如果回到从前范文1
岁月老，红尘糟，欲眼骚年无限好。光阴败，梦难了，花落成尘知多少？
千帆尽，忆几朝，回首已是恩怨了。流年错，清风笑，前尘往事几人扰。
从前，这是个令人揪心的话题，它以有形的姿态重现在我们记忆的脑海，又像透明的风一般驻扎在无情的流年里，悄悄的把我们的今天变成了昨天，将如今的时光化成了一道泛黄的微光，渐渐的消亡于漫漫风尘里，而我还有多少的来不及，促成了话下想起的泪滴。
站在经年的对面，无法相望得见那昨日的起点，留下的只是一点红尘的疑烟沾染了回忆的路线，模糊着正在遥望的眼前，我不知道，我该如何才能把昨日一一的重现，点缀着梦外的今天。我又该怎样才能锁住故事的甘甜，细嚼于回味的刹那间。
记忆中的从前，当我还是一个年少无知的孩童时，哪会知道岁月的无情会苍老一路的风景人影，哪会管他月盈或月缺，花开亦花败，清纯得没有一丝烦恼与忧愁，只浸泡在自己天真无暇的蓝空下戏耍、翱翔，打打闹闹是一天，疯疯颠颠又一年，任他岁月暗失，春秋几度，依然还是那么纯真的无动于衷，如今回想，却很是怀念那最初的光年。
犹记得小时候那会儿，总是喜欢逢喜事节的日子，这是古人留给孩童们最好的礼物，因为它代表着大餐还有红包，对于那时后的我来说，这就是一门不用投资就有着收获的小生意，不紧有好吃的，开心的不过于还是有钱拿，现在想想也觉得美滋滋的。
还记得，那群陪伴我的小伙子们，调皮的我们总是爱聚在一起耍闹，一起捣蛋。记得有一次下河捉鱼，从岸上的草丛里钻出来条蛇，摇头摆尾的粘水而来，吓得我撒腿就跑，那速度着实的惊人，就如同那铁掌水上飘的裘千仞般，踏浪而飞，结果我跑了，衣服却还搁在那。
也记得，有一回冬夜出游，北风呼呼彻骨的冷，大家伙捣蛋得跑去抱人家的干材生火，然后又去别家农田里挖来番薯和香芋，把它们扔进火堆里闷，我们一边烤火一边等待着美味的出土，过了好一会儿，我们的期盼终于没有失望，黑乎乎，皮焦焦的东东被我们刨了出来，这就是我们期待已久的美味了，大家都吃得香喷喷的，可这是要付出代价的。
第二天放学回家，看见老爸的眼神凶狠，老妈闷不吭声，我就知道情况不妙了，肯定是昨晚挖了人家的番薯香芋，别人跑来告状了，最后我还是没逃脱被抽的命运，老爸边抽边怒喊"别人说你挖来吃就算了，还把人家的田翻了个底朝天，大半的土壤都被你们弄得稀巴烂"。他咬起牙根再次喊到“看我今天不抽死你这个败家的玩意儿”那场面可真是胆颤心惊啊。
如今想起来觉得很是搞笑，但是却怎么也笑不出来，想想当初威猛的老爸，再看看今天半头银发的他，心里有种难以言明的感怀冲击着回忆的双眸。现如今年华老去，我再也看不到父母年轻时的那副尊容，岁月在所留下的无情印记，将皱纹爬满了他们的脸颊，从而也带走了我的童年，还有那些早已叫不上小名的可爱身影。
也依稀的记得，那个曾经被我深爱过的她，虽然已经天人两隔了这么多年，可是记忆的发梢会不时的刺入心扉，总能让我在不经意间，就想起了她来过的身影，还有那与她此生不悔的岁月，那故事里的点点滴滴。
那一年，你我邂逅在秋高气爽的季节里，金黄的景色布满了整个秋天，纷飞的舞叶唯美了当下的世界，你身着一袭轻衫手捻落叶缓缓走进我的视野，长丝飘飘零散在如玉般的脸上，凝神的双眸眺望着远方的蓝天，轻轻哼唱着那首我熟悉的《山楂树》，冲我淡淡的笑了一笑，那一刻，我深深的被眼前的身影所迷，不经轻叹一句，此女只应天上有，人间哪得几回见。
那一季，你我携手漫步于飞雪满天的冬夜下，赏那一场风花雪夜的繁华，看那一出三弄梅花的绽放，你以翩翩的舞姿压败了月下所有的芳华，剪剪冬风拂雪花，段段梅香绕琵琶，万里雪野披月霞，玉女翩舞倾天下。
那一日，在我送你的路上，你低眉不语，我沉默寡言，看着你离去的身影渐行渐远，慢慢消失在我模糊的视线，那一刻，我万万没想到这一别，就是永远，也万万没想到你就这么简单的走了，去了我无法抵达的远方，你我就这样轻易的彼此站成了岸，而故事也就这样落下了帷幕，只余下我思念的梦魂游旋于有你的方向。
多想，再回到从前，看看你久违的模样，让时光倒流回到相遇的地方，再与你把未曾完美的故事续演，将岁月再走上一场。多想，忘掉这一切的经历，没有现在烦恼，没有如今的哀伤。如果可以，我愿回到最初的起点，重新开始生命的路程，回到那朦胧的从前。
如果，再回到从前，我还是那个天真可爱孩童，无忧无虑的生活着。还是那个调皮捣蛋的我，每天戏耍在我那渺小的世界里，偶尔做点令人哭笑不得的恶作剧，偶尔和小伙伴们做做一些叛逆的小坏事，哪怕事后还被惩罚，哪怕再多受几次皮肉之苦。
倘若，再回到从前，回到情窦初开的骚年，那时的我还没遇见她，她也不认识我，而我还是那个对感情充满着憧憬的少年，还是那个，对未来充满希望与梦想的我，那么今天又会是一个怎样的现在，我和她的故事又会是一个怎样的结局。
如若，真的能回到从前，我再也不会让你一个人走，再也不会。我会一直待在你的身旁，一直守护着你，一起携手天涯，共赴花开的彼岸，赏那人间的繁华，看那山河的壮丽，一起静卧红尘，且待岁月的苍老，直到你变成老太婆，我也变成了糟老头，还相互细数着对方的银发。
只可惜，这终究是个不会实现的梦想，最后还是抵不过时光的轻狂，我天真遐想，最终还是泡了汤。岁月任然没有回头，故事依旧还是没有画上完美的句号。你还是待在我抵达不了的远方，一直在那遥不可及的远方。
我知道，逝去的不会再有，离开的人儿也不可能再回到身边。只是可惜，我最后还是不能挽留住你离去的身影，那场美丽的邂逅终究还是赴上了忧伤的前程，时光还在，我情还依旧，而你却早已不知身在何方。
如果，再回到从前的那场繁华，如果，再回到从前的你我他，那又将会擦出一段怎样的絮花？
如果回到从前范文2
关键词：证券市场；期权；权证；资产定价
文章编号：1003－4625（2009）01－0097－04 中图分类号：F830.91文献标识码：A
一、引言
