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债权投资融资范文1
中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2012）01-0160-01
一、不同金融资产类型债券投资在初始确认时差异比较
根据CAS22及其应用指南规定，债券投资被划分为交易性金融资产，企业应当按照取得该项资产的公允价值进行初始计量，相关交易费用直接计入当期损益，对应会计科目设置不反映债券面值。而债券投资若是作为持有至到期投资或可供出售金融资产，其初始计量应以取得该项投资的公允价值和交易费用之和作为初始入账金额，对应会计科目设置需反映债券面值和利息调整。无论债券投资被划归哪类金融资产，若所支付价款中包含已到付息期但尚未领取的债券利息，应单独确认为应收项目。现举例进行比较分析：
例1：2009年1月1日，光明公司从二级市场支付价款1090000元购入南钢公司2007年1月1日发行的债券10000张，每张市场价格105元，另支付相关交易费用2100元，（交易费用为成交金额的2‰）。该债券的面值为100元，剩余期限为2年，票面利率为4%，按年支付利息，每年1月5日支付上年度利息。
分析：由于该债券为南钢公司2007年发行，每年1月5日支付上年度利息，所以光明公司2009年1月1日购入该债券所支付的价款中包含已到付息期但尚未领取的债券利息40000元（100×10000×4%）。
1、假定光明公司持有该债券是为了短期内卖出，赚取差价，从而把它划分为交易性金融资产，光明公司在2008年7月1日购入债券时应作会计处理如下：借：交易性金融资产――成本1050000元，投资收益2100元，应收利息40000元；贷：银行存款1092100元。
2、假定光明公司购入该债券符合持有至到期投资条件，公司管理层把它划分为持有至到期投资，则相关会计处理如下：借：持有至到期投资――成本1000000元、――利息调整52100元，应收利息40000元；贷：银行存款1092100元。
3、假定光明公司依据管理层决策意图，将该债券投资划分为可供出售金融资产，则相关会计处理：借：可供出售金融资产――成本1000000元、――利息调整52100元，应收利息40000元；贷：银行存款1092100元。
由以上比较分析可以看出，三类不同金融资产类型的债券投资在初始计量时，对于价款中包含的已到付息期但尚未领取的债券利息，会计处理相同，都是作为应收项目单独处理。对于投资成本和交易费用的会计处理却不尽相同，作为交易性金融资产的债券投资，其成本即为购买债券的公允价格，交易费用计入投资收益，且债券面值与公允价格的差异不作利息调整。持有至到期投资和可供出售金融资产的债券投资在初始计量时的会计处理相同，却与交易性金融资产的债券投资在这上面的处理原则不同，其交易费用计入债券投资成本，作为初始入账金额的组成部分，且债券成本与面值之间的差额需要作出利息调整。
二、不同金融资产类型债券投资在持有期间差异比较
一般来说，交易性金融资产的债券投资持有期间较短，持有期间取得的利息，在资产负债表日按票面利率计算确认为投资收益，持有期间的公允价值变动计入当期损益。持有至到期的债券投资则通常持有时间较长，持有期间采用实际利率法，按摊余成本计量。所谓摊余成本，是指该金融资产的初始确认金额经下列调整后的结果：扣除已偿还的本金；加上或减去采用实际利率法将该初始确认金额与到期日金额之间的差额进行摊销形成的累计摊销额；扣除已发生的减值损失。实际利率法就是指按照金融资产或金融负债（含一组金融资产或金融负债）的实际利率计算其摊余成本及各期利息收入或利息费用的方法。可供出售金融资产的债券投资持有时间可长可短，其在持有期间需按实际利率法计算利息收入，确认为投资收益并摊销溢价，资产负债表日，应以公允价值进行计量，且公允价值变动计入所有者权益。
三、不同金融资产类型债券投资在处置时差异比较
三类不同金融资产类型的债券投资在处置时会计处理大体相同，都是将所取得的价款与债券投资账面价值之间的差额计入当期损益。但交易性金融资产的债券投资和可供出售的债券投资还需将持有期间公允价值变动所计入科目的余额转入投资收益，以体现投资获利的完整性。
交易性金融资产的债券投资和可供出售的债券投资是根据市场条件和公司管理者的意图进行处置的，处置对象可以是债券投资的一部分也可以是全部，处置部分在会计处理方法上也是一致的，这是由两者的基本性质和后续公允价值计量的共同属性决定的。所不同的是，前者要把计入损益的公允价值变动金额转入投资收益，后者是把计入所有者权益的公允价值变动金额转入投资收益。而持有至到期的债券投资在政策上要求较严，一经划定，就不能因为债券投资持有企业的主观意图随意处置，因为特殊情况作出处置的，就必须把剩余部分进行重分类，所以其处置时的账务处理分两步，第一步确认处置投资收益，方法与其他两类债券投资大体相同，但由于其摊余成本的计量属性，也就没有公允价值变动转出之说；第二步则需将剩余部分进行重分类为可供出售的债券投资，这也是其会计处理的差异所在。
作者单位：华北电力大学
参考文献：
债权投资融资范文2
【关键词】农业龙头企业；信托；中小企业债券；融资
农业龙头企业贷款难，成为发展农业产业化亟待破解的一大难题。但近些年，农业龙头企业融资出现了一些新的工具和渠道，特别是2007年以后农业龙头企业应用信托进行融资的产品日益增多，农业龙头企业充分利用信托融资这一合法渠道来吸引风险偏好者的资金进行融资，享受简便、迅速的融资渠道，同时农业龙头企业也在逐步应用中小企业集合债券进行融资，对在市场条件下出现的这些现象我们应加以比较研究。
一、农业龙头企业面临的融资困境和原因
近年来，我国龙头企业高速发展，实现销售收入超过4万亿，净利润超过2500亿，各类龙头企业超过9万家，各类农业产业化组织超过22万个，带动农户1亿户，户均增收1900元，龙头企业的高速壮大对资本需巨大。[1]但由于农业龙头企业产业的特性和我国目前金融制度，导致当前农业产业化龙头企业贷款难的问题非常突出，融资问题已经成为制约龙头企业发展的一大“瓶颈”。据全国农业产业商会的抽样调查，其会员企业实际获得的贷款不到企业贷款需求的8%。参加该商会的都是国家重点支持的大型龙头企业，大型企业尚且如此，其它中小龙头企业可想而知。
