跨境人民币直接投资范文1
在这些措施中，重要的一条就是支持香港发展成为离岸人民币中心，支持香港使用人民币在境内直接投资，允许人民币境外合格投资者投资境内证券市场，起步金额为200亿元。不久，商务部就了有关人民币跨境直接投资的征求意见稿。10月12日，商务部正式《关于跨境人民币直接投资有关问题的通知》（下称《通知》）；13日，中国人民银行《外商直接投资人民币结算业务管理办法》（下称《办法》），人民币跨境直接投资政策正式付诸实施。
为何开展跨境人民币直投
最重要的原因是境外人民币规模持续增加，需要回流。2009年7月，国务院决定在国内上海、广州、深圳、珠海、东莞五个城市开展港澳地区的跨境贸易人民币结算。2011年8月扩展到全国，跨境贸易的业务也不断扩大。今年1月－7月跨境货物贸易达到8661亿元人民币，占同期进出口总额的6.6％。
在跨境贸易人民币结算同时，今年1月中国人民银行制定了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，允许部分企业以人民币进行境外直接投资结算。
随着跨境贸易人民币业务的增加，以及境外直接投资人民币的增加，境外市场人民币规模也在增加。有预计认为到年底香港人民币资金存量可能达到7000亿－10000亿元，而这些资金目前阶段缺乏一个回流渠道。
通过贸易渠道回流的人民币资金成本高，银行和企业缺乏积极性。也正因为如此，境外企业缺乏使用人民币的积极性，愿意用人民币支付，但不愿意把人民币作为收汇，结果导致人民币业务主要集中在香港和新加坡。而就商业银行来说，基本是自家人做自家业务，跨境人民币业务结算主要在同一银行境内外机构间进行，跨行尤其是跨境外银行的信用证、保函、担保业务开展得很少。
此外，境外期待人民币进入国内市场。所有货币出境以后，必须回到国家，货币才能滋生利息。如果不能回到本国，在国外则必须有离岸市场。而即使有离岸市场，离岸市场的资金也必须能够回到国家，否则，长期下去，这个市场难以持续下去。
因此，跨境贸易人民币结算试点管理办法推出不久，香港就急切地期望开展人民币离岸业务，而开展人民币离岸业务的根本期待是期望境外人民币合法地回到国内市场，可以在国内市场进行各种投资，以获得资金利益。否则，企业、银行都不愿意持有人民币，因为持有人民币的资金成本比其他资金成本高，或者可获得利润少。
目前，香港存款人民币利率、交易的人民币汇率都低于国内的市场价格，为什么呢？原因在于这些人民币不能直接进入国内银行间市场，不能直接在国内进行投资，而需要通过国内银行才能进入国内，而成本决定了其利率和汇率比国内价格低，制约着银行和企业持有人民币的积极性，未来也会影响跨境贸易人民币结算和人民币境外直接投资的结算。
因此，人民币跨境直接投资，也是双边投资的便利化，是适应当前人民币跨境流动需要而采取的积极有效措施。
人民币FDI的意义
首先可以规避储备货币风险。我国推进跨境贸易人民币结算的一个重要背景就是储备货币汇率剧烈波动，给企业带来很大的风险和利益不确定性。
推进人民币结算，可以减少储备货币的风险，但其最大障碍不在结算本身，而是境外机构、个人持有的人民币资金如何获得与储备货币资金同等的流动性和收益性。如果仅仅局限在贸易结算，不能允许出境的人民币在境内直接开设人民币账户进行直接投资，进行证券、债务、理财等投资，境外机构、个人就不愿意持有人民币，这反过来不利于跨境贸易人民币结算业务的发展。
允许境外人民币直接投资国内，减少了境外持有人民币的成本和风险。尤其是目前人民币处于相对升值预期之中，以外币在国内直接投资面临货币价值缩水的可能，而以人民币直接投资可以规避储备货币贬值的风险，从长远来说，甚至可以获得升值的利益。
其次有利于推动本币业务国际化。允许人民币资金合法流出，也允许其合法流回，将有利于跨境贸易人民币结算业务发展，有利于推动人民币信用证、保函、对外担保、对外直接投资的发展，这实际是在推动人民币业务的国际化。
将来，人民币跨境业务可以逐渐扩展到允许以人民币作为债权和债务(包括存款)，允许境外人民币在境内进行证券投资、理财等，这样，就可以提高和扩大人民币的影响，扩大使用范围，国际社会也愿意持有人民币，人民币走向国际就有了坚实的基础。
目前，我国外汇储备规模已达3.2万亿美元，未来可能更多。在人民币流出规模达到10万亿元前，我国还可以进行双边或多边承诺，允许任何国家任何机构持有人民币，在境内投资，甚至可以随时兑换为储备货币给它们。这样，国际社会持有使用人民币的积极性会更高，人民币的国际地位可以人民币业务的国际化而提高，甚至成为储备货币。
还可以推动本币资本账户开放。尽管跨境人民币直接投资仅仅是人民币直接回流的试点，但它是本币项下的资本账户开放的试水，突破了资本账户开放的历史局限。过去的资本账户开放，都是对储备货币的开放。直接投资也好，证券投资也好，乃至债务、债权关系都表现为储备货币的符号，而允许境外人民币直接投资，拓展了资本账户开放的思路，即开放从对储备货币开放转变为对本币开放，乃至对其他货币开放。
实际上，人民币贸易账户的开放，没有资本账户的开放，是不可持续的，因此，人民币FDI的开放，也是中国资本账户开放在新形势下的创新，乃至是未来的发展方向。人民币FDI的开放，将为我国资本账户开放积累管理制度和风险防范经验。
人民币FDI风险可控
资本账户开放或者说金融开放的最大问题在于风险判断和控制，这也是政策一直关注的。
今年1月，境外直接投资人民币结算试点，中国人民银行就强调“确保相关业务稳妥有序开展，防范热钱流入”，对国家限制类和重点调控类的人民币外商直接投资结算业务不予受理。而《通知》《办法》本身更加注重风险防范和控制，这具体体现在如下几个方面：
在人民币资金来源方面，首先强调合法，《通知》规定外国投资者以合法获得的境外人民币依法来华开展直接投资活动。其次限定范围。《通知》规定境外人民币是指“通过跨境贸易人民币结算取得的人民币，以及从中国境内依法取得并汇出境外的人民币利润和转股、减资、清算、先行回收投资所得人民币”“在境外通过合法渠道取得的人民币，如境外发行人民币债券、发行人民币股票等方式取得的人民币”。最后，要求出具人民币资金来源证明或说明文件，对原出资币种由外币变更为人民币的，需要报请商务主管部门批准。还要求说明资金用途，这为以后资金的流向监管奠定了制度要求。
资金方面的要求，有利于保障流入境内直接投资的人民币合法性。
在投资规范方面，要求跨境人民币直接投资、再投资符合外商投资法律法规等，要求符合国家外商投资产业政策、外资并购安全审查、反垄断审查的有关要求。同时，对人民币投资金额达到3亿 元及以上的项目，对融资担保、融资租赁、小额信贷、拍卖等行业项目，对设立外商投资性公司、外商投资创业投资或股权投资企业，对水泥、钢铁、电解铝、造船等国家宏观调控行业项目，要求地方上报商务部门审核。
