前言：中文期刊网精心挑选了简述通货膨胀的含义范文供你参考和学习，希望我们的参考范文能激发你的文章创作灵感，欢迎阅读。
简述通货膨胀的含义范文1
关键词：量化宽松货币政策;影响;意见分歧;对策建议
中图分类号：F8
文献标识码：A
文章编号：1672-3198（2011）06-0153-02
1 量化宽松货币政策简述
1.1 量化宽松货币政策的含义
量化宽松是一种非传统的货币政策，指中央银行在实行零利率或近似零利率后，通过公开市场操作买入国债等中长期债券，从而提高货币供应量和增加银行准备金，为银行体系注入新的流动性,以期达到刺激就业、加快复苏步伐等目的。
1.2 美国两次量化宽松货币政策概况
雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储开始决定推出量化宽松政策。随后几个月，美联储采取购买3000亿美元的长期国债，收购1.25亿美元的抵押贷款支持证券等行动，向美国经济注入了超过2万亿美元的流动性，通常称其为第一次量化宽松政策（QE1）。2010年11月，第二次量化宽松政策(QE2)出台，美联储将在2011年第二季度前采购6000亿美元的债券，每个月采购额约750亿美元。QE1整体上起到稳住金融市场和拯救银行业的作用，但对就业和消费的影响甚微，美国经济仍增长缓慢。而QE2与美国的就业情况挂钩，旨在降低失业率和防止通货紧缩。
2 量化宽松货币政策的影响
2.1 在“流动性陷阱”下，有助于降低美国的中长期利率，刺激投资和消费
“流动性陷阱”指当一段时间内利率降到很低水平后，市场参与者对其变化不再敏感，对利率调整不再做出反应，导致货币政策失效。美联储将联邦基金利率由1%下调到0～0.25%后，意味着利率工具已经失去操作空间。虽然短期利率已经降低到零利率水平，但中长期利率仍偏高。美联储实行量化宽松政策，大量购买中长期国债，推升其价格，压低其收益率，从而降低整个市场的中长期利率。借款者的融资成本得以下降，缓和金融市场的信用收缩，同时流动性增加带来的通胀预期逼迫人们减少持有通货量，刺激企业和居民的投资和消费，增强经济复苏预期。
2.2 增强了市场信心，推动全球股市上涨
自从量化宽松政策实施以来，全球股市大幅上涨，标准普尔500指数从2009年3月第一次量化宽松政策推行初期的最低点666.790点涨到2010年11月上旬1200点左右，涨幅近80%；第二次量化宽松政策实施后，标准普尔500指数又从1200点左右一路上涨至现在的1300点左右。道琼斯工业平均指数、东京日经225指数、德国法兰克福DAX指数等均有类似的上涨。2010年11月4日QE2宣布后首日，东京日经225指数上涨2.86%，形成明显的跳空缺口，标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、德国法兰克福DAX指数分别上涨1.93%、1.96%、1.77%，虽然全球股市的上涨不排除其他因素影响，但量化宽松政策对股市上涨的作用不容忽视。
股价理论上是未来现金流的贴现，反应上市公司未来的盈利能力，美国股市的上涨有利于提高对美国企业未来的盈利预期，一定程度刺激企业扩大投资和增加就业。同时，股市上涨意味着居民个人财富增加，有利于刺激个人消费。
2.3 美元贬值减轻美国债务负担的同时，扩大美国的出口
量化宽松导致美元不断贬值，以人民币对美元币值变化为例，从2008年9月到2011年3月底，人民币对美元升值达到4%左右。美元贬值导致各国持有的美元外汇储备贬值,缓解美国对外债务压力。目前中国持有美国国债超过一万亿美元，美元贬值给中国带来不少损失，也减轻了美国的偿债压力。美元贬值同时也扩大美国的出口，有助于缓解其逆差，但对其他国家的出口造成不小的打击。
2.4 导致世界范围内的热钱泛滥，向新兴经济体输出通胀并引发资产泡沫
根据货币供给模型，在货币乘数m不变的情况下，基础货币B的增加扩大货币供给M，美国量化宽松政策向银行体系注入了流动性，结果是扩大世界的货币供应量，向新兴国家输入通货膨胀。国际贸易中的大部分商品都以美元计价，美元贬值推升大宗商品价格，包括原油、有色金属、铁矿石等，泛滥的热钱也会通过期货市场等方式炒作初级产品，进而推高各国的物价水平。对于像中国实行盯住一篮子货币汇率制度的国家，为了使汇率保持在一定范围内，必须抛出本币，买入美元，直接后果是使本国经济体中本币供给过多，进一步增大通货膨胀的风险。资本是逐利的，国际上游离的大量热钱会涌入利率相对较高的国家，可能引发其资产泡沫。
