A股高新技术企业融资约束实证研究

A股高新技术企业融资约束实证研究

摘要:本文基于A股高新技术企业2014—2019年的财务数据,研究融资约束对创新绩效的影响、管理层现金持有偏好对创新绩效的影响,以及管理层现金持有偏好的调节作用。研究发现:融资约束会抑制企业创新绩效的提高;管理层持有的现金越多,企业创新绩效越高;管理层现金持有偏好会减弱融资约束对创新绩效的抑制作用。

关键词:现金持有;融资约束;创新绩效

一、引言

目前高新技术企业面临着严重的融资约束,管理层现金持有量的高低在缓解融资约束、促进创新绩效的提高等方面显得尤为重要。一方面,企业现金持有量的增加有利于企业把握投资机会;另一方面,过多的现金持有量会导致管理层消费行为的产生。因此,管理层现金持有量的提高对融资约束和创新绩效之间的关系具有促进作用还是抑制作用,这一问题值得进一步研究。

二、理论分析与研究假设

1.融资约束与创新绩效。融资约束使得企业只能利用自有资金进行研发活动,如果自有资金短缺,企业只能投资于低效的创新活动或者终止创新项目;同时与研发活动有关的技术型人才流失,企业研发活动难以继续,致使企业创新意愿降低。据此,本文提出:假设1:高新技术企业融资约束与创新绩效负相关。

2.管理层现金持有偏好与创新绩效。一般来说企业的研发活动具有周期性长的特征,研发结果也具有不确定性,此时如果企业具有较高的现金持有量就可以在一定程度上保障研发活动持续开展。据此,本文提出:假设2:高新技术企业管理层现金持有偏好与创新绩效正相关。

3.融资约束、管理层现金持有偏好与创新绩效。现金作为流动性最强的流动资产,如果企业内部留有足够的现金,将有利于研发活动的持续开展,减小研发活动所带来的资金压力,降低企业融资成本,促进企业创新绩效的提高。据此,本文提出:假设3:管理层现金持有偏好在企业融资约束影响创新绩效中起到负向调节作用。

三、研究设计

1.数据来源。本文行业选取A股高新技术企业,从国泰安数据库中选取其2014—2019年的财务数据进行实证研究。

2.变量解释创新绩效。本文通过取研发投入的自然对数来衡量企业的创新绩效。融资约束用SA指数来衡量融资约束。管理层现金持有偏好用期末现金及现金等价物除以期末总资产来衡量。本文选取企业规模、股权集中度、股权制衡度和行业成长水平作为本文的控制变量。相关变量的定义具体见表1。

3.模型构建。为了验证假设1,构建模型如下:R&Di,t=α0+α1SAi,t+α2SIZEi,t+α3CRi,t+α4Zi,t+α5Growthi,t+ε1(1)为了验证假设2,构建模型如下:R&Di,t=β0+β1CASHi,t+β2SIZEi,t+β3CRi,t+β4Zi,t+β5Growthi,t+ε2(2)为了验证假设3,构建模型如下:R&Di,t=γ0+γ1SAi,t+γ2CASHi,t+γ3SAi,t×CASHi,t+γ4SIZEi,t+γ5CRi,t+γ6Zi,t+γ7Growthi,t+ε3(3)

四、实证检验

1.描述性统计。从融资约束指数来看,高新技术企业融资约束相差不大,最小值为2.73,最大值为4.71;从创新绩效来看,高新技术企业创新绩效的平均值为18.21,最大值为23.28,最小值为9.42,由此可以看出A股高新技术企业创新绩效水平相差较大。从企业现金持有水平来看,高新技术企业现金持有量相差不大。

2.相关性分析。由表3可以看出融资约束、管理层现金持有偏好与创新绩效显著相关,本文的控制变量与创新绩效也有着显著的相关性。***在0.01级别(双尾),相关性显著。**在0.05级别(双尾),相关性显著。*在0.1级别(双尾),相关性显著。

3.回归分析。在控制了企业规模、股权集中度、股权制衡度和行业成长水平这四个影响因素之后,融资约束的回归系数为-0.098,在0.01的水平上显著,说明融资约束与创新绩效显著负相关,企业面临的融资约束越大,创新绩效越低,从而验证了假设1。管理层现金持有偏好对创新绩效的回归系数为0.093,在0.01的水平上显著,说明管理层现金持有偏好与创新绩效正相关,验证了假设2。说明企业持有的现金数量越多,越有利于其创新绩效的提高。融资约束与管理层现金持有偏好交乘项的回归系数为0.022,在0.05的水平上显著说明管理层现金持有偏好对融资约束与创新绩效的关系具有负向调节作用,验证了假设3。

4.稳健性检验。本文用净利润代替研发投入作为企业创新活动的经济效益指标,重新进行回归分析。回归结果证实了管理层现金持有偏好的调节效应,这与前文实证结论相似,说明了前文实证结果具有稳健性。表4融资约束、管理层现金持有偏好与创新绩效的回归结果***在0.01级别(双尾),相关性显著。**在0.05级别(双尾),相关性显著。*在0.1级别(双尾),相关性显著。

五、研究结论与建议

通过研究发现,融资约束与创新绩效显著负相关,管理层现金持有偏好与创新显著正相关,管理层现金持有偏好有利于提升企业创新绩效。通过梳理三者之间的关系,对A股高新技术企业提出以下建议:从企业角度出发,企业应该保留充足的现金以满足研发活动的持续需求,避免由于现金短缺导致的研发活动的中断,避免受制于外部融资,降低融资成本,有效缓解融资约束对企业创新绩效造成的消极影响;从政府角度出发,政府应该给予高新技术企业适当的资金支持,同时也应监督企业对资金的使用,从而促进高新技术企业创新绩效的提高。

作者:王璟蓉 单位:青海民族大学经济与管理学院