公积金的汇率范文1
中国保险业发展“十一五”规划纲要中提到，支持具备条件的中资保险公司到国际资本市场融资，允许保险机构通过资本运作方式，主动参与国际市场竞争。当前在人民币升值和汇率变动日益频繁的大背景下，保险企业面临越来越显著的外汇风险，汇率波动给保险企业的各种经营活动带来了不能忽视的影响。然而保险公司的外汇风险又有其独特性：外汇风险中的运营风险从理论上可以在费率厘定过程中通过做出合理的精算假设来应对，主要的外汇风险表现为交易风险和折算风险。一方面，从资产负债表的损益上来看，保险企业的外汇资产主要由通过境外上市或引进战略投资者融资形成的外汇权益资本和经营外汇保险业务所形成的外汇保费收入，如果汇率发生变动，造成折算成人民币后的资本数量发生变动，即折算风险。另一方面，从外汇业务状况来看，由于现阶段保险外汇业务仅限于人身意外险和财产险等短期险种，不包括投资理财性质的保险产品和长期寿险，故存在短期的交易型或有风险。
研究方法
通常外汇风险对公司的影响有“股价回报率的变动”和“现金流的变动”两个衡量指标，本文采用基于现金流的研究方法。财务视角看来外汇风险主要是指汇率变动引起的企业现金流的变化，进而对企业价值的影响，采用基于现金流的方法可以减少由于投资者对于股票错误定价而产生的估计误差，减少风险测量中的噪声：此外控制现金流波动是管理外汇风险的一个重要原因，采取此方法对于外汇风险管理尤其适用。研究中本文选取非预期营业收入为被解释变量：受汇率变化的影响时，营业收入存在了不确定性，非预期经营收入便刻画了由于外汇波动导致的现金流非预期变动部分。本文采取两步最小二乘回归方法来估计保险业受汇率风险影响的程度：首先第一步回归分别得到非预期营业收入和外汇变化的回归值。非预期营业收入采用季节性随机游走模型估计，外汇变化采用用对数线性模型估计。接着，利用所得到的外汇变化的估计值对非预期营业收入估计值进行第二步主回归，并检验回归效果。若回归效果显著，则说明我国保险业外汇风险暴露明显存在。
非预期营业收入：UOIit=（OIit-OIit）VAR。其中，OIit表示t时期i公司的营业收入，UOIit表示t时期i公司的非预期营业收入。上式表明用四期滞后季节性随机游走模型对营业收入进行回归。由于采取了四期滞后，所以模型考虑并排除了季节因素对于营业收入的影响。di是i公司季节差异的均值，代表了营业收入的年均趋势，并假定在特定公司个体中该值代表的年均趋势是固定不变的常量。公司的营业收入实际值与拟合值之间的差额就是非预期营业收入，再将此残差除以非预期营业收入标准差就可以得到标准化的非预期营业收入。
汇率变化：logFXjt=ajt+φ1jtloglRjt+φ2itlogOPit+FOREXit。由于汇率变化不存在季节性，所以在汇率运动的模型中无需采用动态滞后模型，直接选用了对数线性模型进行回归估计。其中，FXjt表示即期汇率的变化，Ejt是直接标价法下t时刻人民币对j国货币的汇率。INTjt代表t时刻j国长期国债收益率，用t时刻我国长期国债收益率除以j国长期国债收益率得到t时刻j国货币的平价条件，即IRjt变量，代表了资本账户积累的对汇率变化的影响作用。OPjt则代表了j国和我国经济产量的相对变化，是用两国GDP增长率的比值表示，代表了交易账户中积累的对汇率变化的影响作用。而回归模型的残差是通过资本账户、交易账户无法解释的汇率的变化，即是宏观经济预期之外的汇率变动FOREXjt。
主回归：UOIit=-ci+q=OLiBiqFOREXt-q+eit。本文采用阿尔蒙分布滞后结构，以标准化非预期经营收入为被解释变量，以同期和滞后的汇率变动为解释变量，进行主回归。其中，FOREXt-q是t-q期的宏观经济预期之外的汇率变化，UOIit是i公司第t期的标准化非预期经营收入，piq分别代表了i公司第t期现金流对于t-q期的宏观经济预期之外的汇率变化的敏感程度，根据q取值的不同可以了解对于较远期和最近期的敏感程度的不同。
实证分析
本文选取中国的保险业三家上市公司：中国人寿保险公司、中国平安保险股份有限公司、中国太平洋保险股份有限公司。由于我国保险三家上市保险公司的特殊性——首先，保险公司设立的海外子公司都集中于香港地区，公司经营收入的汇率风险也集中于港元的汇率变化。其次，港元在国际金融市场中占有一席重要的地位——所以在外币选择上只取了港元直接标价法下的汇率。数据来源为：GDP数据来自于中国国家统计局季度报告和香港统计局季度报告，汇率数据来自于香港金融管理局市场统计资料，我国国债利率数据来自于wind数据库上交所七年期国债收益率月度统计资料，香港政府债券利率来自于香港金融管理局七年期外汇基金债券收益率月度统计资料。
实证结果
公积金的汇率范文2
一、外汇管理支持服务贸易发展的理论机制
在对服务贸易的管理中,外汇管理部门虽然处于下游管理环节,管理面较为狭窄,仅负责相关外汇资金管理工作,但其政策仍能从宏观、中观、微观等多个层次,通过直接投资、资源配置以及交易便利化等多个渠道机制,在与服务贸易相关的服务业产业引导、企业生产运营和具体交易等方面发挥重要作用(见图1)。
(一)直接投资机制
1.吸引外商直接投资。吸引服务业的外商直接投资,有助于改善我国服务业的资本质量,带来先进的技术和管理经验,在服务业部门中产生示范效应和竞争效应,从而有效提高服务贸易出口部门的国际竞争力,推动服务贸易的出口。
2.促进境外直接投资。由于服务贸易具有无形性特点,大多数服务产品的生产和消费需要同时同地进行,如金融、餐饮等行业,因此,要充分利用“两个市场、两种资源”,从而推动服务贸易业务的顺利开展。当前,迫切需要政府部门积极采取措施大力吸收服务业的外商直接投资和推动服务业的境外直接投资。而在当前的直接投资流入和流出管理中,外汇管理部门承担着投资资金的收付汇、结售汇以及划转的真实性审核责任,是直接投资流出入管理中的关键环节,对直接投资项目能否顺利开展及其开展的效率有非常重要影响。
(二)资源配置机制
1.外部资源的配置。近年来,随着服务贸易的发展,服务贸易企业对资金的需求都越来越多,在服务贸易收付汇过程中也出现了大量的预付、延付、预收、延收等贸易信贷,单靠服务贸易企业自身内部资金的推动,已难以满足发展的需要,迫切需要借助更多外部融资渠道获取营运资金或物质资本。
2.内部资源的配置。服务贸易型企业对优化内部存量外汇资源配置、提高外汇资金使用效率方面有很多需求。一方面,一些服务贸易企业积累了大量外汇,但在一定期限内并不会立即投入使用,需要有较多的外汇投资渠道或理财产品来进行外汇资金的有效运营。另一方面,很多大型服务贸易企业集团子公司之间的外汇资金紧缺程度存在差别,一部分子公司外汇富余而另一部分子公司外汇资金短缺。如果母公司能在集团内进行外汇资金的集中管理,在内部进行子公司之间的外汇资金调配,则可以减少财务成本,增强汇率风险防范能力。
服务贸易企业内外部资源配置效率的好坏,直接关系到企业生产经营成本的高低,对于服务贸易的发展至关重要。因此,外汇管理部门可以采取相关措施来支持服务贸易企业合理配置内外部资源,减少财务成本,提高生产经营效率与国际竞争力。
(三)交易便利化机制
1.具体交易的审核。在人民币资本项目仍未实现自由兑换的前提下,为了防止资本项目资金混入经常项目,同时防止无真实交易背景甚至违法资金的跨境流动,我国外汇管理对经常项目外汇资金实行真实性审核原则,因此,在具体服务贸易的资金流动过程中,外汇管理政策还要求对其进行真实性审核。而真实性审核的效率高低、是否便利,则直接影响服务贸易资金的收付效率,关系到服务贸易具体交易是否能顺利完成。