作为中国股票市场股权分置改革的一种手段和形式，205年8月权证开始在中国上市。上市以后，权证在金融市场上的表现以及影响备受关注，关于这方面的研究也层出不穷。其中， Xiao (2008) 表明，中国市场权证的价格显著高于Black Schole模型、跳扩散（Jump-Diffusion ）和CEV模型。他们的结果发现买权类型的权证有25%的市场价格不能被定价模型解释，对于卖权类型的权证这个数字上升到60%。在他们进一步的回归分析中发现权证以及标的资产的规模和流动性显著影响定价误差。李济生（2007）年用B-S定价模型对我国证券市场上的9只认购权证的定价进行了研究分析，也发现我国权证的市场定价普遍高于B-S定价模型所计算出的价格。另外，Liu等(2008) 发现一些权证长时间的低于其内在价值并认为特定的T+1规则可能会是一个解释。本文并不从价格的角度来研究中国的权证，而是从另外一个角度来研究权证，也就是权证的回报率的角度。经典的资产定价，例如CAPM等，基本理念是说资产的投资者承担的系统风险越大，则该资产的回报率就应该越高。我们研究的目标是把权证的回报率纳入这一主流的金融经济学研究领域，进而研究权证的回报率的一些特性并且进行实证检验。
一些文献如Coval and Shumway（2001）和Christopher (2006),Sheikh and Ronn (1994)已经对期权回报率进行了研究。Christopher(2006) 对期权回报进行了非线性因子分析，认为最好的模型应该是有两三个因子。Sheikh and Ronn(1994)研究了芝加哥期权交易所期权的日度和日中的回报率行为，发现期权回报率即使经过对标的资产的均值和方差进行调整后也存在着系统行为。本文的研究主要是在Coval and Shumway(2001)基础上进行的。Coval and Shumway(2001)推导出两个基本结论并得到在较强假设下期望期权回报和期权贝塔值呈线性关系。Coval and Shumway(2001)的研究认为期权的风险包含两个分离的部分，其中之一是杠杆作用。因为让投资者仅仅用少量的投资就承担了标的资产的很大的风险，期权在某些方面类似于标的资产的带杠杆的头寸。Black-Scholes模型表明，这种内在的杠杆，反映在贝塔值上面，应该被定价。其实不仅仅是在Black-Scholes的假设条件下，Coval and Shumway(2001) 表明了，在更一般的前提假设下，这种杠杆性应该被定价。
本文的主要目的在于理解权证的回报率。文章提出了两个可检验的假说，并用中国的数据进行了检验；同时假设资本资产定价模型(CAPM)和Black Scholes公式都成立，得到B-S 贝塔值，并检验B-S贝塔值是否能吻合中国的数据。
二、期权期望回报的理论假说
在Coval and Shumway(2001)的研究中，他们以标准的随机贴现因子资产定价模型为基本框架，主要关注期权的回报率和期权的风险之间的关系，他们证明在一定的条件下期权的期望回报率是执行价格的增函数。又因为执行价格为0的买权和标的资产的到期回报以及价格都是相同的，故其回报率也是相同的。所以买权的回报大于标的资产的回报。买权的期望回报率应该是正的，卖权的回报率可以正也可以负。Coval and Shumway (2001)主要研究的是指数期权，所以标的资产可以近乎看成市场组合，但是对标的资产为单一资产的期权结果就可能不同。本文和Coval and Shumway (2001)的不同之处在于：他们的文章研究的是指数期权，本文研究的单个股票对应的权证，因此结论可能有所改变。一般来说，可以认为随机折现因子与股票指数成负相关，但是对于检验单个股票对应的权证就有所不同，例如股票的贝塔值大于零和小于零两种情况下可能结论不一样。而且贝塔值的大小本身也有可能影响期权的回报率。下面我们基于Coval and Shumway (2001)做一个简洁的讨论。
（一）买权的回报
和Coval and Shumway (2001)一样，为了提出我们的假说，我们假设存在随机折现因子为定价因子
E(mRi)=1
其中，E表明期望的符号，Ri表明任何资产的总回报，m是严格为正的随机折现因子。在无套利的情况下，这种随机折现因子存在。令X是执行价格，f(s)是股票价格s的密度函数，则
E[Rc(X)]=（1）
其中，f(y.z)是股票价格和随机折现因子的联合分布。E[rc(X)]=E[Rc(X)]-1
E[rc(X)]=（2）
显然，期望回报对于执行价格的导数的符号与下式相同：
-cov(E(m|s),s-X|s>X)（3）
因为一般假设m和股票指数负相关，所以可以合理地在统计意义上猜想如果标的资产贝塔值大于零，上面的式子为正；如果贝塔值小于零，上面的式子为负。所以在这个猜想下对于贝塔值大于零的股票来说，期望回报对于X的导数为正；如果贝塔值小于零，期望回报对于X的导数为负。所以我们希望检验如下的假说：
假说1：如果在所有证券价格的范围内，随机折现因子和标的证券的股票指数负相关，买权的期望回报是正的，对于贝塔值大于零的股票来说，买权的期望回报随着执行价格的增加而增加，大于标的资产的回报；对于贝塔值小于零的股票来说，买权的期望回报随着执行价格的增加而减少，小于标的资产的回报。
（二）卖权的回报
和买权一样，我们可以对卖权进行类似的分析，卖权净回报率对于执行价格X的导数的符号与下式相同：
cov(X-s,E[m|s]|s
因为假设m和股票指数负相关，所以同样可以合理地猜想如果贝塔值大于零，上面的式子为正；如果贝塔值小于零，上面的式子为负。所以对于贝塔值大于零的股票来说，期望回报对于X的导数为正；如果贝塔值小于零，期望回报对于X的导数为负。于是，我们提出如下可以检验的假说：
假说2：如果在所有证券价格的范围内，随机折现因子和股票指数负相关，对于贝塔值大于零的股票来说，卖权的期望回报随着执行价格的增加而增加，并且小于无风险资产的回报；对于贝塔值小于零的股票来说，卖权的期望回报随着执行价格的增加而减少，大于无风险资产的回报。
三、数据及方法
