究文献数量比较少，且大多数文献不是直接研究二者之间的关系。未来研究的焦点可以集中于现金薪酬对盈余管理的直接影响。第二，我国有关此问题的研究缺少结合中国的实际背景，并且忽略了中国上市公司治理中存在的其他非薪酬因素。某些非薪酬因素可以通过影响薪酬而使管理层产生盈余管理的动机，并且非薪酬因素难以观察和度量。未来的研究可以将焦点集中于非薪酬因素对盈余管理的影响上。第三，以前的对于该问题的研究过于简单化，仅仅是假设薪酬激励与盈余管理之间存在着线性关系。忽略了在二者之间是否存在着第三变量的中介作用。未来的研究方向可研究第三变量在二者之间的中介作用。
参考文献：
[1]王跃堂.会计政策选择的经济动机——基于沪深股市的实证研究[J].会计研究，2000，（12）：68-70.
[2]王克敏，王志超.高管控制权、报酬与盈余管理——基于中国上市公司的实证研究[J].管理世界，2007，（7）：37-45.
[3]肖淑芳，张晨宇，张超，轩然.股权激励计划公告前的盈余管理——来自中国上市公司的经验数据[J].南开管理评论，2009，（12）：70-89.
[4]干胜道，胡建平，马会起.基于经营者股权激励的盈余管理与股价操纵相关性研究——来自中国上市公司的经验数据[J].财会通讯，2010，（6）：89-90.
股权激励综述范文5
摘要：由于股权激励计划在中国已被广为推行，作为一种可以在所有者与经营者间建立共享经营成果并有利于公司经营业绩的利润分配机制，经营者常常为了满足自己的利益而采取盈余管理行为，从而不同程度地损害了投资者的利益。本文研究的是股权激励计划在整个实施过程中可能出现的盈余管理行为及其动机与行为后果分析。以案例分析的方法，选择成功实施股权激励计划的XX公司这一上市公司，探究其各个阶段的盈余管理的行为动机及其对企业绩效的影响。本文的目的是希望能帮助投资人在整个的企业经营过程中，最小程度的避免可能出现的以股权激励为出发点的盈余管理行为现象，从而维护投资人的利益并且使其对实施股权激励计划的上市公司的绩效有更客观的把握与分析。
关键词：股权激励；盈余管理
一、研究背景
股权激励制度诞生于上世纪50年代的美国，中国企业在上世纪90年代开始效仿这一机制。股权激励制度产生的主要原因是为了协调委托问题所产生的矛盾。委托的矛盾是由于现代企业经营权与所有权的分离而引起的经理人与投资人之间信息不对称，签订契约不完整以及利益分配不平衡所导致的。在股权激励产生前，经营者的报酬基于当前的业绩，而投资人则期望企业业绩可以长期稳定增长。短期利益与长期利益之间产生了矛盾，因此需要通过股权激励机制来给予经营者一定的公司股份，将经营者与投资者的长期利益联系起来。
二、研究意义
由于我国现在的资本市场发展尚未成熟，经营者常通过盈余管理的手段可对二级市场股票价格产生一定的影响。这使得经营者在满足自身利益的同时，往往损害到了其他投资者或利益相关者的权益。本文研究的是在实施股权激励计划过程中可能出现的盈余管理现象，在此选择了2005年12月之后成功实施该计划的XX公司作为典型案例。本文将按照计划实施的时间顺序，分析在各个不同的阶段可能存在的盈余管理行为及其行为后果。结合了对XX公司股权激励实施前后的会计信息进行分析研究，找出上市公司主要使用的盈余管理手段，并进一步分析其行为对企业绩效的影响。希望可以给投资人以提醒，客观地分析上市公司的财务数据。
三、相关理论和文献综述
(一)盈余管理的动机及手段
1.盈余管理的动机程敏总结了国内外盈余管理的一般动机研究。海外上市公司的一般动机主要分为四类：资本市场动机、政治成本因素、契约成本动机和其他一般动机。曹辰一文中，按照海外上市公司的一般动机的三大分类总结了我国上市公司的动机。将资本市场动机细分成股权筹资，投机套利，收购合并，信息传递和应对监管这五大类。而将契约成本动机分为工资薪酬，人动和债务筹资。政治成本动机则又被分为两种分别是税务筹划动机和社会监督。
