摘要：随着人均可支配收入的增长，医疗保险体系的相对完善，我国医药行业有望持续稳步扩容，但我国的医药制造企业在财务管理方面尚有一定欠缺。本文采取杜邦分析体系，以昆药集团作为研究对象，采用横向与纵向的方式综合分析了该企业的公司盈利能力与股东权益回报水平，发现其净资产收益率逐年下滑，进而揭示了其在存货周转、应收账款管理以及销售费用的管控上存在的问题，并提出相关优化建议。
关键词：杜邦分析法；昆药集团；财务分析；净资产收益率
一、杜邦分析体系概述
（一）杜邦分析法基本原理。杜邦分析法是一种财务比率分解的方法，利用财务比率之间的内在联系，通过建立一系列财务指标综合模型，将净资产收益利率逐层分解为多个的财务指标，从而多维度地分析企业的盈利能力，营运能力以及偿债能力的水平。
（二）杜邦分析法基本框架。
二、杜邦分析法在昆药集团财务分析中的具体应用
昆药集团是一家覆盖医药全产业链条的医药制造业，以天然植物药为依托，经营范围主要包括口服剂、药品批发与零售、针剂等。作为已有六百多年历史的中华老字号医药企业，昆药集团在医药行业具有一定的典型性与代表性，本文对昆药集团的财务状况与经营业绩分析，也可对其他民营医药企业起到一定借鉴作用。为进一步了解昆药集团各方面在同行业中的地位，本文选取了云南白药与同仁堂进行数据对比。表12015年~2019年昆药集团、云南白药、同仁堂相关财务指标以上数据通过巨潮资讯网2015年-2019年企业的年度报告计算得出
（一）销售净利率。销售净利率是衡量企业盈利能力的重要指标，从杜邦分析法基本框架可以看出，影响销售净利率的是净利润和销售收入。分析表1可以发现，昆药集团的销售净利率2015年~2018年呈下降趋势，虽2019年有小幅回升，但仍明显低于其他两家医药企业，说明昆药集团的总体盈利能力越来越弱。通过观察2015年~2019年昆药集团的年报，可以发现营业收入增长明显，但净利润却出现了负增长，其中销售费用占营业收入的比重较大，到2019年销售费用率已经达到36.68%，而云南白药和同仁堂分别只占14.01%和19.75%。另外，昆药集团这五年间营业成本与营业收入大致呈同步增长趋势，而销售费用增长率却一直远高于营业收入增长率，可以说销售费用是拉低销售净利率的“罪魁祸首”。在医保控费与“两票制”的政策背景下，医药行业的竞争局面面临重塑，医药企业为提高自身竞争力，销售费用高已是行业通病，但过重的营销势必削减利润，昆药集团若不及时优化自身的费用结构，加强其销售费用的管控，必定限制盈利水平的增长。
(二)总资产周转率风险。总资产周转率体现企业资产管理水平与资产的周转速度，反映企业营运能力的重要指标。从表1可以发现昆药集团的资产周转率在2016年比云南白药略低之外，其余年度都比其他两家医药企业高。2016年~2017年有小幅回落后又上升，其总体变动趋势较为平稳，而云南白药和同仁堂的资产周转率都呈逐年下降的趋势。通过观察昆药集团年报数据发现，2016年~2017年其销售收入增长率低于总资产平均余额增长率，且其净利润出现负增长，导致这一期间的资产周转率出现小幅下降。这说明总体上昆药集团资产周转速度相对较快，资产利用效果与营运质量较云南白药和同仁堂更好。根据表2可以看到近几年昆药集团的存货周转次数持续下降，由2015年的5.93下降到2019年的3.2,企业存货的变现能力越来越弱，存货及占用在存货上的资金周转速度逐渐减缓，其主要原因是存货总额增加，库存商品没能及时转换为现金流，说明昆药集团在存货管理上仍需加强。存货的过多积压势必影响资金的周转速度，那么其获利能力也将受到限制。同时，应收账款周转率与存货周转率呈同步下降趋势，说明昆药集团应收账款的变现速度变慢，收款周期变长。近年来，昆药集团奉行较为宽松的信用政策，通过放宽付款条件试图扩大业务量，迅速挤占市场，同时2017年新收购企业也带来了应收账款地增加，但是昆药集团忽略了应收账款收回的管理工作，导致应收账款大量积压，应收账款周转率不断降低。