关于权证的数据, 我们采用新浪财经①上的关于权证的数据, 数据为权证的日度交易数据以及其标的资产的数据。样本时间段为2005年1月1日到2006年12月31日，买权有030001， 030002， 031001，031002，580000，580001， 580002 ，580003 ， 580004，580005，580007，580008，580009 ， 580010 ， 580011，卖权有038001, 038002, 038003,038004, 038005, 038006,580990, 580991, 580992, 580993, 580994, 580995,580996,580998,580999。
我们计算权证回报率的方法是对于每个权证，从新浪网上搜集到权证的收盘价格，计算日度的净收益率[（后一天的收盘价格-前一天的收盘价格）/前一天的收盘价格]。关于标的资产的数据, 我们采用CCER中国经济金融数据库系统数据。关于无风险利率的数据，我们采用datastream的数据。文章中股票的贝塔值采用的是在权证的存续起始日期和存续截止日期之间的标的资产的贝塔值平均。
四、实证结果
样本是从2005年1月1日到2006年12月31日。在我们观察的结果之前，看一下这期间股票回报的行为也许是有利的。沪深300指数在这段期间内的回报如表1。
表1沪深300指数收益率描述性统计
（一）平均权证回报
表2和表3中分别是买权和卖权的期望回报。具体有权证的代码(opcode), 样本的数量(Freq), 权证的回报( optionrt),股票的回报( stockrt) , 股票回报和权证回报之差(difso), 无风险利率和权证回报之差, 股票的贝塔值(beta), 权证的贝塔值（betaopc）。解释如下：
权证的回报( optionrt)：（权证的收盘价格 -权证前一天的收盘价格）/权证前一天的收盘价格；
股票的回报( stockrt) ：（股票的收盘价格 -权证前一天的收盘价格）/权证前一天的收盘价格；
股票回报和权证回报之差(difso)：股票回报-权证回报；
无风险利率和权证回报之差(disorf): 无风险利率 -权证回报；
股票的贝塔值(beta)：直接选取CCER中国经济金融数据库系统中贝塔值的值；
权证的贝塔值（betaopc）：
无风险利率的选择,根据文秀,韩仁德等(2005)的文章表明, 用从银行间债券回购市场中选择回购期为3-7天的债券回购等金融工具作为无风险资产以及用R07D(加权) 平均利率来估计金融定价中的无风险利率更加具有科学性。从datastream中查到中国银行同业间周利率(China inter bank one week-offer rate)的数据，作为无风险利率。
关于股票贝塔值和的选取，直接采用CCER中国经济金融数据库系统中的数据；
日期是把权证到期日减去日历日期并除以365。
把从权证起始日到截止日之间并在样本区间内的上述变量取其平均。
如果Black- Sholes（1973）的期权定价模型以及Merton(1971)的连续时间CAPM成立，期望资产回报由CAPM决定，就可以得到上面Black-Scholes 贝塔值的公式。Black Sholes（1973）用这个方程来用另外一种方式推导了期权定价理论，或者可以参考Coval and Shumway(2001)。
表2买权的回报
从表2可以看出，大多数difso是小于0的，即买权的回报大于股票的回报，这是与理论的预测相符合的。因为我们可以看到，股票的贝塔值（第六列）是大于零的，所以符合假说1的结论，买权的回报应该大于标的资产的回报。
从表3可以看出，大多数diforf是大于零的，即卖权的回报小于无风险利率，这是与理论的预测相符合的。因为我们可以看到，股票的贝塔值（第七列）是大于零的，所以符合假说2的结论，卖权的回报应该小于无风险利率。
表3卖权的回报
所以，前述假说基本上得到了数据的证实。
（二）Black Scholes 公式和CAPM
表4关于买权的Black Scholes 公式和CAPM检验
表5关于卖权的Black Scholes 公式和CAPM检验
如果Black Scholes公式成立的话，买权和卖权的贝塔值就分别由上面的公式表示。如果CAPM成立的话，ri=rf+(rm-rf)，其中0为Black-Scholes 贝塔值。所以这就提供给我们另外一种验证Black Scholes公式的方法。即如果Black-Scholes公式和CAPM都成立的话，=ri-rf-(rm-rf)应该等于零。下面我们分别对整体以及买权和卖权分开进行t检验，结果如表4和表5。
得到的结果是: 不管是从整体来看, 还是分别从买权或者卖权来看，平均都是负的，并且从t检验来看都拒绝了为零的零假设。所以与Black Scholes /CAPM是不一致的，而且，实际的回报率都要比Black Scholes模型预测的要低。这与Coval 和Shumway (2001)的结论一致。
五、结论
本文从回报率的角度来研究了中国的权证市场，把权证的回报引入到主流的资产定价中。在Coval 和Shumway (2001)的基础上，本文提出了单个股票权证回报的公式的两个假说，并在此基础上进行了检验，发现中国权证的回报基本符合理论推导的结论。
另外，本文得到了如果Black-Scholes和CAPM都满足，alpha为零。计算出Black Scholes的贝塔值，计算发现其显著为负，这点和Coval and Shumway(2001) 的结论一致。说明Black Schole和CAPM联合假设不成立。当然，我们的研究数据缺乏贝塔小于零的数据，这样我们提出的假说的检验还有待于更多权证推出以后再进行检验。
参考文献：
[1]Coval and Shumway, 2001, Expected Option Return[J], The Journal of Finance, 2001, 56(3):983-1009.
