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次级贷款范文1
关键词：次贷危机；商业银行；资产证券化
中图分类号：F113.7 文献标识码：B 文章编号：1009-9166（2009）05（c）-0079-01
美国次级贷款危机产生的源头是政府对房贷风险特别是房地产次贷风险缺乏必要的监控和监管，因此危机从孕育到爆发也就不可避免；其次，危机的产生是由于消费者无力还款或自动终止还款；同时，危机的产生也离不开对冲基金等投资基金和基金供应方的推波助澜。
一、次级贷款危机对我国商业银行的启示
（一）我国商业银行面临着危机发生的可能。之所以说我国商业银行面临着危机发生的可能是因为目前我国国情具备危机产生的客观条件。条件1：房价上涨，房地产抵押贷款的价值风险增加。房地产市场同股票市场一样，若陷入不规范、非理性繁荣，则存在过热，甚至泡沫。而银行业与房地产业唇齿相依，一旦房地产行业有任何价格下跌的趋势，必将殃及银行业。条件2：银行间竞争激烈，信贷风险加大。近几年我国银行业在向零售银行转型过程中，普遍视住房抵押贷款为优质资产，在激烈的市场竞争下，个别银行过度迎合客户需求，放松业务办理条件，从而为不良住房抵押贷款增长埋下隐患。其次，为了争夺市场份额，近年来许多刺激消费的新品种不断推出，这种按揭产品实际上隐藏了一定风险。同时，银行在营销贷款时对借款人可能的风险揭示也不充分。这些因素既加大了银行的经营成本，也给银行带来极大的信用风险。（二）警惕资产价格泡沫破裂对银行资产质量的冲击。近6年来，我国经济一直持续快速增长，推动了房地产等资产价格快速上涨。无论从经济运行本身的周期性特征，还是从外部失衡等综合因素的作用来看，未来中国经济高位增长的势头都可能放缓，资产价格回调的可能性加大，一旦资产价格泡沫突然破裂，将给中国经济金融带来相当大的影响，特别是在信贷市场与资本市场、房地产市场联系日趋紧密的情况下，泡沫破灭引发的资金链断裂、信用收缩和信心崩溃等问题，会对银行体系的资产质量产生直接影响。因此，除了中央银行和监管部门应该更加关注资产价格泡沫带来的风险，防患于未然，在制定政策时除了考虑通货膨胀等传统经济指标，密切注意资产价格之外，商业银行更要把好信贷闸门，加强信贷管理。严格遵守银监会的各项规定，坚决防止银行信贷资金被企业和个人挪用，违规流入股市和房市，严格防止违规关联交易，严格管理集团客户风险。建立以经济增加值和风险调整后的资本收益率为核心的经营业绩评价体系，使信贷投放更为严格、审慎，信贷投放的进度更加符合新的经营业绩评价标准，改变简单追求存贷款规模、市场占有率等粗放式经营模式，严格控制信贷投放速度和总规模，避免盲目扩张，确保信贷高质量增长。（三）金融创新的过程中要注重风险的控制。商业银行面临的风险主要有：流动性风险、利率风险、信用风险等。不管是在经济周期的高峰还是谷底，风险管理应始终贯穿。目前，我国金融系统处于不断改革和完善的过程中，在这一阶段，金融创新是一个必然的过程。任何发达的金融系统都离不开金融创新以增强金融系统的活力，转移和分散风险。风险的分散和转移并不代表风险的消失，而是对风险进行了再分配，它可能藏匿于金融系统内部，并在一定的诱因下突然爆发。一旦危机爆发，金融风险会通过传导机制危及整个金融系统。因此也警示我国在金融创新的过程中，风险的控制和消化是关键，认为只要将风险转移和分散就高枕无忧的想法是错误的。
二、我国商业银行化解风险的策略
（一）加快资产证券化进程，分散市场风险。资产证券化不仅能使银行在回收资金的同时转移风险，更有助于解决银行“借短贷长”的期限结构不匹配的问题。在经济运转正常时，资产证券化产品可以优化银行资产负债结构，缓解流动性压力，分散银行的风险，但是在发生危机时，又会使风险在第一时间迅速扩散到整个金融机构，让整个金融系统产生风险共振。鉴于金融市场的复杂性，应当认真对待资产证券化过程中的问题。证券发起方应该确保基础贷款的质量，认真核实借款人的信用记录，保证资产的抵押物有较高的变现价值或者对借款人的效用很高，保证证券能够在未来产生可预测的稳定的现金流量。证券参与方应该加强风险防范意识，仔细研究标的资产和条款设置的不同，选择适合自己的投资品种，制定多元化投资策略，做好债券价值的评估工作，有效控制投资风险，确保风险和收益的平衡。（二）合理利用衍生品分散风险。在利用衍生品分散风险的同时，应明确金融衍生产品只是在一定程度上分散风险，风险并没有消灭。大量衍生品设计虽然保证了商业银行的稳定，但若不合理利用，其所产生的危险也是十分巨大的。因此，随着我国政府对金融衍生品开发创新的推进，我国利用衍生产品的脚步应该更加谨慎、措施应更加完善。（三）建立个人信用体系。个人信用体系是个人通过信用方式获得支付能力而进行消费、投资和经营的一种制度，是利用信用来达到提前消费、投资和经营的目的。建立个人信用体系是一项非常庞大的系统工程，需要有关政府部门、中央银行、商业银行和个人信用中介公司等各方面的密切配合。首先，政府应对消费信贷颁布一系列法律与法规，明确各个部门的职能，合理分工，使个人信用的登记、评估、使用等符合法定的程序，使个人信用体系在法定的框架下，高效、有序地运行。其次，政府应依据公平、独立的原则，培养我国个人信用调查与评估机构，并在此基础上，由个人信用评估公司建立并统一管理个人信用记录档案。最后，应运用科学合理的评估方法，建立针对不同客户类别的信用评级模型，在个人信用档案的基础上，对每一位客户的授信内容进行科学、快速、准确的信用风险评定。
作者单位：西南政法大学研究生部国民经济学
参考文献：
[1]辛乔利,孙兆东.次贷危机[M].北京:中国经济出版社.2008
[2]陈贺.反思美国次贷危机带给我国商业银行的启示[J].转型探索.2008(2):40
次级贷款范文2
关键词：结构性金融 抵押担保证券 住宅市场
中图分类号： F830.45 文献标识码： A 文章编号：1006-1770(2007)10-043-04
一、 介绍
在一连串警示信号之后，美国“次级按揭贷款危机”成为近期的关注焦点。尽管有多家按揭公司倒闭、贷款拖欠率和被取消赎回权达到历史纪录，次级贷款要求也大幅提高，但到目前为止次级按揭贷款危机对美国重要金融机构的影响还是有限的。虽然有些结构信用的对冲基金损失惨重，但是按揭证券化似乎将风险分散于整个金融系统，这与1990年代初期的储蓄和贷款危机完全不同。信贷危机主要发生于证券和衍生品市场，而不是商业银行。
本文回顾了次级债券市场的历史和结构，并认为，新的债券发行和融资技术似乎增加了金融系统的稳定性，却是以减弱对客户保护的监管效力为代价。最后提出解决该问题的建议。
二、次级按揭贷款市场的起源和历史
次级按揭贷款是指不符合“优等”(prime)贷款条件的住宅抵押贷款，其全额偿还的期望概率相对较低。评估依据通常是借款人的信用记录和打分、债务和收入比（debt service to income, DTI）以及抵押贷款和价值比（loan to value, LTV）。信用打分较低、DTI大于55%以及LTV超过85%的借款人都可能被视为“次级”。所谓“Alt-A”贷款处于优等和次级贷款之间的“灰色”区域。这主要指借款人满足所有优等贷款的信用评分、DTI和LTV的要求，但是未能提供完整的收入证明文件。
一些法规上的突破加快了现代次级按揭贷款市场的发展。1980年，联邦立法取消了各州政府所设定的利率限制，而从1982年开始，贷款人就被允许提供利率可变动的按揭贷款。1986年的税收改革法案使住宅抵押贷款成为唯一可将利息抵税的消费贷款。这使得房屋证券提现（home equity withdrawal）成为一种改善住房条件和个人消费、更受欢迎的消费贷款形式。（Klyuev and Mills,2006）
自动化承销和证券化也是推动次级按揭贷款放贷成本降低的重要因素。承销的自动化（使用计算机模型，而不是贷款审批人的判断）提高了贷款发行的成本效率，而信用评分统计技术的发展也使对借款人的信用风险评估更准确和连贯。通过分散风险、向投资者提供更高收益率的高评级证券以及对非储蓄类金融公司开放贷款发行业务等形式，证券化也促进了市场发展。
因此，次级按揭贷款在1990年代中期成为一项专门的贷款种类、并大大提高了住房所有权的比例。这些发展放松了对借款人的信用要求――那些贫穷、或者是少数族裔借款人――曾被传统贷款机构认为风险过高。