投资规范控制，有利于控制产能过剩行业的扩张，有利于控制担保、租赁、小额信贷的风险。
投资范围方面，《通知》规定，跨境人民币直接投资在中国境内不得直接或间接用于投资有价证券和金融衍生品，不得用于委托贷款。用境外人民币参与境内上市公司定向发行、协议转让股票的，要按照《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的要求向商务部办理相关审批手续。直接投资房地产业应按照现行外商投资房地产审批、备案管理规定执行。通过备案的，将在商务部网站上予以公示，外商投资企业凭商务部网站公示信息、商务主管部门批复文件、外商投资企业批准证书按照有关管理规定办理相关手续。
投资范围的规定有利于控制境外人民币资金在境内证券、衍生品、房地产等市场的投机和炒作。
在业务结算方面，《办法》允许境外投资者在境内申请开立境外机构人民币银行结算账户。其中，与投资项目有关的人民币前期费用资金和通过利润分配、清算、减资、股权转让、先行回收投资等获得的用于境内再投资人民币资金，按照专户专用原则，分别开立人民币前期费用专用存款账户和人民币再投资专用存款账户存放，规定账户不得办理现金收付业务。对外商投资企业设立后，剩余前期费用要求转入人民币资本金专用存款账户或原路退回。这有利于防止人民币资金混用和挪作他用。
《办法》要求银行审核境外投资者提交的支付命令函、资金用途说明、资金使用承诺书等材料后，为其办理前期费用向境内人民币银行结算账户的支付。这确保投资资金来源、使用的合法、真实。《办法》对银行办理结算业务的诸多具体问题也明确了规定，有利于业务风险的监督和控制。
跨境流动大有可为
跨境人民币投资，是资本账户开放的新里程碑。
我国一直在探索人民币跨境自由流动问题。2005年，中国人民银行、财政部等四部门联合《国际开发机构在人民币债券发行管理暂行办法》，允许世界银行在境内发行人民币债券。
当时，曾经设想和讨论要求人民币出境使用，也曾经研究过把国际开发机构扩展为国际机构，让境外大企业和机构到国内发行人民币债券，筹集人民币资金，但人民币没有走出国门，只是在国内使用。2010年修订的管理办法允许购汇出境使用，允许从境外调入人民币资金偿还本金。
最近几年，证券市场一直在探索允许境外企业到境内发行人民币股票，但到目前尚未出台具体的政策措施。2009年，中国人民银行《跨境贸易人民币结算管理试行办法》，从贸易途径开启了人民币出境和回流的机制。
今年，中国人民银行、商务部开展企业以人民币进行境外投资试点，开启了人民币走出去的大门。现在，商务部和人民银行允许境外人民币到境内进行直接投资，这是人民币跨境自由流动又一里程碑。
开放的风险主要是储备货币的风险。1996年12月，我国向国际货币基金组织宣布实行经常项目下的货币可兑换，但资本账户一直没有实现可兑换，甚至基本处于管制之中，如果按照本币与储备货币区分，考虑双向开放，中国的资本账户可分为七大类，78个项目，大概只有三分之一实行了基本可兑换，三分之二仍然在严格管制之中（如果按照储备货币和业务粗分类，为七大类43项，有三分之二基本可兑换）。
长期以来，国际社会对资本账户开放持谨慎态度，担心资本账户开放给发展中国家带来经济和金融安全威胁，带来经济和金融危机。从墨西哥金融危机到亚洲金融危机，都与资本账户开放有关，与允许资本流动有关。
资本账户开放何以有如此大的风险?关键在于过去的资本账户开放，实际是发达国家对发展中国家的要求，是本国资本市场、金融市场对国际储备货币资本的开放。而储备货币国家虚拟经济规模巨大，金融资产规模庞大，如果允许资本自由流动，庞大的储备货币投机资本到金融资产规模弱小的发展中国家投机，必然要出现危机，因为本国没有足够的外汇资源和金融资产能力与国际投机力量抗衡，也不能印刷出足够的储备货币去干预投机。
这种资本账户开放，本质上是对储备货币(国)的开放,对资本流动的管制也主要是对储备货币的管制。20世纪70年代以来的所有经济和金融危机，基本都与储备货币有关。从债务危机、汇率危机,到金融资产的价格危机以及全球大宗商品价格的暴涨暴跌，都与美元等储备货币关系密切。因此，这种资本账户开放是不平等的开放，也是充满风险的开放，我们可以称之为储备货币项下的资本账户开放。
一国资本账户不开放，不允许资本自由流动，本币就不可能有国际地位，本国的金融业也不可能强大，因此，实行人民币资本账户开放是必然的选择。
人民币跨境流动，还有很多事要做。如果资本账户开放是对本币开放，对非储备货币开放，就不存在巨大的经济和金融安全和风险问题。非储备货币国家基本是以实体经济为主，其金融资产规模有限，即使到国内投机，其力量也有限。而且，本币的监督和管理，本国比较熟悉，制度相对完善，风险可控。
当然，本币回流和出境投资达到一定规模以后，资金的频繁和过量流动，也会带来风险，需要对本币跨境资金流动交易进行管理。
跨境人民币直接投资范文2
日前，商务部等相关部委决定，将贸易结算试点领域的出口企业，从365家扩容百余倍至6.7万家，进一步做大跨境贸易人民币结算规模。随后，央行发出新年1号文件，允许境内机构用人民币直接投资境外项目和企业。
从央行间货币互换，到逐步铺开的跨境结算试点，乃至金融市场投资，人民币透过多种管道，加速出海。
开放直接投资
央行1月13日对外公布的2011年1号文件，将跨境贸易人民币结算试点，推进至更高的层面。
该文件名为《境外直接投资人民币结算试点管理办法》。这份文件规定，境内非金融企业在设立、并购、参股境外企业和项目时，可以直接使用人民币资金。境内机构在办理境外直接投资核准时，明确拟用人民币投资金额，并向当地外管局递交申请材料后，就可以在银行汇出人民币。
“没想到跨境投资的试点会这么快全面推开。” 摩根大通资金管理部总监兼上海分行副行长许晟表示，1号文件将这项业务常态化，审批方式也很明确地写出来，下一阶段会有很多企业关注这件事。今后企业走出去时，就会考虑用人民币还是外币更划算。
摩根大通是第一美元清算银行，与央行上海总部的人民币跨境工作组一直“沟通密切”，多次交流海外客户和市场对人民币业务的看法。在摩根大通看来，中国央行对此项试点推动力度相当大，非常关注海外市场的拓展。
参与试点的银行人士透露，开放直接投资也是市场必然趋势。从2009年7月启动跨境贸易结算试点后，几大国有银行陆续开展境外人民币项目融资试点。2010年下半年，人民币境外直接投资开始个案试点，6月中缅油气管道项目中，中石油就获准用人民币进行直接投资，银行也陆续提供相关投融资服务。
人民币跨境投资规模也逐月激增。根据央行统计，2010年8月底规模约60亿元，到11月底超过500亿元，12月底累计超过700亿元。
