摘要：经营业绩较差和困境较为严重给的企业为了规避退市风险和经营压力，会选择运用盈余管理行为降低企业的经营困境，但同时也会给企业带来较为严重的财务风险，如企业实质性的连续亏损、自身内部治理结构和能力的混乱、经营情况不稳定等现象。因此为了规避这一风险，可以考虑完善退市制度，继续加强证券市场监管的同时，强化企业内部治理能力，进而降低企业财务风险，保障报表使用者的利益。
关键词：盈余管理；退市制度；财务风险；治理能力
0引言
随着市场环境的复杂性和退市新规的颁布，证券市场中的企业面临的财务风险越来越多，对于极具经营不善的企业而言更是如此，若是不加以谨慎控制，则会导致企业面临较为严重的经营困境。本研究以刚刚摘帽不久的ST企业为分析对象进行分析，由于该企业的ST次数较多，盈余管理动机明显，且净利润持续亏损年度财务风险较为严重，因此下文将从该企业的内外部环境、财务风险识别和出现财务风险的原因进行深入研究，最后针对存在的问题提出实质性建议。
1相关理论概述
1.1财务风险内涵和特征
所谓财务风险，不言而喻旨在由于市场环境或企业自身问题等方面所受到的无形压力，其对企业的财务而言是极为重要的。由于缺乏一定的事先预知性导致企业或多或少会被存在的财务风险所干扰，如企业在经营过程中的三大活动和对报表使用者所承担的责任等[1]。因此对于存在的财务风险，企业需要建立健全识别体系，尽可能的降低其对企业的长期发展造成的潜在影响。财务风险局具有的几点特征如下所示[2]：①客观性。一般而言，对于风险的降低措施可以为分担、降低、回避等，但不能为消除风险。因为市场环境的复杂性和多变形，风险无处不在，财务风险亦是如此，这就更需要企业财务人员敏锐的识别能力和处理能力，以免给企业带来不可估量的潜在损失。②全面性。由于现如今很多大型企业的运营模式和生产环节较为完备，其价值链完整，因此对于这些企业由于其生产过程的复杂性等，导致财务风险会随着产品的制造过程而不停的转移给下一环节。因此这就需要企业对每一个环节中存在的风险进行深入识别和分析，降低其对企业运营过程中带来的损失。③不确定性。由于市场环境的多变进而导致财务风险的变化是瞬息万变的，由于其自身存在的不确定性及变化方向和性质的不同，因此企业应该及时的将存在的财务风险进行识别针对不同的风险进行等级设置，采取相应的防范措施。④收益性或者损失性。由于财务风险更多而言会给企业带来较大的无形损失，这种损失可以是客观存在的，也可以是潜在变化的，如企业战略的变化、销售策略、生产策略等的调整，都需要将财务风险考虑在内，以免造成夸大利润和收益的情况。⑤激励性。由于财务风险的存在对其制定的相应措施需要加以考核评定，以证实该防范措施的有效性，该措施上到企业管理活动，下到每个基层员工，因此或多或少会影响相关人员的绩效考核，以进一步调动工作积极性提高运营效率。
1.2财务风险识别和控制
由于财务风险自身的全面性，本研究在研读该方面相关学者理论的基础上，结合四大管理活动的特征，可以分为筹资、投资、经营和分配[3]。一般而言一个企业想要持续发展，需要对资金流动进行合理的规划，如在资金短缺时的筹资活动，短期获得发展资金，但同时也担负了对于债权人和投资人的责任。在企业发展到一定规模后，需要进行项目投资以降低资金的沉没成本和机会成本，因此投资报酬率高低或符合预期收益便成为了企业管理者所着重考量的因素。当然企业想要持续平稳的发展，还需要经营活动的支撑，否则一切便会徒劳无获。如产品规划设计、原料采购、生产销售等，均存在一定的财务风险，如供货期和采购期、应收款和应付款、销量降低或未达到预期，最终会对企业当年的盈利成果造成影响，进一步导致企业陷入经营困境。对于分配而言，高股利和低股利分配的方式或多或少影响着企业员工的积极性和未来年度的整体预算，因此需要谨慎考虑。针对上述活动存在的财务风险，需要采取一定有效的方法进行规避和降低，做好事前、事中和事后控制，为了最终使得企业价值最大化或利润最大化。如建立健全控制体系、完善识别指标、加大识别力度等，以便后期对识别的风险进行措施的提出。
2厦工股份现状分析
2.1厦工股份外部环境分析
