一、融资融券业务对我国证券市场的影响
融资融券业务就像一把双刃剑,对完善和促进我国够证券市场的进一步发展有着积极的作用,然而融资融券业务也会给我国证券市场带来一些负面影响和挑战,并且该业务如果没有得到良好的监管和控制将可能产生严重的后果。
(一)融资融券业务对我国证券市场的有利影响
1、融资融券业务有利于增加市场流动性。流动性是证券市场功能得以发挥的重要前提,市场流动性高才能吸引更多的不同的参与主体参与市场活动,才能实现证券市场的功能。融资融券主要通过两条传导途径提高市场流动性:
一是融资融券改变了投资者的盈利模式,弥补了我国证券市场的单边市场缺陷。我国的证券市场属于典型的单边市场,投资者只能做多不能做空,这样的制度有很严重的缺陷。一般来讲,投资者购买证券尤其股票是以期待证券价格上涨为假设前提的,因此只有在上行的市场环境中投资者才可能投资获利。融资融券交易机制具有做多做空的双重功能,使得投资者的盈利模式发生了根本性的改变。不管市场将上涨还是下跌,只要投资者能准确判断市场走势就可以获利。上行市场环境可采用融资方式获利,下行市场环境则可采用融券方式获利。显然,融资融券的双向交易机制能激发投资者的投资热情并提高其参与度,活跃市场交易,提高市场流动性。
二是融资融券交易具有杠杆效应。投资者通过杠杆化操作可用少量的资产完成更大的交易量,若投资成功则可扩大投资收益。我国融资融券的保证金比例不得低于50%,那么理论上投资者最高可从事两倍于自有资产的杠杆交易。这种以小博大的杠杆化交易将直接放大市场交易量,同时也将激励一部分风险偏好者为追求更高的收益而进行融资融券交易,因此也能提高市场活跃度和市场流动性。可见,融资融券通过其特殊的双向交易机制、盈利模式和杠杆化操作活跃投资者的投资行为、放大市场交易量直接或间接提高市场流动性,从国际资本市场来看也是如此。美国和日本融资融券的规模占证券交易金额的比重达到了16%-20%。我国台湾证券融资融券交易的规模则占到交易总量的20%-40%(见图1)。我国由于融资融券业务开展较晚,目前这一类似指标仍然很低,仅从深市来看,2013年2月25日到3月1日券商会员两融专用席位交易金额占会员总成交金额比例为6.79%(见表1),可见融资融券交易占比在我国还有很大的上升空间。随着我国融资融券业务的不断推进及转融通业务试点的开展,融资融券交易必将为市场提供更大的交易量,对提高市场活跃程度和流动性有很大促进作用。
2、融资融券在一定程度上能够抑制股价暴涨暴跌,稳定证券市场价格。融资融券的双向交易制度,使得股市同时存在多方与空方两种力量的较量,这在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。在一个没有卖空机制的市场,当某只股票处于快速上涨期间,投资者过度追捧该股票会造成股价进一步飙升,而一旦股价下跌,投资者由于缺乏可以对冲风险的工具可能会抛售股票,从而加剧了股价的下跌。这是股市非理性地暴涨暴跌的重要原因。而在完善的融资融券制度下,信用交易制度具有价格稳定器的作用。当市场存在过度投机现象导致某一股票价格大幅上涨的时候,理性的投资者认识到股票存在泡沫时将会借助融券方式进行逐利,大量融入股票卖出从而使股价下跌。相反,若某一股票大幅下挫股价被低估,投资者可以通过融资的方式买入股票,股票的需求增加从而促使股价回升。融资融券正是通过这种双向交易机制使股票回归正常价值,平抑股市的波动,稳定市场价格。
3、融资融券业务的开展有利我国证券市场与国际市场接轨,同时推动我国金融市场国际化。中国金融市场要融入国际市场,必须与世界接轨。我国金融市场与境外成熟市场相比,在交易制度和交易品种等方面还存在较大差距,而融资融券业务试点的推出则是完善交易机制和丰富交易品种的积极尝试。从长远来看,融资融券业务有利我国证券市场结构的优化、市场规模的扩大和资本配置效率的提高,实现货币市场和资本市场的相互对接,资金良性循环,提高证券市场的运作效率;有利于使我国证券市场成为一个具有做多做空机制,两者相互制衡的成熟有效的市场。这些都将使我国证券市场逐步与国际市场接轨,同时也为中国金融市场的国际化打下基础。
(二)融资融券对我国证券市场的负面影响
1、助长股市投机气氛和违规交易。融资融券交易的杠杠效应扩大了投资者的收益,在利益的驱使下部分投资者通过融资融券进行过度投机以小博大,助长了市场的投机氛围。另外,当市场缺乏有效监管时还有可能加剧违法违规交易的发生。特别是融资买入或融券卖出的标的证券流通量小,容易出现人为操纵证券价格和内幕交易,破坏市场秩序损害其他投资者的利益。