[2] Gang Xiao,The Characteristics and Pricing of Option-Type Derivatives: Evidence from Chinese Warrant Market, working paper.
[3]Qiang Liu, Songping Zhu, Wei Fan, Puzzle of Warrants Trading below their Intrinsic Values in China’s A-Share Market, working paper.
[4]Christopher S. Jones A , Nonlinear Factor Analysis of S&P 500 Index Option Returns[J], The Journal of Finance, 2006, 61(5): 2325-2363.
[5]Aamir M. Sheikh; Ehud I. Ronn ,A Characterization of the Daily and Intraday Behavior of Returns on Options[J] ,The Journal of Finance, 1994,49(5): 2325-2363.
[6]文秀,韩仁德,卢尼.中国金融资产定价中无风险利率的选择研究[J].经济问题探索,2005,06:108-112.
如果回到从前范文3
从1949点以来大盘已经连续上涨了200多点，热点行情轮番启动，市场已经把散户的做多胃口吊了起来，那么，大盘在未来是不是就不回调了，一路上涨呢？没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市，上涨回调是必然的道理，关键就是在哪里调整？怎么调整？什么时候调整？如果调整应该调整到哪里？
首先回答第一个问题——市场应该在哪里调整？
从上图大盘的30分钟图形来看，大盘从1949点到2183点已经上涨了3小炷香，其中：从1949点到2040点是上涨第2小炷香，上涨91点；从2040点回调到2018点是第1小炷香的整理形态，只是回抽了22点的小幅横盘整理形态；从2018点到2088点是上涨第2小炷香，上涨了70点；从2088点到2060点是第2小炷香的整理形态，只是回抽了28点的小幅整理形态；从2060点到2183点是上涨第3小炷香，上涨了123点，这个底3小炷香上涨已经完全超过了第1小炷香和第2小炷香的上涨幅度，从2183点回抽到2142点，只是回抽41点的小幅横盘整理形态，连续3次的小幅横盘整理形态已经完全不符合波浪理论的法则，尽管市场有人为因素在里面，但是，最终这个市场还是要遵守市场自己的规则的，所以，从市场上涨的力度和幅度而言，市场都应该做出调整了。
其次，回答第二个问题市场应该怎么调整？
市场的调整就是两种：一种是微调慢调，通常是横盘整理形态，就如我们最近看到的连续4个小阳线横盘整理形态一样；二是深调快调，就是我们经常看到的大阴线暴跌一样。这两种调整方法在一次上涨4炷香行情中，会同时出现的，而且是交替的，也就是说在上涨第1小炷香回调如果是横盘整理形态，那么，在上涨第3小炷香回调当中就会出现大阴线暴跌行情，它们之间是间隔一个调整的；也可以是在第2小炷香回调与第4小炷香回调当中交替。我们先看看目前情况，由于，从1949点上涨的额滴1小炷香只是回抽22点的横盘整理形态，那么对应的第3小炷香回调应该是大阴线的调整，但是，我们看到大盘目前从2183点以来，没有出现大阴线调整只是出现连续3天的小幅调整，说明市场的大阴线没有出现的原因是市场还没有跌破这个横盘整理的支撑位置，一旦大盘在下周跌破2142点支撑位置，那么，市场必然会选择一次大阴线调整。
第三个问题，大盘什么时候调整？
大盘从1949点反弹是以12月5日上涨56点的大阳线为标志的，从12月5日之后的6个交易日的12月14日大盘再次出现暴涨89点的大阳线，二者相距6个交易日，从12月14日到下周二的12月25日也是相隔6个交易日，也就是说，下周二是大盘的时间窗口了，如果大盘在下周二不调整，那么大盘会选择继续向上的第4小炷香了。所以，下周二大盘就暗藏风险了。
第四个问题，如果调整大盘应该调整到哪里？
如果回到从前范文4
如果我们一起留在泡沫飞舞的年华，那是怎样的光景 ？轻摇慢舞，屈指，原来已是这般岁月。麻雀依旧叽叽喳喳，和同伴欢快的飞去。仍旧是那般景象。想念和从前一起散步的日子，我们一起走过的似水年华。我们的故事，在轮回中苍老。那么多的回忆，一步一步，在清水中倒映。流水高高溅起，飞沫四溅。看得我触目惊心。我还是还是喜欢看到高大的落叶阔叶树在秋天疯狂地落叶。那么的决绝。像是一场疯狂的舞蹈，而人是漠然的观众。我却在静静欣赏它的美丽。默然地注视路人的漠然。感觉自己脱离了人世。
一个个人从我面前走过。很多人神情冷漠。偶尔有人多我微笑。然后他们成为我的记忆。只是原来我的血液里流淌着孤独。再也无法抹去。不知道是否应该回到童年。并不是一个充满快乐的回忆。却是我最纯粹最简单的回忆。渐渐的看到他们走开。自己无能为力。只好继续安静。如果我们能踏着流失回到从前。如果我们从未离开。如果我们会永远在一起。如果我们坚信能在一起一辈子……可是没有了如果。原来，就这样轻易的陌生了去。我多么的想我们可以手牵着手睡着。一起去看夕阳落，朝阳升。原来我只能看到星辰。那么的高高在上。那么的孤独。