正在操作项目的一位国有银行人士预计，未来几年此类业务都会保持快速发展。由于跨境投资项目动辄几十亿元，交易复杂，涉及多家主管部门审批，银行积极储备项目时非常注意保密，规模尚难预测。但是跨境投资项目动辄几十亿元，总规模会增长较快。
快速增长的背后是中国企业不断“走出去”。商务部数据显示，2010年，境内投资者共对129个国家和地区进行了直接投资，累计金额590亿美元，同比增长36.3％。海外收购占比40％。
“十二五”规划中，不少行业和企业将“走出去”纳入发展重点。由于资本项下输出的人民币具有规模较大、主动性较强的特点，央行人士估计，这可以推动几千亿美元的人民币投资走出去。
这也给大型跨国公司一个利用境内人民币的机会，摩根大通许晟认为。此前，外商投资企业在中国的分红盈利，只能够以年度分红的形式搬出去，现在可以用人民币进行海外投资。这会推动他们把区域总部设在中国，用活人民币资金，降低投资中的汇率风险。
FDI通道
一直备受关注的FDI（外商直接投资）人民币结算，也进入了个案试点阶段。
接近央行的人士透露，目前已经有一些个案试点，总金额不大。典型的案例是麦当劳的发债注资组合。
2010年8月，境外法人麦当劳在香港发行2亿元人民币债券，期限为三年。此后，麦当劳获得外管局等相关部门的批准，以外债、母公司贷款的形式，注入其在广州注册的一家法人子公司。
央行人士透露，央行已经在调研总结前期个案试点经验，拟定FDI使用人民币结算的政策，有望征求意见后推出。
虽然这两项试点，只是在保持原有审批环节的基础上，增加了自由使用结算货币的灵活度，并不能等同于人民币资本项下的开放。但此举将人民币结算范围，从经常项下扩大至资本项下，仍被业界看做阶段性举措。
对于央行先开放对外直接投资试点而不是对内直接投资试点的做法，许晟认为，这体现了现阶段管理层对于“热钱”流入和国内资本流动性过剩的担忧。
“目前中国宏观经济政策是防流动性过剩、防热钱流入、防通货膨胀，所以人民币出境投资的政策会更快出来。1号文件对内可以舒缓流动性过剩压力，对外形成海外人民币存量，也会间接推动和扩大贸易项下的人民币跨境结算活动。” 许晟分析，如果同时开放人民币对内直接投资，会有相当多的企业参与。
对这些企业来说，鉴于人民币升值的预期，现阶段购买人民币再投资于国内市场，会节省其投资成本。
人民币单边升值预期，亦是现阶段跨境人民币贷款业务的重要挑战。
中国银行（601988.SH/03988.HK）副行长陈四清表示，在人民币汇率波动幅度较大且升值预期明显的背景下，境外大多数企业出于财务方面的考虑，对于人民币贷款的需求不大。而且，随着美国“量化宽松”政策实施，欧美银行流动性充沛，美元等外币资金利率长期维持在较低水平，与人民币贷款利率相比具有价格优势，对客户有更强的吸引力。
此外，使用货币互换协议项下人民币资金锁定汇率的机制，目前仍在研究探讨阶段，汇率锁定问题尚未得到实质性解决，从一定程度上抑制了潜在的客户需求。
出口再发力
跨境人民币贸易结算领域，也迎来第二次大扩容。
2010年12月，央行、商务部等六部委，联合审定并公布了新一批的出口试点企业名单，将原来上海、广东、深圳的365家增加至北京、天津等16个省市的6.7万余家。这些出口企业可以利用跨境人民币结算，有效规避外币汇率风险、降低汇兑成本。业内认为此类业务规模将有一定突破。
这一规模远超过最初预计。央行高层人士透露，2010年提出扩大跨境贸易结算试点后，各地反响都很大，很多省市很快要求参与，试点城市从5个扩大至20个，放开了对进口企业的审批，试点第一次大扩容。
央行数据显示，2010年6月试点扩大之后，跨境人民币结算业务发展明显提速，2010年底结算量近5100亿元，是2009年的160多倍。
而出口企业因为涉及退税等环节，仍需设置试点名单。各地上报的试点出口企业数量动辄以万计，热情远超出政策制定初期的想象。此后，六部委与地方协商名单，到2010年底才最终敲定6.7万家的规模，这一规模也近乎是此前预期的1.5倍。
中国银行副行长陈四清认为，虽然跨境人民币结算业务发展速度很快，但与我国对外贸易的总体情况相比，规模仍然较小。2010年一至四季度，中国外贸进出口中使用人民币进行结算的业务量占比分别只有0.52％、0.77％，1.37％和2.17％。
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【关键词】人民币跨境结算；问题；对策建议；探讨
改革开放以来，我国经济社会蓬勃发展，大力建设社会主义市场经济，并取得了举世瞩目的成绩，我国的综合实力不断增强，国际地位日益提高，这显然使得人民币有了强有力的经济支撑，为人民币的跨境结算提供了助推力，推动了它走向世界。然而，在人民币的跨境流通及使用过程中，它也面临了一些问题，这些问题无疑在一定程度上限制了它国际结算业务的健康发展。为了能够促进人民币的跨境结算更好地发展，进一步推动人民币“走出去”的发展进程，所以，对其发展问题进行探讨具有很大的现实意义。
1 人民币跨境结算的概念
人民币跨境结算是指在进行国际交易时，买卖双方自愿以人民币计价，来完成收付款项的经济活动，它是人民币跨越国境、走出国门所进行的结算活动，它是人民币的跨境流通及使用。目前，随着我国经济实力的不断增强，以及对外开放程度的不断深化，人民币在国际市场上的接受度和信用度也大大提高，显然，人民币跨境结算的快速发展有利于提高跨国企业的经营效益，增强其竞争实力；有利于推动我国商业银行进行金融创新，进一步完善我国金融市场；更有利于促进人民币的国际化流通与使用，从而加快人民币“走出去”的步伐，进一步增强我国在国际市场上的影响力。
2 人民币跨境结算的问题探讨
虽然我国人民币的跨境结算业务有了很大的发展，也取得了不错的成绩，但其中仍然存在一些问题，这些问题影响了人民币跨境结算的健康发展，因此，我们需要对这些问题进行探讨与分析。
2.1 结算结构不合理
人民币跨境贸易结算1.655万亿元，占跨境人民币结算总额的85%，同时占中国全球贸易结算总额的27%；人民币直接投资（外商直接投资和对外直接投资）结算2880亿元，较去年同期大幅攀升49%，在跨境人民币结算总额中的份额由2014年的13.78%跃升至15%。[1]可见，目前我国人民币的跨境结算金额迅速增长，规模不断扩大，然而，结算结构仍不够合理，因为其中人民币跨境的贸易结算所占比重很大，而使用人民币进行直接投资的跨境结算所占的比重很小，虽然其份额迅速跃升到了15%，但其比重依然很小。所以结算结构仍需要进行合理地调整，只有这样才能促进人民币跨境结算的健康发展。
2.2 我国企业出口产品水平较低