农业龙头企业融资难，主要表现在企业自身的弱质性和外部融资环境的不利性两个方面。从企业自身看主要有：（一）农业生产周期较长，产出受自然条件影响较大，同时农产品供求弹性小，农业部门面临较大的市场风险，加大了农业资本回报的不确定性。[2]（二）龙头企业主要以加工、营销农副产品为主，固定资产投资不多，没有可靠的信用担保，而金融机构信贷抵押主要看固定资产。（三）流动资金需求季节性强。农产品生产大多有很强的季节性，这决定了龙头企业只能季节性收购、常年加工销售，企业收购资金需求量大，占压资金多，需要大量流动资金。金融机构受抵押担保、贷款期限等规定的制约，很难满足其贷款需求。（四）银行开户的地域局限。龙头企业多是从产地发展起来的，企业往往在产地开户，而跨区域经营，许多企业反映开户银行的信贷服务能力与企业跨区经营的信贷服务需求不对称，造成龙头企业的信贷服务需求难满足。
外部融资环境的不利性在于：我国农村金融机构不健全，机制不完善，信贷资金分配向国有大中型企业过度倾斜，农业龙头企业的信贷资金总量供给不足、贷款条件过高等方面的因素，都严重制约了对龙头企业的金融服务能力和质量。
农业龙头企业是现代农业中有较高科技水平经营实体，对农业产业的深加工和产业化具有重要的带动作用，也是解决“三农”问题的重要措施之一，但目前农业龙头企业金融的供给和需求的矛盾突出，无论是总量上还是结构上都难以满足。因此，注重发现和探索一些适合农业龙头企业融资新的金融工具和制度，具有重要意义。
二、通过对比，研究信托融资的制度优势
（一）信托融资。信托由于特殊的制度设计和独有的金融功能，可以直接投资于实业领域的金融机构，可以连接资本市场、货币市场和实业市场，在具体运用信托资金时，则可以采取贷款、股权投资、证券投资、出租、出售、同业拆放等方式，是目前中国金融体系中唯一具有混业经营特征的金融机构，其综合性和灵活性的特点对农业龙头企业融资的实际问题有一定的适应性。
（二）中小企业集合债券融资。中小企业集合债券是在由于受到信用、规模等约束，单个中小企业难以获得较高的信用评级、不能通过在债券市场直接发行债券进行融资的情况下，运用信用增级的原理，使若干个中小企业各自作为债券发行主体，确定债券发行额度，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度、统一组织、集合发行的一种企业债券。中小企业集合债券是由担保机构担保，银行或者证券公司作为承销商，信用评定机构、会计师事务所、律师事务所、财务顾问等机构共同参与的创新债券，融资成本低于向银行贷款，可以解决一些中小企业融资难的问题。
表1 信托在农业企业融资的方面同其他融资方式的比较表
项目 信托产品 银行融资 中小企业集合债券（中期票据）
监管部门 银监会 银监会 中国银行问市场交易商协会
发行主体 信托公司（可以是企业集合体也可以是单个企业） 单一企业 企业集合体
信用要求 一般 对单个企业要求很高 对单个企业要求较高
发行方式 无具体限制，市场化程
度高 审批制，市场化程
度高 报备制，市场化程度第
金额来源 广泛：银行、基金等机构投资者和非机构投资者 存款等，较为广泛 银行间市场
金额使用 没有 有限制 有限制
融资规模 较为灵活 受银行限制，通常规模较小，对龙头企业一般100-1000万。 单只票据规模不超过10亿，一般在5亿以上元，单个发行企业不超过2亿元且不超过其净资产的40%
融资成本 市场化，利率一般比银行利率较高 受人行基准利率限定，通常上浮。 市场化，受企业信用等级影响，但低于银行贷款
融资期限 通常不到2年 对中小企业多为1年以内的短期借款 3-5年
风险控制手段 多种方式应用，较为灵活 担保和抵押 需要AA或AA级以上机构为集合债券提供统一担保，以提高集合债券的信用等级，促进成功发行。集合债券发行人需向统一担保人提供必要的反担保。
运行方式 由信托公司发行，推出信托产品公告即可。 遵照银行相关规定 政府有关部门为债券发行的牵头人，负责集合债券的组织申报与发行协调工作，债券发行额由当地政府确定，以国家发改委最终审批结果为准。
评级要求 不需要评级 银行系统评级 需要外部评级
投资者态度 有一定认购热情。 银行缺乏对农业融资的积极性 缺乏认购热情
融资效率 手续简单，效率很高 一般 手续繁琐，效率较低
融资难度 容易 较难 难
融资瓶颈 融资成本较高 缺乏有效地担保或抵押 担保增信和风险评估较难
(三)同中小企业集合债、传统信贷融资对比，信托的融资优势。如表1所示：信托在现代农业融投资的特点主要体现在：（1）集合债涉及企业数量较多，需经过发改委审批，同时报人总行、证监会等备案，手续与程序复杂，使得中小企业发行准备时间过长，并存在不确定性；信托融资较为快捷，一个融资项目从立项到资金到位一般不超过1个月，农业龙头企业对资金时限要求较高，在需求时间上具有“短、频、快”特点，信托可以在短时间内满足需求；（2）银行贷款手续和要求有固定规定，通常不能根据实际情况有效变通；信托融资门槛低、手续较为简单、要求可以灵活变通。（3）信托融资的成本较高，一般而言中小企业集合债券融资成本较低，而银行次之，信托融资则最高，但正是因为信托融资利率较高，所以投资者有一定认购热情，产品发行较快，融资速度最快。（4）信托同其他金融机构特性差异明显，和其他金融机构之间可以实现一加一大于二的协同效应，在金融机构之间可以起到纵横联合的纽带作用，可以连接社会资金和其他农业金融机构，促进功能互补，促进为农业龙头企业融资的现代农业金融市场优化。[3、4]
三、通过对比，实证研究农业龙头企业信托融资的特点
（1）产品发行现状的分析和比较
自2008年以来，四年共有农业龙头企业融资的信托产品32个，总投入资金约37亿，产品发行逐渐增多，总金额也逐年递增，授信企业数量32家，单个企业平均授信金额在1.2亿左右。农业龙头企业中小企业集合债券产品发行了4个产品，总金额20亿，授信企业36家，单个企业平均授信金额0.56亿，产品发行数量较少，不太稳定，资金金额逐年下降（见图1、图2）。