2.盈余管理的手段在旧的会计准则下，秦冬梅总结了盈余管理的手段主要有：资产重组、资产评估、虚拟资产、股权投资、关联交易、会计处理的时间差以及会计政策变更这七种手段。而在2007年年初实行的新的会计准则下，这些手段并未呈现出巨大的变化，只是在会计政策的细节上有了不同的处理方式。朱芳、张黎明则重新概括了新会计准则下盈余管理主要的手段是通过利用会计估计、会计政策和关联方交易的方式进行盈余管理。
(二)股权激励与盈余管理的关联
国外在股权激励和盈余管理之间关联的研究已经相对成熟，例如Efendi(2007)的研究表明以股票期权为代表的股权激励往往会诱发公司高管的盈余管理行为，并占总股本比例越大的股票期权激励将会导致出现经理人更多的进行在不违背会计准则GAAP的盈余操纵的情况。我国正式引入股权激励这一机制相对来说还是较晚，各项研究还未达到很完善的阶段。在证监会颁布《上市公司股权激励管理办法》之前，即在2005年前，李延喜就通过实证研究的方法，以2002年至2004年间的沪深两市上市公司作为样本,通过研究分析得出结论发现高管薪酬与操纵性应计利润的关系呈现线性的正比关系，即会出现同增同减的现象。在颁布《管理办法》后，徐雪霞以沪、深两市2008—2010年年报作为数据来源，并选取了实施高管人员股权激励计划的上市公司作为研究范围。通过研究得出一个发现即公司的生命周期在衡量股权激励和盈余管理之间的关联时存在不可忽略不计的影响。
(三)文献评述
股权激励机制的出现主要是为了解决在上市公司中普遍出现并长期存在的问题。本文希望通过具体的案例分析以及市场和财务数据上的变化特点来分析此次股权激励计划实施过程中的盈余管理行为出现的原因及后果，旨在更好地揭示公司盈余管理的真正原因及结果，从而更好地维护公司投资者的正当利益，并使投资者对公司的会计数据及运营效果有个更为客观公正的认识。本文接下来将针对XX公司股份有限公司在不同阶段所产生的具体盈余管理行为进行分析。对于盈余管理的手段是依据朱芳、张黎明(2013)，这一文献中对于新会计准则下盈余管理手段的分类——会计政策、会计估计、关联交易。在股权激励计划实施的不同阶段，对XX公司的会计政策和会计估计的变更进行分析。
四、XX公司股权激励计划的案例介绍
(一)公司介绍
XX公司股份有限公司是经中国证监会证监发行字[1999]57号文件批准，公司于1999年6月2日公开向社会发行人民币普通股6,500万股，目前为浙江省最大的A股上市公司。其主营业务为房地产开发。
(二)股权激励计划介绍
2008年6月16日，XX公司临时股东大会审议通过了股权激励计划。2008年6月24日，由董事会审议通过将2008年6月24日定为股权激励计划授权日，授予激励对象10033.6万份股票期权，占激励计划签署时XX公司股票总股本3.56%。在达成计划中规定的行权条件后，每份股票期权方可享有在授权日之后4年内的可行权日以15.96元的价格购买一股XX公司股票的权利。
五、股权激励计划实施过程中的盈余管理行为分析
(一)长期待摊费用中开办费的一次性扣除
XX公司的长期待摊费用的摊销情况一直较为平稳，在2007年会计期间内长期待摊费用摊销从2006年的979.66万元上升到了3101.58万元，涨幅超过了200%。根据2007年年报显示，长期待摊费用这一科目除了本期摊销的548.34万元之外，将开办费2793.89万元一次性扣除了。由于在最新的税法规定中，开办费并没有详明的最高级科目归属，所以企业在处理时可在会计年度之初就一次性将其进行扣除，只要合理选定后不得轻易改变即可。管理层选择在2007年即在股权计划宣布前将开办费一次性扣除，对将来的3个会计期间的净利润有正向作用。
(二)长期资产减值准备的计提与转回