在出口方面，我国企业大多从事的是加工贸易，生产的多为初级产品，高附加值的产品较少，从而出口产品的可替代性较强，缺乏与外商谈判的资本，在选择结算货币时相对被动。[2]可见，目前我国许多企业科技水平还不是很高，或者企业在技术研发领域的投入尚且不足，生产技术水平与其他国家的跨国企业相比还有很大的差距，以致于生产出来的产品主要是初级产品，这些产品的技术含量较低，而且产品附加值也较少，所以使得我国企业出口产品处于相对较低的水平。然而，我国的进口产品以技术密集型产品为主，具有技术含量高和高附加值的特点。这样一定程度上削弱了我国在国际交易中对计价货币选择的话语权，长此以往，将会影响人民币跨境结算的进一步发展，阻碍人民币进一步“走出去”的步伐。
3 人民币跨境结算的对策与建议
由于人民币的跨境结算对我国经济的发展具有重要意义，因此我们需要采取一些对策措施，来切实解决好其发展过程中所遇到的一些问题，从而促进我国人民币的跨境结算又好又快发展。
3.1 努力调整跨境结算结构，促进合理优化
诚然，结构的合理优化对于事物的发展具有重要意义，如果结构失衡不合理的话，就会阻碍事物的健康发展；相反，如果结构合理优化的话，就会对事物的又好又快发展起到促进作用。所以一方面，要继续保持人民币的跨境贸易结算的良好发展态势，继续大力推进我国国际贸易中以人民币来作为计价货币，来完成收付款项的经济活动。另一方面，我国企业要加大对外直接投资中人民币的直接投资结算金额，而且我国还要不断改善国内投资环境，以吸引外商加大对我国的直接投资，并推动其人民币的直接投资结算。通过这些措施，来努力调整我国跨境结算结构，提高使用人民币进行直接投资的跨境结算，促进其趋于合理优化。
3.2 努力提高企业出口产品的科技含量
诚然，“科技是第一生产力”，所以，在人民币的跨境结算发展过程中，科技也产生了一定的影响。因此一方面，国家要加大对出口企业的技术帮扶力度，对一些致力于提高生产技术水平的企业给予一定的财政补贴，并对一些出口产品科技含量高的企业给予一定的表彰，从而提高出口企业发展生产技术的积极性。另一方面，我国各出口企业要加大对技术研发的投入，重视并落实提高出口产品技术含量的工作，而且还要积极引进其他跨国企业的先进生产技术，做到博采众长，取长补短。通过这些措施，来努力提高我国企业出口产品的科技含量，提高其附加值，增强我国产品的国际竞争力，从而进一步提高我国在国际交易中对计价货币选择的话语权。
4 总结
综上所述，在人民币跨境结算迅速发展的过程中，它也遭遇了一些问题――结算结构不合理；我国企业出口产品水平较低等，这些问题无疑一定程度上限制了人民币的跨境结算进一步发展。因此，我们需要采取一些对策――努力调整跨境结算结构，促进合理优化；努力提高企业出口产品的科技含量等，来切实解决好这些问题，以促进人民币跨境结算的又好又快发展，从而推动人民币更好地“走出去”，更好地参与国际经济活动。
【参考文献】
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关键词：跨境人民币；金融管理
一、发展跨境人民币业务的重要意义
（一）为企业的贸易和投资提供便利
首先，减少进出口企业的汇率风险。我国进出口贸易常以美元、欧元计价结算，企业以外币结算要承担汇率风险，而人民币用于跨境贸易结算，有效缓解由于持有美元等外币而导致的货币错配，大大降低企业的汇率风险。其次，降低进出口企业的经营成本。企业可节省两次汇兑所引起的部分汇兑成本。我国外汇管理规定，出口收汇须结汇，进口付汇须购汇，对银行卖出和买进外汇必然产生汇兑成本，而以人民币结算，将避免此成本的产生。例如，目前小型外贸企业的兑换成本平均2％，假设某企业每年的贸易结算量为1000万美元，使用人民币结算，就可节约兑换成本20万美元。另外，企业对冲汇率风险而开展的外币衍生品交易的有关费用也可以节省下来。跨境贸易人民币结算不纳入核销管理，出口仍可享受出口货物退（免）税政策，企业可根据实际业务需要将出口收入的人民币货款存放境外，使用人民币结算后，相应的资金不用进入待核查账户，对进出口预付、预收货款占总货款的比例无上限限制，较之外币结算出口收汇，采用人民币结算后，资金到账周期明显缩短。再次，有助于企业“走出去”。随着人民币跨境贸易结算的开展，人民币将为更多的境外投资者所接受和使用，上海企业以人民币资金“走出去”对外投资的机会大大增加，更好地推进我国企业的国际化和全球化。
（二）为金融机构带来新业务，推动金融市场创新
首先，跨境人民币业务的开展，能够为商业银行创造新的市场空间，带动银行的清算、融资和理财等业务的发展。开展跨境贸易人民币结算业务，中资银行可通过为外资银行开设人民币账户收取账户费，为外资银行提供人民币获得汇兑收益，还可以经营境外企业的人民币理财业务，收取中间业务收益。长远来看，中资银行还可以发展人民币贷款、项目融资；境外机构的境内投资，包括债券投资和结算、境外债券筹资等获取投行和结算业务收益。其次，跨境人民币业务的开展，将会促进我国金融市场体系的对外开放和不断发展。跨境人民币业务的发展，要求我国为境外投资者提供境内的投融资渠道。一方面，我国需要增加境外投资者的人民币投资渠道，境内的债券市场和股票市场都将扩大对境外投资者的开放程度，包括境外人民币债券的发行、人民币QFII制度、境外人民币基金，从而提高我国金融市场的广度、深度和开放度。另一方面，我国需要为境外投资者提供境内人民币融资渠道。随着境外投资者对人民币需求的提高，产生了人民币融资的需求，要求境内提供人民币融资途径。从长期来看，我国将逐步允许境外投资者参与银行间市场（同业拆借、债券市场和外汇市场），到境内债券市场发行债券；股票市场也将为境外投资者开辟融资渠道，如“国际板”等。随着人民币双向跨境流动渐成常态，通过吸引更多的境外市场参与者，我国金融市场的国际化程度将逐步提高，包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场等都将在参与主体、业务品种和交易制度等方面得到发展。
（三）促进我国国际金融中心建设
上海国际金融中心建设是以本币的业务和市场为基础的，跨境人民币业务的发展，无论是跨境贸易人民币结算业务还是跨境人民币投融资业务都将大力促进上海国际金融中心建设。首先，上海将有望成为人民币国际清算中心。上海建有全国最先进的跨境支付清算体系，汇聚了大量境内外金融机构，尤其是外资银行分支机构在中国的最主要聚集地，具有开展跨境人民币清算的天然市场条件。其次，上海最可能成为人民币金融交易中心。在跨境人民币业务开展过程中，会派生出很多涉及非居民的结算、融资、投资等新业务，需要境内外银行间加强合作进行创新，培育跨境人民币业务的新增长点。这些跨境人民币业务的开展可以促进银行业的国际化，有力地促进上海人民币投融资中心建设。同时，境外人民币债权将越来越多，这将会促使我国资本市场的对外开放，推进人民币产品的国际化。境外的企业或者政府机构将通过在岸金融市场或离岸金融市场渠道开展人民币的投融资活动，境外居民对人民币产品的投资需求将促进上海金融市场的人民币金融产品创新、人民币资产国际交易市场发展，有助于加快人民币金融产品的创新、交易和定价中心建设。