2.部门之间的协同。外汇管理部门对服务贸易的真实性审核主要是对重要交易凭证的审核,除交易的合同发票外,很多重要凭证,如税务凭证、专利凭证等都由其他主管部门出具,因而企业获取这些重要凭证的难易,外汇管理部门对这些凭证的要求高低,就成为影响服务贸易是否能及时顺利通过审核的关键,也是服务贸易具体交易能否最终完成的关键。
二、现行服务贸易外汇管理的政策评价
(一)服务业直接投资外汇管理政策评价
1.服务业外商直接投资。目前,外汇管理部门在服务业外商直接投资方面,审批逐渐减少,对促进我国服务贸易的发展起到了重要的作用。但随着经济形势的发展,政策仍然存在一些问题。一是对服务业外商直接投资的导向性不足。对引导服务业外资流向、推动服务业产业结构升级,以及提高资金使用效率等方面的作用并不显著。目前服务业外商直接投资主要集中在房地产业和租赁服务业等资本回报率较高的行业,对其他行业投资比重较低,如2008年房地产业外商直接投资与租赁商务服务在服务业外商直接投资所占比重达62.3%。二是对服务业外商直接投资的审核能力有限。外汇管理部门由于处于下游部门,对外资的真实性审核主要依赖于上游部门的各类批件,风险防范能力不足,难以对这些资金流入的真实性进行深入调查。各地政府出于改善政绩的目的,对服务业的外商直接投资引进持积极态度,相关审批工作一定程度上也流于形式,部分异常资金随即可从服务业外商直接投资渠道涌入境内。
2.服务业境外直接投资。目前,只要服务业境外投资项目符合国家境外投资产业政策并获得投资主管部门批准,在外汇管理方面境外投资等限制已基本取消,相关审核手续已大大简化。但外汇管理在支持服务贸易型企业“走出去”方面仍然存在一个显著欠缺,即对这些企业的后续支持力度还明显不够,主要表现在后续资金支持方面。首先,从融资角度看,难度主要体现在三方面:一是从境外银行融资难。我国的服务贸易企业在境外银行往往没有信用记录,加之资本规模有限,因而从境外银行获取融资的难度较大。二是从境内母公司融资难。虽然政策允许跨国公司境内母公司向境外子公司发放委托贷款,但对绝大多数从事境外投资的中资集团公司来讲,门槛较高,操作性不强,难以实现。三是申请项目贷款难度大。服务贸易型企业境外投资往往一次性需要投入大量资金,但由于境外投资项目贷款申请条件苛刻,占用境内投资主体信用额度也较高,财务成本较大,从而难以申请项目贷款。其次,从担保角度看,目前实施的“内保外贷”政策在实施中也存在三大问题:一是审批手续复杂,操作时效性差。二是担保门槛较高,尤其是境内母公司对境外子公司在境外融资提供担保的审批门槛较高,而且还占用境内母公司的信用额度和反担保资源,多数企业在不得已的情况下仍采取母公司垫款方式进行投资。三是对外担保额仍受企业外汇收入等部分财务指标限制,而这些限制已远远落后于当前形势的发展,严重制约了企业的境外融资活动。
(二)服务贸易企业外部资源配置外汇管理政策评价
近年来,外汇管理支持服务贸易企业进行外部资源配置的工作主要体现在积极支持企业对外进行股权与债权融资方面,如对外商投资企业的外债实行“差”管理,对金融机构和中资企业的外债实行指标管理等。从整体情况看,外汇管理在支持企业进行外部融资的体系得到初步建立,但尚存在较多不足之处。
1.境外募集资金调回较难。由于受境内外商直接投资及外债管理限制,相当部分上市募集资金难以通过正常途径调回境内,境外募集的资金只能间接地为境内企业提供间接资金支持,或者直接用融资款进行分红。此外,对于增持、减持、回购境外上市股票等涉及资金汇兑的,都需要经外汇局核准,手续不够便利。
2.中资企业借外债较难。目前外资企业借用外债按照“差”原则管理,难度较小。但对中资企业而言,借用外债的准入门槛较高,中长期外债由发改委审批,短期外债由外汇局审批,而且指标主要核定给金融机构,因此中资企业在实际中借用外债难度较大。
3.境外发债门槛较高。目前,境外发行债券有较严格的审批程序,与境外发行外币债券相关的开户、资金划转及汇兑均须外汇局核准,存在较多审批环节。而且与借用外债不同,境外发债由于规模较大、投资者众多、市场影响面广等原因,对大多数服务贸易企业来讲门槛较高,不易实现。
4.融资方式有限。在现行外汇管理框架下,目前我国服务贸易企业的融资形式仍然较少,主要限于一些传统方式,对于引入国际产业投资基金、项目融资等国际通行的融资手段则用得较少。
(三)服务贸易企业内部资源配置外汇管理政策评价
近年来,外汇局在推动企业进行内部资源配置方面进行了不断尝试,降低了外汇资金集中运营管理准入门槛,一定程度上解决了企业的内部资源配置问题。但由于经济形势发展过快,目前外汇管理在支持服务贸易企业内部资源配置方面还存在以下问题:
1.跨国公司售付汇手续较为烦琐。一方面,售付汇手续烦琐。当支付非贸易项下的代垫或分摊费用时,境内公司需持相关材料到所在地外汇局进行资格核准后,才能凭该核准件到外汇指定银行进行支付。另一方面,中、外资跨国公司的非贸易售付汇待遇不尽相同,中资跨国公司与其境外关联公司之间的代垫或分摊费用只能由其境内总公司向境外支付,其他境内关联公司则不能支付。
2.外汇资金集中管理实施效果较差。现行政策虽降低了外汇资金集中运营管理准入门槛,但实施效果却较差,如政策允许跨国公司通过委托金融机构贷款和设立财务公司等手段实施资金集中管理,但这种方式面临的成本却很高,财务费用多,而且周期较长。特别是企业集团境内外子公司之间外汇资金的跨境运营,实施起来难度非常大。
3.存量外汇资金投资理财渠道较少。目前银行的对公理财产品仍以外汇期权、利率产品等标准产品为主,新型外汇理财产品有限,而且外汇管理推动企业境外理财的政策仍然处于起步阶段,如QDII,在资格、规模等条件上都存在较大限制,无法满足不同服务贸易企业的外汇投资理财需求。
(四)服务贸易交易真实性审核外汇管理政策评价
目前,境内机构在办理服务贸易外汇收支时,可凭合同等有效单证直接在银行办理,由银行进行真实性审核,而外汇局则借助信息管理系统进行事后监管。这种管理框架虽极大地扩大了企业的用汇自,有效地降低了企业的经营成本,但目前看来仍然存在以下问题。
1.服务贸易外汇收支管理失衡。长期以来,我国在服务贸易外汇管理方面主要偏重于“控流出”,而对服务贸易的外汇流入方面则相对宽松,收支管理有所失衡。虽然目前我国服务贸易项下的外汇收支总体还处于逆差状态,但这并不代表没有热钱资金通过服务贸易收汇流入境内,而且在当前国际经济金融背景下,形势瞬息万变,收支逆差也很可能迅速变为顺差,依靠单边“控流出”的监管理念显然难以应对新形势的要求,亟待得到转变。
2.纸质单证逐笔审核,效率低下。目前,外汇管理对服务贸易的真实性审核要求还大多停留在对纸质单证的逐笔审核方面。当一笔服务贸易需要付汇时,还要求企业取得税务、商务部门等相关证明或批件,企业往往需要来往奔波于各部门出具纸质凭证,不仅手续烦琐,而且效率低下。随着我国服务贸易的种类及数量不断增加,这种逐笔的纸质审核方式必将极大影响企业开展服务贸易的效率。
3.对服务贸易企业的监管缺乏灵活度。目前,服务贸易外汇管理对于所有服务贸易企业均实行“一刀切”,即不论企业信誉、资质或者交易历史,均实行文件所要求的全套真实性材料审核要求,监管方式缺乏灵活度。如果能根据某些条件对企业实行分类管理,对那些信誉良好、无违规记录企业给予一定的便利政策,而对有违规历史的企业进行从严审核,则不仅能极大地提高监管效率,也能便利正常企业的服务贸易开展。
(五)与相关主管部门的协同管理评价
在实际管理中,外汇管理与其他主管部门的协作仍然存在较大欠缺。
1.政策制定协调性较差。行业主管部门的主要政策目标是促进服务业的发展,而外汇管理部门的主要目标则是促进贸易投资便利化、实现国际收支平衡,两者在制定政策的目标和方向上或多或少存在一些不一致,因此造成了政策制定存在不协调的问题。