(三）权益乘数分析。权益乘数的公式表示为1/（1-资产负债率），可以看出其与资产负债率呈同向变动，是反映企业杠杆程度与偿债能力的指标。资产负债率越高，权益乘数越大，说明负债给企业带来杠杆效应越大。根据表1、表3，2016年~2019年昆药集团的权益乘数逐年上升，且资产负债率除2016年外均高于云南白药与同仁堂，充分发挥了财务杠杆的作用。究其原因，发现昆药集团因正处于成长期，因研发产品与拓展销路的需要，自2017年起集团本部、子公司中药厂及版纳药业增加短期借款，较2016年同比增长100.17%。但较高的资产负债率保证不了稳定的长期偿债能力，且资产不能很好地保障债权人权益，企业所面临的财务风险也将增加。
(四)净资产收益率分析。净资产收益率反映了投资者投入资本的获利能力，由杜邦分析法结构图可以看出，净资产收益率取决于资产收益率和权益乘数两个指标，综合反映企业总体盈利能力与资本结构的优化程度。从表1可以发现2015年~2018年昆药集团的净资产收益率逐年下降，从16.03%下降到8.05%,2019年又回升到11.29%，说明企业运用自有资本总体效率有所降低。其他两家医药企业虽也存在下降趋势，但总体净资产收益率的水平仍高于昆药集团，这表明了昆药集团的股东投入资本的收益水平在同行业中相对较低。
三、昆药集团的财务评价与优化对策
（一）优化存货管理，提高去库存水平。由于近五年存货周转率持续下降，出现了存货滞销，流动资金周转缓慢的问题。另外，由于医药企业存货的保存与管理的特殊性，提高存货管理水平和加强存货周转变得尤其重要。所以，昆药集团需要以市场为导向，采用适当的去库存战略，根据过去的销售数据制定合理的生产目标与生产方案，做好存货管理预算，有效控制存货总额，加速资金周转，减少存货风险。同时加强存货科学的信息化管理，以满足库存商品存储与流动过程中的基本条件。
（二）加强应收账款的管理与催收。公司过多的赊销或分期收款的信用方式也会加剧该企业的财务风险，其应收账款周转率连续五年下滑，长期以往，对企业的资金流转极为不利。昆药集团首先应当提升企业综合实力，加强产品在市场中的话语权，减少赊销与坏账的风险。其次，应当对其客户的信用状况与偿债能力做好评估，根据客户不同的信誉度，采取松紧不一的信用政策，切忌采用“一刀切”的赊销方式。同时，加强应收账款的催收工作，定期定量催回账款。
(三)确立合理筹资方案，优化资本结构。权益乘数的分析表明昆药集团的资产负债率近五年持续走高，公司负债中短期借款比重较大，公司的债权人的权益不能切实保障。昆药集团增加融资目的在于扩大生产规模，迅速进入市场，但是也要根据企业内部的战略计划促进筹资安排的合理性，跟进产品生产与销售情况，提高资金的使用效率，避免出现借款过度、资金闲置的现象。
（四）加强销售费用管控，优化费用结构。昆药集团近几年的销售费用率持续大幅度上升，销售费用几乎“吃”掉了三成的营收，营业利润被大大压榨，甚至净利润出现了负增长。目前，昆药集团对销售费用支出的必要性缺乏一个科学的管理与调控，为迅速取得市场占有额，对销售费用的预算管理缺乏严谨性。昆药集团应该根据企业的具体发展周期，对销售费用的支出进行分阶段管控。在成长期，适当放宽营销，努力建立品牌形象，挤占市场。慢慢进入成熟期后，改变“重营销”的战略，控制成本，提升产品质量。公司也可以沿用“阿米巴”经营模式对日常费用进行精细化管控，以“阿米巴”为单位对各产品特点制定不同的营销计划与费用预算，努力提高销售业务量，缩减成本与费用。
参考文献：
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作者:黄颖 刘盈 单位:江西理工大学