二、我国跨境人民币业务的发展现状
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本文首先对跨境人民币业务的监管框架做了梳理。然后着眼于人民币跨境流动中对经济平稳运行所产生的影响，重点讨论境内外市场的利差、汇差和监管政策带来的人民币跨境流动所产生的风险。并在此基础上，选取2011年1月到2016年7月的月度数据，构建门限模型以证明确实存在利用利差和汇差进行跨境人民币套利活动。最后依据前文分析并结合实际，提出了加快国内金融改革、加强综合监管协调、强化真实性审核、加强反洗钱合作、建立跨境资金流动监测体系和进一步加强对宏观经济金融形势的预判六条政策建议。
【关键词】跨境人民币 风险
近年来，我国的人民币跨境资金流动规模逐渐增长，在总体跨境资金流动中的占比稳步提高，对我国经济金融的影响渐渐显露，其中蕴藏的风险也日益显现。理解和应对跨境人民币资金流动中的风险，是我们当前可以研究和探讨的重要问题。
一、跨境人民币管理框架
跨境人民币业务监管一直遵循“低调务实有效推动、尊重市场顺应需求、循序渐进风险可控”的原则，在监管流程、监管方式和监管框架方面与外汇管理有所不同。
一是在监管流程方面，跨境人民币流程相对简化。跨境人民币最早应用于贸易结算，之后逐步发展到投融资，整个过程中坚持分步推进，适当采用准入制度、额度管理等风险管理措施。为促进人民币国际化，人民银行分别在2013年7月和2014年6月对跨境人民币业务流程进行了化，境内银行可以在基于展业三原则，即“了解你的客户”、“了解你的业务”和“尽职审查”，根据企业的首付款指令，直接办理跨境人民币结算。
二是在监管方式方面，跨境人民币业务不设事前行政审批，代之以事后监管和“负面清单”管理模式。在货物贸易、服务贸易、外商直接投资、境外直接投资、贸易融资等领域，使用跨境人民币结算不受准入资格限制，没有事前的登记和报批，也不进行规模管理。银行和企业可根据商业目的自主开展跨境人民币业务。
三是管理框架方面，RCPMIS（人民币跨境收付信息管理系统）一改传统的按业务类型分别建立信息采集系统做法，由各商业银行在总行统一接入，在办理业务是自动采集业务信息。依托RCPMIS，人民银行可以及时有效地对人民币跨境流动情况以及银行业务的合规情况进行监测，大大降低了银行合规成本，减少了监管投入。
二、人民币跨境流动中的风险点
在迅猛发展的人民币跨境流动中，不可避免会产生影响经济平稳运行的风险。本章将着重讨论境内外市场的利差、汇差和监管政策带来的人民币跨境流动所产生的风险点。实务中，是否普遍存在银行和企业利用人民币跨境结算套利，干扰跨境资金流动，是跨境人民币管理部门关注的问题。传统意义上的套利，是指经济主体利用不同市场或不同形式的同类或相似金融产品的价格差异牟利，即投资者或借贷者利用国内外利息率差价、汇率差价和监管政策，用流动资本赚取利润都是套利。根据本文的研究目的，我们将人民币跨境结算套利定义为：利用国内外利息率差价、汇率差价和监管政策，通过人民币跨境结算来获取利润的行为。
（一）跨境人民币流动产生的影响
当前投机性资金假借贸易名义在我国进出是跨境人民币结算面临的一大风险。在实务中，银行很难对贸易结算资金的性质进行判断和区分，就会导致一些资本项下资金通过贸易渠道流入流出。此外，在我国边境地区的贸易和投资活动中现金被大量使用，这使得判断其资金来源的合法性困难重重。
这种投机形式的人民币跨境流动，如果出现大幅波动就有可能对我国货币市场造成冲击，对我国货币政策独立性造成影响，不利于我国宏观经济的平稳运行。另外，投机性跨境人民币流入后可能会涌入房地产领域或证券市场，导致资产价格快速上涨，进而形成泡沫。而在泡沫见顶后又迅速流出，导致资产价格迅速下跌，严重时甚至导致泡沫破灭和金融危机，波及实体经济，使经济发展出现停滞。
（二）市场套利
1.利差及其作用机理。2015年以前，在不考虑汇率的情况下，长期出现在岸利率高于离岸利率、人民币利率高于外币利率的现象。企业可以经行各种跨境财务安排，以达到利用利差谋利的目的，监管中均发现上述以下现象存在：一是存款置换，例如将大笔外币分多次办理结汇，存入中国境内银行以获取国内高利率；二是贷款置换，主要是在离岸市场上以较低利率大规模融资；三是内保外贷，例如，在国内货币政策趋紧时期，会出现境外人民币贷款利率低于境内人民币存款利率的情况，企业可以通过境内存入人民币保证金，境外获取人民币贷款方式来赚取无风险利差收益。15年后受离岸市场人民币空头投机活动及人民银行干预的影响，不时出现境外利率高于境内的情况，按照上述方式反向操作亦可获得可观的收益。
2.汇差及其作用机理。汇率是同货币之间的比价。对于人民币汇率，存在境内与境外、即期与远期四种价格。在不同市场汇率存在差价的情况下，市场主体可以通过套利获取收益，主要的操作策略有以下几种：
一是利用境内外即期汇率差。企业可以利用两个市场的汇率差进行低买高卖的操作。例如，当境内市场的汇率相对香港市场较高时，企业可以选择在香港市场进行购汇支付，收汇后将资金掉回境内市场进行结汇。
二是利用境内人民币即期汇率与境内人民币远期汇率差额。例如，当存在汇率升值预期时，结汇需求企业在境外大量融资，再将资金假借贸易形式打入境内，并在境内提前结汇。购汇需求企业则可以采取外币贷款和海外代付的方式拖延购汇时间。如果汇率存在贬值预期，则进行与上述相反的操作。
三是利用境内外预期汇率差。例如，当境外人民币远期汇率低于境内市场远期汇率时，企业可以境内市场卖出人民币远期，同时在境外市场以较低价格买入人民币远期，形成无风险套利。
（三）政策套利
1.本外币监管存在差异。本币和外币的监管分别依据《中国人民银行法》和《外汇管理条例》，对同一业务不同币种的法律要求不同，对具体业务的监管也不尽相同，总体上看，是本币监管更为宽松。具体来看，主要包括：一是主体准入方面，外汇局大部分业务采取主体登记方式，核准制与备案制并存，而跨境人民币管理则大多可以采取备案制、甚至直接办理。例如进出口企业名录管理，根据外汇管理规定，实施货物贸易外汇收支企业名录管理，企业需先办理名录登记；而跨境人民币结算无企业名录管理，企业可直接在银行一次性办理身份信息确认和货物贸易外汇收支业务。二是资金使用方面。外汇资金使用、划转等有不同程度的限制，而人民币资金的使用相对要求较少，如外汇资本金结汇后的人民币资金支付使用，不仅要求在企业经营范围内，而且必须要求审核相关资料；而人民币资本金的使用审核无相关明确要求，企业可自行支配资金，管理相对宽松。三是在额度控制方面，部分外汇业务如银行短债指标、境外放款等实行较严格的额度控制，而人民币业务在额度限制方面较外汇业务宽松。如跨国公司资金集中运营相关政策，外汇资金集中运营政策对跨国公司对外放款有额度要求，而人民币资金集中运营政策对资金流出则不设限额。四是个人结算管理方面，外汇相关规定每人每年5万美元结购汇的年度总额管理，并从经常项目、资本项目、外汇账户及外币现钞等方面制定了详细的制度规则。个人外汇管理不断完善。而个人跨境人民币结算管理政策尚属空白。五是处罚机制方面，相比于外汇管理的完整和系统的处罚机制，对跨境人民币业务违规行为的定性和处罚机制不完善。有的规定非常原则化，没有细则，难以准确定性违规行为；有的规定只对银行有处罚权，不能有效约束企业和个人；有的规定]有设置相应的处罚办法，或者处罚条款笼统不具备操作性。归根结底，在于现行跨境人民币的相关管理规定属于部门规章，没有上升到立法层次。