厦工股份于1951年创立，1994年1月在上海证券交易所上市，股票代码“600815”。其股权比例为厦门海翼集团持股比例为40.98%，为最大持有股东。同时由于企业经营不善于2017年被*ST，2019年转为ST，2021年顺利摘帽。为了更好的进行经营状况分析，首先对该企业的外部环境进行深入分析，本研究运用SWOT分析法进行战略分析，具体如图1所示。由图1可知该企业的优势体现在：产品类型中的装载机销量长期位于行业前列，经过了长期的研发投入和技术的改进，其竞争力逐渐增强，逐渐形成规模化化的生产。劣势体现在：由于其缺乏销售渠道和销售策略的不完善，导致营销费用过多，同时议价能力较弱。最重要的是，企业管理成本逐年升高，导致企业营业利润大幅缩水，财务风险显著提升。
2.2厦工股份经营现状分析
2.2.1偿债能力。偿债能力主要体现在资产负债率和资本结构的指标上，其资产负债率在2019年2020年出现下降趋势，营运资金明显提升，表明企业资金在2019年之后有所回笼。其主要原因为2019年较为大程度的盈余管理行为，具体为变卖非流动资产或者处置金融资产等，如转让了经销商价值4亿元的的债券。但2021年的偿债能力又有所下降，表明企业在2019年和2020年实行的相关业务活动并没有体现出实质性的改善，对企业长期发展并无实质性作用，财务风险仍未彻底降低，只是换种方式隐藏存在。2.2.2营运能力和盈利能力。和偿债能力相关指标变化相同，其营运能力相关指标，如应收账款、存货和固定资产周转率均在2019年呈现出了明显的改善，且增长幅度远超过40%，且应收账款增长幅度为将近90%。但2021年的急速下降却表明其盈余管理程度对当年和以后年度业绩的影响。对于最终呈现的盈利能力而言，其相关指标在2019年和2020年均呈现着与以往不同的较大变化趋势，如ROE变化率高达40%。结合企业如今的市场环境和证监会的监管政策、退市制度的规定，给予了企业在2019年实行盈余管理行为的充足动机。*ST厦工公司的盈利能力指标都有相似的趋势，而这两年都是关键的“脱帽年”。2.2.3发展能力。对于一个企业而言，其可持续发展能力对于企业而言极为重要，因为不仅关乎着企业未来的长期发展，更是证监会监管的重要指标，符合了持续经营假设的原则。该公司在2019年和2020年的营业收入和净利润均有有着较大涨幅，与之前所属的三大能力具有相同的变化趋势，但2020年的相关指标却不尽人意。根据2021年第一季度的相关数据显示，其总资产金额呈现急剧下降的态势。
3厦工股份财务风险识别
鉴于上述分析可知，该企业由于近几年来存在着较为明显的盈余管理行为，但该种行为却不能实质性的改善企业的运营能力，因此在某种程度上而言该种行为的实施会势必带来一定的财务风险，因此将对该企业存在的经营风险进行识别。
3.1经营困境
通过运用CSMAR数据库查找分析该财报可知，企业财务困境较为严重。本研究运用Miller&Leiblein（1996）和周超等（2019）建立下行风险模型。即：其中iROAi，t-1为行业t-1年全体企业的目标业绩；ROAi，t-1为企业i在t-1年的实际业绩。上述结果可知，企业在2019年和2020年的经营困境明显降低，但2021年的经营困境明显上升，且该企业近五年的经营困境均高于行业均值，表明企业拥有较大的经营困境，结合之前四大能力的分析，表明企业具有一定的财务风险。具体计算结果如表1所示。
3.2现金流质量分析法
现金流质量在一定程度上能表明企业所具有的财务风险，因为很多企业存在着纸面富贵的情况，实质却经营不善，因此本研究采用应计利润总额法来衡量企业的现金流质量，模型如下所示：CFOEM=NI/TA-CFO/TA，即为修正后的净利润与经营活动现金净流量的差值，具体如表2所示。按照应计利润模型，计算前五年的全部应计利润均值，假设该公司在上述年不存在盈余管理，2020年模拟应计利润：CFOEM=（-10.97%-29.80%+5.49%-18.84%-10.54%）/5=-12.93%，N=（CFOEM+CFO/TA）*TA≈-80317.87万元。计算出的应计利润与报表中披露的存在显著差别，差额约为8.4亿元。
4厦工股份财务风险原因