2.5 引发汇率战，影响各国货币政策的独立性
美国量化宽松政策的溢出效应给其他国家货币带来较大的升值压力，可能引发并加重汇率战。日本、韩国、南非、巴西等国早已经相继干预汇市，2010年9月15日，日本进行2004年以来首次的汇市干预措施，南非在2010年10月29日宣布将适时直接干预汇市，防止本币继续大幅升值，韩国、巴西等也在外汇市场上通过卖出本币买入美元来阻止本币过快升值。
量化宽松政策同时影响各国货币政策的独立性，大大缩小各国货币政策的选择空间。根据美国经济学家保罗•克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的三难选择，一国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性三者不能同时实现。包括中国在内的新兴国家较多采取有管理的浮动汇率制，如果跟随美国等发达国家降息，会进一步扩大国内的流动性，提升物价水平和增加资产泡沫，造成更大的通胀压力；如果采取升息手段，会吸引国际资本流入国内，增大本币升值的压力；如果为了避免本币升值干预汇市，将导致国内高能货币的投放，类似于采取降息的手段。因此，美国量化宽松政策下，各国货币政策选择和实施的难度加大。
3 新形势下美国量化宽松政策走向及我国对策的建议
随着美国经济的复苏，其失业率从去年11月的9.8%降至今年3月的8.8%。美国政府的3月就业报告显示，非农就业人数连续两个月大幅上涨，3月的非农就业人数环比上涨21.6万，增量是去年5月以来最高的。在经济强劲有力的数据报告下，美联储成员对二次量化宽松的态度在一定程度上发生了转变，已有部分高层建议缩减第二轮量化宽松政策规模，同时频频暗示美国可能在今年6月30号第二轮量化宽松之后停止第三轮量化宽松。
目前，美国经济仍受到中东与北非局势及石油价格动荡、日本地震及核泄漏、美国财政赤字、欧洲债务危机等不确定因素的影响。美国工商理事会称，日本危机对美国经济的冲击要比已经发现的程度高得多。美国企业和工业严重依赖日本生产的汽车零部件和高科技电子产品，日本地震及未来数年中的余震可能导致生产中断，而容易受此影响的美国制造行业特别是先进的、资本或技术密集型的行业比最初的设想要多得多，这种中断可能拖慢美国本已迟滞的经济复苏。在诸多不确定因素影响下，美国量化宽松政策显得不明朗，太平洋资本公司总裁希夫表示，美联储官员是在“虚张声势”，美联储因为担忧美国经济复苏受阻将会执行QE3，将利率继续维持低位；瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬表示，在6月30日QE2结束之后，由于巨额财政赤字等原因美国仍有可能推出QE3，美联储明年下半年才会加息。
即使美国缩减QE2或不再推出QE3，也难保今后美国在经济受阻时不顾国际反对之声继续推出量化宽松政策。因此，中国应密切关注美国货币政策变动，不管其继续量化宽松还是选择退出政策，都应采取相应对策减少损失，避免处于不利和被动的局面。
3.1 美国继续推行量化宽松政策下我国对策的建议
正如前文所述，若美联储继续量化宽松或在退出后重启该项政策，会给我国施加通胀压力，热钱流入国内也会导致资产泡沫。在这种情况下，我国应采取稳健的货币政策，适时适当加息，管理好通胀预期，同时加强监管资本跨境流动，警惕热钱大量涌入的风险。
量化宽松政策虽然导致美元贬值，但美联储大量购买国债的行为将使其国债的需求增大进而推升国债价格，我国所持有的美国国债也会相应升值。我国应控制并适时调整美国国债规模，保持国债持有量的相对稳定，在国际博弈中争取较多的主动权。另外，国债价格对利率反应敏感，应适时调整国债的期限结构，可通过期货、互换等金融衍生工具调整其久期，防范利率波动的风险，其中利率互换协议成本低，且能提供久期对冲功能，因而可作为一种利率风险管理的重要工具。
借着人民币升值契机，我国应加快实施“走出去”战略，扩大内需和进口，加大对外投资，购买石油、煤炭等资源和高新技术产品，一方面能加快产业的设备更新和技术升级，优化产业结构，另一方面能减少顺差，缓解人民币升值压力。加大对外投资的另一条途径是购买美国经营效益好的跨国公司股票，这些公司的利润很大一部分源自美国之外的国家，有助于抵御美元贬值和通货膨胀的风险，但应注意控制规模，防止过度投资造成的流动性紧缺，避免出现类似日本90年代泡沫经济引发的危机。