2.政策差异造成的影响。一是政策差异给了企业逃避监管的空间。例如在当前人民币国际化及境内外汇差利差较大的背景下，不少企业通过虚假转口贸易进行境内外购结汇差价套利。当异常资金利用本外币种监管差异的真空进行套利，冲击市场秩序时，管理部门往往无法形成监管合力。还有就是部分企业因无法取得商务部门的批文将境外投资资本金通过货物贸易跨境人民币流出的监管真空变相融资汇出境外，导致境外人民币投资监管流于形式。二是降低了监管效率。本外币的业务系统都能监测跨境人民币资金流动情况，但是这两个系统在统计监测、数据要素采集等方面要求不同，数据比对存在难度。更重要的是，部门之间又缺乏必要的信息共享机制，对可疑人民币跨境资金的监测未形成合力。同时跨境人民币缺乏有效的查处制度，在实际操作中由于对跨境人民币违规行为缺乏强有力的监管，在离岸人民币和在岸人民币价差持续存在的情况下，人民币跨境资金购结汇套利的行为导致跨境人民币各项指标的真实性大打折扣，不利于跨境人民币业务长远发展。
3.监管配合带来的真空。高效的市场要求监管者进行公平、有效和全面的市场监管，理论上来说需要监管者被赋予全面检查的权利。但在实际中，企业的不同事务由不同的监管部门根据自身职权进行监管，如果各监管部门之间缺乏有效的协调机制，分散的检查权利有可能导致各监管部门间出现真空地带，出现责任不清或者监管权不能覆盖企业业务，导致监管盲区的出现，使得企业可以在该盲区进行不当牟利活动。对跨境人民币监管工作的落实，需要多个部门协调推进。除了人民银行，还需要海关、税务、商务等部门就人民币报关、出口退税和资格审核等配套政策的配合。只有多部门合作，加强沟通协调，才能对人民币跨境流动进行有效监管。
三、实证分析
（一）数据选取
人民币跨境结算从2009年开始试点，2010年开始全面展开，前期因发展不成熟，结算量占整个对外贸易比重不大，且相邻月份间波动很大，并不稳定。直到2011年，经过几年的发展，人民币跨境结算才走上平稳增长的道路。因此本文选取2011年1月到2016年7月的月度数据。其他变量的数据也相应选取该时间段内的月度数据，如利率等的日数据，用取该月平均数的方法做了月度处理。最后获得时间跨度为五年半，共67个观测值的数据。因为政策套利难以在模型中度量，所以在本章实证分析中并不出现，但仍然是影响跨境人民币流动的重要因素，本文将在风险案例一章中再次讨论。
（二）变量设计
1.因变量。本文考察境内外利差和汇差对跨境人民币结算形成的冲击。考虑到利差和汇差主要通过影响资金流出和流入，我们选取跨境人民币流入与流出之比（ratio）来衡量这种冲击造成的波动。
2.自变量。根据上文的理论分析，本模型目的主要在于研究利差和汇差对跨境人民币结算的影响，故选取具有代表性的在岸利率SHIBOR一周利率减去离岸利率HIBOR一周利率构造利差（rate），用国内银行间市场人民币兑美元即期汇率减去香港市场人民币兑美元即期汇率构造汇差（exchange）。利率和汇率都是日数据，我们求每月平均数将利差和汇差数据月度化。
3.控制变量。根据相关文献，本文选择的控制变量如下：制造业经理人采购指数PMI（pmi）、M1同比增长比率（m1）、每月现金净投放（cash）、出口金额与进口金额之比（port）、外商直接投资当月实际发生金额（fdi）、外汇储备当月增长率（reserve）、香港离岸市场人民币存款增长比率（hkrmb）。这六个变量涵盖了对实体经济状况、货币流动性投放和短期资本流动的衡量。
（三）模型设计
本文采用多元门限模型进行研究，具体形式如下：
模型一为基础模型，用以研究各个变量对跨境人民币结算造成的影响。Z为控制变量，μ为随机误差项。模型二和模型三在模型一的基础上加入了门限变量I（）研究利差和汇差的门限效应。以模型二为例，I（）是由门限变量rate以及门限值w1决定，当括号内的条件满足时，函数值为1，否则为0。α1是门限变量小于门限值的系数，α2是门限变量大于等于门限值的系数。
由于因变量和控制变量间极有可能存在较高的相关性，本文使用逐步回归方法去除多余变量。逐步回归后，控制变量仅剩下工业PMI和M1同比增长率两个指标，分别代表了对实体经济和货币流动性的衡量。
（四）描述统计
表1的统计结果显示，跨境人民币收入支出比ratio最大值为1.6092，最小值为0.2254，中位数为0.8828，平均值为0.9063。显示出跨境人民币大部分月份处在净流出状态，并且从最大值和最小值的差异来看，各月的收入和支出之比有较大。汇差最大值为0.0253，最小值为-0.0679，中位数为-0.0017，平均值为-0.0176。显示出在大部分时期国内人民币价格比香港市场人民币价格高。利差最大值为5.0276，最小值为-5.1928，中位数为0.9946，平均值为0.9309。显示出在大部分时期国内利率高于香港市场人民币利率。
（五）门限模型回归结果
表2是实证分析结果。结果显示，利差和汇差会影响跨境人民币结算的收入支出比，且有一定门限效应。若利差汇差超过某个水平，会显著增加对跨境人民币结算的影响。
第一，从模型一上看，利差系数为正，表示当国内利率高于离岸利率时，跨境人民币收入相对于支出会上升，这符合我们之前的分析。即资金会趋向于流入利率较高的市场。
第二，汇差系数为负，表明当汇差为正时，即国内人民币相对于离岸人民币价格较低时，跨境人民币收入相对于支出会下降，也符合预期。即人民币资金主动流向人民币价格较高的地区。综上，利差汇差影响跨境人民币流入流出的效应是显著存在的。
第三，控制变量方面，PMI和M1增长率分别代表了对经济发展和货币流动性的衡量。前者系数为负表示，当经济形势向好时跨境人民币收入相对于支出会下降。原因在于经济形势好时，进口和对外投资的意愿增强。后者系数为负表示，当国内流动性趋于宽松时跨境人民币收入相对于支出会下降。这是因为国内流动性充裕时，利率下行，资本会流出以寻找收益率更高的市场。