4.1经营业绩较差
由于XG股份的经营业绩在2018年和2019年之前均呈现连续亏损状态，且扣非前后净利润均为负值，表明企业表面和实质上均未盈利。根据当时以往的退市规定，由于净利润连亏两年导致企业在2017年被冠以ST符号，若2018年的经营业绩继续亏损，则会面临退市风险。结合上述对XG股份内外部环境的分析可知，企业的经营业绩较差由于产品销售渠道较为不完善，且议价能力较弱，进而导致产品出现大量滞销，面临经营业绩持续亏损的境地。由于上述主要问题导致的经营业绩较差，进而出现的盈余管理行为，虽然一定程度上在表面扭转了亏损，但经营风险却大大增加了，长此以往企业的经营困境将会愈加明显。
4.2企业内部治理能力较弱
根据企业年报和查找相关资料可知，厦工股份的企业内部治理呈现出较为不完善的一面，如销售渠道较窄、议价能力较弱、供销商占比较高和信用评价体系不健全等，议价能力的不足导致企业话语权较低，销售成本和采购成本较高，进而导致企业经营成本较高，最终体现在企业的经营效益中。同时该企业始终以业绩作为激励员工的方法，该方法虽然在某种程度上能调动员工积极性，但也存在着业绩压力较大和完成标准指定的不完善等情况，因此进一步导致企业内部治理结构的不合理，最终导致企业经营过程和员工幸福感等方面存在一定问题，企业的经营风险大大增强。
5厦工股份财务风险控制建议
5.1完善退市制度
一般企业而言，由于业绩亏损导致企业面临的退市风险，多数企业会运用盈余管理手段进行利润操纵进而规避退市风险。由于旧退市新规存在的不足之处，如退市期较长、衡量指标较为宽泛等，进而导致很多企业进行盈余调节，最终导致企业的相关利益者的自身风险大大增加，因此退市制度的完善已经刻不容缓。退市新规颁布和2021年起的实行在一定程度上表明了监管部门建立健全市场退市准则的规定，同时也存在着些许不足之处，如财务类组合指标的衡量较为不完善，划分标准较为宽泛，可以分行业分年度进行动态指标管理，有利于结合市场的变化，进而规范管理盈余管理行为。同时建立健全退市风险警示板的后续持续跟踪制度，避免企业运用不合理的手段规避风险，进而保证相关利益者的利益。
5.2加强企业内部治理能力
一个企业良好的发展前景不仅体现在市场环境和自身产品的优质度层面等，自身的内部治理和健全的内部控制制度则为企业的长远发展提供了优质的保障。若自身内部治理结构混乱和制度不健全，则会导致长远发展较为不明朗。以厦工股份而为例，薪酬激励设置不合理、供销商占比不均衡、议价能力较弱等，因此该企业可以完善其薪酬和销售制度，如将业绩和部分实际情况进行结合，继续拓宽销售渠道，如线上线下等，将议价能力不断提高掌握经营过程中的话语权，最终大大降低销售成本，以实现利润最大化。
6结语
通过上述分析发现，盈余管理视角下也存在一定的风险控制问题，因为该种行为或多或少会给企业带来较为严重的经营困境。本研究以厦工股份近几年来的财务相关指标进行具体分析可知，该企业由于存在一定的内部治理混乱和财务风险较大的问题，如产品销售渠道较为不完善，且议价能力较弱，进而导致产品出现大量滞销，同时企业向淦监管部门和内部审计存在监管不严的现象，因此运用应计利润模型对该企业的相关财务指标进行计算分析可知，企业在2019年和2020年的相关财务指标和报表披露的数据具有较大差异，表明进行了一定的盈余管理行为，如非流动资产处置、债务重组等，对企业当年和未来年度的经营业绩均会造成一定影响。因此针对上述存在的问题，本研究认为为了进一步规避盈余管理行为造成的财务风险，应当进一步完善退市制度，强化相关部门监管，同时强化企业内部治理能力，进而降低企业财务风险。
参考文献：
[1]张丹，尹泽林.中小企业财务风险成因分析与防范对策———以A公司为例[J].西部财会，2019（04）：33-35.
[2]陈明灿.企业财务风险成因分析及防范对策———以青岛海尔股份有限公司为例[J].财会通讯，2013（29）：117-120.
[3]张郁，邢梅.物流企业财务管理风险识别与控制[J].财会通讯，2016（23）：101-103.
作者:吉晨阳 赵怡晨 王慧梅 单位:陕西理工大学经济管理与法学学院