对次级贷款的借款人而言，曾经只能依靠联邦住宅协会（FHA）的担保才能获得贷款。但由于FHA的产品组合较为保守、对市场变化缺乏灵活性以及贷款上限较低，FHA的担保贷款已被次级贷款所取代。按揭贷款发行商也抱怨他们从FHA担保贷款中获得的收入尚不能弥补其处理成本。
尽管信用评分技术取得了发展，1998-1999年次级市场还是遭受了第一次“危机”。次级贷款的拖欠率超出了模型的预期，而东亚危机和长期资本管理公司的倒闭也降低了投资者对高风险抵押证券的兴趣。结果，大多数大型次级贷款公司宣告破产。
三、近年来次级贷款的迅速发展
直到2003年，发行的大部分按揭贷款还是符合“优等”贷款条件的。这些贷款随后被两家政府公司（Fannie Mae 和Freddie Mac）购买。但截至2006年，发行的按揭贷款中一半以上已不满足这两家公司的要求。
因此次级和Alt-A贷款在发行贷款中的比例迅速上升。2006年的市场格局已变成，在所有发行的按揭贷款中，仅有36%为“优等”贷款，15%为“超优等”贷款（超过优等贷款的最高要求），3%为FHA和退伍军人事务部（VA）所担保的贷款，其余为“非优等”贷款――Alt-A(25%)和次级（21%）。
非优等贷款市场的快速发展有诸多原因。目前对满足要求的家庭贷款单笔上限为41.7万美元，而且对其DTI和LTV指标以及收入证明文件都有严格的要求。由于美国房地产价格的猛涨对个人的支付能力提出了更高的要求，当人们购买房产时，越来越多的贷款便达不到优等贷款的条件。与此同时，会计和政府法令迫使政府公司收缩对抵押贷款的购买业务，而证券化的技术创新亦降低了私有贷款发行公司的融资成本。
存款机构仍然占据抵押贷款发行的半壁江山，但是他们仅购买了未偿贷款总量的30%。2006年底大约38%的未偿抵押贷款由政府公司的证券池（securitization pools）所持有(另有3%由政府公司直接持有)，非政府公司（私有企业）的证券池持有18%，融资公司持有5%，余下为房地产投资信托（REITS）和居民持有。
四、次贷危机如何引发
在房价迅速上涨的大背景下，贷款的杠杆率日益提高，这推动了近年来次按贷款市场的发展。居民的房屋购买力下降，以至于相当一部分借款人只能购买高风险的“可支付产品”（affordability products），导致其财务状况极为严峻，很多人为了得到贷款而对自己的财务状况撒谎。同时，很多投机性借款人获得贷款是以预期抵押品升值为基础，而极少考虑自身偿还按揭贷款的能力。尽管次按借款人的平均信用评分在提高，他们的LTVs和DTIs也在改善，但这主要是增加使用二级贷款（second lien loans）的结果,而这并不一定需要告知主贷款人。
与此同时，2005-2006年投资者对于高收益证券的浓厚兴趣也是承销标准放松的重要原因。证券化过程中每个阶段的报酬都是费用驱动型的，再加上分散化的信用风险降低了监督动力，这些都削弱了对审慎性放贷的保障。因此，中介机构的收入主要来源于所发放贷款的数量而不是质量，即使证券化产品的信用质量在恶化。
2006年到期贷款迅速恶化的主要原因是房产价格的上涨速度放缓。在价格上涨时，资金窘迫的借款人可以凭借抵押资产的净值卖出房产、提前偿还抵押贷款，但随着利率的上升、房产价格变得平缓并在一些地区开始下跌，抵押资产净值极少甚至为负时，房产债券的借款人就不可能提前还款和重新贷款，经济窘迫的他们别无选择只能违约。
结果，尽管有温和的经济增长作为支撑，2006年所发行的次级贷款的拖欠率和违约率仍然上升。变动利率按揭贷款（ARMs）的表现尤其糟糕，固定利率按揭贷款（FRM）相对好些。更让人震惊的是贷款恶化的速度，以“初期还款违约率”来衡量，借款人在最初三个还款月中有一至两次违约。欺骗行为是加速恶化的重要原因，这导致2006-2007年数家按揭贷款发行商倒闭，当时担保机构（securitizers）实行了“回收”决定――强迫贷款人收回逾期贷款。
拖欠率最高的贷款是“可支付产品”，比如“综合”（hybrid）和“可选择”(option)的变动利率按揭贷款。这些贷款根据一个固定的“teaser”利率，仅需偿还利息，这可能导致最初几年的分期偿还额为负值。根据Freddie Mac公司的调查，变动利率贷款占到近期次按贷款发行的90%，而且其中的大多数含有可支付特征（affordability features）。此外，表现最差的贷款还涉及风险“联接”――高抵押贷款和价值比（LTV）贷款与几乎无法提供收入证明的高债务和收入比（DTI）借款人。
五、对金融机构的影响
到目前为止，受次级债危机影响最多的是那些设此专项分部（subsidiaries）的银行（如汇丰）和一些专业融资公司。自从2006年中期以来，一些非存款机构、资金拮据的公司,结束业务、宣告破产或者被拍卖和收购，这些公司占2006年次级债发行市场份额的40%。一些投资银行可能因为所安排的次级债证券化交易还持有一些债券，但亏损到目前为止还是有限的、并且可以从对冲交易的获利中得到弥补。
损失往往发生于证券化链条的最后一环、由那些持有无评级和低评级的抵押担保证券（MBS和CDO）和次级部分(mezzanine tranches)的投资者所承受。损失规模取决于次级抵押贷款的违约额和损失发生的时间，这些都存在一定的不确定性。并不是所有的拖欠贷款最终都会违约，而且从登记违约至抵押担保证券的本金偿还受到影响，可能存在很长的时滞，因为取消抵押品赎回权（foreclosure）可能需要长达18个月的时间。在此期间，贷款服务公司继续向抵押证券池（MBS pool）偿还本金和利息，尽管它拥有赎回权取消收入的主张权利。最终，抵押担保证券（MBS）评级的下降反映至抵押债权证券（CDO）的评级上需要数周的时间，然后引发市场的重新估值（Mason and Rosner,2007b）。
但是，专门投资于低评级次级资产支持证券（ABS）和抵押债务证券(CDOs)的对冲基金，其损失开始显现。次级债的违约率不断上升并导致评级下降，两者间的时滞使ABS和CDO的投资者未必需要重新评估其资产组合以使损失显现。但近来投资者的出售和保证金的追加迫使一些对冲基金必须清算其所持有的投资而使损失显现。其他投资者进行类似清算活动的速度将主要取决于评级机构对ABS和CDO证券信用评级的下降幅度。
假设房屋价格平稳，那么大约3500亿未偿的MBS所支持的CDO的损失将达到180至250亿美元。假设房屋价格下降5%，那么损失预计会增加至600亿美元。
六、对居民的影响
未来的经济前景以及利率上调的影响将使借款人在2007-2009年面临重大的还款危机。Cagan(2007)预计，在2004-2006年所发行的可调整利率抵押贷款中，大约59%的贷款，其还款额将至少增加25%，2007年后还会更多；大约19%的贷款，其还款额将至少增加50%。此外，假设房地产价格平缓，未来7年中，这些可调整利率贷款中的13%，即大约110万笔贷款的赎回权将被取消。而按揭贷款银行协会（the Mortgage Bankers Association）估计,2006年大约有80万笔抵押贷款的赎回权被取消。
近年来，次级债的借款人可以依靠重新融资来降低偿付危机的影响，而如今这显然会困难得多。如果次级债的借款人在最初2至3年的还款期内能保持完整的还款纪录，那么他们可以被视为优等还款者而获得再融资。但2007-2008年，越来越多还款记录有污点的边际借款人（低信用评分和高LTV/DIT打分）将发现再融资非常困难，因为贷款人收紧了标准、房价也在下跌。
高昂的提前还款罚金也将削弱借款人的再融资能力，尤其是针对信用评分较低的次级债借款人。即使优等贷款并不像次级贷款那样容易提前偿还，有2%不到的优等贷款仍然包含关于提前还款的惩罚条款（Goldstein and Son, 2003, and Engel and McCoy,2007）。
七、证券模型中的风险管理和客户保护