2.协同监管意识不强。由于各部门都是在各自的行政许可范围内对服务贸易进行相关许可,因此,缺少信息交流和合作机制。如在服务贸易项下,按照政策规定,在3万美元以上的对外支付就要提供税务证明,不少企业为规避此规定,便将支付金额分拆成多笔3万美元以下的金额对外支付,从而达到逃税的目的。虽然外汇局通过监测可以发现这些异常信息,但如果与税务部门之间没有合作监管机制,外汇局也难以对这种分拆行为进行核实。
三、外汇管理支持服务贸易发展的政策改革方向
(一)积极促进服务业直接投资
1.积极推动服务业外商直接投资。一是积极引导服务业外资投向。应积极协同相关部门,一方面以《外商投资产业指导目录》为指导,对于需要大力扶植的资金密集型或技术密集型行业,给予一定外汇管理政策倾斜,如适当放宽资本金的审批或结汇手续等,为外资进入提供便利。另一方面,要将管理重心放在提高我国外资利用能力及效率方面,建立一整套行业外资利用监测体系,对于外资进入的事前、事中及事后进行全面监测,结合服务业行业特点,全面提高服务业外资利用质量及能力。二是增强风险防范能力。应继续加强对服务业外商直接投资的真实性审核。流入方面,有效拓展核查手段,防范国际游资通过直接投资项下流入;流出方面,加强对外商投资企业利润汇出的监测,防范利润汇出渠道下异常资金的流出。同时,还要加大对非法资金流入、非法结汇等行为的处罚力度,有效维护金融市场稳定。
2.大力促进服务业境外直接投资。首先,鼓励金融企业,如银行、保险公司等在境外直接设立机构,在推动金融服务业境外直接投资的同时,直接在境外为我国服务贸易企业提供融资服务。同时,降低中资集团境内母公司向境外子公司的放款门槛,如适当扩大放款额度或放款期限,减少操作难度,便利母公司对子公司的放款。此外,还要开拓多种渠道,如对投资项目提供信用保险或买方信贷等,降低项目贷款风险,鼓励商业银行降低服务业境外投资项目的贷款条件,促进投资项目的顺利开展。其次,要简化担保手续,提高审批的时效性,特别是要降低担保门槛,使绝大多数服务贸易企业都能通过担保方式进行后续融资。同时,调整对担保主体财务指标等条件的限制,如对于被担保人为非金融企业法人,尤其是服务贸易企业的,可适度降低净资产与总资产比例不低于15%的指标要求等,减少服务贸易企业融资及担保带来的财务成本,切实鼓励服务贸易企业“走出去”。
(二)拓宽服务贸易企业的外部资源配置渠道
1.调整境外融资资金汇入政策。明确各类境外融资工具下资金汇回手续,适当放宽境内服务贸易企业境外融资资金调回渠道。对不同部门的资金汇回实行差别管理,如对服务业中较易把握真实性的部门,如教育、卫生、运输等的境外融资资金汇回,可放开政策直接便利其融资资金汇回;对于通讯、信息咨询等交易真实性较难把握的部门,可采取大额审批、小额备案的监管方式,以循序渐进的原则逐笔放松管制,通过各种措施鼓励服务贸易型企业充分利用外部资金做大做强,提高境外融资积极性。
2.给予中资服务贸易企业借用外债的公平待遇。要积极采取措施,解决中资服务贸易企业借用外债门槛高、不便利以及结汇难的问题,如可将外债管理中“差”的管理对象放宽至国家重点支持的服务贸易企业,逐渐消除外资企业与中资服务贸易企业借用外债的政策差异;或直接给予中资企业一定的借用外债及结汇权限,适度放宽其外债余额,并对其借用外债过程中的借债审批、提款及结汇提供便利政策,为中资服务贸易企业提供外债管理政策的公平待遇。
3.提高服务贸易企业发行外币债券便利。一方面,在境外外币债权发行的前期准备上提供便利,如适当降低服务贸易企业准入门槛,加快审批流程等。另一方面,在境外发债相关程序上提供便利,如对已经由外汇局核准允许境外发行外币债券的服务贸易企业,其相关的开户、资金划转及汇兑方面可给予“先办理,后备案”、或“大额备案,事后抽查”优惠政策或监管方式,提高其境外融资效率。
4.创新融资品种,拓宽融资渠道。进一步开拓服务贸易企业境外投资融资渠道,为符合条件的服务贸易企业特别是具有自主创新能力的服务贸易企业提供融资平台,如鼓励符合条件的服务贸易企业充分吸收国际产业投资基金、股权投资基金及创业投资基金等满足资金需求。不断完善我国外汇市场,稳步推进外汇市场产品创新,丰富外汇市场的融资产品。同时,加强与银监会、保监会等部门的沟通协作,推动服务贸易融资品种创新,加强服务业出口信用保险融资力度。
(三)增强服务贸易企业的内部资源配置能力
1.简化跨国公司非贸易项下售付汇手续。进一步简化跨国公司及其境内关联公司之间的非贸易项下部分代垫、分摊费用的管理手续,取消外汇局对于跨国公司的资格核准,允许相关的费用凭其合同、发票或相关税务凭证直接进行支付。同时,允许中资跨国公司与其境外关联公司间的相关费用由其境内总公司之外的其他关联公司支付,减少资金支付成本。
2.完善外汇资金集中管理政策。可考虑进一步完善外资跨国公司和中资企业集团集中管理境内成员公司闲置外汇资金的政策。如完善跨国公司外币现金池的管理模式,允许银行和企业通过签订委托管理服务协议办理成员公司间的外币资金划转,减少因办理委托贷款而产生的税费;允许外币现金池内的资金在符合真实性原则的前提下,通过银行办理远期结售汇、掉期等汇率避险交易,更好地发挥现金池的功能,降低企业资金集中后的汇率风险。
3.拓宽企业投资理财渠道。一方面,加强与银监会等主管部门的协商,鼓励银行针对不同企业获利的预期,根据资金沉淀期的长短、对于风险的偏好来为服务贸易企业提供更多的外汇理财产品和工具,如与石油、金属等商品相挂钩的衍生交易产品,以扩大外汇资金投向空间,降低风险比率。另一方面,逐步开放境内外汇资金的境外投资渠道,如允许企业进行境外NDF理财产品投资,证券投资等。
(四)加大服务贸易交易真实性审核的改革力度
1.管理理念要由重流出的单边管理向流出入均衡管理转变。新《外汇管理条例》已进行了重大调整,废除了“外汇管理重流出、轻流入”的导向,而转为重视流出入的均衡管理。因此,要改变过去“宽进严出”的管理模式,建立均衡、可控的资金流出入监管机制。
2.审核方式要由纸质的逐笔审核向一次性、无纸化审核转变。首先,可将逐笔审核方式向网上备案形式转变,通过企业的一次性备案及相关交易资料的提交,一次性完成审核。其次,大量纸质凭证可改为电子证明形式进行,如可通过银行与税务部门的系统联网,税务部门直接出具电子形式的税务证明或在网上进行签注。此外,对于电子商务形式下的服务贸易收付汇也可以允许企业网上递交交易单证,充分实现交易真实性审核的无纸化、网络化,推动服务贸易的
发展。
3.管理方式要由具体的行为监管向重点的主体监管转变。一是要有效整合外汇管理职能,通过对企业资本、贸易项下或税务、海关等相关信息进行分析,结合企业经营范围及外汇收支特征,综合判断企业服务贸易真实易背景。二是要根据企业的信用层级实施分类管理,加快那些信用良好企业的收付汇速度,对信用较差的企业则严格审核,还可将违规服务贸易企业放在企业征信系统中予以曝光,增加其违规成本。
(五)加强同相关主管部门的沟通协作
公积金的汇率范文3
关键词:汇率;股价;汇率暴露
Abstract:This paper explores the links between the RMB cxchange rate and corporation stock price by empirical research on Panel Data. The key findings are:exchange rate exposure's coefficient is related not only corporation type(export or import), but also assets,liability,profit,and cash flow.