在人民币币值方面，应尽量保持人民币汇率的基本稳定，在不确定性加大的国际背景下，人民币币值应较多地服务于中国经济的发展，减少因汇率不稳定性带来不必要的交易成本和资本流动。尤其注意以美元为参照的人民币汇率变动幅度控制在一定范围内，避免重蹈日本经济陷入20年萧条的覆辙。目前国内存在着较强的人民币升值预期，而人民币升值对我国的出口企业影响较大，据估计七成以上出口企业能承受的人民币升值幅度在4%以下。因此，即便人民币升值不可避免，也要坚持人民币在温和、主动、渐进可控条件下升值，最大程度减少人民币升值对我国经济发展带来的不利因素和冲击。
3.2 美国选择退出量化宽松政策下我国对策的建议
高盛董事长奥尼尔3月31日表示，美国目前经济复苏势头良好，预计于6月按期结束QE2，且不会推出QE3。如果美国退出量化宽松政策，我国的出口环境会有一定程度的好转，热钱减少流入国内甚至可能部分撤离我国，应密切关注资本流向，防止未来逐利资本退出对我国股票市场进而对实体经济造成不利冲击。
美国如果退出量化宽松将会大量出售其国债，这可能引发日本等国跟风抛售，进一步冲击国债价格。作为美国国债最大持有国，我国的外汇储备可能会因此遭受较大损失，这增大了我国外汇储备的管理难度。因此，应该适当多元化我国的外汇储备，扩大购买其他国家的债券。另一建议是通过进入长期美国国债期货市场、签订总收益互换合约等金融工程手段对我国持有的美国国债进行套期保值从而达到减少损失的目的。
在货币政策方面，我国的货币政策会随着美国的货币政策动态调整，美国退出量化宽松政策后我国可不用采取频繁加息手段。但我国应尽量保持货币政策的独立性，进一步增强宏观调控的针对性和有效性。另外，美国等发达国家的量化宽松政策在一定程度上促使其相应货币的国际地位下降，不管今后美国是否再采取量化宽松政策，我国都可抓住有利时机积极、稳妥、有序地推进人民币国际化进程，发展国际贸易和投资，增强中国对世界经济的影响力的同时，尽量减少国际货币体制对中国的不利影响。
参考文献
［1］姚斌.美国量化宽松货币政策的影响及我国的对策［J］.上海金融,2009,(07).
［2］王宸.全球货币投放与未来“退出策略”［N］.证券时报,2009-08-20.
［3］钟伟.美联储数量宽松货币政策的综合影响［J］.中国金融,2009,(8).
简述通货膨胀的含义范文2
一、哈耶克新自由主义经济学理论简述
作为最彻底的新自由主义经济学家，哈耶克一生进行过两次捍卫经济自由主义的理论大论战和一次新经济自由主义复兴的运动。20世纪三十年代反对凯恩斯国家干预主义经济学的大论战和反对市场社会主义的大论战，以及20世纪七十年代后的新自由主义经济学的复兴运动。哈耶克出版过两本最重要的，也是最有影响的新自由主义经济学著作：《通往奴役之路》和《致命的自负》。前一本书是他坚决反对纳粹主义、极权主义和集体主义（社会主义）理论的通俗阐释，也是影响最大的“世纪之作”；而后一本书则是哈耶克毕生探求新自由主义经济学的“收由之作”。在这本《致命的自负》中，哈耶克依然不改其“斗士本色”，将无法实现“口诛”的“收由大论战”改作了“笔伐”的“理论大总结”，对社会主义（集体主义）进行了最后的全面批判，对新经济自由主义进行了简要地总结性论述。这两本著作使哈耶克成为了阐释现代新自由主义经济学的当然代表。
二、哈耶克新自由主义经济学的理论贡献
一般认为，哈耶克在论证市场经济自发进化过程的问题上做出了一项重要的贡献，即将秩序的自发性和规则的自发性区别开来。在他看来，保证经济秩序的自发性并不是问题的根本，因为在某些刻意制定的规则的基础上，也有可能产生出自发性的整体秩序。因此，真正重要的在于确保规则的自发演进属性，只有在自发进化过程中存续下来的规则——哈耶克称为内部规则的基础上产生的经济秩序，才是有效率的经济秩序，并且才与自由主义原则相一致。
（一）进化主义理性论与经济制度的进化。哈耶克强调分散性的个人知识的重要性。顺着这一线索，哈耶克提出了所谓的进化主义理性论。需要指出的是，哈耶克讨论的理性指的是一种逻辑推理能力，是一种由一定的前提推论出正确结论的能力。在经济理论中，理性即指“为达到某些目标而对各种手段的最佳选择。”主要是对大卫·体漠的继承，使哈耶克坚持了一种怀疑论的姿态。为了说明他立足于人的本能和本性而不可避免要涉及到的个人主义的“利己主义”或者“自私”，他认为由于人们普遍相信个人主义是证明和鼓励人们自私的，这是那么多人不喜欢它的主要原因之一；又由于实际知识的困难在这里所引起的混乱，所以我们必须仔细考察其所作假设的内涵。他认为，理性认识不是知识的全部，文明发展史向我们表明：除了理性知识以外，还存在着另一类经验性的知识。作为总和的知识这个概念，其恰当的对照物应当是一切人类实践活动。