风景沉默。麻雀还是欢快地飞离了。如同那疯狂落叶的阔叶树。
决绝。
如果回到从前范文5
［关键词］应收账款；内部控制；流程；管理；评价
应收账款是核算企业因销售商品、材料、提供劳务等应向购货单位收取的款项,以及代垫运杂费和承兑到期而未能收到款的商业承兑汇票等。应收账款的形成,其实质就是一种赊销。如果一个公司全部采用现款销售,将会失去一大批的客户,销售额将会明显降低；反之,允许客户赊销,可以增加公司的业务量,提高公司的销售额。但赊销也存在较大风险,如果公司一味追求销售额而又疏于对应收账款的管理,首先会导致应收账款收不回来形成坏账,其次应收账款收回周期较长,等于公司是自己在垫资,将会形成较高的资金成本。
所以,应收账款的主要风险在于如何能够将应收账款安全快速地收回。为了控制应收账款这方面的风险,只有加强应收账款管理的内部控制。笔者结合自己的工作经验,重点讨论在应收账款的管理中如何设置内控节点以保证应收账款安全快速地收回。
1 应收账款管理中的关注事项
首先,为了加强应收账款的管理,必须得到公司最高管理层的高度重视和大力支持。以本公司为例,具体做法是成立以公司总经理挂帅的应收账款管理小组。下辖具体应收账款责任人、财务部应收账款会计、信用管理部。具体责任人负责申请出具发票、收款；财务部应收账款会计负责应收账款的跟踪、分析和考核；信用管理部负责客户的信用调查和管理。这样做的结果是：从应收账款准备、形成到收回的整个流程中,都有相关人员各司其职,从而保证应收账款能够快速安全地收回。管理小组采取每周开会的形式,对存在的问题进行综合解决,降低了沟通成本。
其次,为了加强应收账款的管理,必须建立一个简明、有效、低廉的考核机制。否则,会无限加大信用管理部的压力。信用管理部如果从紧管理,必然导致客户流失,业务萎缩；信用管理部如从松管理,必然会导致应收账款的坏账风险。所谓有效、低廉的考核机制,笔者认为是直接同责任人的经济利益挂钩,做到规则简明、有奖有罚,赏罚有据、赏罚有度。这就需要分析公司应收账款的回收周期,回收周期的延长而产生的机会成本、管理成本,从而制定出切合实际的奖励措施。
最后,为了加强应收账款的管理,必须理顺应收账款管理中内部控制的流程。如果说前面两点是应收账款管理的基础,那么保证流程的有序建立和通畅是前面两点内容的具体实现,否则很可能导致应收账款管理制度流于形式和空谈。从笔者的实际工作来看,应收账款内控流程分为两步：一是应收账款的形成和回收流程；二是应收账款的考核流程。
2 应收账款管理措施
（1）应收账款的形成和回收流程。从应收账款的形成流程看,按时间段分为三个阶段：准备阶段、形成阶段、管理阶段。每个阶段都有其自身的特色,需要采取相应的管理措施。
首先,应收账款的准备阶段,是信用管理部的职责。主要是对客户和经济业务有一个初步评价。
信用管理部应参与合同评审，在评审过程中收集客户的相关资料，对客户做一个信用初步调查和评价，并建立台账。比如,信用管理部在合同评审后,应收账款形成前,需要收集客户的营业执照的资料,以了解该客户的经营范围和注册资金,因为注册资金代表一个公司的经济实力；需要收集客户在银行的信用等级,以了解该客户的诚信度；如果是老客户,那么需要收集同该客户以前的交易记录,以了解该客户的诚信度；需要收集客户的资质资料,以了解该客户在他们各自行业的地位；另外,还可以通过对该客户网站的访问,通过网络上其他渠道的查阅,尽可能地了解该客户的详细资料；如果是上市公司,甚至可以通过公开渠道获得该客户的财务报表和其他更为详尽的资料。
其次,应收账款形成阶段,是相关责任人和信用管理部的职责,关注业务责任人申请出票和信用管理部对该申请的审核。笔者所在单位的做法是,业务责任人在提交出票申请的同时需要提交一份“应收账款管理书”,其实这是一份对应收账款收回的承诺书,这也是对应收账款能够顺利实行考核的管理书。在管理书中,有该应收账款的申请金额、申请时间和对应的经济业务。信用管理部根据对该客户的信用初评在该管理书上给出一个应收账款的收回周期,如果对该客户的信用等级判定较低,可以要求收回周期为零,即先付款、后出票。
最后,应收账款的管理阶段,是应收账款管理会计的职责。主要是将管理书归档用于后期管理和考核。所以,这一阶段也是应收账款管理中的第二个流程,即应收账款的考核流程。
（2）应收账款的考核流程。笔者在工作中,将应收账款设置了几个时间节点,考核措施也是在这几个时间节点上执行。
第一,管理书上应该收回的期限。申请出具发票的日期加上应收账款的回收周期就是该应收账款的应该收回期限。在该期限前收回的应收账款,应收账款管理会计出具奖励单,公司给予相应奖励。
第二,内部催款日。公司可以根据自身的不同情况,可以设置一次内部催款日,也可以设置多次内部催款日。所谓内部催款日,就是过了正常的收回期限尚未收回的应收账款,应收账款管理会计出具通知书给责任人要求该责任人履行自己的职责，收回该应收账款的日期。应收账款管理会计在内部催款日出具催款通知书给责任人的同时出具罚款通知单。
第三,出具对账单日、收回对账单日、外部催款日、律师函日等。在这些时间节点上,应收账款管理会计出具通知书给责任人或者给客户的同时,出具罚款通知单给责任人。这些时间节点的设置,不仅是为了方便考核,同时也是体现公司对应收账款管理的内控手段。比如,对账单的出具,是为了保证应收账款的真实性；外部催款和出具律师函是为了防止应收账款出现坏账的必要手段。