第四，利差汇差对跨境人民币的流动还有一定的门限效应。从模型二上看，利差的绝对值小于3.11%时，系数变小且变得不显著。出现这个现象的原因在于套利活动需要付出成本，只有当利差大于一定程度时，套利活动的收益才能大于成本。只有套利活动变得有利可图才能真正发生因套利产生的资金流动，进而影响跨境人民币的流入和流出。
第五，从模型二上看，汇差绝对值大于0.017时，系数上升。出现这中现象的原因在于套汇活动中有成本存在，只有当汇差扩大到一定程度时，套汇活动才会被大量激活并显著影响跨境人民币流动。
四、政策建议
（一）加快国内金融改革
人民币资金跨境流动的根源在于国内外经济形势的变化和套利机会的存在，因此解决套利资金流动的最好办法就是消除套利的空间，减小套利的收益。一是采用当前世界各国流行的做法―――以市场为导向的价格性管理方法，即无息存款准备金制度。它是一种针对跨境资本流入征收一定比率的无息存款准备金，从而加大了资本流入的成本，控制资本流入的规模，提高资本流动的稳定性。二是稳步推进人民币汇率形成机制改革。不断完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率弹性，逐步让市场供求在人民币汇率形成中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，逐渐消除或缩小在岸市场和离岸市场的价格差异。三是进一步推进利率市场化改革。扩大我国货币市场规模，增加交易品种和交易工具，不断优化融资结构，逐步提高直接融资比例，促进各个金融市场的联系和协调发展，形成能够真正反映资金供求的市场传导机制。
（二）加强综合监管协调
对跨境资人民币资金流动进行监管，应至少包括信息采集、数据监测、分析核查以及处罚等职能，涉及的面很广，也很复杂，仅仅靠一两个部门无法达到监管的效果，需要建立多部门联合监管机制。其中主要的人民银行、银监会、外汇局等应建立科学的、宏观审慎的跨境人民币资金流动监管框架。明确各职能部门在市场准入、业务管理、违规处理等方面的职责，形成本联合监管机制。一是基于人民银行所承担人民币管理职责结合外汇局所制定的相对完善的对跨境资金流动进行监管的法律、法规。外汇局侧重对经常项目和资本项目等跨境业务进行综合主体监测管理，设置相应的规范性指标，实行常规及专项的各类核查，并对核查中发现的违规行为进行处罚。人民银行则重点负责跨境人民币业务的金融创新监管以及内控管理。二是与反洗钱、征信、支付结算、对银行的风险管理、产品管理相结合，从多角度、多方位对市场主体加强管理，提高监管的有效性和全面性。形成监管合力，建立大监管格局。三是建立协作制度，明确各部门职责，建立包括人民银行、外汇局、银监、商务、海关、务等多部门联席会议制度，加强沟通和协调，消除监管盲区。
跨境人民币直接投资范文6
关键词：人民币；国际化；策略；研究
中图分类号：F830.73 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2013）06-0030-04
一、人民币对外输出对人民币国际化的现实意义
人民币对外输出是扩大人民币跨境使用的必要条件和基本前提，对人民币国际化具有重要意义：一是人民币对外输出是实现扩大人民币跨境使用战略的基础和起点。二是人民币对外输出有利于改善国家对外的资产负债币种结构，提高应对危机的能力。三是人民币对外输出有利于支持中国香港人民币离岸业务中心建设。人民币对外输出有利于增加香港人民币离岸市场的流动性，推动中国香港发展成为人民币离岸业务中心，支持中国香港人民币市场发挥好对外辐射功能，推动人民币跨境使用不断扩大。
二、人民币对外输出的主要方式及发展趋势
（一）人民币对外输出的主要方式
从国际收支角度看，通过国际收支逆差对外输出人民币的路径主要有三个：一是贸易及其他经常项下对外支付人民币。二是境内机构以人民币进行对外直接投资（ODI）。三是境外项目人民币贷款。经过三年多的快速发展，人民币跨境业务范围和品种稳步拓展、跨境使用规模显著扩大、跨境流动管理机制逐步建立，人民币国际化取得良好开端。截至2012年12月末，全国累计办理跨境贸易人民币结算业务2.94万亿元。其中，货物贸易结算金额2.06万亿元，占同期海关货物进出口总额的8.4%。
由于目前人民币ODI规模较小、境外项目人民币贷款增长缓慢，人民币输出主要还是依靠跨境贸易。人民币跨境使用呈现“经常项下人民币输出、资本项下人民币回流”的特点。近年来，人民币对外输出呈现减缓态势，特别是2012年经常项下净输出人民币已降至2696亿元，输出规模大幅下降。
（二）人民币对外输出的发展趋势
2010年以来，我国人民币对外输出呈现不断下降的发展趋势，主要表现在以下三个方面：
一是中国香港离岸市场人民币存款余额在2012年增长趋缓（见图1）。从图中可以看出，2012年1月至12月，全国跨境贸易人民币业务结算量增长41%，达到2.94万亿元，中国香港的结算量为2.26万亿元，占全国跨境人民币业务总量近8成，但中国香港离岸市场人民币存款余额却增长缓慢，从2011年12月末的5885.3亿元到2012年12月末的6030亿元，同比仅增长2.46%。这与中国香港离岸市场人民币存款余额2012年末将达1万亿的预期形成较大反差。
二是跨境贸易人民币收付比和经常项下人民币结算量同比增幅快速收窄。跨境贸易人民币收付比已由2010年1：5.5、2011年的1：1.7，收窄至2012年的1：1.2，跨境贸易人民币结算已从前两年的以进口为主逐步向进出口基本平衡的方向转变。跨境贸易人民币结算已由两年前的爆发式增长转为小幅稳步增长，这都说明通过贸易方式净输出的人民币在逐渐衰减。
三是对外净输出人民币明显回落（见图2）。从图中可以看出， 2010—2012年人民币净输出呈逐年递减态势。特别是2012年由于外商直接投资人民币结算、三类机构投资银行间债券市场、境内机构在香港发行人民币债券、人民币购售以及RQFII等资本项下人民币回流渠道明显改善，加之经常项下人民币输出放缓，人民币对外净输出陷入谷底。
通过以上分析可以看出，人民币跨境收支格局已发生结构性变化，净支出规模大幅下降。如果长期依赖跨境贸易渠道输出人民币，人民币国际化进程将会面临严重制约。
三、日元国际化过程中的货币输出经验借鉴
当前我国经济在经济总量、对外贸易、外汇储备和本币升值等方面与20世纪80年代的日本呈现出较高的相似性，研究和借鉴日元对外输出经验，对于我国更好地推进人民币对外输出将大有裨益。