费用收入、风险分散和隔离（compartmentalization）推动了“发行到分销”（originate-to-distribute）模式的发展。在从发行到融资的整个过程中，对费用收入的追求带来了潜在的利益冲突。例如，由于极少有贷款人保留其所发行的按揭贷款，承销和监督的尽职动力就有所减弱。偿还和抵押条款，如针对还款初期违约的“收回”措施，在某种程度上使发行商和投资者的利益统一，但对初期违约的评估时间有限，在某些情况下，发行商的资本额也很小，这都减少了相关条款的价值。当贷款拖欠率增加时，后者导致发行商破产、道德风险突现。由此，风险分散、隔离和远离掠夺性放款（predatory lending）的法律责任，都削弱了处于证券化链条最后一环的尽职调查的动力。最后，投资者感到尽职调查的必要性降低，尤其是对那些风险较低的AAA-和AA-评级的按揭贷款证券（MBS）和抵押债务证券(CDO)，只有最严重的金融危机才会使这些证券面临损失。这些投资者将其所持有的MBS和CDO债券的评价和监督职能转嫁给评级机构，而这些机构的兴趣还是在证券化过程中创造费用收入。
当然，将信用风险分散于一个更广泛和多元的投资者群体使美国金融市场变得更富有弹性。否则，在这场次按贷款市场危机中受影响最大的将是那些以传统的“发起并保持”商业模式经营、在金融业中具有重要影响的金融公司。但迄今为止，大部分损失发生于发行网络的边缘，即那些资本较少的专业融资公司、低评级的资产支持债券（ABS）和抵押债务债券（CDO）以及一些对冲基金。当然有一部分损失发生于外国投资者。
在贷款证券化的过程中，对借款人的保护被削弱了。如果借款人的财务紧张，那么一旦被误罚，他们现在所拥有的法律追索权就非常有限。因此，如果借款人要为欺诈或者其他一些违反消费者保护的行为，者必定会破产，无论是何种情况，法律条文的复杂性和诉讼费用将是惊人的。“四十年前，借款人可能只需要应付一方（贷款人），而要应对证券化过程中的所有法律诉讼，可能需要面对十家以上的机构”（Peterson, 2007）。按揭贷款（MBS）的投资者不对贷款发行过程中的欺诈或者其他违法行为承担责任，因为他们是“正当过程（due course）的持有者”，所以也就免责于按揭贷款人的行动（Eggert,2007）。
此外，目前联邦法律中涉及次级贷款放贷行为，保护投资者免于掠夺性贷款的条文非常有限。《贷款法原理》（The Truth in Lending Act）(1968)和随后的房屋所有权和公平保护法案（Home Ownership and Equity Protection Act,HOEPA）(1994)在剥削性的贷款行为和客户信息披露方面规范了“贷款人”的行为。但是，大多数次级贷款是由一些中介机构操作，他们并不形成某一个“贷款人”。同样，根据HOEPA实施的联邦储备监管规定只适用于年利率超过可比同期国债利率8%的贷款。因此，这些法规对近年来所发起的绝大多数次级债无能为力，这些贷款的利率较低。
联邦银行监管机构最近增加了对非传统按揭贷款和混合型可调整利率贷款的指引。但美国金融监管法规所具有的分散性的特征意味着这些标准的遵守和执行是不一致的。五大监管机构可以要求他们所监管的公司执行这些规定，但是，由于非银行类贷款机构和贷款经纪商由州政府监管，所以这些规定的实施和加强还依赖于州政府层面的协调。
八、解决政策平衡：减轻压力和未来的改革
针对次级贷款赎回权取消案例的增加，政策反应有两类，一是减轻财务窘困的借款人的压力，二是改革次级债市场。第一类政策反应旨在解决当前次级债借款人所面临的服务问题，对所涉及的居民而言是有价值的，但考虑到全国受影响的居民数量，这项政策的宏观经济效应并不显著。第二类政策旨在防止类似的放松或者掠夺性的贷款标准再次发生。这类政策的意图很好，但要注意避免影响未来按揭贷款的可获得性和降低美国资本市场对外国投资者的吸引力等一些负面后果。
（一） 减轻借款人压力
所建议的干预措施包括对借款人的帮助和要求贷款人延长债务偿还期。一些州立机构、政府企业、社团组织和商业银行向陷于财务困境的借款人提供债务偿还咨询意见和通过补贴性的固定利率贷款提供再融资帮助。虽然这些措施使一些借款人免于被取消赎回权，但迄今为止其规模还远远不能对预期的数以百万计的赎回权取消案例产生显著影响。而且，除非精确定位，这样的帮助措施也存在使一些借款人居住于他们最终不能承担的房屋中的风险。
监管者也鼓励贷款人和服务商限制对抵押贷款赎回权的取消。这样的行动可以减少、或者至少推迟和平缓次级债赎回权的取消，以缓冲抛售对房价的直接负面影响。最好的服务商已经开始联系那些即将还款重置（payment resets）的客户,而如果借款人达到更高的利息存在困难但仍然希望住在这所房屋里，服务商就会提出一些修改意见，包括贷款利率、期限或者本金。但如果借款人不愿意继续居住，或者这些修改意见与现实不符，服务商可能会考虑“卖出”，那么本金的损失就会显现。当贷款的发行、服务和证券化由同一家机构负责，他们会保留一部分风险较高的资产支持证券（ABS），那么对减少损失的动力就会大大加强。
但是，一些因素可能会降低服务商为避免赎回权取消所采取行动的灵活程度。首先，如果报酬仅仅以费用为基础，服务商往往不愿意承担因采用更灵活的清算安排所产生的成本（他们也会不愿意处理小额贷款，因为清算成本会相对较高）。第二，服务商对贷款池中贷款条件的自主修改权利可能会受到证券化管理文件的约束。这通常是指所修改的贷款必须小于未偿贷款的5-10%。第三，管理文件一般规定贷款修改只能在“最有利于投资者”的情况下才能进行，但并未说清究竟何种投资者的利益最为重要。
如果较大幅度的贷款修改不同程度地改变了资产抵押债券（ABS）不同部分的预期现金流，那么这种修改就会导致投资者的利益冲突（Scholtes,2007）。而且会计规则可以要求大幅修改的资产池需要反映在发行商的资产负债表中。由于评级机构既定认为贷款修改有利于ABS投资者的普遍利益，所以评级机构不认为由投资者自己采取的贷款修改行动将会引发广泛的信用降级。但对服务商来说，要在证券化模式中大量采用限制措施还是存在一些潜在的障碍。
（二） 未来的改革
一些政治家和州政府的首席检察官提议，将掠夺性贷款的责任转移给参与证券化这些贷款的投资银行和评级机构。这些提议反映了这样一种挫败，即在次级债发行商大量倒闭的情况下，有偿债能力的机构几乎很少对证券化过程中的失误承担赔偿责任。如果投资银行对证券化按揭贷款池的掠夺特性没有充分监督，情况也许就是如此，那么可能的解决方法是使按揭贷款的受托人对按揭贷款的掠夺特性承担有限责任――目前美国有五个州对所发行的贷款已经实施（Engel and McCoy,2007）。只要将责任规定在一个合理的范围之内，这样的措施会激励证券商更严格地监督他们从发行商处购买的贷款质量、并将那些显然会使购买人陷入风险的贷款剔除。尽管这样的转移会增加成本、减少次级贷款的供应量，但是它会将监督贷款质量的动机和监督的能力和专业知识联系起来。不过，如果潜在责任是无限的，那么就会存在极少甚至没有次级贷款可以发行或者证券化的危险（正如2002年佐治亚州所发生的那样）。
对证券化模型更为严重的威胁是某些人建议的、让投资者对掠夺性或者欺诈性贷款的损失承担责任。这不仅是因为这些投资者已经承受了市场损失，而且是因为这会将监督贷款发行过程的责任转移给投资者，而这些投资者对行使这些职能缺少足够的信息。如此转移会大大增加这些证券的风险贴水以及次级借款的成本。而且，将资产支持债券（ABS）的责任延伸给投资者还会大大降低此类市场对外国投资者的吸引力，以致于美国经常账户赤字问题的解决更加困难。
没有必要再提高目前的贷款标准。来自于投资者、评级机构和监管者的更严格的检查已经使次级贷款标准大大提高，使证券化贷款的风险“联结”（risk layering）特质降低。而且，两家政府公司（Fannie Mae和Freddie Mac）不久将只购买符合联邦监管机构关于非传统和综合性按揭贷款新指引的贷款，他们同时减少了对低收入和没有收入证明文件贷款的购买。由于这两家政府公司购买了大约25-30%的AAA-评级的资产支持证券（MBS），所以他们的举动将显著推动市场提高贷款标准以符合监管指引。此外，为增加次级资产支持证券（ABS）结构中所需的过度抵押（overcollateralization）程度，评级机构也在行动以完成特定的评级，他们也在修改自己的模型以惩罚那些和高违约率相关、具有风险“联结”特质的按揭池（mortgage pools）。所有这些，再加上2007-08年贷款的高重置（loan resets）和融资需求，次级贷款借款人和住宅市场所面临的危险将是贷款标准被收紧得太多、而不是太少。
