作者：刘海涛 单位：北京北大方正软件技术学院
财报分析模型的构建
由于企业利润的变化受价值规律影响，在价值规律中，商品的价值量是由生产这种商品的社会平均必要劳动时间决定的。价值规律作用的表现形式是价格围绕价值上下波动，商品价格虽然时升时降，但商品价格的变动总是以其价值为轴心。同时，受资本逐利的影响，社会中各行业中企业的利益无论如何变化，总是趋于社会的平均利润。由此可以得出，企业的利润（无论是企业过去的还是未来的）总是围绕社会平均利润进行波动。马克思认为影响企业利润波动因素主要是由于不同企业的员工的劳动效率导致的，而员工的劳动效率受员工的受教育和训练程度及该企业固定资产的规模和质量影响。员工的受教育和训练的程度主要体现在企业对员工的培训、招聘、薪酬等方面的投入，这些培训方面的投入导致企业员工劳动效率高于社会平均劳动效率，在财务上表现为企业的人力资本（通常可以作为商誉的一部分）。另外，企业利润还受产品的价格影响，依据价值规律观点，产品的价格受供求的影响并且围绕价值波动，因此，供求也是影响损益的主要因素之一，在企业实务中，供求关系与企业外部的宏观经济、行业发展、市场竞争程度密切相关。
（一）建模因素之一：外部环境现代管理学研究表明，一个企业的价值和损益状况主要受外部环境和企业自身能力决定的。企业的外部环境是指企业所处地区经济状况和行业发展状况，企业的收入受行业发展状况制约，在特定的区域和时间内一个行业的收入是相对固定的，行业内所有的企业分享该行业的收入。当该行业走向衰退或消失时，这个行业中的企业也不可避免地会出现收入下降、转行或者破产等情况。同时行业状况也影响企业的利润，当行业中的企业极少而且竞争不激烈的时候，这个行业中的企业的利润较高；当行业竞争程度高于社会的平均竞争程度时，这个行业的利润率通常会低于社会的平均利润率。因此，行业状况是影响损益的一个重要因素。
（二）建模因素之二：有形资产因素除了外部因素外，决定企业损益的还有企业的自身因素，企业自身因素包括企业的有形资产和无形资产。在同一行业，不同企业的收入和利润通常都会出现较大差异，形成这种差异最明显的原因就是企业的资产。企业的资产规模决定着企业提供产品或服务的能力，这种能力是形成收入的必要条件。资产的规模同时也影响着企业的利润。技术先进、规模较大的企业在边际效益上通常都会优于规模小、技术落后的企业。通常在同一行业内一些技术和规模接近的企业，它们的收入和利润率也相差不大。因此，资产的规模是影响损益的第二个要素。
（三）建模因素之三：无形资产因素在企业的初创期，同一行业、同等规模的企业收入和利润会出现较大的差异，导致这种差异原因有很多，但最主要的是经营人员的差异。IBM公司的前总裁曾经说过“即使企业失去所有的有形资产，只要保留IBM的员工，不用很久就会重新成立IBM公司”，企业人员不同实际上也就是企业无形资产的不同，这个无形资产不局限于财报中的无形资产，应当包括企业的管理文化、经营者智慧和性格以及企业拥有的对外关系（比如客户、供应商、政府）等。这些资产尽管很重要，但很难辨认，也很难计量，在财务报表上体现的仅仅是其中关于技术研发等的一小部分，大部分的无形资产都很难从现有财务报表中直接找到。也就是说在现有条件下这些资产货币化计量很困难，实际上客户忠诚度、产品的市场占有率、存货周转率等指标都从不同程度上体现这类资产的价值。当然影响企业损益的还有很多其他因素，比如一些意外的自然灾害和政治事件，但这些事件的发生概率很低，基本构不成对报表使用者的决策产生重要影响，根据对报表使用者的决策重要性，本文主要采用行业状况、资产规模和无形资产作为财报分析的建模的自变量，将损益（也可以是净现金流)作为财报分析的因变量。由此可建立财报分析的基本经济模型为：y=f（X1,X2,X3）X1表示行业因素；X2表示有形资产因素；X3表示无形资产因素。三个自变量的变动将导致因变量Y（损益或者现金流）的变动。实践表明，通常三个自变量和因变量成正比例关系，而且三个自变量间相对独立，因此，根据已知期间（或企业）的Y0，乘以预测期（评价期）与基期的自变量的比值，可以计算出Y1预测期的损益和现金流。由基本模型推导出应用模型：Y1=Y0*k1X1*k2X2*k3X3其中，Y1表示预测期或评价期的损益或现金流；Y0表示基期或参照期的损益或现金流；X1=1+行业增长系数；X2=预测期的资产系数除以基期的资产系数；X3=预测期的无形资产系数除以基期的无形资产系数。