Key Words:exchange rate,stock price,exchange rate exposure
中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1674-2265(2010)02-0013-04
一、引言
股票所面临的汇率风险包括交易风险、汇兑风险和经济风险,我们称之为汇率暴露(exchange rate exposure)。汇率暴露,是汇率未预期的变化导致现金流变化的结果(Eiteman,Stonehill,Moffett,1992)。汇率暴露的文献可以追溯到二十世纪40年代早期,汇率暴露模型是有着发展潜力的研究领域。一种被大家所接受的观点认为,汇率变动影响公司价值和行业的竞争力,换句话来说就是反映了股票收益。由于这种原因,许多研究已经分析汇率变动是否有助于解释股票收益。汇率变动与股票收益之间的关系依赖于许多因素,比如公司或者行业对出口的依赖性,风险管理实践,竞争性行业的结构,区位和产品的弹性和汇率传递的程度等等,如Adler 和Dumas(1984), Booth (1996),Bartram(2005)。人民币升值是一把双刃剑,对拥有大量外币资产尤其是出口型上市公司来说,负面影响也不可小觑。本文利用Panel Data方法分析人民币汇率与上市公司股价之间的关系,与已有研究不同的是,加入投资收益和由经营活动产生的净现金流增长率两个变量来探讨有关汇率暴露系数以及其与相关财务指标相关性的问题。
二、理论模型
依据Adler 和Dumas (1984)提出的模型,汇率暴露系数估计可以通过时间序列的回归得到:
其中: 为第家公司股票的日收益率;为汇率的日变动率,汇率采用直接标价法,即以一美元兑多少单位人民币表示(考虑到中国大部分出口商品主要以美元为结算货币,因此仅研究人民币兑美元的汇率变化对公司股价报酬率的影响)。
为个股收益率受汇率影响的程度,即汇率风险暴露系数,从符号来看,回归系数为正,代表人民币升值对公司股价收益率存在不利影响,回归系数为负,则代表公司受惠于人民币升值; 为残差项。如果股票价格和汇率的变化率是未预期的,那么这个设定是合适的。例如,如果股票预期收益率和汇率的变化率是连续的(constant with time),那么常数反映预期价值,斜率则衡量汇率对股票收益的未预期变化率。Jorison(1990)发展了该模型,加入市场变化的影响,模型变为:
其中 是市场指数的权重价值的收益率。在实践中,使用(1)和(2)估计的汇率暴露系数高度相关,达0.968 (Jorison,1990),所以后续分析将关注市场调整的 值。在本研究中,为简化分析,将忽略市场变化的影响,即选用理论模型(1)的设定。实证模型我们选取时间序列的截面数据模型来进行分析。当对时间序列进行回归分析时,模型的误差项可能存在序列相关与异方差,普通最小二乘估计的参数的有效性将会受到影响,为了获得有效的系数估计量,采用广义二乘估计的参数进行建模。
三、数据、模型选择与实证检验
(一)数据
在本研究中,上市公司数据选择依据2004年外销收入超过50%以上的上市公司,剔除ST公司为选择标准,共计42家公司。由于2005 年 7 月21 日当天人民币兑美元升值2%,远大于之后的人民币兑美元日波幅上下0.3%以内,为了避免回归结果过度拟合该点,没有将汇率改革后的第一天包含在样本区间里。样本区间是 2005 年7 月 25 日至2008年10月28日,剔除空缺数据,共计70组数据。数据来源:人民币/美元数据来源于外汇管理局;上市公司数据来源于湘财证券。
(二)模型选择
Panel Data模型包括不变系数模型、变截距模型和变系数模型3类。形式分别为:
如果模型设定形式不正确,估计的结果将会与所要模拟的经济现实偏离甚远。检验样本数据符合哪种模型形式,从而避免模型设定的偏差,改进参数的有效性估计。经常使用的是协方差分析检验,主要检验如下两个假设:
可见,如果接受假设,则可以认为样本数据符合模型(3),为不变系数模型,无需进行进一步的检验。如果拒绝假设 ,则需检验假设。如果接受假设,则认为样本数据符合模型(4),反之,则认为样本数据符合模型(5),为变系数模型。下面介绍假设检验 统计量的计算方法。首先计算(5)的残差平方和,如果记
其中: , 。则(5)的残差平方和记为
;同理,可以计算(3)和(4)的残差平方和和。
经数理推导,可以得到如下结论:
1.
2. 在 下, 和
3.与独立。
所以在假设 下检验统计量 服从 分布,即
若计算所得到的统计量的值不小于给定置信度下的相应临界值,则拒绝假设,继续检验假设 。反之,则认为样本数据符合模型(3)。类似地,在假设下检验统计量也服从相应自由度下的 分布,即
若计算所得到的统计量的值不小于给定置信度下的相应临界值,则拒绝假设,则用模型(5)拟合样本,反之则用模型(4)拟合。(注意:还应该使用Hausman检验使用固定效应模型还是随机效应模型。但是,由于在本研究中,汇率的变动率与截距项不相关,所以选择固定效应模型。)
(三)实证检验
假设为变系数模型时,残差平方和为 =73.68187。假设为变截距模型时,残差平方和为 =81.66714。假设无个体影响,残差平方和为 =81.92560。在假设下检验统计量服从相应的概率分布,即
查统计表,F(82,2856)=1.275331474。
在95%的置信水平下, 大于临界值,拒绝假设
,继续检验假设 。在假设下检验统计量 服从相应的概率分布,即
查统计表,F(41,2856)=1.393196696。
在95%的置信水平下,大于临界值,拒绝假设
,用变系数模型合理。用广义最小二乘法估计方法,按截面取权数即以横截面模型残差的方差为权数,建立固定效应模型。
模型的F统计量为14.38931,在统计上是显著的,方程的模拟效果较好,模型设定正确。R2为0.294869,汇率变动对上市公司股票收益率的解释程度接近30%,具备一定的解释力。由统计结果可以看到,R2由未加权的0.279476变为加权后的0.294869,解释变量对被解释变量的解释程度得到提高。经过AC和PAC相关图,及Q统计量检验,模型的残差是平稳的。
(四)实证分析
从理论上讲 ,出口主导型企业由于人民币升值可能削弱其产品的国际竞争力,而进口主导型企业因为人民币升值可以获得更为廉价的原材料,因而有利于提升其产品的国际竞争力。由于符号正、负的差异表现了在汇率变动条件下公司竞争力是受益还是受损。当符号为正时,人民币/美元汇率增加,即美元升值,人民币贬值,该公司的股票收益率上升;反之,人民币/美元汇率减少,即美元贬值,人民币升值,该公司的股票收益率下降,说明该公司可能是出口型公司。当符号为负时,人民币/美元汇率增加,即美元升值,人民币贬值,该公司的股票收益率下降;反之,人民币/美元汇率减少,即美元贬值,人民币升值,该公司的股票收益率上升,说明该公司可能是进口型公司。从实证结果来看,在10%的显著水平下,2家上市公司汇率暴露系数为负,在统计上是显著的。其余40家上市公司汇率暴露系数为正,其中有5家上市公司汇率暴露系数是不显著的,其余35家上市公司汇率暴露系数在统计上是显著的。在所选择的外销收入超过50%(2004年)以上的上市公司中,绝大多数为出口型公司。那么各个公司汇率暴露系数是如何影响该公司的股票收益率,与哪些会计指标相关,下面我们结合财务报表分析方法进行较为深入的分析。尤其是要区分上市公司股票收益率的增长是由于销售利润,还是投资收益所引起的,以及与资产负债率、速动比、经营活动产生的现金流之间是否存在影响。
四、财务报表分析
那么,影响外汇风险暴露系数大小的因素是什么?一般有认为:(1)外汇风险暴露系数与外销收入正相关。即拥有较高比例外销收入的公司面临的交易风险与经营风险都比较大,因而其外汇风险暴露系数也相应较大。(2)外汇风险暴露系数与长期债务比率成负相关。即高长期债务比率公司因面临较大预期财务成本,有较强动机从事避险活动,其面临的外汇风险暴露较低。(3)外汇风险暴露系数与速动比成正相关。即通过高速比率来维持较好的短期流动性以减轻公司预期财务困境成本,因此流动性较高公司的外汇风险暴露较高。为了检验上述假设,运用pearson相关系数检验汇率暴露系数、外销比例(外销收入/主营业务收入),毛利率,投资收益,速动比、资产负债率、经营活动净现金流量增长率,结果如下:
由简单相关和偏相关检验结果可以发现:
1. 汇率暴露系数、外销收入/主营业务收入的相关系数为正,外销收入比例越高,所面临的汇率风险越大,汇率暴露系数也就越大,符合一般观点。
2. 汇率暴露系数与销售毛利率的相关系数为负,扣除成本后,公司毛利越多,有能力更好地对冲汇率风险。销售毛利率是毛利占销售收入的百分比,其中毛利是销售收入与销售成本的差。它表示每一元销售收入扣除销售成本后,有多少钱可以用于各项期间费用形成盈利。