根据会计准则中的规定，一旦计提了长期资产的减值准备便不可转回。但是企业仍然能够通过兼并收购，资产重组的手段对这一科目进行操纵。通过XX公司2007，2008年度报告显示，2007年XX公司计提了长期投资减值准备854,832.49元，计提原因是合并报表范围扩大，将浙江天地期货经济有限公司并入了合并报表中；在2008年XX公司将这一长期投资减值准备转回。这一会计处理，使得2007年会计盈余减少，同时2008年会计盈余增加。既满足经理人在业绩考察期前有拉低盈余的倾向，又符合在业绩考核期业绩指标难以达到时，经理人会正向拉高盈余的倾向。除了长期投资的资产减值准备，XX公司在流动资产减值准备，即坏帐减值准备，也出现在2007年大量计提减值准备，在之后年份转回的情况。XX公司在2007年大量计提了坏帐准备，达到了4716万元，是2007年至2011年间计提额度最大的一年。而在2009年，坏账准备额则为零元，同时当年的减值准备的转回额度为5045万元。这一明显的反转情况，一定程度上对2009年的财务报告中的盈余产生了正面的拉动。
(三)利润表中非经常性项目的操纵
由XX公司2008年财务报告显示XX公司在2008年的净利润为8.4亿元，扣除非经常性损益后的净利润为6.06亿元，恰好达到股权激励计划对于2008年的业绩指标的要求：2008年净利润达到8亿元，扣除非经常性损益后净利润为6亿元。在刚好达到既定要求的情况下，基于前文对于盈余管理倾向的分析，2008年很有可能存在管理层通过盈余管理的手段来使得业绩达标。
六、股权激励计划实施过程中的盈余管理行为的经济后果
(一)对财务绩效的影响
通过XX公司2006-2010年的年报数据，2006-2010年的净资产收益率分别为0.17、0.06、0.09、0.18、0.22。2007年的净资产收益率明显低于2006年，但在2008-2010的三年间却呈现出逐年提高的趋势，导致三个年度的长期待摊费用摊销降低以季三个年度对于前期减值准备的逐渐转回，明显对净利润存在正向方面拉高的影响。2007、2008、2009、2010四个年度中，2007年的非经常性损益很低，但2008年的非经常损益却显得尤为高，2008年的净资产收益率并不低，在扣除后非经常损益后的净利润却是最低的，可以得出2008年的非经常性损益的盈余管理行为对利润的变化产生的影响是不可忽视的。
(二)对股东财富的影响
从收盘价来看，2007年收盘价为15.97元/股，2008-2010年的收盘价分别为4.04元/股、9.93元/股、6元/股。可以看出XX公司在2008年、2009年、2010年三个年度的收盘价较各自的上一年度都出现了明显幅度的变化。2007年开办费的一次性扣除、大量减值准备的计提以及忽略不计的非经常损益，符合上市公司经理人在绩效考核期前有减少盈余的盈余管理倾向，以降低行权定价。2008、2009、2010年的会计盈余相对于2007年有所提高，造成这三年的收盘价都呈现比较低的情况，经理人正好从此差价中获取收益。
七、结论与局限
(一)研究结论
本文分析了在股权激励实施过程的各个不同阶段中存在的盈余管理的倾向，并结合了XX公司这个案例，发现了经营者在计划公告前有着负向盈余的倾向，在绩效考核期有着平滑利润的倾向。股权激励虽是可以作为在公司的所有者与经营者间建立责任共担、利益共享的分配机制，但在公司的现实操作中很难避免出现经营者基于自身利益的盈余管理行为情况。因此通过了解在计划实施的不同阶段，盈余管理确实对整个企业的运营及业绩产生了不同程度的影响后，外部投资人及其他的利益相关者能对企业的会计数据进行有个更加客观准备的理解与分析。同时，也为与股权激励相关的理论实践研究的进一步完善与发展提供了方向。
(二)研究局限
由于研究方法和研究数据方面的限制，本文仅能通过上市公司对外公开的财务报告分析其中存在的盈余管理行为，对盈余管理行为的分析依旧无法做到全面，例如：通过利益相关者的交易而进行的盈余管理。此外，由于本文中案例分析的单一性，其中关于分析的股权激励中的盈余管理倾向，是否具有普遍性，仍需要进一步的研究分析与讨论。
财参考文献：
[1]程敏.国内外上市公司——盈余管理动机比较分析[J].商业时代，2009(8):32-33.
[2]曹辰.盈余管理动机综述[J].现代商贸工业,2013(12)：54-57.