以上参数的具体数据可通过以下方式获得：1.以通过查阅企业的财报得出。2.X1可以通过查阅行业分析报告行业增长率经调整得出。由于行业内部的竞争程度影响着企业的利润水平，所以，计算X1时还要考虑行业中企业的数量，可以用基期企业的数量除以分析期企业的数量作为行业增长率的修正系数。3.X2的计算：由于影响企业损益的资产因素，除了资产规模外，还有资产的质量、资产的使用率等因素，基期资产系数是由资产规模乘以资产质量修正系数得出。预测期的资产系数可由预测期的资产规模（查阅企业发展规划）乘以资产质量修正系数得出。资产质量修正系数是资产设备的相关性和先进性，可由技术专家评估确定。4.X3表示的是无形资产因素，一般企业的无形资产的变化通常需要很长时间才会发生显著变化，通常这个系数可以默认为1，只有在企业的战略或者管理层进行较大变更时才进行调整。对于一些发展迅速的新兴行业的企业，也可以采用市场占有率、客户满意度、人均工资率等变化趋势作为无形资产的系数。
财务报表分析模型的验证
为了验证财报分析模型的有效性，笔者将根据2006年和2007年部分上市公司的财务报告的内容，随机选取几家上市公司对以上模型进行验证。由于我国大多数上市公司实行的是多元化经营战略，原则上讲行业增长率应当采用加权平均计算会更加科学，但这些数据很难取得，故采用该上市公司主业所在行业的增长率。由于同样的原因，对资产质量修正系数和无形资产修正系数大都采用默认值1。通过以上验证分析，预测值和实际值的平均误差率不到10%，而产生10%的误差主要是受笔者获取数据条件所限，无形资产系数和有形资产修正系数笔者基本采用都是默认值1，如果剔除这些因素影响，模型的预测值和实际值的差异率应该会更低，实际上从报表使用者做出决策的角度出发，10%左右的误差率构不成重要影响，通常都是可以接受的。而且笔者对原有数据也采用了传统的直线回归、平滑指数等方法进行验证，误差率大都在20%以上，从中可以看出财报模型分析法在对未来预测方面较大提高了准确率。#p#分页标题#e#
财报分析模型的其他应用
报表使用者不仅可以通过财报分析模型预测某一特定企业的未来损益状况，也可以根据该模型解析该企业现有的损益状况；当然也可以用于不同企业同一时期的财务分析。具体方法是，如果是解析报告期企业的财务状况，可以将分析期的损益与参照期的损益进行比较，然后逐一对三个自变量进行计算比较，解析影响企业的损益因素，如果是行业因素，企业可以考虑是否需要进行战略调整；如果是资产因素，考虑是否能对现有资产规模和结构进行改进；如果是无形资产方面的因素，企业的人员和制度方面可能需要调整了。如果是预测未来财务状况方面，可以根据财报分析应用模型结合企业的具体情况直接计算。该模型不仅可以对公司损益进行分析，经过改进后可以将因变量设为任意重要的财务指标，比如净现金流、公司价值、股票价格、每股收益等。
财报模型的不足及需要改进的方向
没有进一步分析无形资产系数的计算方式。随着经济发展无形资产越来越重要，无形资产不仅包括企业拥有的技术，还包括企业的文化，以及企业和客户、供应商的关系等。这些指标很难采用单一货币衡量，笔者设想通过各种非货币指标的比率综合算出无形资产的系数，但受水平所限，并没有找到一个合理的计算方式。损益的变化主要受收入和费用变化的影响，行业增长率实际表明行业总的收入增加，收入和收益存在一定正比关系；规模效益的存在会导致单位产品负担的费用和资产质量成反比关系，因此资产质量和收益也应在总体上成正比关系，但规模效益通常是成曲线变化的，采用相乘并不十分科学，资产质量系数也有待进一步的研究。
结论
财报分析对报表使用者起着十分重要的作用，它不仅有助于企业管理层提高企业的经济效益，更有利于资本的优化配置，提高资本的使用效率，促进资本市场的合理发展。目前我国资本市场上侧重技术分析，轻视价值分析，这和现在财报分析方法匮乏有一定关系，找到一种简单有效的财报分析方法对我国现在经济发展应该有一定积极作用。因此，本文从价值规律的角度，采用分析模型的方式对财报分析进行探讨，并通过抽样证明采用财报分析模型的预测比传统报表预测有较大幅度的提高，希望能有助于报表使用者分析财报，做出科学的决策。