经济制度的选择以及由此产生的秩序进化，直接源于人们的经验性实践活动。由于人们在经济活动中碰巧改变了规则，因此使得该群体的知识分工更为发达，并在变化和未知的环境中呈现出更强的适应性，在与其他群体的竞争中愈来愈强、蒸蒸日上。当然，这个进化过程并不是直线式的，而是在包含着不同秩序的领域不断“试验”的结果。在进化过程中并不存在试验的意图，它类似于遗传变异，其作用也大体相同。规则的变化是由历史机遇引起的。
（二）经济自由与市场秩序。哈耶克认为，自发出现的市场经济秩序，是社会经济自发进化过程的最新进展，是迄今为止人类社会出现过的最有效率的一种经济结构体系。作为一种“相对晚近的产物……，（市场秩序）是在对各种行为的习惯方式进行选择中逐渐产生的。这些新的规则得以传播，……是因为它们使遵守规则的群体能够更成功地繁衍生息，并且能够把外人也吸收进来。”相对于其他经济秩序，尤其是集中性的计划经济秩序，这种秩序的效率优势就在于它能保证该群体更有效地发现和利用分散性的个人知识，从而取得竞争优势在哈耶克看来，市场经济秩序之所以具有效率优势，就在于它赋予了经济主体以拥有活动的私域，并相应拥有经济自由。市场经济本质上必定是一种赋予经济个体以自由的制度，市场经济活动的本质必定是一种发挥经济个体主动性，并在整体上显现出自发竞争态势的过程。正是在这里，哈耶克的市场经济理论与自由主义相互勾连起来。
哈耶克对新自由主义经济学，或者说对于古典经济自由主义的进一步阐发主要在以下方面：一是将新自由主义经济学放在古典经济自由主义基础上，并且以个人主义作为经济自由主义的基本出发点与基本概念来阐述；二是着重从知识和信用角度论证市场经济的合理性；三是从批判社会主义的角度来反证新自由主义经济学主张的合理性。
对于市场秩序的效率优势，哈耶克认为，只要不存在各种不正当的强制，经济自由就趋向于造就出一种竞争的事态，这种竞争不同于完全竞争，而是一种不断逼近完全竞争均衡态的过程。在这个过程中，经济个体力图寻找一种最佳的方式，以保证最有效地利用其所拥有的专有性知识。不仅如此，自发产生的价格信号也具有十分优越的信息交流功能，它能用最简短的形式将最重要的信息在经济个体间传递，并且只传递给相关经济当事人。相对价格变动反映了各种生产资源的相对重要性，经济主体只需要了解这一点，而无须过问导致这种相对重要性变化的背后原因，就能够做出正确的经济选择。在哈耶克看来，市场经济的价格和竞争机制近乎完美，即使它存在某些缺陷，也会随着历史的演变而自我修复和调整，并不需要人为的整合，经验的积累和不断的完善可以使社会自生自发的繁荣，这就是哈耶克追求的“自生自发秩序”。
三、哈耶克新自由主义经济学的缺陷
无可否认，哈耶克对于新自由主义经济学的复兴和发展的确具有重要的作用，哈耶克在当前这个内容庞杂的新自由主义运动中还是有其独特性的。但我们也不是一味赞同哈耶克所有新自由主义经济学的各种观点。
（一）认识论、方法论方面的缺陷。首先，哈耶克的新自由主义经济学是以脆弱的主观主义为基础的。在哈耶克看来，生活于同一个社会共同体内部的个人的观念分类系统大致相同，因此不同的个人才能够理解彼此的行为的含义；同样道理，社会科学家也因此能够从外部分析其他个人的行为方式，并以之为要素组成一种关于社会关系整体的理解图示。显然，这种外部分析也是以主观主义为基本立场的，因为它也把个人行为的主观方面（在哈耶克那里个人行为进一步被简化还原为个人观念）一一作为研究的起点。其次，自相矛盾的怀疑主义立场。一个明显的事实是，哈耶克所主张的这种有限认识论立场最终都有明确的规范性结论。无论是强调习俗和传统的优先地位，还是强调模式（秩序）预测，其真正用意都是在于捍卫传统自由主义，或更确切地讲，是对私有财产，尤其是资本主义私有财产建制提供辩护和证明。通过这种认识论论证，哈耶克试图为既有的私有财产制度提供一个可靠的理论基础。不可否认，这种有限认识论是哈耶克批判其他若干理论的一柄利刃。尤其在社会主义阵营瓦解以后，哈耶克更是因此被一些人视为严谨的学者和自由主义旗手的典范结合。然而不幸的是，哈耶克的这柄利刃是双面的，在有效话难他人的同时，有限知识论也破坏了哈耶克自己所主张的自由主义理论体系。
简述通货膨胀的含义范文3
关键词：股票市场；货币需求；货币政策；向量自回归；实证研究
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)10-0041-06
一、引言