第四,奖励或罚款通知单经过审批和责任人确认后,一联交付责任人用于告知；一联交付人事部用于扣款；一联交付信用管理部用于对该客户的再评估。奖励或处罚通知单一定要有业务责任人的签字确认方可生效,如果业务责任人对扣款有异议,这时候“应收账款管理书”就是解决纠纷的依据,因为它是业务责任人对应收账款收回及收回期限的承诺。
通过以上环节,本公司在应收账款管理方面取得了明显的效果,主要体现在以下方面：
第一,应收账款由之前的7000万元降低到4000万元以下。第二,应收账款收回周期由之前的平均100天降低到60天。第三,而从考核的结果来看,奖励的金额占收回的应收账款的万分之五左右；处罚的金额占未收回应收账款的千分之一左右。
通过以上的阐述可知,必须在管理层大力支持下,明确各部门、各相关人的工作职责,理顺应收账款的管理流程,保证考核措施落到实处,才能保证应收账款的安全和尽快收回。
参考文献:
如果回到从前范文6
关键词：持续性；封闭式基金； 择时能力
中图分类号：F830．9文献标识码：A
文章编号：1000-176X（2008）12-0123-05
一、引言
基金业绩持续性（Persistence）本质上是考查基金历史业绩对未来业绩是否存在一定程度的揭示作用，其思想与有效市场假说相抵触，被视为金融市场的异常现象。它与股价惯性现象（Momentum）非常相近，即在一定时期内，“强者恒强，弱者恒弱”。如果基金业绩存在持续性，投资者可以买进前期业绩优秀的基金并卖出业绩差的基金获取超额收益，而不必花费大量资金和时间去评价、选择基金经理。
由于封闭式基金不存在赎回压力，不必持有大量现金或准备资产，因此可能存在更强的业绩持续性。考虑到中国基金市场发展较晚，不断有基金“封转开”，且可得的交易数据有限，本文选取了2003―2006年间我国市场上的41支封闭式股票型基金作为样本进行研究。
一、变量定义和数据选取
Rl：中国市场上2003―2006年内持续存在的41支封闭式股票型基金的累计复权净值周回报率，有效交易时间为199周。
Rm：2003―2006年上证综合指数复权周回报率。
Rf：2003―2006年中国银行间同业拆借利率7天质押式回购周内交易利率的算术平均数。
二、利用Jensen Index指标对基金业绩持续性的检验
该指标即利用市场指数模型αl=rl-rf-β(rm-rf)计算出Jensen Index(α)，以剔除系统风险后的基金的超额回报率来衡量其绝对业绩表现。
（一）基金整体持续性的检验
1．基金绝对业绩的年度持续性检验
将样本期分为两个时段，2003―2004年作为参考期，2005―2006年作为评价期。分别计算41支封闭式基金两期的Jensen Index(α），然后将评价期的结果对参考期的结果进行横截面回归。如果回归系数显著大于零，则说明在样本期内，基金业绩具有持续性；如果回归系数显著小于零，则说明在样本期内，基金业绩具有反转性；如果回归系数统计上不显著，则说明在样本期内，基金业绩的持续性不存在明显特征。
利用指数模型分别求出每支基金在2003―2004年和2005―2006年的α，并用后者对前者做横截面回归，回归结果如表1。
2005―2006年的α对2003―2004年α的回归系数为0．3，前两年的α能解释14％的后两年的α变动。然而这里的t统计量和P值却不具有统计意义，原因在于市场上大多数基金持有类似的投资组合，所以利用传统的普通最小二乘回归的残差会存在相关性，从而回归系数的t统计量不服从t分布，此时原始的t检验与P值都不能作为判断回归结果是否显著的依据。
因此，为了检验自变量回归系数的统计显著性，本文利用调整后的 “时间序列t统计量”作以检验。
定义 Rpt=∑lmlRit/［var(α)×n］
其中，Rit为第i个基金在第t周的回报率，t=102，…，199（即取2005―2006年周数据）
ml=αi-，即mi为第i个基金在2003―2004年的α减去所有基金同期α的均值得到的差值。
var(α)为所有基金在2003―2004年的α的方差。
n为基金的总个数。
将Rpt对市场收益率按指数模型进行普通最小二乘回归，得到的截距项的估计量在数值上与上面采用的普通最小二乘回归的自变量的回归系数相等或十分接近，但该估计量服从t分布，可以利用t统计量和P值来判断上文中自变量回归系数的统计显著性，回归结果如表2。
由表2可见，截距项为0．29，十分接近上面回归中得到的自变量系数0．3。t统计量的P值为0．09，即在10％的显著水平下显著。
综上，在10％的显著水平下，41支基金的绝对超额回报率α在四年中表现出了持续性。2005―2006年的α对2003―2004年的α的回归系数为0．3。
2．剔除股价惯性影响后的基金绝对业绩持续性检验
对基金表现的持续性进行解释的假说之一是“股价惯性假说”。该假说认为，利用股价惯性现象来投资盈利是造成基金业绩持续性的重要原因。为了对此假说进行检验，本文将四年共199周的数据随机排序并等分为两组，以此剔除股价惯性的影响，然后采用与上文相同的方法，将每支基金后一组的α对前一组的α进行回归。由于日期的随机分布破坏了股价的惯性，可以借此考查在剔除了股价惯性的影响后，基金表现是否仍具有持续性。