美联储正在重新审视其所的关于贷款信息披露和非法贷款操作等监管法规的合适性。虽然房屋所有权和公平保护法（HOEPA）拥有适用于所有按揭贷款人、而不仅仅是受监管的存款机构的优点，法规的执行仍然依赖于五大联邦存款监管机构之一的联邦贸易委员会（the Federal Trade Commission）或者各州的贷款监管机构。因此，任何一项新法规实施的一致性都是困难的。同时，贷款人违反法规不仅会使其面临监管法规的实施行动，也会遭遇私人的，所以要在充分的消费者保护和持续的次级按揭贷款供应之间取得平衡将是小心翼翼的操作（Bernanke,2007）。
作为对次按贷款危机的反应，联邦住宅协会（FHA）贷款担保项目的改革目前受到各方的支持。目前的建议旨在允许扩大符合FHA贷款担保要求的借款人规模，包括提高FHA所担保的、当地住宅市场平均价格的最高按揭贷款额；简化FHA的首付规定，并允许对符合条件的申请人实行最低或者零首付；允许FHA根据按揭贷款所显示的潜在信用风险收取担保费；允许FHA提供更创新的贷款产品、以跟上私人市场的发展步伐，比如40年期贷款。
如果市场危机存在于低质量的按揭保险中，那么这些改革对保证向所有借款人提供援助是必要的。但联邦政府对零首付按揭贷款的保证以及将担保扩展至将要陷入财务困境的次级贷款，就会面临拿全体纳税人的税收去担保投机性贷款和不负责任或者欺骗性借款人的风险。理论上的情况是，陷于次级贷款危机的借款人不应该被客意留在他们最终无法支付的房屋中。
九、结论
次级市场近期的经历正是关于在一个变化的资产价格环境中，金融创新成本和收益的案例。一方面，高风险按揭贷款成本的下降使房屋所有率提高――尤其是在少数族裔中――而违约风险从核心存款机构转移到资本市场。另一方面，风险最高的按揭贷款及与此相关的证券是否能“存活”依赖于房产价格的持续上升，贷款标准被放松以产生高收益率的贷款、满足证券化的需求。而且，贷款标准放松的原因还有，在证券化过程中，基于费用激励的中介机构没有足够的动力去监督和保证长期贷款的质量。非专业的投资者满足于把自己的风险管理职责外包给信用评级机构，这些评级机构在按揭贷款的恶化初期行动迟缓。这种商业模式的极端情况――即满足住宅市场的最低端、那些无以为继的借款者的高风险贷款需求――是否能存活是令人怀疑的。
由于贷款标准已经收紧，政策反应应该在更好的消费者保护和保持这种证券化模式之间取得平衡。大多数真实和预期的次级违约损失由那些破产的发行人、持有贷款的贷款人和风险较高的ABS和CDO的投资者所承担。理想的情况是，贷款标准提高、评级模型加强，但次级贷款的供应仍然存在――以一个合适的价格――没有存款机构破产。当考虑未来的政策变化时，监管者和政策制定者需要仔细平衡未来对掠夺性贷款的限制，同时保持将较高风险按揭贷款的风险从银行系统成功转移、使那些财务紧张但仍然有偿还能力的次级债借款人在面临偿还危机时能够重新融资。在监管和法律环境并未很好保护身处“发行到证券化”金融系统的消费者的背景下，这是一项有挑战性的工作。
说明：
本文节选自国际货币基金组织（IMF）工作报告07/188，“Money for Nothing and Checks for Free: Recent Developments in U.S. Subprime Mortgage Markets”。出版日期2007年7月。IMF对本文的中文翻译免责。
次级贷款范文3
美国抵押银行家协会3月13日公布的调查报告显示，去年第四季度美国抵押贷款逾期还款率上升到了过去三年多来的最高水平，借款人丧失抵押品赎回权的比例也创下历史最高纪录。不仅如此，信用评级较好的贷款户，其贷款抵押品赎取权的取消也日见增加。
在这项调查涵盖的4350万笔抵押贷款中，2006年第四季度逾期30天或30天以上偿付贷款的比例为4.95％，高于2006年第三季度的4.67％，是2003年春季以来的最高水平。
报告称，去年第四季有49个州的拖欠还款案增加，案例涉及所有贷款类别，其中可调整利率次级贷款违约案增加的数量最多。
所谓次级抵押贷款就是金融机构向那些信用记录不佳的房屋购买者提供贷款，当然利率会相应提高。在房地产市场火爆时，这些贷款的风险其实并不高，巨大的利润促使金融机构大量提高投放金额，并反过来刺激房地产市场的发展。不过，一旦市场发生变化，这些贷款可能马上变成高危品种。
受此影响，次优级贷款类股近几日跌势扩大，住宅贷款控股公司市值缩水三分之二。住宅贷款控股公司表示，在向自己的债权人支付1.9亿美元后必须筹集资金，并计划裁减一定数量的员工。公司正在寻求“战略性选择”，募集新资本是其中重要的一部分。
美国第二大次优级房贷抵押公司新世纪金融(New Century Financial)3月12日在纽约证交所延迟开盘数小时，开盘后其股价又下跌了近一半。纽约证交所于13日暂停其股票交易并暂停对该公司财政状况的评估，着手准备摘牌事宜。
该公司称，已收到加州中央区地方检察官的通告。称其为证券交易刑事调查的目标。“之前已经有20家次优级贷款机构停止了业务，剩下的次优级贷款机构不会太多了。”贝克尔资本管理的研究部主管布莱克・霍维尔斯表示。
风暴席卷全球
除了一些次级贷款公司相继关门外，几乎所有与贷款相关的金融行业都受到了牵连。次优抵押贷款恶化拉低了投资银行和传统银行类股票的股价。
受创最重的包括华尔街主要贷款机构、商业贷款机构，以及那些与抵押贷款相关的储蓄金融机构，如贝尔斯登，全国金融，摩根大通和花旗集团等。
美国房屋按揭贷款市场规模高达6.5万亿美元，比美国国债市场还要大，目前次级按揭贷款已占12.6％。在此次风暴中，专门放贷给高风险借款者的美国贷款机构一直在疲于应付违约案上升和按揭者丧失抵押品赎回权的问题。
抵押贷款银行协会改变之前的看法，将其预期的美国房地产领域复苏的时间由今年年中推迟到年底。美国最大的房贷企业全国金融公司首席执行官3月13日说，美国房贷领域正在陷入“流动性危机”，但投资者有些反应过度，使得业务健康的企业也受到拖累。
受不良房贷增加的影响，道琼斯指数3月13日下跌了242.66点，收于12075.96点，跌幅为1.97％。标准普尔500种股票指数下跌了28.65点，收于1377.95点，跌幅为2.04％。以技术股为主的纳斯达克综合指数也下跌了51.72点，收于2350.57点，跌幅为2.15％。此外，低于预期的美国2月份零售销售报告也给三大股指增添了卖盘压力。
此外，亚洲股市也被波及，日本、新加坡等市场的股票13日的跌幅也都超过了2％。
与此同时，投资者纷纷从高风险资产中撤出转而进入国债这类较安全的资产，推动了美国国债上涨。在外汇市场上，美元兑日圆下跌，因投资者紧张不安，重新出脱利差交易部位。
保尔森：问题仍可控
尽管美国次级房贷市场坏账问题被迅速放大，但专家对美国经济度过此次风暴的能力所持看法却出人意外地乐观。美国财政部长亨利-保尔森指出，美国政府正密切监视次级房贷业危机，认为目前的情况仍可控制，同时也认为美国总体经济不致被拖垮。
亨利・保尔森的讲话给投资者吃了一粒定心丸，他表示，美国房地产市场的降温虽然给次级抵押贷款市场造成了一些损失，但不会损害美国整体经济的发展。
保尔森在接受美国电视台采访时表示，美国的房地产市场正在进行重大的调整，目前判断市场是否见底仍为时过早。他还强调，受房价下跌的影响，次优级抵押贷款市场出现一些问题并不奇怪，但这些问题在很大程度上是可控制的。
在股市下跌的问题上，保尔森说：“我继续相信美国经济是健康的。”他指出，美国出口增长继续超过进口增长，消费者也在持续消费，通货膨胀也得到控制，美国经济目前正以一种“可持续的速度”增长。
美欲立法限制次优房贷
马萨诸塞州的官员表示，他们已经向瑞银证券和贝尔斯登索取其对次优级抵押贷款机构研究分析的文档，其中包括新世纪金融。
美国众议院金融服务委员会主席巴尔尼・弗兰克表示，他计划提出一项法案，在次优级抵押贷款市场出现问题时对风险过高的抵押贷款进行限制。
但这位议员也表示，并不认为次优级抵押贷款市场的问题会给美国银行体系造成广泛威胁。美国财政部负责金融市场的官员同样表示，次优级抵押贷款市场的危机不会扩散。
“我们正在密切关注。我们认为整个资本市场，包括整体抵押贷款市场表现相当不错。”这位官员向媒体表示，“政府将继续关注和评估市场形势。”
参议院金融委员会的成员表示，国会可能将关注投资次优级抵押贷款的大型银行所面临的风险，以及目前的情况是否恰当地反映在股价上。