商业银行的涉农信贷产品一般以12个月左右期限为主。农业中小企业集合债期限主要有三年和五年两种，平均为42个月，存在资金供给与企业资金需求在时间上发生错位，企业急需资金时可能不能及时供给，不需要资金时依然定期定量供给，但在期限内发债企业要支付利息。信托产品的期限平均为21个月，是根据农业龙头企业的需求设定的，期限比较灵活，比较适合农业龙头企业融资。
②利率分析
表3 农业龙头企业利率分析表
时间（年） 2008 2009 2010 2011 平均
信托预期收益率（%） 7 8.22 8.75 8.52
中小企集合债券利率（%） 5.1左右 0 5.4 5.2左右
农业龙头企业信贷资金的使用中，央行规定农信社贷款利率可以在基准利率0.9～2.3倍范围内浮动，在实际执行过程中，据中国人民银行课题组调查，农村信用社贷款利率在基准利率的基础上浮1.1-1.5倍的贷款占全部贷款的3%，上浮1.5-2倍的占96.7%。如果按2010年的一至三年的基准利率5.59%计算，上浮1.5的话，信贷资金的利息率则是8.38%。
中小企业集合债融资成本略低于同期银行贷款利率，根据统计的农业龙头企业中小企业债券利率平均为5.2%，加上中小企业集合债采用三级信用支持体系，目前均引入担保机构承担第二级担保，在融资成本构成项中，需要另外支付担保费用，每年约为2%，加上信用评级费、公告费、承销费、利息、担保费及托管上市费用等，成本约低于8%。学者郝治军统计的3只5年中小企业集合债融资成本约在8.04%。[5]
根据发行产品统计，信托产品的预期收益率平均为8.52%，融资成本略高于信贷资金和中小企业集合债，但在目前我国农业贷款难数、数额小和期限短的情况下，经营效益好的龙头企业可以借助信托进行融资。
③资金运用方式分析（见图3）
中小企业集合债券是单纯的债务融资，资金应用方式是较为单一的债务方式。信托公司所拥有的多样化的资产管理和处置手段、多样化的融资组合，在资金运用方式中比较灵活，不仅有单纯的贷款，还有以权益方式对企业固定资产收益和优质产品收益进行投资的股权投资，以贷款和权益投资结合的结构性融资。通过信托产品灵活的设计，可以为龙头企业项目提供“量体裁衣”式的信托产品，有利于现代农业融资主体优化负债结构。
图3 农业龙头企业信托资金应用产品数量分析图
（3）风险控制方式比较
表4 农业龙头企业信托风险控制方式产品数量分析表
风险控制 资产抵押 动产质押+设定抵押物市场价格，追加保证金的制度。 结构设计（基金） 担保
信用担保+反担保 担保+质押或抵押
产品数量 8 3 3 11 7
商业银行在涉农贷款中风险控制的模式是单一的贷款抵押和贷款担保，较为固定，缺乏灵活多变性。中小企业集合债都依赖于大型银行或资信良好的企业为其提供全额无条件不可撤销连带责任担保，由于其主要投资者是保险公司、商业银行等金融机构，这些机构投资者对债券的信用评级要求至少在AA级以上，仅凭中小企业本身是难以达到这一标准的，其直接发债可能性较低，需要政府牵头，协调大型企业为其提供担保，目前已成功发行的中小企业集合债都过度依赖银行信用与政府信用，发行需要多方协调，手续较为复杂。
农业产业化初期巨大的生产风险和市场风险是农业龙头企业融资困难的最重要原因，而信托独有的风险分散分担的制度，可以有效化解这些风险。①信托被定位于私募，私募是一种投资者对自己的投资行为负责的金融工具和制度安排，信托利用其形成不同的风险承担机制，使各投资主体可以依据自身的利益取向、风险偏好和承受能力，获取相应的收益，承担相应的风险。②信托的风险控制方式较为灵活，除了资产抵押、动产质押、担保保证的风险控制手段之外，还有结构设计，即设立优先受益和普通受益的结构，实现与风险相对应的利益分配，国家资金和信托公司自营资金冲锋在前，认购普通受益方，享有信托利润最后索取权，承担相对较高的风险，社会投资者认购优先受益权，享有信托利益的优先索取权，承担相对较低的风险，这样采用结构性的设计，将信托产品购买者和信托公司自有资金捆绑到一起以增强信用。③信托财产的破产隔离特点使信托财产既独立于委托人未设立信托的其他财产，也独立于受托人和受益人的固有财产，这使得信托当事人在破产时，其债权人不能对信托财产行使追索权，可以实现农业投入资本的风险隔离、破产隔离，防止风险的传染扩大。
四、探讨农业龙头企业信托融资的发展前景
（1）资金规模、期限、投向和资金使用成本适合农业产业开发
对单个涉农信托产品的特性分析，可知农业龙头企业信托产品融资金额为1.2亿左右，期限根据实际设定，平均为22个月，风险控制和资金应用方式灵活，但融资成本高于银行信贷和中小企业债券融资，在营业效益较好的大中型企业可利用信托进行快捷融资。
（2）应注重借助信托这一纽带，联合多家金融机构开发现代农业
根据对涉农信托产品风险控制方式的分析，可知信用担保，特别是国家大型担保公司的担保是涉农信托产品主要应用的风险控制方式。所以应注重国家信用提供，多机构联合开发涉农信托产品，信托公司+小额贷款公司+国家大型担保公司+农业产业机构的联合运作模式值得推广应用。
（3）信托是为现代农业产业化的新融资渠道，应加强扶持和引导
目前信托实力依然不大，让信托承担起解决现代农业融资难问题的重要角色，需要政府加快建立信托财产登记制度，优化信托税制，加快构建信托产品的流通市场和体制等，加大对农业信托的扶持力度。由于农业信托融资成本较高，建议由政府主导对农业信托融资主体提供1%-2%的贴息支持，将有效降低融资成本，促进农业龙头企业更为广泛的应用信托渠道融资。
参考文献
[1]赵明元,向刚.农业产业化龙头企业融资创新的案例分析[J].银行家,2011(06):1-2.
[2]马常菊.金融支持农业产业化的探讨[J].农村经济与科技,2007(08):1-2.
[3]陈赤.中国信托创新研究―基于信托功能视角的分析[M].成都:西南财经大学,2008:14.
[4]马天锁.信托业在支持“三农”方面特有功能的研究[J].华北金融,2006(05):1-3.
