在我国电力能源产能相对过剩的大背景下，发电企业纷纷提出要降成本、降杠杆、减负债、防风险，努力实现高质量发展。电力企业作为资金密集型和技术密集型的重资产行业，具有投资规模大、固定成本高、负债比率高、回收时间长、投资收益稳定等特点，合理利用杠杆原理、控制好杠杆水平，对于保障投资收益、控制投资风险、实现国有资产保值增值具有至关重要的作用。
■ 关于企业杠杆及影响因素
本文提到的“企业杠杆”，是指由于固定成本的存在，业务量（或营业收入）的较小变动，引起了净利润的较大变动，形成了倍数放大的效应。这对企业来说，属于经营风险，是影响效益波动的重要因素，必须合理控制好企业杠杆水平。对发电企业而言，杠杆就是指因发电量的较小变动，将引起发电企业营业利润的较大波动。例如，某发电企业 2020 年杠杆系数为 3.5，意味着在其他条件不变的情况下，如果 2021 年发电量提高 10%，将导致净利润增加35%；如果发电量降低 10%，将导致净利润减少 35%，这就是杠杆的放大效应。财务管理专业认为，总杠杆主要由经营杠杆和财务杠杆两部分组成，总杠杆系数 = 经营杠杆系数 × 财务杠杆系数。下面分别分析经营杠杆系数和财务杠杆系数的影响因素。
（一）经营杠杆
经营杠杆，是指由于固定资产折旧、无形资产摊销、固定职工薪酬等固定性经营成本的存在，因业务量（发电量）的较小变动，导致了企业息税前利润的较大变动，形成了成倍放大的效应。根据定义，经营杠杆系数 =（Δ 息税前利润 / 息税前利润）/（Δ 业务量 / 业务量）。经过推导，经营杠杆系数 = 边际贡献 / 息税前利润 = 边际贡献 /（边际贡献 - 固定经营成本）。在发电企业中，边际贡献 =（电价 - 单位变动成本）× 发电量，因此，发电企业的经营杠杆系数 =［（电价 - 单位变动成本）× 发电量］/［（电价 -单位变动成本）× 发电量 - 固定经营成本］。由此可见，经营杠杆的主要管控因素为：电价、单位变动成本、发电量、固定经营成本。
（二）财务杠杆
财务杠杆，是指由于固定利息（含优先股股息）的存在，企业息税前利润的较小变动，引起了净利润的较大变动，形成了成倍放大的效应。根据定义，财务杠杆系数 =（Δ 净利润 / 净利润）/（Δ 息税前利润 / 息税前利润）。经过推导，在暂不考虑优先股股息的情况下，财务杠杆系数 = 息税前利润 /（息税前利润 - 利息）= ［（电价 - 单位变动成本）× 发电量 - 固定经营成本］/［（电价 - 单位变动成本）× 发电量 -固定经营成本 - 利息］。由此可见，财务杠杆的主要管控因素为：电价、单位变动成本、发电量、固定经营成本、利息。
（三）总杠杆
结合前述的结论，总杠杆系数 = 经营杠杆系数×财务杠杆系数=［（电价-单位变动成本）× 发电量］/［（电价 - 单位变动成本）× 发电量 -固定经营成本 - 利息］。总杠杆的主要管控因素为：电价、单位变动成本、发电量、固定经营成本、利息。根据以上分析，可以得出以下重要结论：
1. 对于具有重资产属性的发电企业来说，由于存在着固定资产折旧、无形资产摊销、固定职工薪酬等固定性经营成本和财务利息、优先股股息等固定性财务成本，企业要牢牢抓住“发电量”这个牛鼻子，在边际收益大于边际成本的前提下，必须抢发争供，实现发电量的正增长，才能利用杠杆的正向放大作用，实现净利润的成倍增长。
2. 基于杠杆放大作用的“双刃剑”特点，企业为了控制经营风险和财务风险，必须千方百计降低总杠杆系数。因总杠杆系数由经营杠杆系数和财务杠杆系数构成，为了控制企业整体风险水平，对于经营杠杆系数较高的企业，必须降低财务杠杆系数；对于财务杠杆系数较高的企业，必须降低经营杠杆系数。
■ 利用杠杆原理助力企业防控风险的措施
发电行业天然具有固定成本高、带息负债高、杠杆系数高的特点，发电企业要围绕“电价、发电量、单位变动成本、固定经营成本、利息”等影响因素，通过“降本”“增收”等有效方式，努力将总杠杆控制在合理区间，提升安全边际水平，实现高质量发展。
（一）降本措施
1. 降低固定经营成本和财务费用。
（1）作出正确的战略选择。决定发电企业成本的最重要因素是战略选择成本。例如，发电机组的区位选择、设备选型、技术路线、接入系统等等，一经选定，就对投资造价及后续投产运营成本起到决定性作用。以传统火电机组为例，战略选择决定了机组造价、燃料成本、运营效率等，必须经过详细的前期尽调、可研论证，作出科学选择。
（2）严格控制投资造价。投资造价水平既决定了发电机组投产后的固定资产折旧，也决定了债务融资规模，进而决定了每年必须偿付的利息费用，对降低企业总体杠杆水平起到至关重要的作用。要建立从可研概算到预算执行的层层控制体系，加强“同地区、同类型”机组造价的对标对表，建立奖励考核机制，控制好单位千瓦投资造价水平。
（3）降低人力成本。建设数字化电厂，实现智能控制、少人值守，严格定岗定编，控制用工规模。
（4）降低财务费用。一是通过引进战略投资者提高权益融资规模，降低负债水平；二是通过留存收益和经营积累偿还有息负债；三是利用母公司的信用优势和融资优势，争取低息贷款，置换高息贷款；四是通过 REITs（一般指不动产信托基金）等资产证券化工具，创新融资方式，盘活闲置资产，降低负债规模。
2. 降低单位变动成本。以火电为例，变动成本的主要构成为燃料成本。单位变动成本 =单位燃料成本 × 单位供电煤耗。降低单位变动成本，就要通过加强招标采购、实施燃料掺烧、优化运行方式、降低厂用电率、提高运行效率等方式，降低燃料采购成本和单位供电煤耗，从而降低单位变动成本。
（二）增收措施
1. 加强市场营销，提升“发电量”。一方面，积极抢发有效益的电量。所谓有效益的电量，是指发电取得的边际收益（电价）大于边际成本（单位变动成本）。在此前提下，要通过电力市场交易，争取更多电量。另一方面，开拓增收渠道，通过纯凝发电机组向热电联产机组转型、弃风弃光的余电向下游制氢蓄热拓展等方式，增加收入来源，提高利用小时。
2. 加强谈判议价，提升“电价”水平。在电力市场交易电量占比提高、平均电价下行的背景下，发电企业在保证标杆电价、实现计划电量满发多发的基础上，要持续开拓大用户直供电市场，与客户形成战略联盟，充分运用好电力交易系统，保障实现较合理的电价水平。在国内电力产能相对过剩的大背景下，发电企业必须合理控制好经营杠杆和财务杠杆水平，持续提升核心竞争力。在成本端，苦练内功，多措并举压减固定经营成本、降低财务费用、控制单位变动成本；在收入端，开源增收，持续提高发电量，争取较高电价水平。通过开源节流、降本增收，达到降杠杆、防风险、提效益的目标，全力实现高质量发展。
作者：崇为伟 单位：北京能源集团有限责任公司