3. 汇率暴露系数与投资收益的相关系数为负,投资收益越多,有能力更好地对冲汇率风险。投资收益属于非营业损益。在我国的新会计准则中,投资收益包括长期股权投资收益和金融资产投资收益。一般而言,长期股权投资所取得的投资收益是企业在正常的生产经营中所取得的可持续投资收益。在持有期间由于股价的上升使得企业所持有的金融资产随之变动而所获得的虚拟收益即公允价值变动在新会计准则中并没有计入投资收益,而是分别计入了公允价值变动损益科目和资本公积科目。这种确认方法一方面反映了企业所持有的金融资产的现时价值;另一方面由于这部分收益并未实现,从而没有将其计入投资收益,只有在期末处置时才将公允价值变动损益转入投资收益。
4. 汇率暴露系数与速动比的相关系数为正,速动比率越大,以外币计算的短期负债越多,其汇率风险也就越大。实证结果与预期不一致 ,这可能与企业的风险规避意识并不是很强,进行套期保值的企业并不多有关;也或许是中国上市公司并不太担心破产,套期保值与否的决策与公司预期陷入财务困境的可能性无关。
5. 汇率暴露系数与资产负债率的相关系数为负,资产负债率越大,高债务比率公司有较强动机从事避险活动,导致其面临的外汇风险暴露较低。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比。它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的,也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。这里的负债总额不仅包括长期负债,而且还包括短期负债。短期负债作为一个整体,企业总是长期占用,可以视同长期性资本来源的一部分。本着稳健原则,将短期债务包括在用于计算资产负债率的负债总额中也是合适的。
6. 汇率暴露系数经营活动现金流量增长率的相关系数为正,由经营活动产生的现金流越大,公司面临的经营风险也比较大,因而其外汇风险暴露系数也相应较大。经营活动产生的现金流量,主要是由于销售货物或提供服务而从客户那里获得的现金,扣除支付给供应商、员工、政府以及其他产品和服务供应者的现金之后的余额。
五、政策建议
随着我国外汇市场改革的不断深入,汇率的变化将会对上市公司的生存及发展空间产生一定的影响。汇改之前,汇率风险由国家承担,无论是利润还是成本,无论是资产还是负债,可以不要过多地去控制汇率风险。但是,汇改后,企业开始意识到价格优势衰退的挑战和提高非价格竞争力的必要性,开始意识到货币结算时机和币种选择的重要性,也开始意识到利润(出口)和成本(进口)、资产和负债的货币匹配等问题。基于实证分析结果,我国上市公司应采取如下措施应对汇率风险:
(一)提高公司盈利能力,不断提升公司价值
提高公司应对汇率风险关键在于提高公司盈利能力。公司盈利能力是公司价值的基础。积极开拓产品市场,提高产品附加值,增加产品的科技含量。加强对企业资产负债表、损益表及现金流量表的日常管理,完善公司治理结构,确实把注意力放在提高公司的盈利能力,改善公司业绩,时刻注意公司异常状况,制定应对措施。积极利用资本市场平台,不断提升公司自主创新能力和核心竞争力,切实提高真实的投资收益。
(二)完善财务报表的信息披露机制,维护投资者权益
公司有效管理汇率风险的前提在于完善财务报表的信息披露机制。财务报表是一个公司整体综合能力的反映,其信息的公布是投资者制定决策的基础。要强化信息披露监督与执行机制,规范上市公司信息披露行为。提高公司信息披露及时性,防止重大信息提前泄露。加强信息深度和信息广度,将传统的一次性信息披露改变为连续性、动态性的信息披露,提高信息披露的充分性。作为会计信息制造者的上市公司必须遵循无差别披露的基本原则向证券市场参与者及时、充分、可靠地进行信息披露,特别要关注中小投资者弱势群体。
(三)加强公司外汇风险管理能力,积极参与国际竞争
对冲外汇风险基础在于正确的产品成本的国际定价。人民币升值,对于出口型公司,其利润将减少,成本增加,股利减少,股票价值降低。为了避免汇率升值对公司股价的负面影响,加强企业风险管理意识,使本国产品的国际定价反映生产力要素的真实成本,改革劳动力、土地、稀缺资源的价格形成机制,积极参与国际分工,在国际生产中实现优化资源配置,提高本国产品在国际上的竞争力,积极参与国际竞争,综合利用外汇远期、掉期、期货、期权等金融工具规避外汇风险。
参考文献:
[1]Adler,Michael,Dumas,Bernard,1980.The Exposure of Long-term Foreign Currency Bonds,Journal of Finance and Quantitative Analysis15(November):973-995.
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[4] Ronald MacDonald,1999.Exchange Rate Behaviour:are Fundamentals Important?The Economic Journal,10(November):673-691.
公积金的汇率范文4
央行还宣布，从12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。
降息1.08% 上市房企省25亿
根据国信证券房地产分析师方焱的测算，房地产上市公司的总负债大约在2300亿元，而本次1.08%的降息幅度，将直接减少财务费用约25亿元。
中国外汇储备年底或首超2万亿美元
经济学家预计，中国的外汇储备在08年年底可能首次超过2万亿美元。在全球经济陷入衰退之际，庞大的外储将给中国更多的火力来刺激经济。
住房和城乡建设部:调整住房公积金存贷款利率
住房和城乡建设部11月27日发出通知，调整个人住房公积金存贷款利率。
一、从2008年11月27日起，当年归集的个人住房公积金存款利率从0．72％调整为0．36％，上年结转的个人住房
公积金存款利率从2．88％调整为1．98％。
二、从2008年11月27日起，下调个人住房公积金贷款各档次利率0．54个百分点。五年期以下（含五年）从4．05％调整为3．51％，五年期以上从4．59％调整为
4．05％。
和林格尔渣打村镇银行开始营业
首家进驻内蒙古的外资银行――渣打集团有限公司（渣打银行）11月27日宣布，和林格尔渣打村镇银行有限责任公司（和林格尔渣打村镇银行）正式开始营业。以此为标志，渣打银行在中国的村镇银行业务正式展开。
韩国在第三季度末成为净债务国
受银行外债增加，同时外汇储备大幅下滑等因素的影响，韩国在第三季度成为净债务国，为8年来首次。
央行副行长表示允许符合条件中小企业发债融资
中国人民银行副行长兼上海总部主任苏宁11月28日在出席“2008上海中小企业融资峰会”时表示，针对目前中小企业遭遇的融资困境，央行将采取针对性的支持举措，灵活应用货币政策信贷工具，加强政策引导，加大对中小企业的支持力度。
现汇市场人民币罕见跌停 发出贬值信号
公积金的汇率范文5
关键词：外汇储备；管理经验；币种结构多元化；资产结构多元化
中图分类号：F830.92文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）03-0146-02
1 我国外汇储备的基本情况
1979年以前，我国依据“量入为出，以收定支，收支平衡，略有节余”的原则，实行高度集中的行政手段管理为主的统收统支的外汇管理体制，外汇储备数额每年基本在5亿美元左右。随着我国对外开放程度不断提高，利用外资的规模不断扩大，出口贸易多年保持顺差，外汇储备不断增加。1996年我国外汇储备规模突破1000亿美元大关，2001年突破2000亿美元，2002 年突破4000亿美元，2004年达到6099亿美元，2005 年全年国家外汇储备达到了8188 亿美元，2006年10月我国的外汇储备超过了一万亿美元，最新数据2007年9月显示我国的外汇储备已经达到了14336亿美元。持有如此巨额外汇储备，机会成本巨大。因此，在充分考虑我国外汇储备的流动性和安全性的同时，提高外汇储备资产管理的经济效益和资产回报率已成当前最值得关注的问题。
2 国际外汇储备资产管理的成功经验
2.1 日本