债权投资融资范文3
关键词:债权融资 股权融资 硬约束 债券市场
一、目前我国上市公司长期资本主要融资方式及其比较
目前,我国上市公司的长期资金来源主要包括内部融资和外部融资两个渠道,其中内部融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分;外部融资又可分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。直接融资又包括债券融资和股权融资。
内部融资是指在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。内部融资不需要实际对外支付利息或股息,不会减少公司的现金流量;同时由于资金来源于公司内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于外部融资。
公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力的要求,都需要大量资金给予支持。这些资金的来源除自有资本外,相当多的部分要依靠外部融资来解决。外部融资的一个常见方式就是银行贷款。与直接融资相比,银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强的优点,而且可以发挥财务杠杆的作用。但银行贷款的财务风险较高、限制条款较多,筹资数额也有限。
公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。债券属于直接融资,银行贷款属于间接融资。债券属于固定收益的金融产品,其早期是和贷款联系在一起的。不同的人或机构之间借钱与还钱是最简单的贷款形式,是债务人与债权人两者之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱,但其与贷款的根本区别在于债券可以公开交易。贷款除非债券化,是不进行公开交易的。债券在最早是由向多方贷款逐渐延伸,即提供资金的人数多到一定程度,从而产生交易的需求,最后从发行时便设计出公开市场交易的机制,逐渐分化成为具有固定收益的一种金融产品。
相对于股权融资,债券融资的融资成本较低,可以发挥财务杠杆的作用,同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点,即财务风险较高、限制条款多,且筹资数额有限。因为对于融入资金的公司来说,债券融资与银行贷款有相似的特点,我们把二者统称为债权融资。
股权融资亦即公司发行股票融资。对公司而言,发行股票所筹集的资金属于长期自有资本;对股东而言,所持股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资,股权融资有着自己的优势(本文仅指普通股),如:股票属公司的永久性资本,不需要偿还,也不必负担固定的利息费用,从而大大降低公司的财务风险;由于预期收益高,易于转让,因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点,如发行费用高、易分散股权等。
从以上论述可以看出,债权融资关系中,银行或公司债券持有人对公司的资产只具有求偿权,而不具有控制权。理论上,对公司资产拥有控制权的是股东,即股票持有人。而事实上,在一个完善的市场中,股东对公司的控制权并不是绝对的或静态的。
我们可以简单地分析一下:股东在公司正常经营状况下对公司具有实际控制意义,而当公司经营业绩不佳或当公司资产不足以支付债务本金和利息(即公司处于破产状态)时,债权人就有可能接管对公司的控制权。从这个意义上讲,公司的所有权是一种状态依存所有权:当公司能正常支付债务的情况下,股东是公司的所有者,债权人无权干涉和控制公司;而当公司到期不能足额支付债务时,债权人就有可能借助《破产法》、《合同法》成为公司资产的部分或全部所有者。到期能否足额支付债务就成为股东与债权人转换控制权的分水岭。
银行的债权控制对公司及其经理存在激励和监督作用。当公司违反债务契约或资不抵债时,债权人可以通过处理抵押资产,迫使公司破产等方式来行使控制权,对经营者构成硬约束。这就是说债权人对公司的控制通常是通过受法律规范的破产程序来进行的。大多数国家的《破产法》都规定债权人对偿债能力不足的公司可以采取两种处理方式:一种是清算,即把公司的资产拆开卖掉,收益按债权的优先序列分配。清算有自愿和强制两种情况,后一种情况更为债权人所采纳,这时在职经营者将同时被“清算”出局。另一种方式是重组,即由股东、债权人和经营者等就是否对负债公司的资产及负债重新进行调整、组合和处理的协商过程。如果重组后的价值大于清算的价值,破产公司可能被重组。典型的债务重组是“债转股”,延期偿债,减免债务本金和利息,注入新的资本等;典型的资产重组包括剥离不良资产,引入新的管理制度,改变经营方向及采用更合适的生产技术等,重组也有可能更换公司经营者。
通过以上比较分析,我们可以看出,债权融资在法律上对公司经营者构成了一种硬约束。而股权融资由于投资者必须自担风险,似乎并不存在这种硬约束。但实际上在一个价值投资型资本市场上,资本成本对管理者融资行为同样会构成一种硬约束,使得公司股权融资成本大于债权融资成本。在发达国家的资本市场上,经营者都能明显感到股权融资的压力。然而在我国这样一个新兴的资本市场上,广大投资者过于追逐资本利得而忽视了现金回报,无意中放弃了自己的投资回报权利,以致于股权融资的资本成本形同虚设,公司管理者可以以远低于市场利率(也同时是债券融资的融资成本)的融资成本(有时甚至是恶意的零融资成本)进行股权融资,而投资者却仍趋之若鹜,从而在长期资本融资方式的选择上,出现了与西方国家截然相反的公司融资偏好。
二、现代融资理论的“融资定律”与我国上市公司融资偏好分析
如上所述,就各种融资方式来看,内部融资的成本远低于外部融资,因此它是公司首选的融资方式。西方发达国家的金融市场经过长期的演进与发展,已形成了较完善的公司制度。在该制度下,各种融资方式的成本拉开了明显的差距,所以公司在选择融资方式时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”(The Pecking order Theory),即公司融资将根据成本由低到高的顺序,按内部融资债权融资股权融资的序列考虑融资方式的选择。简而言之,公司筹资先依靠内部融资,再求助于外部融资。在外部融资中,公司一般优先选择债权融资――银行贷款或发行债券,资金仍不足时再发行股票筹资。
上述融资定律在西方发达国家得到了普遍验证。1970~1985年,美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式均是公司内部留存收益,分别占本国融资总额的66.9%、72%、55.2%、54.2%。居第二位的均是对外负债,分别占本国融资总额的41.2%、25%、24%、27.5%。整个西方7国,股票融资均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融资分别只占本国融资总额的0.8%、4.9%、2.1%、11.9%、3.5%、10.6%、10.8%。股票市场最发达的美国,股票融资比例最低。到1984~1990年,美国大部分公司已基本停止股票融资,甚至通过发行债券来回购自己的股份,使得股票融资对新投资来源的贡献成为负值。公司中只有约5%的公司发售新股,平均每20年才配售一次新股。