我国股票市场自1990年建立以来，经不断探索和不断完善，获得了迅速发展和壮大，2007年末，上市公司(A、B股)总数达1550多家，沪深A股市价总值327140.9亿元，是当年GDP的1.3倍，流通市值达到93064.4亿元，开户数达到1.3亿，拥有9200万个投资者。十八年来，我国股票市场客观上较好地发挥了直接融资功能，促进了国有企业产权制度改革，增进了实际产出和国民收入，优化了资源配置，为国民经济的持续、健康、协调发展做出了积极贡献，股票市场对国民经济运行的影响力日趋明显，已成为中央银行货币政策传导机制中的重要环节。但是我国股票市场波动性大，震荡剧烈，目前正经历新一轮的股市深幅调整。上证指数从2007年10月16日的6124高点一路下跌至2008年6月19日的2760点，降幅为54.9%，沪深A股市值为也从285388亿元快速缩水至176669亿元，降幅高达38.1%。在此背景下，股票市场对货币政策的作用成为当前金融研究中最前沿的课题之一。本文运用现代计量经济实证分析方法，考察股票市场价格对货币供给量的影响程度，以期有助于中央银行货币政策的制定与实施，有利于宏观经济的健康发展。[1]
二、货币需求理论及模型构建
(一)我国股票市场与货币需求研究的文献简述
我国人民银行研究局课题组指出，一级市场的新股发行会冻结上千亿资金，而二级市场的交易量与同业拆借交易量以及债券回购交易量也有一定的相关性，股票市场具有明显的货币需求效应。[2]而对中央银行货币政策操作而言，对股市影响下的货币需求量的分析、判断显得尤为重要。戴根有认为，股市的财富效应大于替代效应，因此，如果不考虑股市成长和活跃带来的不断增长的货币需求，而仅以实体经济作为制定货币供应规划的依据，将会增加实现货币供应量目标的难度。[3]易纲、王召的研究表明，我国股市的上涨具有一定的财富效应，能够增加货币需求。[4]段进、曾令华等的研究则表明我国股市只对狭义货币需求具有影响。[5]周小川在最近的一次财经年会上指出央行非常关注资产价格。[6]随着我国股票市场的新特征，特别是2000年以来的较长熊市和大牛市的出现，更有必要用新数据做进一步的研究。
(二)股票市场对货币需求的理论分析
弗里德曼(Friedman)从理论上进行过深刻的阐述。假定短期实际经济不变，股票市场的发展及市场价格的变动会通过四个途径对货币需求产生影响：[7][8]
(1)股票价格的上涨意味着名义财富的增加，而财富的增加将增加对货币的需求。这称之为财富效应。
(2)股票价格的上涨反映了风险性资产的预期收益上升，资产组合的风险将上升，从而导致居民通过增加相对安全资产来对冲这种风险，比如增加对短期债券和货币的持有，从而引起货币需求的增加。这称之为资产组合效应。
(3)股票价格的上涨往往伴随着股票市场交易量的增加，这将产生相应的货币需求来满易。这称之为交易效应。
(4)股票市场价格的上涨、交易量的扩张一般会使得股票的吸引力增加，对货币有一种替代作用，从而降低货币需求。这称之为替代效应。
上述四种效应中，财富效应、资产组合效应和交易效应会增加货币需求，而替代效应则减少货币需求。
为了实证分析股票市场发展对货币需求的影响，首先需要构建货币需求函数。笔者运用货币需求理论构建货币需求函数。1956年，在著名的《货币数量论：一种新的阐释》论文中，弗里德曼创造发展了货币需求理论。货币需求公式表达如下：
(1)
其中， 为对实际货币余额的需求， 为价格； 为财富的指标，称为持久收入(permanent income)； 为货币的预期回报率； 为债券的预期回报率； 为股票的预期回报率； 为预期通货膨胀率。
公式(1)表明货币需求与持久收入正相关，与债券、股票和商品相对于货币的预期回报率负相关。公式下边的符号表示货币需求与符号上面对应的变量正相关(+)或负相关(-)。
(三)变量的选择
根据我国的实际情况，本文货币需求函数的构建选取规模变量和机会成本变量。[9]具体指标如下：
(1)国内生产总值(GDP)。作为持久收入衡量指标。理论上讲，国内生产总值越大，对货币的需求也越大。
(2)股票市场的上证指数(SHANGINDEX)。作为股票预期回报率衡量指标。一般来说，上证指数增加对货币的需求也增大，但由于不同层次货币的功能不同，指数增加对不同层次货币的影响也有所不同。
(3)实际利率(REALRATE)。作为预期通胀率和货币预期回报率衡量指标。实际利率反映居民和企业持有货币的机会成本，用一年定期居民储蓄存款利率的平均值减去CPI。