1993 年末日本外汇储备达956 亿美元, 首次超过美国, 居世界第一, 此后至2006 年2 月底, 日本长期位居世界外汇储备第一。到2006 年11月底, 日本外汇储备仍高达8969.49亿美元, 其中外国证券7509.89亿美元, 外汇存款1249.56 亿美元,黄金储备159.11 亿美元。从实际情况看, 巨额外汇储备不仅没有给日本经济造成负面影响, 反而带来了较好的投资回报。2005 财政年度, 日本外汇储备海外证券投资收益达788.79 亿美元。日本的外汇储备管理由财务省负责, 财务省主要通过日本银行的外汇资产特别账户进行储备管理, 日本银行按照财务省制定的目标和决策对储备进行日常管理。针对日本外汇储备增加的主要途径, 日本银行把大量买入美元改为大量卖出美元。为了避免大量美元被抛进外汇市场导致美元暴跌, 日本采取既控制外汇储备规模、减少过剩外汇储备, 又避免冲击美国经济引起美元暴跌的措施。为此, 日本银行利用发展中国家特别是中国和“四小龙”迅速增加外汇储备的有利时机, 在2004 年第一季度大规模买入美元的市场干预急刹车之后, 已快有两年未进行买入美元的市场干预了。2004 年,中国和“四小龙”第一季度外汇储备增加了2603 亿美元,约相当于日本银行第一季度美元买入额的2.3 倍多；2005 年，中国外汇储备又增加2089 亿美元。由于中国和“四小龙”迅速增加的外汇储备足以抬高美元汇率、遏制日元升值的势头, 日本银行就见机行事, 及时停止了大规模买入美元的市场操作。
2.2 新加坡
新加坡的外汇储备管理体系，是由财政部主导或财政部和中央银行共同主导，由政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理的多层次储备管理体系。所谓外汇储备的积极管理，就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下，多余储备则单独成立专门的投资机构拓展储备投资渠道，延长储备资产投资期限，以提高外汇储备投资收益水平。新加坡的外汇储备管理采用的是财政部主导下的GIC+Temasek+MAS体制。20世纪70年代以来，由于新加坡经济增长强劲、储蓄率高以及鼓励节俭的财政政策，新加坡外汇储备不断增加。
新加坡金融管理局(MAS) 即新加坡的中央银行，是根据1970年《新加坡金融管理局法》于1971年7月1日成立的。MAS持有外汇储备中的货币资产，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。新加坡外汇储备积极管理的部分，由新加坡政府投资公司(GIC)和淡马锡控股负责。1981年5月新加坡政府投资公司(GIC)成立。GIC主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合，主要追求所管理的外汇储备的保值增值和长期回报。其投资领域除了美、欧政府债券之外，也投资于股票、房地产以及直接投资，目前管理的外汇储备资金超过1000亿美元，规模位居世界最大基金管理公司之列。
淡马锡控股是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。淡马锡原本负责对新加坡国有企业进行控股管理，从20世纪90年代开始，淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业，至今公司资产市值达到1003亿新元。淡马锡的主要职能是对本国战略性产业进行控股管理的同时，提升新加坡企业的盈利水平和长期竞争力。淡马锡的投资原本主要在新加坡，但由于新加坡地理和市场空间狭小，因此从20世纪90年代后期开始，淡马锡已经开始调整投资结构，大规模投资国外金融、高新技术行业。
2.3 挪威
挪威外汇储备的管理采取的是财政部和挪威央行联合主导下的挪威银行投资管理公司加挪威银行货币政策委员会的市场操作部体制，挪威也实行外汇储备积极管理的战略。挪威是世界第三大石油净出口国，随着石油收入的快速增长，挪威于1990年建立了政府石油基金，外汇储备的积极管理被提到议事日程上来，财政部对石油基金的管理负责。挪威银行于1990 年开始对外汇储备实施多层次管理, 以全部外汇储备建立了货币市场组合、投资组合以及缓冲组合。其中, 货币市场组合以高流动性的国内货币市场工具投资, 满易性和预防性需求； 投资组合以全球配置的权益工具和固定收益工具投资, 满足盈利性需求； 缓冲组合, 也就是政府养老基金, 以油气资源导致中央政府现金流入为资金来源, 通过积极的海外投资满足发展性需求。并且, 外汇储备资产可以根据货币政策、汇率政策以及国内经济形势需要, 在货币市场组合与投资组合之间划转。截至2006年9月，投资组合、货币市场组合、缓冲组合在挪威外汇储备中所占的比例分别为94.8%、3.58%、1.61%。其中投资组合是全部外汇储备组合投资的主体, 投资涉及42个发达国家和发展中国家经济体。
2.4 中国香港
香港外汇基金成立于1992年，目前规模已超过一万亿港元。据统计，从1993年到2004年，香港外汇基金的复合年度回报率为6.7%，总体上取得了较好收益。外汇基金运作的目标是保障资本长期购买力，维持货币和金融稳定。外汇基金的具体运作包括以下几个方面: 首先，外汇基金的机构控制与人员管理。根据《外汇基金条例》规定，财政司司长掌握基金控制权，但行使权力时必须首先咨询外汇基金咨询委员会，具体运作授权于财政司司长委任的金融管理专员。其次，确定合理的投资组合政策、投资基准和专业的投资管理团队。①外汇基金分为支持组合和投资组合两个不同组合来管理，支持组合主要持有为基础货币提供足够支持的流通性极高的美元证券，投资组合则主要投资于经合组织(OECD)的债券和股票市场以保证资产长期购买力。②投资基准规定了外汇基金对各国资产类别的投资比重及货币分配。一般来说，外汇基金资产的77%分配于债券，其它为股票及有关投资。货币方面，88%分配于美元区，12%为其它货币。由于金融环境的变化及市场的波动，投资基准会被定期修正以规避风险和实现收益最大化。③投资组合中的证券组合由金融管理局管理，而金管局通过外聘基金经理来负责具体的投资工作。外聘的基金经理主要分布于13个世界金融中心，管理部门通过增加雇用基金经理的数目和类型，以使投资分散于不同市场和资产类别。这些投资资产主要存放于几个主要的全球托管人那里。再次，风险管理。外汇基金内设风险管理及监察处，负责选定投资基准，并对市场、价格、信贷等风险及外聘基金经理的投资组合与个人绩效作出评估。我国香港的经验告诉我们，外汇基金通过外聘基金经理，在风险允许的条件下，可以充分利用他们的投资知识和经验，达到事半功倍的效果。
3 借鉴及启示
3.1 中国外汇储备的币种结构要多元化
据估计，我国外汇储备总余额的70%左右为美元资产，20%左右为欧元资产，其余是包括英镑、日元和韩元在内的其他货币资产。外汇储备的币种结构过于单一，主要还是以美元资产为主。
日本的经验值得我们借鉴。美元将以缓慢的速度温和贬值。美元的贬值预期将使我们以美元为主要组成部分的外汇储备遭受资本损失，这构成了我们在储备增量中减持美元的基本动机。另一方面，欧元区经济复苏进程依然脆弱，而日本经济尽管消费疲弱，但自2002年2月开始的增长周期已经进入第58个月。虽然对各个货币区经济进行准确预测是十分困难的，但是在照顾国际贸易构成和尽量减少汇率风险之间进行权衡，我国必须逐步实现外汇储备的币种结构多元化，逐步减少美元储备比重，增持欧元、日元，以及韩元、澳元、新加坡元等，藉以实现外汇储备的多币种配置。
3.2 中国外汇储备的资产结构要多元化
目前我国的外汇储备多为美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券等，这些债券资产虽然具有较高的安全性和良好的流动性，但其提供的收益率普遍偏低。外汇储备积极管理的基本目标是要获取较高的投资回报, 以保证储备资产购买力的稳定。我们可以从以下四个方面进行资产的配置。
（1）在保证国家能源安全战略的背景下积极地投资于非洲、拉美和中亚等的资源性项目。直接投资于这些项目比建立石油储备在稳定能源价格和国家安全方面更加有效。
（2）增加黄金储备的份额。我国的黄金储备自2002年以来，一直维持在1929万盎司的水平。2003年以来国际金价从200多美元大涨至600多美元，在金价大幅上涨和美元贬值的背景下，增持黄金储备对于外汇储备的保值增值具有积极意义。
（3）在逐步开放资本项目管制和先期“藏汇于民”政策背景下，鼓励资本流出，进一步扩大民间持汇，一方面民间持有的部分外汇不会形成央行“外汇占款”对应的本币投放；另一方面，这也可以分散央行美元资产的汇率风险。
（4）在国际经济一体化背景下积极参与国际分工，“支持企业走出去”，支持社保基金、商业银行和工商企业等实体投资于国内外企业股权。股权投资具有比债权投资更高的收益率，当然更高的收益率对应着更高的风险，不过我们可以通过建立一定的风险分担机制来锁定央行承担风险的份额。
参考文献
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公积金的汇率范文6
套期会计是金融会计中最复杂的部分，也是金融会计的重点和难点问题。针对套期实务中出现的问题，财政部于1997年10月了《企业商品期货业务会计处理暂行规定》，规范了以套期为目的的场内商品期货交易的会计处理；于2004年7月