反观我国上市公司,股权融资偏好极为强烈,表现在公司融资首选配股或发行;如果不能如愿,则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券,设置宽松的转换条款,促使投资者转换,从而最终获得股权资本;不得已才是债务,而且首选短期贷款,长期贷款位居最后。这种偏好由于体制导致的成本畸低,甚至到了非理性的程度。有些公司并无好项目需要投资,却本着“不融白不融”的观念在股市圈钱,资金到手后,因无处可用,又通过“委托理财”的方式将资金重新投向股市。
股权融资偏好造成不少上市公司资产负债率普遍低于25%,而且长期债务少甚至没有长期负债。表1是我国上市公司融资结构构成。从表1可以看出,1993~1999年期间,权益性融资的比例一直维持在较高的水平,特别是1997~1999年出现了73%的高权益融资的现象。我国上市公司的这种股权融资偏好直接导致了股市畸强债市畸弱,发展比例极不协调。
我国上市公司融资结构构成
项目 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
上市公司数 183 291 323 530 745 851 949
募集资金额(亿元) 315.58 138.4 119.92 350.5 958.86 746.38 856.64
募集资金占筹资比例(%) 72.8 62.3 43.5 63.9 72.5 72.6 72.3
借款占比(%) 24.2 36.9 43.8 28.5 17.8 24.9 25.1
其他(%) 4.9 0.7 12.6 7.5 9.6 1.9 1.6
资料来源:据巨灵证券信息系统及历年《中国证券报》相关数据计算整理。
显然,我国公司的融资行为与西方发达国家的融资实践相悖,这种畸形的股权融资偏好只能在我国市场机制的不完善方面寻找原因。我们认为,造成我国公司偏好股权融资的直接原因在于我国公司资本成本的软约束性。其深层原因一是投资者缺乏投资意识,不过这一点会随着我国投资者的成熟而得到改善;二是我国的资本市场进出不自由,特别是缺乏退市机制。
在成熟的价值投资型市场中,如果公司管理者大肆进行股权融资,而其实际支付的融资成本达不到具有同等经营风险级别的公司的资本成本时,就会出现原股东回报率下降的情况,后者就可以在股东大会上否决再融资提案或撤换管理层,或者因不满而抛出股票转向其他的投资项目(俗称用脚投票),造成该公司的股票市值下跌从而使公司容易遭到敌意收购,以此形成对公司管理者有效的约束(硬约束)。投资股权比投资债权的风险要大,因而投资者要求的收益也相对较高。而这一约束是建立在公司原有股东坚持自己的价值投资收益(现金分红权利)和资本市场具备有效的退市机制的基础之上的。恰恰这两点目前在我国都不具备,从而形成我国资本市场的特有缺陷:
债权投资融资范文4
【关键字】成本，最佳资本结构
1、文献综述
詹森和麦克林最先将成本的理念带入了资本结构理论的研究，认为成本决定企业的资本结构。他们首先考察了股权成本和债权成本。在两权分离的情形下，管理者利用其权限谋求自身利益，他们可以把本应该支付给股东的资产转为在职消费或非经营性资产，这种无效性造成的损失由股东承担。为避免和减少这种无效性，债务就是一个可供选择的方式，当一个企业增加债务融资时管理者所持股份比例将上升。同时债务可以减少管理者可用于追求自身利益的“自由”现金降低成本。然而债务融资又会带来债权成本，在企业处于破产边缘时，股东会倾向于投资风险更大的项目。因此詹森等人认为企业最优的资本结构是由股权融资的成本和债务融资的成本均衡得到的。
哈瑞斯的研究表明，即使投资者宁愿公司破产，经营者也总是试图让公司继续经营下去，而且经营者总是希望将所有可用的资金都进行投资。而债务既可以减少“自由现金”，又给予债权人要求现金流不足的公司破产的权力。这样就可以抑制经营者的过度投资，保护投资者的利益。最优的资本结构是在负债的收益和负债的成本之间进行权衡。
2、企业融资中的冲突分析
2.1股东与管理者之间的冲突分析
两权分离情况下，作为外部股东资产经营和管理的人，由于不完全拥有企业的股权，经营者就有可能从事满足自己效用的各种道德风险行为，从而产生了股东与经营者之间的利益冲突：
（1）经营管理者的低努力水平和各种非生产性消费行为。在经营过程中，管理者努力经营的成果由股东和经营管理者双方分享，成本由经营管理者单独承担的不对称势必导致企业经营管理者经营努力水平的降低。与经营管理者的低努力水平相对应的是，经营管理者往往热衷于各种非生产性消费。
（2）减少股利分配，增加闲余现金收益流量，从事规模扩大的过度投资行为。与股东相比，企业的管理者可能更加关心企业规模的成长和存续问题。一般地，规模快速扩张的企业，管理者晋升的机会也多，在这种利益驱使下，经营管理者就会存在较大的扩张企业规模的动机。
2.2股东与债权人之间的冲突分析
缓解股东与管理者之间冲突的一种有效方式是改变融资结构，当企业发行债券或向金融机构借款时，作为企业的股东、经营管理者和企业的外部债权人之间就形成以负债契约为媒介的委托关系，其中债权人和股东之间的冲突表现为：
（1）通过提高股利支付率或稀释债权人索取权转移债权人的利益。当企业以债务融资契约的方式融入资金后，股东可能通过提高股利支付率并通过缩减投资项目为支付股利提供资金时，债券的价值将会下降。在企业市场价值和经营者收益不变的情况下，如果发行与原有债务相同或优先级更高的债券，则原有债权人的债权价值因被稀释而降低。
（2）资产替代行为。在举债融资的情况下，如果某项投资产生了很高的收益，在负债面值以上的收益将归股东所有；当投资失败时，应由股东承担投资策失误带来的全部损失，但由于有限责任，股东只承担其出资额范围以内的责任和风险，股东出资额以上的损失由债权人承担。因此，由于有限责任，股东有可能在进行投资决策时放弃低风险低收益的项目而选择高风险高收益的项目，从而产生资产替代行为。
3.成本与资本结构的关系分析
3.1股权融资产生的成本
股权融资契约形成的是股东与企业经营者之间的委托关系，企业经营者与股东之间由于其效用函数不完全一致而产生利益冲突，经营者往往为了自己的利益而不按照股东的利益最大化原则目标行事，进而产生股权融资契约的成本。降低股权融资成本的一种有效方式，是改变融资方式，企业所需的部分资金通过负债的方式进行筹集。因此，股权融资的成本随着负债比例的增加而减少。
3.2债权融资产生的成本
当企业以债务融资契约形式融入资金后，由于债权人与股东效用函数的不一致和契约的不完整性，二者之间同样存在利益冲突，代表股东利益的经营者就会实施有利于股东而有损于债权人的决策。如果资本市场上的投资者是理性预期者，债权人将能正确预期到股东在发行负债后将要采取的行动，结果债权人会要求增加限制性条款，导致举债成本的上升。因此，随着负债融资比例的增加而引起债权成本不断升高。
3.3基于成本的企业最优资本结构
在分析股权成本和债权成本分别与资本结构的关系的基础上，下面探讨总成本与企业资本结构的关系，各字母表示含义如下：V：表示企业的总市场价值；ER：表示债务融资比例；AE：表示外部股权的成本；AB：表示债务资本的成本；AC：表示公司的总成本。
从内部股权持有者的角度看，运用理论进行资本结构优化，就是要确定外部债务资本与外部股权资本的比例关系，使企业总成本最低、公司价值最大。
随着负债比率ER的提高，外部股权资本的成本随之降低，而外部债务资本的成本却相应提高。因此，理论认为，公司的最优资本结构就是指V为最大，AC为最小的那个ER点，在此点上，权益资本的边际成本绝对值应等于债务资本的边际成本。
负债比例与股权成本成反比，而与债权成本成正比，随着债务融资比例的增大，股权的成本将减小，债务的成本将增大。当股权的边际成本值等于债权的边际成本，即资产负债率为ER时，企业总成本最小，此时的资本结构为最优资本结构。
参考文献：
[1]陈洪波，宗建树.债务融资与成本.经济体制改革，2008.1.