(4)货币供应量。选择狭义货币供应量(M1)和广义货币供应量(M2)为被解释变量，即作为货币需求的实证分析对象。
另外，鉴于我国非金融企业的债券规模较小，故未选取公式(1)中的债券预期回报率变量(rb)。
(四)数据选取
选用2000年第1季度到2008年第1季度的数据，样本数据共37个。
本文使用居民消费价格指数III，即CPI(III)为定基比价格指数，即以2000年3月(第1季度)为基期的月定基比指数，数据来源于《中国经济景气月报》。
M1、M2、GDP通过CPI(III)进行平减，变成实际的货币需求量M1、M2、实际GDP，再进行季节调整以消除季节波动因素。M1、M2、GDP都来自《中国人民银行统计季报》。
SHANGINDEX是上海证券交易所月度收盘指数以当日成交量占当月成交总量比重为权重的加权平均指数，数据来自《中国经济景气月报》。
(五)模型建立
依据货币需求函数(1)，考虑个别年份实际利率为负值，运用向量自回归模型(VAR)方法建立的模型如下：[10][11]
其中LNRM1SA、LNRM2SA，LNRGDPSA和LNSHANGINDEXSA分别是季节调整后的狭义实际货币余额、广义实际货币余额、实际国内生产总值余额、上证指数的自然对数，REALRATE为实际利率，i为滞后阶数，P、q为VAR最大滞后阶数，?茁为参数，C为常数项。
三、实证研究
采用Eviews软件，用ADF进行单位根检验，各变量均为一阶差分平稳变量。运用VAR对LNRM1SA、LNRM2SA进行实证分析。[12]
(一)LNRM1SA分析
根据方程(2)，遵循AIC信息准则和SC准则，经过反复测算，AIC=-11.09647，SC=-7.099859，满足同时最小，所以，方程最大滞后阶数=5。LNRM1SA方程见表1：
从方程可以看出，股票市场指数仅在滞后3期和5期对实际M1需求的影响较显著。第3期系数为正的0.058427，说明滞后3期流通市值的增加会增加M1的需求，股票市场的财富效应、资产组合效应、交易效应要大于替代效应，股价的上涨刺激了短期(三个季度)货币需求的上升。一方面，股票市场的活跃，管理部门会增加核准发行股票数量和规模，从而上市公司获得了资金，其存入银行的存款相应增加，并主要为M1范围内的活期存款。另一方面，股价的上涨，更多投资者预期股票的收益率提高，增加货币交易需求，或者一部分投资者收入增加，增加货币持有，以减少股价下跌的风险。而滞后5期的指数对M1需求的影响显著为负，系数为-0.065703，替代效应超过其它效应，货币需求减少。而动态来看，所有指数滞后项系数和为-0.009287，说明我国股票市场的发展总体上倾向于减少实际M1，原因在于股票市场具有分流储蓄资金的作用。滞后期实际GDP值的系数和为负值，而通过计算实际M1与实际GDP相关系数高达0.97，表明实际M1更多地是受当期产出影响。滞后期实际利率realrate系数和为正，原因是2000年后长期的低通胀，居民持币机会成本较小，持有现金增加，所以对M1的需求增加。
从图1可以看出，所预测的M1函数能够较好地拟合实际货币需求量，说明整个VAR对于M1有较强的解释能力。
为分析股票市场发展的随机扰动对于M1变化的动态影响，现计算脉冲响应函数。M1对来自股票市场一个标准差新息的响应(图2)，M1对来自股票市场指数一个标准差的随机扰动第1期就有正响应，为0.0025然后增加，到第4期为最大值0.005，之后迅速下降，转为负值，6个季度之后，响应值基本上稳定在-0.005左右，说明经过5个季度后，M1对股票市场活跃的响应即转化为负值。
对变量LNRM1SA进行了方差分解(图3)，以了解各内生变量新息对实际M1需求的相对重要性。可以看出，在第一个季度，股票市场、货币需求本身对M1预测误差的贡献度大，贡献率分别为53%、40%，前半年，二者贡献率超过60%，然后逐渐趋弱；第3到6季度，实际利率对M1需求的标准差贡献率最大，达到40%以上；一年半后，随着时间的延长GDP对M1需求贡献率大，贡献率超过40%。可见，各变量方程新息对实际M1需求重要性的贡献率变化明显。
(二)LNRM2SA分析
根据方程(3)，方程最大滞后阶数也是=5，LNRM2SA方程见表2。