20世纪80年代，日本的GDP年均增速高达9%，成为仅次于美国的世界第二大经济体。作为世界制造业和贸易大国，巨额贸易顺差使日本外汇储备一直雄踞世界首位，日本金融机构纷纷跨入全球十强之列，日元不断升值。在这些有利条件下，日本外汇审议局于1985年发表了《关于日元的国际化》等一系列官方文件或协议，正式推进日元的国际化进程。在日元国际化初期遇到的难题就是日本是贸易顺差国，无法通过贸易赤字的形式对外输出货币。对此，在1987年的威尼斯七国首脑会议上，日本首相中曾根康弘提出“黑字还流计划”（所谓 “黑字”即外贸顺差），宣布拿出部分外贸顺差、外汇储备通过特别基金、政府发展援助和商业贷款等渠道向发展中国家输入日元。“黑字还流计划”于1987—1991年日本财政年度施行，合计总额约为650亿美元。此外，日本还通过加大对外直接投资规模等渠道对外输出日元，1985—1997年，日本对亚洲各国的直接投资金额从14亿美元增加到111亿美元，增加幅度接近8倍。日本成为这一时期亚洲新兴经济体中最大的对外直接投资来源国。除了输出到亚洲地区的直接投资外，日本官方援助和市场贷款、出口信贷以及以日元标价的债权也在这段时期显著增加。据有关资料统计，1994—1997年间，日本对新兴经济体的净资本流量平均每年达350亿美元，大约比目前流量多4倍。以上措施极大地推动了日元国际化进程，各国外汇储备总额中日元所占比重一度达到8%。
四、加快人民币对外输出的策略选择
在人民币资本项目可兑换没有完全实现的条件下，在大力发展跨境贸易人民币结算的同时，应当加快推进资本项下及其他方式人民币输出步伐，引导和满足境外对人民币的多元化需求。
（一）进一步拓宽经常项下人民币对外输出渠道
一是引导银行从服务实体经济的角度出发，简化人民币结算手续和审核流程，缩短业务办理时间，便利企业使用人民币进行货物贸易、服务贸易、投资收益等经常项下对外支付。二是允许居民个人使用人民币对外支付旅游、留学等费用，推动银行卡使用人民币进行跨境清算。
（二）大力推动投融资领域人民币对外输出步伐
一是大力推动人民币对外直接投资（ODI）。20世纪80年代日本通过大规模跨国投资向世界各国提供了日元资金，加速推动了日元国际化进程。借鉴日本经验，通过人民币ODI进行人民币输出是未来发展的重要途径。当前人民币对外直接投资（ODI）规模偏小。2012年人民币对外直接投资（ODI）约304.4亿元，仅为FDI的12%，表明通过直接对外投资输出人民币明显不足。建议加大开展ODI力度，积极探索对外投资合作新模式，制定优惠政策，鼓励企业通过跨国并购、设立境外产业园区等形式“走出去”，扩大人民币在企业“走出去”过程中的结算和融资占比。另外，还要不断扩大对外直接投资的主体范围，不断完善个人境外投资政策，尽快构建个人境外投资管理框架，引导中国民间对外投资有序、规范发展。
二是促进境外项目人民币贷款业务发展。目前，境外银行同业间的人民币存放和拆借均以市场利率定价，提供给企业的境外直接融资也以市场利率上下浮动报价，较我国的境外项目人民币贷款的定价有竞争力。融资成本高成为制约境外项目人民币贷款业务发展的瓶颈。建议加强境内外市场调查，针对境外项目人民币贷款业务，积极做好前瞻性研究和相关优惠制度的顶层设计。进一步巩固SHIBOR 作为融资利率的计价基础，同时给予境内银行浮动定价权，支持符合条件的境外项目进行人民币融资，进一步促进境外项目人民币贷款业务的发展。
三是推动人民币国际经济合作基金发展。建议借鉴日本的“黑字还流”经验，充分利用商业银行、企业的经营资源和优势，积极推动设立专营海外贷款和投资的人民币国际经济合作基金，适时扩大以“国际投资基金”为代表的境外投贷型人民币基金规模，加快人民币“走出去”的步伐。
（三）拓展人民币证券输出渠道
一是适时允许境外企业在国内A股市场进行人民币IPO。建议在条件成熟时推出国际板，打通为境外非居民直接融入人民币的渠道，进一步推动人民币国际化进程。此外，国际板还能减少外汇储备规模，增加人民币的全球影响力。
二是有序推进QDII的发展。QDII作为一个很好的配置品种，可为境内居民搭建起通往世界市场的桥梁。据万得数据统计，至2012年11月末全部QDII的最新份额只有不足1000亿份，参与主体主要为符合条件的境内机构投资者，显示出QDII总体规模偏小、参与主体单一的特点。建议进一步拓展QDII主体范围，稳妥有序推进合格境内个人投资者（QDII2）试点，适度扩大QDII规模，拓宽通过QDII输出人民币的渠道。
三是加速发展熊猫债。熊猫债券是指外国政府、境外金融机构、工商企业或国际组织在我国境内发行的以人民币计值的债券。2012年5月我国熊猫债发行对象已由国际开发性金融机构放宽到非金融外资公司。建议进一步降低熊猫债发行门槛，简化审批流程，以市场化机制为主导，鼓励市场自由竞争，增强对境外发行者的吸引力，使更多境外合格机构加入到发债的行列中来。根据境外市场需求，创新和扩大熊猫债品种，适时调整熊猫债发行规模，满足境外投资者对人民币的需求。
（四）尝试开辟人民币输出新渠道
一是深化货币互换合作。货币互换作为推动人民币国际化的重要手段，一方面应继续深化我国央行与各国的货币互换合作，扩大与其他国家或地区之间的人民币互换规模，重点加强与欧美等发达国家的货币互换合作。另一方面可考虑与20个已建立了央行货币互换关系的国家开展更多本币业务合作。根据实际业务需要，选择部分协议进入实质动用阶段试点，在此基础上制定出台《货币互换协议实施操作细则》，更好地为境内外经济实体提供资金服务。
二是扩大使用人民币对外援助。二战后美国通过诸如“马歇尔计划”、国防开支以及购买外国货物之类的对外援助，把美元输出到世界各地，成为美国对外经济技术援助最成功的案例。建议参照“马歇尔计划”，将对外援助作为一项重大战略纳入人民币国际化整体框架进行规划。同时，在政府贷款和国际援助中尽可能地使用人民币，引导更多的国家和地区在贸易中使用人民币结算。
三是提升人民币离岸市场的派生能力。离岸市场的部分本币存款是通过离岸市场的贷款等渠道派生出来的。这部分派生的存款，只要保持在体外循环，比如在第三方主体作为贸易结算和投融资工具，就不会伴随货币发行国的国际收支逆差而增加。2012年底，中国香港银行体系人民币存款余额6030亿元、贷款仅790亿元，存贷款比率严重失衡，显示中国香港银行体系人民币的信用创造不足。根据BIS的研究，欧洲美元市场的货币乘数在1970年平均达到5倍左右。如果中国香港人民币的货币乘数未来达到3—5倍，那么中国香港的人民币资金规模将会有一个质的飞跃。建议在中国香港与深圳前海实验区双向贷款试点的基础上，进一步完善双向贷款制度，在时机成熟时尽快在全国推广，为大幅提升中国香港派生人民币的能力创造有利条件。
四是扩大人民币在境外循环使用。支持境外市场发展人民币业务，开发人民币投融资产品，拓宽人民币在境外的使用渠道，使人民币在境外“用得出、留得住”。欢迎境外市场主体使用人民币开展贸易和投资业务，支持各个金融中心在人民币业务发展方面开展相互合作，形成人民币在境外的大循环。
参考文献：
[1]时东.完善人民币跨境循环机制[J].中国金融，2012，（22）.