债权投资融资范文5
在经济发展迅速的情况下，企业的规模逐渐增大，企业的经营类型也随之增多，要想取得进一步发展，企业需要通过债务融资获得发展资金，而企业内部控制质量会对企业的债务融资成本造成较大影响，这是企业在进行债务融资过程中需要重视的问题。
一、内部控制与债务融资成本概述
随着经济的发展，生产资料逐渐私有化，出现了各种各样的企业，在这种情况下，企业的内部控制也就随之产生，企业的经营状况和财务状况由于生产资料私有化的原因，难以被外界所得知。企业的规模越大，企业经营活动所需要的资金越多，资金流动量大，其财务状况的评估就会越复杂，难度越大，即使是企业内部的人员也难以对内部的财务状况有精确的评估。企业财务状况存在的这些问题会造成比较严重的后果，一方面，为相关部门的监管造成了困难，另一方面，为投资者的判断设置了很大的障碍，投资者无法得知企业经营的状况和企业的财务状况，对企业的信任度下降。企业以后的融资会变得越来越困难，融资成本也会增加，同时债权人的利益也无法得到有力的保障。
内部控制是以保证企业合法经营、各种会计信息的真实性以及企业资产的完整性等为基础的一项工作，实施内部控制可以有效提高企业的经营效率。目前很多企业在管理中都实行了内部控制，内部控制也逐渐成为企业现代化管理的重要内容。
债务融资成本是企业以债务形式进行融资产生的成本。企业债务成本是指企业以举债方式进行融资，企业需要回报投资人一定的报酬，这就是企业进行融资活动所产生的成本。企业债务融资成本的高低与企业的偿债、盈利能力、规模等有一定的关系。我国企业所采用的融资方式以债务融资为主，企业融资成本过高会直接降低企业的效益，阻碍企业的发展。
企业融资成本的多少与企业内部控制水平有着较大的关系，一般情况下，企业内部控制水平越低，债务融资风险就越大，难以获得理想的融资，融资成本也会加大。如果企业内部控制水平较高，那么债务融资风险就会越低，获得债务融资的可能性也就越大，需要的成本也相应较低。
二、国内外内部控制质量与企业债务融资成本研究现状
由于内部控制质量与企业债务融资成本之间具有密切的联系，研究二者之间的关系，对控制企业的债务成本具有很重要的作用，对企业的发展也具有很大的作用。目前国内外对内部控制都进行了不同程度的研究，从研究效果来看，国外的研究成果较为突出，已经提出了符合资本主义国家企业发展的内部控制理论，理论主要包括对内部控制产生影响的因素例如管理的规模、企业的经营状况等方面的内容。内部控制还会引起相应的其他效果，例如可能会对会计质量造成影响，对会计的稳定性造成影响以及对企业审计设计师的行为造成影响等。
我国对企业内部控制的研究与国外相比起步较晚，随着现代经济的发展，我国的企业管理也开始逐渐与世界接轨，开始重视内部控制工作，对内部控制进行研究，主要内容有分析内部控制现状和相关影响因素，控制企业的内部信息公开，明确企业发展过程中企业内部控制的重要作用以及内部控制对企业管理级层绩效的影响等。
内部控制需要企业全部人员的参与，对企业的经营、融资、投资等活动进行规划和控制，做好企业内部控制工作，对提升企业财务报告的可靠性经营及合法性都有很大的帮助，另外，做好内部控制还可以有效提高企业的经营效率，实施内部控制对企业部门活动以及企业的重要决策都产生规范效应。可见企业内部控制的重要作用，企业内部控制质量的高低可以说是企业发展的重要标志，做好内部的控制工作，可以使企业拥有合理的管理制度，企业对外公开的信息真实可靠，让债权人更好地进行监督，这样也为企业带来良好的信誉，投资人对企业的信任度增加，企业融资更加容易，一般发展较好，效益较高的企业都会对外公开信息，发展较差的企业会隐藏企业的真实信息。企业领导可以选择公开企业的真实信息来把企业与发展较差的企业区分开，获得投资人的信任，降低融资成本。
三、企业融资影响因素分析
1.企业的盈利能力、偿债能力
企业本身没有足够的资金来拓宽经营渠道或者无法维持正常的运营时，一般都会以债务融资的方式来获取资金，债务融资也是目前企业发展的重要筹资形式。对企业进行投资的债权人最关注的问题是企业的还债能力，企业的债务偿还能力也直接影响着投资活动。企业只有能够盈利才有能力进行还债，盈利能力的强弱也代表着还债能力的强弱，投资人在偿还时会考虑对具有较强偿还能力的企业进行投资。
2.企业的成长性
企业的成长性也是影响企业融资的重要因素，一般在企业的创立阶段会受到很多因素的影响，如客户、市场等，债权人面临着很大的风险，企业在成熟阶段能够稳定盈利，债权人可以获得稳定的利益，企业筹资也很容易。到了企业的衰退期，企业盈利能力下降，债权人对其投资也会很谨慎，企业融资又变的困难。
3.企业现金流量
企业进行经营活动的目的就是获取利润，从而更好地进行经营活动，其经营活动现金流量是企业活动资金的主要来源，更是相关利益关注的重点内容。通常情况下，企业现金流量大，则偿债能力较强，现金流量小，偿债能力较弱，进而影响债权人的投资积极性。
四、企业内部控制质量对企业融资的影响
1.会计工作的问题
会计工作不规范会导致企业财务工作难以满足银行的要求，财务工作水平较低，难以与银行工作相适应，也影响企业的融资能力。
2.企业管理的问题
企业内部管理制度不完善，企业领导没有掌握企业中所存在的实际问题，所制定的经营决策缺少合理性和科学性，无法有效解决企业中存在的问题，使企业抵抗风险的能力降低，企业经营不稳定，进而影响企业的融资。
3.决策执行问题
如果管理人员缺乏内部控制意识，导致一些正确的决策难以得到有效的执行，企业在经营中出现的问题难以得到有效的解决，企业经营出现问题影响企业融资。
4.组织结构问题
企业内部组织不合理企业缺乏控制意识的主要表现，内部组织不合理导致企业内部各部门无法进行有效的交流和沟通，这也会影响到企业融资问题。
5.人力资源问题
企业没有引入高质量的人才，对员工的培训达不到要求，导致企业人员的综合素质无法得到提高，员工的能力无法适应现代化企业融资的要求。
五、内部控制质量对债务融资成本的影响分析
1.内部控制质量对财务报告真实性的影响
内部控制质量对企业的财务报告的真实性造成直接影响，最终会影响债权人之间的信息对称现状。如果企业内部控制质量较高的话，企业内部制定的管理制度也会对企业的发展有一定促进作用，也可以保证企业信息的对称。债权人会根据企业的财务报告情况，衡量企业的还债能力，然后决定是否投资和投资的多少，如果债权人根据虚假的财务报告进行投资而没有得到预期的回报，长期下来，债权人对企业的信任度会下降，债权人为应对风险一般都会要求提高报酬，这也就提高了企业的债务融资成本。这些虚报财务状况的企业不仅降低了自身企业的信誉度，还会对其他企业的融资活动造成影响，投资者对企业财务信息的真实性产生怀疑，一些优秀的公司无法得到低成本的债务融资，阻碍其进一步发展。企业所面临的这一问题是债务融资方面的典型问题，要解决这一问题就要严格控制内部控制的质量，保证各个企业的内部财务报告与公开的财务报告具有一致性，为融资企业和债权人提供可靠的依据，取得债权人的信任，让其放心投资，企业获得融资的所付出的成本也会降低。
2.内部控制质量对债务融资契约的影响