次级贷款范文4
关键词：美国；次级住房抵押贷款；资产证券化
中图分类号：F830.572文献标志码：A文章编号：1673－291X（2008）06－0067－02
一、次级住房抵押贷款
在美国，次级抵押贷款市场主要是向信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。由于借款人信用评级较低，放贷机构面临的风险相对较大，因此，次级抵押贷款利率通常比优惠级抵押贷款利率高2%～3%。较高的利率吸引了不少放贷机构参与，同时，由于优惠级抵押贷款市场门槛较高，大量信用评级较差的借款者转向次级抵押贷款市场，使得次级抵押贷款具有良好的市场需求，尤其在经济不发达地区很受欢迎。因此，次级抵押贷款市场的放贷规模和借款者的数量非常庞大。
二、美国次级住房抵押贷款市场危机回顾
2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面，汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账准备，美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial盈利预警。2007年4月24日，美国3月份成屋销量下降8.4%。2007年7月10日，标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡。2007年7月19日，贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。2007年8月3日，贝尔斯登称，美国信贷市场呈现20年来最差状态，欧美股市全线暴跌。
2007年8月10日，美次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预。2007年8月11日，世界各地央行48小时内注资超3 262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。2007年8月14日，美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市。2007年8月16日，全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产，美次级债危机恶化，亚太股市遭遇911以来最严重下跌。
2007年8月17日，美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75%。2007年8月20日，日本央行再向银行系统注资1万亿日元，2007年8月21日，日本央行再向银行系统注资8 000亿日元，澳联储向金融系统注入35.7亿澳元。2007年8月22日，美联储再向金融系统注资37.5亿美元，欧洲央行追加400亿欧元再融资操作。2007年8月23日，英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机，美联储再向金融系统注资70亿美元。2007年8月28-30日，美联储向金融系统连续注资。2007年8月31日，伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展，布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机。
三、美国次级住房抵押贷款市场危机的原因分析
1.房地产市场波动和利率政策冲击
美国房地产金融十分发达，资产证券化程度很高,利率政策左右房地产市场的发展。2002―2004年美联储连续降息,住房抵押贷款利率水平处于历史低位。放贷机构为迎合市场,甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，贷款人可以在没有资金的情况下购房,仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。
次级抵押贷款市场随着房地产市场的繁荣而兴旺起来。但房地产市场是周期性波动的，繁荣过后必将是衰退。自2004年6月以来，美联储连续17次加息，次级房贷的还款利率越来越高。
2.消费者无力还款或主动终止还款
一方面，美国制造业的长期萧条导致美国居民的实际收入增长缓慢，同时，提前消费的观念早已深入人心，大多数美国居民的购房资金来自于银行和其他信贷机构，居民并无应付意外事件的资金储备，一旦信贷收紧，购房者将无力提供月供，导致违约率上升。另一方面，美国近两年的货币紧缩政策，导致借贷消费的成本增加，利率不断上调，导致抵押贷款的月供不断上升，次级贷款的借款人不堪重负。
3.次级抵押贷款产品设计的缺陷
在美国,不同信用评级的人在寻求银行或放贷机构贷款时享受不同的贷款利率。次级抵押贷款是针对信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人，利率通常比优惠利率高2%～3%。这类贷款属于短期内低息、中长期高息的贷款品种，即在还款的起初几年,每月按揭支付很低且固定，而到后期则加收比普通房贷高出2%～3%的利息,从而平衡先前的利差。
从贷款审批的要素来分析这类贷款，我们可以发现一些问题：贷款的发放对象为信用记录较差、无法出具可靠收入证明的申请者；在还款来源的设定上，贷款机构将抵押住房未来的增值收益与未来个人收入的重要度等同看待,混淆了第一还款来源和第二还款来源的优先级；在贷款的担保设定上，在不看重申请人个人信用和负债状况的基础上，只考虑了将所购住房作为抵押担保，而未增加其他形式的担保措施,致使其存在先天性风险；错误估计房地产市场短期内将持续繁荣,房价仍保持增长势头。但这一切都是建立在房地产市场繁荣的预期上，忽视了市场周期性波动这一最重要的一点。
4.资金大量逃离次级抵押贷款证券市场
从2006年第四季度起，大量投资抵押贷款证券的对冲基金和股权资金从次级抵押贷款证券市场出逃。同时，众多向次级抵押贷款商供应资金的银行机构拒绝投资并索要贷款。大多数发行次级抵押贷款的金融机构为了降低风险和保证资金安全都会将贷款卖给房利美（Fannie Mae）等抵押贷款发行机构并获取资金进行另一笔次级抵押贷款。但2006年末，由于对房地产市场趋冷的恐慌，大多投资银行和各种信托基金开始逃离购买高风险的次级抵押贷款衍生证券，流向公债市场，房利美和弗里迪曼等大型抵押贷款证券机构也开始拒绝收购次级抵押贷款等高风险抵押贷款。缺少了投资资金支持，同时，又面临借贷者违约的次级抵押商资金周转困难，大都陷入困境甚至破产。
5.资产证券化扩散效应和投资机构风险意识薄弱
在美国，如果资产能产生未来现金流就把它做成证券。这样不但改善了资产的流动性，而且将风险转移，分散到众多投资者身上。由于次级抵押贷款的高风险性，金融机构会通过证券化方式将其引入资本市场。近几年，房地产市场持续繁荣，使得不少金融机构对房地产市场风险失去了警觉。
四、美国次级住房抵押贷款市场危机对中国的影响和启示
短期来看，美国次级房贷危机扩散可能进一步导致美国及全球金融市场波动，进而可能波及中国资本市场。一般来说，次级房贷问题更容易引发股市以及信用风险较高的证券资产关联性价格下跌，股市中影响最大的是金融股、建筑类股。由于中国目前仍然实施较严格的资本项目管制，境内证券市场没有全面开放，人民币也没有实现自由兑换，这使中国境内股市拥有一道与外界相对隔绝的“屏障”。
中期来看，受次级房贷危机及房地产市场的拖累，美国经济疲软也可能影响中国经济增长。
1.加强银行机构的审慎经营。美国次级债危机爆发的重要原因之一,就在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准,由于房价的不断上涨而忽视了住房贷款的第一还款来源。
2.稳定房价，防止房价发生大幅度波动。房价是影响抵押贷款发放的重要因素，也是决定借贷者借款规模和借款折扣的关键因素，房价的波动会极大影响抵押贷款的价值，稳定的房价是个人住房信贷市场健康发展的重要保证。
3.加快住房抵押贷款证券化进程，分散市场风险。由于中国住房抵押贷款证券化进程缓慢，发放住房抵押贷款的资金来源主要靠居民银行存款。因此，一旦长期居高的储蓄率下降，就可能导致银行面临资金短缺危险。