本文仍采用调整的“时间序列t统计量”进行显著性检验。后一组日期的α对前一组日期的α的回归系数为0．52，P值为0．01，在5％的显著水平下高度显著。即剔除了股价惯性后，每支基金业绩的持续性更加显著，所以股价惯性并不是造成我国封闭式股票型基金业绩持续性的主要原因。
3．基金相对业绩持续性检验
在讨论了基金绝对业绩的年度持续性之后，下面将从基金业绩年度排名的角度，考查基金相对业绩的持续性。
以α作为评价基金业绩的指标，并以此对41支基金在2003―2004和2005―2006年度的表现进行排序，如表3所示。
可见，历史业绩表现相对好的基金，即排名靠前的基金，业绩的历史排名对未来的排名具有较强的可预测性，从一个侧面说明了基金相对业绩持续性的存在。但从统计结果中还可以发现，后10名的基金排位在统计期内变动很大，即在2003―2004年相对业绩较差的基金，在2005―2006年度业绩有了较大的提升，但这并不等同于绝对业绩的反转。笔者认为基金后几名相对业绩提升的原因，一方面，可能是由于在2003―2004年度基金业绩已经很差，那么相对的业绩上升空间也相应较大，绝对业绩的少量提升就有可能带动相对排名的大幅提高；另一方面，也可能是由于2003―2004年度基金业绩较差，基金业绩再下降的可能性已很低，此时基金经理为挽回大额损失，会倾向采取类似的激进投资策略，通过承担高额的风险（非系统风险）来获得较高的回报，同时2005―2006年正是我国股市回暖的时期，市场普遍走高，使应用此种策略的基金业绩加速上扬，从而带动其排名大幅上升。
（二）基金分组持续性检验
根据基金的历史业绩表现进行分组，分别检验每一组别基金的持续性，据此发现不同组别的基金在不同的市场环境下（据上证综指的走势可以发现，2003―2004年，股市正处于熊市，2005―2006年，股市由熊转牛）的业绩持续性方面的差异。
将2003―2004年度的基金业绩以α指标进行排序，将排名在前50%和后50%的基金分别组成一个等权的投资组合，并考察这两个基金组合在2005―2006年度的业绩表现。结果显示，两个基金组合在2005―2006年度，均以5%的显著性水平取得了正的α业绩。并且2003―2004年排名前50%的组合的α值，显著大于后50%组合的α值，如表4―5所示。
再进一步分别考查前50%和后50%组合中各支基金的持续性，并利用调整后的“时间序列t统计量”进行统计检验。笔者发现，前50%组合中的基金在2003―2004年度和2005―2006年度的α值，在10%的显著性水平下成正相关，即历史业绩表现好的基金存在业绩的持续性；但后50%组合中的基金在2003―2004年度和2005―2006年度的α值，在10%的显著性水平下成负相关，从单纯的统计结果来使业绩表现较差的基金出现了业绩反转，如表6―7所示。
回归结果证明，历史表现好与差的基金，出现了相反的业绩持续性特征。为了探究其原因，再从另一角度加以考查。
同样，按2003―2004年度的业绩α将基金进行排序分组，将排名前50%和后50%的基金组成两个等权投资组合，然后分别考察各组合在2003―2004年度和2005―2006年度的平均收益率、α值、Sharpe Ratio三个指标。结果见表8所示，排名前50%与后50%两个组合，其三个指标的差值在2003―2004年度均大于2005―2006年度，即在2005―2006年度，排名前50%和后50%的基金业绩差距有所缩小。这从另一角度验证了上述回归结果。
众所周知，2003―2004年度我国股市正处于熊市之中，而2005―2006已逐渐进入牛市。那么历史业绩较差的基金业绩反转、历史表现好与差的基金业绩趋同的现象，是否与股市由熊转牛有关，即基金业绩持续性出现不同的特征是否与市场的环境有关？
为了进一步验证以上猜测，将基金分别按当年的业绩进行排序分组，从而一定程度上剔除了同组基金在年度间的持续性特征，然后将排名前50%和后50%的基金组成两个相等权重的投资组合。这样分别得到了在2003―2004年、2005―2006年表现好和表现差的四个基金组合。分别考察这些组合当年度的平均收益率、α值、Sharpe Ratio三个指标。再次得到与前文类似的结果，如表9所示，排名前50%与后50%的两个组合，其所有三个指标的差值，2005―2006年度均小于2003―2004年度。此结论可初步证明，上文检验结果中出现“历史业绩较差的基金业绩在2005―2006年出现反转、历史表现好与差的基金业绩在2005―2006年趋同的现象”，并非由基金业绩的不同持续性特征带来，而是由于市场环境变化导致。
那么，如何解释基金的排名在熊市与牛市变化不大，但以α评价的业绩却在牛市中趋同呢？笔者认为，牛市中历史表现较差的基金业绩反转、市场上所有基金业绩趋同的现象，并不足以证明基金的能力不具有持续性。因为外界通常以基金创造的α的大小来评价基金的业绩表现，即评价的是剔除了对系统风险（以贝塔值衡量）进行必要补偿之后的超额收益。因此，基金会倾向于承担一些不被贝塔值所反映的非系统风险（如选取小规模、成长性的企业的股票），借以提高α值。熊市中，股价下跌的概率较大，此时基金的选股能力就显得尤为重要。好的基金有能力选择那些上涨可能性较大的股票，使承担的非系统风险得到相应的补偿收益，进而获得正的α；而选股能力较差的基金，则可能由于选择了下跌的股票而遭受超额的损失。但是在牛市中，由于市场股价的普遍走高，基金的选股能力就显得不那么重要。此时基金所承担的风险都会由于市场上股价的普遍上扬而得到补偿，具有不同选股能力的基金的业绩差异只在于补偿的多少，因此，会出现历史表现较差的基金业绩反转，以及好坏基金业绩趋同，但相对排名变化不大的现象。