企业的内部控制质量不仅会对企业的财务状况造成影响，同时也会对企业的经营状况造成影响，而企业的财务状况和经营状况都会对债务融资契约造成影响，也就是说内部控制的质量会对债务契约造成影响。企业的财务报告是债权人投资的重要依据，债权人在进行投资之前会对企业的财务状况进行充分的了解，企业内部控制质量较差就会使财务质量较差，这必然会对债权人的投资产生影响。除了财务状况，企业的经营状况也是债权人在进行投资时所要重点考量的因素，因为企业的经营状况更能真实反应出企业的还债能力，如果企业稳定经营，能够持续盈利，在未来的一段时间内能够利用企业的利润及时进行还债，那么，债权人会倾向于投资这样的企业，以保证得到稳定的回报。如果企业的内部控制质量高，其财务状况良好，经营稳定，持续盈利，那么就会给予债权人极大的信心，债权人会放心投资给企业，债权人也不会增加风险成本，企业债务融资的成本也相应降低。相反，企业的内部控制质量较差的话，债权人会对企业还债的能力产生怀疑，投资信心不足，即使企业获得融资，企业债务融资成本也会很高。
3.内部控制质量对企业的稳定运营造成影响
企业内部控制质量的好坏也体现在企业的凝聚力方面，企业的凝聚力是企业发展的动力，也是必要的保证。如今企业的经营形式较多，企业兼并和收购活动也越来越多，这为企业的管理带来了很大的困难，企业能够保持内部的各部门之间的协调合作，让企业经营有序进行是企业内部控制能力的体现，如果企业内部控制质量较差，企业内部矛盾不断，缺乏有效合作，企业的正常经营活动受到影响。企业所表现出来的这种凝聚力也会影响债权人的决定，凝聚力较差的企业即使在短时间内可以保持较好的经营状况，但是企业存在隐患，会影响债权人的利益，债权人在进行投资时，会对企业的凝聚力进行考察，选择凝聚力较强的企业进行投资，以保证企业稳定的经营能够为其带来预期的回报。企业内部控制是否完善也决定了与企业运行的风险，企业存在的风险也会直接增加企业债务融资的成本。
六、内部控制和债务融资成本的影响的内在机理
第一，内部控制的质量会对企业生成财务报表的真实性造成影响，这也会导致债权人了解信息与企业的真实信息出现不相符的情况，信息的不对称导致企业与债权人在利益方面出现冲突，因此，在合同中对双方的权利和义务进行明确、具体的规定，保证双方的行为都能符合合同的规定，这也可以有效降低签约与监督的成本。
第二，企业的成本是指因为问题而产生的损失和为了解决问题所出现的成本，成本又包括约束成本、监督成本和剩余损失三种，其中监督成本和约束成本是制定、实施和治理契约的实际成本，而剩余损失则是在契约最优但又不完全被遵守、执行时的机会成本。企业的内部控制除了影响企业的真实信息以外，还会对企业的冲突和成本造成影响，进而影响债权人对债务风险的控制。如企业的内部控制质量较差，通常情况下，企业经营所得的利润也会比较差，股票回报率低。内部控制会监督企业的生产过程、营销过程以及企业信息的形成过程，保障企业对外公开信息的真实可靠，取得债券人的信任，债权人可以通过企业的真实信息来做出合理的债务投资决策，第三，企业和债权人之间签订的债务融资契约中包含有融资成本。
企业的融资成本与企业的财务报表有很大的关系，同时融资成本也和企业运营状况有密切的联系，而企业运营状况受内部控制的影响。企业内部的成本和冲突会对企业的整体业绩造成影响。企业融资成本也可能在一定程度上影响企业的内部治理状况和冲突，企业通过内部控制来约束管理者行为，减少违规、违法行为，降低企业的风险，提高公司利润，减少成本。
债权投资融资范文6
关键词： 融资结构 公司治理 股权融资 债权融资
一、融资结构对公司治理结构的决定作用
企业融资从一开始就和公司治理结构紧密联系在一起，这其中的关键因素，是如何在企业中保证投资者或资金提供者（包括股东和债权人）的利益和资金安全。因为企业在融资过程中，随着资金的转移会发生权利和义务的相应变化，各利益相关主体必然要对资金的使用、收益分配和控制权等责权利关系进行界定。投资者为了保证自身的利益和资金安全，一方面，要采取各种措施调动经营者的积极性，以使企业价值实现最大化；另一方面，又要对经营者进行必要的约束和监督，使其不玩忽职守和侵害投资者的利益。概括起来讲，就是要形成有效的约束和激励机制，而这恰恰是公司治理结构的核心内容。不同的融资结构，必然会形成不同的公司治理结构，即融资结构对公司治理具有决定作用。具体表现如下：
1、融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式。投资者对企业控制权的实施有多种方式，主要表现为事前控制、事中控制和事后控制，不同的融资方式则会影响控制权的选择。拿股东的控制方式和干预方式来说，它就会因股权结构的不同而不同。如果股权比较集中，投资者拥有大额股份，他就会进入董事会，通过“用手投票”来控制和干预企业经营；而如果股权比较分散，单个股东的股权比例很小，投资者就大多通过在资本市场上的“用脚投票”，来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及干预。
2、融资结构的选择实质上就是法人治理结构的选择。企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，他必须对投资者做出承诺，例如，保证在将来某个时间支付投资者若干报酬或归还本金。为了提高承诺的可信程度，经营者必须采取下列行为之一：第一，承诺在特定状态下外部投资者对企业的特定资产或现金流量具有所有权；第二，放弃一部分投资决策权，将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不同的融资模式，即保持距离型融资和控制导向性融资。相应的形成两种不同的法人治理结构，即目标型治理和干预型治理。
3、股权结构是公司治理结构的基础。现代公司治理理论认为，公司治理结构是用以处理不同利益相关者之间的利益关系，以实现经济目标的一整套制度安排。在这种制度安排中，股权结构是基础，它决定了股东大会的权力核心，进而决定了董事会、监事会和经理人员的构成及权力归属，也决定了出资人对管理者监督的有效性。
二、不同融资方式的公司治理效应
威廉姆森认为，在市场经济条件下的企业中，债务和股权不仅仅应被看作是不同的融资工具，而且还应该被看作是不同的治理结构。
（一）股权融资下的公司治理股权在公司治理中的作用主要表现在两个方面，即内部控制和外部控制。
1、内部控制
内部控制包括股东大会上投票权、董事会的监督、权竞争等。股东通过股东大会来行使投票权，也即“用手投票”。投票权主要体现在选择公司经营者和公司重大决策等权力上，对这些权力的追逐也会导致股东之间权的竞争。同时，股权决定董事会的人选，特别是部分股东进入董事会后，股权在公司的治理作用又顺延到董事会中或间接通过董事会进一步发挥对经营者的监控作用。这是因为大股东由于拥有某个企业的股份过大，丧失了因股票分散而降低风险的好处，所以需要从监督中补偿。内部控制的有效与否与公司股票的集中程度、股东性质、董事会及有关法律法规规定的投票比例有关。
2、外部控制