4.注重金融监管的重要性。在房地产市场繁荣时期，受抵押贷款利息收益较高且稳定的吸引，抵押贷款机构都有扩张该类贷款规模的冲动，而且会适当放松贷款申请人的资格标准，对高风险、低信用的客户提供消费贷款，进一步加大了风险。
5.中低收入人群的住房问题通过政府保障制度来满足。美国次级贷款主要是为了解决低收入人群和少数族裔的住房问题,但其经济支付能力低又限制他们的还款能力,也易造成违约现象的大量出现。
6.高度警惕并防范全球金融体系中的风险。美国次贷危机警示我们，在我国金融业积极稳妥地推进对外开放的同时，全球金融体系中的风险不容忽视。我国金融机构必须深化改革，改进风险管理能力，提高综合竞争力。同时，我国金融企业“走出去”是大势所趋，但“走出去”一定要注意审慎经营，不能盲目地搞粗放型扩张。另外，我国已开放境内合格机构投资者（QDII）投资境外证券市场，开放居民个人直接投资海外证券市场的试点也已展开，进行境外证券投资的机构和个人也应加强风险意识，防范投资风险。
参考文献：
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次级贷款范文5
关键词：次贷危机；住房抵押贷款；抵押贷款证券化；风险控制
中图分类号：F830.572
文献标识码：A
文章编号：1672―3198(2009)11―0144－02
1 美国次贷危机的爆发
所谓次贷，是指美国房贷机构针对收入较低、信用记录较差的人群专门设计出的一种特别的房贷。相对于风险较低的“优质”贷款而言，这类贷款人的还贷违约风险较大，因此被称为“次贷”。
在金融一体化及其联动效应的影响下，美国次贷危机引发的金融海啸迅速波及世界各个角落，由于我国资本管制相对严格，国内金融机构对海外金融衍生产品市场的参与程度不高，使得次贷危机对中国的影响有限，但是，我们也应该看到，近年来，我国利率水平较低，金融机构放款条件放松，导致我国住房价格节节攀升，房价的快速上涨往往会掩盖大量的信用风险和操作风险，给我国的住房抵押贷款市场带来重大的风险隐患，因此，深入研究我国的住房抵押贷款市场存在的问题对防止我国有可能出现类似美国的次贷危机有着重要的现实意义。
2 我国当前住房抵押贷款市场发展存在的问题
2、1 低利率刺激了住房抵押贷款市场的过快发展
1997年东南亚金融危机以后，为刺激经济的发展，中国人民银行通过降低利率和调低存款准备金率等宽松的货币政策来提高金融对经济增长的支持，同时，从房地产市场来看，1998年我国开始实施住房制度改革，大量具有住房需求的个人涌入到房地产市场，在宽松的货币政策下，住房开发成本低，市场大量需求刺激了房地产市场的快速发展，尤其是个人住房按揭贷款快速发展并迅速成为各大金融机构的业务重点，2007年以来，商业性购房贷款中个人住房贷款增速呈逐月加快态势，6月末个人住房贷款增速比1月末和3月末分别提高了4.8和4.6个百分点，同时，房贷利率进入上升通道，仅在2007年一年，中国人民银行6次提高存贷款利率，在我国房贷大部分为浮动利率贷款的情况下，利率的提高有可能导致借款人还本付息的能力下降，商业银行房贷积累的风险不断加大，而且我国住房按揭贷款尚未证券化，信贷风险基本聚集在银行内部，缺乏风险市场共担机制，一旦房价出现大幅度反转，我国的住房抵押贷款市场也许会发生信贷危机。
2、2 贷款条件的放宽使得个人住房抵押贷款市场存在风险隐患
近年来，在房价持续上涨的宏观背景下及住房抵押贷款是优质资产的观念驱动下，商业银行普遍放松了对贷款者资质的审查，不少房贷者开出的工资收入证明都是虚假的，而个别银行出于自身的短期效益，加上个人住房消费信贷市场上的激烈竞争，使得个人住房贷款客户的市场准入基本上是最低标准，而且我国目前还没有建立起完善的个人信用评级系统，在各家银行既没有建立客户分级体制，也没有对抵押贷款进行分级的情况下，金融机构缺乏相应的风险补偿机制，使得我国的住房抵押贷款市场存在重大的风险隐患。据统计，2006年9月末，上海中资银行个人房贷不良比例在2年时间内上升7倍多，商业性房贷逾期违约率也上升了10倍多。
2、3 我国商业银行在金融创新过程中缺乏相应的风险控制机制
为推动个人消费信贷的发展，我国的商业银行对住房抵押贷款市场进行了多种创新尝试，与美国的金融创新不同，我国的住房抵押贷款尚未证券化，不良贷款的风险全部聚集在商业银行内部，不利于信用风险的分散和转移，使得我国金融机构面临着比美国金融机构更大的风险，而且我国金融机构的风险控制能力低下，相当部分贷款的发放是基于未经证实的或者虚假的收入证明文件，金融机构认为如果借款人违约，只要处理抵押物也就是房产就可以较好的挽回损失，基于这种重视抵押物价值，而轻视还款来源的观念指导下，国内很多金融机构为争取客户资源，抢占市场相继推出了个人住房转按揭贷款、加按揭贷款、二手房转按揭业务等多个金融创新产品。同时，我国部分商业银行还推出了“双周供”、“循环贷”等产品，融资便利的提供缩短了还款人的还款期限，减少了利息支出，使得借款人买越多的房产就可以获得越多的信贷额度，受到了“炒房者”的追捧，此外，“气球贷”、“房贷休假”等一些前期还款压力小，后期按揭成本上升的创新产品的出现，也大大增加了住房抵押贷款资产的风险，可见，在银行内部没有相应的风险控制机制，而外部又缺乏对金融创新产品的有效监管情况下。部分金融创新产品反而成为住房抵押贷款市场的不健康发展的助推器。
3 次贷危机对我国发展住房抵押贷款市场的几点启示
3、1 严格住房抵押贷款的审批，防范风险
美国次级住房抵押贷款的膨胀以及最后出现危机的一个重要原因就是金融机构因房地产市场的持续景气，过度依赖抵押物而忽略了借款人的还款来源，降低了发放按揭贷款的标准，放松了对贷款人资质的要求，甚至推出了“零首付”和前期免月供的按揭贷款，在市场利率上升，房屋价格下降的情形下，就会出现大批“次贷购房者”无力按期偿还贷款的局面，危机就不可避免的爆发了。所以，我国的金融机构应充分认识美国次贷危机的教训，密切关注房地产市场的变化，在保证严格执行首付政策的条件下，要适度提高贷款首付比例，坚决杜绝零首付的出现，严格审查贷款者的资质条件，如还款能力，还款意愿和还款记录等等，严格住房抵押贷款的审批和监控，合理控制贷款规模，防范风险。
3、2 培育多层次的住房抵押贷款市场，避免风险的过度集中
在我国的住房抵押贷款市场上，提供抵押贷款的金融机构基本上都是商业银行，难以形成多元化、竞争性的市场结构。由于住房抵押贷款期限长。需要建立一个二级市场(即住房抵押债权转让市场)来提高其流动性，但我国目前缺乏抵押贷款的二级市场经营机构，至今仍然没有建立房地产金融二级市场，且抵押贷款证券化水平较低，资产流动性较差，使得金融机构无法进行有效的风险管理。而且也正是因为没有一个协调完整的房地产一、二级市场体系，即使是现在比较热门的房地产信托，也无法实现其期限转换和风险管理的市场功能。一旦房地产市场出现低迷，银行业将面临损失。为了避免风险的过度集中，应该培育多层次
的住房抵押贷款市场，把政策性住房金融、合作制住房金融和外资住房金融机构引入进来，拓宽融资渠道。
3、3 通过住房抵押贷款证券化来分散风险
住房抵押贷款证券化，就是将金融机构发放的住房贷款转化为抵押贷款证券(主要是以抵押贷款作为担保的债券)，并通过在二级市场进行交易，转卖给市场投资者，以达到融通资金和分散风险的目的。二级市场的运作不仅使得一级市场有了稳定的资金来源，而且极大地增强了住房抵押贷款的安全性和流动性，有效地实现了风险分散和风险管理的目标，同时也为证券市场提供了一种具有较高信誉的中长期投资工具。但是，美国次贷危机的爆发，让我们清醒地认识到，住房抵押贷款证券化的成功运作，首先需要一个健康的宏观经济环境，并需要各参与方对宏观经济的变化发展趋势有较为客观的预期和充分的风险意识，其次要按照资产证券化各个流程的运作规则来进行，严格控制各环节中有可能蕴含的风险。
3、4 加强对住房抵押贷款市场的监管