了《金融机构衍生金融工具交易和套期业务会计处理暂行规定（征求意见稿）》，其中的套期业务会计处理与国际财务报告准则的原则基本一致；于2006年2月的《企业会计准则第24号—套期保值》（以下称“新准则”），采取与国际会计准则相一致的做法。
“新准则”和第22号企业会计准则相互关联、逻辑一致。套期工具和被套期项目均为金融工具，适用第22号企业会计准则的相关规定，但套期改变了金融工具的风险，当套期满足“新准则”第3章规定的条件时，套期工具和被套期项目的利得和损失应根据其规定的套期会计方法进行处理。
一、套期保值的涵义及其分类
（一）套期保值的涵义
传统概念的套期保值是指买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在将来某一时间通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。亦即，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
会计概念中的套期保值是指企业为规避外汇风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分的公允价值或现金流量变动。套期主要涉及套期工具、被套期项目和套期关系三个要素。本文重点介绍前两个要素。
1. 套期工具
根据“新准则”第五条到第八条，衍生工具通常可以作为套期工具。衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。衍生工具如无法有效地降低被套期项目的风险，不能作为套期工具。非衍生金融资产或非衍生金融负债不能作为套期工具，但被套期风险为外汇风险的除外。对于符合套期工具条件的衍生工具，在套期开始时，通常应当将其整体或其一定比例指定为套期工具。
2. 被套期项目
根据“新准则”第九条到第十六条，库存商品、持有至到期投资、可供出售金融资产、贷款、长期借款、预期商品销售、预期商品购买、境外经营净投资等，如符合相关条件，均可作为被套期项目。企业通常将单项已确认资产、负债、确定承诺、很可能发生的预期交易或境外经营净投资等指定为被套期项目。金融资产或金融负债组合也可以整体指定为被套期项目，但该组合中的各单项金融资产或单项金融负
债应当共同承担被套期风险，且该组合内各单项金融资产或单项金融负债由被套期风险引起的公允价值变动，应当预期与该组合由被套期风险引起的公允价值整体变动基本成比例。
（二）套期保值的分类
按照套期关系可以将套期业务区分为公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期三类。
1. 公允价值套期
公允价值套期是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺、或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。
例如，汇金公司2006年12月16日从凯利公司进口商品，货款总计100 000美元。合同约定于2007年1月16日以美元结算。为规避美元汇率升值的风险，当日，汇金公司与银行签订了买入金额为100 000美元、期限为31天的远期合约。
2. 现金流量套期
现金流量套期指对现金流量变动风险进行的套期。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。
例如，建司于2006年12月26日以10%的利率签订了一笔为期2年的1 000万美元的借款协议，每半年付息一次。为规避美元利率下降的风险，建司同时签订了一项名义本金为1 000万美元期限2年的利率互换协议。互换协议规定每半年收取10%固定利息的同时支付libor＋0.5的利息。
3. 境外经营净投资套期
境外经营净投资套期指对境外经营净投资外汇风险的套期。境外经营净投资是指报告企业在境外经营净资产中的权益份额。
例如，华润公司是国内企业，拥有一家国外子公司，净投资额为外币800万元。2006年10月1日，华润公司与某金融机构签订了一项6个月期限的远期合同，将卖出外币500万元，汇率为1外币=1.79人民币。
二、套期会计方法
套期会计方法是指以公允价值计量套期工具和被套项目，套期工具公允价值变动形成的未实现损益，计入当期损益。与套期工具相对应被套期项目的账面价值调整为公允价值，价值变动形成的未实现损益也在损益中确认。由于两者都在相同会计期间损益中确认公允价值变动，对损益的影响是两者公允价值变动额相抵后的差额。
套期会计的主要目的是为了解决套期工具和被套期项目之间在确认时间和计量属性上的不匹配，适当调整常规会计程序，对称地确认套期工具和被套期项目公允价值和现金流量变动形成的损益，达到如前所述的为风险管理提供信息的目的。
为了解决套期计量上的不一致性问题（如套期工具采用市价基础，被套期项目采用历史成本基础），国际会计惯例曾经提出了递延法、盯市法、全面收益法和综合套期会计法等方法。
递延法要求将套期工具利得或损失递延到以后期间，以实现套期双方利得和损失同期相抵。盯市法要求套期双方采用市价处理，使一方利得或损失能够与另一方损失或利得同期相抵。
全面收益法要求将衍生工具划分为交易性的与非交易性的两类，按公允价值计量。交易性衍生工具的公允价值变动在盈利中报告；非交易性衍生工具的公允价值变动，实现之前在其他全面收益中报告，待实现时再转入到盈利中确认。
综合套期会计法要求，衍生工具作为套期工具按照公允价值计量；被套期项目按照所承受的风险分成公允价值风险和现金流量风险。对于公允价值套期，衍生工具利得或损失在变化期间的盈利与被套期风险引起的被套期项目的损失或利得一起确认；对于现金流量套期，衍生工具套期有效性部分先在其他全面收益中报告，当被套期项目影响盈利时再转入盈利，衍生工具套期无效性部分直接在盈利中报告。不难看出，综合套期会计法是盯市法与递延法的混合运用。
从“新准则”的第三章及套期会计方法的定义中可以判断，我国的套期会计运用的是综合套期会计法。套期会计方法的适用条件，“新准则”第十七条进行了规范，在此不赘述。对于停止套期会计方法的采用，如果原属于公允价值套期的，改按第22号企业会计准则处理。
三、套期保值的确认与计量
（一）公允价值套期的确认与计量
对于公允价值的套期，套期工具和被套项目都以公允价值计量。套期工具为衍生工具的，其公允价值变动形成的利得或损失计入当期损益；套期工具为非衍生工具的，套期工具账面价值因汇率变动形成的利得或损失计入当期损益；被套项目的账面价值应相应作出调整。这一规定也适用于被套项目是以按成本与可变现价值孰低计量的存货、按摊余成本进行后续计量的金融资产。
1. 对已确认资产的套期
例1：2006年12月2日，大华公司出口商品，已装船并办妥各项货运手续，起运站交货，货运单据已交银行托收货款。货款以美元结算，价值us$100 000，赊账期60天，于2007年1月30日支付。为避免人民币升值可能产生的损失，当天，大华公司与银行签订了2个月到期的远期外汇合约卖出美元，到期支付美元，收取人民币。有关汇率资料见表1，假设不考虑相关税费。
根据上述资料，大华公司的会计处理如下：
(1) 2006年12月2日，按即期汇率做会计分录 ：
借：被套期项目 786 000
贷：应收账款 786 000（7.86×＄100 000）
远期外汇合约的约定汇率与远期汇率相同，合约的公允价值为零，按合约汇率确认套期工具。
借：衍生工具—远期合约 785 000
贷：套期工
具—公允价值套期 785 000（785 000=7.85×＄100 000）
（2）2006年12月31日,由于汇率变动，产生被套期项目的变动损失2 000[（7.86-7.84）×＄100 000]元，确认为当期损益同时调整被套期项目的账面价值。会计分录如下：
借：公允价值变动损益 2 000
贷：被套期项目 2 000
同时按30天远期合约汇率调整套期工具，确认当期损益（7.85-7.83）×＄100 000=2 000（元），会计分录如下：
借：套期工具—公允价值套期 2 000
贷：公允价值变动损益 2 000
（3）2007年1月30日，货款结算和外币交割日
a.收取美元货款，当日汇率折算为人民币782 000元（7.82×＄100 000），确认被套期项目的变动损失。会计分录如下：
借：银行存款 782 000
公允价值变动损益 2 000
贷：被套期项目 784 000
b. 履行远期合约交付美元，收取人民币。会计分录如下：
借：套期工具—公允价值套期 783 000
贷：银行存款 782 000
公允价值变动损益 1 000
借：银行存款 785 000
贷：衍生工具—远期合约 785 000