在内部控制不能有效发挥作用时，就会转向外部控制。外部控制也就是所谓的“用脚投票”，用资本市场上的接管来对经营者施加压力。这是在股份分散公司股东行使控制权的主要方式。按照资本市场理论，股价反映企业的价值，如果经营者脱离利润最大化目标，企业股票价格就会下降，当下降到一定程度时，股票市场上的收购者就会以高于市场的价格收购该企业的股票，在达到控股额后便可替换或控制现有经营者，使企业重新回到利润最大化轨道，股价上升，接管者从中受益。而且，即使接管没有实际发生，它有可能发生这件事本身对经营者已构成威胁。为了避免它的发生，经营者最好的办法就是努力经营，至少不敢脱离利润最大化的轨道太远。
以上投票权、权竞争、董事会监控、退出和接管机制共同组成一个有机的股东控制权体系，这一体系又是构成公司治理结构的基本组成部分。
（二）债权融资方式下的公司治理股东和债权人是不同状态时企业的“状态相依所有者”。
当企业有能力偿债时，股东是企业的所有者；而当企业偿债能力不足时，债权人就获得对公司的控制权。通常来说，债权人控制比股东控制对经理更残酷，因此，负债能更好的约束经营者。债权融资对公司治理的影响主要表现为：
1、债权融资可以有效发挥对经营者的监督约束作用。债务约束是一种硬预算约束，这种“硬约束”主要体现在三个方面：一是到期必须归还本金和利息；二是只有符合条件的企业才能取得债务资金；三是负债的破产约束。这种“硬约束”将减少经理可用于享受其个人私利的自由资金流量。从这个角度来说，债务支出削弱了低效投资的选择空间，从而可以抑制经理的过度投资行为。而且，债务可作为一种担保机制，能够促使工作人员多努力工作，少个人享受，并做出更好的投资决策，从而降低由于所有权与控制权分离而产生的成本。
2、债务的信息传递功能可以减少信息不对称程度。根据不对称信息理论，在信息不对称时，缺乏信息的一方会在市场上搜寻信息，而拥有信息优势的一方也会通过市场渠道向外界传递其优势信息。由于两权分离，经营者与所有者之间不可避免的存在着信息的不对称，这会影响所有者对经营者激励和约束的成效。而债务的引入，在一定程度上，恰恰可以减少这种信息不对称程度。由于破产威胁的存在，经营状况不佳的企业不敢背上过多的债务负担，因此，负债率的高低，向所有者传递的是企业经营状况的好坏，有利于利害相关人正确的评价企业和企业经营者，形成更有效的经营激励机制。
3、债权具有约束企业股权所有者的作用。债权使得企业的所有者（指股东）更加关注企业的经济效益，更有动力监督企业的经营。因为破产机制的存在使企业的股权所有者承受着更多的企业经营风险，如果企业因经营效益较差而进入破产程序，那么企业的资产就首先来抵偿企业债务。
债权人在企业破产时的控制方式有两种。一种是清算，即把企业的资产拆开卖掉，收益按债权的优先序列分配，其结果是在位经营者也往往被“清算”出企业。另一种是重组，即由股东、债权人和经营者等就是否对负债企业的资产及负债重新进行调整、组合和处理的协商过程。如果重组后的价值大于清算的价值，破产企业可能被重组。典型的债务重组是“债转股”、延期偿债、减免债务本金和利息、注入新的资本等；典型的资产重组包括剥离不良资产、引入新的管理制度、改变经营方向及采用更合适的生产技术等。重组也有可能更换企业经营者，但通常来说，在位经理重组时比清算时更有可能保留他的工作。由于交易成本问题，选择清算还是重组常常取决于债权人集中程度。如果债务集中在少数债权人（如银行）手中，重组就更有可能发生；反之，清算就更有可能发生。
上述分析表明，融资结构和公司治理结构之间有着紧密的关联，而股票的投票权和债务的硬约束在公司治理结构中处于互补地位，缺一不可，只有发挥两者的合力作用，才能有效的完善公司治理结构。
三、我国企业融资的非均衡性及负效应
在我国经济发展过程中，由于企业融资的非均衡，对公司治理结构产生了一系列负效应，表现如下：
1、融资结构不合理。根据融资的啄食顺序理论，企业融资应优先考虑内部资金，其次是债务融资，最后才是股权融资。但是根据资料显示，我国国有企业的留利水平仅为日美企业的1/3.而且，企业的资本负债率过高，且以银行贷款为主。企业的自有资本不足，这会制约企业的融资安排，即使企业面临多样化的融资渠道，最终也只能更多的依靠银行贷款。另一方面，在企业对银行形成强依赖的同时，专业银行并没有对国有企业形成有效约束，比如，国有企业大量拖欠银行贷款。由于我国国有企业与国有银行之间不存在根本的利益冲突，也不存在相互的制约关系，所以它们之间的债权债务关系的严肃性很容易遭到破坏，因而很难形成真正严格的债权债务关系，而只能是一种虚拟的债权债务关系，这无法起到约束经营者行为，进而增进企业效益的作用。
2、债权约束软化。目前，我国企业债权融资对公司治理的效应相当微弱，造成这一现状的根源在于银行债务的软约束与破产机制的软化。因为债权融资对企业经营者能形成有效约束的关键性前提为：①债务是一个硬约束，即企业必须按契约规定偿还债权人的本息；②破产机制正常起作用，即财务状况恶化的企业会依法破产，使经营者受到惩罚。而一旦这两个前提不成立，则无论资产负债比率有多高，企业经营者都不可能感觉到来自债权融资的制约与约束。现阶段，由于银行的特殊性质，我国国有银行的产权改革尚未起步，再加上目前我国破产清算制度有欠成熟与实施进展缓慢，难以对债务人构成潜在的压力和威胁。因此，破产行为基本上是一种政府行为。由此造成的后果是：既不能建立合理的企业融资结构而提高效率，又不能形成有效的公司治理结构。
3、股权约束软化。超经济的行政干预阻碍了股权融资对公司治理作用的发挥。一方面，股权多元化未能带来公司治理结构的相应变革，国有股依仗多数股权地位直接控制着企业，体现着行政机构的意志，而分散的中小股份根本无法对企业经营控制施加影响；另一方面，即使在股权多元化而国有股东未占控股地位的条件下，行政力量仍然以超经济强制形式介入企业经营，控制董事会，委派经理人员，干预企业经营决策，使企业徒具多元化股权结构而治理结构依然保留着行政特征。因此，在我国的国有企业中，股权对公司治理作用的通道基本上处于梗阻状态，股权融资并没有起到改善企业控制权，安排与完善企业治理结构的作用，只是一种技术性“圈钱”的工具。
4、流通股持股主体分散。在发达国家资本市场的发展过程中，一个非常明显的趋势是个人持股比例不断下降，机构法人股东持股比例日益上升。因为机构投资者可以在公司治理中发挥重要作用：一是可以缓解小股东“搭便车”问题，二是可以更有效的监督公司管理者的经营行为，对其构成有利的约束，实现公司内部各相关利益者权益的均衡化，保证公司内部资源的优化配置。但是在我国，股票市场还是新兴市场，散户投资者多，这种以个人投资者为主的股票所有者结构会加剧股票市场的投机性，使得股价不能正确、及时的反映相关信息，限制了股东对公司管理层的监督，小股东对公司管理者的监督基本上是虚拟的。
四、从融资角度改善我国公司治理结构的措施
通过以上分析可以看出，我国企业融资结构的非均衡性已经对公司治理结构产生了非常不利的影响，如果不改善企业的融资模式，很难达到提高公司治理效率的目的。因此，应做好以下几方面工作：
1、加快社会保障体制改革，减少国有企业的社会负担，增加企业的留存盈利。高比例的内源资金有利于提高企业效益。内部资金多不仅可以减少融资成本，而且有利于证明企业实力，塑造良好的企业形象和提高信誉度。同时有利于企业从外部市场获得资金，减少企业融资的内生制约。这是建立现代企业制度，使企业成为真正市场主体的必要手段。