在过去很长的一段时间里，美国监管当局的注意力一直集中在银行和存款机构，强调对机构稳定的监管，而对产品创新多半采取了放任自流的态度。但证券化这类金融产品的出现，不但增大了金融体系整体的系统性风险，而且增加了相关性风险，是对金融稳定的一个潜在威胁。监管当局相对放任自流的监管态度，在一定程度上纵容了金融机构的过度证券化的行为，最终导致了次贷危机的爆发。我国监管部门要充分吸收美国这次危机的教训，加强央行和银监会的协调配合，积极探索更为合理有效的监管方式，监管部门应督促商业银行实施严格的贷款审批制度和风险管理措施，做好风险提示和检查工作，并且要求金融机构在加强风险管理的同时，合理构建资产组合，主动调整贷款的行业、地域和期限结构，规范抵押贷款放贷市场，防止恶性竞争导致的贷款质量的下降，及时对商业银行发出风险提示。
3.5 完善相关法规及制度建设
为了给住房抵押贷款市场的健康发展提供良好的外部环境，需要进一步完善相关的法规制度建设，近年来我国征信法规建设和制度建设虽取得一定进展，但仍需完善个人征信系统，降低信息的获取成本，降低信息的不对称。完善个人信贷的相关法律，加强对信贷违约的处罚，从法律层面保障银行发放住房抵押贷款的安全性。同时还要尽快建立和完善房地产市场风险预警预报体系，对行业的风险预警系统主要依赖于两方面的指标，一是宏观经济指标，如国民经济增长率与国民收入，物价指数和通货膨胀率、中长期贷款利率等；二是房地产行业的指标，如房地产贷款增长率与信贷总额增长率之比、房价和家庭平均收入之比等，通过房地产行业风险预警系统的建立来对房地产市场及整个社会经济环境进行预测，从而确保我国住房抵押贷款市场的健康发展。
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次级贷款范文6
论文摘要:2007年7月，美国爆发了次级抵押贷款危机，受危机影响，许多国家和地区的股票市场持续性下跌。为补充市场流动性，防止危机升级，美国等国家的中央银行多次向本国的金融市场注入巨额资金。尽管许多国家和地区的金融市场受次牵连出现危机，但我国的金融市场却总体保持健康稳定。为解释这一现象，文章首先考察了美国次级抵押贷款危机的成因和风险传导，然后对我国金融市场在这次危机中的表现进行分析，最后就我国如何推动金融市场开放进行了探讨。
一、前言
2007年7月，由于次级抵押贷款的违约率攀升，美国爆发了次级抵押贷款危机。受危机影响，美国、日本、欧盟和全球许多国家和地区的股票市场出现了持续性下跌，2007年7月17日~2007年8月17日，美国证交所指数、东京日经指数和法国巴黎CAC40指数分别下跌了9.44%、16.16%和12.06%，德国、英国、加拿大、澳大利亚、印尼、马来西亚、韩国和菲律宾的股票市场指数也出现了8%～23%的跌幅。为缓解紧张局面，美国等发达国家一改东南亚金融危机期间指责亚洲国家中央银行干预市场的态度，从2007年8月9日开始通过中央银行多次向本国的金融市场注入了巨额资金，截止2007年8月31日，注资总额已达8 522.52亿美元。尽管许多国家和地区的金融市场受此牵连出现了严重危机，但我国的股票市场和信贷市场依然持续增长，总体保持了健康稳定。
中外金融市场在美国次级抵押贷款危机中的不同表现引起了人们的关注。有人认为资本管制是我国金融市场在此次危机中表现良好的主要原因，因此呼吁中国应该长期坚持这一政策。但根据中国加入WTO时的协议规定，中国将最终全面开放国内金融市场，因此，我国必须慎重考虑如何进行金融制度改革，从而保证我国金融市场开放不仅能促进国民经济的发展，还能巩固和加强我国的金融安全。
二、美国次级抵押危机成因与风险传导
1.次级抵押贷款。次级抵押贷款是美国的贷款机构发放的一种房屋抵押贷款，与之相对的还有优质抵押贷款和ALT—A抵押贷款。在美国，居民的信用等级决定了其房屋抵押贷款种类和利率水平，贷款机构主要根据由Equifax、Experian及TransUnion等三大信用记录公司提供的居民信用评级发放住房抵押贷款。其中，信用等级高于660分、收入稳定可靠、债务负担合理的借款人的住房抵押贷款被称作优质抵押贷款(Prime Mortgage);而信用等级在620～660之间和信用等级高于660分而缺乏收入证明、债务负担较重的借款人的住房抵押贷款被称作ALT-A抵押贷款(Alternative—A mortgage)，其利率水平比优质抵押贷款的利率高1%～2%;信用等级低于620分的借款人的住房抵押贷款被称为次级抵押贷款(Subprime Mortgage)，其利率水平比优质抵押贷款利率高2%～3%。
美国次级抵押贷款主要采取“资产证券化”的方式:贷款机构在发放抵押贷款后，先将抵押贷款转化为住房抵押贷款支持证券(MBS)后出售给投资银行，然后投资银行再把把它们重新分割包装，转化为次级债务抵押证券(CDO)债券后出售给对冲基金和保险公司等投资者。通过“资产证券化”，贷款机构成功地将风险转移，投资银行、对冲基金和保险公司等金融机构也承担了次级抵押贷款的风险。
2.美国次级抵押贷款危机的成因。从2001年开始，美联储连续11次降息，刺激美国的房价一路走高，据美国联邦房屋监察局(OFHEO)统计，美国的房价增长率在2001年～2005年间始终高于7.41%，其中在2004年和2005年高达11.76%和12.95%。受房价高涨影响，美国居民增加了对房贷资金的需求。考虑到房产抵押贷款以房屋作为抵押品，一旦借款人出现还款问题，借款人可以通过出售房产或者将房产进行再抵押融资偿还贷款，美国的贷款机构增加房屋抵押贷款，由于次级抵押贷款门槛较低，更是受到了市场的追捧，次级抵押贷款占全部房产抵押贷款的比重从2001年的5%大幅跃升至2006年的20%以上。
然而，由于美国的银行信贷监管部门疏于监督，次级抵押贷款市场充斥大量不规范行为。许多贷款机构肆意降低标准，仅凭客户提供的收入申明就发放贷款，甚至还有机构发放零首付的全额贷款。2004年以后，由于房产抵押贷款市场总体规模减小，美国贷款机构纷纷涌入次级抵押贷款市场，不计后果地推出了许多高风险的贷款，从而埋下了爆发危机的种子。
2004年7月～2007年8月，美联储连续17次加息，美国房地产市场由盛转衰。据美国人口调查局统计，2006年美国空置房屋210万套，比上年增长了34%，空置率为2.7%，创造了美国40年来的历史最高纪录。此外，美国的房价增长率从2006年1季度的12.38%迅速跌落到了2007年2季度的3.19%。由于房地产市场低迷，美国许多次级抵押贷款的借款人陷入资不抵债的窘境。据美国抵押贷款银行协会(MBA)的报告显示，美国2007年第2季度的次级抵押贷款违约率为14.82%，刷新了4年来次级抵押贷款违约率的记录。贷款违约率的持续上升导致美国的贷款机构纷纷倒闭，次级抵押贷款危机愈演愈烈。
3.美国次级抵押贷款危机的风险传导。美国次级抵押贷款危机不仅严重影响其国内经济，还在许多国家和地区蔓延和传播，对它们的经济造成了严重的负面影响。
(1)风险的内部传导。此次危机不仅造成刺激抵押贷款机构的严重损失，还对美国的银行系统、证券市场和国民经济产生了强烈冲击。
①美国的银行系统损失严重。很多银行发放给次级抵押贷款机构的融资难以收回，拥有次级抵押贷款部门的银行损失更为惨重，财务状况日益恶化。为此，各家银行纷纷停止对次级抵押贷款机构的融资，并争相出售次级抵押贷款部门的资产。这些应急措施虽一定程度阻止了危机在美国银行间的传染，但却引发银行系统的流动性不足和信用紧缩。
②美国的股市受到牵连，出现了大范围的市场恐慌。2007年3月13日，由于美国抵押贷款银行协会公布的2006年第4季度次级抵押贷款违约率升至4年来最高水平，道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数、纽约证交所综合指数和标准普尔500指数的当日收盘价分别比前日下跌了1.97%、2.15%、2.13%和2.04%。此外，在2007年7月18日～8月8日期间，美国的股票市场多次出现所有指数跌幅均超过1%的严重情况。
③次级抵押贷款危机影响到美国经济的长期走势。在房价高涨时期，美国居民纷纷将抵押房产再融资进行超前消费，从而支持了美国经济增长。美国个人储蓄率长期较低，消费信贷是美国居民购买力的主要来源，但随着次级抵押贷款危机的爆发，美国信贷市场出现萎缩，结果造成美国的经济增长缺乏依托。据国际购物中心理事会报告，美国的零售活动从2007年2月开始就出现停滞，这种趋势还将继续。
(2)风险的国际传导。美国的次级抵押贷款危机不仅在其国内传导，而且通过不同渠道向外传播。