从表2可以看出，实际M2需求滞后1期值和滞后5期值(系数为0.734983和0.651772)显著进入货币需求函数；滞后的实际GDP各项系数在函数中不显著，系数和为-0.072319，说明实际M2需求主要受当期的实际国内生产总值影响，这与M1函数的估计一致；滞后3期的股票市场指数系数为正的0.056318，表明股票市场需要三个季度的股价持续上涨后呈现明显的财富效果时，股票的财富效应、资产组合效应、交易效应三种综合作用大于替代效应，M2需求增加，这与我国股票市场波动大时滞长的特征直接相关。然而，股指滞后各期系数总和为-0.011996，说明从中短期视角来讲股价上涨使得股票的替代效应大于其它效应的和，股票市场发展减少了对M1的需求。同时，股票市场对M2需求的影响没有对M1需求的影响大(LNRM1SA系数和为-0.065703)，原因在于M2包括证券保证金，对于现金和活期存款转化为证券保证金对M2没有影响(但导致了M1的减少)。实际利率对M2的影响不显著，在于我国利率并未完全市场化，利率并未自由反映市场资金供求状况。
股票市场发展的随机扰动对实际M2变化的脉冲响应函数，实际M2对来自股票市场一个标准差新息的响应(图4)。实际M2对来自股票市场指数一个标准差的随机扰动基本为负值。第3期才有较大响应，为-0.001，之后迅速下降，到第7期为最大值-0.002，第10期才转为正值。表明股票市场具有减少实际M2需求的作用，并具有持续性。
方差分解(图5)表明，一年之内，来自实际利率和M2需求新息对M2预测误差最为重要，二者合计贡献率超过60%。一年之后，实际GDP贡献最大，并逐渐增加，到第7期75%的贡献度达到最大，并随时间的延长而增加。股票市场指数贡献率一直很低，基本在10%水平之下，说明股市新息对实际M2预测误差的相对重要性要差一些。
四、结论与启示
(一)主要研究结论
通过向量自回归和脉冲响应函数分别对实际M1需求和实际M2需求与股票市场发展的关系进行了实证分析。结果表明，股票市场发展的指标――上证指数无论对M1需求还是对M2需求都有负作用，原因是由于股票价格波动对货币需求的替代效应大于财富效应、资产组合效应和交易效应的总和。说明我国股票市场投资者一般都具有较高的风险偏好。因此，当股票价格上涨、风险程度增加时，人们并不会增加其资产组合中相对安全资产的比重来抵消这种风险，反而会由于股票预期收益的增加而减少持有安全资产(比如存款、国债)并增加持有股票。就交易效应来看，目前我国股票市场采用的是足额的现金交易，所以，我国股票市场对货币需求的交易效应是比较明显的。由于证券保证金计入M2，当股票市场活跃时，一部分货币就从现金、活期存款转化为证券保证金，从而减少M1，而实际M2基本上不受影响，这与实证研究结果――股票市场对M1的影响要大得多――是一致的。就财富效应和资产组合效应来看，由于我国股票投资者多为散户，机构投资者不成熟，行为具有短期化倾向。当股价上涨时，往往有更多的投资者和更多资金以各种方式进入股票市场持有股票；当股市低落时，散户和机构投资者又争相撤离股票市场，财富效应和资产组合效应不大。总体来看，股票市场发展对货币需求具有负效应。
本文的政策含义在于：股票价格持续上涨时，股票预期收益率高于实业投资的预期收益率，大量资金滞留于股票市场，此时货币需求就会减少，不应再增加货币供应，否则将助长股市泡沫；而当股票市场低迷时，由于股票市场的替代效应大于其它效应，货币需求是增加的，这时就应适当增加货币供应，有助于活跃股票市场，增强其融资功能。
(二)对中央银行货币政策的启示
我国股票价格的波动性很强，往往与实体经济周期不一致。[13]因此，货币政策操作不应追随股票价格，而是将股票价格纳入货币政策参考指标。对中央银行的货币政策操作而言，着眼点仍应是对实体经济运行状况、货币需求量以及市场利率等指标的综合分析判断。[14]
1.强化多种货币政策工具调节货币供应量的能力。充分运用存款准备金和再贴现工具，合理调控银行信贷规模；发挥利率杠杆的调控作用，进一步推进利率市场化；突出公开市场操作在货币政策工具中的作用，充分发挥公开市场操作富弹性、更具市场化特性，通过债券、中央银行票据等手段，加大操作力度和规模，使货币政策传导机制更加顺畅。
2.应关注股票价格波动包含的货币政策所需的经济信息。股票资产价格波动的背后隐藏着许多货币政策决策所需的重要信息。尤其在货币与信贷总量仍是我国货币政策框架的重要内容的情况下，更应密切关注这些信息。股票价格的不断上扬可能使货币的流动性增强，引起货币供应数量及结构(如M1/M2)的剧烈变动，使得资金需求大量从生产领域转向非生产领域。在这种情况下，货币政策的效果可能更多地为股票市场所吸收，实体经济部门所受到的实际影响相对较弱。同时，流动性充裕条件下考虑一般物价指数与股票价格之间的关系，这些都是货币政策需要特别关注的问题。[15]