2、融资融券增加了证券市场的风险。融资融券加大了投资者的风险。收益与风险是相对应的,融资融券在给投资者带了更多收益的同时也加大了其破产风险。融资融券针对的是单个证券,单个证券尤其是个股的波动性大于指数,具有较大的非系统性风险,因而融资融券如购买股票一样具有较大的风险。同时融资融券的杠杆化操纵使得投资者面临的风险远大于现有资产条件下交易的风险,当股价走势与投资者预测背道而驰时,投资者则会出现更大的损失最终可能破产。融资融券使券商面临更大的信用风险和流动性风险。前已述及在融资融券制度下,投资者面临更大的市场风险,当标的证券价格变动不利于融资融券者的操作行为时投资者会出现更大的亏损,券商也因此面临着更大的客户违约风险。虽然融资融券业务规则要求客户融资融券必须缴纳一定比例的保证金,我国规定的该比例不低于50%,但这只能部分程度保证券商的利益,当投资者违约时即使券商强制平仓处理担保物也不能完全弥补券商融出的资产。同时券商是以其自有资金和证券或转融通获得的资产开展融资融券业务,这些资产一经融出就要被客户占用一段时间,这无疑会降低券商的流动性,特别是当券商流动性和负债率相关指标出现不良变化趋势时,由于这些已经融出的资产无法立即收回则会加大其流动性风险。融资融券业务规模和集中度失控可能会引发整个证券市场危机。在监管缺位的情况下,券商争为争取更多的顾客和获取更多收入而违规开展业务,使得融资融券业务的规模过大、集中度过高并超过监管规定时,可能会出现资产流动性不足,净资本规模和比例不符合监管要求引发流动性风险。由于融资融券业务的资金和证券除来源于券商自有资金和证券外还来源于第三方,券商与其他金融机构之间形成了错综复杂的债权债务网络,一旦券商的风险失控,由于连锁反应可能会引发一场波及证券市场乃至整个金融市场的严重危机。
二、对开展融资融券业务的相关建议
为了更好地利用融资融券交易促进证券市场的发展,限制其消极影响或使其降到最低程度,我国应该在以下几方面做出努力:
(一)建立全国性的信用信息共享平台和评级机构,完善信用管理制度
融资融券交易属于信用交易,客户和券商良好的信用对维护融资融券业务的正常发展和证券市场的稳定有着重要作用。客户信用级别是券商决定是否为其开展融资融券业务的先决条件,也是券商给予客户授信额度的重要参考指标,建立全国性的客户信用信息共享平台,尤其将银行客户信用系统纳入其中,有利于券商选择资信条件和财务状况良好的客户,降低信用风险。另外,券商的信用等级也极为重要,券商的实力、服务、业务规范程度等也是客户决定是否在此开户进行融资融券交易的重要考虑条件,顾客的选择必将进一步激发券商严格按照业务规则开展业务,规范自身行为和增强自身实力。而目前我国评级行业发展仍然滞后,信用评级的独立性、公正性、客观性和权威性存在较大的问题,因此加快我国评价行业的发展,形成自主品牌的具有独立性、权威性的全国性的评级机构对我融资融券业务乃至整个经济的发展有重要积极意义。
(二)健全信息披露制度
正确的投资决策需要建立在充分有效的信息基础之上,通过健全和完善信息披露制度使市场形成强式有效的市场,公布融资融券标的证券的实时交易信息及其它相关信息,减少因信息不对称或内幕信息造成的不同投资者损益不均现象,营造一个公平有效的竞争环境,为投资者决策提供及时、全面和有效的信息,避免投资者盲目投资造成非理性的市场波动和不必要的损失,这对完善我国证券市场和融资融券交易也很有必要。
(三)加强对融资融券业务的监管
首先,对申请开展融资融券业务的券商严格实行资格认定,券商要开展融资融券业务必须在净资产、信用条件、内部治理结构等方面达到相应的标准,通过选择信用良好、内部治理规范和资本实力雄厚的券商开展融资融券业务,减少该业务中券商发生违约风险和操作风险的可能性,发挥实力雄厚的券商其应对风险的能力,维护证券市场的稳定。其次,完善相关法律法规和健全相应的监管机构,借鉴国际成熟市场国家的法律法规和监管机构设置弥补我国证券市场的监管漏洞,严厉打击各种违法违规行为。最后,对融资融券交易实严格的分类账户管理制度,将证券公司开展融资融券业务所获的抵押证券和资金与其他业务证券和资金分开管理,在融资融券业务和券商其他业务之间建立防火墙:严格规范券商的业务操作和内部监控体制,防止券商及内部工作人员挪用客户资金,维护投资者利益和市场的有序发展。
本文作者：陈文海、刘琪琦 单位：西北师范大学