①危机造成了大量投资于美国次级债务抵押证券的国际投资者严重亏损，致使金融危机在许多国家和地区蔓延开来。由于美国次级债务抵押证券具有较高的票面利率，且穆迪公司、标准普尔等国际权威信用评级公司一直给予这些产品较高信用评级，因此许多国际投资者大量购买了该产品。但是，随着美国次级抵押贷款危机爆发，次级债务抵押证券急剧贬值，许多国际投资者遭受了很大损失。此外，由于国际投资者以金融机构为主，市场影响力巨大，其资产受损的消息直接导致各国股市大跌。例如，法国巴黎银行旗下的3只基金受美国次级抵押贷款危机影响损失惨重，为此该银行从2007年8月9日开始暂停对这些基金资产净值的计算、申购和赎回，结果导致了巴黎CAC40指数在8月9日和10日连续下跌2.17%和3.13%。日本、澳大利亚和加拿大等国也多次出现类似事件。
②危机使得国际投资者改变投资组合，并牵连许多国家和地区的金融市场严重损失。为避免危机带来的更大损失，国际投资者纷纷改变投资组合，在许多国家和地区抛售其高风险的资产，这动摇了当地投资者的市场信心。由于示范效应，许多当地投资者也争先恐后地抛售各种风险资产，致使许多国家和地区的股票市场出现了非正常下跌。例如，印度股市近年来吸引了大量的国际投资者，但在美国爆发次级抵押贷款危机后，印度股市出现严重的资本外流，据印度证券管理委员会的统计，8月份(截止22日)外国机构投资者在印度股市净卖出股票855.8亿卢比(约20.9亿美元)，印度孟买敏感指数从7月31日的15 551点迅速跌至8月21日的13 989点，累计跌幅超过10%，可谓是损失惨重。
③危机还通过汇率和国际贸易渠道向外传播。美国有许多贸易伙伴国，其中许多国家对美国的出口长期保持顺差，它们的经济增长很大程度上依赖于美国的进口需求。由于危机影响，美元对主要国际货币汇率出现贬值，导致美国居民减少了对进口商品的需求。据统计，2007年上半年，美国的贸易逆差同比减少了7%。随着美国减少进口需求，其贸易伙伴国的经济增长面临遭受打击，这些国家的股票市场纷纷出现大跌，对其经济增长产生了不良影响。例如，美国在亚太地区有许多贸易伙伴，2007年8月16日，由于美国次级抵押贷款危机影响，亚太地区股市普遍出现大跌，其中韩国首尔指数下跌6.93%，是近五年来最大的单日跌幅。
三、美国次级抵押贷款危机对我国金融市场的影响
我国是美国重要的贸易伙伴，美国次级抵押贷款危机也曾导致我国的金融市场一度出现波动，但总体而言，我国的金融市场一直相对稳定，所受影响甚微。
1.我国金融市场的表现。在美国次级抵押贷款危机中，我国信贷市场、股票市场和债券市场的表现不尽相同。
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受危机影响，我国债券市场出现短期下挫，2007年8月6日～17日期间，我国银行间拆借与债券市场的交易量大幅减少，其中债券市场的成交量下降了21.65%。同期，我国的银行间质押回购利率出现下跌，银行间1日、7日、14日和21日的回购利率的跌幅分别达到了9.76%、2.22%、13.41%和9.27%。我国股票市场在此危机影响下也曾出现剧烈振荡，其中上证综合指数和深证综合指数杂2007年8月1日分别下跌了3.81%和3.82%，且在2007年8月15日～17日期间连续3天下跌。但总体而言，此次危机对我国股票市场的影响不大。8月1日～8月17日，上证综合指数和深证综合指数分别累计上涨8.28%和4.45%;2007年8月底，我国A股和B股市场的总市值达到了23.31万亿元，比7月底提高了17.02%。另外，8月份我国沪、深两市开户数达到892.42万，创造了单月新开户最多的历史记录。在此次危机中，我国金融机构贷款投放持续增加。据中国人民银行公布显示，2007年8月，我国金融机构本外币贷款余额27.10万亿元，同比增长16.96%，增速同比提高了1.46%，其中对居民贷款的增幅超过了对非金融性公司和其它部门。由于此次危机对我国汇率市场和保险市场的影响更是微乎其微，因此，我国金融市场在此次危机中表现良好，市场平稳运行。
2.我国金融市场表现的主要原因。在此次危机中，我国金融市场平稳运行，原因是多方面的。除了我国资本项目管制和金融市场不完全开放之外，我国金融机构对美国次级抵押贷款市场涉足不深，我国吸引了大量外资也是原因所在。
(1)我国实行资本项目管制，市场资金不能自由进出我国，因此我国的金融市场不会因短期内大规模资本外流而骤然出现流动性不足。另外，我国金融市场没有完全开放，股票市场、外汇市场、债券市场和保险市场较少受到外部市场冲击，而且我国金融衍生产品市场并未形成规模，所以国外的金融风险难以在我国金融市场传播。
(2)我国对国内金融机构投资境外金融衍生品的管制较严，目前只有工行等少数几家银行具有在美国次级抵押贷款市场投资的资格，且投资额受到限制。中国银行、中国工商银行和中国建设银行2007年的中期财务报告显示:截止2007年6月底，三家银行在美国次级抵押贷款市场的投资总额不过118.91亿美元，占其总投资和总资产的比例均很小，此次危机不会影响它们的正常运营。
(3)随着我国人民币汇率持续升值和中央银行连续加息，外资加快了进入我国的速度，并在美国爆发次级抵押贷款危机期间通过各种渠道大量涌入我国。截止2007年9月底，我国新增外汇储备3 673亿美元，超过去年全年新增外汇储备2 473亿美元的水平。外资的进入增加了我国金融市场的流动性，使我国金融市场在美国次级抵押贷款危机肆虐全球之时能够依然保持繁荣。
四、对我国金融市场开放的思考
综上所述，由于美联储低利率政策造成房地产市场泡沫和美国市场监管不力导致的信贷市场混乱，最终酿成了此次危机，并通过多种渠道传播到其它国家，使许多国家和地区不同程度地卷入了此次危机。由于我国资本项目管制和金融市场不完全开放，对此次危机起到了有效的隔离作用，我国金融市场因此而平稳发展。但是，随着我国加入WTO后面临的国际竞争空前激烈，为了迅速提高我国的国际竞争力和影响力，使我国在激烈的国际竞争中保持有利地位，我国必须加快改革开放步伐，我国金融市场的全面开放，我国经济与世界经济的融合已经成为了必然的趋势。为实现以上目标，我国需要逐步放松资本管制、加大金融市场开放力度。然而，当前的国际金融制度并不健全，经济全球化所引发的国际资本无序流动频频冲击各国的金融市场，使金融风险向世界范围大规模传播，严重威胁了世界各国的金融安全。美国次级抵押贷款危机就是一个很好的例证。
为避免经济全球化对我国的负面影响，我们必须审慎对待金融市场开放，采取必要措施，防范金融风险，在促进国民经济发展的同时确保我国的金融安全。首先我们应该有序推进我国金融市场的开放。目前我国已经开放了国内银行市场，同时，其它金融领域的开发步伐也在加快，但是，国内外批评我国金融市场开放缓慢的声音还是不绝于耳。对于这种批评，我国金融监管部门应该理性看待，不要因外部压力，置潜在的溶奉献于不顾，盲目加快我国金融市场的开放。我们绝不能忘记1994年墨西哥金融危机和1997年的亚洲金融危机给世界经济，特别是给不发达国家的经济带来的危害。我国金融市场的开放必须遵循“以我为主、量力而为，有序推进”的原则，在开放国内金融机构金融业务的基础上，逐步引入国外金融机构。通过这种措施，使我国金融机构的金融创新能力能够迅速增强，使它们能够有序和积极主动地迎接国际同行的市场竞争，在金融市场开放条件下，保持它们的主导地位。
为了保证国内金融市场的有序开放，捍卫我国的金融安全，必须加强我国金融市场制度建设，建立我国的金融防火墙。健全的金融市场制度是金融市场有序运行的基本前提，是金融市场健康发展的可靠保证。美国的次级抵押贷款市场正是由于制度不健全，市场缺乏监管，因此贷款机构才会无视市场风险滥放贷款，最终酿成金融危机的爆发，造成了难以挽回的损失。为建立我国的金融防火墙，首先要完善我国的相关法律，为金融业公平竞争提供法律保障。其次要利用各种手段和措施，完善我国金融市场监管体系，提高监管效率，强化金融动态监管，有效地控制和缓释金融风险。其三要推进跨行业的金融监管体系，加强对商业银行、证券机构和保险公司的内部控制和外部监管，使之适应国际金融界混业经营的发展趋势。其四要加快金融风险保障体系的建设，通过建立存款保险公司和其它类似机构，提高我国抵御金融危机的能力。
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