3.密切监测银行资金的流向谨防系统性金融风险。要谨防挪用客户保证金或者银行信贷资金直接入市，也要警惕利用房贷、车贷等间接入市的状况。如果有过多的信贷资金违规入市，股票价格的波动则极易导致商业银行巨额不良资产的形成，甚至是信用危机的出现。作为中央银行，应对经济金融发展中的风险因素，时刻保持较高的警惕性，密切监测银行资金的流向，谨防信贷资金违规进入股市，防范潜在的系统性金融风险，为宏观经济的持续健康发展创造一个良好的金融环境。
参考文献：
[1] Mishkin，F.S.，2003：The Economics of Money，Banking and Financial Markets，6th edition，New York：Addison-Wesley.
[2] 中国人民银行研究局课题组.中国股票市场发展与货币政策完善[J].金融研究，2002，(4).
[3] 戴根有.走向货币政策间接调控(中国实践与国外经验)[M].北京：中国金融出版社，1999.
[4] 易纲，王召，货币政策与金融资产价格[J].经济研究，2002，(3).
[5] 段进，曾令华，朱静平.我国股市与货币需求的相互影响分析及政策建议[J].财经理论与实践，2006，(1).
[6] 周小川.央行非常关注资产价格[N].新华网，2007-9-24.
[7] 弗雷德里克・S・米什金.货币金融学[M].北京：中国人民大学出版社，2006.
[8] Friedman，1988：Money and the Stock market，Journal of Political Economy，96(2)：221-245.
[9] 石建民.股票市场、货币需求与总量经济：一般均衡分析[J].经济研究，第2001，(5).
[10] 姜波克、陈华.证券市场和货币需求：一个新货币需求函数的探讨[J].世界经济文汇，2003，(1).
[11] 谢富胜、戴春平.中国货币需求函数的实证分析[J].金融研究，2000，(4).
[12] 赵明勋.中国股票市场发展与货币需求实证研究[J].财贸研究，2005，(2).
[13] Fernald，J.and J.H.Rogers，2002：Puzzles in the Chinese Stock Market，Review of Economics and Statistics，84(3)，4l6-432.
[14] Carpenter S B，J Lange，2002：Money Demand and Equity Markets[z].working paper，Board of Governors of the Federal Reserve System and Cornerstone Research.
[15] 瞿强.资产价格与货币政策[J].经济研究，2001，(7).
Existing Form and Impact of Our Country’s Foreign Debt out of Balance Sheet
SHEN Jian-wen
(Economics & Finance School，Xi’an Jiaotong University，Xi’an 710061，China)
Abstract：The developing stock market has become an important part monetary policy transmission mechanism. Using the latest data，the paper analyzes the impact from share prices fluctuation to money supply by the way of modern empirical analysis. The result shows that the development of the stock market tends to reduce both M1 and M2，in which the decreasement on M2 is relatively less. Finally the paper brings forward recommendations and suggestion that central bank implements monetary policy in reference to stock prices changes.