股权激励综述范文6
（东北林业大学，哈尔滨 150040）
摘 要：随着经济的发展，企业管理层采用股权激励制度来实现盈余管理。股权激励制度可以起到激励公司管理人员积极性作用，同时也伴随着一些问题的产生。本文主要阐述了股权激励对盈余管理的影响，并针对相关问题提出了一些建议。
关键词 ：上市公司管理层；股权激励；盈余管理
中图分类号：F275文献标志码：A文章编号：1000-8772（2015）07-0074-01
收稿日期：2015-02-15
作者简介：孔维薇（1989）女，汉族，黑龙江密人，硕士，研究方向：企业管理。
一、引言
管理者采用股权激励制度，可以使管理者更好的管理公司，是上市公司为了激发员工工作的积极性，将股票作为激励物可以加大对公司重大决策的参与，分享公司的利润并承担一定的风险，来实现公司的长远目标。
二、文献综述
（一）国外文献 Healy发现基于的收入和盈余管理的合同有关，Balsam发现可操控应计利润财政盈余和显著的相关关系经理薪酬；这种关系与该公司的情况不同而有所不同，Chen程和沃发现高股权激励与管理，它们更有可能报告收入符合、略高于分析师的预测数，报告金额大于预期的盈余目标，未来的股票的管理可能会对目前的收入更加敏感储备影响，从而可以增加未来盈余收益。
（二）国内文献 张必武、石金涛发现在薪酬和绩效管理上，董事会对报酬业绩的敏感性有明显影响；王克敏、王志超在我国企业在缺乏控制、监管的打环境下，制衡机制导致实施股权激励约束制失败，从而降低上市公司高管薪酬来引起盈余管理收益。
三、盈余管理与股权激励关系分析
（一）盈余管理与股权激励的关系
1、虽然股权激励具有良好的目的，但容易导致盈余管理动机、股权激励的方式我们会发现企业往往基于财务指标实现股权激励期权条件下，性能评估标准提前设置，激励员工能够如期锻炼，然后得到行权条件，这将产生盈余管理的动机。
2、股权激励其实就是盈余管理收益目的的最大化，通过束缚管理者的行为，在委托和关系中，经营者行使权利从中获得益处和企业的财务指标息息相关，关于盈余管理会计政策的选择，就是企业会计信息不全面性。
（二）上市公司在股权激励机制下实现盈余管理的方式
1、变更会计政策。股票上市公司的经济业务比较复杂多样，其中，有许多种可以选择的经济业务的会计政策的一部分，企业可以通过会计政策的改变来实现股权激励机制的改变，实现了公司盈余。
2、变更会计估计。会计变更是指企业有效利用信息或事务处理不确定性评价的结果，会计经济业务的一部分本身是不稳定的，这就需要管理者做出的存在一定的主观性，这使得会计评估有效地根据公司的实际状况。
3、收入与费用的确认
在企业的实际运作，将通过收入与费用的变化来调节利润，当企业需要提高利润的企业将不在销售确认条件确认收入的实现将未来收入转移到这一段。
4、非经常性损益
盈余管理的重要手段之一就是非经常性损益，在企业经营管理中，常常使用的非经常性损益的时间有效性，对企业内部的亏损进行适当调整，因为它不需要指数计算ST，P公司盈余扣除非经常性损益，因此许多公司使用收益管理的项目，为了避免连续亏损造成的特殊待遇，暂停上市，甚至退市的风险。 ?
5关联交易。企业采用调整脱机模式实施项目的盈余管理，但这种方式很容易检测，因此公司开始采用关联交易进行盈余管理，并按照协商定价原则，价格取决于需求的变化。
四、上市公司在股权激励机制下实现盈余的策略
（一）对管理层激励机制设计的策略。虽然会计信息中发挥着重要作用的激励合同，但我国市场经济制度并非完美无缺。所以结合经营者绩效评估和其他指标的充分考虑委托人一旦性能指标和市场价值等。
（二）对证券市场运行严口监管的策略。市场价值指数是反应性能的主要途径，提高股票市场的效率，可以创建激励制度，良好的外部环境，因此，我们将严格控制上市接近确保质量的同时加强公司上市公司的信息披露，保证同时企业盈余管理行为的规范化。
（三）对公司治理结构的策略。做的顺利实施股权激励制度，加强企业内部治理结构的建设和加强控股股东的监督，除了采取措施，督促上市公司加强内部建设，制定严格的管理制度，最后积极构建公司治理文化促进诚信的发展文化。
（四）对管理者市场层面的策略。专业素质的人员、管理者是企业走向健康发展道路的关键之一，股权激励制度有效的建立需要高层管理人员的优化配置，选择一个高水平的经理，其次，通过市场手段扮演经理的激励和约束的角色建立一个完美的人才竞争机制。
五、总结
采用股权激励机制不仅仅有效的提高企业的经济利润，而且还能提高其竞争能力，我国股权激励机制还不是很成熟，这就要求在股权激励机制下，对盈余管理问题采取适当的措施。
参考文献：
[1] 李振华；应计，实际收益管理和股权激励计划基于中国上市公司的实证研究领域[J].会计之友，2012（10）.
[2] 雷霆，李彤；盈余管理、高管薪酬有效性实证分析[J].财会通讯，2012.
[3] 耿照源、高晓丽；我国上市公司股权激励、盈余管理的实证研究[J].统计与决策，2009.