三、利用Sharpe Ratio指标对基金业绩持续性的检验
Sharpe Ratio=ri-rfσi，是一个可以同时对收益与总风险加以综合考虑的经典指标。理性的投资者将选择并持有“有效的投资组合”，即那些在给定的总风险水平下使期望回报最大化的投资组合，或那些在给定期望回报率的水平上使总风险最小化的投资组合。
α衡量的是剔除系统风险后的超额收益，而Sharpe Ratio则衡量每承担一单位总体风险所获得的风险溢价，是从投资组合总体风险的角度考查所获得的超额收益水平。本文将2003―2004年度基金的Sharpe Ratio与当年市场Sharpe Ratio的差值，与2005―2006年度基金的Sharpe Ratio与当年市场Sharpe Ratio的差值进行回归分析。统计结果表明，在1%的显著性水平下，两者呈正相关关系，即基金的Sharpe Ratio也存在显著的持续性，如表10所示。
四、市场择时能力对基金业绩的影响
市场择时能力，指基金经理具有判断市场行情的能力，即随市场走势调整其投资组合系统风险大小的能力：在市场回报较低时，降低贝塔值，而在市场回报较高时调高贝塔值，从而在市场的涨跌中“趋利避害”，提高基金的总回报率。而传统的评价基金业绩的方法，由于没有包含市场择时能力，会将具有市场择时能力的基金误当作贝塔值较高，而α值较小的基金。
本文利用 Treynor和Mazuy提出的：
模型逐年分析每支基金在2003―2006年4年期间的市场择时能力。即如果回归系数Cp显著不为零，则证明该基金存在市场择时能力。根据统计结果，全部41支基金在4年中的市场择时能力，在5%的显著性水平下，如表11所示。
注：“随机选择的结果”是指，如果一支基金不能预测市场走势，只是在每一年随机调高或调低贝塔值，那么，他在4年中都表现出择时能力（即调整方向恰好与市场走势相适应）的概率为6．25％；4年中仅在某三年表现出择时能力的概率为25％，以此类推。
从表11的统计结果可以发现，全部41支基金中具有良好的市场择时能力的基金出现的概率，几乎都低于在市场中随机选择市场走势而产生择时能力的概率。可见，我国基金的市场择时能力普遍较低，有待进一步提升。
那么，我国基金的市场择时能力，是否有助于提高基金的业绩呢？
为了研究市场择时能力与基金业绩之间的关系，将进一步考查在4年中都显示出择时能力的2支基金和在任何一年都不具有择时能力的7支基金的市场表现。这里采用Sharpe Ratio来评价基金的业绩。结果表明，在4年中均具有市场择时能力的2支基金，2003―2004年度的Sharpe Ratio排名远高于在4年中均不具有市场择时能力的7支基金；但在2005―2006年度，这9支基金的Sharpe Ratio排名并不具有显著的组别差异。出现这种情况的原因可能是，在2003―2004年度，市场正处于熊市阶段，市场对于基金“相机抉择”的能力可以提供明显的收益补偿，从而使具有该种能力的基金表现出更好的业绩，更高Sharpe Ratio的水平；但在2005―2006年度，市场处于牛市之中，市场普遍走好的现象几乎被市场所公认，此时是否具有市场择时能力并不会对基金业绩产生显著的影响，从而Sharpe Ratio的排名也不会有显著差异 。
五、主要结论和启示
（一）主要结论
1．考查基金的绝对业绩（以Jensen Index衡量），41支封闭式股票型基金总体在2003―2006年中表现出业绩的持续性。
2．剔除了股价惯性后，每支基金业绩的持续性更加显著，所以股价惯性并不是造成基金业绩持续性的主要原因。
3．考查基金的相对业绩（排名），排名靠前的基金有相对较强的持续性，而排名靠近底部的基金下一期的排名往往会有所提升。
4．将基金按历史业绩表现分组，历史表现好的基金与历史表现差的基金之间的业绩差距，在熊市大于牛市。
5．利用Sharpe Ratio指标评价基金业绩时，年度基金业绩的表现具有很强的持续性。
6．我国基金普遍缺乏市场择时能力。在市场处于熊市时，具有市场择时能力的基金的业绩表现明显优于不具有此能力的基金；而牛市中两者差异不大。
（二）启示
1．我国封闭式股票型基金从基金净值的角度来说，总体上在熊市与牛市均取得了正的超额回报。如果投资者长期持有（即不考虑交易折价），会得到比大盘更高的回报率。
2．封闭式股票型基金的绝对业绩和相对排名在较长的时期中都表现出持续性。投资者可以根据基金的历史业绩表现，选择在过去的几年中相对业绩排名靠前的基金，以提高未来的期望收益。
3．在熊市中选择基金要比在牛市时更加慎重。因为此时好坏基金的差异扩大。投资者可以选择历史业绩表现较好的基金。而牛市中所有基金的表现趋同。
4．选择具有市场择时能力的基金，在熊市显得更加重要。
参考文献：
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