从以上可以看出，被套期项目和套期工具都是按公允价值计量，公允价值变化产生的损失和利得确认为变动期间的损益，2006年度公允价值变动损益合计1 000元。如果不进行套期保值的话，大华将损失4 000元。
2.对尚未确认的确定承诺的套期
对尚未确认的确定承诺的套期，该确定承诺因风险引起的公允价值的变动累计额应确认为一项资产或负债，利得或损失计入当期损益。当履行承诺形成资产或承担负债时，该已确认的累计额应调整履行承诺形成资产或承担负债的初始金额。
例2：承例1，2006年12月2日，假设大华公司与美国某公司签订了销售商品的合约，合同约定60天后（2007年1月30日）交货收取美元，价值us$100 000。为避免人民币升值可能产生的损失，当天，大华公司与银行签订了2个月到期的远期外汇合约卖出美元，到期支付美元，收取人民币。有关汇率资料见表1，假设不考虑相关税费。
根据上述资料，大华公司的会计处理如下：
（1）
2006年12月2日，将反映销售收入的应收账款作为被套期项目，
借：被套期项目 786 000
贷：应收账款786 000（7.86×＄100 000）
远期外汇合约的约定汇率与远期汇率相同，其公允价值为零，按合约汇率确认套期工具。会计分录如下：
借：衍生工具—远期合约 785 000
贷：套期工具—公允价值套期 785 000（785 000=7.85×＄100 000）
（2）2006年12月31日，由于汇率变动，被套项目确定承诺因汇率变动产生变动损失2 000元[（7.86-7.84）×＄100 000]，确认变动损益同时将变动额确认为一项负债。本例中，为了便于理解，可以直接减少被套项目的账面价值。会计分录如下：
借：公允价值变动损益 2 000
贷：被套期项目 2 000
同时按30天远期合约汇率调整套期工具，确认当期损益（7.85-7.83）×＄100 000=2 000（元）。会计分录如下：
借：套期工具—公允价值套期 2 000
贷：公允价值变动损益 2 000
（3）2007年1月30日，交付承诺约定的出口商品并收取美元货款
a.确认销售收入，确认为负债的公允价值变动调整被套期项目（反映销售收入的应收账款）的初始金额，同时向银行卖出美元，收取人民币。会计分录如下：
借：银行存款 782 000
公允价值变动损益 2 000
贷：被套期项目 784 000
b. 履行远期合约交付美元，收取人民币。会计分录如下：
借：套期工具—公允价值套期 783 000
贷：银行存款 782 000
公允价值变动损益 1 000
借：银行存款 785 000
贷：衍生工具—远期合约 785 000
未确认的确定承诺的套期与已确认资产或负债的套期，对于套期工具公允价值变动的处理是一样的，不同之处是：后者被套项目的公允价值变动计入当期损益，同时调整被套项目账面价值；前者被套项目因被套风险引起的公允价值变动确认为资产或负债，如例2会计分录（2）中贷记的“被套期项目”2 000元，是一项确
认的负债，待履行确定承诺时，调整资产或负债的初始金额。
3. 被套项目是以摊余成本计量的金融工具
“新准则”第二十四条要求，被套项目是以摊余成本计量的金融工具，被套项目账面价值应按公允价值进行相应调整，应按调整日重新计算实际利率在调整日和到期日的期间进行摊销，计入当期损益。摊余成本按实际利息率摊销已在本刊第五期的《解读〈企业会计准则第22号—金融工具的确认和计量〉》中论述过，调整后的账面价值与到期日价值之间的差额按实际利息率摊销同持有到期日金融资产和金融负债的摊销方法是相同的，不再赘述。
（二）现金流量套期的确认和计量
对于现金流量套期，套期工具公允价值的变动产生的损益额要区分有效套期部分和无效套期部分，有效套期部分直接确认为所有者权益，而无效套期部分则计入当期损益。
被套期项目为预期交易的，在套期有效期间直接计入所有者权益中的套期工具利得或损失不应转出，直至预期交易实际发生或预计不会发生。如交易发生使企业随后确认一项金融工具，原计入所有者权益中的利得或损失应在该金融工具影响损益的相同期间转出，计入当期损益。若交易发生使企业随后确认一项非金融工具，原计入所有者权益中的利得或损失可在该金融工具影响损益的相同期间转出，计入当期损益；或转出计入该非金融资产或负债的初始确认额。如预期交易预计不会发生，原直接计入所有者权益中的利得或损失应当转出，计入当期损益。
例3：承例1，2006年12月2日，假设大华公司与美国某公司洽谈决定60天后向（2007年1月30日）大华销售一批商品，交货收取美元，价值us$100 000。为避免人民币升值可能产生的损失，当天，大华公司与银行签订了2个月到期的远期外汇合约卖出美元，到期支付美元，收取人民币。有关汇率资料见表1，假设不考虑相关税费。该项销售商品的决定是一项预期交易，很可能发生，预期交易和远期外汇合约符合被套期项目和套期工具的条件。
根据上述资料，大华公司的会计处理如下：
（1）2006年12月2日，将反映销售收入的应收账款作为被套期项目，
借：被套期项目 786 000
贷：应收账款 786 000(7.86×＄100 000)
远期外汇合约的约定汇率与远期汇率相同，其公允价值为零，按合约汇率确认套期工具。会计分录如下：
借：衍生工具—远期合约 785
000
贷：套期工具—现金流量套期 785 000（785 000=7.85×＄100 000）
（2）2006年12月31日，由于汇率变动，被套期项目公允价值发生变动，假定变动差额全部为有效套期，直接计入所有者权益。会计分录如下：
借：资本公积—其他资本公积 2 000
贷：被套期项目 2 000
按30天远期合约汇率调整套期工具，确认合约公允价值变动收益（7.85-7.83）×＄100 000 =2000元，确认为所有者权益。会计分录如下：
借：套期工具—现金流量套期 2 000
贷：资本公积—其他资本公积 2 000
（3）2007年1月30日，预期交易发生，交付商品并收取美元货款
a. 确认公允价值变动损益（7.83-7.82）×＄100 000=1000（元）
借：套期工具—现金流量套期 1 000
贷：资本公积—其他资本公积 1 000
确认销售收入，从所有者权益中转出套期利得，调整被套期项目（反映销售收入的应收账款），同时向银行卖出美元，收取人民币。会计分录如下：
借：银行存款 782 000
资本公积—其他资本公积 2 000
贷：被套期项目 784 000
b. 履行远期合约交付美元，收取人民币。会计分录如下：
借：套期工具—现金流量套期 782 000
贷：银行存款 782 000
借：银行存款 785 000
贷：衍生工具—远期合约 785 000
（三）境外经营净投资套期的确认和计量
“新准则”第三十二条规定，对境外经营净投资套期的会计处理类似于现金流量套期的会计方法。处置境外经营时，将已记入所有者权益项下的有效套期损益转出，计入处置当期损益。
例4：假设北京的甲公司于2005年1月1日取得美国的华美公司40%的股权，净投资为us$1 000 000，当日人民币对美元汇率为us$1=rmb8.20。据预测，人民币极可能年内升值。为了避免人民币可能升值带来的损失，甲公司于2005年1月1日借入4年期美元贷款us$1 000 000，贷款年利率10%，美元贷款为非衍生工具。2005年1月1日，华美公司对境外净投资累计折算损益为零。
假设2005年12月2日，华美公司宣布并发放现金股利us$100 000，当时的美元汇率为us$1=rmb8.04。2005年12月31日，华美公司报告当年净收益us$300 000，甲公司对华美公司损益表折算的平均汇率为us$1=rmb8.10，当日的汇率为us$1=rmb8.00。
显然，甲公司运用非衍生金融负债对华美公司的净投资进行保值，假设2005年度华美公司净资产的变动情况如表2。
2005年12月31日，作为套期工具的美元贷款因人民币升值而减少，假设全部为有效套期，调整贷款账面价值并将产生的利得计入所有者权益。
借：套期工具—境外经营净投资套期 200 000
贷：资本公积—其他资本公积 200 000
从例4不难看出，境外经营净投资套期，套期工具的公允价值变动计入所有者权益。待企业处置境外投资时，将累计的变动额从权益中转出，与处置损益、境外报表累计折算损益一起计入处置当期的损益。
【参考文献】
1.中华人民共和国财政部制定.《企业会计准则2006》[s]，北京：经济科学出版社，2006年。
2.中华人民共和国财政部制定，《企业会计准则—应用指南》[s]，北京：中国财政经济出版社，2006年。
3.财政部会计准则委员会，《国际财务报告准则（2004）》[m]，北京：中国财政经济出版社，2005年。
4.leslie f. seidman 著，《金融工具—会计及财务报告综合指南》（英文版）[m]，北京：中信出版社影印，2004年。
